20250509-浙商證券-AI賦能基金投研系列之二-業(yè)績基準修改

證券研究報告|證券研究報告|金融工程專題PAGE1PAGE1/5請務必閱讀正文之后的免責條款部分金融工專題 報告日期：2025年05月09日業(yè)績基準修改：方式、效果與啟示——AI賦能基金投研系列之二分析師：陳奧林執(zhí)業(yè)證書號：分析師：陳奧林執(zhí)業(yè)證書號：S1230523040002chenaolin@分析師：肖植桐執(zhí)業(yè)證書號：S1230523100003xiaozhitong@相關報告1DeepSeek相關報告1DeepSeek每日精讀研報Agent》2025.03.062解讀》2025.02.253205何脫穎而出？》2024.11.13修改目的？國內修改業(yè)績基準要求嚴格，通常代表投資策略的確認或轉型海外市場部分研究者曾質疑美國基金業(yè)績基準變更的動機，極端情況可能導致業(yè)績修飾。RFS4月發(fā)表的論文中，Kevin(2025)認為美國基金利用可隨意更改基準指數(shù)的漏洞，只要將基準修改為過去收益較低的指數(shù)，就能大幅改善產品的相對收益表現(xiàn)（）但國內市場申請變更業(yè)績基準的程序嚴格，要履行托管人協(xié)商、證監(jiān)會備案、公1100體分兩類，一是代表策略打法的確定，由于合同中投資范圍較廣、靈活度高，基準的變更屬于滯后變量，是策略轉型成功的信號。二是策略面臨轉型問題，市場環(huán)境和資金久期難以更好的支持收益目標，修改后的基準則代表新階段探索方向?？傊^往基準修改的信號意義可能大于實際意義，對投資的直接影響較小。修改方式？復盤公募基金業(yè)績基準變更行為按照修改前后的指數(shù)組合變化情況，可以將基準變更行為拆分為五種方式：/風格/2024年初南方消費升級基準由“60%800+40%債券”修改為“55%內地消費+30%港股消費+15%債券”，信澳價值精選基準中85%滬深300替換為85%（中債綜合指數(shù)→1-3年指數(shù)（中債信用債總指數(shù)→中債-投資級信用債，再比如東方臻寶純債基準從“中債總全價”改為“80%投資級信用債精選+15%地方政府債+5%存款”?？赏稑说臄U容：增加港股美股等指數(shù)，捕捉跨境機會。市場擴容需涉及合同AA+H2021Q425%2024Q1百億基金招商優(yōu)勢企業(yè)在基準中加入15%恒指，當年度業(yè)績靠前。單純調整股債2024年工銀可轉債基準由“60%中證轉債+10%300+30%中債”修改為“80%中證轉債+20%300”，向風險資產要收益。2）引入多資產配置概念：FOF，2024年基準由傳統(tǒng)股債修改為“87%純債基金+10%滬深300+3%黃金”，股債商風險平價壓低波動?？缇持冈缒曛鲃訖嘁婊饘⒏粫r/標普/MSCI300/800指數(shù)指數(shù)增強產品轉型300/500保證可投資性：ETF修改基準匯率核算方式，提升實盤跟蹤的精度。轉向相通常從存款利率+2020年基準由“三年定存+1.2%”修改為“中債新綜合”基金轉型匹配投2023300ETF2000ETF合同約定動態(tài)基FOF金融工程專題金融工程專題PAGE2PAGE2/5請務必閱讀正文之后的免責條款部分修改效果：超額收窄、難度提升，業(yè)績韌性依靠主動管理能力主動權益基金修改基準會對業(yè)績表現(xiàn)產生多大的影響？為公平對比，本文篩選：①完整經歷2019年以來市場周期的主動權益型產品，規(guī)模大于1億元；②在期間發(fā)生基準變更，且變更前后均有超過1年以上的可回溯業(yè)績；③剔除特殊變更和頻繁變更，如保本型產品轉型、指數(shù)失效或更名等被動情況。在此標準下，共有41只主動糾偏自身基準的主動權益產品：（注：201920254月底盡管基準調整后基金相對新基準的超額收益普遍收窄(重倉風格逆風等)，但是相對偏股基金指數(shù)年化超額中位數(shù)依然維持1%水平。結構來看，按修改方式可分為“明確細分賽道/風格”和“港股標的擴容”兩類，明確細分方向型700轉向高端裝備后，相對偏10.8pcts800轉向戰(zhàn)略新興后，相對排ESG100排名仍處前37.8%。另外主動量化產品中招商量化精選、華夏智勝價值成長同樣港股標的擴容型在基準中增加港股指10%大成競爭優(yōu)勢等，2021因此，基準糾偏可能會提升超額收益的獲取難度，但聚焦能力圈范圍后、通過主動管理能力仍有機會繼續(xù)創(chuàng)造相對超額收益。另外，分析中發(fā)現(xiàn)規(guī)模擴張可能限制策略靈活性，尤其在細分賽道策略中需警惕策略容量瓶頸。修改啟示：業(yè)績基準定位≈管理人能力范圍≈投資方機會成本目標：跑贏什么、跑贏多久、跑贏多少？進而管理人可適配策略方案與容量規(guī)模，投資者也可控制心理預期，一是選擇是否買入該產品，二是后續(xù)可根據(jù)該目標完成情況選擇是否贖回。雙向奔赴才能共贏。本篇報告也是AI賦能基金投研系列的第二篇。系列首篇報告展示研究Agent實踐案例，利用DeepSeek每日批量閱讀全市場研報，自動總結提煉觀點和投資邏輯。并提出打造AI工作流的范式：定制信息源、結構化整理、沉淀知識庫。而在基金業(yè)績基準的重要性提升的背景下，作為投資者，更需要實時跟蹤基金產品定位及其偏離情況，再比如對于專注投資萌芽期產業(yè)的賽道型產品，有時基準指數(shù)迭代速度也跟不上產業(yè)發(fā)展，也需要動態(tài)刻畫和跟蹤其細分策略打法。Agent基準的跟蹤誤差、超額收益和信息比率，速覽各個產品的基準定位與績效歸因。風險提示報告數(shù)據(jù)均來自于歷史公開數(shù)據(jù)整理分析，歷史業(yè)績不代表未來。報告不涉及證AI構可能存在錯漏或幻覺導致結論偏差。資料來源：Wind，浙商證券研究所圖2：2024主動基金策略差異性測算：超50%與特定指數(shù)的跟蹤誤差小于10%Wind2024.11.132025///策50%“指數(shù)增強策略”，而低于5%的跟蹤誤差則是在強化工具屬性，更可能被ETF等量化策略模仿風險提示1、報告數(shù)據(jù)均來自于歷史公開數(shù)據(jù)整理分析，歷史業(yè)績不代表未來。2、報告不涉及證券投資基金評價業(yè)務，不涉及對基金產品的推薦。3、AI模型存在性能波動，生成結構可能存在錯漏或幻覺導致結論偏差。股票投資評級說明以報告日后的6個月內，證券相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：1.買入：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2.增持：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10％～＋20％；300指數(shù)表現(xiàn)－10％～＋10％之間波動；300指數(shù)表現(xiàn)－10％以下。行業(yè)的投資評級：以報告日后的6個月內，行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；300指數(shù)表現(xiàn)－10%～＋10%以上；300指數(shù)表現(xiàn)－10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯(lián)機構（以下統(tǒng)稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯(lián)人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發(fā)布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發(fā)本報告或者摘要的，應當