【中原證券】食品飲料行業(yè)深度分析：國內奢侈品及高檔白酒消費變化

本報告版權屬于中原證券股份有限公司食品飲料證券研究報告證券研究報告-行業(yè)深度分析同步大市(維持)——食品飲料——滬深30033%26%19%11% 4% -3%-10%-17%2024.022024.062024.092025.01《食品飲料行業(yè)月報：邏輯缺位，行情掉頭，量縮價降顯著》2025-01-03《食品飲料行業(yè)年度策略：2025年食品飲料行業(yè)投資策略》2024-12-17《食品飲料行業(yè)月報：板塊微幅反彈，行情呈上下拉鋸狀》2024-12-02聯(lián)系人：李智二大奢侈品消費市場：美國第一，中國第二，全球線上市場第房價格和居民存款等一系列的宏觀數(shù)據(jù)之上。高檔白酒作為奢侈品或準奢侈食品飲料本報告版權屬于中原證券股份有限公司通過搜集“知乎”上的集思廣益，可以給奢侈品一個合適的定義：奢侈品是超和發(fā)展需要的，具有獨特、稀缺、珍奇等特點的特殊消費品。奢侈品的定義并不局限于其高昂的價格，更在于其精湛的工藝，對精神需求的特別滿足，及其所沉淀的悠久的歷史和文化。皮奢侈品品類中，歐洲貢獻了多數(shù)代表性品牌。獨屬于中國文化的奢侈品，白酒當位列其中，中低，因此當以購買力平價計算時，中國經(jīng)濟在2017年、2018年便已成為世界最大的經(jīng)濟體。相當成熟，影響著當?shù)氐南M行為。而中國消費者對于平價奢侈品的認知相對較淺——食品飲料本報告版權屬于中原證券股份有限公司業(yè)務獲得17%的增長，達到2574億元人民幣，中國奢侈品市場線上銷售額占比達到42%。2021年，盡管被限制出境，中國人的奢侈品消費額仍達到了47增長形勢自2021年下半年逆轉：上半年各品類增勢迅根據(jù)貝恩咨詢的報告：年中國境內奢侈品消費額降至4003.5億元。此外，財富和消費下跌，收入預期下降，就業(yè)不穩(wěn)定等因素關聯(lián)較大。并且，我們認為這一趨勢仍將會在一個時本報告版權屬于中原證券股份有限公司圖1：2020年之后中國境內奢侈品消費變化0最后，中國人奢侈品消費由境外向境內回流顯著年時的價格相比變化不大，進入價格平臺期。本報告版權屬于中原證券股份有限公司國海關提供規(guī)定比率的保證金，其中涉及自歐盟進口的白蘭地。反傾銷調查和保證金要有激起高檔白蘭地在中國市場的價格飆升，也暗示需求一方的力量并不圖2：Martell干邑白蘭地的價格變化（元/700ml）0圖3：尊尼獲加藍牌的價格變化（元/750ml）00本報告版權屬于中原證券股份有限公司圖4：軒尼詩X0的價格變化（元/瓶）0我們以白酒上市公司作為觀察對象，選取其高檔或中高檔產(chǎn)品，以便上市公司收入中的占比往往高達80%至90%，所以我們認為該數(shù)據(jù)也具備19.53%，相較2023年全年回落7本報告版權屬于中原證券股份有限公司圖5：五糧液銷售額及其增長0圖6：貴州茅臺銷售額及其增長0本報告版權屬于中原證券股份有限公司圖7：瀘州老窖銷售額及其增長0圖8：水井坊銷售額及其增長0本報告版權屬于中原證券股份有限公司圖9：汾酒銷售額及其增長0圖10：今世緣銷售額及其增長020192020202120食品飲料本報告版權屬于中原證券股份有限公司www圖11：古井貢酒銷售額及其增長0我們提取了高檔白酒每年的銷量和收入并粗略相除，盡管獲取的并今世緣升高34%。趨勢的變化說明，2020年之后多數(shù)全國名大的抬升。考慮到同期高檔白酒的銷售額增長正在較大幅度放緩，結構抬升便可彌補銷量增長方面的不足，也暗示廠商針對收窄的受眾群體通過價格策略獲取更多的利潤。食品飲料本報告版權屬于中原證券股份有限公司www圖12：茅臺的價格變化0圖13：瀘州老窖高檔酒的價格變化0本報告版權屬于中原證券股份有限公司www圖14：水井坊高檔酒的價格變化圖15：今世緣的價格變化本報告版權屬于中原證券股份有限公司www圖16：洋河的價格變化0圖17：古井貢的價格變化0本報告版權屬于中原證券股份有限公司www負增長的局面。上述增長數(shù)據(jù)部分為季度數(shù)據(jù)，以表明趨勢為盼，下同。百元上下的中低檔白酒，其應用場景主要在民間的宴席、頻的特點。在高檔白酒銷售額增幅回落時，中低檔產(chǎn)品的增長都有所加快，說明白酒的構正在下沉，市場消費對百元上下產(chǎn)品的關注度和集中度提升，也說明與高端市場相比場仍相對活躍。此外，隨著釀造技術日趨精湛，所謂中低檔白酒的工藝也隨之提升，口氣和體驗也能夠滿足日常的消費需求。最后，在經(jīng)濟增量受限的發(fā)展階段，部分高端消食品飲料本報告版權屬于中原證券股份有限公司www圖18：今世緣中低檔白酒的銷售及增長）：）：圖19：茅臺系列酒的銷售及增長圖20：茅臺系列酒的銷售占比8%6%4%2%0本報告版權屬于中原證券股份有限公司www2019202020212022220192020202120222）：）：圖23：瀘州老窖低檔白酒的銷售及占比）：本報告版權屬于中原證券股份有限公司www圖24：伊力特低檔白酒的銷售及增長圖25：伊力特低檔白酒的銷售占比）：）：圖26：口子窖低檔白酒的銷售及增長20192020202本報告版權屬于中原證券股份有限公司www嬌蘭、紀梵希等等。根據(jù)集團財報，集團在2021、2022、2023年的全球銷售額分別同比增長44%、23%和9%，銷售額從2019年的537億歐元增至2023年的862億歐元，在后疫情時期經(jīng)歷了快速發(fā)展。年的158.8億歐元增至2023年的205.7億歐元，在后疫情時期也同樣經(jīng)歷了快速發(fā)展。本報告版權屬于中原證券股份有限公司www圖29：LVMH集團的全球銷售額及增長圖30：KERING集團的全球銷售額及增長 0 0銷售費用中包含的主要項目有：促銷費用、銷售人員工資和福利、廣告支出、倉儲物流費等。銷售費率下降意味著針對每一份銷售額廠商愿意支付的營銷費用減少了，其中包含了預期：一種是，廠商預見到未來市場的競爭將會趨緩；另一種是廠商認為銷售增量減少是系統(tǒng)性問題，并不會因為多投入而改變，此時廠商更樂于收縮營銷比例以保證利潤。我們傾向于認為，廠商的銷售費率趨勢下行是出于對市場偏負面的預期，圖31：高檔白酒的銷售費率普遍下行50食品飲料本報告版權屬于中原證券股份有限公司www2021年以來，樣本白酒廠商的廣告支出增加：僅就上半年看，2024年較2021年增長了圖32：2021-2023樣本白酒廠商的促銷費用圖33：20211H-20241H樣本白酒廠商的促銷費用5020211H20221H20231H0食品飲料本報告版權屬于中原證券股份有限公司www505050年同比再減少10.6%，跌幅探底。房地產(chǎn)是中國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)之一，房地產(chǎn)投資拉動了沿產(chǎn)業(yè)鏈各個行業(yè)的創(chuàng)收和就業(yè)，包括鋼鐵、水泥、建筑、裝修、家居、家電等行業(yè)均會受到房地年減少20%。房產(chǎn)市值是居民的資產(chǎn)財富，在流動性好的市場條件下是可變現(xiàn)的財富；住戶存款是居民的在手現(xiàn)金，也是最主要的財富來源。食品飲料本報告版權屬于中原證券股份有限公司www圖36：中國房地產(chǎn)投資及增速00房地產(chǎn)開發(fā)投資:累計值：億元房地產(chǎn)開發(fā)投資:累計同比：%圖37：新建商品住房及二手住房價格指數(shù)新建商品住房價格指數(shù)(上年同期=100)二手住房價格指數(shù)(上年同期=100)本報告版權屬于中原證券股份有限公司www圖38：中國住戶存款累計增加值0金融機構:人民幣存款:累計增加:住戶：億元上市公司的合計營業(yè)收入同比增9.27%受到影響；白酒消費的降級幅度超過升級幅度，導致廠商利潤率下降；資本市場的負面預期和本報告版權屬于中原證券股份有限公司www強于大市：未來6個月內行業(yè)指數(shù)相對滬深300漲幅10％以上；同步大市：未來6個月內行業(yè)指數(shù)相對滬深300漲幅－10％至10％之間；弱于大市：未來6個月內行業(yè)指數(shù)相對滬深300跌幅10％以上。買入：未來6個月內公司相對滬深300漲幅15％以上；增持：未來6個月內公司相對滬深300漲幅5％至15%;謹慎增持：未來6個月內公司相對滬深300漲幅－10％至5%;減持：未來6個月內公司相對滬深300漲幅－15％至－10%;賣出：未來6個月內公司相對滬深300跌幅15％以上。本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券分析師執(zhí)業(yè)資格，本人任職符合監(jiān)管機構相關合規(guī)要求。本人基于認真審慎的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)嚴謹?shù)难芯糠椒ㄅc分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規(guī)。中原證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告由中原證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發(fā)布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，也不保證所含的信息不會發(fā)生任何變更。本報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發(fā)布日的判斷，本報告中