20250508-聯(lián)儲證券-美國5月宏觀經(jīng)濟點評

證券研究報告證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明美國5走多遠？楊見一分析師沈夏宜分析師Email:yangjianyi@Email:shenxiayi@證書:S1320525050001證書:S1320523020004核心觀點：月30日，美國一季度實際GDP環(huán)比折年率-0.3%，低于預(yù)期的-0.2%2.4%。GDP負增主要系特朗普關(guān)稅政策預(yù)期下美國41.3%GDP增長-4.83%GDP2.25%、1.35%1.21%。庫存方面，美國進口增加部分轉(zhuǎn)化為庫存，平衡了進口對經(jīng)濟增長的拖累。投資方面，信息處理設(shè)備（計算機）投資和知識產(chǎn)權(quán)投資大幅拉動固定投資增長。消費方面，服務(wù)消費基本維持韌性，耐用品消費環(huán)比下降。PCE價格方面，一季度PCE環(huán)比上行至3.6%，核心PCE環(huán)比上行至3.5%，美國物價持續(xù)抬升。整體來看，GDP“負增”的表征之下，美國服務(wù)消費仍然具有一定韌性，且降息周期企業(yè)投資回歸，一季度美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本符合市場預(yù)期，市場對美國經(jīng)濟“負增”反應(yīng)相對冷靜。但是，在特朗普貿(mào)易政策不斷變化、美國通脹壓力顯現(xiàn)、企業(yè)和消費者預(yù)期遭受打擊的情況下，下一階段美國經(jīng)濟風險仍然較強。月2日，美國4月非農(nóng)就業(yè)新增17.7萬人，失業(yè)率持平4.2%，就業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于市場預(yù)期。413.8萬，新增就業(yè)前值12.54.0%4.1%。家庭調(diào)查（CPS）口徑的勞動力51.862.6%。數(shù)據(jù)公布同時，勞工部2-3月的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，215.1萬上調(diào)至18.5萬，322.810.29.2萬人，修訂15.5萬，反映美國勞動力市場降溫，但整體仍然穩(wěn)健。4時，也降低了市場對于美聯(lián)儲降息的預(yù)期。5月8日，美聯(lián)儲議息會議決議維持當前425-450bps的利率區(qū)間不變，鮑威爾表態(tài)中性偏鷹。5月委員會會議聲明將一季度美國GDP負增歸因數(shù)據(jù)來決定貨幣政策走向。整體來看，美聯(lián)儲表態(tài)意在淡化市場焦慮的“美聯(lián)儲能否降息兜底經(jīng)濟衰退”的邏輯，強調(diào)美國經(jīng)濟離衰退仍有距離，且美聯(lián)儲貨幣政策干預(yù)不是必要舉措，需要持續(xù)觀望貿(mào)易政策進展和

相關(guān)報告4月高頻數(shù)據(jù)跟蹤2025.05.074月PMI數(shù)據(jù)點評：關(guān)稅影響顯現(xiàn)，制造業(yè)PMI落入收縮區(qū)間2025.05.063月財政數(shù)據(jù)點評：收入降幅收窄，支出持續(xù)提高2025.04.22宏觀經(jīng)濟點評宏觀經(jīng)濟點評20250508日宏觀經(jīng)濟點評宏觀經(jīng)濟點評請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明PAGE10請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明PAGE10通脹、就業(yè)兩端風險來決定后續(xù)貨幣政策方向。會議結(jié)束后，美國股債匯市場反應(yīng)平平，CME20253次（分別在7月、9月、2月，但我們判斷特朗普政策壓力下美聯(lián)儲今年實現(xiàn)32次左右?？偨Y(jié)來看，當前美國經(jīng)濟具有一定韌性，但前景仍然“危機四伏”。下一階段，美國將進入政策影響“驗證期”，經(jīng)濟表現(xiàn)與市場預(yù)期仍然面臨多零商家價格調(diào)整“搶跑”可能造成終端銷售價格提前上行，加速通脹升2025年降息次數(shù)看，下一階段，市場的決定性因素仍是特朗普政策，尤其是關(guān)稅談判進儲貨幣政策預(yù)期變化。風險提示：特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲貨幣政策緊縮超預(yù)期；美國經(jīng)濟下行超預(yù)期。目 錄TOC\o"1-1"\h\z\u美國一季度經(jīng)濟“負增” 5美國4月就業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期 10美聯(lián)儲5月議息會議繼續(xù)暫停降息 15展望：美國經(jīng)濟有韌性，但前景仍然“危機四伏” 16風險提示 17圖表目錄圖1 一季度美國GDP分項環(huán)比貢獻率（%） 6圖2 美國一季度PCE價格指數(shù)環(huán)比上升（%） 6圖3 美國一季度PCE價格指數(shù)月度同環(huán)比變化（%） 6圖4 美國一季度個人消費支出分項貢獻率（%） 7圖5 美國零售分項同比貢獻率拆分（%） 7圖6 領(lǐng)先指標紅皮書指數(shù)顯示美國消費維持增速（%） 7圖7 美國私人投資分項貢獻率拆分（%） 7圖8 住宅投資分項貢獻率（%） 8圖9 非住宅建筑投資分項貢獻率（%） 8圖10 設(shè)備器械投資分項貢獻率（%） 8圖知識產(chǎn)權(quán)投資分享貢獻率（%） 8圖12 美國新屋、成屋銷售額同比及房貸利率（%） 8圖13 美國上中下游庫存水平同比（%） 9圖14 美國進出口分項拆分（%） 9圖15 美國政府支出和投資分項拆分（%） 9圖16 關(guān)稅政策下，美國消費者通脹預(yù)期大幅增加 10圖17 關(guān)稅政策預(yù)期下，美國消費者信心大幅下降 10圖18 美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布同時修正近2個月數(shù)據(jù) 圖19 最近12個月美國新增非農(nóng)就業(yè)分布，按行業(yè)（千人） 圖20 美國失業(yè)率與美聯(lián)儲SEP指引（%） 圖21 美國勞動力供需再平衡，就業(yè)缺口基本彌合（千人） 12圖22 美國勞動力參與率及同比增速（%） 12圖23 美國非農(nóng)名義平均時薪及實際時薪同比（%） 12圖24 美國非農(nóng)名義平均時薪及實際時薪環(huán)比（%） 12圖25 最近12個月美國各行業(yè)平均時薪環(huán)比增速（%） 13圖26 美國疫情后各年齡段勞動力參與率恢復(fù)水平（%） 13圖27 美國各年齡段勞動力人數(shù)分布（千人，%） 13圖28 美國企業(yè)職位空缺率及同比增速（%） 13圖29 Indeed領(lǐng)先指標與職位空缺數(shù) 13圖30 美國挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)（人，%） 14圖31 美國初次與持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)（萬人） 14圖32 美國廣義失業(yè)率和狹義失業(yè)率（%） 14圖33 美國因經(jīng)濟原因兼職人數(shù)（人） 14圖34 美國服務(wù)業(yè)平均周工時（小時） 14圖35 美國就業(yè)市場離職率（%） 14圖36 美聯(lián)儲會議聲明措辭對比 15圖37 會議后市場預(yù)期2025年降息3次 16美國一季度經(jīng)濟“負增”4月30日，美國一季度實際GDP環(huán)比折年率-0.3%，低于預(yù)期的-0.2%和前值的2.4%。GDP負增主要系特朗普關(guān)稅政策預(yù)期下美國“搶進口”造成進口激%GP增長-%G冷靜。但是，在特朗普貿(mào)易政策不斷變化、美國通脹壓力顯現(xiàn)、企業(yè)和消費者預(yù)期遭受一季度GDP2.25%1.35%1.21%。庫存方面，美國進口增加部分轉(zhuǎn)化為庫存，一定程度上平衡了進口對經(jīng)濟增長的拖累。6.14%，主要系一季度信息處理設(shè)備投資在新一輪I（貢獻%GP（貢獻1%（貢獻1%（貢獻%GDP仍需觀察，預(yù)計二季度固定投資可能邊際放緩。一季度消2.7%1.21%，其中耐用品消費負增（貢獻-0.26%，前值0.87%）是消費整體下滑的主要原因。相比之下，服務(wù)消費和非耐用品消費基本持平前（前值%和（前值%消費”現(xiàn)象，因此二季度美國居民消費表現(xiàn)或仍然面臨一定壓力，需要持續(xù)跟蹤。馬斯克牽頭的政府效率0.52%轉(zhuǎn)負至-%%轉(zhuǎn)負至-%。住宅投資則在美聯(lián)儲降息持續(xù)暫停的預(yù)期下同步放緩增長，環(huán)比貢獻率由四季度的0.22%下降至0.05%。向前看，預(yù)計美國政府削減開支仍未結(jié)束，政府支出短期內(nèi)或難以逆勢回升，而在當前美聯(lián)儲下半年重啟降息的一致預(yù)期下，二季度地產(chǎn)投資復(fù)蘇有難度。E環(huán)比上行至E上行至2024PCE2025PCE3.6%，PCE20242.3%2.5%20251-3PCEPCE對美聯(lián)儲降息造成挑戰(zhàn)。計二季度美國關(guān)稅政策落地后GP的拖累或?qū)⒒貧w正常范圍。2024年仍然大概率放緩。一季度關(guān)稅政策對美國經(jīng)濟的影響更多力將更加直觀地暴露，預(yù)計美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱的風險仍強，需要持續(xù)關(guān)注。圖1一季度美國GDP分項環(huán)比貢獻率（%）個人消費 私人投資 凈出口 政府支出 GDP折年率6 5.004 4.002 3.000 2.00-2 1.00-4 0.002022-062022-072022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03資料來源：同花順iFinD，聯(lián)儲證券研究院圖2美國一季度PCE價格指數(shù)環(huán)比上升（%）PCE物價指數(shù):當季同比 PCE物價指數(shù):當季環(huán)比核心PCE核心PCE物價指數(shù):當季同比核心PCE物價指數(shù):當季環(huán)比864202020-032020-052020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03資料來源：FRED，聯(lián)儲證券研究院圖3 美國一季度PCE價格指數(shù)月度同環(huán)比變化（%）項目環(huán)比趨勢環(huán)比（%，SA）Mar.2025 Feb.2025 Jan.2025同比趨勢同比（%，NSA）Mar.2025 Feb.2025 Jan.2025PCE商品耐用品非耐用品服務(wù)核心食品0.00.4 2.6-0.50.2 0.50.4 0.30.1 0.60.5 0.30.5 0.30.0 0.3-0.30.4 0.6-0.1-1.0 -0.9 -1.2-0.53.5 3.8 2.72.01.5 1.6--5.0-1.20.9資料來源：同花順iFinD，聯(lián)儲證券研究院圖4美國一季度個人消費支出分項貢獻率（%） 圖5美國零售分項同比貢獻率拆分（%）耐用品服務(wù)非耐用品耐用品服務(wù)非耐用品 4 加油站 食品飲料餐飲服務(wù) 其他非耐用品10% 零售銷售額同比 售環(huán)比-右3 8%2 6%2 4%1 2%1 0%0 -2%-1 -4%

5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3% 資料源同順iFinD，聯(lián)儲研究院 資料源同順iFinD，聯(lián)儲研究院圖6領(lǐng)先指標紅皮書指數(shù)顯示美國消費維持增速（%） 美國:零售和食品服務(wù)銷售額:零售:總計:同比美國:零售商銷售額:季調(diào):當月同比50403020100-102018-012018-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04資料來源：同花順iFinD，聯(lián)儲證券研究院建筑住宅設(shè)備器械存貨變化知識產(chǎn)權(quán)建筑住宅設(shè)備器械存貨變化知識產(chǎn)權(quán) 43210-1-2-32022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03資料來源：同花順iFinD，聯(lián)儲證券研究院圖8住宅投資分項貢獻率（%） 圖9非住宅建筑投資分項貢獻率永久住宅 臨時住宅住宅設(shè)備 住宅環(huán)比折年420-2-4-6-8

商業(yè)和醫(yī)療保健 制造業(yè)動力和通信 礦業(yè)能源其他 建筑投資環(huán)比折年3322110-1-1-2 資料源：同順iFinD，聯(lián)儲研究院 資料源：同順iFinD，聯(lián)儲研究院圖10設(shè)備器械投資分項貢獻率（%） 圖11知識產(chǎn)權(quán)投資分享貢獻率（%）軟件文娛研發(fā) 知識產(chǎn)權(quán)投資環(huán)比折年軟件文娛研發(fā) 知識產(chǎn)權(quán)投資環(huán)比折年運輸設(shè)備 其他設(shè)備 37 設(shè)備投資環(huán)比折年 365 24 232 11 10-1 0-2 -1-3-4 -1資料源：同順iFinD，聯(lián)儲研究院 資料源：同順iFinD，聯(lián)儲研究院圖12美國新屋、成屋銷售額同比及房貸利率（%）6050403020100-10-20-30-40

美國:成屋銷售:季調(diào):折年數(shù):同比美國:新建住房銷售:季調(diào):折年數(shù):同比美國:30年期抵押貸款固定利:中心移動平均值:月:平均值 876543212015-012015-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-01資料來源：同花順iFinD，聯(lián)儲證券研究院圖13美國上中下游庫存水平同比（%）美國:制造業(yè)庫存:季調(diào):同比 美國:零售商庫存:季調(diào):同比美國:美國:批發(fā)商庫存:季調(diào):同比總庫存同比2520151050-5-102020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01資料來源：同花順iFinD，聯(lián)儲證券研究院圖14美國進出口分項拆分（%）出口:出口:商品出口:服務(wù)進口:商品進口:服務(wù) 凈出口3210-1-2-3-4-5-6資料來源：同花順iFinD，聯(lián)儲證券研究院圖15美國政府支出和投資分項拆分（%）1::國防州和地方政府:非國防 1100000-1-1資料來源：同花順iFinD，聯(lián)儲證券研究院圖16關(guān)稅政策下，美國消費者通脹預(yù)期大幅增加 圖17關(guān)稅政策預(yù)期下，美國消費者信心大幅下降密歇根大學:1年通脹預(yù)期密歇根大學:5年通脹預(yù)期

110100908070605040

美國:密歇根大學消費者信心指數(shù)美國:密歇根大學消費者預(yù)期指數(shù)2014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-05美國:密歇根大學消費者預(yù)期指數(shù)2014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-09美國4月就業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期美國4月非農(nóng)新增17.7萬人，超出預(yù)期；失業(yè)率持平4.2%。4月新增就業(yè)彭博一13.812.54.0%4.1%。家庭調(diào)查51.862.6%2-315.118.522.810.29.215.54淡化市場衰退擔憂的同時，也降低了市場對于美聯(lián)儲降息的預(yù)期。月商品、服務(wù)行業(yè)就業(yè)基本持平前值。1.1（1-1萬（-.13萬415.616.1（-0.22.2萬4月運輸2.90.33.8萬）和其他服務(wù)行業(yè)就業(yè)（-0.11.7萬）較前值3月天氣影響緩和后。最后，41萬，前值1.5萬，持續(xù)受到美國政府裁員行動影響。薪資方面，4月美國平均時薪增速下滑，關(guān)注后續(xù)美國消費者購買力下降的風險。4月美國平均時薪$36.06，環(huán)比增速0.17%，較1-3月平均0.3%的環(huán)比增速明顯下降。從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，薪資增速下降主要系制造業(yè)薪資下降拖累，4月薪資環(huán)比增長0.0%，較前值的0.12%繼續(xù)下降；商品業(yè)種采礦伐木業(yè)薪資環(huán)比持續(xù)下滑，4月環(huán)比-0.31%，前值0.83%。服務(wù)業(yè)方面，4月批發(fā)、零售行業(yè)薪資增速均放緩，批發(fā)薪資環(huán)比0.0%、前值0.58%，零售薪資環(huán)比0.07%、前值0.16%。美國勞動供需缺口接近閉合，或為失業(yè)率上行打開通道。51.862.6%62.5%3月職位空缺Indeed招聘領(lǐng)先指標顯示美國用工需求將繼續(xù)下行。當前，美國勞動力市場供給缺口已經(jīng)縮小至10.9萬人，接近閉合，或?qū)槭I(yè)率進一步上行打開空間。月U67.8%10.527.5萬人。因經(jīng)濟原因兼462.3471.7萬人有所改善。除勞工部就業(yè)報告外，其他就業(yè)數(shù)4月平均周工時邊際回33.233.17小時。上周（425日）初申失業(yè)金數(shù)據(jù)意外走高至24萬人，前值22.3萬人，后續(xù)觀察美國失業(yè)上行情況是否持續(xù)。圖18美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布同時修正近2個月數(shù)據(jù)最新修訂（千人）初次公布（千人）最新修訂（千人）初次公布（千人）彭博一致預(yù)期（千人）5004003002001002023-012023-022023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04資料來源：BLS，聯(lián)儲證券研究院圖19最近12個月美國新增非農(nóng)就業(yè)分布，按行業(yè)（千人）當月增加（千人）總量 非農(nóng)總商品采礦伐木建筑業(yè)制造業(yè)服務(wù)總量 非農(nóng)總商品采礦伐木建筑業(yè)制造業(yè)服務(wù)批發(fā)零售私人 運輸和倉公用事業(yè)信息金融活動專業(yè)和商業(yè)服務(wù)私立教育和醫(yī)療保健休閑和酒店其他服務(wù)政府 政216121331948261125569187101182018-16956-20111013-118248211442111467850-16673845782028-26357-151107-4767944125515126-1224027831622916163343-530-529679-105-1074342612826202165-142805163773541217323415-102831334341712368347736111-11903621114-3562-1413321022441288371810151565-340185973161223163743817151771111115662901417702410資料來源：BLS，聯(lián)儲證券研究院

圖20美國失業(yè)率與美聯(lián)儲SEP指引（%）NBER衰退期 美國失業(yè)率(%,SA) 12月SEP預(yù)期1614121086421948-011950-051948-011950-051952-091955-011957-051959-091962-011964-051966-091969-011971-051973-091976-011978-051980-091983-011985-051987-091990-011992-051994-091997-011999-052001-092004-012006-052008-092011-012013-052015-092018-012020-052022-092025-01資料來源：BLS，美聯(lián)儲，聯(lián)儲證券研究院圖21美國勞動力供需再平衡，就業(yè)缺口基本彌合（千人）缺口：供給-需求（右軸） 勞動力需求:在職+在招人數(shù) 勞動力供給：勞動力人數(shù)2020-01,-1,328.00180,000 22,5002020-01,-1,328.00170,000 17,500160,000 12,500150,000 7,500140,000 2,500130,000 -2,50000-1201-1000-1201-1002-0803-0604-0405-0205-1206-1007-0808-0609-0410-0210-1211-1012-0813-0614-0415-0215-1216-1017-0818-0619-0420-0220-1221-1022-0823-0624-0425-02資料來源：同花順iFinD，聯(lián)儲證券研究院圖22美國勞動力參與率及同比增速（%）勞動力參與率當月值歲及以上，季調(diào)） 當月同比-右軸66%64%62%60%58%56%54%52%50%

3%2020-02,63.30%2%2020-02,63.30%1%0%-1%-2%-3%-4%2010-012010-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01資料來源：同花順iFinD，聯(lián)儲證券研究院圖23美國非農(nóng)名義平均時薪及實際時薪同比（%） 圖24美國非農(nóng)名義平均時薪及實際時薪環(huán)比（%）0.6%名義時薪環(huán)比實際時薪環(huán)比0.6%名義時薪環(huán)比實際時薪環(huán)比-右軸0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%名義時薪同比實際時薪同比-右軸8% 8%7%6%6%5% 4%4% 2%3%0%2%1% -2%2007-032008-022007-032008-022009-012009-122010-112011-102012-092013-082014-072015-062016-052017-042018-032019-022020-012020-122021-112022-102023-092024-08資料源同順iFinD，聯(lián)儲研究院 資料源：同順iFinD，聯(lián)儲研究院圖25最近12個月美國各行業(yè)平均時薪環(huán)比增速（%）部門2024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04平均時薪環(huán)比0.40%0.32%0.20%0.46%0.28%0.42%0.37%0.20%0.42%0.20%0.28%0.17%商品生產(chǎn)0.34%0.48%0.28%0.31%0.39%0.28%0.28%0.28%0.47%0.27%0.60%-0.05%采礦和伐木業(yè)0.54%0.59%0.24%0.29%0.23%0.29%0.32%0.20%0.55%0.43%0.83%-0.31%建筑業(yè)0.08%0.26%0.42%0.29%0.57%0.23%0.26%0.41%0.33%0.13%0.23%0.31%制造業(yè)-0.18%0.33%-0.20%0.20%0.40%0.20%0.18%-0.27%0.65%-0.07%0.12%0.00%服務(wù)0.40%0.29%0.20%0.46%0.29%0.43%0.40%0.17%0.39%0.20%0.22%0.20%貿(mào)易、運輸和能源0.41%0.35%0.29%0.35%0.43%0.23%0.46%0.23%0.34%0.11%-0.20%0.23%零售0.41%0.45%0.14%0.57%0.59%0.47%0.61%0.39%0.21%0.28%0.16%0.07%批發(fā)0.32%0.32%0.23%0.36%0.27%0.32%0.27%0.31%0.58%0.18%0.58%0.00%信息0.24%0.59%0.34%0.70%0.26%2.14%-0.16%-0.70%0.71%0.12%-0.14%0.97%金融活動0.54%0.19%0.60%0.38%0.19%0.44%0.16%0.25%0.56%0.00%-0.58%0.12%專業(yè)和商業(yè)服務(wù)0.53%0.09%0.24%0.53%0.02%0.50%0.13%0.43%0.45%0.32%0.53%0.47%教育和健康服務(wù)0.34%0.03%0.10%0.40%0.17%0.40%0.43%-0.16%0.40%0.20%0.62%0.42%娛樂0.49%-0.04%0.08%0.37%0.20%0.57%0.81%-0.28%0.44%0.28%0.92%0.55%其他服務(wù)0.13%0.05%0.13%0.21%-0.03%0.21%0.40%-0.16%0.16%0.42%0.50%0.47%iFinD白色）圖26美國疫情后各年齡段勞動力參與率恢復(fù)水平（%） 圖27美國各年齡段勞動力人數(shù)分布（千人，%）420-2-4-6-8-10

2020-01=0參與率基準值（2020-01）2020-01=0參與率基準值（2020-01）55歲+：40.2%

16-19歲 20-24歲 25-34歲35-44歲 45-54歲 55歲+8.92%23.29%8.92%23.29%21.99%19.66%22.43%18-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0118-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-01圖28美國企業(yè)職位空缺率及同比增速（%） 圖29Indeed領(lǐng)先指標與職位空缺數(shù)806040200-20-40

美國:職位空缺率:非農(nóng)部門:當月同比美國:職位空缺率:非農(nóng)部門:季調(diào):876543212015-012015-082015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-12

180.0160.0140.0120.0100.080.060.0

美國職位空缺數(shù)，2020-02=100IndeedJobPosting，2020-02=10020-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-02資料源20-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-02圖30美國挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)（人，%） 圖31美國初次與持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)（萬人）300,000250,000200,000150,000100,00050,0000

挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù):當月值挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù):當月同比-右軸

5004003002001000-10021-0321-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-03

初次申請失業(yè)金人數(shù) 持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)-右軸29195271901852518023175211701916517160資料源同順iFinD29195271901852518023175211701916517160圖32美國廣義失業(yè)率和狹義失業(yè)率（%） 圖33美國因經(jīng)濟原因兼職人數(shù)（人）20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.0000-0101-0400-0101-0402-0703-1005-0106-0407-0708-1010-0111-0412-0713-1015-0116-0417-0718-1020-0121-0422-0723-1025-01

美國:失業(yè)率:U3:季調(diào):當月值 U6失業(yè)率-3%

25,00020,00015,00010,0005,0000

因經(jīng)濟原因兼職因經(jīng)濟原因兼職：只能找到兼職

3,0002,5002,0001,5001,0005000資料源同順iFinD，聯(lián)儲研究院 資料源同順iFinD，聯(lián)儲研究院圖34美國服務(wù)業(yè)平均周工時（小時） 圖35美國就業(yè)市場離職率（%）35.0034.5034.0033.5033.0032.50

美國平均周工時(3MA)美國平均周工時:服務(wù)(3MA)美國平均周工時:生產(chǎn)(3MA)-右軸

41 5.00414.504040 4.00393.503938 3.0038 2.502006-042007-042006-042007-042008-042009-042010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-042024-042.00

美國:總離職率:非農(nóng)部門:季調(diào):當月值美國:自愿性離職率:非農(nóng)部門:季調(diào):當月值

3.503.002.502.001.501.00資料源同順iFinD，聯(lián)儲研究院 資料源同順iFinD，聯(lián)儲研究院美聯(lián)儲5月議息會議繼續(xù)暫停降息月8日FOMC會議決議維持當前425-450bps的利率區(qū)間不變，符合市場預(yù)期。5月委員會會議聲明主要有三處改動，強調(diào)美國經(jīng)濟穩(wěn)健但風險上升。第一，在經(jīng)濟情GP（snsinntxrts認為美國經(jīng)濟仍然穩(wěn)健。第二，在風險和不確定性部分，將美國經(jīng)濟風險“有所增加（crsd（frcrsd（rksfrumomtadifinhversn。從會議GDP、通脹、就業(yè)等，均反映美國經(jīng)濟仍在穩(wěn)健擴張。鮑威爾在記者會上的表態(tài)整體中性偏鷹。一方面，CME20253（分別在7月、9月、2月，但特朗普政策下美國通脹上行壓力明顯，預(yù)計美聯(lián)儲今年3次后反彈、美元同樣先跌后漲。圖36美聯(lián)儲會議聲明措辭對比內(nèi)容 最新變化 5月FOMC會議聲明 3月FOMC會議聲明經(jīng)濟情況盡管凈出口的波動影響了數(shù)據(jù)表現(xiàn)，但美國經(jīng)濟仍在穩(wěn)健擴張。失業(yè)率穩(wěn)定在較低水平、就業(yè)市場保持穩(wěn)健、通脹稍高的描述不變。swingsinnetexportsaffecteddata,recentindicatorssuggesteconomicactivityhastoatasolidpace.ratehasstabilizedatalowinrecentandlabormarketconditionsremainsolid.remainssomewhatelevated.Recentindicatorssuggesteconomicactivityhastoatasolidpace.ratehasstabilizedatalowinrecentandlabormarketconditionsremainsolid.remainssomewhatelevated.風險和不確定性經(jīng)濟前景的不確定性持續(xù)增行的風險增加。Committeeseekstoachieveandinflationatrateof2percentoverlongerabouteconomicoutlookhasincreasedCommitteeistoriskstobothsidesofitsdualmandateandjudgesthattherisksofhigherunemploymentandhigherinflationhaverisen.Committeeseekstoachieveandinflationatrateof2percentoverlongereconomicoutlookhasincreased.Committeeistoriskstobothsidesofitsdualmandate.貨幣政策決定維持政策目標利率區(qū)間在4.25-4.5%不變。supportofitsgoals,Committeedecidedtomaintaintargetrangeforfederalrateat4-1/4to4-1/2percent.supportofitsgoals,Committeedecidedtomaintaintargetrangeforfederalrateat4-1/4to4-1/2percent.在考慮進一步調(diào)整聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間的幅度和時機時，委員會將仔細評估后續(xù)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟前景以及風險平衡。consideringandtimingofadditionaltotargetrangeforfederalrate,Committeewillassessincomingdata,outlook,andbalanceofrisks.consideringandtimingofadditionaltotargetrangeforfederalrate,Committeewillassessincomingdata,outlook,andbalanceofrisks.保持縮表內(nèi)容和速度不變，強調(diào)委員會致力于降通脹降至2%的目標水平。Committeewillreducingitsholdingsofsecuritiesandagencydebtandagencymortgage?backedsecurities.Committeeisstronglycommittedtosupportingandinflationtoits2percentobjective.Committeewillreducingitsholdingsofsecuritiesandagencydebtandagencymortgage?backedsecurities.BeginninginApril,Committeewillslowpaceofdeclineofitssecuritiesholdingsbyreducingredemptioncaponsecuritiesfrom$25billionto$5billion.Committeewillmaintainredemptioncaponagencydebtandagencymortgage-backedsecuritiesat$35billion.Committeeisstronglycommittedtosupportingemploymentandreturninginflationtoits2percentobjective.美聯(lián)儲保持“目標導向+數(shù)據(jù)依賴”的貨幣政策邏輯不變。assessingappropriatestanceofmonetarypolicy,Committeewilltomonitorimplicationsofincominginformationforeconomicoutlook.CommitteebepreparedtoadjuststanceofmonetarypolicyasappropriateifrisksemergecouldimpedeattainmentofCommittee'sgoals.Committee'sassessmentswilltakeintoaccountawiderangeofinformation,includingreadingsonlabormarketconditions,inflationpressuresandinflationexpectations,andfinancialandinternationaldevelopments.assessingappropriatestanceofmonetarypolicy,Committeewilltomonitorimplicationsofincominginformationforeconomicoutlook.CommitteebepreparedtoadjuststanceofmonetarypolicyasappropriateifrisksemergecouldimpedeattainmentofCommittee'sgoals.Committee'sassessmentswilltakeintoaccountawiderangeofinformation,includingreadingsonlabormarketconditions,inflationpressuresandinflationexpectations,andfinancialandinternationaldevelopments.投票情況所有成員對5月貨幣政策投贊成票。VotingformonetarypolicyactionwereJeromeH.Powell,Chair;JohnC.Williams,ViceChair;MichaelS.