《拼多多赴美IPO的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析案例》14000字（論文）

拼多多赴美IPO的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析案例目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、緒論 4（一）研究背景和意義 4（二）本文研究的方法 5二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述 5（一）理論基礎(chǔ) 5（二）文獻(xiàn)綜述 6三、拼多多赴美IPO案例概況 7（一）案例企業(yè)概況 7（二）拼多多發(fā)展歷程及融資上市情況 8四、拼多多跨境上市動(dòng)因 11（一）內(nèi)部動(dòng)因分析 11（二）外部動(dòng)因分析 12五、拼多多跨境上市的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析 12（一）股價(jià)走勢(shì)分析 12（二）市場(chǎng)份額分析 15（三）基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析 16六、拼多多對(duì)中國(guó)電商跨境上市的啟示 15（一）企業(yè)上市時(shí)機(jī)和地點(diǎn)的選擇 15（二）企業(yè)上市方式的選擇 16（三）舉其偏者以補(bǔ)其弊 16（四）重視品牌定位和管理 16參考文獻(xiàn) 17一、緒論（一）研究背景和意義隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，電子商務(wù)企業(yè)的數(shù)量和規(guī)模也不斷壯大，對(duì)融資的需求也不斷增長(zhǎng)。由于海外資本市場(chǎng)的上市條件相較國(guó)內(nèi)更為寬松、限制條件也相對(duì)更少，許多中國(guó)電商企業(yè)走上了海外IPO的道路。大多數(shù)在海外成功上市的中國(guó)電商企業(yè)，不僅得到維持未來(lái)發(fā)展的資本，而且也在一定程度上使企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與世界接軌并得到改善。在海外上市的中國(guó)電商平臺(tái)企業(yè)一般會(huì)考慮在市場(chǎng)最為活躍的美國(guó)上市，比如阿里巴巴、京東、唯品會(huì)等。但是近幾年赴美上市的中國(guó)電商企業(yè)在美國(guó)資本市場(chǎng)遭遇挫敗的案例不少，比如“中國(guó)美妝電商第一股”聚美優(yōu)品，2014年登陸美股，2016年曾以“在美股被嚴(yán)重低估”為由提出私有化申請(qǐng)，2020年正式從紐交所退市。所以為何仍有較多中國(guó)電商企業(yè)選擇赴美IPO上市，這需要進(jìn)行分析和探討。2015年拼多多正式上線，拼多多將娛樂(lè)和共享的概念與電子商務(wù)的運(yùn)作相結(jié)合。當(dāng)用戶的親朋好友成功提交某個(gè)產(chǎn)品的拼多多訂單后向其發(fā)出邀請(qǐng)時(shí)，用戶就能以較低的價(jià)格購(gòu)買這款產(chǎn)品。同時(shí)，拼多多平臺(tái)可以通過(guò)后臺(tái)的智能算法推測(cè)用戶需求，提出準(zhǔn)確的產(chǎn)品建議。它是一個(gè)快速發(fā)展的社交電子商務(wù)平臺(tái)，使用“團(tuán)隊(duì)購(gòu)買”模式，成功利用微信共享實(shí)現(xiàn)病毒式增長(zhǎng)。所有主要的競(jìng)爭(zhēng)渠道都是在爭(zhēng)相實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)電商的初衷：減少中間商，讓廉價(jià)商品流向用戶這個(gè)目的。根據(jù)拼多多官網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2018年拼多多擁有超過(guò)2億用戶，商品交易總額超過(guò)1000億元人民幣，日訂單量在中國(guó)大陸僅次于淘寶。拼多多于2018年7月26日在納斯達(dá)克上市。同時(shí)IPO價(jià)格是每股19美元。此價(jià)格在上市當(dāng)天飆升，但在接下來(lái)的一個(gè)交易日又暴跌。在納斯達(dá)克上市期間，拼多多遭到了許多媒體的負(fù)面報(bào)道，主要是因?yàn)槠炊喽鄬?duì)假冒偽劣產(chǎn)品監(jiān)管不力。拼多多在媒體交流會(huì)上表示很難快速清理假冒產(chǎn)品。受多方影響，拼多多股價(jià)出現(xiàn)了異常波動(dòng)。從開(kāi)盤(pán)開(kāi)始，市場(chǎng)上漲了40%，然后開(kāi)始下跌。它在美國(guó)時(shí)間8月1日跌破發(fā)行價(jià)。這場(chǎng)動(dòng)蕩導(dǎo)致其市值蒸發(fā)了約86億美元(約600億人民幣)。投資者的利益被股票價(jià)格的波動(dòng)損害，許多美國(guó)辯士團(tuán)隊(duì)已經(jīng)倡議了有針對(duì)性的團(tuán)體訴訟。本文以拼多多赴美上市為案例，從個(gè)案延伸到互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)，能夠豐富電商企業(yè)跨境上市的理論研究。同時(shí)本文深入研究拼多多IPO上市的動(dòng)因，并對(duì)其上市后的效應(yīng)進(jìn)行思考和探索，以期為其他有志于跨境上市的中國(guó)新興電子商務(wù)公司提供一些參考，幫助他們更好地了解市場(chǎng)。（二）本文研究的方法1.文獻(xiàn)研究法本文利用中國(guó)知網(wǎng)、拼多多官網(wǎng)、財(cái)務(wù)報(bào)告官網(wǎng)等工具獲取大量關(guān)于研究課題的信息，然后進(jìn)行整理和總結(jié)。通過(guò)梳理國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)拼多多企業(yè)海外上市方式和動(dòng)機(jī)的研究方向和觀點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上，提出了自己的研究方法和思路。2.案例分析法以拼多多案例來(lái)反映這一時(shí)期在美上市的中國(guó)電商公司的現(xiàn)狀、未來(lái)發(fā)展及注意事項(xiàng)。通過(guò)總結(jié)拼多多IPO上市的過(guò)程，分析拼多多上市后的市場(chǎng)反應(yīng)，得出拼多多赴美上市案例的啟示與建議，為其他中國(guó)電商企業(yè)未來(lái)的跨境上市提供借鑒。理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述（一）理論基礎(chǔ)1.市場(chǎng)分割理論市場(chǎng)分割理論是解釋公司海外上市動(dòng)機(jī)的第一個(gè)假設(shè)。該理論認(rèn)為，在不同的國(guó)際資本市場(chǎng)上存在著許多阻礙國(guó)際資本流動(dòng)的障礙，正是這些障礙將國(guó)際資本市場(chǎng)劃分為不同的個(gè)體或整體。在資本市場(chǎng)完全分割的情況下，國(guó)內(nèi)投資者只能投資于國(guó)內(nèi)上市企業(yè)，而不能投資于國(guó)外股票市場(chǎng)的上市企業(yè)，導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)全部集中在國(guó)內(nèi)投資者手中，使得預(yù)期收益率降低。因此，企業(yè)有動(dòng)力打破壁壘，進(jìn)軍有更多收益的國(guó)際市場(chǎng)。可以依據(jù)市場(chǎng)分割理論的假設(shè)，發(fā)現(xiàn)在海外上市可以消除投資壁壘，將企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)到外國(guó)投資者身上，從而來(lái)降低企業(yè)的成本，提高企業(yè)的價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)細(xì)分理論從兩個(gè)角度闡述了海外上市的影響。一是海外上市后股價(jià)上漲；第二，境外上市降低了企業(yè)的資本成本。如果市場(chǎng)分割假設(shè)成立，會(huì)導(dǎo)致上市前后市場(chǎng)價(jià)值和資金成本的變化，而這種變化與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國(guó)際資本流動(dòng)的障礙日益減少，市場(chǎng)分割理論的局限性不斷顯現(xiàn)。2.投資者保護(hù)理論投資者保護(hù)假說(shuō)認(rèn)為，資本市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，制度越完善，發(fā)達(dá)國(guó)家的環(huán)境越安全，投資者的利益就越能得到保護(hù)。也就是說(shuō)，投資者的利益與企業(yè)的融資成本成反比。投資者保護(hù)假說(shuō)是近年來(lái)流行的企業(yè)跨境上市動(dòng)機(jī)分析理論，是對(duì)上述兩個(gè)假說(shuō)的補(bǔ)充。認(rèn)為只有在高度透明的資本市場(chǎng)中，企業(yè)的信息才能得到充分披露，投資者才能在第一時(shí)間獲得對(duì)自己有用的信息，從而決定交易操作，從而使投資者的利率得到充分保護(hù)。相反，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，大多數(shù)企業(yè)被少數(shù)利益相關(guān)者控制，腐敗現(xiàn)象猖獗。然而，由于我國(guó)資本市場(chǎng)缺乏完善的信息披露和監(jiān)管機(jī)制，投資者的利率經(jīng)常受到侵害。因此，企業(yè)選擇在高質(zhì)量的資本市場(chǎng)上市，可以通過(guò)降低獲取信息的成本來(lái)提高自身的價(jià)值，為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展服務(wù)。3.融資約束假說(shuō)1995年，法扎里、哈伯德和彼得森基于資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱理論和優(yōu)序融資理論提出了信用約束的概念。幾位學(xué)者在投資模型的突破中加入了融資因素，本文進(jìn)一步研究了不同融資約束下投資與內(nèi)部現(xiàn)金敏感性的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明了，融資約束與投資現(xiàn)金流的敏感性成正比，驗(yàn)證了融資約束在投資模型中的存在性。根據(jù)這一理論，在封閉的市場(chǎng)中，特別是在小規(guī)模的資本市場(chǎng)中，一個(gè)公司的融資渠道是有限的，大規(guī)模的融資是難以滿足的。因此，不用說(shuō)的是海外上市可以獲得額外的融資渠道。換句話說(shuō)，投資機(jī)會(huì)好，上市收益就大。對(duì)不符合條件的企業(yè)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市,這是一個(gè)有效手段的限制和約束的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng),并積極拓寬企業(yè)的融資渠道為公司提供高質(zhì)量的基金以更快的方式具有較高的商業(yè)價(jià)值。（二）文獻(xiàn)綜述1.海外上市動(dòng)因國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)公司海外上市的動(dòng)機(jī)進(jìn)行了許多有意義的探索，他們普遍認(rèn)為海外上市可以跨越國(guó)與國(guó)之間的資本邊界，打破投資壁壘，降低上市成本，拓展融資渠道。Sarkissian,S.&Schil(2009)從企業(yè)海外上市動(dòng)機(jī)的角度提出，政府的政策上的資本控制是投資障礙的直接原因，他們通過(guò)對(duì)非美國(guó)公司在美國(guó)資本市場(chǎng)上市的實(shí)證研究，進(jìn)一步支持了市場(chǎng)分割假說(shuō)。國(guó)際資本流動(dòng)的有限性是用市場(chǎng)分割理論解釋海外上市動(dòng)機(jī)的重要前提，市場(chǎng)分割效應(yīng)明顯，但隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的逐步深化，阻礙國(guó)際資本流動(dòng)的壁壘作用日益減弱。與此同時(shí)，用市場(chǎng)分割理論來(lái)解釋海外上市動(dòng)機(jī)的原因也越來(lái)越不足。海外上市的一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)是為了改善公司治理。King&Segal(2003)將境外上市動(dòng)機(jī)與信息信號(hào)假設(shè)相結(jié)合，認(rèn)為企業(yè)可以選擇信息披露制度更嚴(yán)格的資本市場(chǎng)，從而向外部投資者傳遞企業(yè)自身素質(zhì)高的信號(hào)，吸引投資者?？讓帉?、秦蕊（2015），以在海外上市的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)在海外上市后，企業(yè)績(jī)效并沒(méi)有提高，因此不存在約束效應(yīng)。趙明勵(lì)（2016），通過(guò)對(duì)以往文獻(xiàn)的整合研究，發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)水平較高的市場(chǎng)對(duì)公司治理機(jī)制的建立非常有幫助，這說(shuō)明公司治理是推動(dòng)海外上市的重要?jiǎng)訖C(jī)之一。換句話說(shuō)，資本市場(chǎng)嚴(yán)格的信息披露制度會(huì)促使企業(yè)制定嚴(yán)格的公司治理制度，從而提高企業(yè)的治理水平，增強(qiáng)企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和價(jià)值。同時(shí)，通過(guò)對(duì)加拿大企業(yè)在美國(guó)上市后的績(jī)效研究發(fā)現(xiàn)，嚴(yán)格的信息披露制度有效降低了企業(yè)的內(nèi)部控制成本。部分學(xué)者認(rèn)為海外上市能夠保護(hù)投資者的利益。由于不同國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展的歷史不同，發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)建立了更好的市場(chǎng)交易制度，以及法律保護(hù)制度。作為企業(yè)的監(jiān)管者和監(jiān)督者，監(jiān)督企業(yè)增加信息披露的透明度，保護(hù)投資者的權(quán)益。而大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家投資者的保護(hù)意識(shí)較差，導(dǎo)致投資者信心喪失，財(cái)務(wù)成本增加。MoetiDamane（2019），本研究采用事件研究法對(duì)兩家在美國(guó)的外國(guó)上市公司進(jìn)行研究，研究跨國(guó)上市對(duì)上市公司績(jī)效和評(píng)價(jià)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，跨國(guó)上市可以使企業(yè)受益，提高企業(yè)績(jī)效，包括促進(jìn)資本流動(dòng)和提高企業(yè)價(jià)值。2.海外上市績(jī)效國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于企業(yè)海外上市的績(jī)效問(wèn)題研究，主要關(guān)注股票價(jià)格和財(cái)務(wù)績(jī)效這兩個(gè)方面。吳杰和李向陽(yáng)(2015)基于核心要素分析法和上市公司治理指數(shù)對(duì)公司治理能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，通過(guò)實(shí)證分析得出國(guó)外在華上市公司的監(jiān)管結(jié)構(gòu)水平。當(dāng)投資者受到保護(hù)時(shí)，國(guó)內(nèi)上市公司的利益高于國(guó)外上市公司的利益，這可能是投資者合理化的結(jié)果。在績(jī)效研究的基礎(chǔ)上，學(xué)者們對(duì)績(jī)效產(chǎn)生的原因進(jìn)行了專門的研究。Hoberg(2009)以IPO上市公司為研究樣本，探討IPO前后影響公司績(jī)效的因素。從實(shí)驗(yàn)結(jié)果可以得出，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的長(zhǎng)期績(jī)效比較好。李旭松和崔學(xué)剛（2012）對(duì)如家快捷酒店在美國(guó)上市后的資金規(guī)模，資產(chǎn)資本化和公司治理等方面的變化進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)通過(guò)在納斯達(dá)克上市，從而有效地克服了在美快捷酒店的注冊(cè)和融資帶來(lái)的財(cái)務(wù)困難。公司情況得到了改善，股價(jià)也節(jié)節(jié)攀升。熊發(fā)禮(2019)建立了因子分析和聚類分析的評(píng)價(jià)體系。該評(píng)價(jià)體系以公司首次公開(kāi)發(fā)行為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，以具有技術(shù)創(chuàng)新的中小企業(yè)為研究目標(biāo)，研究首次公開(kāi)發(fā)行對(duì)股權(quán)融資績(jī)效的影響。3.文獻(xiàn)述評(píng)通過(guò)仔細(xì)研究國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究成果，發(fā)現(xiàn)國(guó)外學(xué)者對(duì)國(guó)外上市公司問(wèn)題的研究已經(jīng)比較成熟?？傮w理論觀點(diǎn)主要分為三類：市場(chǎng)分割理論，投資者保護(hù)理論，融資約束假說(shuō)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)境外IPO績(jī)效的主要結(jié)論是前期市場(chǎng)表現(xiàn)良好，財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)顯著提高。從長(zhǎng)期來(lái)看，上市后對(duì)公司的積極影響是有限的，但公司對(duì)治理和融資的參與是明顯的。本文在前人研究的理論基礎(chǔ)之上分析拼多多跨境IPO上市的動(dòng)因和績(jī)效。拼多多僅用3年的時(shí)間就發(fā)展成為上市公司的例子對(duì)國(guó)內(nèi)許多剛剛起步的電子商務(wù)平臺(tái)具有參考意義。本文將拼多多的單個(gè)案例與整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)進(jìn)行對(duì)比，豐富了中國(guó)跨境電商上市的理論研究。三、拼多多赴美IPO案例概況（一）案例企業(yè)概況1.拼多多簡(jiǎn)介及主營(yíng)業(yè)務(wù)上海尋夢(mèng)有限公司于2015年4月創(chuàng)立了拼好貨，同年9月份該公司推出了一款叫拼多多的產(chǎn)品，拼好貨和拼多多于2016年9月進(jìn)行合并，此后合并的公司一直采用拼多多的品牌名稱進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。截至2021年，拼多多平臺(tái)每年吸引7.313億活躍買家和510萬(wàn)活躍交易者，年交易額達(dá)1.45萬(wàn)億元，已快速發(fā)展成為中國(guó)第二大的電子商務(wù)平臺(tái)。拼多多平臺(tái)致力于為中國(guó)大部分中低收入消費(fèi)者提供服務(wù)，平臺(tái)以“質(zhì)優(yōu)價(jià)廉”為經(jīng)營(yíng)理念，對(duì)平臺(tái)售賣的產(chǎn)品提供消費(fèi)者補(bǔ)貼和折扣。拼多多誕生于農(nóng)業(yè)電子商務(wù)，根據(jù)2019年《人民日?qǐng)?bào)在線》拼多多已經(jīng)成為中國(guó)最大的農(nóng)業(yè)平臺(tái)。在2018年7月份的美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所中，拼多多正式上線了。拼多多將創(chuàng)新的電子商務(wù)模式與有針對(duì)性的扶貧緊密結(jié)合，為推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品大規(guī)模向上運(yùn)動(dòng)提供了有效途徑。在納斯達(dá)克上市后，拼多多致力于引領(lǐng)平臺(tái)上的品牌走向國(guó)際化，為中國(guó)品牌的培育和中國(guó)品牌的國(guó)際認(rèn)同度的提升做出更多的貢獻(xiàn)。2.拼多多上市前經(jīng)營(yíng)狀況自上世紀(jì)90年代末以來(lái)，國(guó)內(nèi)電子商務(wù)經(jīng)歷了20多年的發(fā)展。各個(gè)平臺(tái)為了自己的發(fā)展空間著想，大家紛紛模仿阿里巴巴和京東等成功的公司，一步步的開(kāi)始擴(kuò)展垂直電商等細(xì)分市場(chǎng)。在這樣的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下，上海迅夢(mèng)信息科技有限公司旗下的電子商務(wù)平臺(tái)拼多多依托低價(jià)、社交化、集團(tuán)化、平臺(tái)推薦、逆向定制等模式，是電子商務(wù)行業(yè)運(yùn)營(yíng)模式的一次重大創(chuàng)新，成功影響并改變了自己的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。微信群鏈接和綜藝節(jié)目“魔性”廣告讓拼多多在不到三年的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。2016年至2018年第三季度，其營(yíng)業(yè)收入分別為5億元、17億元和75億元，GMV交易總額分別達(dá)到34億元、1412億元和3448億元。到了18年的下半年，拼多多的活躍買家數(shù)量一下子就超過(guò)了京東，達(dá)到了驚人的3.855億人次，位居行業(yè)第二，僅次于阿里巴巴。自3年前成立以來(lái)，已成為中國(guó)三大電子商務(wù)平臺(tái)之一。目前，拼多多平臺(tái)的產(chǎn)品涵蓋了快消品、3C、家電、生鮮、家裝等多個(gè)類別，并以持續(xù)的增長(zhǎng)速度滿足消費(fèi)者日益多樣化的需求。（二）拼多多發(fā)展歷程及融資上市情況1.拼多多發(fā)展歷程拼多多是拼好貨平臺(tái)到15年下半年才正式上線的，其創(chuàng)始人黃崢別具一格地將游戲思維與拼多多的商業(yè)模式所融合，做到了成功的創(chuàng)新，成為了令人驚嘆的新商業(yè)模式，最終將品多多定位為“致力于為最大數(shù)量的用戶提供物有所值的商品和有趣的互動(dòng)購(gòu)物體驗(yàn)的新型電子商務(wù)平臺(tái)”。不到四個(gè)月，品多多用戶超過(guò)2000萬(wàn)，兩年多來(lái)平臺(tái)總交易額(GMV)突破1000億元。其快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)受到了資本市場(chǎng)的青睞。拼多多是一個(gè)傳統(tǒng)的以C2B為核心的第三方社交電商平臺(tái)。在拼多多中，用戶不需要自己搜索，平臺(tái)主動(dòng)推薦用戶，然后通過(guò)用戶的購(gòu)買興趣來(lái)描繪用戶的肖像，為以后的精準(zhǔn)推薦鋪平道路。表3-1拼多多發(fā)展歷程時(shí)間主要事件2015/9拼多多官方賬號(hào)正式上線，平臺(tái)快速以拼多多訂單模式覆蓋全品類商品2周，粉絲數(shù)量突破100萬(wàn)2016/1平臺(tái)單日成交額突破1000萬(wàn)元，在上線不到五個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，付費(fèi)用戶數(shù)超越了1000萬(wàn)2016/9該平臺(tái)用戶總數(shù)超過(guò)1億，每月GMV超過(guò)1億元，在iOS應(yīng)用商店免費(fèi)名單中排名第一2016/11平臺(tái)日均訂單量超200萬(wàn)，雙十一當(dāng)天GMV突破兩億元2017/9成立兩年，平臺(tái)用戶數(shù)達(dá)2億2018/6平臺(tái)用戶數(shù)突破3億2018/7/26上海和紐約同時(shí)敲響了警鐘，并正式登陸納斯達(dá)克交易市場(chǎng)2018/8/31首份財(cái)報(bào)發(fā)布，第二季度營(yíng)收同比增2489%。2019/2/6根據(jù)拼多多更新后的招股說(shuō)明書(shū)，該平臺(tái)年度活躍買家數(shù)量為4.185億，較2017年同期的2.448億增加了1.737億。2018年，平臺(tái)移動(dòng)客戶端的月用戶數(shù)達(dá)到2.73億，較2017年同期的1.41億增加了1.32億，幾乎翻了一番2019/11/20根據(jù)拼多多第三季度財(cái)報(bào)，其平臺(tái)年活躍買家數(shù)量達(dá)到5.363億，活躍買家數(shù)量進(jìn)入“5億”時(shí)代2020/3/11拼多多(PDD)第四季度和全年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2019年，GMV達(dá)到了10066億元，創(chuàng)下了“萬(wàn)億”的新水平。2020/5/22根據(jù)拼多多(PDD)2020年第一季度的財(cái)務(wù)報(bào)告，該平臺(tái)年度活躍買家數(shù)量已達(dá)到6.281億，穩(wěn)步開(kāi)啟“6億”的新篇章。2020/11/12根據(jù)拼多多(PDD)2020年第三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告，該平臺(tái)年度活躍買家數(shù)量超過(guò)7億，達(dá)到7.313億。在非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，凈利潤(rùn)為4.664億元，首次實(shí)現(xiàn)季度盈利。資料來(lái)源：拼多多官網(wǎng)雖然拼多多自成立以來(lái)一直受到各種各樣的質(zhì)疑，但這些都沒(méi)有影響其崛起的速度。拼多多自誕生之日起，就在不斷的尋找與已建立的電子商務(wù)平臺(tái)—淘寶、京東的差異化模式，比如重新定義目標(biāo)用戶、重新定義購(gòu)物模式、重新定義購(gòu)物場(chǎng)景。拼多多充分利用社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，借助微信社交平臺(tái)，通過(guò)鏈接分享的形式迅速搶占市場(chǎng)?，F(xiàn)在穩(wěn)住陣腳的拼多多，實(shí)現(xiàn)了首次季度盈利，未來(lái)的拼多多不可限量。拼多多融資上市情況所有公司的快速發(fā)展都離不開(kāi)資金的支持，拼多多也是如此。下表是拼多多的融資歷程。表3-2拼多多融資歷程時(shí)間投資方融資金額（百萬(wàn)美元）2015年6月總公司0.72015年6月高榕資本，IDG8.02015年11月母公司，高榕資本，光速中國(guó)IDG，魔量資本33.32016年1月騰訊4.42016年3月高榕資本，CastlePeak23.02016年6月SunVantage,FPCISino-French,SkyRoyalTrading50.02017年2月紅杉資本20.02017年2月騰訊，高榕資本，F(xiàn)PCI，Sino-French，SkyRoyalTrading93.72017年6月騰訊100.02018年3月騰訊，紅杉資本，高榕資本1368.7資料來(lái)源：拼多多招股說(shuō)明書(shū)從融資過(guò)程來(lái)看，騰訊從拼多多B輪融資開(kāi)始，不斷加大對(duì)拼多多的投入。顯然，騰訊對(duì)拼多多的發(fā)展前景非?？春茫蔀榱似炊喽嘧钪匾墓蓶|。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，黃崢作為品多多的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官，持有拼多多45.1%的股份，仍然是拼多多的最大股東。騰訊是第二大股東，持有17.1%的股份。高榕資本持有8.5%，紅杉資本持有7.3%，其他股東共持有22%。另外一點(diǎn)我們能夠從拼多多的招股說(shuō)明書(shū)中看出來(lái)的是其VIE結(jié)構(gòu)。具體結(jié)構(gòu)如下圖。表3-3拼多多VIE結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源于：拼多多招股說(shuō)明書(shū)由于所在行業(yè)對(duì)外商投資的限制，拼多多于2015年4月開(kāi)始建設(shè)VIE結(jié)構(gòu)。國(guó)內(nèi)兩大公司分別是杭州艾米網(wǎng)絡(luò)科技有限公司和杭州美光網(wǎng)絡(luò)科技有限公司。四、拼多多跨境上市動(dòng)因（一）內(nèi)部動(dòng)因分析1.獲取外資打破融資約束為了國(guó)家安全和保護(hù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)，中國(guó)政府限制外國(guó)直接投資和外國(guó)投資者在某些行業(yè)的資本，但國(guó)內(nèi)緊縮的財(cái)政政策使公司難以在國(guó)內(nèi)籌集資本。尋求外資已成為中國(guó)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的必然選擇。因此，為了規(guī)避商務(wù)部等六部委的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》、《外商投資企業(yè)并購(gòu)規(guī)定》等有關(guān)文件中禁止外商投資的規(guī)定，一些國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)始構(gòu)建VIE框架，以規(guī)避對(duì)外資準(zhǔn)入的限制。為了實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展和打造世界級(jí)電子商務(wù)服務(wù)平臺(tái)的戰(zhàn)略目標(biāo)，拼多多不得不引進(jìn)外資，以實(shí)現(xiàn)更快、更可觀的發(fā)展。通過(guò)在美國(guó)上市，拼多多可以成功規(guī)避VIE結(jié)構(gòu)不符合證監(jiān)會(huì)審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，也可以籌集到更廣泛、更大的外資。在VIE結(jié)構(gòu)建成后，拼多多如果想要回歸國(guó)內(nèi)a股上市，就需要拆除VIE結(jié)構(gòu)，之前引進(jìn)的外資機(jī)構(gòu)也會(huì)退出投資，這將帶來(lái)許多潛在的問(wèn)題和挑戰(zhàn)。拆解VIE結(jié)構(gòu)既耗時(shí)又耗力，而且存在許多挑戰(zhàn)。在這個(gè)國(guó)內(nèi)其他快遞公司紛紛上市、競(jìng)爭(zhēng)激烈的關(guān)鍵時(shí)刻，拼多多沒(méi)有時(shí)間和機(jī)會(huì)去拆分VIE，這樣只會(huì)事半功倍，得不回失。而且，拼多多發(fā)展不可能在上市前就退出外資，在不上市盈利的情況下，外資也不會(huì)退出。因此，拼多多通過(guò)VIE結(jié)構(gòu)的構(gòu)建，在公司成長(zhǎng)期成功籌集了外部資金，趕上了電子商務(wù)發(fā)展的步伐，成為了中國(guó)電商五大企業(yè)之一2.保證創(chuàng)始人及團(tuán)隊(duì)的企業(yè)控制權(quán)從拼多多的招股說(shuō)明書(shū)可以看出，該公司在IPO中采用了不同權(quán)利的“AB股”股權(quán)發(fā)行模式，這也是近年來(lái)許多獨(dú)角獸公司采用的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式。在中國(guó)，可以看到，一些公司上市后，由于股權(quán)分散，發(fā)生敵意收購(gòu)，對(duì)公司的治理和發(fā)展產(chǎn)生不利影響，甚至改變了公司的性質(zhì)，放棄了原有的業(yè)務(wù)和創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)創(chuàng)建公司的初衷。這時(shí)，一種新的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)——雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要特點(diǎn)是，與實(shí)行一股一票(投票權(quán))的傳統(tǒng)股份公司不同，具有這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩種系列類型(A型和B型)普通股股權(quán)結(jié)構(gòu)，a型普通股遵循一股一權(quán)的傳統(tǒng)規(guī)則，b型普通股遵循一股多權(quán)或無(wú)表決權(quán)的規(guī)則。在一股多權(quán)的情況下，b類股票通常比a類股票有更好的投票權(quán)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)形式目前在中國(guó)資本市場(chǎng)上還未被接受。因此，許多中國(guó)企業(yè)想要籌集資金并控制公司，但不能在中國(guó)A股市場(chǎng)上市，可以通過(guò)美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)入資本市場(chǎng)，通過(guò)AB股份的雙重股權(quán)制度，拼多多創(chuàng)業(yè)人和原股東可以在不稀釋控制權(quán)的情況下獲得大量的外部資本，來(lái)達(dá)到擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力的目的。因此，拼多多為了確保對(duì)控制權(quán)的控制，減少上市后公司正常運(yùn)行的不必要風(fēng)險(xiǎn)，也是其在紐約證券交易所上市的重要原因之一。3.提高公司知名度根據(jù)信號(hào)假說(shuō)理論，股票市場(chǎng)存在信息不完全和信息不對(duì)稱的缺陷。如果一家公司來(lái)自一個(gè)投資者保護(hù)法律不完善的國(guó)家，或者是通過(guò)信息披露，而該公司轉(zhuǎn)向了一個(gè)更高、更嚴(yán)格的市場(chǎng)，這可能會(huì)產(chǎn)生“信號(hào)效應(yīng)”。說(shuō)明該公司在質(zhì)量上具有雄厚的實(shí)力和巨大的優(yōu)勢(shì)。這有利于進(jìn)一步提升公司的價(jià)值，增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力。因?yàn)槠炊喽嘣诿绹?guó)上市具有一定的廣告作用，會(huì)讓更多的客戶、供應(yīng)商了解公司，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的知名度，增加公司的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，拼多多在美國(guó)上市后的市值將會(huì)有顯著的增長(zhǎng)。隨著知名度、競(jìng)爭(zhēng)力、品牌價(jià)值等一系列指標(biāo)的提高，公司將越來(lái)越國(guó)際化，這將使公司在海外市場(chǎng)的銷售達(dá)到一個(gè)更高的水平。外部動(dòng)因分析快速上市獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)我國(guó)IPO制度雖然在不斷完善，向注冊(cè)制改革，但目前仍在實(shí)行審批制，速度比以前更快。但是企業(yè)很多，審核時(shí)間沒(méi)有有效縮短，還有很多企業(yè)排隊(duì)審核。目前，快遞企業(yè)正處于激烈的競(jìng)爭(zhēng)階段，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍成為關(guān)鍵。融資范圍越大，融資速度越快，越能趕上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。因此，我國(guó)快遞企業(yè)的上市方式側(cè)重于借殼上市，以縮短審計(jì)時(shí)間，加快融資速度。由于美國(guó)IPO注冊(cè)制度的高效率，縮短了企業(yè)上市的時(shí)間，這樣子可以更快地獲取融資，助力發(fā)展，從而加大基礎(chǔ)設(shè)施(技術(shù)、物流等)投入，從低端向中端擴(kuò)張，提高用戶購(gòu)買頻率和客戶單價(jià)。拼多多需要獲得足夠的現(xiàn)金流，以支持進(jìn)一步挖掘護(hù)城河，穩(wěn)定其競(jìng)爭(zhēng)地位。阿里巴巴成立于15年前，京東成立于16年前。拼多多需要在不到3年的時(shí)間里迅速克服困難，盡快上市，在市場(chǎng)對(duì)科技股仍有信心的時(shí)候抓緊完成上市。2.美國(guó)嚴(yán)格的監(jiān)管優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)委托代理理論和約束假說(shuō)都強(qiáng)調(diào)信息披露對(duì)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)具有重要意義。中國(guó)電子商務(wù)企業(yè)大多采用協(xié)議控制模式，即實(shí)際主體與國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)主體通過(guò)一系列協(xié)議相互連接。管理層和客戶的實(shí)際利益往往不一致。例如，阿里巴巴的支付寶事件已經(jīng)導(dǎo)致微軟和雅虎這兩個(gè)真正的投資者擔(dān)心阿里巴巴的實(shí)際控制權(quán)。不過(guò),如果雅虎在美國(guó)上市,美國(guó)股票市場(chǎng)的嚴(yán)格的信息披露制度使這些企業(yè)必須嚴(yán)格遵守上市規(guī)則,它可以大大提高客戶端代理信息的理解,調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu),促進(jìn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。這也是許多中國(guó)電子商務(wù)公司赴美上市的主要?jiǎng)訖C(jī)之一。美國(guó)上市公司與中國(guó)上市公司在公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化上的差異主要體現(xiàn)在三個(gè)方面:股東集體訴訟制度、美國(guó)監(jiān)管制度和美國(guó)信息披露制度。首先來(lái)說(shuō)的是股東集體訴訟制度，該制度是打擊美國(guó)股市違法行為的有力武器。它是指上市公司的少數(shù)股東聚集在一起，形成一個(gè)群體對(duì)上市公司提起訴訟的訴訟制度。這套法律的實(shí)施使得美國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管更加嚴(yán)格，并且日益成熟。與中國(guó)股票市場(chǎng)相比，美國(guó)股東集體訴訟制度能夠更好地完善公司治理結(jié)構(gòu)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。另一個(gè)是美國(guó)的監(jiān)管制度，美國(guó)證券市場(chǎng)采用多層次的金字塔結(jié)構(gòu)監(jiān)管體系，建立多層次的國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一管理企業(yè)的市場(chǎng)行為。為了保護(hù)投資者的利益，美國(guó)嚴(yán)格的監(jiān)管制度使得證券交易市場(chǎng)相對(duì)公平和完善。最后一點(diǎn)是美國(guó)的披露制度，美國(guó)的股票市場(chǎng)披露制度非常嚴(yán)格。。除了定期報(bào)告外，上市公司還需要披露重大事件和特殊事件的信息。公司有義務(wù)披露信息。如果你不報(bào)告、披露或披露你沒(méi)有做的事情，公司將承擔(dān)法律責(zé)任。美國(guó)目前的集中統(tǒng)一管理體制以政府監(jiān)管為主，充分發(fā)揮自律組織的作用。嚴(yán)格的信息披露可以很好地保護(hù)中小股東的利益。從上述具體法規(guī)的角度來(lái)看，美國(guó)證券市場(chǎng)可以從這些方面更好地優(yōu)化拼多多的治理結(jié)構(gòu)，幫助企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度。五、拼多多跨境上市的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析（一）股價(jià)走勢(shì)分析為了更好地反映股價(jià)與市場(chǎng)的關(guān)系，本文擬通過(guò)計(jì)算累積超額收益來(lái)比較拼多多集團(tuán)和阿里巴巴上市后的短期市場(chǎng)表現(xiàn)。一般來(lái)說(shuō)，衡量正常收益的方法有三種:平均調(diào)整法、市場(chǎng)調(diào)整法和市場(chǎng)模型法。本文使用市場(chǎng)調(diào)整法作為衡量正常收入的標(biāo)準(zhǔn)。以標(biāo)普500指數(shù)為參考，拼多多首日開(kāi)盤(pán)報(bào)26.5美元，較發(fā)行價(jià)上漲39.47%，首日漲幅為1.05%。但很明顯，拼多多從上市第二天起就下跌了。拼多多股票上市后30個(gè)工作日內(nèi)跌多漲少，說(shuō)明美國(guó)投資者對(duì)拼多多的發(fā)展趨勢(shì)持觀望狀態(tài)。拼多多并沒(méi)有因?yàn)樯鲜卸谑袌?chǎng)上得到瘋狂的炒作，這也體現(xiàn)了美國(guó)市場(chǎng)的穩(wěn)定和美國(guó)投資者的理性?？偟膩?lái)說(shuō)，從短期市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，拼多多發(fā)行當(dāng)天的股價(jià)比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高了很多，但出現(xiàn)了第二天的股價(jià)下跌，并在30個(gè)工作日內(nèi)回落到正常水平，而30個(gè)工作日的累計(jì)超額收益率為26%，這說(shuō)明拼上市后拼多多股票并沒(méi)有從市場(chǎng)上獲得溢價(jià)，這似乎被低估了在長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)方面，本文從公司上市后股票價(jià)格變動(dòng)來(lái)分析，拼多多的股價(jià)整體是波動(dòng)上升的，到2020年開(kāi)始，拼多多的股價(jià)就開(kāi)始飛速增長(zhǎng)，而上升過(guò)程中所遇到的大下跌是受到了疫情影響，所以能夠看出投資者對(duì)拼多多還是持以積極的態(tài)度。圖5-1拼多多上市后股價(jià)變動(dòng)圖數(shù)據(jù)來(lái)源于：富途牛牛網(wǎng)站（二）市場(chǎng)份額分析根據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心的報(bào)告，2019年網(wǎng)絡(luò)零售B2C市場(chǎng)(包括開(kāi)放平臺(tái)和自營(yíng)銷售，不包括品牌電子商務(wù))排名前三的是:天貓50.1%、京東26.51%、拼多多12.8%。確定了零售電子商務(wù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，形成了“三巨頭”。如果以每年的活躍用戶數(shù)量來(lái)衡量這個(gè)平臺(tái)的規(guī)模，拼多多已經(jīng)超過(guò)了京東，并正在向阿里巴巴進(jìn)軍。但在營(yíng)收和凈利潤(rùn)方面，阿里巴巴和京東都領(lǐng)先于拼多多。總的來(lái)說(shuō)，零售電商仍處于巨頭的階段，天貓和京東仍處于領(lǐng)先地位，GMV已達(dá)到萬(wàn)億。拼多多是新生力量，GMV也突破萬(wàn)億，首次進(jìn)入“萬(wàn)億俱樂(lè)部”。頭部電商屬于“高市值”領(lǐng)域，有40億電商，市值不足100億元占57.14%，最低市值不足10億元，呈現(xiàn)出“頭重腳輕”的二級(jí)差異化現(xiàn)象，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的“弱肉強(qiáng)氣”在零售電子商務(wù)中的表現(xiàn)可謂淋漓盡致。表5-1國(guó)內(nèi)歷年網(wǎng)絡(luò)零售B2C市場(chǎng)交易份額對(duì)比時(shí)間平臺(tái)天貓京東拼多多蘇寧易購(gòu)2012年52.10%22.30%\3.60%2013年50.10%22.40%\4.90%2014年59.30%20.20%\3.10%2015年57.40%23.40%\3.00%2016年57.70%25.40%0.20%3.30%2017年52.73%32.50%2.50%3.17%2018年53.50%27.80%7.80%3.46%2019年50.10%26.51%12.8%3.04%數(shù)據(jù)來(lái)源于：網(wǎng)經(jīng)社從2012年到2019年，天貓的市場(chǎng)份額一直在50%以上，在2014年達(dá)到頂峰，之后除了2018年以外，其余的市場(chǎng)份額都呈現(xiàn)逐年輕微下降的趨勢(shì);京東市場(chǎng)份額在20%-30%之間，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);拼多多市場(chǎng)份額呈現(xiàn)“跳躍式增長(zhǎng)”的強(qiáng)勁勢(shì)頭;可以看出，從2012年到2019年，各家電平臺(tái)的市場(chǎng)份額發(fā)生了變化。（三）基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析1.盈利能力盈利能力通常反映企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力。上市公司通常使用每股收益、每股股息、股票回報(bào)和每股凈值來(lái)衡量盈利能力。拼多多是一家以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)為主要業(yè)務(wù)模式的新型互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)企業(yè)。本部分根據(jù)拼多多的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，選取毛利率、凈利潤(rùn)率、基本每股收益和股權(quán)收益率四個(gè)指標(biāo)對(duì)品多多的盈利能力進(jìn)行分析。表4-1拼多多IPO前后毛利率、凈利率變動(dòng)單位：百分比財(cái)務(wù)指標(biāo)/年份2016年2017年2018年2019年2020年毛利率-14.558.677.979.077.6凈利率-57.8-30.1-77.9-23.1-17.2資料來(lái)源：財(cái)報(bào)說(shuō)2016年至2020年，拼多多銷售毛利率保持直線上升趨勢(shì)，分別為-14.46%、58.54%、77.82%、79.00%和77.6%。這個(gè)毛利率很高。毛利率是銷售毛利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比率。它反映了業(yè)務(wù)本身的質(zhì)量。越高越好。但是當(dāng)我們關(guān)注它的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率時(shí)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一些問(wèn)題。2016年至2020年，拼多多凈營(yíng)業(yè)利率分別為-57.83%、-30.11%、-77.90%、-23.10%和-17.2%。拼多多持續(xù)虧損的一個(gè)重要原因是營(yíng)銷費(fèi)用過(guò)高，從2016年到2018年增加了近80倍，分別達(dá)到1.69億元、13.45億元和134.4億元。拼多多的營(yíng)銷費(fèi)用主要包括廣告營(yíng)銷費(fèi)用和對(duì)用戶的補(bǔ)貼兩個(gè)方面。一方面，近年來(lái)，拼多多一直在贊助《極限挑戰(zhàn)》、《中國(guó)新歌》、《快樂(lè)喜劇演員》、《非誠(chéng)勿擾》等廣受歡迎的綜藝娛樂(lè)節(jié)目，并在世界杯直播前贏得了廣告位;另一方面，平臺(tái)對(duì)用戶的簽到補(bǔ)貼主要包括簽到補(bǔ)貼、邀請(qǐng)好友議價(jià)等形式，由此產(chǎn)生的差價(jià)由拼多多自行承擔(dān)，計(jì)入其銷售費(fèi)用。對(duì)于一個(gè)五年的公司來(lái)說(shuō)，拼多多不需要急于盈利，只需要增加想象力和競(jìng)爭(zhēng)壁壘。但需要指出的是，這也是持有拼多多的風(fēng)險(xiǎn)。表4-2拼多多IPO前后每股收益和凈資產(chǎn)收益率財(cái)務(wù)指標(biāo)/年份2016年2017年2018年2019年近12個(gè)月每股收益（元）-0.05-0.09-2.02-0.86-0.93凈資產(chǎn)收益率（%）-2.0-68.0-101.8-31.8-28.1資料來(lái)源：財(cái)報(bào)說(shuō)凈資產(chǎn)收益率(ROE)是指可歸屬于普通股東的凈利潤(rùn)除以其總股本。它反映的是總資產(chǎn)的投資回報(bào)率。凈資產(chǎn)收益率是指總資產(chǎn)的投資回報(bào)率。凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算方法是凈收入除以總資產(chǎn)。凈資產(chǎn)收益率(ROE)，又稱股東回報(bào)率(shareholder'srateofReturn)，這是股東相對(duì)于他們支付的錢可以賺取的回報(bào)率。當(dāng)然，指標(biāo)越高越好，因?yàn)槲覀兺顿Y的是一家公司，是站在股東的立場(chǎng)上投資的，所以這個(gè)指標(biāo)很重要。RoE>20%，是一家非常好的公司，巴菲特的平均回報(bào)率也只有20%。RoE<7%，可能不值得投資。這里，拼多多的ROE指數(shù)一直是負(fù)數(shù)，但是從其2018年到現(xiàn)在的數(shù)值，他一直在上漲，說(shuō)明拼多多還是有盈利前景的。2.營(yíng)運(yùn)能力運(yùn)營(yíng)能力可以了解一個(gè)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況和管理水平。公司資產(chǎn)的平穩(wěn)周轉(zhuǎn)，合理配置和利用，都需要公司有更好的運(yùn)營(yíng)能力作為支撐。本文選擇流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量和判斷公司的經(jīng)營(yíng)能力。表4-3拼多多IPO前后流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)指標(biāo)/年份2016年2017年2018年2019年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（倍）0.280.130.320.41總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（倍）0.290.130.300.40資料來(lái)源：財(cái)報(bào)說(shuō)該指標(biāo)表明，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的利用效率與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率密切相關(guān)。只有周轉(zhuǎn)率越高，流動(dòng)資產(chǎn)就會(huì)相對(duì)節(jié)省，企業(yè)的創(chuàng)收能力就會(huì)提高。相反，企業(yè)創(chuàng)收能力下降。從表中可以看出，拼多多是一家注重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，流動(dòng)資產(chǎn)占大多數(shù)。2016-2019年，拼多多流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)。拼多多當(dāng)前資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的反彈出現(xiàn)在2018年。也就是說(shuō)，在拼多多上市后，銷售能力有了很大的提高，流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率也通過(guò)拼多多巨額的資金融資得到了很大的提高。3.償債能力企業(yè)償付能力是指企業(yè)的資產(chǎn)能夠償還其長(zhǎng)期和短期負(fù)債的程度。一個(gè)公司需要有償還債務(wù)的能力來(lái)保證它的可持續(xù)發(fā)展。公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的關(guān)鍵因素之一是公司債務(wù)的構(gòu)成是否合理，所以拼多多的償債能力通過(guò)流動(dòng)比率來(lái)體現(xiàn)。表4-4拼多多IPO前后流動(dòng)比率財(cái)務(wù)指標(biāo)/年份2016年2017年2018年2019年2020年流動(dòng)比率1.241.081.661.601.39資料來(lái)源：財(cái)報(bào)說(shuō)流動(dòng)比率指企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)(包括速動(dòng)資產(chǎn)和存貨)除以流動(dòng)負(fù)債的比率，反映企業(yè)的短期償債能力。流動(dòng)性比率是衡量企業(yè)短期債務(wù)償付能力和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。它也顯示了一個(gè)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度。流動(dòng)性比率數(shù)字越大越好，它的價(jià)值越大，這意味著公司可以償還你欠我的錢。問(wèn)題的答案是:你可以償還，你可以償還很多。從上表可以看出，拼多多上市以來(lái)，其流動(dòng)性比率有所提高，這也說(shuō)明其償債能力有所提高。六、拼多多對(duì)中國(guó)電商跨境上市的啟示（一）企業(yè)上市時(shí)機(jī)和地點(diǎn)的選擇中國(guó)的電子商務(wù)公司都想在美國(guó)上市，包括阿里巴巴、京東和唯品會(huì)。互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)巨頭，無(wú)論大小，都選擇了美國(guó)市場(chǎng)。一方面，電子商務(wù)在美國(guó)發(fā)展得比較早，美國(guó)人對(duì)電子商務(wù)的概念也比較清晰。另一方面，也是像拼多多一樣在國(guó)內(nèi)口碑不好的公司，選擇遠(yuǎn)離大陸輿論的地方會(huì)更舒服。也有近兩年在香港上市的騰訊系公司，真正享受了騰訊的帶動(dòng)作用，但也導(dǎo)致了后期騰訊系公司的股票市場(chǎng)大量失血，如今紛紛跌破發(fā)行價(jià)，這也給后期上市的公司造成了障礙，這也成了拼多多選擇上市地點(diǎn)的一個(gè)考量。隨著當(dāng)時(shí)高端市場(chǎng)的不斷飽和，這些巨頭將注意力轉(zhuǎn)移到低端賽道上，并推出了相應(yīng)的對(duì)標(biāo)產(chǎn)品，這可能會(huì)對(duì)拼多多的未來(lái)業(yè)務(wù)造成壓力。淘寶推出了“淘寶特別版”App，專注于小型低價(jià)商品，直接針對(duì)拼多多的團(tuán)購(gòu)模式。京東推出“京東購(gòu)物”，類似于“團(tuán)購(gòu)”模式，并開(kāi)放自主投資。在兩家傳統(tǒng)電子商務(wù)巨頭的攻擊下，拼多多需要更多的資金來(lái)備戰(zhàn)。此外，一級(jí)市場(chǎng)資金越來(lái)越緊張，此時(shí)的上市也為后續(xù)的資金需求鋪平了道路。與其他市場(chǎng)相比，美國(guó)股市短期內(nèi)仍處于歷史最高水平。與此同時(shí)，電商前輩阿里和京東在美國(guó)上市后的表現(xiàn)也得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，為更多的上市開(kāi)辟了道路。從今天股市的反應(yīng)來(lái)看，當(dāng)時(shí)選擇在美國(guó)股市上市是一個(gè)很好的決定。（二）企業(yè)上市方式的選擇一般來(lái)說(shuō)，最常見(jiàn)的上市方式有IPO、借殼上市和建殼上市。對(duì)于借殼上市和建殼上市，前者更適合上市資金不足，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不符合審計(jì)制度，急于上市的企業(yè)。后者適合想要外國(guó)限制流入的一些企業(yè)，既可以避免政策限制的效果，又可以達(dá)到融資的目的。拼多多財(cái)務(wù)報(bào)表存在明顯的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是盈利能力方面。自拼多多成立以來(lái)，公司一直處于收支相抵的狀態(tài)，公司的正常運(yùn)作有賴于頻繁的融資手段。依靠融資進(jìn)行輸血的拼多多受到了業(yè)內(nèi)很多人的質(zhì)疑，在國(guó)內(nèi)審批制度下，存在重大財(cái)務(wù)缺陷的拼多多很難獲得審批。其次，拼多多巨大的融資需求是其公司選擇在美國(guó)IPO上市的關(guān)鍵原因，因?yàn)镮PO上市方式可以最大化融資范圍，公司可以持續(xù)不斷的收到外幣資金，這是維持公司正常運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵。（三）舉其偏者以補(bǔ)其弊通過(guò)以上對(duì)拼多多財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的分析，我們知道企業(yè)的盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力和成長(zhǎng)能力是衡量企業(yè)是否能夠均衡發(fā)展的重要標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)這些指標(biāo)都很好時(shí)，往往意味著企業(yè)的績(jī)效是穩(wěn)定的。通過(guò)比較企業(yè)上市前后的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，發(fā)現(xiàn)拼多多的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有幾個(gè)地方需要國(guó)內(nèi)電商企業(yè)警惕。通過(guò)對(duì)拼多多近四年財(cái)務(wù)報(bào)表的分析可以看出，拼多多財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)最大的問(wèn)題在于盈利能力。從拼多多的營(yíng)銷特點(diǎn)可以看出，擴(kuò)張階段的巨額資金投入是其盈利能力較低的主要原因。拼多多先后通過(guò)“特價(jià)團(tuán)購(gòu)”、“100億優(yōu)惠”等活動(dòng)降低了客戶獲取成本，增加了品牌推廣力度?；钴S用戶的快速增長(zhǎng)和GMV的翻倍也是資本成本的持續(xù)燃燒。拼多多在企業(yè)擴(kuò)張初期的投資成本極高，這也反映了拼多多真實(shí)的經(jīng)營(yíng)壓力加劇。拼多多只能通過(guò)高營(yíng)銷投入來(lái)拉動(dòng)增長(zhǎng)，可能很難支撐更高的估值水平。因此，這也是類似于多元營(yíng)銷模式的電子商務(wù)企業(yè)需要避免的隱患。基于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，有必要進(jìn)行合理謹(jǐn)慎的營(yíng)銷投資，均衡分配資金機(jī)構(gòu)。（四）重視品牌定位和管理拼多多現(xiàn)在給消費(fèi)者一種低端和不良的感覺(jué)是由大量的偽劣產(chǎn)品和假冒商品問(wèn)題造成的。為了恢復(fù)企業(yè)的品牌美譽(yù)度，企業(yè)管理者需要站在消費(fèi)者的視角去分析企業(yè)過(guò)去的問(wèn)題，同時(shí)聚焦企業(yè)現(xiàn)狀，才能規(guī)劃出一套可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略。首先是反思企業(yè)現(xiàn)存的問(wèn)題，在分析得出的結(jié)論的基礎(chǔ)上總結(jié)出如何管理企業(yè)。眾所周知，產(chǎn)品質(zhì)量對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有重要意義，是企業(yè)管理戰(zhàn)略的核心。當(dāng)下為了緩解輿論事件的影響，企業(yè)應(yīng)向廣大消費(fèi)者及時(shí)做出承諾，同時(shí)要優(yōu)化產(chǎn)品供應(yīng)鏈，不斷去調(diào)整產(chǎn)品管理渠道配置，把握住電商行業(yè)的跨境機(jī)遇，依靠各種品牌的直銷，逐步恢復(fù)企業(yè)受損的品牌聲譽(yù)。通過(guò)這些舉措才能提高企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展速度，并且且對(duì)維護(hù)企業(yè)各產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈形象起到了