電力設(shè)備與新能源-儲能：方案引導(dǎo)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。1電力設(shè)備與新能源研究員研究員華泰研究研究員聯(lián)系人電力設(shè)備與新能源SACNo.S0570522020002shenjianguo@SFCNo.BSK177+(86)75582492388SAC華泰研究研究員聯(lián)系人電力設(shè)備與新能源SACNo.S0570522020002shenjianguo@SFCNo.BSK177+(86)75582492388SACNo.S0570518110004bianwenjiao@SFCNo.BSJ399+(86)75582776411SACNo.S0570124030024shaoziyang@+(86)2128972228行業(yè)走勢圖電力設(shè)備與新能源5資料來源：Wind，華泰研究重點推薦總體要求：到2027年我國新型儲能制造業(yè)全鏈條競爭優(yōu)勢凸顯方案明確到2027年，我國新型儲能制造業(yè)全鏈條競爭優(yōu)勢凸顯，具體體現(xiàn)于：1）引導(dǎo)格局進一步優(yōu)化：新型儲能制造業(yè)規(guī)模和下游需求基本匹配，培育生態(tài)主導(dǎo)型企業(yè)3-5家，區(qū)域聚集格局基本形成；2）產(chǎn)品性能顯著增強：高安全、高可靠、高能效、長壽命、經(jīng)濟可行的新型儲能產(chǎn)品供給能力增強，轉(zhuǎn)化效率提高；3）應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展：技術(shù)多元化水平進一步提高，滿足電力、工業(yè)、能源、交通、家建筑、通信、農(nóng)業(yè)等多領(lǐng)域應(yīng)用需求。我們認為方案為我國儲能產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展指明方向，看好我國逐步形成儲能行業(yè)的健康生態(tài)，龍頭企業(yè)有望主導(dǎo)生態(tài)。新技術(shù)：支持超級電容/鈉電/液流/氫能等多項技術(shù)股票名稱陽光電源上能電氣德業(yè)股份股票代碼300274CH300827CH605117CH(當(dāng)?shù)貛欧N)121.8054.88103.02投資評級買入買入買入方案鼓勵發(fā)展多元化新型儲能本體技術(shù)：1）鼓勵技術(shù)多元化：鼓勵中短時、長時電能存儲產(chǎn)品形式多樣化，不局限于現(xiàn)有電化學(xué)鋰電池方案，核心需求是技術(shù)安全可靠性、經(jīng)濟可行性和能量轉(zhuǎn)化效率；股票名稱陽光電源上能電氣德業(yè)股份股票代碼300274CH300827CH605117CH(當(dāng)?shù)貛欧N)121.8054.88103.02投資評級買入買入買入國際化：加強新型儲能領(lǐng)域國際合作資料來源：華泰研究預(yù)測探索將加強新型儲能領(lǐng)域國際合作納入共建“一帶一路”“金磚國家”等合作機制框架，加強與相關(guān)國家資源戰(zhàn)略、政策、標(biāo)準(zhǔn)等對接，積極推動建立互利共贏的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈合作體系，防范出口領(lǐng)域惡意競爭，共同維護中國品牌良好形象。方案鼓勵儲能企業(yè)國際合作，我們認為出口敞口較大的企業(yè)有望受益。資料來源：華泰研究預(yù)測為未來儲能發(fā)展積極定調(diào)，看好我國儲能發(fā)展方案為未來我國儲能產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展積極定調(diào)，從競爭格局、產(chǎn)品力、應(yīng)用領(lǐng)域、多元化技術(shù)、國際化等多方面為儲能指出發(fā)力方向。我們看好國內(nèi)儲能產(chǎn)業(yè)鏈新技術(shù)發(fā)展及國際化擴張，建議關(guān)注國內(nèi)儲能龍頭陽光電源/上能電氣/德業(yè)股份，同時建議關(guān)注超級電容/鈉電/液流產(chǎn)業(yè)鏈。風(fēng)險提示：儲能裝機需求不及預(yù)期，新技術(shù)迭代不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。2最新收盤價市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E陽光電源300274CH買入68.24121.80141,4764.555.346.096.9814.9912.7811.209.78上能電氣300827CH買入35.7154.8812,8400.801.401.962.5344.9025.5118.2314.14德業(yè)股份605117CH買入92.50103.0259,6892.784.666.067.3233.3319.8715.2612.64資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測股票名稱陽光電源(300274CH)上能電氣(300827CH)德業(yè)股份(605117CH)最新觀點24Q3收入189.26億元，同/環(huán)比+6.37%/+2.83%，歸母凈利潤26.40億元，同/環(huán)比-7.96%/-7.76%，扣非24.98億元，同/環(huán)比-10.57%/-10.76%，歸母低于我們此前32.5億的預(yù)期，主要受逆變器出貨地域結(jié)構(gòu)及電站收入節(jié)奏影響。24Q3毛利率/凈利率達29.52%/14.16%，環(huán)比+0.02/-1.81pct。24Q3期間費用率達12.21%，環(huán)比+2.18pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)分別環(huán)比+1.75/-0.11/+0.19/+0.34pct，銷售費用率增長主要系海外擴張導(dǎo)致人員增加，財務(wù)費用率增長主要系匯兌損益?？紤]到公司為全球光儲行業(yè)龍頭，海內(nèi)外訂單量高漲，規(guī)模效益日益顯著，我們維持“買入”評級?？紤]到公司新能源電站收入節(jié)奏放緩，逆變器國內(nèi)占比提拖累毛利率，我們下調(diào)新能源電站開發(fā)收入假設(shè)，下調(diào)逆變器毛利率假設(shè)，下調(diào)儲能銷量假設(shè)，下調(diào)公司24-26年歸母凈利潤預(yù)測值至110.69/126.29/144.69億元（前值115.42/128.05/148.01）億元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期平均PE為19倍，考慮到公司作為行業(yè)龍頭，逆變器與儲能業(yè)務(wù)開拓優(yōu)異，給予公司25年20倍PE，目標(biāo)價121.80元（前值100.26元），維持“買入”評風(fēng)險提示：原材料價格上漲超出預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。報告發(fā)布日期：2024年11月01日點擊下載全文：陽光電源(300274CH,買入):凈利環(huán)比略下滑，海外大儲進展順利24Q3收入11.43億元，同/環(huán)比+0.83%/-5.88%，歸母1.41億元，同/環(huán)比+92.59%/+28.83%，扣非1.43億元，同/環(huán)比+104.70%/+29.54%，歸母基本符合我們此前1.40億的預(yù)期。24Q3毛利率/凈利率達29.26%/12.32%，環(huán)比+6.62/+3.32pct，盈利能力顯著提升，主要系組串占比提升及海外占比提升。24Q3期間費用率達16.82%，環(huán)比+5.37pct，主要系營收基數(shù)減少所致，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)分別+2.09/+0.77/+0.90/+1.61pct。公司國內(nèi)外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，光伏儲能均有望高速增長，我們維持“買入”評級?？紤]到儲能項目并網(wǎng)節(jié)奏的放緩，我們下修儲能業(yè)務(wù)出貨量假設(shè)，預(yù)計24-26年歸母凈利潤5.03/7.04/9.08億元（前值5.61/7.89/10.29億元）。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期下平均PE16倍，考慮到公司成本優(yōu)勢顯著，儲能業(yè)務(wù)有望快速放量，產(chǎn)品譜系加速拓展，我們給予公司25年目標(biāo)PE28倍，目標(biāo)價54.88元（前值45.53元），維持“買入”評級。風(fēng)險提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，市場競爭加劇，上游原材料漲幅超預(yù)期。報告發(fā)布日期：2024年10月31日點擊下載全文：上能電氣(300827CH,買入):海內(nèi)外雙輪驅(qū)動，盈利能力顯著環(huán)增公司發(fā)布2024年度業(yè)績預(yù)告：24Q4歸母凈利潤6.60-8.60億元，同/環(huán)比+196.52%~+286.31%/-34.22%~-14.30%，扣非6.31-8.31億元，同/環(huán)比+331.25%~+467.98%/-31.52%~-9.80%。2024年全年歸母29.00-31.00億元，同比+61.92%~+73.09%，業(yè)績略低于我們此前預(yù)期，主要系巴基斯坦、烏克蘭兩大市場階段性需求節(jié)奏的影響。公司布局馬來西亞基地，工商儲和陽臺光儲逐步起量，我們看好公司新市場與新產(chǎn)品布局，維持“買入”考慮到四季度以來海外需求承壓，我們下調(diào)公司逆變器與儲能電池包出貨量假設(shè)，預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤30.04/39.12/47.22億元（前值32.03/40.55/48.89億元）。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期下平均PE15倍，考慮到公司成本控制優(yōu)異，海外產(chǎn)能前瞻布局，我們給予公司25年P(guān)E17X，目標(biāo)價103.02元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇。報告發(fā)布日期：2025年01月23日點擊下載全文：德業(yè)股份(605117CH,買入):Q4利潤環(huán)減，看好25年需求放量資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。3分析師聲明本人，申建國、邊文姣，茲證明本報告所表達的觀點準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當(dāng)日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機構(gòu)或人員。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國香港本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關(guān)本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。4香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報告中提及的公司或發(fā)行人的高級人員。?陽光電源（300274CH華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關(guān)聯(lián)公司實益持有標(biāo)的公司的市場資本值的1%或以上。?有關(guān)重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網(wǎng)頁.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監(jiān)管披露”。在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監(jiān)管規(guī)定的機構(gòu)投資者進行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經(jīng)紀(jì)商和美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發(fā)的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》（修訂版）第15a-6條規(guī)定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內(nèi)容負責(zé)。華泰證券（美國）有限公司聯(lián)營公司的分析師不具有美國金融監(jiān)管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應(yīng)通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國-重要監(jiān)管披露?分析師申建國、邊文姣本人及相關(guān)人士并不擔(dān)任本報告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關(guān)人士與本報告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人并無任何相關(guān)財務(wù)利益。本披露中所提及的“相關(guān)人士”包括FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據(jù)華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業(yè)務(wù)的收入。?陽光電源（300274CH華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯(lián)營公司實益持有標(biāo)的公司某一類普通股證券的比例達1%或以上。?華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯(lián)營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股?華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯(lián)營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關(guān)投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應(yīng)該意識到可能存在利益沖突。新加坡華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發(fā)的資本市場服務(wù)許可證，可從事資本市場產(chǎn)品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是《財務(wù)顧問法》規(guī)定的豁免財務(wù)顧問，就投資產(chǎn)品向他人提供建議，包括發(fā)布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據(jù)《財務(wù)顧問條例》第32C條的規(guī)定分發(fā)其在華泰內(nèi)的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構(gòu)投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內(nèi)容承擔(dān)法律責(zé)任。如果您是非預(yù)期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡