20250501-西南證券-上能電氣-300827.SZ-2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)

2025年05月01日證券研究報(bào)告?2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)

買入（維持）當(dāng)前價(jià)：27.91元上能電氣電力設(shè)備 目標(biāo)價(jià)：——元（6個(gè)月）西南證券研究院海外業(yè)務(wù)起量，盈利能力顯著提升西南證券研究院投資要點(diǎn)分析師：韓晨執(zhí)業(yè)證號(hào)：S1250520100002電話箱：hch@公司4年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收.3..9。Q4單分析師：韓晨執(zhí)業(yè)證號(hào)：S1250520100002電話箱：hch@1.17。0.880.86億元，同比增長(zhǎng)82.7%，環(huán)比變化-23.8%。凈利Q1銷售毛利率顯。費(fèi)用方面，公司年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為，分別同比變化ACWA

86%63%41%19%-3%-25%

相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)上能電氣 滬深300相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)1Power。1同比率段覆蓋東億元，同比微增年1.64元、元、3.2817倍、倍、9入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：指標(biāo)/年度2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）4773.406875.009260.0012172.00增長(zhǎng)率-3.23%44.03%34.69%31.45%歸屬母公司凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）418.78591.29875.981178.98增長(zhǎng)率46.49%41.19%48.15%34.59%每股收益EPS（元）1.161.642.443.28凈資產(chǎn)收益率ROE19.23%22.11%25.54%26.59%PE2417119PB4.643.762.932.27數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分

24/524/7 24/924/1125/125/325/5數(shù)據(jù)來(lái)源：聚源數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總股本(億股)3.60流通A股(億股)2.6652周內(nèi)股價(jià)區(qū)間(元)20.83-51.9總市值(億元)100.35總資產(chǎn)(億元)83.30每股凈資產(chǎn)(元)6.26相關(guān)研究相關(guān)研究.（(2024-05-05)上能電氣（300827）2025上能電氣（300827）2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分PAGE2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分PAGE2盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：假設(shè)1：考慮公司海外業(yè)務(wù)逐漸起量，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年光伏逆變器出貨26GW/35GW/45.2GW，長(zhǎng)期看增速趨于穩(wěn)定，單價(jià)分別為0.13/0.12/0.12元/w，毛利率維持穩(wěn)定。假設(shè)2：考慮到國(guó)內(nèi)、國(guó)外儲(chǔ)能裝機(jī)高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年儲(chǔ)能變流器出貨8GW/12GW/17.8GW。毛利率維持穩(wěn)定。基于以上假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年分業(yè)務(wù)收入成本如下表：表1：分業(yè)務(wù)收入及毛利率單位：百萬(wàn)元2024A2025E2026E2027E光伏逆變器收入2750.43305.04240.05564.0增速-4%20%28%31%毛利率23%23%23%23%儲(chǔ)能雙向變流器及系統(tǒng)集成產(chǎn)品收入1928.43500.04940.06518.0增速0%81%41%32%毛利率22%22%22%22%其他業(yè)務(wù)收入94.670.080.090.0增速-26%-26%14%12%毛利率合計(jì)收入4773.46875.09260.012172.0增速-3%44%35%31%毛利率23%22%22%22%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）2024A2025E2026E2027E現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入4773.406875.009260.0012172.00凈利潤(rùn)416.67591.29875.981178.98營(yíng)業(yè)成本3679.265347.387203.209468.14折舊與攤銷69.1274.0275.4477.82營(yíng)業(yè)稅金及附加9.7314.0118.8852.34財(cái)務(wù)費(fèi)用20.3989.0141.2932.85銷售費(fèi)用190.43343.75463.00608.60資產(chǎn)減值損失-18.17-8.00-8.00-8.00管理費(fèi)用103.88446.88583.38730.32經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-471.80-120.29-269.10-408.52財(cái)務(wù)費(fèi)用20.3989.0141.2932.85其他105.3583.8397.05123.10資產(chǎn)減值損失-18.17-8.00-8.00-8.00經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額121.56709.86812.67996.23投資收益-0.972.002.002.00資本支出-321.47-10.00-20.00-30.00公允價(jià)值變動(dòng)損益2.151.511.721.65其他-56.163.513.723.65其他經(jīng)營(yíng)損益0.000.000.000.00投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-377.63-6.49-16.28-26.35營(yíng)業(yè)利潤(rùn)464.36645.48961.971291.40短期借款998.06-1031.910.000.00其他非經(jīng)營(yíng)損益-1.16-1.35-1.29-1.31長(zhǎng)期借款-68.800.000.000.00利潤(rùn)總額463.20644.13960.681290.09股權(quán)融資52.610.000.000.00所得稅46.5352.8484.71111.11支付股利-35.80-86.05-120.41-174.71凈利潤(rùn)416.67591.29875.981178.98其他-406.61-182.77-41.29-32.85少數(shù)股東損益-2.110.000.000.00籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額539.45-1300.74-161.70-207.56418.78591.29875.981178.98現(xiàn)金流量?jī)纛~289.58-597.37634.69762.32）2024A2025E2026E2027E財(cái)務(wù)分析指標(biāo)2024A2025E2026E2027E貨幣資金2423.631826.252460.943223.26成長(zhǎng)能力應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)2642.123653.215099.326827.71銷售收入增長(zhǎng)率-3.23%44.03%34.69%31.45%存貨1457.672117.462853.473751.74營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率54.48%39.01%49.03%34.25%其他流動(dòng)資產(chǎn)281.66223.98300.93394.89凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率46.02%41.91%48.15%34.59%長(zhǎng)期股權(quán)投資0.000.000.000.00EBITDA增長(zhǎng)率53.39%45.97%33.42%29.98%投資性房地產(chǎn)1.001.001.001.00獲利能力固定資產(chǎn)和在建工程531.64498.47472.87453.90毛利率22.92%22.22%22.21%22.21%無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)發(fā)支出181.75161.39141.03120.67三費(fèi)率6.59%12.79%11.75%11.27%其他非流動(dòng)資產(chǎn)580.87573.48566.09558.70凈利率8.73%8.60%9.46%9.69%資產(chǎn)總計(jì)8100.339055.2411895.6615331.88ROE19.23%22.11%25.54%26.59%短期借款1531.91500.00500.00500.00ROA5.14%6.53%7.36%7.69%應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)3971.825561.867580.369931.33ROIC40.42%44.36%50.81%53.69%長(zhǎng)期借款83.7083.7083.7083.70EBITDA/銷售收入11.60%11.76%11.65%11.52%其他負(fù)債345.87234.84301.19382.17營(yíng)運(yùn)能力負(fù)債合計(jì)5933.316380.408465.2510897.20總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.630.800.880.89股本359.56359.56359.56359.56固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率14.7121.2131.4144.67資本公積760.71760.71760.71760.71應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.032.412.392.34留存收益1074.761580.002335.573339.84存貨周轉(zhuǎn)率2.632.992.892.86歸屬母公司股東權(quán)益2162.452670.273425.844430.11銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入102.25%———少數(shù)股東權(quán)益4.574.574.574.57資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益合計(jì)2167.032674.843430.414434.68資產(chǎn)負(fù)債率73.25%70.46%71.16%71.08%負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)8100.339055.2411895.6615331.88帶息債務(wù)/總負(fù)債27.23%9.15%6.90%5.36%流動(dòng)比率91.32業(yè)績(jī)和估值指標(biāo)2024A2025E2026E2027E速動(dòng)比率0.920.910.940.97EBITDA553.87808.511078.711402.07股利支付率8.55%14.55%13.75%14.82%PE23.9616.9711.468.51每股指標(biāo)PB4.643.762.932.27每股收益1.161.642.443.28PS2.101.461.080.82每股凈資產(chǎn)6.017.439.5312.32EV/EBITDA15.9110.247.094.91每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金0.341.972.262.77股息率0.36%0.86%1.20%1.74%每股股利30.49數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券上能電氣（300827）2025上能電氣（300827）2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分分析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，即：以報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。買入：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間公司評(píng)級(jí)中性：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-20%以下強(qiáng)于大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)5%以上行業(yè)評(píng)級(jí)跟隨大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%以下重要聲明西南證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具有中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。71日起正式實(shí)施，本報(bào)告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消接收、訂閱或使用本報(bào)告中的任何信息。本公司也不會(huì)因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報(bào)告中的內(nèi)容而視其為客戶。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購(gòu)買證券或其他投資標(biāo)的要約或邀請(qǐng)。在任何情況下，本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人的投資建議。投資者應(yīng)結(jié)合自己的投資目標(biāo)和財(cái)務(wù)狀況自行判斷是否采用本報(bào)告所載內(nèi)容和信息并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，本公司及雇員對(duì)投資者使用本報(bào)告及其內(nèi)容而造成的一切后果不承擔(dān)任何法律責(zé)任。及附錄的，本公司將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。西南證券研究院上海地址：上海市浦東新區(qū)陸家嘴21世紀(jì)大廈10樓郵編：200120北京地址：北京市西城區(qū)金融大街35A8郵編：100033深圳地址：深圳市福田區(qū)益田路6001號(hào)太平金融大廈22樓郵編：518038重慶地址：重慶市江北區(qū)金沙門路32號(hào)西南證券總部大樓21樓郵編：400025西南證券機(jī)構(gòu)銷售團(tuán)隊(duì)區(qū)域姓名職務(wù)座機(jī)手機(jī)郵箱蔣詩(shī)烽總經(jīng)理助理、銷售總監(jiān)021-6841530918621310081jsf@崔露文銷售副總監(jiān)1564296031515642960315clw@李煜資深銷售經(jīng)理1880173251118801732511yfliyu@田婧雯高級(jí)銷售經(jīng)理1881733740818817337408tjw@上海汪藝高級(jí)銷售經(jīng)理1312792053613127920536wyyf@歐若詩(shī)銷售經(jīng)理1822376996918223