無糖茶行業(yè)專題研究

無糖茶行業(yè)專題研究一、中國無糖茶行業(yè)：快速成長期，擴(kuò)容空間大無糖茶行業(yè)正處于快速成長期，2017-2022年行業(yè)收入復(fù)合增長32.5%。無糖茶行業(yè)的發(fā)展歷史可以追溯到1997年，三得利烏龍茶進(jìn)入大陸市場，臺灣品牌統(tǒng)一緊隨其后，于2004年推出茶里王。彼時(shí)行業(yè)正處于培育期，碳酸飲料和含糖茶仍是消費(fèi)主流。2010年可口可樂和雀巢推出的原葉以及2012年康師傅推出的本味茶莊等產(chǎn)品均未取得明顯反響，后陸續(xù)退出市場。經(jīng)歷了各大廠商的教育以及消費(fèi)者自身健康化訴求的不斷加強(qiáng)，2018年起無糖茶行業(yè)的發(fā)展開始從培育期進(jìn)入到成長期，行業(yè)進(jìn)入到高速發(fā)展階段。根據(jù)億歐智庫，2022年無糖茶行業(yè)的規(guī)模達(dá)到73.8億元，過去五年（2017-2022年）行業(yè)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到32.5%。除了三得利、統(tǒng)一、農(nóng)夫山泉等深耕茶飲賽道的老字號外，無糖茶的快速發(fā)展也吸引了元?dú)馍帧⑾膊?、東鵬飲料等新興品牌的加入，無糖茶市場開始加速擴(kuò)容。從價(jià)格帶來看，根據(jù)億歐智庫關(guān)于國內(nèi)消費(fèi)者對無糖茶價(jià)格接受度的調(diào)研，77.4%的消費(fèi)者可以接受4-7元價(jià)格帶的無糖茶，國產(chǎn)品牌東方樹葉、燃茶和茶里王等均位于該價(jià)格帶；12.2%的消費(fèi)者可以接受4元及以下價(jià)格帶的無糖茶；5.3%的消費(fèi)者接受7元-10元的無糖茶，主要為進(jìn)口品牌；僅5.1%的消費(fèi)者接受10元及以上的價(jià)格。4-7元目前是無糖茶的主流價(jià)格帶，大單品東方樹葉定價(jià)5.5元/500ml，基本卡位主流價(jià)格區(qū)間的中間價(jià)位。國內(nèi)瓶裝的主流價(jià)格帶約為2元，相較而言無糖茶的主流價(jià)格約為瓶裝水的2.5倍左右。（一）行業(yè)空間：對標(biāo)日本，國內(nèi)無糖茶市場擴(kuò)容空間大對標(biāo)飲茶文化和習(xí)慣接近的日本和韓國，國內(nèi)無糖茶飲市場仍有較大擴(kuò)容空間。中國的無糖茶行業(yè)正處于快速成長期，為了判斷行業(yè)潛在的發(fā)展空間，我們以同樣有著悠久茶文化歷史的東亞國家日本和韓國作為參照。日本無糖茶市場規(guī)模目前已經(jīng)趨于平穩(wěn)，韓國無糖茶市場保持低速增長，均已進(jìn)入成熟期，其規(guī)模和發(fā)展歷程對于中國未來無糖茶行業(yè)前景有一定啟示意義。日本無糖飲料興起于1985年，根據(jù)伊藤園財(cái)報(bào)披露，1985-2022年日本無糖飲料的銷售額占飲料總體銷售額的比例從2%提升至55%。根據(jù)彭博，2023年日本無糖茶零售額占茶飲零售總額的比例達(dá)到82.5%，韓國達(dá)到79.1%，與日本接近。2023年中國無糖茶零售額占茶飲零售總額的比例僅為9.5%，與日本、韓國仍有較為明顯的差距。拉長時(shí)間來看，2014-2023年中國無糖茶零售額占茶飲零售總額的比例從4.7%提升至9.5%。根據(jù)億歐智庫，2017-2022年中國含糖茶市場規(guī)模持續(xù)下滑，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)無糖茶的占比仍將繼續(xù)提升，且對比日韓仍有較大提升空間。日本茶飲銷售渠道中藥妝店和自動販賣機(jī)占比較高，中國集中在非連鎖小店。根據(jù)彭博，2023年中國的茶飲銷售渠道中超市、小雜貨店、便利店、百貨商店、電商、自動販賣機(jī)的占比分別為37.1%、28.1%、17.2%、12.7%、3.2%、1.2%，超市和小雜貨店為主要銷售渠道。國內(nèi)的小雜貨店即小型零售店，該類零售店數(shù)量龐大，分布全國各地，門店面積通常較小，在本地扎根經(jīng)營多年，積攢了一定的人氣和口碑，與附近居民建立了良好的關(guān)系，熟悉當(dāng)?shù)丨h(huán)境和居民習(xí)慣。該類渠道的鋪貨和管理對廠商的業(yè)務(wù)人員要求較高。對比來看，日本的茶飲銷售渠道中超市、自動販賣機(jī)、便利店、藥妝店、百貨商店、小雜貨店、電商的占比分別為25.1%、22.4%、18.9%、12.8%、6.6%、2.6%、2.1%，自動販賣機(jī)和藥妝店的占比明顯高于中國。日本藥妝店的形式類似于連鎖便利店，自動販賣機(jī)的占比較高預(yù)計(jì)主要與租金和人力成本較低有關(guān)。對標(biāo)日本茶飲市場以及國內(nèi)茶葉市場，預(yù)計(jì)綠茶有望成為國內(nèi)無糖茶主流品類。國內(nèi)無糖茶正處于快速成長期，新品類眾多，尚未形成穩(wěn)定的口味格局。對標(biāo)行業(yè)發(fā)展成熟的日本，綠茶是日本茶飲的主流口味。根據(jù)伊藤園財(cái)報(bào)，2023年日本綠茶的零售額占茶飲零售總額的46.5%。同時(shí)，考慮到無糖茶的飲用口感貼近普通沖泡茶，我們通過借鑒茶葉的主要品類消費(fèi)情況來判斷未來無糖茶的口味發(fā)展方向。根據(jù)中國茶葉招股書，2021年國內(nèi)綠茶銷售量占比達(dá)到56.9%，黑茶銷量占比14.9%排名第二，紅茶14.7%排名第三，烏龍茶9.9%排名第四。從消費(fèi)量和國民接受度來看綠茶都是我國茶葉第一品類。綠茶細(xì)分品種眾多，主要包括西湖龍井、碧螺春等。根據(jù)億歐智庫的消費(fèi)者對無糖茶飲原茶品種的期待調(diào)查來看，綠茶中的西湖龍井和碧螺春分列第一和第三位。對標(biāo)日本茶飲市場以及國內(nèi)茶葉市場，我們預(yù)計(jì)綠茶未來有望成為無糖茶主流品類，同時(shí)銷售量占比較高的烏龍茶也有望占有一定份額。（二）需求動力：茶飲健康化需求和瓶裝水的替代效應(yīng)居民健康化需求和瓶裝水的替代效應(yīng)是推動無糖茶發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α?.健康化需求。根據(jù)中國健康協(xié)會，2020年我國成年男性和女性平均體重分別為69.6千克和59千克，與2015年相比分別增加3.4千克和1.7千克。18歲及以上居民超重率和肥胖率分別為34.3%和16.4%，糖尿病患病率為11.9%。對健康的重視推動消費(fèi)者購買無糖飲料意愿持續(xù)上升，根據(jù)億歐智庫的調(diào)查，無糖茶飲消費(fèi)者的購買動機(jī)中“無糖，對身體無負(fù)擔(dān)”的因素占比最高，達(dá)到63.6%。同時(shí)政策導(dǎo)向也進(jìn)一步促進(jìn)飲料無糖、低糖化發(fā)展。2019年國務(wù)院發(fā)布《健康中國行動（2019-2030年）》等相關(guān)文件，提出要加快研究制定標(biāo)準(zhǔn)限制高糖食品的生產(chǎn)銷售，加大宣傳力度，推動低糖或無糖食品的生產(chǎn)與消費(fèi)，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行“低糖”或者“無糖”的聲稱，幫助消費(fèi)者快速選擇健康食品。國家對居民健康日益重視，相關(guān)健康戰(zhàn)略、政策的推出將有利于無糖飲料行業(yè)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展。2.瓶裝水替代效應(yīng)。中國的軟飲消費(fèi)結(jié)構(gòu)相對日本較為單一，其中最大的差異體現(xiàn)在茶飲料的占比上。根據(jù)彭博和日本清涼飲料聯(lián)合會，中國的軟飲消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比最大的是瓶裝水，占比達(dá)到56.6%，碳酸飲料占比15.8%排名第二，茶飲料占比13.2%排名第三；日本的軟飲消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比最大的是茶飲料，占比達(dá)到24.6%，瓶裝水占比19.6%排名第二，碳酸飲料占比16.7%排名第三。對比來看，日本茶飲料的占比明顯高于中國，而中國瓶裝水的占比超過一半?？紤]到日本無糖茶是消費(fèi)主流，我們認(rèn)為造成該差異的原因之一在于無糖茶的飲用部分替代了瓶裝水的解渴需求。無糖茶無糖、0添加且口感清淡的特點(diǎn)導(dǎo)致部分茶飲愛好者更傾向以茶代水。同時(shí)，從比價(jià)的角度來看，日本無糖茶的主流價(jià)格約為瓶裝水的2倍左右，略低于國內(nèi)的2.5倍，更具性價(jià)比。二、日本無糖茶行業(yè)：寡頭競爭，伊藤園脫穎而出（一）競爭格局：寡頭競爭，綠茶為主流消費(fèi)品類日本無糖茶行業(yè)寡頭競爭，綠茶為主流消費(fèi)品類。根據(jù)伊藤園財(cái)報(bào)和里斯咨詢，2023年日本無糖茶行業(yè)CR3為74%，其中伊藤園市占率35%排名第一，三得利市占率24%排名第二，可口可樂市占率15%排名第三。伊藤園旗下的主要無糖茶品牌包括OiOcha和健康礦物質(zhì)大麥茶；三得利旗下的主要無糖茶品牌包括伊右衛(wèi)門、烏龍茶；可口可樂旗下的主要無糖茶品牌包括綾鷹和麥茶。根據(jù)CCCMarketing針對超過7000萬日本消費(fèi)者做的無糖茶購買調(diào)查，伊藤園的OiOcha排名第一，三得利的伊右衛(wèi)門排名第二，可口可樂的綾鷹排名第三。從品類來看前三名均為無糖綠茶，從第四位開始有大麥茶、烏龍茶和具有特定功能性的其他類茶。（二）伊藤園：專注茶飲料的龍頭，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局伊藤園1966年成立，以茶葉生產(chǎn)與銷售起家，是日本茶飲料行業(yè)龍頭。伊藤園歷經(jīng)10年研發(fā)，開發(fā)出T-NBlow充氮除氧技術(shù)，NaturalClear等專利工藝，解決了綠茶在制成罐裝飲料過程中氧化變色、雜質(zhì)、異味等問題。伊藤園1980年推出了世界首款罐裝無糖烏龍茶，1985年推出了世界首款罐裝綠茶飲料。截至2023年4月（2022財(cái)年）伊藤園營收規(guī)模達(dá)到4469.4億日元，凈利潤161.7億日元。由于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)追溯的有限性，我們可以將伊藤園的發(fā)展大致劃分為兩個(gè)階段：1.1990-2005年：這一階段伊藤園處于成長期，營業(yè)收入和凈利潤復(fù)合增速分別為11.7%和20.1%，收入的增長主要受益于無糖茶行業(yè)的增長以及自身市占率的不斷提升，凈利潤增速高于收入，主要由于規(guī)模效應(yīng)下毛利率不斷提升。1990年伊藤園首創(chuàng)1.5升PET瓶裝綠茶大單品“OiOcha”，1996年推出500mlPET瓶裝版，依托國內(nèi)無糖茶市場擴(kuò)容，品類滲透率快速提升。伊藤園前期技術(shù)研發(fā)形成一定壁壘，規(guī)?？焖贁U(kuò)大形成先發(fā)優(yōu)勢，逐漸成長為日本茶飲料行業(yè)龍頭。2.2005年-至今：這一階段伊藤園處于成熟期，營業(yè)收入和凈利潤復(fù)合增速分別為2.4%和0.6%，收入增長由于行業(yè)增速放緩以及市占率提升空間有限而放緩。這一時(shí)期公司加大對其他飲料賽道的布局力度，推出咖啡/礦泉水/紅茶飲料/功能飲料/野菜汁等多個(gè)賽道，同時(shí)加快海外事業(yè)布局，逐漸形成新增長曲線。復(fù)盤伊藤園過去三十余年的利潤增長曲線，其中2009年、2015年和2019年公司凈利潤大幅下滑，主因：（1）2009年金融危機(jī)帶來的全球經(jīng)濟(jì)惡化，日本消費(fèi)不振，公司營收增長緩慢，疊加原油價(jià)格高漲帶來的原材料成本（PET瓶）上漲，公司凈利潤同比下降52.8%；（2）2015年日本夏季臺風(fēng)陰雨惡劣天氣影響公司收入下降，疊加國內(nèi)消費(fèi)稅率提高（5%提升至8%），導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇帶來產(chǎn)品低價(jià)化和高費(fèi)用投入，公司凈利潤同比下降39.7%；（3）疫情影響。整體來看，公司作為茶飲賽道龍頭能夠長期維持著較為穩(wěn)健的增長，僅在2009年、2015年和2019年因?yàn)樵牧铣杀旧仙⑾M(fèi)稅率提高和疫情等不可控因素出現(xiàn)了利潤的下滑。伊藤園長期凈利率維持在2.5%左右，主因國內(nèi)市場競爭激烈。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，1990-2005年伊藤園毛利率從39.2%提升至50.1%，主因：（1）無糖茶行業(yè)正值高速成長期，該時(shí)期公司收入從549億日元增長至2881億日元，規(guī)模效應(yīng)帶動毛利率提升；（2）公司1990年推出1.5升PET瓶裝綠茶大單品，1996年推出單價(jià)更高的500ml產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變相升級；（3）隨著工藝技術(shù)的進(jìn)步，無糖茶的主流包裝開始由罐裝轉(zhuǎn)向塑料瓶，包裝成本下降帶動毛利率提升。同時(shí)期伊藤園的銷售&管理費(fèi)用率從33.7%提升至43.1%，銷售&管理費(fèi)用率的提升幅度與毛利率相當(dāng)，因此公司凈利率基本維穩(wěn)。該時(shí)期公司銷售&管理費(fèi)用率的提升預(yù)計(jì)主要和行業(yè)競爭加劇有關(guān)，從行業(yè)競爭的維度來看小規(guī)格產(chǎn)品的推出以及包裝成本的下降屬于是行業(yè)性趨勢，同行均能享受到該紅利，因此伊藤園無法將毛利率的提升有效傳導(dǎo)至凈利率。2005-2023年日本無糖茶行業(yè)進(jìn)入成熟期，公司收入增長趨緩，各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也基本維持穩(wěn)定。剔除2009年、2015年和2019年三個(gè)異常年份，公司毛利率基本維持在50%左右，凈利率維持在2.5%左右，銷售&管理費(fèi)用率穩(wěn)定在40%左右。伊藤園當(dāng)前ROE維持在7%左右，未來有望繼續(xù)維持在高個(gè)位數(shù)。從ROE指標(biāo)來看，公司近十年的ROE水平維持在7%左右。與日本另外兩家飲料企業(yè)比較來看，三得利和麒麟近十年的凈利率水平均維持在4.3%左右，略高于伊藤園，主因三得利和麒麟的海外業(yè)務(wù)營收占比高于伊藤園，而這兩家公司的海外業(yè)務(wù)利潤率高于日本本土。從ROE對比來看，麒麟近十年ROE均值維持在7%左右，三得利維持在8.5%左右，與伊藤園相當(dāng)。進(jìn)一步拆分來看，伊藤園的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到1.3左右，高于麒麟和三得利的0.7和0.8，預(yù)計(jì)主因麒麟和三得利的資產(chǎn)規(guī)模顯著大于伊藤園。整體來看，日本飲料公司的ROE水平大都長期維持在高個(gè)位數(shù)，我們預(yù)計(jì)伊藤園的ROE未來將繼續(xù)維持。茶飲料和茶葉是公司收入主要來源，茶葉市場便利化有望加速。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，2023年公司茶飲料、蔬菜汁、咖啡、礦泉水、碳酸飲料、果汁、其他飲料、茶葉和其他的收入占比分別為64%、11%、6%、3%、2%、2%、2%、10%、1%，茶飲料和茶葉的收入占比合計(jì)達(dá)74%。從伊藤園飲料的包裝結(jié)構(gòu)來看，小型PET、大型PET、紙容器、罐裝和其他的占比分別為47%、31%、11%、10%、1%，紙容器和罐裝的占比顯著高于同行，預(yù)計(jì)與公司茶飲料占比較高有關(guān)，茶飲料的紙容器和罐裝包裝更為普遍。從渠道結(jié)構(gòu)來看，超市、CVS、自動販賣機(jī)和其他的渠道占比分別為49%、24%、7%和20%。此外，根據(jù)伊藤園綜合報(bào)，2022年日本家庭綠茶葉市場（家庭用包裝茶）市場規(guī)模達(dá)到833億日元，伊藤園市占率達(dá)到27%，隨著袋泡茶、顆粒茶等速溶茶需求增加，茶葉市場便利化加速，預(yù)計(jì)未來便利產(chǎn)品需求將持續(xù)增加。伊藤園深入行業(yè)上游，從源頭把控產(chǎn)品質(zhì)量。由于綠茶飲料市場的擴(kuò)大，日本對茶葉的需求正在增加。然而與消費(fèi)的擴(kuò)張成反比的是，從事茶葉生產(chǎn)的人數(shù)和茶園面積都在減少。原因包括農(nóng)民老齡化、接班人問題以及市場波動造成的管理不穩(wěn)定等。此外，一些地區(qū)退化耕地的增加正在成為一個(gè)嚴(yán)重的問題。作為一家深耕農(nóng)業(yè)的企業(yè)，伊藤園為了穩(wěn)定采購安全、優(yōu)質(zhì)的綠茶原料，同時(shí)解決國內(nèi)農(nóng)業(yè)問題，于1976年啟動了茶葉產(chǎn)區(qū)開發(fā)項(xiàng)目。作為這一舉措的一部分，伊藤園正在推進(jìn)“合同種植”，即從各地茶農(nóng)那里購買所有茶葉，以及“新產(chǎn)區(qū)業(yè)務(wù)”，利用廢棄農(nóng)田建立大規(guī)模茶園。通過茶葉產(chǎn)區(qū)開發(fā)項(xiàng)目擴(kuò)大開發(fā)面積，伊藤園實(shí)現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)原料的穩(wěn)定采購，同時(shí)也推動了日本可持續(xù)茶農(nóng)業(yè)的發(fā)展。三、國內(nèi)競爭格局：農(nóng)夫領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，東鵬有望突圍國內(nèi)無糖茶市場農(nóng)夫山泉領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，新品牌仍有突圍空間。根據(jù)里斯咨詢和彭博，2023年中國無糖茶行業(yè)呈現(xiàn)雙寡頭競爭格局，農(nóng)夫山泉市占率53.8%排名第一，三得利市占率16.2%排名第二。農(nóng)夫旗下的無糖茶品牌為東方樹葉，三得利旗下的無糖茶主要為烏龍茶。根據(jù)上文的對比來看，日本無糖茶行業(yè)處于成熟期且競爭格局穩(wěn)定，而國內(nèi)無糖茶行業(yè)剛進(jìn)入快速成長期，在高速增長的賽道中新品牌突圍的可能性更大。我們預(yù)計(jì)隨著市場規(guī)模的不斷擴(kuò)容，行業(yè)內(nèi)仍有望誕生2-3家體量較大的參與者。預(yù)計(jì)大規(guī)格和功能化是未來國內(nèi)無糖茶行業(yè)發(fā)展的新趨勢。借鑒成熟市場日本，我們預(yù)計(jì)大規(guī)格和功能化將是未來國內(nèi)無糖茶行業(yè)發(fā)展的新趨勢：（1）大規(guī)格。根據(jù)日本清涼飲料聯(lián)合會，日本茶飲料的各類包裝中，PET中型（400-699ml）占比51.0%排名第一，PET大型（700ml以上）占比37.9%排名第二，PET小型（1-399ml）占比8.7%排名第三。日本大規(guī)格（700ml以上）包裝的占比較高，主因無糖茶作為“水替”產(chǎn)品大規(guī)格的包裝更具性價(jià)比，同時(shí)滿足了聚會、家庭飲用等場景需求。當(dāng)前國內(nèi)無糖茶主流規(guī)格為500ml，預(yù)計(jì)大規(guī)格包裝產(chǎn)品仍有較大提升空間。（2）功能化。茶本身具有一定的功能性，不同茶之間功效也存在差異，例如綠茶降火效果較好，烏龍茶有助于減肥等。日本的頭部無糖茶品牌均推出了功能化產(chǎn)品線，伊藤園推出的OiOcha兒茶素綠茶主打降低血液膽固醇和抑制脂肪吸收，防止體內(nèi)脂肪堆積兩種功能；伊右衛(wèi)門推出的特茶主打促進(jìn)脂肪的分解和消耗，且得到了特定保健用食品的標(biāo)識；綾鷹推出的特選茶主打抑制脂肪吸收并減緩糖吸收，建議消費(fèi)者隨餐飲用。國內(nèi)無糖茶的功能化仍處于初始階段，預(yù)計(jì)未來該品類中有望出現(xiàn)新的大單品。（一）農(nóng)夫山泉：先發(fā)優(yōu)勢明顯，龍頭地位有望維持十年堅(jiān)守，東方樹葉產(chǎn)品和品牌先發(fā)優(yōu)勢明顯。根據(jù)Wind，2022年農(nóng)夫山泉茶飲料業(yè)務(wù)收入達(dá)到69.1億元，同比增長50.8%，23H1收入52.9億元，同比增長59.8%，增長呈加速趨勢。農(nóng)夫茶飲業(yè)務(wù)主要包括東方樹葉和茶π，我們預(yù)計(jì)東方樹葉的增長是推動茶飲業(yè)務(wù)收入增長的主要?jiǎng)恿Α＾r(nóng)夫于2011年推出東方樹葉，上市之初消費(fèi)者對于純茶飲料的接受度較低，給東方樹葉的發(fā)展造成了阻礙，更早上市的統(tǒng)一茶里王退出大陸市場，天喔無糖茶、康師傅本味茶莊、可口可樂原葉茶等產(chǎn)品都漸漸淡出大眾視野。經(jīng)歷了近十年的堅(jiān)守，隨著消費(fèi)者健康訴求的不斷提升以及對無糖茶的接受度不斷提高，東方樹葉憑借過硬的產(chǎn)品品質(zhì)脫穎而出。東方樹葉產(chǎn)品端做到0糖、0卡、0脂、0香精、0防腐劑五個(gè)0的標(biāo)準(zhǔn)，配料表除了茶葉、水和維生素C之外，只添加了調(diào)節(jié)茶湯酸堿值的碳酸氫鈉，最大程度還原純正的中國茶飲料。產(chǎn)品優(yōu)勢的背后是研發(fā)和技術(shù)優(yōu)勢，利潤之上的追求是公司引領(lǐng)行業(yè)的原因。無糖茶屬于中性飲料，相比于果汁等酸性飲料、或者是電解質(zhì)水等堿性飲料，更適合微生物等生長，也更容易變質(zhì)。若想在該類產(chǎn)品中不使用防腐劑，就必須在生產(chǎn)工藝上做到無菌。為保證產(chǎn)品質(zhì)量農(nóng)夫2011年高價(jià)引進(jìn)了第一條無菌生產(chǎn)線用于東方樹葉的生產(chǎn)。在包裝設(shè)計(jì)上為了使茶湯能夠直觀地呈現(xiàn)在消費(fèi)者眼前，東方樹葉研發(fā)出了透明瓶身抗氧化技術(shù)，2019年的冬天，東方樹葉還在該包裝的基礎(chǔ)上升級了能夠放進(jìn)暖柜的版本，對包材做了加厚和加強(qiáng)筋的處理，以此來來提升瓶身的耐熱性和穩(wěn)定性。針對無糖茶飲料色、香、味的保存和穩(wěn)定，東方樹葉在國內(nèi)首創(chuàng)了很多技術(shù)。根據(jù)智慧芽數(shù)據(jù)顯示，截至2024年1月，農(nóng)夫山泉申請了36件與“無菌技術(shù)”直接相關(guān)的專利，其中在茶/茶代用品/其配置品領(lǐng)域（IPC分類號：A23F3）中的18件專利數(shù)量遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。外顯的產(chǎn)品優(yōu)勢背后代表著多年積累的技術(shù)和工藝實(shí)力，十年的積累和沉淀反映的是公司利潤之上的追求。農(nóng)夫已涉足果園種植，借鑒伊藤園案例農(nóng)夫未來有望繼續(xù)向茶產(chǎn)業(yè)上游延伸。2007年起農(nóng)夫開始在贛南種植基地培育臍橙，2014年推出了酸甜剛剛好的17.5°橙。贛南原產(chǎn)地屬于中國核心橙產(chǎn)區(qū)，亞熱帶季風(fēng)氣候雨熱同季，年平均日照達(dá)1600小時(shí)以上，年積溫高達(dá)6000°C以上。農(nóng)夫山泉在贛南擁有三大基地：安遠(yuǎn)縣種植基地、信豐縣古陂種植基地、信豐縣安西種植基地。農(nóng)夫本身具有果汁業(yè)務(wù)，增加上游種植環(huán)節(jié)，能夠完成原材料的自我供應(yīng)，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)顯著。除臍橙外，農(nóng)夫在新疆也建立了蘋果的加工和榨汁生產(chǎn)基地，為公司的果汁產(chǎn)品提供原料，而上述的農(nóng)產(chǎn)品成品農(nóng)夫也會直接售賣。考慮到無糖茶市場未來仍有較大的擴(kuò)容空間，以及農(nóng)夫本身具備向上游農(nóng)產(chǎn)品延伸的成功經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為公司未來有意愿像伊藤園一樣往無糖茶產(chǎn)業(yè)上游的茶葉種植領(lǐng)域投資和布局。瓶裝水業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，東方樹葉有望成為公司第二大增長引擎。分產(chǎn)品來看，農(nóng)夫山泉包裝飲用水業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)入到成熟期，增長較為穩(wěn)健，茶飲業(yè)務(wù)的收入增長迅速，占比不斷提升。2017-2023H1，農(nóng)夫山泉茶飲料收入占比從14.8%提升至25.8%。長期來看，我們認(rèn)為東方樹葉有望成為公司除包裝飲用水之外的第二大增長引擎：（1）無糖茶行業(yè)未來的擴(kuò)容空間大，且公司已經(jīng)取得較為明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。對于整體收入體量較大的農(nóng)夫山泉而言，只有在足夠大的軟飲細(xì)分賽道中占據(jù)領(lǐng)先地位才能對公司整體的營收和利潤貢獻(xiàn)增量，無糖茶滿足該條件。（2）率先推出900ml包裝，布局大規(guī)格無糖茶產(chǎn)品，同時(shí)在2021年東方樹葉上市十年之際推出3款新口味。上文我們提到大規(guī)格和功能化是未來國內(nèi)無糖茶行業(yè)發(fā)展的新趨勢，憑借持續(xù)領(lǐng)先的對消費(fèi)者需求的洞察和挖掘，我們認(rèn)為東方樹葉未來在大規(guī)格、新口味和功能化方向上有望繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展，公司的龍頭地位有望維持。（二）東鵬飲料：產(chǎn)品端主打高性價(jià)比，渠道推力強(qiáng)能量飲料跟隨戰(zhàn)略出色，與紅牛形成雙寡頭競爭格局。根據(jù)Wind，2017-2022年東鵬能量飲料收入從27.4億元增長至81.7億元，23年前三季度收入達(dá)到79.9億元，同比增長25.1%。根據(jù)公司財(cái)報(bào)披露，2020-2023H1東鵬特飲在我國能量飲料市場銷售量市占率從27.00%提升至40.86%，2021、2022連續(xù)兩年排名第一；銷售額市占率從20.20%提升至29.06%，2021、2022連續(xù)兩年排名第二。紅牛深耕能量飲料