投資銀行學(xué)（第一章）

投資銀行學(xué)InvestmentBanking《投資銀行學(xué)》編寫(xiě)組第1章投資銀行概述1.1投資銀行定義和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)1.2投資銀行與商業(yè)銀行的比較1.3

我國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程第4節(jié)我國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程投資銀行的定義及其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別與聯(lián)系從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度闡釋投資銀行的功能了解我國(guó)投資銀行的發(fā)展歷史及發(fā)展特點(diǎn)理解投資銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用

重點(diǎn)與難點(diǎn)

第1章投資銀行概述1.1投資銀行定義和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)思政目標(biāo)培養(yǎng)經(jīng)濟(jì)責(zé)任意識(shí)

引導(dǎo)學(xué)生認(rèn)識(shí)到資金的有效籌集和合理使用是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。通過(guò)債券發(fā)行籌集資金是一種經(jīng)濟(jì)責(zé)任行為，資金的使用者（政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)）需要對(duì)資金的使用效率和效益負(fù)責(zé)。這有助于培養(yǎng)學(xué)生的經(jīng)濟(jì)責(zé)任意識(shí)，讓他們明白在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，無(wú)論是個(gè)人還是組織，都應(yīng)該合理規(guī)劃資金，避免浪費(fèi)和濫用資源，為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展貢獻(xiàn)力量。樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)

通過(guò)分析債券發(fā)行和交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)因素，引導(dǎo)學(xué)生樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，認(rèn)識(shí)到在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中要充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)，采取有效的措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制。這不僅有助于學(xué)生在未來(lái)的職業(yè)生涯中避免不必要的經(jīng)濟(jì)損失，也有利于培養(yǎng)他們謹(jǐn)慎、理性的思維習(xí)慣，增強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的敬畏之心，促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

1.1.1投資銀行的定義

投資銀行(InvestmentBank)其業(yè)務(wù)萌芽于15世紀(jì)的歐洲，其名稱(chēng)來(lái)自于美國(guó)，在國(guó)際投資銀行的發(fā)展過(guò)程中，英國(guó)和美國(guó)的投資銀行發(fā)展歷程最具特色。投資銀行業(yè)務(wù)與經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化密切相關(guān)，因此對(duì)投資銀行的界定較為困難?！俄f伯斯特詞典》將投資銀行定義為“一種向市場(chǎng)銷(xiāo)售新發(fā)行的股票、債券等證券的公司，它常常與同類(lèi)公司聯(lián)手合作，將一宗發(fā)行的證券整體買(mǎi)下，然后再加價(jià)出售給投資者”。

《大不列顛百科全書(shū)》對(duì)投資銀行的解釋是：“投資銀行是指發(fā)起、認(rèn)購(gòu)與分銷(xiāo)公司、企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)新發(fā)行證券的商號(hào)。投資銀行以某價(jià)格買(mǎi)進(jìn)以公司全部新發(fā)行的證券，再以包括其腿消費(fèi)和利潤(rùn)的價(jià)格將小額新政權(quán)轉(zhuǎn)售給投資大眾。在認(rèn)購(gòu)和分銷(xiāo)發(fā)行證券中，大多組織一個(gè)投資銀行辛迪加。”

1.1.1投資銀行的定義

目前人們對(duì)投資銀行尚未達(dá)成一致定義，其中比較有影響力的是美國(guó)著名投資銀行學(xué)家羅伯特?勞倫斯?庫(kù)恩在《投資銀行學(xué)》一書(shū)中的定義。書(shū)中根據(jù)業(yè)務(wù)涵蓋范圍的大小，提出投資銀行業(yè)務(wù)可以分為四個(gè)層次。最廣泛的定義包括了金融機(jī)構(gòu)的全部業(yè)務(wù)，從國(guó)際承銷(xiāo)業(yè)務(wù)到零售交易業(yè)務(wù)以及其他許多金融業(yè)務(wù)，如不動(dòng)產(chǎn)投資和保險(xiǎn)。第二廣泛的定義是：投資銀行業(yè)務(wù)包括所有資本市場(chǎng)的活動(dòng)，從證券承銷(xiāo)、公司融資到并購(gòu)，以及基金管理和風(fēng)險(xiǎn)投資等，但不包括不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)和抵押貸款業(yè)務(wù)。第三廣泛的定義是：投資銀行業(yè)務(wù)只限于某些資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，著重于證券承銷(xiāo)和公司并購(gòu)，但不包括基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、商品交易、風(fēng)險(xiǎn)管理交易等。最狹義的定義是：投資銀行業(yè)務(wù)僅限于從事一級(jí)市場(chǎng)證券承銷(xiāo)和資本籌措、二級(jí)市場(chǎng)證券交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。目前普遍被接受的是第二種定義，較符合投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況。

1.1.2投資銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)1、證券發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)；2、證券交易業(yè)務(wù)；3、基金管理業(yè)務(wù)；4、企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)；5、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；6、項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)；7、私募投資業(yè)務(wù)；8、其他業(yè)務(wù)。

1.1.2投資銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)為企業(yè)融資為政府部門(mén)籌資證券承銷(xiāo)(公募、私募、批發(fā)、零售)二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)充當(dāng)經(jīng)紀(jì)商充當(dāng)自營(yíng)商充當(dāng)做市商基金管理業(yè)務(wù)基金設(shè)立與證券組合管理合伙基金管理受托理財(cái)企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)企業(yè)兼并企業(yè)收購(gòu)企業(yè)改組資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)抵押貸款型抵押轉(zhuǎn)付型資產(chǎn)支持型項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)融資租賃BOT融資項(xiàng)目債券融資私募投資業(yè)務(wù)私募基金設(shè)立股權(quán)投資或者證券投資推動(dòng)企業(yè)上市或者并購(gòu)其他業(yè)務(wù)金融衍生工具業(yè)務(wù)

金融工程業(yè)務(wù)

投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)表1-1投資銀行的主要業(yè)務(wù)案例1-1中信證券的主要業(yè)務(wù)

1.中信證券：國(guó)內(nèi)券商龍頭，業(yè)務(wù)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先

歷史沿革：首家

A+H上市券商，多次資本運(yùn)作做大做強(qiáng)。

中信證券前身為中信證券有限責(zé)任公司，是中國(guó)

證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的第一批綜合類(lèi)證券公司之一。公司成立于

1995年10月，1999年公司改制為中信證券股份有限公司。2003和2011年分別在上交所和香港聯(lián)交所上市，是中國(guó)第一家“A+H”股上市的證券公司。公司經(jīng)過(guò)多年科學(xué)的經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)作，成為我國(guó)資產(chǎn)規(guī)模最大的證券公司。“熊市并購(gòu)，牛市再融資”，有效的資源配臵手段使公司不斷做大做強(qiáng)。在行業(yè)低迷時(shí)期，公司把握逆周期布局機(jī)遇，通過(guò)收購(gòu)兼并等方式，先后收購(gòu)了萬(wàn)通證券、里昂證券、廣州證券，低成本擴(kuò)大市場(chǎng)份額，迅速確立行業(yè)龍頭地位。在市場(chǎng)整體較為樂(lè)觀時(shí)期，公司亦善于抓住機(jī)遇，多次通過(guò)增發(fā)、配股等方式不斷擴(kuò)張自身凈資產(chǎn)，同時(shí)撬動(dòng)更高杠桿率做大做強(qiáng)公司資本金業(yè)務(wù)，

實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模與利潤(rùn)規(guī)模的雙重增長(zhǎng)。中信有限及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司

18.38%的股份。截止2021年底，中國(guó)中信有限公司為中信證券的第一大股東，其直接持有公司15.47%已發(fā)行股份，中國(guó)中信股份有限公司則直接持有公司2.91%已發(fā)行股份。中信有限與中信股份均為中信集團(tuán)子公司，因此中信集團(tuán)合計(jì)持有中信證券18.38%股份。

盈利情況：輕重資產(chǎn)業(yè)務(wù)均衡，業(yè)務(wù)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先

杠桿率持續(xù)提升，ROE行業(yè)領(lǐng)先。2016年以來(lái)，公司杠桿率持續(xù)提升，從2016年的3.41倍提升至2020年的4.81倍，高于行業(yè)的3.86倍，2021年公司杠桿率為5.07倍，較2020年提升0.26倍。我們認(rèn)為杠桿率的提升驅(qū)動(dòng)了ROE的上行，2018年以來(lái)公司ROE持續(xù)提升，2021年公司加權(quán)ROE為12.07%，在頭部券商中處于領(lǐng)先水平。

龍頭地位穩(wěn)固，收入結(jié)構(gòu)均衡。中信證券的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)居行業(yè)頭籌，大平臺(tái)地位穩(wěn)固，各項(xiàng)業(yè)務(wù)常年位居前。公司收入結(jié)構(gòu)較為均衡，輕、重資產(chǎn)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。近年來(lái)，中信證券收入結(jié)構(gòu)保持平穩(wěn)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)性與穩(wěn)定性。2021年，包括經(jīng)紀(jì)、資管、投行的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比44%，包括資本中介、自營(yíng)的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比37%，其中經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營(yíng)、資本中介、其他業(yè)務(wù)的收入占比分別為18%、11%、15%、30%、7%、19%。2.業(yè)務(wù)情況：多點(diǎn)開(kāi)花，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均為行業(yè)標(biāo)桿經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：議價(jià)能力強(qiáng)大，深度布局財(cái)富管理

傭金率高于行業(yè)，市占率逐步提升，顯示出強(qiáng)大議價(jià)能力。在券商傭金率普遍下行，“一人多戶(hù)”政策及互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展下，境內(nèi)券商傭金率持續(xù)下滑。行業(yè)平均傭金率由2008年的0.166%下降到2021年上半年的0.025%。中信證券傭金率在這樣的背景下也開(kāi)始下滑，但公司傭金率2016年以來(lái)一直高于行業(yè)平均水平。2021年上半年，中信證券傭金率為0.043%，比行業(yè)整體水平高出1.8bp。在高傭金率的情況下，中信證券代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)的市占率卻在不斷提升，從2016年的11.8%提升至2021年的14.3%，顯示出強(qiáng)大的議價(jià)能力。

投行業(yè)務(wù)：市占率+明星項(xiàng)目展現(xiàn)實(shí)力，優(yōu)勢(shì)可向其他業(yè)務(wù)進(jìn)一步傳導(dǎo)

承銷(xiāo)規(guī)模穩(wěn)步提升，市占率穩(wěn)居高位。2016年來(lái)，公司承銷(xiāo)總規(guī)模持續(xù)多年位居行業(yè)第一位，并且首發(fā)，再融資，債券承銷(xiāo)金額市占率均呈現(xiàn)出提升趨勢(shì)。公司在業(yè)務(wù)規(guī)模上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)持續(xù)推動(dòng)投行業(yè)務(wù)收入提升。2021年前三季度，公司投行業(yè)務(wù)收入81.6億元，同比增長(zhǎng)19%。

資管業(yè)務(wù)：主動(dòng)轉(zhuǎn)型完成度高，公募巨頭利潤(rùn)貢獻(xiàn)可觀

經(jīng)歷資管新規(guī)后行業(yè)和公司資管規(guī)模大幅下滑，公司資管規(guī)模保持穩(wěn)定。自

2017年資管新規(guī)出臺(tái)以來(lái)，資管行業(yè)從監(jiān)管套利、利差套利的盈利模式逐步回歸主動(dòng)管理，券商資管經(jīng)歷陣痛，整體規(guī)模持續(xù)下滑，從2017年末的18.5萬(wàn)億下降至2021年的7.15萬(wàn)億。在此背景下，中信證券業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型，持續(xù)壓降通道業(yè)務(wù)及資金池業(yè)務(wù)，公司資產(chǎn)管理規(guī)模從2016年的18152億元下降至2018年的13431億元，此后公司資產(chǎn)管理總規(guī)模保持穩(wěn)定，主動(dòng)管理規(guī)模占比快速提升。2021年公司資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)16257.35億元，包括集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、單一資產(chǎn)管理計(jì)劃及專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，規(guī)模分別為6604.85億元、9652.50億元，資管新規(guī)下公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額約15.87%，排名行業(yè)第一，預(yù)計(jì)未來(lái)資管規(guī)模有望穩(wěn)步提升。表1-2中信證券的業(yè)務(wù)構(gòu)成（2021年） （單位：元）業(yè)務(wù)單元營(yíng)業(yè)收入所占比重（%）營(yíng)業(yè)支出所占比重（%）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)18,289,371,602.0023.9010,637,991,336.3324.1241.84資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)13,514,151,654.5717.666,811,867,335.6315.4549.59證券投資業(yè)務(wù)18,385,691,259.8524.037,616,206,163.6017.2758.58證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)7,752,532,496.1110.133,516,505,952.067.9754.64其他18,581,969,514.4024.2815,515,656,128.9535.1816.5合計(jì)76,523,716,526.93100.0044,098,226,916.57100.0042.37

第1章投資銀行概述1.2投資銀行與商業(yè)銀行的比較

1.2.1投資銀行與商業(yè)銀行之間關(guān)系的歷史進(jìn)程

按照歷史的發(fā)展，投資銀行和商業(yè)銀行的關(guān)系基本上可以分為四個(gè)階段。(1)早期的自然分業(yè)階段(2)19世紀(jì)末20世紀(jì)初的自然混業(yè)階段(3)20世紀(jì)30年代大危機(jī)后的現(xiàn)代分業(yè)階段(4)20世紀(jì)70年代以來(lái)的現(xiàn)代混業(yè)階段

1.2.2．投資銀行和商業(yè)銀行的區(qū)別

投資銀行是直接金融的金融中介，而商業(yè)銀行則是間接融資的金融中介。

投資銀行作為直接金融的中介，僅充當(dāng)中介人的角色，它為籌資者尋找合適的融資機(jī)會(huì)，為投資者尋找合適的投資機(jī)會(huì)。但在一般情況下，投資銀行并不介入投資者和籌資者之間的權(quán)力與義務(wù)之中，只是收取傭金，投資者與籌資者直接擁有相應(yīng)的權(quán)利和承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。例如，投資者通過(guò)認(rèn)購(gòu)企業(yè)股票投資于企業(yè)，這是投資者就直接與企業(yè)發(fā)生了財(cái)產(chǎn)權(quán)利與義務(wù)關(guān)系，但投資銀行并不介入其中，因此這種融資方式稱(chēng)做“直接融資方式”。圖1-1投資銀行直接金融作用

1.2.2．投資銀行和商業(yè)銀行的區(qū)別

商業(yè)銀行同時(shí)具有資金需求者和資金供給者的雙重身份，對(duì)于存款人來(lái)說(shuō)他是資金的需求方，存款人是資金的供給者；而對(duì)于貸款人而言，銀行是資金供給方，貸款人是資金的需求者。在這種情況下，資金存款人與貸款人之間并不直接發(fā)生權(quán)利與義務(wù)，而是通過(guò)商業(yè)銀行間接發(fā)生關(guān)系，雙方不存在直接的合同約束，因此這種融資方式稱(chēng)作“間接融資方式”。圖1-2商業(yè)銀行間接金融中介作用

此外，商業(yè)銀行是以資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)為主，服務(wù)于債務(wù)市場(chǎng)；而投資銀行并不主要依靠資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)，而是以中介業(yè)務(wù)為主，服務(wù)于資本市場(chǎng)。因此，投資銀行與商業(yè)銀行在其他方面亦存在較多的差別：（1）本源業(yè)務(wù)不同（2）融資功能不同（3）活動(dòng)領(lǐng)域不同

（4）業(yè)務(wù)特征不同（5）利潤(rùn)來(lái)源不同（6）風(fēng)險(xiǎn)特征不同（7）經(jīng)營(yíng)方針不同（8）監(jiān)管部門(mén)不同

1.2.2投資銀行和商業(yè)銀行的區(qū)別

第1章投資銀行概述1.3我國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程1.3.1我國(guó)投資銀行的發(fā)展歷史

改革開(kāi)放以后，隨著經(jīng)濟(jì)體制特別是金融體制改革政策的逐步推行，中國(guó)的金融市場(chǎng)逐步發(fā)展起來(lái)。從20世紀(jì)80年代初開(kāi)始的國(guó)債發(fā)行，到幾年后銀行系統(tǒng)的同業(yè)拆借；從20世紀(jì)80年代中后期企業(yè)股票的發(fā)行，到20世紀(jì)90年代初，深、滬兩市建立后的股票上市交易，中國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展催生了中國(guó)投資銀行的建立運(yùn)營(yíng)與逐步發(fā)展壯大。(1)投資銀行的萌芽階段：1979-1991年(2)投資銀行的早期發(fā)展階段：1992-1999年第一階段：數(shù)量擴(kuò)張階段(1992-1995年)第二階段：分業(yè)重組階段(1996-1999年)(3)投資銀行的規(guī)范發(fā)展階段（1999年-2003年）(4)投資銀行的繁榮發(fā)展階段（2004年至今）1.3.1我國(guó)投資銀行的發(fā)展歷史（1）投資銀行的總體規(guī)模（2）經(jīng)營(yíng)模式（3）監(jiān)管模式

1.3.2我國(guó)投資銀行的發(fā)展特點(diǎn)（1）投資銀行的總體規(guī)模我國(guó)證券公司的總體規(guī)模比較小，雖然證券公司在這些年隨著市場(chǎng)的發(fā)展，增長(zhǎng)迅速，但是，總體規(guī)模依然較小。（2）經(jīng)營(yíng)模式從經(jīng)營(yíng)模式的角度來(lái)分析，我國(guó)證券行業(yè)的外部結(jié)構(gòu)是我國(guó)證券公司能