財政分析手冊：財政存款篇

請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分相關(guān)報告相關(guān)報告投資要點投資要點n我國財政性存款的嚴(yán)格定義、統(tǒng)計口徑一直存在多種不同觀點和解釋。在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上，財政存款的變化主要通過貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表和金融機構(gòu)人民幣信貸收支表來觀察。n在貨幣當(dāng)局（央行）資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端，財政存款體現(xiàn)為政府存款項目，在金融機構(gòu)人民幣信貸收支表的資金來源端，財政存款體現(xiàn)為政府存款項目，包含財政性存款和機關(guān)團(tuán)體存款兩類。貨幣當(dāng)局政府存款與金融機構(gòu)財政性存款間的差值主要來自國庫定n按收支兩條線分，財政存款受收入端稅收收入、政府性基金收入、其它非稅收入、融資以及支出端財政政策基調(diào)和財政支出進(jìn)度的綜合影響，其季節(jié)性是各分項因素季節(jié)性的綜合。每年1、4、5、7、10月為典型的財政存款增加月，3、6、9、12月為典型的財政存款減少月，而2、8、11月變化規(guī)律不n財政存款各項統(tǒng)計口徑背后的存款運行機制，決定了數(shù)據(jù)的變化特征。廣義財政存款包含機關(guān)團(tuán)體存款在內(nèi)。機關(guān)團(tuán)體存款長期處于增長狀態(tài)，且收支受財政因素影響較小，在歷次統(tǒng)計口徑調(diào)整中變化較大。所以我們主要討論不包含機關(guān)團(tuán)體存款的狹義財政性存款（以下簡稱財政性存款）。狹義財政存款中，貨幣當(dāng)局（央行）政府存款包含于金融機構(gòu)財政性存款之中，兩者變化高度一致，且主要由每月財政收支差額決定。n財政存款通常與儲備貨幣反向變化。從央行資產(chǎn)負(fù)債表來看，變化關(guān)系可簡化為：?儲備貨幣=?外匯占款+?對其它存款型公司債權(quán)-?政府存款+?其它雜項。財政存款的變化通過對商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金（即央行儲備貨幣中的其他存款性公司存款分項）的影響，帶來儲備貨幣的反向變化。財政存款通常與M2反向變化。從金融機構(gòu)信貸收支表來看，變化關(guān)系可簡化為：?M2=?各項貸款+?外匯占款-?財政存款+?其它雜項。n財政存款問題既受財政政策影響，又和貨幣政策相互作用，處于貨幣政策和財政政策的交匯點。展望四季度，我們預(yù)計政府存款、M0、存款準(zhǔn)備金分別將回籠流動性5300、2200和9300億元，如果將常規(guī)因素產(chǎn)生的資金缺口和中長期公開市場到期量加總，四季度資金缺口預(yù)計達(dá)到4.1萬億元，資金面波動仍存在一定不確定性。n風(fēng)險提示：1）財政支出或者收入增速不及預(yù)期，財政存款波動超季節(jié)性；2）個別月份財政存款實際波動和預(yù)測值存在較大偏差，資金缺口測算可能不準(zhǔn)確。-2-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 2.財政存款由哪些項目組成 -3-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分作為財政收支因素影響流動性的媒介，財政存款成為市場關(guān)注的重點。財政性存款是財政部門代表政府掌管、存放在金融集中收付為主要形式。其它財政存款是指未列入國庫存款的各級財政在金融機構(gòu)的預(yù)算資金和由財政部門指定存入金融機構(gòu)的專用基金。包括劃繳財政存款、待結(jié)算財政款項、財政專用基金存款、財政預(yù)算外存款、國庫指國庫收納的、已報解的中央級預(yù)算收入款項、地方財政庫款、各級財政指各級國庫當(dāng)日收納的、未報解的預(yù)算收入款項、國庫待結(jié)算款項和指未列入國庫存款的各級財政在金融機構(gòu)的預(yù)算資金以及由財政部門指金融機構(gòu)作為國庫經(jīng)收處辦理的各項預(yù)算收入中待報解款項，以及由于我國財政國庫管理制度沿革至今經(jīng)歷了長-4-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分統(tǒng)一的法規(guī)，財政性存款的嚴(yán)格定義、統(tǒng)計口徑一直存在多種不同觀點在貨幣當(dāng)局（央行）資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端，財政存款體現(xiàn)為政府存款項在金融機構(gòu)人民幣信貸收支表的資金來源端，財政存款體現(xiàn)為政府存款項目，包含財政性存款和機關(guān)團(tuán)體存款兩類。全部金融機構(gòu)政府存款財政性存款項目2021年8月余額6.19萬億，主要是前述存放于央行的機關(guān)團(tuán)體存款存放于商業(yè)銀行，受財政因素影響較少。經(jīng)過長期增長絕劃為一般存款繳納存款準(zhǔn)備金，主要是活期存款，與居民和企業(yè)存款并無大異。-5-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分貨幣當(dāng)局政府存款與金融機構(gòu)財政性存款間的差值主要來自國庫定存。國庫定存是為提高國庫資金運用效益、獲取收益，存入商業(yè)銀行的國庫地方國庫定存余額沒有統(tǒng)一的統(tǒng)計口徑，由國庫定存總額扣減中央國庫分。地方國庫現(xiàn)金管理由地方財政部門會同央行當(dāng)?shù)胤种C構(gòu)共同開展3.機關(guān)團(tuán)體存款“之謎”管理，要求“財政金庫存款和機關(guān)、團(tuán)體等“財政性存款”中剝離出來，劃為金融機構(gòu)的一般性存款，按照一般存體存款”的科目名稱仍然歸屬在“政府存款”名下。團(tuán)體法人存放在銀行業(yè)金融機構(gòu)的定活期存款以及上述單位委托銀行業(yè)金融機構(gòu)開展委托業(yè)務(wù)沉淀在銀行的貨幣資金。10《民法通則》將法人6789-6-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分機關(guān)，各級人民政府及其所屬各工作部門，各級民法院、檢察院機關(guān)，各民主黨派機關(guān)。鄉(xiāng)主要包括各種政治團(tuán)體（如各民主黨派）、人民群眾團(tuán)體（如工會、婦聯(lián)、括兩部分，一是住房公積金中心賬戶存款，和以財政專戶形式存在的社政收支之外的自收自支行為導(dǎo)致的商業(yè)銀行存款。前者在概念上不難理解，后者的產(chǎn)生主要源于一直以來機關(guān)團(tuán)體存在“雙軌制”收支體系。位獲得的財政行政事業(yè)撥款，包括財政支出中的教育、科研、衛(wèi)生防疫體為市場提供公共服務(wù)所獲取的收入，本質(zhì)上是社會公共服務(wù)業(yè)的企業(yè)性收支，比如學(xué)校學(xué)費、醫(yī)院的藥費診療費-2008.67億元，年末滾存結(jié)余94536.64億元，其中全國社會保障基金元，主要投資配置于固定收益類、股票類和未上市股權(quán)類等資產(chǎn)，其中管理，必須存入財政專戶，投資運營范圍和領(lǐng)域受到嚴(yán)-7-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分0古財政存款的變化理論上取決于財政收入和財政支出差額。因此，研究財政存款變化的沖擊因素，需要對財政收入和財政支出的為稅收收入、政府性基金收入、其它非稅收入、人所得稅、消費稅五項11，占總稅收收入比重超-8-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》五個月內(nèi)，向稅務(wù)機關(guān)報送年度企業(yè)所得稅《中華人民共和國個人所得稅法》《中華人民共和國個人所得稅法》 《中華人民共和國增值稅暫行條例》《中華人民共和國增值稅暫行條例》《中華人民共和國增值稅暫行條例》《中華人民共和國消費稅暫行條例》有延期繳款問題，月度收入的季節(jié)性沖擊不明顯其它非稅收入包含國有資本經(jīng)營收益、罰沒收入、彩票收入等，通常在-9-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分0融資（國債和地方債發(fā)行繳款）也會對財政存款產(chǎn)生較大影響，特別是地方債發(fā)行節(jié)奏存在高度不確定性，階段性發(fā)行放量往往導(dǎo)致政府債凈——政府債凈融資:當(dāng)月值0支出端來看，財政支出在長周期上受財政政策調(diào)控影響，與宏氣度負(fù)相關(guān)，在短周期上季節(jié)性特征明顯，在季末月份尤其是二、四季1）財政支出在長周期上受財政政策調(diào)控。在經(jīng)濟(jì)較好和過熱時，政府通常執(zhí)行穩(wěn)健或者偏緊的財政政策，適度控制財政支出。這一時段理論上財政收入也比較高，財政存款會相應(yīng)增加。在經(jīng)濟(jì)形勢較差時期，政府通常執(zhí)行積極的、擴張性的財政政策拉升總需求刺激經(jīng)濟(jì)，財政支出會相應(yīng)增加；疊加財政收入增速下降影響，財政存款明顯減少。典型例來了經(jīng)濟(jì)增速的反彈，受此影響，08年下半年至09年上半年，我國財-10-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分2）一般公共預(yù)算支出在短周期上季節(jié)特征明顯。一般公共預(yù)算支出有末的特征。這可能與政府委托代建工程項目多數(shù)按季或年結(jié)算，以及年底財政預(yù)算調(diào)整、安排財政超收收入使用因素有關(guān)。近年來，為減少財3）政府性基金支出除年末沖高外，月度分布較平均。和一般公共預(yù)算相比，政府性基金預(yù)算以收定支，季末沖高特點并不明顯。除了年末時奏受專項債凈融資進(jìn)度的影響明顯上升。廣義財政存款包含機關(guān)團(tuán)體存款在內(nèi)。機關(guān)團(tuán)體存款長期處于增長狀態(tài)，且收支受財政因素影響較小，在歷次統(tǒng)計口徑調(diào)整中變化較大。其與金融機構(gòu)財政性存款和貨幣當(dāng)局政府存款項的相關(guān)性非常小，與一般存款繳納同樣比率的準(zhǔn)備金并計入M2，幾乎不影響流動性。所以我們主要討論不包含機關(guān)團(tuán)體存款的狹義財政性存款（以下簡稱財政性存狹義財政存款中，貨幣當(dāng)局（央行）政府存款包含于金融機構(gòu)財政性存款之中，兩者變化高度一致。按照財政性存款口徑的定義，我們可將其拆分為公共預(yù)算收支差額、政府性基金預(yù)算收支差額、政府債凈融資等財政性存款變動(擬合值)——財政性存款變動(實際值)0受收支分項季節(jié)性變化的綜合影響，財政存款變動也表現(xiàn)出強烈的季節(jié)-12-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分00從央行資產(chǎn)負(fù)債表來看，央行負(fù)債端占比最大的兩項分別是儲備貨幣權(quán)（占比31.77%）和對政府債權(quán)（占比-13-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分從直接影響路徑來看，財政存款的變化通過對商業(yè)央行儲備貨幣中的其他存款性公司存款分項）反向變化。具體影響方式為：繳稅行為使得企業(yè)存在商業(yè)銀行的一般存款（按比例計提存款準(zhǔn)備金）轉(zhuǎn)變?yōu)樨斦源婵睿ㄈ~上儲備貨幣項目下其他存款性公司存款分項減少，儲備貨幣減少。目之間的等額劃轉(zhuǎn)。實踐中由于央行資產(chǎn)端的外匯占款、對其他存款性公司債權(quán)項（如央行公開市場操作投放資金規(guī)模）經(jīng)常發(fā)生波動，儲備Δ儲備貨幣=Δ外匯占款+Δ對其它存款型公司債權(quán)-Δ政府存款+Δ其它雜項-14-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分0在匯率貶值預(yù)期帶來資金外流，前月外儲大幅下降疊加春節(jié)流動性沖擊的背景下，央行單月投放了天量公開市場操作，對其他存款性公司債權(quán)廣義貨幣供應(yīng)量M2=基礎(chǔ)貨幣*貨幣乘數(shù)，在財政存款變化顯著影響央他存款。拆解金融機構(gòu)人民幣信貸收支表發(fā)現(xiàn)，資金來源方項目的各項源=M2-M0+金融機構(gòu)財政性存款+金融債券+對國際金融機構(gòu)負(fù)債+其它=資金運用=各項貸款+有價證券及投資+黃金占款+外匯占款+在國際金融機構(gòu)資產(chǎn)。-15-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分4.財政性存款2.非金融企業(yè)及機關(guān)團(tuán)體剔除占比較小、影響不大的金融債券、黃金占款、對國際金融機構(gòu)資產(chǎn)?M2=?各項貸款+?外匯占款-?財政存款+?其它雜項-16-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分0M2與政府存款之間同樣存在反向變動關(guān)系，因此通常有著相反的季節(jié)財政存款問題既受財政政策影響，又和貨幣政策相互作用，處于貨幣政策和財政政策的交點。近年來在影響流動性的眾多因素中，財政存款問題的重要性有所凸顯，受到了更多的關(guān)注。受收支分項季節(jié)性變化的綜合影響，財政存款變動也表現(xiàn)出強烈的季節(jié)地方債發(fā)行后置、財政支出較收入表現(xiàn)偏弱、年末銀行體系準(zhǔn)備金需求產(chǎn)生的資金缺口和中長期公開市場到期量加總，四季度資金缺口預(yù)計達(dá)風(fēng)險提示：-17-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分投資評級說明：預(yù)期未來6~12個月內(nèi)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在5%~15%之間預(yù)期未來6~12個月內(nèi)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)行業(yè)評級