第六章外匯管理及其效率分析4718119

第六章外匯管理及其效率分析外匯管理匯率制度選擇外匯直接管制外匯市場干預(yù)外匯儲備管理第一節(jié)外匯直接管制及其效率分析一、外匯直接管制的含義是指國家通過法律、法令、條例等形式，對外匯資金的收入和支出、匯入和匯出、本國貨幣與外國貨幣的兌換方式及兌換比價所進行的限制，即狹義的外匯管理。廣義的外匯管理包括外匯直接管制、匯率制度選擇、外匯儲備管理和外匯市場干預(yù)四類。我國的外匯管理《中華人民共和國外匯管理條例》：2008年8月1日國務(wù)院第20次常務(wù)會議修訂通過，自2008年8月5日起施行?！秱€人外匯管理辦法》：2006年11月30日經(jīng)第27次行長辦公會審議通過，自2007年2月1日起施行?！毒硟?nèi)機構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》：由國家外匯管理局制定，自2009年8月1日起施行?！敦浳镔Q(mào)易出口收入存放境外管理暫行辦法》：由國家外匯管理局制定，自2011年1月1日起施行。

二、外匯管制的主要原因1．短期沖擊因素比如短期投機型資金的沖擊導(dǎo)致匯率與利率的過度波動。2．宏觀經(jīng)濟因素比如采用固定匯率制的國家通過國內(nèi)信貸的高速擴張來融通巨額財政赤字，導(dǎo)致出現(xiàn)國際收支逆差，外匯儲備減少。3．微觀經(jīng)濟因素比如企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量低下，缺乏國際競爭力。三、外匯管制的主要內(nèi)容1．貨幣兌換管制是指在外匯市場上，用本國貨幣購買（兌換）某種外國貨幣，或用某種外國貨幣購買（兌換）本國貨幣的限制。主要是針對國際收支中不同賬戶的兌換條件進行限制，它是外匯管制的基礎(chǔ)。貨幣兌換管制的反面是貨幣自由兌換。人民幣自由兌換的進程自1994年1月1日起，實現(xiàn)人民幣在經(jīng)常項目下有條件可兌換。

自1996年12月1日起，實現(xiàn)人民幣在經(jīng)常項目下可兌換。

長遠目標(biāo)：最終實現(xiàn)包括資本項目下可兌換在內(nèi)的人民幣完全（全面）可兌換。2．外匯資金收入和運用的管理外匯資金的收入，是指貿(mào)易出口、非貿(mào)易出口和資本輸入引起的外匯收入。外匯資金的運用管理，是指經(jīng)濟主體不具備自由使用外匯的資格，也不持有大量外匯，只有在與貿(mào)易和非貿(mào)易活動有關(guān)的進口付匯和資本輸出時才能使用外匯。3．匯率種類管理是指實行單一匯率、雙重匯率或多重匯率。雙重匯率和多重匯率都屬于復(fù)匯率范疇。復(fù)匯率是指一國實行兩種或兩種以上的匯率。按其適用對象可分為經(jīng)常賬戶匯率（貿(mào)易及非貿(mào)易匯率）和資本賬戶匯率（金融匯率）；按其表現(xiàn)形式可分為公開的復(fù)匯率和隱蔽的復(fù)匯率。公開的復(fù)匯率，是指政府明確公布針對不同交易所適用的不同匯率。隱蔽的復(fù)匯率，其表現(xiàn)形式包括：對出口按商品類別給予不同的財政補貼（或稅收減免），或者對進口按類別課以不同的附加稅，都將導(dǎo)致不同的實際匯率；采用影子匯率（是指附加在不同種類進出口商品之后的一個不同的折算系數(shù)）；對不同企業(yè)或不同的出口商品實行不同的收匯留成比例（有多少留成比例，實際上就有多少種匯率）。四、外匯直接管制的效率分析收益：是指當(dāng)經(jīng)濟存在著必須使用直接管制政策的特定條件時，直接管制政策對經(jīng)濟發(fā)揮的穩(wěn)定性作用。成本：是指直接管制政策不可避免地會造成對經(jīng)濟的各種程度不同的扭曲。1．貨幣兌換管制的經(jīng)濟效應(yīng)分析以兌換管制維持本幣定值過高為例：匯率外匯數(shù)量OSSDDFBCGHI超額外匯需求EA經(jīng)濟租金外匯兌換管制的其他消極效應(yīng)：（1）它導(dǎo)致了一系列的非法活動，給經(jīng)濟帶來不良影響。（2）它對一國國內(nèi)經(jīng)濟的長遠發(fā)展也具有較大的不利影響。（3）它會對國際間經(jīng)濟交往產(chǎn)生不良影響。2．復(fù)匯率制度的效率分析（1）積極影響維持一定數(shù)量的國際儲備并保持官方匯率。隔絕來源于外國的沖擊。達到產(chǎn)業(yè)政策的目的。實現(xiàn)財政收支的目的。（2）消極影響

管理成本較高；扭曲價格；不公平競爭。中國的復(fù)匯率問題及改革（1）從1979年起，我國實行外匯留成，并隨著各外匯調(diào)劑市場的建立，出現(xiàn)了復(fù)匯率問題。（2）改革：從1994年1月1日起，實行匯率并軌，取消人民幣官方匯率，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制；實行銀行結(jié)匯、售匯制，取消外匯上繳和留成制度；建立全國統(tǒng)一的、規(guī)范的銀行間外匯市場，改進匯率形成機制；取消外幣和外匯券計價，并逐步取消外匯券。五、外匯直接管制政策的評價第一，直接管制政策是開放經(jīng)濟實現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)的政策搭配中經(jīng)濟采用的措施。第二，直接管制政策具有很多弊端，且實施直接管制政策的時間長，它對經(jīng)濟的消極影響也就越大。第三，從長遠來看，逐步減少直接管制政策是發(fā)展的方向。第二節(jié)匯率制度選擇及其效率分析一、匯率制度的概念及其基本類型1．概念是指一國貨幣當(dāng)局對本國貨幣匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定，又稱“匯率安排”。2．基本類型固定匯率制度，是指政府用行政或法律手段選擇一個基本參照物，并確定、公布和維持本國貨幣與該參考物之間的固定比價的匯率制度。浮動匯率制度，是指匯率水平完全由外匯市場上的供求關(guān)系決定，政府不加任何干預(yù)的匯率制度。自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。2005年7月21日19∶00時，美元對人民幣交易價格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，即人民幣對美元即日升值２%。我國的匯率制度二、固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較1．實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率問題兩者最大的區(qū)別在于：在出現(xiàn)國際收支不平衡后，經(jīng)濟恢復(fù)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)機制不同。

在固定匯率制下：

在浮動匯率制下:兩種調(diào)節(jié)方式各有其特點，哪種調(diào)節(jié)方式更有效率？國際收支失衡

貨幣供應(yīng)量變動國際收支失衡

匯率變動支持浮動匯率制的四個理由：（1）簡單性在浮動匯率制下，只需聽任匯率這唯一的變量進行調(diào)整即可，因而調(diào)整必然時間更快、成本更低。（2）自發(fā)性在浮動匯率制下，匯率會對國際收支與整個經(jīng)濟進行自發(fā)調(diào)節(jié)，不需要任何專門的政策乃至于強制措施，因而調(diào)節(jié)更加靈活。（3）微調(diào)性在浮動匯率制下，匯率可以根據(jù)一國國際收支的變動情況進行連續(xù)微調(diào)而避免經(jīng)濟的急劇波動。（4）穩(wěn)定性浮動匯率制下的投機主要是一種穩(wěn)定性投機，對市場價格的影響是穩(wěn)定性的，傾向于降低市場價格的波幅。投機性資金不易找到匯率明顯高估（或低估）的機會，同時在進行投機活動時還得承擔(dān)匯率反向變動的風(fēng)險。2．實現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益問題匯率制度的不同導(dǎo)致了內(nèi)外均衡的實現(xiàn)過程中對政策工具（主要是財政、貨幣政策）的不同運用方式。（1）政策自主性浮動匯率制下的貨幣政策可以從對匯率政策的依附中解脫出來。在浮動匯率制下，一國可以將外國的通脹隔絕在外，從而獨立制定有利于本國經(jīng)濟穩(wěn)定與發(fā)展的政策。（2）政策紀(jì)律性在浮動匯率制下，對匯率政策的濫用難以發(fā)生。（3）政策效力的放大性在浮動匯率制下貨幣政策較為有效，在固定匯率制下財政政策較為有效，因此政府需要根據(jù)其操控經(jīng)濟的主要手段，以及運用各項手段的條件不同而選用不同的匯率制度。3．對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響（1）對國際貿(mào)易、投資等活動的影響浮動匯率制可以推動經(jīng)濟自由化，從而極大地促進國際間經(jīng)濟交往的發(fā)展。（2）對國際間政策協(xié)調(diào)的影響在浮動匯率制下，匯率的大幅度波動往往會引起各國的關(guān)注，進而形成國際間的磋商協(xié)調(diào)，這在某種程度上反而會加強各國的政策協(xié)調(diào)。三、不同匯率制度下宏觀經(jīng)濟政策的相對有效性分析——以資本完全流動條件下的情形為例圖封閉條件下財政政策、貨幣政策分析

1．固定匯率制下的財政政策在固定匯率制度下，當(dāng)資本完全流動時，財政擴張不能影響利率，但會帶來國民收入較大幅度（與封閉條件下相比）的提高。也就是說，此時的財政政策對實現(xiàn)經(jīng)濟擴張的目標(biāo)是有效的。

圖固定匯率制下，資本完全流動時的財政政策分析2．固定匯率制下的貨幣政策在固定匯率制度下，當(dāng)資本完全流動時，貨幣擴張在短期內(nèi)也無法對經(jīng)濟產(chǎn)生影響。也就是說，此時的貨幣政策對實現(xiàn)經(jīng)濟擴張的目標(biāo)是無效的。圖固定匯率制下，資本完全流動時的貨幣政策分析3．浮動匯率制下的財政政策在浮動匯率制度下，當(dāng)資本完全流動時，擴張性財政政策會造成本幣升值，對收入、利率均不能產(chǎn)生影響。也就是說，此時的財政政策對實現(xiàn)經(jīng)濟擴張的目標(biāo)是無效的。圖浮動匯率制下，資本完全流動時的財政政策分析4．浮動匯率制下的貨幣政策在浮動匯率制度下，當(dāng)資本完全流動時，貨幣擴張會使本幣貶值，收入上升，對利率無影響。也就是說，此時的貨幣政策對實現(xiàn)經(jīng)濟擴張的目標(biāo)是有效的。圖浮動匯率制下，資本完全流動時的貨幣政策分析5．蒙代爾—弗萊明模型的政策啟示在維持固定匯率制度、允許資本自由流動和保持貨幣政策獨立性三個目標(biāo)間，只能同時實現(xiàn)兩個。穩(wěn)定的匯率制度、資本的完全流動、獨立的貨幣政策這三個目標(biāo)就如同一個三角形的三個頂點，政府不能同時實現(xiàn)這三個目標(biāo)，而只能在選擇其中兩個的同時放棄另外一個，這便被稱為“三元悖論”，上述表述這個關(guān)系的三角形便被稱為“克魯格曼三角”。保羅·克魯格曼

諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎（2008年）四、其他匯率制度簡介1．爬行釘住制是指匯率可以作經(jīng)常地、小幅度調(diào)整的固定匯率制度?；咎卣鳎簩嵤﹪撚芯S持某種平價的義務(wù)；這一平價可以經(jīng)常、小幅度地調(diào)整。2．匯率目標(biāo)區(qū)制是指將匯率浮動限制在一定區(qū)域內(nèi)的匯率制度。依據(jù)目標(biāo)區(qū)區(qū)域的幅度、目標(biāo)區(qū)調(diào)整的頻率、目標(biāo)區(qū)的公開程度以及對目標(biāo)區(qū)進行維持的承諾程度，目標(biāo)區(qū)可分為嚴格的目標(biāo)區(qū)與寬松的目標(biāo)區(qū)。在新形勢下目標(biāo)區(qū)域內(nèi)的匯率變動具有某些非常重要的特征：（1）蜜月效應(yīng)是指在政府承諾可信的前提下，目標(biāo)區(qū)下的市場匯率圍繞著中心匯率上下波動，當(dāng)離開中心匯率至一定程度后便會自發(fā)向之趨近。（2）離婚效應(yīng)是指當(dāng)政府維持匯率目標(biāo)區(qū)的承諾不再具有普遍的可信性時，市場匯率波動將不再自動傾向或回歸于中心匯率。相反，兩種力量的較量使此時的匯率變動非常劇烈。3．貨幣局制是指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的兌換率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定的匯率制度。本國貨幣發(fā)行量的多少取決于可用作準(zhǔn)備的外幣數(shù)量的多少，貨幣當(dāng)局失去了貨幣發(fā)行的主動權(quán)，但可以有效地約束政府的支出，減少通貨膨脹。五、影響一國匯率制度選擇的主要因素1．本國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性特征小國較適宜采用固定性較高的匯率制度；大國則一般以實行浮動性較強的匯率制度為宜。2．特定的政策目的例如，一國為控制國內(nèi)的通脹而往往選擇固定匯率制。又如，一國為防止從外國輸入通脹而往往選擇浮動匯率制。3．地區(qū)性經(jīng)濟合作情況當(dāng)兩國存在非常密切的貿(mào)易往來時，一般宜實行固定匯率制。4．國際國內(nèi)經(jīng)濟條件的制約例如，國際資金流動數(shù)量非常龐大，而本國對外匯市場干預(yù)的實力不強，則難以采用固定性較強的匯率制度。第三節(jié)外匯儲備管理及其適量性分析一、國際儲備的定義和作用1．國際儲備的定義是指一國貨幣當(dāng)局所持有的、在國際間被普遍接受的、能夠用于彌補國際收支逆差、維持其貨幣匯率和作為對外償債保證的各種形式對外金融資產(chǎn)的總稱。特征：可得性；流動性；普遍接受性。通常所講的國際儲備是狹義的國際儲備，即自有儲備。它反映了一國在涉外貨幣金融領(lǐng)域中的地位。廣義的國際儲備，即國際清償能力，是一國具有的、現(xiàn)實的對外清償能力和可能有的對外清償能力的總和?？蓜澐譃樽杂袃浜徒枞雰?。它反映了一國貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場的總體能力。2．國際儲備的作用

從一國角度看：1．清算國際收支差額，維持對外支付能力（彌補國際收支逆差）2．干預(yù)外匯市場，調(diào)節(jié)本國貨幣的匯率（充作干預(yù)資產(chǎn)）3．信用保證（作為償還外債和本幣幣值穩(wěn)定的保證）二、國際儲備的構(gòu)成1．自有儲備（1）黃金儲備是指一國貨幣當(dāng)局持有的貨幣性黃金。從20世紀(jì)70年代中期以來，IMF實行黃金非貨幣化政策，從而削弱了黃金在國際貨幣制度中的地位。但黃金儲備至今仍是各國國際儲備中的一個重要組成部分。（2）外匯儲備是指一國貨幣當(dāng)局持有的對外流動性資產(chǎn)，其形式為國外銀行存款（包括能索取這些存款的外幣票據(jù)和憑證）與外國政府債券。外匯儲備是各國國際儲備中最主要的儲備資產(chǎn)。（3）在IMF的儲備地位（頭寸）亦稱普通提款權(quán)，是指成員國在IMF的普通資金賬戶中可自由提取和使用的資產(chǎn)。包括：

向IMF認繳份額中25%的黃金或可兌換貨幣；

IMF為滿足會員國借款需要而使用掉的本國貨幣；

IMF向會員國借款的凈額。（4）特別提款權(quán)（SDR）貸方余額是指成員國在IMF的特別提款權(quán)賬戶上的貸方余額。SDR是IMF在1969年9月正式?jīng)Q定創(chuàng)造的無形貨幣。IMF已分配而尚未使用的SDR，構(gòu)成一國國際儲備資產(chǎn)的一部分。[例]中國的國際儲備2．借入儲備

主要包括：（1）備用信貸是指一成員國在國際收支發(fā)生困難或預(yù)計要發(fā)生困難時，同IMF簽訂的一種備用借款協(xié)議。凡按規(guī)定可隨時使用但未使用的部分，計入借入儲備。（2）互惠信貸和支付協(xié)議是指兩個國家簽訂的接受對方貸款和使用對方貨幣的協(xié)議。三、外匯儲備的數(shù)量管理和幣種構(gòu)成管理1．外匯儲備的數(shù)量管理數(shù)量管理的首要問題是確定適度儲備量。決定適度儲備量的因素主要包括：（1）進口規(guī)模美國耶魯大學(xué)教授羅伯特?特里芬：一國國際儲備的合理數(shù)量，約為該國年進口總額的20%~50%。對大多數(shù)國家來說，保持儲備占年進口總額的30%~40%是比較合理的。一般認為，一國持有的國際儲備應(yīng)能滿足其3個月的進口需要。（2）進出口貿(mào)易（或國際收支）差額的波動幅度波幅越大，對儲備的需求就越大；反之，波幅越小，對儲備的需求就越少。（3）匯率制度一國在實行固定匯率制度和穩(wěn)定匯率的政策條件下，為干預(yù)外匯市場平抑匯率，對儲備需要的數(shù)量較大。（4）國際收支自動調(diào)節(jié)機制和調(diào)節(jié)政策的效率效率越高，儲備需求就越?。环粗?，效率越低，儲備需求就越大。（5）持有儲備的機會成本持有儲備的機會成本越大，儲備的保有量就應(yīng)越少。（6）金融市場的發(fā)育程度金融市場越發(fā)達，政府保有的國際儲備便可相應(yīng)越少；反之，金融市場越落后，調(diào)節(jié)國際收支對政府自有儲備的依賴就越大。（7）國際貨幣合作狀況合作狀況良好，則該國政府對自有儲備的需求就越少。（8）國際資金流動情況國際資金流動的規(guī)模越大，往往對自有儲備的需求也越大。2．外匯儲備的幣種構(gòu)成管理

應(yīng)遵循的主要原則：（1）幣值的穩(wěn)定性

主要應(yīng)考慮不同儲備貨幣之間的匯率以及相對通貨膨脹率。（2）盈利性

要求適當(dāng)?shù)卮钆鋷欧N和投資方式，以求得較高的收益率或較低的風(fēng)險。（3）國際經(jīng)貿(mào)往來的方便性

要考慮對外經(jīng)貿(mào)和債務(wù)往來的地區(qū)結(jié)構(gòu)和經(jīng)常使用的清算貨幣的幣種。四、外匯儲備數(shù)量管理的進一步分析在開放條件下，如果其他條件不變，總供給大于國內(nèi)的總需求時，為了滿足不斷增長的就業(yè)需要和維持內(nèi)部均衡，就需要引入國際市場的需求，從而導(dǎo)致外匯儲備的產(chǎn)生和增加；反之，總供給小于國內(nèi)的總需求時，外匯儲備會減少?？梢?，最優(yōu)儲備數(shù)量是由可持續(xù)條件下經(jīng)濟增長的需要和維持國際收支平衡的需要共同決定的。第四節(jié)外匯市場干預(yù)及其效率分析一、外匯市場干預(yù)的類型1．按干預(yù)的手段分（1）直接干預(yù)（2）間接干預(yù)其做法有兩種：一是通過改變利率等國內(nèi)金融變量的方法；二是通過公開宣告的方法。2．按是否引起貨幣供應(yīng)量的變化分（1）沖銷式干預(yù)不會引起一國貨幣供應(yīng)量的變化，但是會帶來資產(chǎn)內(nèi)部組成比例的變動。（2）非沖銷式干預(yù)會引起一國貨幣供應(yīng)量的變化。這種分類方式是政府對外匯市場進行干預(yù)的最重要的分類。3．按干預(yù)策略分（1）熨平每日波動型干預(yù)（2）砥柱中流型（逆向型）干預(yù)（3）非官方釘住型干預(yù)政府在外匯市場干預(yù)中常常交替使用以上三種干預(yù)策略。4．按參與的國家分（1）單邊干預(yù)（2）聯(lián)合干預(yù)各主要大國對外匯市場進行的比較有影響的干預(yù)常常采取聯(lián)合干預(yù)的形式。二、外匯市場干預(yù)的工具和手段1．外匯儲備是中央銀行持有的能隨時用來干預(yù)外匯市場的外匯資產(chǎn)，其形式為國外銀行存款（包括能索取這些存款的外幣票據(jù)和憑證）與外國政府債券。外匯儲備是各國國際儲備中最主要的儲備資產(chǎn)。2．貨幣市場工具主要有兩種：國債和央行票據(jù)。國債是財政部發(fā)行的債券，被中央銀行買入后成為中央銀行的資產(chǎn)。央行購入外匯后，采用國債進行沖銷式干預(yù)，最后的結(jié)果是央行的資產(chǎn)和負債總量都沒有增加，但是央行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化（外匯儲備代替了國債）。央行票據(jù)是中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證。央行購入外匯后，采用央行票據(jù)進行沖銷式干預(yù)，最后的結(jié)果是央行的資產(chǎn)和負債同時增加。3．利率（影響資本流動的成本）三、外匯市場干預(yù)的效力分析1．干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)是指通過外匯市場上及相關(guān)的交易來改變各種資產(chǎn)的數(shù)量及結(jié)構(gòu)，從而對匯率產(chǎn)生影響。對各種資產(chǎn)之間相互替代性的不同假定，會導(dǎo)致對干預(yù)效應(yīng)的不同結(jié)論。（1）運用貨幣模型進行的分析——

本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可完全相互替代

非沖銷式干預(yù)的效應(yīng)：有效

沖銷式干預(yù)的效應(yīng)：無效（2）運用資產(chǎn)組合模型進行的分析——本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)不可完全相互替代

非沖銷式干預(yù)的效應(yīng)：有效

沖銷式干預(yù)的效應(yīng)：有一定效果2．干預(yù)的信號效應(yīng)是指通過干預(yù)行為本身向市場上發(fā)出信號，表明政府的態(tài)度及可能將采取的措施，以影響市場參與者的心理預(yù)期，從而達到實現(xiàn)匯率相應(yīng)調(diào)整的目的。第五節(jié)外匯管理中會出現(xiàn)的若干問題一、外匯管理下的資本外逃問題資本外逃是指由于恐懼、懷疑或為規(guī)避某種風(fēng)險和管制所引起的資本向其他國家的異常流動。境內(nèi)外資產(chǎn)的收益與風(fēng)險的差異是形成資本外逃的主要原因。資本逃避的影響：對一國經(jīng)濟的發(fā)展是極為不利的。從短期看，大規(guī)模的資本外逃會帶來經(jīng)濟的混亂與動蕩；從長期看，資本外逃降低了本國可利用的資本數(shù)量，減少了政府從國內(nèi)資產(chǎn)中可獲取的稅收收入，增加了本國的外債負擔(dān)，從而會引起一系列嚴重的經(jīng)濟后果。二、外匯管理的可信度問題可信度問題是指政府在政策執(zhí)行過程中政府自身的信譽以及對靈活性和穩(wěn)定性進行權(quán)衡的問題。在外匯管理中，可信度問題主要體現(xiàn)在對固定匯率制度（匯率區(qū)間）的維護和對外匯市場的干預(yù)活動中。政府通過公開聲明、告誡等方式表示維護固定匯率制度和匯率水平的決心，這可以視為政府向市場發(fā)出的信號。政府承諾的信號效應(yīng)的實現(xiàn)，需要滿足的一些條件：(1)政府傳遞的信號必須明確表達出未來干預(yù)目的是為了維持匯率。(2)所預(yù)示的未來政策必須能夠引起匯率向正確方向做相應(yīng)變動。(3)政府必須建立起言行一致的聲譽，從而使政府發(fā)出的信號具有可信度。(4)最為重要的是，政府做出的承諾不能與經(jīng)濟運行的基本面狀況有嚴重矛盾。三、外匯管理中的貨幣替代問題貨幣替代是指外幣在貨幣的各個職能上全面或部分地替代本國貨幣發(fā)揮作用的一種現(xiàn)象。貨幣替代最重要的經(jīng)濟后果是導(dǎo)致國內(nèi)金融秩序的不穩(wěn)定，削弱政府運用貨幣政策的能力。此外，本國居民大量使用外幣，會使政府的通貨膨脹稅收入下降。提高本國貨幣幣值的穩(wěn)定性、實際收益率和信心是解決貨幣替代問題