《公司金融》課件-公司金融課件 - 第13章

第十三章短期財(cái)務(wù)計(jì)劃本章要點(diǎn)：了解營(yíng)運(yùn)資本的概念；學(xué)習(xí)掌握營(yíng)運(yùn)資本的管理政策；了解短期融資的概念；掌握短期融資的策略和特點(diǎn)；掌握短期融資的主要形式及各種形式的特點(diǎn)。第一節(jié)營(yíng)運(yùn)資本和營(yíng)運(yùn)資本管理政策營(yíng)運(yùn)資本管理是一個(gè)越來(lái)越受重視的領(lǐng)域。由于競(jìng)爭(zhēng)加劇和環(huán)境動(dòng)蕩，營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)于企業(yè)盈利能力以及生存能力的影響越來(lái)越大。財(cái)務(wù)經(jīng)理的大部分時(shí)間被用于營(yíng)運(yùn)資本管理，而不是長(zhǎng)期決策。營(yíng)運(yùn)資本管理比較復(fù)雜，涉及企業(yè)的所有部門(mén)，尤其需要采購(gòu)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和信息處理等部門(mén)的配合與努力。一、營(yíng)運(yùn)資本的有關(guān)概念營(yíng)運(yùn)資本定義營(yíng)運(yùn)資本(workingcapital)，也稱(chēng)總營(yíng)運(yùn)資本，一般是指企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)，即企業(yè)墊支于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本，具體包括現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨等占用的資金。而凈營(yíng)運(yùn)資本(networkingcapital)是指流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債的差額。若流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，則凈營(yíng)運(yùn)資本為正數(shù)，反之，凈營(yíng)運(yùn)資本為負(fù)數(shù)。凈營(yíng)運(yùn)資本與流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率等指標(biāo)，一起構(gòu)成評(píng)價(jià)和衡量企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性和短期償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系。會(huì)計(jì)恒等式：

資產(chǎn)=權(quán)益+負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)+長(zhǎng)期資產(chǎn)=權(quán)益+流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)負(fù)債+(權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債)-長(zhǎng)期資產(chǎn)長(zhǎng)期籌資凈值=(權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債)-長(zhǎng)期資產(chǎn)=長(zhǎng)期籌資凈值流動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期籌資凈值這個(gè)公式說(shuō)明，流動(dòng)資產(chǎn)投資所需資金的一部分由流動(dòng)負(fù)債支持，另一部分由長(zhǎng)期籌資支持。二、營(yíng)運(yùn)資本的管理政策(一)營(yíng)運(yùn)資本管理的概念營(yíng)運(yùn)資本管理是通過(guò)規(guī)劃與控制流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債，使企業(yè)保持良好的償債能力和獲利能力，以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量控制為核心的一系列管理活動(dòng)的總稱(chēng)。它是現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)活動(dòng)的一個(gè)重要方面。(二)營(yíng)運(yùn)資本管理的政策營(yíng)運(yùn)資本管理政策涉及全部營(yíng)運(yùn)資金，包括流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債以及二者之間的總體安排。良好的營(yíng)運(yùn)資本管理必須依靠一種切實(shí)可行的、能夠有效地考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益的政策。根據(jù)分析的角度不同，可以將營(yíng)運(yùn)資本管理政策劃分為營(yíng)運(yùn)資金持有量政策和籌集政策。1.營(yíng)運(yùn)資本的持有量政策營(yíng)運(yùn)資本持有量的確定，就是在盈利性與風(fēng)險(xiǎn)性之間進(jìn)行權(quán)衡，做出合理的選擇。對(duì)于圖12-1中A、B、C三條曲線(xiàn)，在相同業(yè)務(wù)量的情況下，A曲線(xiàn)所需的營(yíng)運(yùn)資本最多，而C曲線(xiàn)的營(yíng)運(yùn)資本水平最少。而在相同營(yíng)運(yùn)資本水平的情況下，A曲線(xiàn)的業(yè)務(wù)量最少，C曲線(xiàn)的業(yè)務(wù)量最多。(1)寬松的或穩(wěn)健的營(yíng)運(yùn)資金策略。圖中A曲線(xiàn)。它的特點(diǎn)是企業(yè)持有的流動(dòng)資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例較大，可以及時(shí)滿(mǎn)足各方面對(duì)企業(yè)流動(dòng)性的需求，因此發(fā)生技術(shù)性無(wú)力清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)較低。但同時(shí)，由于將過(guò)多的資金用于防備風(fēng)險(xiǎn)，而不是用于高盈利的投資項(xiàng)目上，預(yù)期盈利能力也較低。(2)緊縮的或激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資金策略。圖中C曲線(xiàn)。在這一策略下，流動(dòng)資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例相對(duì)較少，企業(yè)盡最大可能減少資金在低收益流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目上的占用，轉(zhuǎn)而投資于高報(bào)酬項(xiàng)目，這樣，企業(yè)在取得較高預(yù)期盈利能力的同時(shí)，也承受著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最為激進(jìn)的策略將存貨的占用也降到了最低水平。但是流動(dòng)性短缺給企業(yè)帶來(lái)的影響有時(shí)也是極其嚴(yán)重的。(3)適中的或中庸的營(yíng)運(yùn)資金策略。圖中B曲線(xiàn)。其特點(diǎn)是流動(dòng)資產(chǎn)所占比例比較適中，既不過(guò)高也不過(guò)低，流入的現(xiàn)金恰恰能夠滿(mǎn)足支付的需要，存貨也恰好滿(mǎn)足生產(chǎn)和銷(xiāo)售所用，并且在一般情況下企業(yè)不保留有價(jià)證券（除非利息高于資本成本，這種情況發(fā)生的可能性極?。?.營(yíng)運(yùn)資本的融資政策營(yíng)運(yùn)資本融資政策是指總體上如何為流動(dòng)資產(chǎn)籌資，采用短期資金來(lái)源還是長(zhǎng)期資金來(lái)源，或者兼而有之。制定營(yíng)運(yùn)資本融資政策，就是確定流動(dòng)資產(chǎn)所需資金中短期來(lái)源和長(zhǎng)期來(lái)源的比例。易變現(xiàn)率高，資金來(lái)源的持續(xù)性強(qiáng)，償債壓力小，管理起來(lái)比較容易，稱(chēng)為寬松的融資政策。易變現(xiàn)率低，資金來(lái)源的持續(xù)性弱，償債壓力大，稱(chēng)為嚴(yán)格的融資政策。而從最寬松的融資政策到最嚴(yán)格的融資政策之間，分布著一系列寬嚴(yán)程度不同的融資政策。它們大體上分為三類(lèi)：穩(wěn)健型融資政策、配合型融資政策和激進(jìn)型融資政策。(1)配合型融資政策

配合型融資政策的特點(diǎn)是：盡可能貫徹融資的匹配原則，它通過(guò)運(yùn)用短期負(fù)債籌資來(lái)滿(mǎn)足臨時(shí)性資產(chǎn)的資金需要，通過(guò)運(yùn)用長(zhǎng)期負(fù)債、自然融資和權(quán)益資本籌資來(lái)滿(mǎn)足永久性資產(chǎn)的資金需要。這種政策有利于降低利率風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)?？捎靡韵鹿奖硎荆洪L(zhǎng)期資產(chǎn)+長(zhǎng)期性流動(dòng)資產(chǎn)=權(quán)益+長(zhǎng)期債務(wù)+自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)=短期金融負(fù)債(2)激進(jìn)型融資政策激進(jìn)型融資政策的特點(diǎn)是：短期金融負(fù)債不但融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，還解決部分長(zhǎng)期性資產(chǎn)的資金需要。極端激進(jìn)的融資政策是全部長(zhǎng)期性流動(dòng)資產(chǎn)都采用短期借款，甚至部分長(zhǎng)期資產(chǎn)也采用短期借款。因臨時(shí)性負(fù)債的資本成本通常比長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本的資本成本低，故該政策的優(yōu)點(diǎn)在于資本較低。但是因臨時(shí)性負(fù)債所占比例大，其存在如下缺點(diǎn)：籌資難度大且風(fēng)險(xiǎn)大。因?yàn)槠髽I(yè)要滿(mǎn)足永久性資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金需要，必須要經(jīng)常在臨時(shí)性負(fù)債到期后重新舉債或申請(qǐng)資本債務(wù)展期，這勢(shì)必需要企業(yè)經(jīng)常辦理舉債和還債手續(xù)。企業(yè)可能會(huì)面臨因短期負(fù)債利率的變動(dòng)而增加成本的風(fēng)險(xiǎn)。激進(jìn)型籌資政策是一種收益性和風(fēng)險(xiǎn)性均較高的營(yíng)運(yùn)資金籌資政策，它主要適用于公司長(zhǎng)期資金來(lái)源不足或短期負(fù)債成本較低的公司。(3)穩(wěn)健型融資政策該政策的特點(diǎn)是最大限度地縮減公司資本結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債的比重，臨時(shí)負(fù)債只融通部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要。另一部分流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來(lái)源是通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債、自然融資和權(quán)益資本。第二節(jié)短期融資短期融資是一項(xiàng)一般在一年之內(nèi)影響流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的決策分析。短期融資至今還沒(méi)有一個(gè)普遍接受的定義。短期融資與長(zhǎng)期融資之間最重要的區(qū)別是現(xiàn)金流量的時(shí)間長(zhǎng)度。短期融資決策涉及到一年或一年以?xún)?nèi)的現(xiàn)金流入和流出。一、短期融資策略一個(gè)企業(yè)采用的短期融資策略至少由兩個(gè)要素構(gòu)成：企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資規(guī)模。這通常是通過(guò)與企業(yè)總營(yíng)業(yè)收入水平相比較來(lái)衡量的。穩(wěn)健型和溫和型短期融資策略保持流動(dòng)資產(chǎn)與銷(xiāo)售額的高比率。激進(jìn)型短期融資策略限制流動(dòng)資產(chǎn)與銷(xiāo)售額的比率。流動(dòng)資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)。這可以用短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例來(lái)衡量。激進(jìn)型短期融資策略意味著短期負(fù)債相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債的比例高，穩(wěn)健型融資策略意味著少量的短期負(fù)債和大量的長(zhǎng)期負(fù)債。穩(wěn)健型短期融資策略包括：持有大量的現(xiàn)金余額和短期證券。保持高水平的存貨投資。放寬信用條件，保持高額的應(yīng)收賬款。激進(jìn)型短期融資策略包括：保持低水平的現(xiàn)金余額，對(duì)短期證券不進(jìn)行投資。對(duì)存貨進(jìn)行小規(guī)模投資。不允許賒銷(xiāo)，沒(méi)有應(yīng)收賬款二、短期融資的特點(diǎn)融資速度快，容易取得。長(zhǎng)期負(fù)債的債權(quán)人為了保護(hù)自身利益，往往要對(duì)債務(wù)人進(jìn)行全面的財(cái)務(wù)調(diào)查，因而籌資所需時(shí)間一般較長(zhǎng)且不易取得。短期負(fù)債在較短時(shí)間內(nèi)即可歸還，故債權(quán)人顧慮較少，容易取得。融資富有彈性。舉借長(zhǎng)期負(fù)債，債權(quán)人或有關(guān)方面經(jīng)常會(huì)向債務(wù)人提出很多限定性條件或管理規(guī)定；而短期負(fù)債的限制則相對(duì)寬松些，使融資企業(yè)的資金使用較為靈活、富有彈性。融資成本較低。一般地講，短期負(fù)債的利率低于長(zhǎng)期負(fù)債，短期負(fù)債的融資成本也就較低。融資風(fēng)險(xiǎn)高。短期負(fù)債需要在短期內(nèi)償還，因而要求融資企業(yè)在短期內(nèi)拿出足夠的資金償還債務(wù)，若企業(yè)屆時(shí)資金安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。此外，短期負(fù)債利率的波動(dòng)較大，一時(shí)高于長(zhǎng)期負(fù)債的水平也是可能的。三、短期融資的主要形式(一)商業(yè)信用商業(yè)信用是指在交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。商業(yè)信用產(chǎn)生于商品交換之中，是所謂的“自發(fā)性融資”。它運(yùn)用廣泛，在短期負(fù)債融資中占有相當(dāng)大的比重。商業(yè)信用的具體形式有應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等。應(yīng)付賬款。應(yīng)付賬款是企業(yè)購(gòu)買(mǎi)貨物暫未付款而拖欠對(duì)方的賬項(xiàng)，即賣(mài)方允許賣(mài)方在購(gòu)貨后一定時(shí)期內(nèi)支付貨款的一種形式。賣(mài)方利用這種方式促銷(xiāo)，而對(duì)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)延期付款則等于向賣(mài)方借用資金購(gòu)進(jìn)商品，可以滿(mǎn)足短期的資金需要。應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付票據(jù)是企業(yè)進(jìn)行延期付款商品交易時(shí)開(kāi)具的反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的票據(jù)。根據(jù)承兌人的不用，應(yīng)付票據(jù)分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票兩種。支付期最長(zhǎng)不超過(guò)6個(gè)月。應(yīng)付票據(jù)可以帶息，也可以不帶息。應(yīng)付票據(jù)的利率一般比銀行借款的利率低，且不用保持相應(yīng)的補(bǔ)償余額和支付協(xié)議費(fèi)，所以應(yīng)付票據(jù)的融資成本低于銀行借款成本。但是應(yīng)付票據(jù)到期必須歸還，如若延期便要交付罰金，因而風(fēng)險(xiǎn)較大。預(yù)收賬款預(yù)收賬款是賣(mài)方企業(yè)在交付貨物之前向買(mǎi)方預(yù)先收取部分或全部貨款的信用形式。對(duì)于賣(mài)方來(lái)講，預(yù)收賬款相當(dāng)于向買(mǎi)方借用資金后用貨物抵償。預(yù)收賬款一般用于生產(chǎn)周期長(zhǎng)，資金需要量大的貨物銷(xiāo)售。短期借款短期借款指企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在1年以?xún)?nèi)的借款。它和商業(yè)信用相比，突出的缺點(diǎn)是短期內(nèi)要?dú)w還，特別是在帶有諸多附加條件的情況下更使風(fēng)險(xiǎn)加劇。借款的信用條件信貸限額周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定補(bǔ)償性余額借款抵押償還條件其他承諾短期借款利率優(yōu)惠利率浮動(dòng)優(yōu)惠利率非優(yōu)惠利率企業(yè)對(duì)貸款機(jī)構(gòu)的選擇銀行對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)的政策銀行對(duì)企業(yè)的態(tài)度貸款的專(zhuān)業(yè)化程度銀行的穩(wěn)定性短期借款籌資的特點(diǎn)本章小結(jié)廣義的營(yíng)運(yùn)資本指的就是流動(dòng)資金，而狹義的營(yíng)運(yùn)資本是指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債以后的余額，也稱(chēng)凈營(yíng)運(yùn)資本。因此，營(yíng)運(yùn)資本管理包括了流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債管理以及流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的綜合管理。營(yíng)運(yùn)資本管理政策包括了資金的持有政策和營(yíng)運(yùn)資本的籌集政策。營(yíng)運(yùn)資本的持有政策是指企業(yè)要在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行衡量，確定適當(dāng)?shù)臓I(yíng)運(yùn)資本持有政策。營(yíng)運(yùn)資本的籌集政策包括配合型、激進(jìn)型、穩(wěn)健性三種，企業(yè)可以根據(jù)自身行業(yè)的特征和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度選擇一種合適的政策，其