20250507-邁科期貨-貿(mào)易摩擦影響減弱-關(guān)注基本面的回歸

貿(mào)易摩擦影響減弱，關(guān)注基本面的回歸投研服務(wù)中心2025.5.7@2025MaikeFutures22核心觀點5月CPO124美元降至74美元；主要進口國印度進口利潤改善，有望增加棕櫚油進口。南美大豆繼續(xù)上市，市場需求有限，天氣良好之下美豆播種有望繼續(xù)快速推進，拖累大豆走勢。中美貿(mào)易爭端的不確定性對盤面的影響逐步減弱，預(yù)計豆系維持震蕩走勢。國內(nèi)方面，棕櫚油國內(nèi)時有近月買船但整體仍偏少，基本面邊際轉(zhuǎn)弱；目前油廠開機率4港，國內(nèi)油廠壓榨量將明顯增加，豆油庫存也將開始累庫，豆油基差或?qū)⒆呷?；國?nèi)菜油基本面變化不大，菜油供大于求的格局持續(xù)，不過盤面受國際關(guān)系影響菜油反復(fù)，下跌空間可能較為有限。7700-83009100-9500。風(fēng)險因素：宏觀風(fēng)險，貿(mào)易摩擦，產(chǎn)區(qū)天氣，產(chǎn)地政策等。棕櫚油調(diào)CPO參考價PAGE11PAGE11馬棕：即將迎來季節(jié)性增產(chǎn)，出口恢復(fù)良好200180160140120100806040200

馬來西亞棕櫚油月度產(chǎn)量1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2025 2020 2021 2022 2023 2024

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馬來西亞棕櫚油月度出口量1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 132025 2020 2021 2022 2023 20240.9%至101萬噸。對于4月馬棕產(chǎn)量及出口，機構(gòu)預(yù)計4增幅有所擴大，整體上4棕出口恢復(fù)較好，預(yù)計在5年均線上。數(shù)據(jù)來源：MPOB馬棕：表觀消費激增，逐步開啟累庫節(jié)奏300250200150100500

馬來西亞棕櫚油月度庫存量1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2025 2020 2021 2022 2023 2024

500000450000400000350000300000250000200000150000100000500000

馬來西亞棕櫚油月度消費量01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月2025年 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年MPOB月報顯示，馬棕3月末庫存156萬噸，環(huán)比增加3.52%，與主流機構(gòu)預(yù)估的151-156萬噸基本一致，預(yù)計4月馬棕累庫或?qū)⒏鼮槊黠@，預(yù)計在170萬噸附近，后期馬棕將繼續(xù)累庫。表觀消費顯著增加至45萬噸，遠超歷史同期，在齋月期間表消如此異常，后期還需留意。數(shù)據(jù)來源：MPOB馬棕：5月上旬降水偏多，預(yù)計4月增產(chǎn)幅度有望達到均值水平從降雨預(yù)估圖來看，未來1-2周馬來半島降雨較為偏多，東馬地區(qū)較為偏干。MPOA稱4月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估為173萬噸，環(huán)比增加24.62%，其中馬來西亞半島的產(chǎn)量環(huán)比增加28.06%，沙巴的產(chǎn)量環(huán)比增加24.07%；沙撈越的產(chǎn)量環(huán)比增加11.37%；東馬來西亞的產(chǎn)量環(huán)比增加20.76%。數(shù)據(jù)來源：NOAASGS：馬來西亞4月棕櫚油出口量環(huán)比減少0.23%600000SGS：馬來西亞4月棕櫚油出口量環(huán)比減少0.23%

馬來西亞棕櫚油-SGS出口數(shù)據(jù)5000004000003000002000001000000

24度（OL） 33度（PO） 44度（ST） 毛棕（CPO）數(shù)據(jù)來源：SGS，糧油商務(wù)網(wǎng)

根據(jù)船運調(diào)查機構(gòu)SGS公布數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞4月棕櫚油噸減少0.2%側(cè)為出口詳情：（單位：噸）印尼：5月CPO參考價將下調(diào)此前印尼財政部長表示，印尼將調(diào)整毛棕櫚油出口稅，以減輕美國關(guān)稅對出口商的負擔(dān)。此舉將使出口商的負擔(dān)“減輕5%左右”，但到目前尚未實施。另外，我們預(yù)計5月印尼CPO參考價或?qū)⑾抡{(diào)，而TAX也將隨之下調(diào)一檔，從124美元降至74美元。數(shù)據(jù)來源：印尼統(tǒng)計局，網(wǎng)站公開數(shù)據(jù)印度：進口利潤改善，棕櫚油有望增加進口目前印度對于三大油脂的進口利潤和精煉利潤有所好轉(zhuǎn)，而豆棕價差和葵棕價差震蕩上漲，棕櫚油較豆油每噸大約便宜50美元，棕櫚油和其他植物油競爭全球植物油市場份額，隨著棕櫚油性價比逐漸顯現(xiàn)，印度或增加對棕櫚油的采購。數(shù)據(jù)來源：SEA，網(wǎng)站公開數(shù)據(jù)棕櫚油：國內(nèi)庫存環(huán)比繼續(xù)下滑，成交下降、整體依舊偏低國內(nèi)棕櫚油商業(yè)庫存（萬噸）7000

24度棕櫚油成交量12010080604020第1周第3第1周第3第5周第7周第9周第11第13第15第17第19第21第23第25第27第29第31第33第35第37第39第41第43第45第47第49第51周

60005000400030002000100012月01日12月05日12月01日12月05日12月09日12月13日12月17日12月21日12月25日12月29日1月3日1月9日1月15日1月21日2月5日2月11日2月17日2月21日2月27日3月5日3月11日3月17日3月21日3月27日4月2日4月9日4月15日4月21日4月25日4月30日2025年 2024年 2023年 2022年 2021年截止到2025年第17周末，國內(nèi)棕櫚油商業(yè)庫存總量為33.2萬噸，環(huán)比上月減少0.07萬噸，減幅0.19%；同比去年46.835萬噸減少10.04萬噸，減幅21.43%。整體上棕櫚油庫存仍處于歷史同期較為偏低水平。4月棕櫚油24度現(xiàn)貨均價基本呈震蕩下跌走勢，根據(jù)Mysteel統(tǒng)計，4月全國重點油廠棕櫚油成交量12523噸，較3月13666噸減少1143噸，減幅8.36%。數(shù)據(jù)來源：wind，bric，mysteel棕櫚油：基差整體持續(xù)走弱，豆棕價差持續(xù)修復(fù)棕櫚油基差5,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00-1,000.002024 2023 2022 2021 2025

25002000150010005000-500-1000-1500-2000-2500

豆棕價差2021 2022 2023 2024 2025截止到4月底，國內(nèi)24度棕櫚油基差報價換月，整體持續(xù)走弱，其中天津國標(biāo)24度09+1050元/噸，漲350元/噸；山東09+750元/噸，漲290元/噸；江蘇09+560元/噸，漲40元/噸；廣東09+640元/噸，漲140元/噸。截至4月底，豆棕期貨價差在-316元/噸，月環(huán)比漲幅71.58%；現(xiàn)貨價差-600元1噸，月環(huán)比漲幅55.12%。本月豆棕價差明顯收窄，期貨基差有所修復(fù)，棕油行情震蕩調(diào)整，增產(chǎn)季供應(yīng)增量與印尼B40生柴需求增量博弈頻繁，宏觀消息不確定大，整體行情跌幅少于豆油，導(dǎo)致豆棕現(xiàn)貨價差有所拉鋸。數(shù)據(jù)來源：wind，mysteel豆油中美經(jīng)貿(mào)題材暫告一段落，國內(nèi)供應(yīng)格局將逐步緩解PAGE13PAGE13美豆：中美經(jīng)貿(mào)題材對豆類提振的持續(xù)性不強即便中國完全不采購美豆，理論上巴西大豆1.05-1.1億噸左右的出口潛力也足以滿足中國全年進口需求，這導(dǎo)致中美經(jīng)貿(mào)題材并未引發(fā)太強的供應(yīng)缺口擔(dān)憂，對國內(nèi)豆類市場的影響主要體現(xiàn)在進口成本變化上。理論上中美經(jīng)貿(mào)摩擦應(yīng)提升國內(nèi)大豆進口成本，進而支撐國內(nèi)豆粕及豆油估值上移。然而，巴西在豐厚種植利潤下的積極銷售壓制其貼水漲幅，近期阿根廷在新豆上市背景下的減稅及外匯管制放松提振農(nóng)戶銷售前景，也對南美大豆貼水帶來進一步?jīng)_擊。數(shù)據(jù)來源：USDA，CONAB南美：南美豆豐產(chǎn)給國內(nèi)大豆供應(yīng)提供保障主流機構(gòu)預(yù)估24/25年度阿根廷大豆產(chǎn)量仍高達4800-4900萬噸。巴西中西部及東北部創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量彌補了南部產(chǎn)量損失，主流機構(gòu)預(yù)估24/25大豆產(chǎn)量高達1.67-1.72億噸，同比大增1000多萬噸，這令巴西出口潛力增至1.05-1.1億噸左右。在此背景下，盡管中美經(jīng)貿(mào)摩擦令中國暫停美豆采購，對比國內(nèi)1億噸左右的年進口需求，今年南美整體豐產(chǎn)形勢為國內(nèi)大豆進口供應(yīng)帶來了較好保障，今年3季度前國內(nèi)進口大豆供應(yīng)并無憂慮。數(shù)據(jù)來源：USDA，糧油商務(wù)網(wǎng)豆油：開機率繼續(xù)回升，庫存有望小幅增加120.00100.0080.0060.0040.0020.00第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周0.00第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周

國內(nèi)豆油港口庫存（萬噸）807060504030201001月01日01月13日01月01日01月13日01月25日02月07日02月19日03月03日03月17日03月31日04月14日04月28日05月10日05月22日06月03日06月15日06月27日07月09日07月21日08月02日08月14日08月26日09月07日09月19日10月01日10月13日10月25日11月06日11月18日11月30日12月12日12月24

油廠開機率2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

2025年 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年截止到2025年第17周末（4月25日），國內(nèi)豆油港口庫存為61.9萬噸左右，環(huán)比上月下降12.2萬噸，減幅16.5%；同比去年減少12.4萬噸，減幅16.7%。大豆通關(guān)時間延長，油廠斷豆停機頻發(fā)，終端受到節(jié)前備貨影響提貨需求提升，使得國內(nèi)豆油進一步降庫，創(chuàng)下九年歷史同期低位，僅山東有少量現(xiàn)貨流通，供應(yīng)寬松后移，短期豆油庫存回升困難，市場貨源緊張局面緩解或?qū)⒊霈F(xiàn)在5月底。數(shù)據(jù)來源：wind，bric豆油：成交總量環(huán)比減少，基差報價各區(qū)域漲跌不一豆油基差2,000.00豆油基差2,000.001800001600001,500.001400001200001,000.0010000080000500.0060000400000.0020000012月01日12月05日12月09日12月13日12月17日12月21日12月25日12月29日1月3日1月9日1月15日1月21日2月5日2月11日2月17日2月21日2月27日3月5日3月11日12月01日12月05日12月09日12月13日12月17日12月21日12月25日12月29日1月3日1月9日1月15日1月21日2月5日2月11日2月17日2月21日2月27日3月5日3月11日3月17日3月21日3月27日4月2日4月9日4月15日4月21日4月25日4月30日本月各區(qū)域基差漲跌調(diào)整，華南以北多地上漲，南方穩(wěn)中偏弱，局部漲幅超50%。一方面受宏觀環(huán)境影響本月期價月度重心下移，另一方面現(xiàn)貨市場受通關(guān)時間延遲、庫存低位、油廠挺價等因素影響，報價或穩(wěn)或漲，估而基差整體上漲為主。本統(tǒng)計月期內(nèi)，國內(nèi)重點油廠豆油散油成交總量68.74萬噸，日均成交量3.27萬，較上月成交總量環(huán)比減少31.81%。數(shù)據(jù)來源：wind，bric，mysteel菜籽油基本面變化不大，跟隨其它品種波動菜籽油：基本面變動不大，跟隨其它油脂品種波動菜籽油沿海庫存 菜籽油開機率20 9018 8016 7014 6012 5010 408 306 204 102 002025年 2024年 2023年 2022年 2021年2025年 2024年 2023年 2022年 2021年截止4月底，國內(nèi)菜籽油沿海庫存為14.05萬噸，較上月增加1.35萬噸；華東庫存為65.5萬噸，較上月增加2.5萬噸，庫存整體維持高位，變動Mysteel44.7510.70，4廠恢復(fù)開機壓榨，而隨著5-7月買船節(jié)奏偏少，部分油廠計劃消化庫存后停機，預(yù)計5月壓榨或小幅下跌。數(shù)據(jù)來源：bric，mysteel18投資咨詢業(yè)務(wù)資格：陜證監(jiān)許可[2015]17王靜玉期貨從業(yè)資格號：F0274249投資咨詢資格號：Z0002956聯(lián)系人：胡天凡期貨從業(yè)資格號：F3057653聯(lián)系電話/p>

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