20250430-西南證券-伯特利-603596.SH-Q1營收增長亮眼

2025年04月30日證券研究報(bào)告?2025年一季報(bào)點(diǎn)評

買入（維持）當(dāng)前價：59.40元伯特利汽車 目標(biāo)價：——元（6個月）西南證券研究院Q1營收增長亮眼，盈利能力有所承壓西南證券研究院投資要點(diǎn)分析師：鄭連聲執(zhí)業(yè)證號：S1250522040001電話箱：zlans@分析師：馮安琪執(zhí)業(yè)證號：S1250524050003電話箱：faz@分析師：鄭連聲執(zhí)業(yè)證號：S1250522040001電話箱：zlans@分析師：馮安琪執(zhí)業(yè)證號：S1250524050003電話箱：faz@Q1146.2萬套，同比93.3萬套，同比343.8，環(huán)比，同比，環(huán)比放量及產(chǎn)能利用率提升，預(yù)計(jì)毛利有望企穩(wěn)回升。完成了B成了的產(chǎn)品功能安全認(rèn)證和年實(shí)現(xiàn)營收2.75

67%50%33%16%-1%-19%

相對指數(shù)表現(xiàn)伯特利 滬深300相對指數(shù)表現(xiàn)客戶服務(wù)水平，有利于進(jìn)一步加深客戶合作關(guān)系及開發(fā)更多國際客戶。（4.5，萬達(dá)凈利率、R-EPS架BL2產(chǎn)品的商業(yè)年元，PE24/18/14倍，歸母凈利潤風(fēng)險(xiǎn)提示：指標(biāo)/年度2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入（百萬元）9936.6012976.3216558.4620235.16增長率32.95%30.59%27.61%22.20%歸屬母公司凈利潤（百萬元）1208.851512.621985.692535.28增長率35.60%25.13%31.27%27.68%每股收益EPS（元）1.992.493.274.18凈資產(chǎn)收益率ROE17.61%18.21%19.58%20.32%PE30241814PB5.504.513.672.96數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券

24/4 24/6 24/824/1024/1225/2基礎(chǔ)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：聚源數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總股本億股) 6.07流通A(億) 6.0652周內(nèi)股區(qū)間元) 32.14-65.87總市值億元) 360.27總資產(chǎn)億元) 127.39每股凈資(元) 相關(guān)研究相關(guān)研究.伯特利（：4經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)向好(2025-04-24).伯特利（：3收利潤均顯著增長(2024-10-30).（2持續(xù)推進(jìn)新產(chǎn)品交付(2024-09-02)1請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分1伯特利（603596）2025伯特利（603596）2025年一季報(bào)點(diǎn)評附表：財(cái)務(wù)預(yù)測與估值利潤表（百萬元）2024A2025E2026E2027E（2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入9936.6012976.3216558.4620235.16凈利潤1222.001529.072007.282562.85營業(yè)成本7835.7810196.2112904.8215640.27折舊與攤銷300.69245.47304.85352.35營業(yè)稅金及附加46.7161.0077.8595.13財(cái)務(wù)費(fèi)用-67.26-52.29-66.06-88.93銷售費(fèi)用39.8964.8882.79101.18資產(chǎn)減值損失-28.690.000.000.00管理費(fèi)用237.281038.111324.681618.81經(jīng)營營運(yùn)資本變動-552.47973.92-380.60-455.16財(cái)務(wù)費(fèi)用-67.26-52.29-66.06-88.93其他183.45133.48121.56135.98資產(chǎn)減值損失-28.690.000.000.00經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1057.722829.661987.032507.10投資收益-4.400.000.000.00資本支出-455.67-1500.00-1000.00-1000.00公允價值變動損益0.54其他-250.5520.8420.9020.94其他經(jīng)營損益0.000.000.000.00投資活動現(xiàn)金流凈額-706.22-1479.16-979.10-979.06營業(yè)利潤1362.771668.542234.582868.94短期借款-264.40212.1365.45-297.38其他非經(jīng)營損益32.5677.4357.4357.43長期借款10.100.000.000.00利潤總額1395.331745.962292.002926.37股權(quán)融資10.180.000.000.00所得稅173.33216.89284.72363.52支付股利-147.30-120.89-151.26-198.57凈利潤1222.001529.072007.282562.85其他-124.09136.36116.70139.57少數(shù)股東損益13.1516.4521.5927.57籌資活動現(xiàn)金流凈額-515.52227.6030.89-356.381208.851512.621985.692535.28現(xiàn)金流量凈額-164.461578.101038.821171.67）2024A2025E2026E2027E財(cái)務(wù)分析指標(biāo)2024A2025E2026E2027E貨幣資金2185.033763.134801.955973.62成長能力應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)4209.765298.976763.128313.85銷售收入增長率32.95%30.59%27.61%22.20%存貨1419.971920.522412.512944.43營業(yè)利潤增長率34.20%22.44%33.92%28.39%其他流動資產(chǎn)1440.55365.47455.64540.37凈利潤增長率34.18%25.13%31.27%27.68%長期股權(quán)投資0.000.000.000.00EBITDA增長率32.52%16.63%32.85%26.64%投資性房地產(chǎn)0.000.000.000.00獲利能力固定資產(chǎn)和在建工程3019.714296.225013.365682.99毛利率21.14%21.42%22.07%22.71%無形資產(chǎn)和開發(fā)支出149.84127.93106.0184.09三費(fèi)率2.11%8.10%8.10%8.06%其他非流動資產(chǎn)361.17340.40319.62298.85凈利率12.30%11.78%12.12%12.67%資產(chǎn)總計(jì)12786.0416112.6319872.2123838.22ROE17.61%18.21%19.58%20.32%短期借款19.80231.93297.380.00ROA9.56%9.49%10.10%10.75%應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)5167.776784.468556.5910371.98ROIC17.42%18.21%20.57%21.74%長期借款69.4969.4969.4969.49EBITDA/銷售收入16.06%14.35%14.94%15.48%其他負(fù)債588.72631.74697.72781.44營運(yùn)能力負(fù)債合計(jì)5845.777717.639621.1811222.91總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.840.900.920.93股本606.55606.51606.51606.51固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.184.043.944.13資本公積1554.491554.531554.531554.53應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.052.942.962.89留存收益4539.515931.257765.6810102.38存貨周轉(zhuǎn)率6.095.885.805.71歸屬母公司股東權(quán)益6555.927994.229828.6412165.35銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營業(yè)收入84.97%———少數(shù)股東權(quán)益384.34400.79422.39449.96資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益合計(jì)6940.268395.0110251.0312615.31資產(chǎn)負(fù)債率45.72%47.90%48.42%47.08%負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)12786.0416112.6319872.2123838.22帶息債務(wù)/總負(fù)債1.53%3.91%3.81%0.62%流動比率1.741.591.601.68業(yè)績和估值指標(biāo)2024A2025E2026E2027E速動比率1.471.321.341.41EBITDA1596.201861.722473.363132.37股利支付率12.19%7.99%7.62%7.83%PE29.8023.8218.1414.21每股指標(biāo)PB5.504.513.672.96每股收益1.992.493.274.18PS3.632.782.181.78每股凈資產(chǎn)10.8113.1816.2120.06EV/EBITDA20.9817.2612.619.49每股經(jīng)營現(xiàn)金1.744.673.284.13股息率0.41%0.34%0.42%0.55%每股股利50.332數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券2請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分伯特利（603596）2025伯特利（603596）2025年一季報(bào)點(diǎn)評請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分分析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。投資評級說明報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業(yè)評級（另有說明的除外。評級標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，即：以報(bào)告發(fā)布日后6個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。買入：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間公司評級中性：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-20%以下強(qiáng)于大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)5%以上行業(yè)評級跟隨大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)-5%以下重要聲明西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評價或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。71日起正式實(shí)施，本報(bào)告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請取消接收、訂閱或使用本報(bào)告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報(bào)告中的內(nèi)容而視其為客戶。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購買證券或其他投資標(biāo)的要約或邀請。在任何情況下，本報(bào)告中的信息和意見均不構(gòu)成對任何個人的投資建議。投資者應(yīng)結(jié)合自己的投資目標(biāo)和財(cái)務(wù)狀況自行判斷是否采用本報(bào)告所載內(nèi)容和信息并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，本公司及雇員對投資者使用本報(bào)告及其內(nèi)容而造成的一切后果不承擔(dān)任何法律責(zé)任。及附錄的，本公司將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。西南證券研究院上海地址：上海市浦東新區(qū)陸家嘴21世紀(jì)大廈10樓郵編：200120北京地址：北京市西城區(qū)金融大街35A8郵編：100033深圳地址：深圳市福田區(qū)益田路6001號太平金融大廈22樓郵編：518038重慶地址：重慶市江北區(qū)金沙門路32號西南證券總部大樓21樓郵編：400025西南證券機(jī)構(gòu)銷售團(tuán)隊(duì)區(qū)域姓名職務(wù)座機(jī)手機(jī)郵箱蔣詩烽總經(jīng)理助理、銷售總監(jiān)021-6841530918621310081jsf@崔露文銷售副總監(jiān)1564296031515642960315clw@李煜資深銷售經(jīng)理1880173251118801732511yfliyu@田婧雯高級銷售經(jīng)理1881733740818817337408tjw@上海汪藝高級銷售經(jīng)理1312792053613127920536wyyf@歐若詩銷售經(jīng)理1822376996918223769969ors@李嘉隆銷售經(jīng)理1580050722315800507223ljlong@龔怡蕓銷售經(jīng)理1352421193513524211935gongyy@蔣宇潔銷售經(jīng)理1590585156915905851569jyj@.c李楊銷售總監(jiān)1860113936218601139362yfly@張嵐銷售副總監(jiān)1860124180318601241803zhanglan@楊薇資深銷售經(jīng)理1565228570215652285702yangwei@姚航資深銷售經(jīng)理1565202667715652026677yhang@北京張鑫高級銷售經(jīng)理1598195322015981953220zhxin@王一菲高級銷售經(jīng)理