西方經(jīng)濟學講解

第九章課后習題答案

來源：《貨幣金融學》學習網(wǎng)時間2011-12-26編輯:admin點擊:439

一、關(guān)鍵詞

1.貨幣市場(Moneymarket)是指融資期限在一年以內(nèi)，以短期金融工具為媒介進行資金融通和借

貸的市場。

2.同業(yè)拆借市場(Inter-bankmarket)也稱同業(yè)拆放市場，是金融機構(gòu)為解決臨時性或短期資金的

余缺而進行資金融通的場所。拆放一詞通常為貸方所稱，站在借方的角度稱之為拆借。

3.商業(yè)票據(jù)市場(Commercialpapermarket)圍繞商業(yè)票據(jù)的發(fā)行及流通形成的短期金融市場，它

包括商業(yè)本票市場和商業(yè)匯票市場，而商業(yè)匯票市場中又包含了票據(jù)貼現(xiàn)市場。

4.大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(Certificateofdepositmarket)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是商業(yè)銀行發(fā)行的固

定面額、固定期限、可以流通轉(zhuǎn)讓的大額存款憑證。對大額可轉(zhuǎn)讓定期存單進行發(fā)行和流通的市場

稱為大額可轉(zhuǎn)讓存單市場。

5.國庫券市場(Treasurybillmarket)國庫券是由一國財政部發(fā)行的、期限在1年及1年以卜.的短期政

府債券。由此形成的發(fā)行和流通市場稱為國庫券市場。

6.證券回購市?場(Repurchaseagreementmarket)在出售證券的同時，和證券的購買者簽訂協(xié)議，約定

在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券，從而獲取即時可用資金的一種交易行為，由此

形成證券回購市場。

二、重要概念

1.拆借金融機構(gòu)之間進行短期資金融通。

2.拆息同業(yè)拆借按日計息，所以拆借利率是日利率，簡稱拆息。

3.商業(yè)票據(jù)是一種短期的無擔保證券，是由發(fā)行人(多為信譽高、實力雄厚的大公司)為了籌集短

期資金或彌補短期資金缺口在貨幣市場上向投資者發(fā)行、并承諾在將來一定時期償付證券本息的憑

證。

4.銀行承兌匯票在商品交易活動中，銷貨方為了向購貨方索取貨款而簽發(fā)的商業(yè)匯票，經(jīng)過付款人

在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。經(jīng)銀行承兌的匯票即為銀行承兌

匯票。

5.貼現(xiàn)發(fā)行發(fā)行價格低于證券面值，但按照面值償還的發(fā)行方式。

6.承兌是指匯票付款人承諾的票據(jù)到期日支付匯票金額的票據(jù)行為。

7.背書持票人將票據(jù)權(quán)利轉(zhuǎn)讓給他人的票據(jù)行為。

8.轉(zhuǎn)貼現(xiàn)辦理貼現(xiàn)的銀行，將其貼進的未到期票據(jù)，再向其他銀行或貼現(xiàn)機構(gòu)進行貼現(xiàn)的票據(jù)轉(zhuǎn)讓

行為，是金融機構(gòu)之間相互融通資金的一種形式。

9.再貼現(xiàn)是指商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)將貼現(xiàn)所獲得的未到期匯票向中央銀行再次貼現(xiàn)的票據(jù)轉(zhuǎn)

讓行為。

10.大額可轉(zhuǎn)讓定期存單商業(yè)銀行發(fā)行的固定面額、固定期限、可以流通轉(zhuǎn)讓的大額存款憑證。

11.浮動利率存單按貨幣市場上某一時間有相同期限放款或票據(jù)的利率為基數(shù)，加上預先確定的浮

動幅度來確定利率的大額可轉(zhuǎn)讓存單。

12.國內(nèi)存單各國銀行在本國貨幣市場上所發(fā)行的以本國貨幣為面值的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。

13.歐洲存單是由美國銀行在國外的分支機構(gòu)或外國銀行在美國境外所發(fā)行的以美元為面值的大額

可轉(zhuǎn)讓定期存單。

14.揚基存單外國銀行在美國發(fā)行的以美元為面值的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。

15.國庫券由一國財政部發(fā)行的、期限在1年及1年以下的短期政府債券。

16.公開招標通過投標人的直接競價來確定國庫券的發(fā)行價格（或收益率），發(fā)行人將投標人的報

價自高價向低價或者自低利率向高利率排列，發(fā)行人則從高價（或低利率）選起，直到達到需要發(fā)

行的數(shù)額為止。

17.證券回購在出售證券的同時，和證券的購買者簽訂協(xié)議，約定在一定期限后按原定價格或約定

價格購回所賣證券，從而獲取即時可用資金的一種交易行為。

18.逆回購對于證券購買者（資者）來說，則是先買入證券后再賣出證券的過程。

19.清潔定價僅考慮證券市場價格，不考慮證券回購交易期間證券的利息定價法。

20.骯臟定價在證券價格的確定中考慮到了證券回購期間的利息的定價法。

21.保證金證券抵押品的市場價值高于貸款價值的部分，其額度般在1%?3%之間，對于較低信

用等級的借款者或當?shù)盅鹤C券的流動性不高時，差額可能達到10%之多。

三、思考題

1.什么是貨幣市場？貨幣市場的特點和功能有哪些？

貨幣市場是指融資期限在一年以內(nèi)，以短期金融工具為媒介進行資金融通和借貸的市場。特點：⑴

貨幣市場風險較?。虎曝泿攀袌鍪且粋€批發(fā)市場：（3）貨幣市場的突出特點還表現(xiàn)為中央銀行的直接

參與。功能：⑴提供短期資金融通的渠道和手段；⑵貨幣市場利率具有“基準”利率的性質(zhì)；⑶為中

央銀行提供實施貨幣政策的途徑。

2.試述同業(yè)拆借市場的主要參與者及利率形成機制。

主要參與者：⑴同業(yè)拆借市場最重要的參與者是商業(yè)銀行，它既是同業(yè)拆借市場的資金供應者又是

資金需求者；⑵除商'也銀行外，大量的非銀行金融機構(gòu)也是拆借的重要參與者，包括證券機構(gòu)、保

險機構(gòu)、信托機構(gòu)、信用社、財務公司和專業(yè)銀行等。這些非銀行金融機構(gòu)大多是拆借市場的資金

供給者，但也會在必耍時進行資金拆入。

利率形成機制：同業(yè)拆借市場上的利率可由雙方協(xié)商，討價還價，最后議價成交。因此，同業(yè)拆借

市場利率是一種市場化程度很高的利率，能夠充分靈敏地反映市場資金供求的狀況和變化。

3.我國同、也拆借市場的現(xiàn)狀及發(fā)展前景如何？

自1996年建立全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場起，經(jīng)過幾年的發(fā)展，同'也拆借市場成為貨幣市場最重要的

組成部分。

按照嚴格準入、風險自擔、市場公平、分層有序的監(jiān)管原則，中國人民銀行引導同業(yè)拆借市場在規(guī)

范中穩(wěn)步發(fā)展，拆借規(guī)模持續(xù)獷大，市場主體不斷增多，由市場供求決定的統(tǒng)一同業(yè)拆借利率

(CHIBOR)形成，并成為貨幣市場運行的重要指標，為中央銀行和金融機構(gòu)判斷短期資金狀況提供了

信息。

4.商業(yè)票據(jù)市場和銀行承兌匯票市場有哪些聯(lián)系和區(qū)別？

商業(yè)票據(jù)是一種短期的無擔保證券，是由發(fā)行人(多為信譽高、實力雄厚的大公司)為了籌集短期

資金或彌補短期資金缺口在貨幣市場L向投資者發(fā)行、并承諾在將來一定時期償付證券本息的憑證。

商業(yè)匯票分為銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票，銀行承兌匯票由銀行承兌，商'業(yè)承兌匯票由銀行以外

的付款人承兌，商業(yè)承兌匯票當承兌人無款支付時，會發(fā)生支付風險，銀行承兌匯票無支付風險，

且可向銀行貼現(xiàn)提前獲取資金。

5.大額可轉(zhuǎn)讓定期存單如何產(chǎn)生的，有哪些特點？

產(chǎn)生：大額可轉(zhuǎn)讓定期存單首創(chuàng)于美國，是20世紀60年代美國的銀行業(yè)為規(guī)避“Q條例”而進行金

融創(chuàng)新的產(chǎn)物。為了阻止存款的外流，銀行必須開發(fā)出新的存款工具吸引客戶?；ㄆ煦y行集團首先

于1961年推出了大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。

特點：不記名；面額大且固定：期限較短；利率一般低于同期限銀行定期存款的利率：兼顧了活期

存款的流動性和定期存款的收益性。

6.國庫券市場有哪些特征和功能？

特征：國庫券以一個國家的稅收權(quán)力作為擔保，其信譽安全可*;國庫券有發(fā)達的:級市場，市場流

動性很強；國庫券的利息可免交收入所得稅；國庫券的面額比較低。

功能：滿足中央政府對短期資金的需求；為中央銀行實施公開市場業(yè)務提供理想的操作對象，這已

成為國庫券市場最主要的功能：為廣大金融市場投資者提供了?種無風險的投資工具。

7.試述證券回購的交易原理。

證券回購實際上由兩筆方向完全相反的交易組成。在交易開始日是證券從賣方轉(zhuǎn)移到買方手中，資

金從買方轉(zhuǎn)移到賣方手中。到交易結(jié)束日，證券和資金都將發(fā)生相反方向的變化。從證券出售者（資

金借貸者）的角度來看，是賣出證券后再重新買進證券的過程。這叫“正回購而對手證券購買者

（資者）來說，則是先買入證券后再賣出證券的過程，這叫“逆回購

四、練習題

1.某客戶花了1017871美元購買一張面額1000000美元、存單利率為7.8%、期限為90天、剩余期

限僅為10天的存單，假若該客戶到期日將其出售，則他獲得的收益率是多少。

存單收益率=5.76%

2.某一期限90天的國庫券面額1（）00美元，實際發(fā)行價格為960美元，計算該國庫券的實際收益率。

國庫券收益率=

五、案例分析題

案例?：廠商利用銀行承兌匯票融資實例

甲方為廠家、乙方為商家，雙方私下商定好，共同簽署一份500萬元以上的購銷合同，同時找到一

個關(guān)聯(lián)的大型企業(yè)作為擔保人。隨后，乙方向銀行申請開具承兌匯票，銀行相關(guān)部門收到申請后對

乙方以及擔保人進行考查和認定，包括對前幾年的合作金額、雙方的資金實力（主要是通過審核財

務報表）等一系列條件均做仔細考察。在銀行認定此雙方購銷行為的合法性和正確性之后，收取乙

方的匯票保證金和手續(xù)費，開出500萬元的承兌匯票。一般，匯票保證金的金額，根據(jù)乙方在銀行

信譽額度確定：信譽好的商家，銀行只按其匯票總額的30%或更低收取保證金，信譽較差，銀行收

取的保證金最高會達到60%。不過，保證金不一定是現(xiàn)金，可以是以商家在銀行存款的形式體現(xiàn)。

之后，甲方在收到乙方的銀行承兌匯票，可以直接到當?shù)氐你y行，通過支付一定數(shù)額的貼現(xiàn)息將還

未到期的承兌匯票予以貼現(xiàn)，獲得運營所需的現(xiàn)金。一般情況下，作為制造商的甲方不會直接貼現(xiàn),

而是將承兌匯票背書轉(zhuǎn)讓給上游原材料供應商。此時，甲方通過承兌匯票貼現(xiàn)或背書支付的形式，

完成了現(xiàn)金的提前支付使用行為。在承兌匯票到期之前，廠商又通過合同未完成或者解除合同的方

式，由甲方按資金缺口歸還給乙方，再由乙方按承兌協(xié)議及時支付給銀行。由此，廠家實現(xiàn)了短期

的融資需求，商家又保持了與廠家合作關(guān)系，銀行也得到了一筆可觀的手續(xù)費。這一過程，看上去

如此圓滿，但是這是建立在廠商相互信任的基礎之上的，一旦到銀行承總匯票到期，甲方?jīng)]有及時

還錢給乙方，那銀行付出的錢就必須由乙方償還。乙方若違約的話，銀行將承擔巨大的風險。（轉(zhuǎn)

載自：/archives/2007/2442632.shtml）

清結(jié)合案例討論以下三個問題：

1.試述廠商是如何通過共同合作向銀行套取承兌匯票達到融資目的的。

廠家和商家利用虛假購銷合同，套期銀行承兌匯票達到融資目的。

2.思考廠商利用銀行承兌匯票融資的過程中各自可能面臨的風險。

廠商面臨經(jīng)營風險，經(jīng)營不善到期將無法兌付匯票；銀行面臨信用風險，廠商若在到期時無法支付,

會出現(xiàn)違約，給銀行造成損失。

3.銀行應該如何規(guī)避匯票承兌業(yè)務中可能產(chǎn)生的經(jīng)營風險？

認真審核購銷合同的真實性；增加保證金比例；跟蹤商家的經(jīng)營情況。

案例二：回購市場的破產(chǎn)事件：特拉斯代爾

在1982年破產(chǎn)前:特拉斯代爾是個小規(guī)模卻雄心勃勃的政府證券公司和證券回購市場交易商。特拉

斯代爾廣泛運用逆回購協(xié)議，其?般交易過程是這樣的：希望借款的交易商和大通曼哈頓銀行簽訂

回購協(xié)議，特拉斯代爾則和大通曼哈頓銀行簽訂逆回購協(xié)議，并借入已在啟用的回購協(xié)議中使用的

證券。從這方面看，大通曼哈頓銀行是個盲目的經(jīng)紀人，因為它將那些想臨時賣出證券（借款）卻

乂對特拉斯代爾知之甚少的交易商和特拉斯代爾聯(lián)系了起來，盡管特拉斯代爾也想臨時買入證券（貸

款）。

特拉斯代爾借入證券，并將其在二級市場出售，以獲取這些證券的息票價值，這看起來是個不錯

的想法。特拉斯代爾最初認為，當它必須向大通曼哈頓銀行歸還證券并付息時，利率的上升使得證

券價格卜降。到那時，它將在二級市場上以更低的價格買入證券歸還給大通曼哈頓銀行。只要利率

上升，特拉斯代爾的策略就會實現(xiàn)，而公司也會飛速發(fā)展起來。但如果利率下降，證券價格上升，

它的策略就會失敗。

1982年5月17日，特拉斯代爾宣布它無力償還所欠大通的1.6億美元利息。事情很難就此結(jié)束。大

通認為它僅僅是個經(jīng)紀人，因而那些和它進行回購交易的交易商的證券應由特拉斯代爾償還。而交

易商們則辯稱，他們是和大通進行交易的，因此應由大通負責償還。最后，為避免更大的市場混亂,

大通為自己的損失買單。大通不得不用它當年第二季度的收益彌補在回購交易中的損失，這導致其

股價狂跌，給股東、監(jiān)管者和其他市場參與者帶來不利的影響。

請結(jié)合案例討論以下兩個問題：

1.思考證券回購市場11有哪些風險？交易者如何減少風險？

回購市場上存在信用風險。盡管證券回購中使用的是高質(zhì)量的抵押品，但是交易的雙方當事人同樣

會面臨信用風險。這有兩種情況：一是到約定期限后證券賣方?jīng)]有再購回證券，則買方只能保留這

些抵押品，若市場利率上升，證券價格會下降，買方就會遭受損失；二是市場利率下降，證券價格

I:升，買方不履行按約定價格賣回證券，則證券賣方會遭受損失。

為減少信用風險，可以通過設置保證金的做法。保證金可以在證券價格下跌時向貸款者提供一定的

緩沖。另外，還可增加抵押品，或根據(jù)抵押品市值調(diào)整回購價格。

2.從特拉斯代爾破產(chǎn)及大通曼哈頓銀行巨虧中可以得到什么啟示？

防范風險，建立風險預警機制在證券回購交易中非常重要；信息非對稱是造成回購交易中信用風險

出現(xiàn)的根本原因；為規(guī)避市場風險，必須提高預測市場價格變動的能力。

第十章課后習題答案

來源：《貨幣金融學》學習網(wǎng)時間:2011-12-26編輯:admin點擊:429

一、關(guān)鍵詞

1.債券（Bond）是一種有價證券，是社會各類經(jīng)濟主體（債務人）為籌集資金而向債券投資者

（債權(quán)人）出具的、承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的債務債權(quán)憑證。

2.股票（Stock）是一種有價證券，它是股份公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證。

3.普通股（Commonstock）是指代表著股東享有的平等權(quán)利，不加以特別限制，并隨著股份有限公

司利潤的大小而分取相應股息的股票。

4.優(yōu)先股（Preferredstock）是指股東享有某些優(yōu)先權(quán)利（如優(yōu)先分配公司盈利和剩余財產(chǎn)權(quán)）

的股票。

5.證券投資基金（Fund）是指一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，即通過發(fā)行基金單位,

集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券、外匯、

貨幣等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。

6.公募發(fā)行(Publicplacement)是以廣泛的、不特定的投資者為對象發(fā)行債券，充分體現(xiàn)公開、

公正的原則。

7.私募發(fā)行(Privateplacement)面向少數(shù)與發(fā)行者有密切業(yè)務來往的投資者為對象發(fā)行債券。

二、重要概念

1.政府債券是政府及其機構(gòu)對民間舉債時發(fā)行的債券。政府債券有寬窄兩種定義：狹義政府債

券即指國債，廣義政府債券則包括中央政府債券、政府機構(gòu)債券和地方政府債券。

2.金融債券其發(fā)行主體是銀行和非銀行金融機構(gòu)。廣義的金融債券還應包括中央銀行債券，但

它是一種特殊的金融債券，它以非央行的金融機構(gòu)為發(fā)行對象，期限較短，發(fā)行的目的不在于籌集

資金，而是為了運用市場機制以間接手段加強宏觀調(diào)控，是公開市場業(yè)務的一個構(gòu)成部分；而一般

金融債券以一般投資者為籌資對象，籌資目的用于再投資某種特殊用途或改變本身的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。

3.公司債券又稱企業(yè)債券，是公司為籌集資金而向社會發(fā)行的借款憑證。這種債券的持有人同

公司之間是普通的債權(quán)債務關(guān)系。

4.可轉(zhuǎn)換公司債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定時期內(nèi)依據(jù)約定的條件，要求債券發(fā)

行人將債券轉(zhuǎn)換為公司的普通股份，若持有人不想轉(zhuǎn)股，則可繼續(xù)持有債券，發(fā)行人將按規(guī)定還本

付息。

5.國家股是指有權(quán)代表國家投資的政府部門或機構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括公

司現(xiàn)有國有資產(chǎn)折成的股份。

6.法人股是指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團體以其依法可支配的資產(chǎn)投入公司

形成的股份。

7.個人股是指社會公眾依法以其擁有的財產(chǎn)投入公司時形成的可上市流通的股份。

8.股票發(fā)行市場是指通過發(fā)行股票進行籌資活動的市場。

9.直接發(fā)行是指發(fā)行人不通過股票發(fā)行中介機構(gòu)直接向投資者銷售股票。

10.間接發(fā)行是指通過股票發(fā)行中介機構(gòu)即承銷商向社會發(fā)行股票。

11.股票流通市場是指對已發(fā)行的股票進行買賣、轉(zhuǎn)讓和流通的市場。

12.股票價格指數(shù)用來表示多種股票平均價格水平及其變動情況以衡量股市行情變化的指標。

13.證券投資基金是指一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投

資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券、外匯、貨幣等

金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。

14.契約型基金是指將投資者、管理人、托管人三者作為信托關(guān)系的當事人，通過簽訂基金契約

的形式發(fā)行受益憑證而設立的一種基金。

15.公司型基金依據(jù)基金公司章程設立，在法律上具有獨立法人地位的股份投資公司。

16.封閉式基金是指基金資本總額及發(fā)行份數(shù)在發(fā)行前就己確定下來，在發(fā)行完畢后和規(guī)定的期

限內(nèi)，不論出現(xiàn)何種情況，基金的資本總額及發(fā)行份數(shù)都固定不變的投資基金

17.開放式基金是指基金的資本總額及持有總數(shù)不固定，可以隨時根據(jù)市場供求狀況發(fā)行新份額

或被投資人贖回的投資基金。

18.交易所交易基金英文簡稱ETF(ExchangeTradedFunds),1993年誕生于美國，通常所說的

ETF々指可以在證券交易所上市交易的開放式基金。

三、思考題

1.按不同的標準可將債券分成哪些不同的類別？

按照債券的發(fā)行主體劃分，債券可分為政府債券、金融債券和公司債券。按照利息支付方式的不同，

債券可以劃分為零息債券、附息債券、息票累積債券和浮動利率債券等。按有無抵押擔保，債券可

分為信用債券和擔保債券。按發(fā)行區(qū)域的不同，債券可以分為國內(nèi)債券和國際債券。按是否記名，

債券可分為記名債券和無記名債券。按內(nèi)含選擇權(quán)分類，債券可分為可贖回債券、償還基金債券、

可轉(zhuǎn)換債券和附認股權(quán)證債券。按債券形態(tài)分類，債券可分為實物債券、憑證式債券和記賬式債券。

2.債券市場的發(fā)行方式和交易方式有哪幾種？

根據(jù)債券募集對象的范圍，可分為私募發(fā)行與公募發(fā)行。按債權(quán)活動有無中介機構(gòu)參與，可分為直

接發(fā)行與間接發(fā)行。按有無擔保品，可分為信用發(fā)行和擔保發(fā)行。按債券定價方式的不同，可分為

平價發(fā)行、溢價發(fā)行和折價發(fā)行。

債券交易方式主要有：現(xiàn)貨交易、期貨交易、回購交易、期權(quán)交易、信用交易等。

3.按不同的特征可將股票分成哪些不同的類別？

按股票所代表的股東權(quán)益劃分，股票可分為普通股與優(yōu)先股。以股票的票面是否記載股東姓名而分

為記名股與無記名股。根據(jù)股票是否用票面金額加以表示劃分，股票分為有面額股票與無面額股票。

4.股票的發(fā)行方式有哪幾類？

按發(fā)行對象不同，可分為私募發(fā)行和公募發(fā)行。按發(fā)行過程不同，可分為直接發(fā)行和間接發(fā)行。按

投資者認購新股是否要交納股款分為有償增資發(fā)行與無償增資發(fā)行。

5.股票流通市場的分類有哪些？

按股票流通市場的組織方式可以分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。場內(nèi)交易是指通過證券交易所

進行股票買賣流通的組織方式。場外交易是在證券交易所以外進行的證券交易活動。

6.證券投資基金的特征有哪些？

（1）證券投資基金是由專家運作、管理并專門投資于證券市場的基金。基金資產(chǎn)由專業(yè)的基金管理

公司負責管理?；鸸芾砉九鋫淞舜罅康耐顿Y專家，他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合

理論知識，而且在投資領域也積累了相當豐富的經(jīng)驗。

（2）證券投資基金是一種間接的證券投資方式。投資者若購買了證券投資基金，則是由基金管理人

來具體管理和運作基金資產(chǎn)、進行證券的買賣活動。因此，對投資者來說，證券投資基金是一種問

接證券投資方式。

（3）證券投資基金具有投資小、費用低的優(yōu)點。在我國，每份基金單位面值為人民幣1元。證券投

資基金最低投資額一般較低，投資者可根據(jù)自己的財力購買基金單位，從而解決了中小投資者“錢不

多，入市難”的問題。

（4）證券投資基金具有組合投資、分散風險的好處。證券投資基金通過匯集眾多中小投資者的小額

資金，形成雄厚的資金實力，可以同時把投資者的資金分散投資于各種證券，使某些證券跌價造成

的損失可以用其他證券漲價的盈利來彌補，分散了投資風險。

（5）證券投資菸金流動性強。對開放式基金而言，投資者可以隨時向基金管理公司直接購買或贖回

基金。封閉式基金可在證券交易所上市交易，買賣程序與股票相似。

7.按不同的特征可將投資基金分成哪些不同的類別？

根據(jù)組織形式的不同，可以分為契約型基金和公司型基金。根據(jù)基金單位可否贖回、規(guī)模是否固定

可以分為封閉式基金與開放式基金。根據(jù)投資FI標的不同，可分為收入型基金、成長型基金和平衡

型基金。按投資對象的不同，大致可分為股票型基金、債券型基金、混合基金和貨幣市場基金等。

其它特殊類型的基金，包括對沖基金，指數(shù)基金，交易所交易基金和上市型開放式基金。

8.證券投資基金的當事人及其職責有哪些？

（1）基金發(fā)起人，是指按照共同投資、共享收益、共擔風險的基本原則和股份公司的某些原則，運

用現(xiàn)代信托關(guān)系的機制，以基金方式將投資者分散的資金集中起來以實現(xiàn)預先規(guī)定的投資目的的投

資組織機構(gòu)。它可以是非法人機構(gòu)，也可以是法人機構(gòu)，可以是事業(yè)性法人機構(gòu)，也可以是公司性

法人機構(gòu)，可以是合作性公司，也可以是股份制公司。

我國規(guī)定證券投資法金發(fā)起人為證券公司、信托投資公司及基金管理公司。

（2）基金托管人又稱基金保管人，是依據(jù)基金運行中“管理與保管分開”的原則對基金管理進行監(jiān)督

和保管基金資產(chǎn)的機構(gòu)，是基金持有人權(quán)益的代表，通常由有實力的商業(yè)銀行或信托投資公司擔任。

基金托管人與基金管理人簽訂托管協(xié)議，在托管協(xié)議規(guī)定的范圍內(nèi)履行自己的職責并收取一定的報

酬。基金托管人在基金的運行過程中起著不可或缺的作用。

基金托管人應該履行以下職責：安全保管基金財產(chǎn)；按照規(guī)定開設基金財產(chǎn)的資金賬戶和證券賬戶；

對所托管的不同基金財產(chǎn)分別設置賬戶，確保基金財產(chǎn)的完整與獨立；保存基金托管'業(yè)務活動的記

錄、賬冊、報表和其他相關(guān)資料；按照基金合同的約定，根據(jù)基金管理人的投資指令，及時辦理清

算、交割事宜；辦理與基金托管業(yè)務活動有關(guān)的信息披露事項；對基金財務會計報告、中期和年度

基金報告出具意見；復核、審查基金管理人計算的基金資產(chǎn)凈值和基金份額申購、贖回價格；按照

規(guī)定召集基金份額持有人大會；按照規(guī)定監(jiān)督基金管理人的投資運作等。

(3)基金管理人，是負責基金發(fā)起設立與經(jīng)營管理的專業(yè)性機構(gòu)?；鸸芾砣擞梢婪ㄔO立的基金管

理公司擔任?；鸸芾砉就ǔＳ勺C券公司、信托投資公司或其他機構(gòu)發(fā)起設立，具有獨立法人地

位?；鸸芾砣说哪繕撕瘮?shù)是受益人利益的最大化，因而，不得出于自身利益的考慮損害基金持有

人的利益。

基金管理人應當履行以下職責：依法募集基金，辦理或者委托經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)認定的其

他機構(gòu)代為辦理基金份額的發(fā)售、申購、贖回和登記事宜；辦理基金備案手續(xù)；對所管理的不同基

金財產(chǎn)分別管理、分別記賬，進行證券投資：進行基金會計核算并編制基金財務會計報告；編制中

期和年度基金報告；計算并公告基金資產(chǎn)凈值，確定基金份額申購、贖回價格；辦理與基金財產(chǎn)管

理業(yè)務活動有關(guān)的信息披露事項；召集基金份額持有人大會；保存基金財產(chǎn)管理業(yè)務活動的記錄、

賬冊、報表和其他相關(guān)資料；以基金管理人名義，代表基金份額持有人利益行使訴訟權(quán)利或者實施

其他法律行為。

(4)基金份額持有人，即基金的投資者?；鸱蓊~持有人享有下列權(quán)利：分享基金財產(chǎn)收益：參與

分配清算后的剩余基金財產(chǎn)；依法轉(zhuǎn)讓或者申請贖回其持有的基金份額；按照規(guī)定要求召開基金份

額持有人大會；對基金份額持有人大會審議事項行使發(fā)決權(quán)；查閱或者復制公開披露的基金信息資

料；對基金管理人、基金托管人、基金份額發(fā)售機構(gòu)損害其合法權(quán)益的行為依法提起訴訟；基金合

同約定的其他權(quán)利。

基金份額持有人大會由基金管理人召集；基金管理人未按規(guī)定召集或者不能召集時，由基金托管人

召集。代表基金份額百分之十以上的基金份額持有人就同事項要求召開基金份額持有人大會，而

基金管理人、基金托管人都不召集的，代表基金份額百分之十以上的基金份額持有人有權(quán)自行召集,

并報國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)備案。

四、練習題

A公司是??家上市公司，公司總股本5000萬股，公司在2003年決定擴展業(yè)務，為籌集資金，A公

司準備對三套方案進行選杼：方案'：增發(fā)普通股2000萬股，每股面額1元:

方案二：發(fā)行公司債券2000萬元，面額1000元，券面利率10%,每年利息2次，期限為5年：方

案三：向商、也銀行貸款2000萬元，利率11%,每季付息1次。

你認為A公司應采取哪種方案？理由是什么？

企業(yè)最常用的籌資方式是向社會發(fā)行股票、債券和向銀行申請貸款。企業(yè)發(fā)行債券和借銀行貸款，

都屬于企業(yè)對外借債，其借債成本有相似之處。企'也發(fā)行債券的成本是債券的利息和債券的發(fā)行費

用，借銀行貸款的成本即貸款利息。

(1)股票籌資成本：

假設發(fā)行過程中的費用支出折合為每股0.2元，公司對股東按每股0.1元支付股利，那么，按面值計

算的股票籌資成本比率為0.1/(1-0.2)*100%=12.5%,那么股票籌資成木就是

2000*12.5%=250萬元。

(2)債券籌資成本：

由于沒有給折現(xiàn)率，所以債券利息是1000*10%/2*2=100元，成本是2000萬元/1000*100=200萬元。

(3)貸款籌資成本：

假設每季度都是90天，一年360天，那么籌資成本為：

2000*11%/360*90*4=220萬元

綜上所述，在所給背景信息下，債券籌資成本最低，A公司應該選擇方案二。

五、案例分析題

中國旺旺從新加坡轉(zhuǎn)到香港上市

臺資企業(yè)中國旺旺控股有限公司是中國領先的食品和飲料制造商之一。公司最早可追溯到1962年在

臺灣地區(qū)設立的宜蘭食品股份有限公司，1992年開始進入中國內(nèi)地。根據(jù)AC尼爾森的報告，米果、

風味牛奶及軟糖的中國市場占有率分別為68.6%、40.6%及28.5%,具有行業(yè)領先地位。1996年5月

16日，旺旺控股在新加坡上市。盡管受益于中國內(nèi)地經(jīng)濟的高速增長，公司業(yè)績逐年提升。但是在

新加坡市場卻并不受待見。除了早期股價表現(xiàn)尚可外，總體來說股價表現(xiàn)不盡如人意，股價走勢跑

輸新加坡海峽指數(shù)。

與同屬臺灣地區(qū)在大陸發(fā)展的其他食品企業(yè)如統(tǒng)一、康師傅相比，雖然旺旺控股每年凈利率達16%,

但只有15倍的市盈率，而同年在中國香港上市的康師傅控股(0332HK)則一路突飛猛進，一段時期市

盈率竟達40倍。從財務報表的角度來看，盡管康師傅的營業(yè)收入是旺旺控股的兩倍，但是利潤卻是

相近的，2006年旺旺控股的每股收益一直高于康師傅。從數(shù)據(jù)分析可以看出，中國旺旺股價走勢遠

不及康師傅，公司總市值長期處于低估狀態(tài)。大型投行高盛最早發(fā)現(xiàn)端倪，向旺旺控股的老板蔡衍

明提出轉(zhuǎn)到香港上市的建議，隨后瑞士銀行也加入游說者的行列，蔡衍明最終決定轉(zhuǎn)市場I:市。

中國旺旺轉(zhuǎn)市場I:市的時機不是很好，表現(xiàn)在新加坡退市與香港上市兩個方面。首先，從新加坡退

市時點選在2007年7月，正值全球股市高漲時期，大股東出資2.35美元/股收購價，遠高于此前

250天均線價1.895美元、500天均線價1.562美元，可見此次收購還是多花了許多錢。其次，到香

港匕市時點趕在2008年3月，受美國次貸危機影響，香港市場IPO驟然降溫，2008年前2個月只

有新媒體集團一家成功IPO,募資區(qū)區(qū)1310萬美元。最終，中國旺旺以招股價底價3港元/股公開

發(fā)行，并于3月26日成功在香港掛牌上市。

進入4月后，隨著香港大市的走穩(wěn)，中國旺旺的股價也在穩(wěn)步上升，截至5月9日，收盤價為3.32

港元，總市值大約為56億美元，相對于新加坡市場總市值30億美元有大幅的提升。從大股東角度

來考慮，旺旺轉(zhuǎn)市的成本收益非常明顯。首先，通過從新加坡退市，大股東成功剝離了非食品業(yè)務，

突出食品主業(yè)，以前的非食品業(yè)務劃歸大股東本人私有。其次，按照大股東所占公司權(quán)益角度來看，

在新加坡上市時，因為500天平均股價僅為1.56美元，按照大股東持有50%份額，大股東股票市值

僅為10億美元左右，即使按照最后收購價也只有30億美元：而在香港上市后，大股東所持份額高

達74%,按照當前56億美元的總市值，大股東股票市值為41億美元，遠遠高于在新加坡的情形。

截至5月9日，中國旺旺的市盈率為31倍，遠高于在新加坡上市時的15倍，接近同期康師傅37倍

市盈率，高于統(tǒng)一企'也27倍市盈率。而且由于香港市場比新加坡市場與內(nèi)地關(guān)系更為緊密，所以，

在香港上市能更好地擴大中國旺旺的知名度，提高公司的無形資產(chǎn)價值。

請結(jié)合案例討論以下兩個問題：

1.思考中國旺旺為什么要從新加坡退市？

首先，中國旺旺在新加坡市場備受冷落。雖然公司業(yè)績逐年上升，但是在新加坡股票市場的股價卻

不盡人意，也就是說股價不能如實反映公司的業(yè)績。其次，從數(shù)據(jù)方面來說，旺旺市盈率遠低于在

香港上市的同類臺灣食品企業(yè)，比如康師傅和統(tǒng)一。同時，雖然康師傅的營業(yè)收入是旺旺的兩倍，

但利潤卻是相近的，并且旺旺的每股收益一直高于康師傅。這些都說明在新加坡股票市場的公司總

市值長期處于低估狀態(tài)，必須盡快轉(zhuǎn)市場上市。

2.從中國旺旺轉(zhuǎn)市成功，我們可以得到哪些啟示？

從中國旺旺案例看出，旺旺從新加坡退市后，并沒有回到臺灣地區(qū)證券市場上市，而是到香港市場

［：市，說明香港市場存在其優(yōu)越性；香港正逐步成為臺灣公司首選的上市地點。轉(zhuǎn)市場上市將成為

大股東套利的新途徑。

香港市場在亞洲具有較強的競爭力，它具有自身的優(yōu)勢。首先，受惠了中國內(nèi)地經(jīng)濟的高速發(fā)展，

香港近年來已經(jīng)成為重耍的融資場所，2006年，香港成為僅次于倫交所的全球第二大發(fā)行市場，2007

年繼續(xù)排在全球第4位：第二，香港擁有大量成熟的機構(gòu)投資者，在2007年，來自機構(gòu)投資者的買

賣，占香港市場的總成交額約60%,而在臺灣地區(qū)，有關(guān)比例在2007年大約為30%；第三，香港對

資金的流入流出限制最少，資金來自全球各地，尤其是中國內(nèi)地有大量資金涌入，導致香港市場的

成交額遠高于新加坡和臺灣地區(qū)市場;第四，從2007年4月初到2008年3月底,香港股指上漲15.4%,

而同期新加坡股指則下跌了6.9%,表現(xiàn)最差；第五，在市盈率方面，香港市場的市盈率相對偏低，

但是我們應看到，香港市場市盈率在穩(wěn)步上升，而臺灣地區(qū)市盈率以前雖然比較高，但是現(xiàn)在出現(xiàn)

逐步下降趨勢；第六，2007年以來，上海市場已經(jīng)全面超過香港市場，但是由了人民幣資本項目并

沒有完全開放、股權(quán)全流通還未完全實現(xiàn)，匕海市場的對外開放還必須假以時日，所以，香港市場

的優(yōu)勢地位仍將持續(xù)。

香港成為臺灣公司的首選上.市地點。截至2008年3月底，在香港上市的臺灣公司共有54家。這個

數(shù)目是在新加坡、倫敦和紐約上市的臺灣公司總數(shù)的兩倍左右，表明香港是臺灣公司的首選上市地

點。根據(jù)臺灣地區(qū)民進黨當局現(xiàn)行的規(guī)例，在臺灣上市的公司投資于內(nèi)地的資金，不得超過資產(chǎn)凈

值的40%。部分臺灣公司因為這項規(guī)定，而決定從臺灣證券交易所除牌，或申請其內(nèi)地子公司到海

外交易所上市。要臺灣地區(qū)當局的該項限制不改變，將會有越來越多的公司到香港市場上市。

轉(zhuǎn)市場上市將成為大股東套利的新途徑。由于各交易市場的情況不同，導致大股東所持有的股票價

值也不相同。隨著技術(shù)進步，傳統(tǒng)的市場分割越來越少，投資者通過網(wǎng)絡可以在異地購買各大交易

所上市的股票。證券市場之間的競爭將越來越激烈，各證券市場在吸引上市資源時不遺余力，在中

國旺旺上市案例中，香港聯(lián)交所在短短200天內(nèi)就辦妥所有上市手續(xù)。而資本市場的全球化為大股

東私有化I:市公司提供充足的資金支持，大型投行是轉(zhuǎn)市場上市的既得利益者，在中國旺旺案例中，

三大投行高盛、瑞銀、巴黎銀行先是聯(lián)手給旺旺大股東提供私有化所需資金，賺取可觀的利息收入,

接著聯(lián)袂擔任中國旺旺在香港上市的承銷商，乂賺取可觀的發(fā)行手續(xù)費收入。從中國旺旺轉(zhuǎn)市場上

市案例可以看出，今后轉(zhuǎn)市場上市將成為大股東套利的新途徑。

第十一章課后習題答案

來源：《貨幣金融學》學習網(wǎng)時間:2011-12-26編輯:admin點擊:602

一、關(guān)鍵詞

1.衍生證券(DerivativeSecurity)是在原生金融工具基礎上衍生出來的，根據(jù)當前約定的條件在

未來規(guī)定時間就規(guī)定的原生金融工具或變形金融工具進行交易的合約，其價值建立在基礎金融工具

(如股票、債券、貨幣等)或基礎金融變量之上，價格的變動取決于基礎金融工具價格的變動。

2.遠期市場(FutureMarket)是適應規(guī)避現(xiàn)貨交易風險的需要而產(chǎn)生的，進行遠期合約交易的市

場。

3.期貨市場(ForwardMarket)是指進行期貨交易的市場。

4.期權(quán)市場(OptionMarket)是指進行期權(quán)交易的市場。

5.互換(Swap)兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換不同金融資產(chǎn)或

負債的合約的市場。

6.組合混雜證券(HybridSecurity)是指投資者對各種證券資產(chǎn)的選擇而形成的投資組合。

二、重要概念

1.金融衍生產(chǎn)品是在原生金融工具基礎上衍生出來的，根據(jù)當前約定的條件在未來規(guī)定時間就

規(guī)定的原生金融工具或變形金融工具進行交易的合約，其價值建立在基礎金融工具(如股票、債券、

貨幣等)或基礎金融變量之上，價格的變動取決于基礎金融工具價格的變動。

2.套期保值交易者配合在現(xiàn)貨市場的買賣，在期貨市場買進或賣出與現(xiàn)貨市場交易品種、數(shù)量

相同，但方向相反的期貨合同，以期在未來某時間通過賣出或買進此期貨合同來補償因現(xiàn)貨市場

價格變動帶來的實際價格風險。

3.金融遠期合約是指雙方約定在未來的某?確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融

資產(chǎn)的合約。

4.遠期利率協(xié)議是買賣雙方同意從未來某約定的時期開始在某?特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸

?筆數(shù)額確定、以具體貨幣發(fā)示的名義本金的協(xié)議。

5.遠期外匯合約是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合

約。

6.金融期貨是由交易雙方訂立的、約定在未來某個日期按成交時約定的價格交割一定數(shù)量某種

標的資產(chǎn)的標準化協(xié)議。

7.利率期貨是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個金融期貨類別，其標的物是一定數(shù)量的某種與利率

相關(guān)的金融商品，即各種固定利率的有價證券，如國庫券、長期國債。

8.保證金保證金的支付可分為客戶向會員支付的保證金和會員向結(jié)算公司支付的保證金。買賣

雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶(marginaccount),并存人一定數(shù)量的保證

金，這個保證金也稱為初始保證金(initialmargin)。初始保證金可以用現(xiàn)金、銀行信用證或短期國庫

券等繳納。保證金的比例因合約而不同，也可能因經(jīng)紀人而不同。對大多數(shù)的期貨合約而言，初始

保證金通常僅為基礎金融工具價值的5%到10%。

9.結(jié)算金在結(jié)算日根據(jù)合同利率和參照利率的差額以及名義本金計算出來的金額。

10.股票指數(shù)期貨是以股票價格指數(shù)為標的物的期貨交易。

11.金融期權(quán)是指允許合約雙方中期權(quán)的買方向賣方支付筆費用，以獲得在未來某個時間以約

定的價格購買或出售一項資產(chǎn)的權(quán)利的合約。

12.看漲期權(quán)是指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價格買入一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)利。

13.看跌期權(quán)是指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)議價賣出一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)利。

14.期權(quán)價格在期權(quán)交易中，期權(quán)的買方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)的賣方支付的費

用。

15.內(nèi)在價值也稱履約價值，是期權(quán)合約本身所具有的價值，是指在履行合約時可獲得的總利潤。

16.時間價值在期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。

17.金融互換是約定兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換不同金融資產(chǎn)

或負債的合約。其他金融衍生工具往往是?次性交易，而互換是系列現(xiàn)金流的交換，會持續(xù)一段

時期。

18.利率互換是指雙方在未來一定時期內(nèi)將同種貨幣的同樣名義木金的某種現(xiàn)金流相互交換，是

以不同的利率指標（包含浮動或固定利率）作為交換的基礎金融工具。

19.貨幣互換是交易雙方在未來的?段時間內(nèi)交換兩種不同貨幣的本金和利息現(xiàn)金流。

三、思考題

1.金融衍生產(chǎn)品市場產(chǎn)生和發(fā)展的原因有哪些？

產(chǎn)生和發(fā)展的原因：⑴避險是金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的最基本原因；⑵金融機構(gòu)競爭加劇是金融衍生產(chǎn)

品產(chǎn)生和發(fā)展的重要推動力；⑶金融理論和金融工程技術(shù)的發(fā)展提供了手段；⑷新技術(shù)革命和科技

進步提供了物質(zhì)基礎。

2.金融衍生產(chǎn)品交易有哪些風險？

市場風險：因為基礎金融工具價格發(fā)生變化，從而產(chǎn)生損失的一種風險。

信用風險：衍生產(chǎn)品交易中合約的對方出現(xiàn)違約所引起的風險。

流動性風險：由于缺少交易對手而無法變現(xiàn)或平倉的風險。

操作風險：由于公司或企業(yè)內(nèi)部管理不善、人為錯誤等原因而帶來的損失。

法律風險：因為法規(guī)不明確或交易不受法律保障，從而使合約無法履行而給交易者帶來損失的風險。

3.什么是遠期利率協(xié)議？遠期利率協(xié)議有什么作用？

遠期利率協(xié)議：買賣雙方同意從未來某一約定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)

額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。

遠期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風險。另外，由于

遠期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利息是按差額結(jié)算的，所以資金流動量較小，這就給銀行提供

了一種管理利率風險而無須改變其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的有效工具。

4.期貨交易有哪些基本規(guī)則？

保證金制度：保證金的支付可分為客戶向會員支付的保證金和會員向結(jié)算公司支付的保證金。買賣

雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶，并存人一定數(shù)量的保證金，這個保證金

也稱為初始保證金。

逐日結(jié)算制：在每天交易結(jié)束時，結(jié)算公司根據(jù)當日的結(jié)算價格對投資者未結(jié)清的合約進行重新評

估，保證金賬戶將根據(jù)期貨結(jié)算價格的升跌而進行調(diào)整，以反映交易者的浮動盈虧，這就是所謂的

逐日盯市(Markingtomarket)?

漲跌停板制度：將每日價格波動限定在一定的幅度之內(nèi)的規(guī)定，這種人為的制度安排是為了防止期

貨價格的劇烈震動，保證市場的穩(wěn)定性。

限倉制度：期貨交易所為防止市場風險過度集中了少數(shù)交易者和防范操縱市場行為而規(guī)定會員或投

資者可以持有的、按單邊計算的某一合約投機頭寸的最大數(shù)額。

大戶報告制度：是與限倉制度緊密相關(guān)的另一個控制交易風險、防止大戶操縱市場行為的制度。期

貨交易所建立限倉制度后，當會員或客戶投機頭才達到了交易所規(guī)定的數(shù)量時須向交易所申報，申

報的內(nèi)容包括客戶的開戶情況、交易情況、資金來源、交易動機等，便于交易所審查大戶是否有過

度投機和操縱市場行為以及大戶的交易風險情況。

5.什么是金融期權(quán)？簡述期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別。

金融期權(quán)：允許合約雙方中期權(quán)的買方向賣方支付一筆費用，以獲得在未來某個時間以約定的價格

購買或出售一項資產(chǎn)的權(quán)利的合約。

買賣雙方的權(quán)利義務不同；⑴標準化程度不同；⑵履約保證金的規(guī)定不同；⑶盈虧風險不同；⑷合

約基礎金融工具不同。

6.影響期權(quán)價格的因素是什么？

期權(quán)價格受多種因素的影響，但從理論上說，由兩個部分組成，一是內(nèi)在價值，二是時間價值。

內(nèi)在價值：內(nèi)在價值也稱履約價值，是期權(quán)合約本身所具有的價值，是指在履行合約時可獲得的總

利潤。當總利澗小于零時，內(nèi)在價值為零。一種期權(quán)有無內(nèi)在價值以及內(nèi)在價值的大小取決于該期

權(quán)的協(xié)定價格與其標的物市場價格之間的關(guān)系。

時間價值：期權(quán)的時間價值實質(zhì)上是期權(quán)在其到期之前獲利潛力的價值。期權(quán)的買方通過支付期權(quán)

費，獲得了相應的權(quán)利，即(近于)無限的收益可能和有限的損失。這意味著標的資產(chǎn)價格發(fā)生同

樣的上升和下降，所帶來的期權(quán)價值的變化是不對稱的，這一不對稱性，使得期權(quán)總價值超過了其

內(nèi)在價值，就是期權(quán)的時間價值。

四、練習題

1.一位投資者于2008年6月16日買了10份標準普爾(S&P)500指數(shù)期貨合約，6月17日該期

貨的結(jié)算價格為997.40美元，保證金賬戶的余額為86450美元。6月18日該指數(shù)期貨的結(jié)算價格為

996.20美元，則當日的保證金賑戶余額為多少(注S&P500指數(shù)期貨合約的乘數(shù)為250美元)？

2.一個投資者以3美元的價格購買了一份基于XYZ股票的歐式看漲期權(quán)，股票價格為45美元，執(zhí)

行價格為40美元，在怎樣的情況下投資者才會執(zhí)行這個期權(quán)？在怎樣的情況下投資者才可以盈利？

這個看漲期權(quán)的出售方又將處于怎樣的一種情形？

投資者在到期日股票價格大于43元時才會行權(quán)；

投資者在到期日股票價格大于43元就可以盈利；

到期日股票價格低于40美元時出售方可以獲取3美元的期權(quán)費；到期日股票價格高于40美元以后

出售方將面臨無限大的損失。

案例分析題

1.一家美國公司的財務主管打算為其在六個月后可能支付的200萬英鎊進行風險管理，請問選擇遠

期交易、期貨交易和期權(quán)交易進行避險各有什么優(yōu)劣？

這家美國公司可以在以下三種操作中任意選取一項：按當前價格買入三個月的遠期英鎊協(xié)議；在期

貨市場上買入三個月的英鎊；在期權(quán)市場上買入3個月的英鎊看漲期權(quán)。

三類交易都可以達到避險的目的，但各存在優(yōu)劣：遠期交易靈活，可以根據(jù)自身需求自主選擇標的

資產(chǎn)數(shù)量，但信用風險較大；期貨交易在交易所中進行，其合約規(guī)模、交割日期、交割地點都是標

準化的，不夠靈活，且必須交納一定的保證金，但信用風險較??；期權(quán)交易可以在場內(nèi)進行也可以

在場外進行，場內(nèi)交易受限較多風險小，場外交易可以滿足個性化需求，風險也較小，最大的損失

也就是期權(quán)費。

2.公司A是一家英國制造商，希望以固定利率借入美元。公司B是一家美國跨國公司，希望以固

定利率借入英鎊。它們可以獲得的年利率如卜.（已反映了稅收差異）：

英鎊美元

公司A11.0%7.0%

公司B10.6%6.2%

請你設計一份以銀行為中介的互換，其中銀行每年獲取10個基點的收益，并使得兩家公司每年都各

獲得15個基點的收益。

假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5000美元。美國公司借入1000萬英鎊借款，英國公司借入1500萬

元美元借款。從表中可以看出，美國公司的借款利率均比英國公司低，即美國公司在兩個市場上都

具有絕對優(yōu)勢，但絕對優(yōu)勢大小不同。美國公司在英鎊市場上的絕對優(yōu)勢為4%,在美元市場卜.的絕

對優(yōu)勢為4.2%。這是說，美國公司在美元市場上有比較優(yōu)勢，而英國公司在英鎊市場上有比較優(yōu)勢。

這樣，雙方就可利用各自的比較優(yōu)勢借款，然后通過互換得到自己想耍的資金，互換要以銀行為中

介進行，支付銀行0.1%手續(xù)費，兩家公司再共同分享0.3%互換收益，從而降低籌資成本，假如兩家

公司平分互換收益，則都使籌資成本降低0.15%,即英國公司支付10.85%的英鎊利率，而美國公司

支付6.05%的美元利率。

第十二章課后習題答案

來源：《貨幣金融學》學習網(wǎng)時間:2011-12-26編輯:admin點擊:574

-、關(guān)鍵詞

1.開放經(jīng)濟(OpenEconomy)是與封閉經(jīng)濟(ClosedEconomy)相對應的一個概念，指在商品、勞

務能夠在國際間進行買賣，或/和資本和勞動力等生產(chǎn)要素可以跨國流動。

2.國際經(jīng)濟交易(InternationalEconomicTrade)是指一國(或地區(qū))居民和非居民之間進行的關(guān)于

商品、勞務和資產(chǎn)的交易，既可以涉及也可以不涉及貨幣支付。具體包括：交換、轉(zhuǎn)移、移居和境

外投資收益再投資等四種形式的交易。

3.經(jīng)濟均衡(EconomicEquilibrium)是指一■國經(jīng)濟當局所追求的理想經(jīng)濟狀態(tài)，具體分為內(nèi)部經(jīng)濟

均衡和外部經(jīng)濟均衡，前者是指指民經(jīng)濟處于無通貨膨脹時的充分就業(yè)狀態(tài)，而后者指與一國宏觀

經(jīng)濟相適應的合理的國際收支結(jié)構(gòu)。

4.政策搭配(PolicyMix)是指在進行宏觀調(diào)控時，多項政策工具搭配使用來實現(xiàn)調(diào)控的目標。開

放經(jīng)濟條件下，存在著內(nèi)外均衡沖突的情況，即使用一種政策工具進行調(diào)控時，在改善內(nèi)部均衡(外

部均衡)時，有可能惡化外部均衡(內(nèi)部均衡)，此時僅僅使用一種工具無法同時實現(xiàn)內(nèi)不均衡和

外部均衡，而需要多個政策搭配使用。

5.政策效果(PolicyEffectiveness)是指宏觀調(diào)控政策實施后，所實現(xiàn)的調(diào)控目標的程度。開放經(jīng)濟

條件使得宏觀調(diào)控政策發(fā)揮作用的環(huán)境發(fā)生了改變，必然也會對其效力產(chǎn)生影響，準確衡量開放條

件下各個政策的效果，是有效選擇政策工具的必要前提。

二、重要概念

1.國際收支：是指一個國家（或地區(qū)）的居民與非居民在一定時期內(nèi)進行的全部經(jīng)濟交易的價值總

和。

2.國際收支平衡表：是指按照一定的原則和方法編制的系統(tǒng)記錄國際收支情況的報表。

3.經(jīng)常賬戶：是指對實際資源在國際間流動進行系統(tǒng)記錄的賬戶，具體包括貨物、服務、收入以及

經(jīng)常轉(zhuǎn)移四個項目。

4.貿(mào)易賬戶：國際收支平衡表中，反應貨物和服務交易的賬戶統(tǒng)稱為貿(mào)易賬戶。

5.資木與金融賬戶：是對資產(chǎn)所有權(quán)在國際間流動行為進行記錄的賬戶，包括資本賬戶和金融賬戶。

6.誤差與遺漏賬戶：國際收支平衡表中，由于不同賬戶的統(tǒng)計資料來源不一、記錄時間不同以及一

些人為因素（未報、虛報等）原因，會造成結(jié)賬時出現(xiàn)凈的借方或貸方余額，人為設置的對這個凈

余額進行抵消的賬戶，數(shù)量上與上述余額相等但方向相反.

7.自主性交易：指經(jīng)濟主體為了某種自主性目的（比如追逐利潤、旅游、匯款贍養(yǎng)親屬等）而進行

的交易。

8.彌補性交易：指為彌補自主性交易差額而從事的交易，比如為彌補國際收支逆差而向外國政府或

國際金融機構(gòu)借款，動用儲備資產(chǎn)等等。

9.國際收支不平衡：是指該國的自主性交易不平衡，在實際中，近似以綜合賬戶差額來反映。

10.國內(nèi)吸收：在國民收入賬戶中，將消費、投資和政府支出統(tǒng)稱為國內(nèi)吸收。

11.BP曲線：國際收支平衡時，反映國民收入與利率的關(guān)系的曲線。

12.IS-LM-BP模型：是開放經(jīng)濟條件下，進行宏觀經(jīng)濟均衡分析的模型，由IS、LM和BP三條

曲線構(gòu)成，分別表示商品市場均衡、貨幣市場均衡和外匯市場均衡時利率和國名收入的關(guān)系，當三

條曲線交于一點時，三個市場同時實現(xiàn)均衡，即一般均衡。

13.收入機制：是固定匯率制度下，資本完全不能流動時國際收支實現(xiàn)自動平衡的一種機制，當國際

收支不平衡時，外匯儲備減少，貨幣供給減少，利率隨之上升，國民收入下降，于是進口減少，國

際收支改善。

14.價格機制：是固定匯率制度下，資本完全不能流動時國際收支實現(xiàn)自動平衡的一種機制，當國際

收支不平衡時，外匯儲備減少，貨幣供應量下降，長期來看物價下降，實際匯率貶值，于是出口增

加進口減少，國際收支得到改善。

15.利率機制：是固定匯率制度下，資本完全流動時國際收支實現(xiàn)自動平衡的一種機制，國際收支不

平衡，儲備資產(chǎn)減少，貨幣供應量下降，于是利率上升，吸引資本流向國內(nèi)，從而改善國際收支。

16.匯率機制：是在浮動會匯率制度下，資本完全不流動時國際收支實現(xiàn)自動調(diào)節(jié)的一種機制，國際

收支逆差，外匯需求增加，本幣名義匯率貶值，實際匯率隨之也貶值，出口增加進口減少，國際收

支得到改善。

17.內(nèi)部均衡：指國民經(jīng)濟處『無通貨膨脹的充分就業(yè)狀態(tài)。

18.外部均衡：是指與一國宏觀經(jīng)濟相適應的合理的國際收支結(jié)構(gòu)。

19.米德沖突：是指在固定匯率制度下，采用種政策調(diào)控經(jīng)濟時，改善內(nèi)部均衡（或外部均衡）而

惡化外部均衡（或內(nèi)部均衡）的情形。

20.丁伯根原則：開放經(jīng)濟條件下，為了避免內(nèi)外均衡沖突，要實現(xiàn)兒種獨立的政策目標，至少需要

相互獨立的兒種有效的政策工具。

21.有效市場分類原則：在進行政策搭配時，每一目標應該指派給對這書標有相對最大的影響力，

因而在影響政策目標上有相對優(yōu)勢的工具。

22.蒙代爾―弗萊明模型：衡量資本完全流動時，不同匯率制度下，財政政策和貨幣政策效力的模型,

分別由蒙代爾和弗萊明于20世紀60年代提出。

三、思考題

1.國際收支平衡表中不同種類賬戶差額之間有什么關(guān)系？

一般將國際收支平衡表中的賬戶差額分為貿(mào)易賬戶差額、經(jīng)常賬戶差額、資本與金融賬戶差額、誤

差與遺漏賬戶差額和綜合賬戶差額。貿(mào)易賬戶差額是經(jīng)常賬戶差額的構(gòu)成部分，如果不考慮經(jīng)常轉(zhuǎn)

移項目，經(jīng)常賬戶差額與貿(mào)易賬戶的差額之間的差別就表現(xiàn)在收入項目差額的大小上。在維持一定

水平經(jīng)常賬戶余額的前提下，凈外國資產(chǎn)數(shù)額越大，從國外取得的收入越多，貿(mào)易賬戶就可以相應

的出現(xiàn)更多的逆差。不考慮誤差與遺漏因素時，經(jīng)常賬戶差額必然引起數(shù)量相同、方向相反的資本

與金融賬戶差額。國際收支賬戶中的誤差與遺漏一般是由于統(tǒng)計技術(shù)原因造成的，有時也有人為因

素。當一國國際收支賬戶持續(xù)出現(xiàn)同方向、較大規(guī)模的誤差與遺漏時，常常是人為因素造成的。綜

合賬戶差額是經(jīng)常項目差額、儲備資產(chǎn)除外的資本與金融賬戶差額和誤差與遺漏賬戶差額之和。綜

合賬戶差額與儲備資產(chǎn)項目差額數(shù)量相等，方向相反。

2.如何理解一國長期的國際收支不平衡？

造成一國國際收支不平衡的因素有很多，其中有長期因素，有短期因素、而造成一國國際收支長期

不平衡的因素就是那些長期因素。表面上來看，出口和進口的長期不平衡是直接原因，進一步看，

有貨幣原因，也有非貨幣原因。貨幣原因主要是本國貨幣匯率的長期錯置。非貨幣原因包括出口導

向型發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，由于廉價勞動力而形成的加工貿(mào)易，木國過高或過低的儲蓄率、政府的

預算赤字等。從經(jīng)濟理論上講，一國長期的國際收支不平衡是不可持續(xù)的，也必然帶來經(jīng)濟福利的

損失。因此，政府應當采取相應政策消除長期的國際收支不平衡。

3.開放經(jīng)濟下的經(jīng)濟平衡與封閉經(jīng)濟下有何不同？

封閉經(jīng)濟條件下，宏觀經(jīng)濟運行相對比較簡單，只涉及到商品市場和貨幣市場的平衡，經(jīng)濟當局進

行宏觀調(diào)控實現(xiàn)經(jīng)濟平衡時，也相對來說較為容易。開放經(jīng)濟條件下，國民收入賬戶中增加了國際

收支賬戶，經(jīng)濟平衡的內(nèi)容除了商品市場和貨幣市場平衡外，還增加了外匯市場平衡。前兩者屬于

內(nèi)部平衡的范疇，而后者屬于外部平衡，并且內(nèi)部平衡和外部平衡之間還存在沖突的可能，在進行

政策調(diào)控時，增加了相當?shù)碾y度。調(diào)控政策之間需要進行搭配使用。并且開放經(jīng)濟面臨的經(jīng)濟沖擊

種類更多，調(diào)控政策執(zhí)行的頻率增多。

4.經(jīng)濟平衡與經(jīng)濟均衡有什么關(guān)系？

經(jīng)濟平衡般是指經(jīng)濟變量在數(shù)量意義上的嚴格相等，比如供給等于需求、出口等于進口等，而經(jīng)

濟均衡是指經(jīng)濟領域的一種理想狀態(tài)，里面包含著一定程度的價值判斷，而不是嚴格意義上的數(shù)量

相等，比如對于經(jīng)濟處于起飛階段的國家來說，經(jīng)常項目收支具有一定程度的逆差可能是一種理想

狀態(tài)，可以稱之為均衡，但絕不是平衡。由于經(jīng)濟具有動態(tài)性，使得模型變量嚴格相等是不現(xiàn)實的，

即使會出現(xiàn)相等的情況，也是暫時的，所以在進行經(jīng)濟分析時，更多時候采用經(jīng)濟均衡的概念。

5.為什么內(nèi)外均衡之間存在沖突？

實現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策工具同時對內(nèi)部均衡和外部均衡都有效力，并且對每一個目標作用的方向是一

定的。但內(nèi)外不均衡的類型可以有多種組合，當某一政策對其中給一個目標發(fā)揮作用，時期趨于理

想狀態(tài)時，而對另一目標的作用有可能使其偏離的理想狀態(tài)，這是就出現(xiàn)了沖突?？傊瑑?nèi)外均衡

沖突的根本原因在于開放條件下，經(jīng)濟狀態(tài)表現(xiàn)更加復雜多樣。

四、練習題

1.國際收支平衡表包括哪些賬戶和項目？它們之間有什么關(guān)系？

國際收支平衡表主要包括：經(jīng)常賬戶、資本與金融賬戶和誤差與遺漏賬戶。經(jīng)常賬戶下又包括貨物、

服務、收入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項目；資本與金融賬戶有分為資本賬戶和金融賬戶，金融賬戶又包括直接投

資、證券投資、其他投資和儲備資產(chǎn)項目：誤差與遺漏賬戶是在其他賬戶的總借方和貸方不平衡時,

設立的一個抵消平衡賬戶。在不考慮誤差與遺漏的情況下，經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的余額數(shù)量

相同，方向相反。

2.如何判斷一個國家的國際收支是否平衡？

從理論上看，國際經(jīng)濟交易可以分為自主性交易和補償性交易，前者是經(jīng)濟主體為了個人的利益而

進行的交易，后者是當局為了彌補自主性交易差額而被動進行的交易。如果自主性交易不平衡，則

可以判斷該國的國際收支是不平衡的。從國際收支平衡表來看，將儲備資產(chǎn)賬戶以外的其他賬戶余

額之和稱為綜合賬戶差額，如果綜合賬戶不平衡也就可以認為是國際收支不平衡，由于儲備資產(chǎn)賬

戶和綜合賬戶差額在數(shù)量上相等，方向上相反，并且儲備資產(chǎn)賬戶直接體現(xiàn)在國際收支平衡表中，

所以判斷國際收支是否平衡的最直接標準，就是看儲備資產(chǎn)是否是平衡的。

3.經(jīng)常賬戶的宏觀經(jīng)濟含義是什么？

經(jīng)常賬戶是國民收入賬戶的重要構(gòu)成部分，其宏觀經(jīng)濟含義體現(xiàn)在以卜幾個方面：（1）在不考慮進

要素收入和凈轉(zhuǎn)移到情況"經(jīng)常賬戶體現(xiàn)了出口和進口的關(guān)系；（2）經(jīng)常賬戶體現(xiàn)了國民收入和

國內(nèi)吸收的關(guān)系；（3）經(jīng)常賬戶體現(xiàn)了凈國際投資頭寸的變動；（4）經(jīng)常賬戶還體現(xiàn)了儲蓄和投

資的關(guān)系，進?步還體現(xiàn)了私人儲蓄、投資和政府預算赤字的關(guān)系。

4.國際收支自動調(diào)節(jié)機制有哪些？它們的原理各是什么？

國際收支白動調(diào)節(jié)機制包括：收入機制、價格機制、利率機制和匯率機制。收入機制是在固定匯率

制度下，資本完全不流動時，國際收支不平衡導致國民收入變化，進而改善國際收支的，其關(guān)鍵作

用的變量是國民收入。價格機制是在固定匯率制度下，資本完全不流動時，國際收支不平衡導致貨

幣供給量變動，進而影響物價水平，隨之影響到實際匯率，最終改善國際收支，關(guān)鍵變量是物價水

平。利率機制是在固定匯率制度下，資本完全流動時，國際收支不平衡引起儲備資產(chǎn)變動，進而影

響貨幣供給，隨之改變利率，引起資本的流動，最終改善國際收支，關(guān)鍵變量是利率。匯率機制是

在浮動匯率制度下，資本完全不流動時，國際收支不平衡引起外匯供求變化，進而影響名義匯率變

化，隨之影響進出口，最終改善國際收支，關(guān)鍵變量為匯率。

5.內(nèi)外均衡沖突的表現(xiàn)是什么？如何解決內(nèi)外均衡沖突？

內(nèi)外均衡沖突的表現(xiàn)是在使用一種政策工具調(diào)控時，在改善內(nèi)部均衡(外部均衡)時，而惡化外部

均衡(內(nèi)部均衡)，比如在失業(yè)和逆差并存的情況下，為了解決失業(yè)而采取寬松的財政政策，但寬

松的財政政策引起國民收入的增加，進一步增加進口，逆差更加擴大，所以就存在著沖突。在存在

內(nèi)外均衡沖突是，僅僅采用一種政策工具是不夠的，應該遵循“丁伯根”原則，要實現(xiàn)幾種獨立的政

策目標，至少需要相互獨立的兒種有效的政策工具進行政策搭配。

6.蒙代爾―弗萊明模型的考察內(nèi)容是什么？結(jié)論如何？

蒙代爾―弗萊明模型考察了資本完全流動的情況卜,，不同匯率制度中財政政策和貨幣政策對國名收

入作用的效力。結(jié)論是：在固定匯率制度下，貨幣政策無效，而財政政策更加有效；在浮動匯率制

度下，財政政策無效，而貨幣政策更加有效。

五、案例分析題

從1994年以來，中國的國際收支一直保持著經(jīng)常賬戶與資本和金融賬戶的“雙順差”格局。進入新世

紀以來，國際收支總順差急劇增加，從20()1年的522億美元逐年上升到2007年的4453億美元，增

加了7倍之多。其中，經(jīng)常賬戶順差由2001年的174億美元逐年增加到2007年的3718億美元，增

加了20多倍；資本與金融賬戶順差各年有增有減，除2006年僅有67億美元外，其余年份均在3()()

億美元以上,2004年甚至達到了1107億美元。長期的“雙順差”使得中國的外匯儲備也快速增長,2006

年1()月末，突破了1萬億美元，20()7底達到了1.53萬億美元，而到2008年底預計可以突破2萬億

美元。

從中國國內(nèi)來看，自改革開放以來經(jīng)濟增長率一直保持在較高水平，特別是2003年以來出現(xiàn)了少見

的平穩(wěn)快速增長的勢頭，2003—2007年經(jīng)濟增長率均處于10%-11.4%之間。但由于受美國次貸危機

及國際金融危機的影響，從2007年第三季度開始，中國GDP增速已連續(xù)5個季度出現(xiàn)回落。2008

年10月份中國宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)為94.7,比上月回落10.6點。在央行的調(diào)查問卷中，反映國內(nèi)需

求的國內(nèi)訂單指數(shù)2008年第三季度較上個季度下降3.7個百分點.同時，作為經(jīng)濟周期波動的先行

指標，反映企業(yè)活躍度的狹義貨幣供應量Ml,2008年10月末增速跌至9%以下，為近年來最低。

同時，就業(yè)機會大大減少，大量民工提前返鄉(xiāng)。中國的經(jīng)濟明顯地進入到下行區(qū)間。

請結(jié)合案例討論以下兩個問題：

1.中國為什么長期保持“雙順差”的格局？

從經(jīng)常賬戶來看，中國長期保持順差的原因主要有以下幾個：