20250519中郵證券醫(yī)藥生物行業(yè)報告特朗普計劃降低美國藥品價格CXO企業(yè)有望受益141mb

市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)投資評級強于大市

|維持行業(yè)基本情況收盤點位52

周最高52

周最低7401.238490.256070.89行業(yè)相對指數(shù)表現(xiàn)2024-07 2024-10 2024-122025-032025-05-21%2024-05-17%-13%-9%-5%-1%7%3%15%11%醫(yī)藥生物滬深300資料來源：聚源，中郵證券研究所研究所分析師:蔡明子SAC

登記編號:S1340523110001Email:caimingzi@cnps

分析師:陳成SAC

登記編號:S1340524020001Email:chencheng@近期研究報告《醫(yī)藥

2024&2025Q1

總結(jié)——關(guān)注現(xiàn)金流、盈利能力優(yōu)先改善品種》

-2025.05.15醫(yī)藥生物行業(yè)報告

（2025.05.12-2025.05.18）特朗普計劃降低美國藥品價格，CXO

企業(yè)有望受益一周觀點：特朗普表示將簽署行政令讓美國的處方藥價格下降

30%至

80%，利好國內(nèi)

CXO

行業(yè)5

月

11

日，美國總統(tǒng)特朗普表示將于當(dāng)?shù)貢r間

12

日簽署行政令，讓美國的處方藥和醫(yī)藥產(chǎn)品價格下降

30%至

80%，同時美國將實施“最惠國”政策，使美國藥品價格與全球最低價國家相同。特朗普政府表示，衛(wèi)生部長小肯尼迪將在

30

天內(nèi)，為美國所有市場的藥物降價設(shè)定具體目標(biāo)，繞過中間商，直接開啟政府與制藥業(yè)之間的談判我們認(rèn)為，美國藥品體系涉及流通商、PBM、保險等多個利益主體，整個價值鏈相互綁定和制衡，共同助推美國高藥價體系的形成，降低藥價實施難度較大。若特朗普以行政令強制降低美國藥價，則美國藥企的利潤空間會受到一定壓縮，對全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈將會產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。對于國內(nèi)企業(yè)來說，創(chuàng)新藥出海的估值及空間或得以重塑。長期來看，美國藥企對成本控制的訴求或?qū)⒏鼮閺娏?，對于CXO

公司的依賴程度有望進(jìn)一步提高。本周細(xì)分板塊表現(xiàn)本周原料藥板塊漲幅最大，上漲

3.79%；體外診斷板塊上漲2.25%，疫苗板塊上漲

1.98%，中藥板塊上漲

1.73%，醫(yī)療研發(fā)外包板塊上漲

1.22%；線下藥店板塊跌幅最大，下跌

1.24%，血液制品板塊下跌

0.03%，醫(yī)療耗材板塊上漲

0.07%，醫(yī)院板塊上漲

0.1%，醫(yī)藥流通板塊上漲

0.59%。推薦及受益標(biāo)的：推薦標(biāo)的：微電生理、邁普醫(yī)學(xué)、英科醫(yī)療、昌紅科技、拱東醫(yī)療、怡和嘉業(yè)、中紅醫(yī)療、益豐藥房、大參林、新里程、美年健康、國際醫(yī)學(xué)、康臣藥業(yè)、佐力藥業(yè)、桂林三金、天士力。受益標(biāo)的：晶泰控股、成都先導(dǎo)、泓博醫(yī)藥、華大智造、奕瑞科技、聯(lián)影醫(yī)療、微創(chuàng)機器人、聚光科技、邁瑞醫(yī)療、山外山、澳華內(nèi)鏡、惠泰醫(yī)療、維力醫(yī)療、可孚醫(yī)療、先健科技、藍(lán)帆醫(yī)療、諾唯贊、華大基因、貝瑞基因、潤達(dá)醫(yī)療、金域醫(yī)學(xué)、圣湘生物、九安醫(yī)療、萬孚生物、新產(chǎn)業(yè)、亞輝龍、派林生物、華蘭生物、博雅生物、天壇生物、衛(wèi)光生物、老百姓、愛爾眼科、固生堂、錦欣生殖、環(huán)球醫(yī)療、方盛制藥、貴州三力、藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、凱萊英、諾泰生物。風(fēng)險提示：美國加關(guān)稅事件惡化風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、政策執(zhí)行不及預(yù)期風(fēng)險、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險、新品上市不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)黑天鵝事件。證券研究報告：醫(yī)藥生物|行業(yè)周報發(fā)布時間：2025-05-19目錄請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21 一周觀點：特朗普表示將簽署行政令讓美國的處方藥價格下降

30%至

80%，利好國內(nèi)

CXO

行業(yè)..........

42 一周觀點：本周醫(yī)藥板塊上漲

1.27%，細(xì)分板塊多數(shù)上漲.........................................

42.1 本周醫(yī)藥生物上漲

1.27%，原料藥板塊漲幅最大.............................................

52.2 細(xì)分板塊周表現(xiàn)及觀點...................................................................63 風(fēng)險提示..................................................................................12圖表目錄圖表

1：

本周醫(yī)藥生物上漲

1.27%，跑贏滬深

300

指數(shù)

0.16pct（單位：%）.......................5圖表

2：

本周醫(yī)藥生物漲跌幅在

31

個子行業(yè)中排名

11

位（單位：%）............................5圖表

3：

本周醫(yī)藥生物細(xì)分行業(yè)多數(shù)實現(xiàn)上漲，原料藥板塊漲幅最大

............................

6圖表

4：

各子板塊漲跌幅分化

.............................................................

11圖表

5：

20250512-20250516

各子板塊個股漲跌幅（%）.......................................

11請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分31

一周觀點：特朗普表示將簽署行政令讓美國的處方藥價格下降

30%至

80%，利好國內(nèi)

CXO

行業(yè)事件：5

月

11

日，美國總統(tǒng)特朗普表示將于當(dāng)?shù)貢r間

12

日簽署行政令，讓美國的處方藥和醫(yī)藥產(chǎn)品價格下降

30%至

80%，同時美國將實施“最惠國”政策，使美國藥品價格與全球最低價國家相同。特朗普政府表示，衛(wèi)生部長小肯尼迪將在30天內(nèi)，為美國所有市場的藥物降價設(shè)定具體目標(biāo)，繞過中間商，直接開啟政府與制藥業(yè)之間的談判。點評：據(jù)蘭德公司

2024

年最新研究結(jié)果，2022

年美國所有藥品的價格平均是其他33

個經(jīng)合組織國家的

2.78

倍，其中品牌原研藥的價格更是平均高達(dá)其他國家的4.22

倍。美國藥價高昂現(xiàn)象出現(xiàn)已久，其背后涉及藥企、流通商、PBM（PharmacyBenefit

Management，醫(yī)藥福利管理組織）、保險等多個利益主體，整個價值鏈相互綁定和制衡，共同助推美國高藥價體系的形成。降低藥價實施難度較大。特朗普第一個總統(tǒng)任期間就已籌劃了多項舉措以降低藥品價格。2018

年，特朗普公布《美國患者優(yōu)先》草案計劃，其中包含多項降低藥價的措施。2020

年，特朗普簽署行政令，推出“最惠國”政策，讓聯(lián)邦醫(yī)保支付的藥價不高于其他發(fā)達(dá)國家的最低價，最終因為制藥行業(yè)的抵制和聯(lián)邦法院的駁回未能取得實質(zhì)進(jìn)展。美國作為全球創(chuàng)新藥研發(fā)高地，引領(lǐng)全球藥物創(chuàng)新，是全球最大的藥品市場。美國藥品市場自由定價，創(chuàng)新藥定價較高，對臨床價值和創(chuàng)新程度高的藥品給予市場化定價，是商業(yè)化潛力最大的市場。目前中國創(chuàng)新藥出海多以

license

out方式，僅少數(shù)產(chǎn)品（如百濟(jì)神州的澤布替尼）真正實現(xiàn)在美國市場銷售。若特朗普以行政令強制降低美國藥價，則美國藥企的利潤空間會受到一定壓縮，對全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈將會產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。對于國內(nèi)企業(yè)來說，創(chuàng)新藥出海的估值及空間或得以重塑。長期來看，美國藥企對成本控制的訴求或?qū)⒏鼮閺娏?，對?/p>

CXO

公司的依賴程度有望進(jìn)一步提高。2

一周觀點：本周醫(yī)藥板塊上漲

1.27%，細(xì)分板塊多數(shù)上漲請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分42.1

本周醫(yī)藥生物上漲

1.27%，原料藥板塊漲幅最大本周醫(yī)藥生物上漲

1.27%，跑贏滬深

300

指數(shù)

0.16pct，在

31

個子行業(yè)中排名第

11

位。2025

年

5

月至今醫(yī)藥生物上漲

3.10%，跑贏滬深

300

指數(shù)

0.08pct。圖表1：本周醫(yī)藥生物上漲

1.27%，跑贏滬深

300

指數(shù)

0.16pct（單位：%）資料來源：Wind、中郵證券研究所圖表2：本周醫(yī)藥生物漲跌幅在

31

個子行業(yè)中排名

11

位（單位：%）資料來源：Wind、中郵證券研究所本周原料藥板塊漲幅最大，上漲

3.79%；體外診斷板塊上漲

2.25%，疫苗板塊上漲

1.98%，中藥板塊上漲

1.73%，醫(yī)療研發(fā)外包板塊上漲

1.22%；線下藥店板塊跌幅最大，下跌

1.24%，血液制品板塊下跌

0.03%，醫(yī)療耗材板塊上漲0.07%，醫(yī)院板塊上漲

0.1%，醫(yī)藥流通板塊上漲

0.59%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5圖表3：本周醫(yī)藥生物細(xì)分行業(yè)多數(shù)實現(xiàn)上漲，原料藥板塊漲幅最大資料來源：Wind、中郵證券研究所2.2

細(xì)分板塊周表現(xiàn)及觀點5

月選股思路：近期受益于國家集采政策優(yōu)化預(yù)計丙類醫(yī)保目錄擴(kuò)容等政策支持、AI

賦能研發(fā)及出海加速仍是核心邏輯，CXO

及創(chuàng)新藥龍頭具備修復(fù)潛力，板塊迎來中長期結(jié)構(gòu)性投資機會。5

月我們重點推薦

Q1

高增長，以及基本面有望持續(xù)改善的標(biāo)的。（1）醫(yī)療設(shè)備本周醫(yī)療設(shè)備板塊上漲

0.77%。最新交易日

2025

年

5

月

16

日，醫(yī)療設(shè)備板塊市盈率（TTM）為37.08

倍，處于歷史分位點為

39.02%，歷史最大值為

140.90，平均值為

43.35

倍，我們認(rèn)為板塊估值上漲空間較大，建議積極布局。24Q4

各省逐步落地以舊換新政策，相關(guān)院內(nèi)招標(biāo)啟動，11

月份后，公開招標(biāo)數(shù)量明顯提升，設(shè)備廠家在

24Q4

開始受益于以舊換新訂單落地。建議密切關(guān)注各地設(shè)備采購招標(biāo)進(jìn)展，預(yù)計

25Q2

有望迎來第二波以舊換新采購高潮。從交付周期維度考量，我們認(rèn)為部分中小設(shè)備生產(chǎn)廠家有望在

25Q1

開始兌現(xiàn)政策紅利，大型設(shè)備生產(chǎn)廠家預(yù)計在

25Q2

開始實現(xiàn)業(yè)績高增長。疊加

24Q2

醫(yī)療設(shè)備板塊整體業(yè)績低基數(shù)，我們認(rèn)為

25Q2

開始板塊有望進(jìn)入業(yè)績恢復(fù)區(qū)間。此外，財政部近日發(fā)布的《關(guān)于公布

2025

年一般國債、超長期特別國債發(fā)行有關(guān)安排的通知》顯示2025

年

1.3

萬億元超長期特別國債發(fā)行安排近日出爐，新一期

20

年期和

30

年期超長期特別國債將于

4

月

24

日首發(fā)。近期，數(shù)個省市開展設(shè)備集中采購，以中低端設(shè)備集采為主，我們認(rèn)為集采主要壓縮流通環(huán)節(jié)利潤空間，對廠家利潤影響較小，頭部廠家有望充分享受中標(biāo)量的提升帶來的業(yè)績增長。2025

年

3

月

4

日，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6商務(wù)部發(fā)布公告對

illumina

禁售處罰利好國產(chǎn)測序儀快速擴(kuò)大市場份額。上海市科學(xué)技術(shù)委員會印發(fā)《上海市促進(jìn)科學(xué)儀器和科研試劑創(chuàng)新發(fā)展行動方案（2025-2027

年）》的通知，有望促進(jìn)科研設(shè)備國產(chǎn)替代，看好測序儀、質(zhì)譜儀國產(chǎn)替代提速。此外，我們看好AI+影像/手術(shù)方向，AI

在醫(yī)療影像分析方向深度學(xué)習(xí)，能夠快速識別病灶、精準(zhǔn)診斷疾病并提供綜合解決方案，代表公司為聯(lián)影智能、微創(chuàng)機器人等。受益標(biāo)的：華大智造、奕瑞科技、聯(lián)影醫(yī)療、微創(chuàng)機器人、聚光科技、邁瑞醫(yī)療、山外山、澳華內(nèi)鏡。醫(yī)療耗材本周醫(yī)療耗材上漲

0.07%，其中

29

家公司上漲，17

家公司下跌。本周醫(yī)療耗材漲跌幅相對波動較小，大部分標(biāo)的處于微漲/微跌狀態(tài)。其中漲幅較高的標(biāo)的大部分為低值耗材，低值耗材企業(yè)出口美國收入占比相對較高，本周受中美關(guān)稅事件緩和的推進(jìn)，相關(guān)標(biāo)的股價有所修復(fù)。我們認(rèn)為

AI

和機器人有望對醫(yī)療耗材部分企業(yè)賦能，同時隨著高值耗材集采逐步到尾聲，醫(yī)療耗材有望迎來穩(wěn)步上漲。建議關(guān)注全年有機會超預(yù)期、以及有修復(fù)性預(yù)期差的相關(guān)標(biāo)的。建議關(guān)注幾個方向：1）高景氣相關(guān)標(biāo)的。相關(guān)行業(yè)賽道因為行業(yè)增速快、國產(chǎn)份額低、國內(nèi)外競品少等原因，相關(guān)企業(yè)具有高增長，景氣度較高；2）集采促進(jìn)相關(guān)標(biāo)的。集采落地且進(jìn)入穩(wěn)態(tài)賽道。某些集采產(chǎn)品已接近或超過

1

年，業(yè)績開始進(jìn)入低基數(shù)階段，代理商庫存和院內(nèi)使用已進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，或集采標(biāo)內(nèi)用量已用完有望搶奪集采標(biāo)外市場的相關(guān)企業(yè)；3）困境反轉(zhuǎn)相關(guān)標(biāo)的。過去因下游庫存較多、臨床推廣受限等原因?qū)е逻^去業(yè)績受限，目前相關(guān)原因已有明顯改善的相關(guān)企業(yè)；4）部分PEG

較低的中小市值企業(yè)。醫(yī)療器械中大部分企業(yè)市值低于

50

億，這部分企業(yè)在

24

年上半年關(guān)注度較低，但由于增速較快，部分企業(yè)

PEG

較低，可以關(guān)注。其次，預(yù)計部分企業(yè)將逐步釋放業(yè)績，關(guān)注

24

年業(yè)績有望超預(yù)期的標(biāo)的。推薦標(biāo)的：英科醫(yī)療、邁普醫(yī)學(xué)、怡和嘉業(yè)、微電生理、拱東醫(yī)療。受益標(biāo)的：心脈醫(yī)療、康拓醫(yī)療、奧精醫(yī)療、維力醫(yī)療、可孚醫(yī)療、中紅醫(yī)療。VD

板塊請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7本周IVD

板塊上漲

2.25%。最新交易日

2025

年

5

月

16

日，體外診斷板塊市盈率（TTM）為

31.62

倍，處于歷史分位點為

44.9%，歷史最大值為

173.46，平均值為

42.31

倍，我們認(rèn)為板塊估值上漲空間較大，建議積極布局。當(dāng)前，IVD板塊受集采政策影響，25Q1

業(yè)績?nèi)蕴幱诔袎弘A段。我們看好

AI+輔助診斷等新興方向，IVD

及ICL

公司可基于龐大優(yōu)質(zhì)的數(shù)據(jù)積累優(yōu)勢，打造出疾病預(yù)警大模型，并利用

AI

技術(shù)并結(jié)合專家訓(xùn)練實現(xiàn)自我學(xué)習(xí)，生成大量預(yù)測數(shù)據(jù)，通過數(shù)據(jù)去標(biāo)識化，實現(xiàn)快速分析、診斷及解讀，催生出新興數(shù)據(jù)和服務(wù)業(yè)務(wù)。代表公司為華大基因、潤達(dá)醫(yī)療、金域醫(yī)學(xué)等。3

月，內(nèi)蒙、江蘇等地出臺生育補貼政策，產(chǎn)前早篩檢測有望受益。5

月中美關(guān)稅緩解，我們認(rèn)為前期錯殺個股有望迎來修復(fù)。受益標(biāo)的：九安醫(yī)療、華大基因、貝瑞基因、潤達(dá)醫(yī)療、金域醫(yī)學(xué)、圣湘生物、萬孚生物。（4）血液制品板塊本周血液制品板下跌

0.03%，中美關(guān)稅大幅調(diào)降，進(jìn)口白蛋白關(guān)稅加征預(yù)期短期落空。2024

年國內(nèi)采漿量為

13400

噸，同比增長

10.9%。2025

年為十四五階段最后一年，新漿站催化預(yù)期有所減弱，本周華蘭生物下屬豐都漿站完成驗收。天壇生物發(fā)布

2025

年度財務(wù)預(yù)算報告，2025

年力爭實現(xiàn)收入

74.4

億、凈利潤21.96

億。產(chǎn)品端上看，白蛋白長期需求穩(wěn)定增長，短期內(nèi)渠道庫存偏高，需要一定時間調(diào)節(jié)消化，價格會有小幅波動；靜丙需求持續(xù)向好，中長期成長空間大，升級品種第四代靜丙陸續(xù)上市，出口內(nèi)需均有較大需求，預(yù)計價格維持平穩(wěn)；因子類產(chǎn)品由于生產(chǎn)廠商陸續(xù)增加，面臨一定競爭壓力，部分產(chǎn)品集采后價格出現(xiàn)一定下降。行業(yè)競爭格局上看，行業(yè)并購整合陸續(xù)推進(jìn)，行業(yè)集中度持續(xù)提升。從成長性上看，血制品企業(yè)產(chǎn)品種類陸續(xù)向其他生物藥品領(lǐng)域拓展。建議關(guān)注具備漿站獲取能力強、運營效率高、新品推出快的頭部血制品公司。推薦標(biāo)的：派林生物、華蘭生物、博雅生物、衛(wèi)光生物。受益標(biāo)的：天壇生物等。（5）藥店板塊本周線下藥店板塊下滑

1.24%，板塊在前期上漲后小幅回調(diào)。展望

25

年，行業(yè)出清提速，25

年龍頭藥店客流量、利潤率有望提升，統(tǒng)籌持續(xù)落地帶來業(yè)績請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8增量。在

24

年上半年消費力疲軟、醫(yī)保控費及監(jiān)管措施加強、門診統(tǒng)籌落地滯后等外部因素影響下，行業(yè)開始分化，中小藥店生存環(huán)境愈發(fā)惡劣，行業(yè)面臨整合，中康數(shù)據(jù)顯示全國關(guān)閉的藥店數(shù)量

2024Q16778

家，Q28792

家，Q39545家，Q4

14114

家，閉店加速，并且

Q4

出現(xiàn)行業(yè)凈減少（-3995

家），全年閉店數(shù)共計

39228

家。行業(yè)出清，預(yù)計行業(yè)出清后龍頭藥房客流將進(jìn)一步恢復(fù)。利空因素逐步出清，AI

賦能增收降本。隨著各地比價系統(tǒng)逐步落地，監(jiān)管亦實現(xiàn)常態(tài)化，零售藥店股價已充分反應(yīng)比價、監(jiān)管加強等消極情緒，利空因素基本出清。我們看好

AI

賦能帶來經(jīng)營新活力，龍頭零售藥店基于規(guī)模優(yōu)勢、資金優(yōu)勢，有望迅速接入AI

優(yōu)化經(jīng)營效率，實現(xiàn)業(yè)績提升。近期大參林

AI

小程序“AI

小參”率先接入DeepSeek，功能包括藥品管家、用藥咨詢、員工培訓(xùn)等，預(yù)計將進(jìn)一步提升公司運營效率，優(yōu)化動銷促銷，增收降本。門診統(tǒng)籌方面，龍頭藥房具備當(dāng)?shù)厥袌鲩T診統(tǒng)籌先發(fā)優(yōu)勢，對于客流具備虹吸效應(yīng)，能夠吸引更多客流，同時統(tǒng)籌帶來的醫(yī)保消費金額提升、關(guān)聯(lián)產(chǎn)品消費增加等有望帶來客單價提升，門診統(tǒng)籌有望帶來業(yè)績增量。我們看好龍頭藥房憑借其專業(yè)化的服務(wù)能力、強大的供應(yīng)鏈體系、數(shù)字化精細(xì)化的管理以及內(nèi)控合規(guī)體系在行業(yè)整合階段強者恒強。推薦標(biāo)的：益豐藥房、大參林。醫(yī)療服務(wù)本周醫(yī)院板塊上漲

0.10%。2024

年醫(yī)療服務(wù)整體業(yè)務(wù)略有承壓，一是眼科、口腔等消費醫(yī)療受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，二是基礎(chǔ)醫(yī)療受到

DRG/DIP

結(jié)算影響，三是ICL

在保證回款優(yōu)先前提下主動優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)，但中醫(yī)診療、腦科診療維持了較高增長；利潤端，較多公司由于規(guī)模效應(yīng)減少導(dǎo)致盈利能力略有下降。2025Q1

眼科、口腔消費醫(yī)療呈現(xiàn)向好態(tài)勢，尤其眼科龍頭憑優(yōu)質(zhì)口碑增長好于行業(yè)平均，綜合醫(yī)院由于為經(jīng)營淡季疊加適應(yīng)醫(yī)保支付改革預(yù)計經(jīng)營平穩(wěn)，IVF

有望受益輔助生殖項目納入醫(yī)保以及生育補貼，滲透率有望逐步提升。推薦標(biāo)的：新里程、美年健康、國際醫(yī)學(xué)。受益標(biāo)的：愛爾眼科、固生堂、錦欣生殖、環(huán)球醫(yī)療。中藥板塊本周中藥板塊上漲

1.73%。2024

年約

1/3

個股營收、歸母凈利潤實現(xiàn)增長，大部分收入增長的企業(yè)實現(xiàn)了利潤的更高增長，主要來自

OTC

產(chǎn)品的毛利率提升，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9以及銷售費用率下降。收入下降的個股主要由于集采影響、庫存水平、原材料價格等影響，歸母凈利潤下滑主要系規(guī)模效應(yīng)下降、集采降價、原材料價格影響等因素，但影響業(yè)績的主要因素都在

2025

年影響減弱，中藥材價格自去年

8

月有下滑趨勢，全國中成藥集采落地，較少涉及上市公司獨家大單品，疫情診療產(chǎn)品逐步走出高基數(shù)影響，且發(fā)布的

2024

年新版醫(yī)保目錄中，談判藥品價格降幅溫和?；谝陨?，我們主要看好三個方面，一是看好國企龍頭引領(lǐng)的行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源整合，二是看好來年消費環(huán)境改善下，行業(yè)需求持續(xù)復(fù)蘇，高品質(zhì)、療效好的品牌

OTC

有望率先迎來反彈，三是看好創(chuàng)新驅(qū)動、集采/基藥政策受益、高基數(shù)出清方向。推薦標(biāo)的：康臣藥業(yè)、佐力藥業(yè)、桂林三金、天士力；受益標(biāo)的：方盛制藥、貴州三力。（8）CXO

板塊本周醫(yī)療研發(fā)外包板塊上漲

1.22%，關(guān)稅及地緣影響有所緩和以及龍頭公司業(yè)績改善推動板塊上漲。生物安全法案對于板塊影響最大的時間是

2024

年，并且法案事件之后部分公司也陸續(xù)實施了一系列風(fēng)險規(guī)避措施。從關(guān)稅上看，美國多邊關(guān)稅政策對于非美國家均產(chǎn)生一定影響，工程師紅利和制造業(yè)優(yōu)勢是我國CXO

公司的主要競爭力，藥企對于研發(fā)效率和生產(chǎn)成本的追求是推動研發(fā)生產(chǎn)外包的核心驅(qū)動力。美國若推行降低藥價行政令，則美國企業(yè)預(yù)計會更多依賴我國CXO

產(chǎn)業(yè)鏈以實現(xiàn)降低成本。AI

概念、美國降息、外延并購等也有望催化板塊行情。從板塊基本面上看，2024

年板塊業(yè)績見底，海外投融資恢復(fù)以及高基數(shù)影響消退下，公司業(yè)績逐步企穩(wěn)回升，行業(yè)逐步進(jìn)入上行周期。藥明康德、康龍化成等頭部公司陸續(xù)發(fā)布

2024

年年報，訂單增速逐步提速，2025

年業(yè)績指引較為樂觀。但中小公司因為海外收入占比較低，復(fù)蘇節(jié)奏會相對較慢，業(yè)績表現(xiàn)預(yù)計會出現(xiàn)一定分化。建議關(guān)注訂單增長表現(xiàn)較好、行業(yè)并購整合能力較強的相關(guān)龍頭標(biāo)的。受益標(biāo)的：藥明康德、康龍化成、凱萊英、諾泰生物等。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10圖表4：各子板塊漲跌幅分化2024M9M10M11M12 2025M1M2M3M4 M5至今2025PE2026PE2025PEG

2026PEG中藥16.29%4.05%1.69%-3.20%-6.62%-1.15%0.35%-2.77%2.46%26.7323.501.651.41化學(xué)制藥17.73%7.10%3.47%-7.14%-4.53%4.68%1.78%1.61%1.41%48.5435.621.521.11原料藥19.58%8.08%1.07%-7.56%-4.78%7.53%-1.31%-0.93%1.58%40.6731.541.661.30化學(xué)制劑17.39%6.92%3.92%-7.07%-4.48%4.12%2.40%2.10%1.38%50.2436.441.491.08醫(yī)藥商業(yè)20.44%3.10%7.00%-5.07%-6.14%0.72%0.11%0.25%2.13%17.1816.111.010.98醫(yī)藥流通18.86%3.82%6.88%-5.48%-5.86%0.33%-2.04%-4.25%3.38%16.1715.641.121.13線下藥店24.70%1.22%7.62%-4.03%-6.84%1.71%5.60%11.12%-0.52%20.4317.440.810.69醫(yī)療器械20.44%5.99%0.95%-4.44%-5.88%6.26%-4.00%-5.49%4.60%31.2124.401.491.15醫(yī)療設(shè)備19.60%4.34%-0.06%-4.32%-6.67%10.49%-6.81%-3.05%6.49%30.5725.501.501.25醫(yī)療耗材22.62%7.63%0.49%-3.43%-3.60%-0.11%-1.14%-6.78%2.69%26.9322.561.040.88體外診斷19.41%7.36%3.69%-6.00%-7.30%6.26%-1.64%-8.83%3.04%42.5724.462.751.43生物制品22.85%5.63%1.24%-7.00%-5.34%2.64%-1.80%-5.27%1.75%35.3926.550.760.58血液制品7.10%-3.23%0.41%-4.10%-2.73%-3.50%0.09%-3.67%0.65%20.7518.371.461.29疫苗31.17%5.60%2.07%-8.67%-9.60%3.66%-4.86%-9.52%3.45%37.3927.730.600.48其他生物制品24.29%9.64%0.93%-6.85%-3.14%4.49%-0.35%-2.99%1.09%44.1030.130.680.46醫(yī)療服務(wù)37.04%9.75%0.08%-5.35%-6.47%15.16%-3.78%-9.92%3.15%29.3523.010.840.66醫(yī)院44.71%9.73%5.32%-9.95%-8.77%15.06%-7.53%-6.32%4.12%45.1031.921.761.25醫(yī)療研發(fā)外包34.17%9.86%-2.12%-1.98%-4.85%11.74%-0.74%-11.56%0.98%22.3518.830.870.73資料來源：Wind、中郵證券研究所圖表5：20250512-20250516

各子板塊個股漲跌幅（%）原料藥化學(xué)制劑中藥生物制品醫(yī)藥商業(yè)漲幅前

51 拓新藥業(yè) 45.03哈三聯(lián)23.84九芝堂 10.26三元基因9.47 *ST

榮控13.932 永安藥業(yè) 32.05普利退20.00以嶺藥業(yè) 9.81無錫晶海8.99 中國醫(yī)藥2.653 森萱醫(yī)藥 23.85川寧生物18.73ST

香雪 8.82榮昌生物8.62 達(dá)嘉維康2.484 新贛江 17.59海辰藥業(yè)17.41紅日藥業(yè) 7.94康樂衛(wèi)士7.35 國發(fā)股份2.285 亨迪藥業(yè) 16.38通化金馬15.23生物谷 7.71安科生物7.16 浙江震元2.25跌幅前

51 圣達(dá)生物

(6.55)*ST

蘇吳(14.76)*ST

長藥 (6.28)智翔金泰-U(6.50) 老百姓(4.83)2 博瑞醫(yī)藥

(2.30)澤璟制藥-U(7.18)健民集團(tuán) (3.11)百濟(jì)神州-U(5.35) 一心堂(2.89)3 納微科技

(2.00)悅康藥業(yè)(5.58)ST

葫蘆娃 (3.06)三生國健(4.67) 嘉事堂(2.03)4 賽托生物

(1.90)*ST

景峰(5.38)華森制藥 (2.46)凱因科技(3.84) 一致B(1.91)5 河化股份 0.00百濟(jì)神州-U(5.35)金花股份 (1.77)艾迪藥業(yè)(3.19) 大參林(1.44)醫(yī)療研發(fā)外包醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療設(shè)備醫(yī)療耗材體外診斷漲幅前

51 數(shù)字人 5.63華大基因17.27辰光醫(yī)療 9.10尚榮醫(yī)療15.45 碩世生物7.362 和元生物 3.94貝瑞基因13.43華康潔凈 7.35拱東醫(yī)療10.44 東方海洋6.443 藥明康德 3.89ST

中珠4.48博迅生物 4.74邁普醫(yī)學(xué)9.77 新產(chǎn)業(yè)6.364 誠達(dá)藥業(yè) 2.49迪安診斷4.06東星醫(yī)療 4.39采納股份6.10 九安醫(yī)療5.645 博騰股份 2.43*ST

生物3.76山外山 4.30振德醫(yī)療3.91 達(dá)安基因4.98請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11跌幅前

51泰格醫(yī)藥(5.54)普瑞眼科(2.78)美好醫(yī)療(3.71)大博醫(yī)療(3.26)科華生物(5.97)2皓元醫(yī)藥(4.17)愛爾眼科(0.86)奕瑞科技(3.21)愛博醫(yī)療(2.96)易瑞生物(2.82)3藥康生物(2.39)金域醫(yī)學(xué)(0.59)麥克奧迪(2.65)華強科技(2.28)九強生物(2.46)4昭衍新藥(1.74)華廈眼科(0.52)祥生醫(yī)療(2.00)昊海生科(2.10)浩歐博(2.38)5成都先導(dǎo)(1.67)盈康生命(0.11)海爾生物(1.85)華蘭股份(2.09)奧泰生物(1.66)資料來源：Wind、中郵證券研究所3

風(fēng)險提示美國加關(guān)稅事件惡化風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、政策執(zhí)行不及預(yù)期風(fēng)險、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險、新品上市不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)黑天鵝事件。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12中郵證券投資評級說明投資評級標(biāo)準(zhǔn)類型評級說明報告中投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)：報告發(fā)布日后的

6

個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，即報告發(fā)布日后的

6

個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)、可轉(zhuǎn)債價格）的漲跌幅相對同期相關(guān)證券市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅。市場基準(zhǔn)指數(shù)的選?。篈

股市場以滬深

300

指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場以三板成指為基準(zhǔn)；可轉(zhuǎn)債市場以中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500

或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級買入預(yù)期個股相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在

20%以上增持預(yù)期個股相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在

10%與

20%之間中性預(yù)期個股相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%與

10%之間回避預(yù)期個股相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%以下行業(yè)評級強于大市預(yù)期行業(yè)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在

10%以上中性預(yù)期行業(yè)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%與

10%之間弱于大市預(yù)期行業(yè)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%以下可轉(zhuǎn)債評級推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在

10%以上謹(jǐn)慎推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在

5%與

10%之間中性預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%與

5%之間回避預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%以下分析師聲明撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構(gòu)、本人以及財產(chǎn)利害關(guān)系人與所評價或推薦的證券無利害關(guān)系。本報告所采用的數(shù)據(jù)均來自我們認(rèn)為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公平，報告結(jié)論不受本公司其他部門和人員以及證券發(fā)行人、上市公司、基金公司、證券資產(chǎn)管理公司、特定客戶等利益相關(guān)方的干涉和影響，特此聲明。免責(zé)聲明中郵證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的開展證券投資咨詢業(yè)務(wù)的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認(rèn)為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準(zhǔn)確性和完整性。報告內(nèi)容僅供參考，報告中的信息或所表達(dá)觀點不構(gòu)成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內(nèi)容而導(dǎo)致的損失承擔(dān)任何責(zé)任?？蛻舨粦?yīng)以本報告取代其獨立判斷或僅根據(jù)本報告做出決策。中郵證券可發(fā)