電力AI系列報告三：AI服務(wù)器電源乘勢而起252mb

敬請參閱最后一頁特別聲明-PAGE1敬請參閱最后一頁特別聲明-證券研究報告2025年5月22日行業(yè)研究AI服務(wù)器電源乘勢而起——電力AI系列報告三要點(diǎn)電力設(shè)備新能源AIAIIEA2026AI2023的10倍，美國能源部預(yù)測2028年美國數(shù)據(jù)中心功率需求為74-132GW。DeepSeekAI應(yīng)用加速落地、科技巨頭資本開支保持快速增長，都有望推AIAI“競賽”愈發(fā)激烈，特朗普宣布5000AI2000AIAI投資仍在加速，將對AI電力需求形成拉動。在AI快速發(fā)展的大時AIAI服務(wù)器電源正向高效率、高功率密度進(jìn)行升級。AI數(shù)據(jù)中心電力從電網(wǎng)上萬UPSAC-DC服務(wù)器電源、DC-DCAC-DCGB200NVL72采用的是5.5kW8kW和12kWAI服務(wù)器電源升級方向主要體現(xiàn)在效率和功率密度，1）需提高電源效率，以降低成本；2）服務(wù)器機(jī)架空間有限，電源需具有更高的功率密度來滿足算力需求。2025AIAC-DC351-455AI2025年英偉達(dá)AI服務(wù)器AC-C電源需求為11G市場規(guī)模為351-455億元，同比增速為43%-86%。從市場格局來看，英偉達(dá)AI服務(wù)器電源主要以臺達(dá)、光寶科技等臺系廠商為主，兩者在2023年AI服務(wù)器電源收入體量分別約為18.29.0AI芯片企業(yè)的崛起，國產(chǎn)服務(wù)器電源廠商有望在這個格局變化的過程中獲得更多市場份額。英偉達(dá)GB300升級利好BBU、超級電容。BBU是服務(wù)器機(jī)架備用電源，能夠BBU和超級電容在英偉達(dá)GB200GB300GB200NVL72機(jī)架中BBU和超級電容的價值量分別為1.08萬美元、0.75萬美元，價值量占比分別為0.360.25%未來隨著英偉達(dá)NVL72機(jī)架持續(xù)出貨，BBU和超級電容有望迎來發(fā)展機(jī)遇。投資建議：AI快速發(fā)展推動其電力需求大幅上升，盡管DeepSeek讓市場擔(dān)憂短期格局變化以及算力投資，但長期來看更低的算力成本、AI應(yīng)用加速落地、科技巨頭資本開支保持快速增長，都有望推動未來AI算力及電力總需求持續(xù)向上。此外，DeepSeek的出現(xiàn)進(jìn)一步增強(qiáng)了除美國以外其他國家的AI投資信心，全球AI投資加速亦將對AI電力需求形成拉動。在AI數(shù)據(jù)中心快速發(fā)展的趨勢下，國內(nèi)領(lǐng)先且具備較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力的服務(wù)器電源廠商將迎來發(fā)展機(jī)遇，推薦麥格米特，建議關(guān)注歐陸通；英偉達(dá)技術(shù)升級給BBU和超級電容等新技術(shù)應(yīng)用帶來增量，建議關(guān)注蔚藍(lán)鋰芯、江海股份等。風(fēng)險分析：AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險；海外市場經(jīng)營風(fēng)險。買入（維持）作者 分析師：殷中樞執(zhí)業(yè)證書編號：S0930518040004010-58452071yinzs@分析師：郝騫執(zhí)業(yè)證書編號：S0930520050001021-52523827haoqian@分析師：和霖執(zhí)業(yè)證書編號：S0930523070006021-52523853helin@聯(lián)系人：鄧怡engyiliang@行業(yè)與滬深300指數(shù)對比圖 4%-6%-16%05/2408/2411/2402/25電力設(shè)備新能源 滬深資料來源：Wind相關(guān)研報 美國AI電力然氣是核？——電力AI系列報告一（2025-02-21）AIHVDCUPSAI（2025-02-21）電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源投資聚焦我們的創(chuàng)新之處DeepSeekAIDeepSeek高效模型的出現(xiàn)對全球AIAIAI資本開支，論述了AI心運(yùn)行的安全和穩(wěn)定方面。從效率和功率密度兩個維度，梳理了AI的技術(shù)演進(jìn)方向，為投資者提供了系統(tǒng)性的科普與介紹。測算了AI服務(wù)器電源、BBUAIAC-DCBBUAI供了明確的市場預(yù)期和投資參考。股價上漲的催化因素AI發(fā)展超預(yù)期：近年來人工智能實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展，若未來AI實(shí)現(xiàn)突破，算力需求有望進(jìn)一步提升，數(shù)據(jù)中心建設(shè)將持續(xù)加速，將利好AI務(wù)器電源及其他配件需求。AI英偉達(dá)出貨量超預(yù)期：受技術(shù)問題、競爭加劇等因素限制，當(dāng)前英偉達(dá)NVL72服務(wù)器機(jī)架出貨存在不確定性，若英偉達(dá)出貨量能夠?qū)崿F(xiàn)超預(yù)期，將利AIAI投資觀點(diǎn)AI快速發(fā)展推動其電力需求大幅上升，盡管DeepSeek讓市場擔(dān)憂短期格局變化以及算力投資，但長期來看更低的算力成本、AIAI的出現(xiàn)進(jìn)一步增強(qiáng)了除美國以外其他國家的AI投資信心，全球AI投資加速亦將對AIAI關(guān)注歐陸通；英偉達(dá)服務(wù)器升級給BBU和超級電容等新技術(shù)應(yīng)用帶來增量，建議關(guān)注蔚藍(lán)鋰芯、江海股份等。中庚基金中庚基金電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源敬請參閱最后一頁特別聲明-PAGE3敬請參閱最后一頁特別聲明-證券研究報告目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、AI電力需求提升，服務(wù)器電源乘勢而起 62、服務(wù)器電源向高效率、高功率密度升級 103、AI服務(wù)器電源具有廣闊的市場空間 124、英偉達(dá)GB300升級利好BBU、超級電容 165、投資建議 18行業(yè)資議 18麥格特深受于AI服務(wù)電需提升 186、風(fēng)險分析 24圖目錄圖1：標(biāo)準(zhǔn)Google及Al模每請耗況 6圖2：全數(shù)中、密貨、AI行業(yè)電求 6圖3：美數(shù)中用量占國電比例 6圖4：美數(shù)中按同設(shè)類分的用量 6圖5：不機(jī)預(yù)測2030年美各型源足數(shù)據(jù)心電求容量 7圖6：數(shù)中電需分布 7圖7：DeepSeek-R1性肩OpenAIo1正版 8圖8：DeepSeek-R1的API服務(wù)價于OpenAIo1 8圖9：2024年AI初創(chuàng)融資況 9圖10：AI數(shù)中電構(gòu)圖 10圖芯片力展勢 11圖12：偉高端AI芯片功趨勢 11圖13：飛凌AI服務(wù)電源率展勢 11圖14：GPU架率持續(xù)升 12圖15：AI服器架及電功密度 12圖16：2024數(shù)中機(jī)歸因 12圖3KW源率曲線 12圖18：偉達(dá)GB200計托盤意圖 13圖19：偉達(dá)GB200NVL72意圖 13圖20：OCPBBU塊框圖 16圖21：格特展程 18圖22：格特業(yè)及歸凈潤況 20圖23：格特利銷售利情況 20圖24：格特項(xiàng)收入況 20圖25：格特發(fā)及研費(fèi)率況 21圖26：格特MEG-CRPS2200AOP務(wù)電源 21表目錄表1：北四云商本開情況 8表2：歐大模AI投計劃理 9表3：電源230VInternalRedundant80PLUS標(biāo)準(zhǔn) 11表4：英達(dá)同務(wù)功耗電需求 14表5：英達(dá)AI服務(wù)源AC-DC電市規(guī)算 14表6：頭電廠商AI務(wù)器源務(wù)況理 15表7：英達(dá)GB200NVL72機(jī)中BBU和級價值測算 17表8：英達(dá)NVL72機(jī)中BBU超電市模測算 17表9：重公估表 18表10：格特要情況 19表格特項(xiàng)預(yù)測況 23表12：比司值較 24表13：格特利與估簡表 24電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源敬請參閱最后一頁特別聲明-PAGE10敬請參閱最后一頁特別聲明-證券研究報告1、AI電力需求提升，服務(wù)器電源乘勢而起AIAIThegrowingenergyfootprintofartificialintelligence》，標(biāo)準(zhǔn)谷歌搜索單次請求耗電量為0.3Wh，而ChatGPT、BLOOM單次請求耗電量分別約為2.9Wh、4.0Wh。另一方面，AI心、加密貨幣和AI的電力需求將從2022年的460TWh增長至2026年的620-1050TWh，CAGR8.6%-22.9%；2026AI2023年的10倍。圖1：標(biāo)準(zhǔn)Google搜索及Al大模型每次請求耗電情況圖2：全球數(shù)據(jù)中心、加密貨幣、AI行業(yè)的電力需求資料來源：AlexdeVries《Thegrowingenergyfootprintofartificialintelligence》資料來源：IEA《Electricity2024》在北美AI服務(wù)器加速發(fā)展的推動下，其數(shù)據(jù)中心用電量將快速增長。根據(jù)美國能源部，2014-2016年美國數(shù)據(jù)中心用電量基本穩(wěn)定在約60TWh；此后在AI耗電量加速上升。2018年美國數(shù)據(jù)中心用電量約76TWh，占全國總用電量1.9%；到2023年美國數(shù)據(jù)中心用電量達(dá)到176TWh，占全國總用電量4.4%。未來在AI服務(wù)器加速發(fā)展的推動下，美國數(shù)據(jù)中心用電量將持續(xù)快速增長；國能源部預(yù)測到2028325-580TWh，占美國總用電量的能源咨詢公司E3預(yù)計到2030年美國需要額外-0W發(fā)電能力來滿足數(shù)據(jù)中心需求-年美國數(shù)據(jù)中心用電量CAGR為13.1%-26.9%。圖3：美國數(shù)據(jù)中心用電量占全國用電量比例圖4：美國數(shù)據(jù)中心按不同設(shè)備類型分列的總用電量資料來源：Berkeley《2024UnitedStatesDataCenterEnergyUsageReport位：TWh資料來源：Berkeley《2024UnitedStatesDataCenterEnergyUsageReport位：TWh圖5：不同機(jī)構(gòu)預(yù)測2030年美國各類型能源滿足其數(shù)據(jù)中心用電需求的容量其他電力來源 光伏 風(fēng)電資料來源：Fluence《EnablingtheAIRevolutionwithUtilityScaleBatteryEnergyStorageSystems》AI40%來源于服務(wù)器算力，剩余20%來源于AI以及隨著功率提升所帶來的冷卻系統(tǒng)要求提高，AI圖6：數(shù)據(jù)中心電力需求分布電力供應(yīng)、存儲、通信設(shè)備,20%冷卻系統(tǒng),40%服務(wù)器算力,40%資料來源：IEA《Electricity2024》，光大證券研究所DeepSeek為AIDeepSeek等高效能AI模型通過算法優(yōu)AIAIAI高效模型的出現(xiàn)能AI3）科技巨頭資本開支仍保持較快的增長趨勢，用于擴(kuò)大算力部署進(jìn)一步探索下一代大模型。圖7：DeepSeek-R1性能比肩OpenAIo1正式版圖8：DeepSeek-R1的API服務(wù)定價遠(yuǎn)低于OpenAIo1資料來源：DeepSeek公眾號資料來源：DeepSeek公眾號北美云廠商資本開支持續(xù)提升，對AI算力投資需求將保持強(qiáng)勁。根據(jù)Bloomberg，谷歌、微軟、亞馬遜和META的資本開支在2024財年均實(shí)現(xiàn)快速增長，并且2025財年將進(jìn)一步增長；云廠商看好AI將成為未來趨勢且能夠帶動相關(guān)業(yè)務(wù)的營收成長，未來幾年將持續(xù)提高資本開支用于AI算力投資。表1：北美四大云廠商資本開支情況CAPEXFY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025EFY2026EFY2027E谷歌251392354822281246403148532251525357448188644111751微軟11632139251544120622238862810744477644338264098053亞馬遜1342716861401406105363645527298299999298105270107188META13915151021516318690314312726637256600356393565833YoYFY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025EFY2026EFY2027E谷歌90.68%-6.33%-5.38%10.59%27.78%2.43%62.89%41.77%19.02%26.07%微軟43.09%19.71%10.89%33.55%15.83%17.67%58.24%44.87%28.26%18.65%亞馬遜12.31%25.58%138.06%52.10%4.25%-17.15%57.41%19.64%6.01%1.82%META106.67%8.53%0.40%23.26%68.17%-13.25%36.64%61.14%6.50%2.97%資料來源：Bloomberg，光大證券研究所整理；注：預(yù)測均來源于Bloomberg一致預(yù)期，截止時間為2025-02-13；微軟2024財年區(qū)間為2023-07-01至2024-06-30，其余三家公司財年與自然年同步；CAPEX單位為百萬美元AIAI此前美國宣布5000億美元AI投資的“星際之門”計劃，旨在通過大體量的資金投入，在AIDeepSeekAIAI2025年2月9日，馬克龍宣布未來幾年法國將獲得總計1090AI211宣布將推動2000AI“競賽”將愈發(fā)激烈，其本質(zhì)是各國為爭奪在AIAIAIAI表2：歐美大規(guī)模AI投資計劃梳理投資地點(diǎn)投資額投資計劃詳情美國5000億美元2025年1月，特朗普宣布美國“星際之門”計劃，由OpenAI、日本軟銀集團(tuán)和美國甲骨文公司組成的聯(lián)合企業(yè)將在未來4年內(nèi)投資5000億美元，用于在美國建設(shè)數(shù)據(jù)中心和AI基礎(chǔ)設(shè)施。法國1090億歐元2025年2月9日，法國總統(tǒng)馬克龍在巴黎人工智能行動峰會前夕宣布，未來幾年法國將獲得總計1090億歐元的AI投資，IliadThales300500AI200歐洲2000億歐元202521011·5002000AI產(chǎn)業(yè)。該計劃包括200億歐元用于建設(shè)四個AI10AIAIGeneralCatalystKKR601500AI資料來源：騰訊科技微信公眾號，CNBC，F(xiàn)rance24，國際金融報微信公眾號，光大證券研究所整理圖9：2024年AI初創(chuàng)企業(yè)融資情況資料來源：Dealroom《OpeningmovesinglobalAI》AIAIAI數(shù)據(jù)中心能源供需中的關(guān)鍵設(shè)備，AI快速發(fā)展的大時代背景下，服務(wù)器電源迎來重要發(fā)展機(jī)遇。2、服務(wù)器電源向高效率、高功率密度升級在數(shù)據(jù)中心電力傳輸中，AC-DC服務(wù)器電源的作用是將交流電轉(zhuǎn)換為特定電壓AI0.8-1大致需依次經(jīng)過三類電源：不間斷電源UPS、AC-DC服務(wù)器電源、DC-DC芯片電源。AC-DC服務(wù)器電源位于不間斷電源和服務(wù)器主板芯片之間，其質(zhì)量的好壞會直接對服務(wù)器主板造成重大影響。powersystem）中文名為不間斷電源系統(tǒng)，是一種電源變換裝置。它以市電/發(fā)電機(jī)為交流輸入能源，經(jīng)過適當(dāng)?shù)淖儞Q和調(diào)節(jié)，為關(guān)鍵負(fù)載提供穩(wěn)定可靠交流電源。UPS內(nèi)部有儲能裝置和轉(zhuǎn)換裝置，當(dāng)UPS裝置不間斷地臨時直接為負(fù)載供電。所以UPS地為負(fù)載供電。AC-DC：位于服務(wù)器機(jī)架上的電源裝置，用于將數(shù)據(jù)中心的交流電（通常在180V-305V之間，但因地區(qū)而異）轉(zhuǎn)換為48V/50V直流電。48V/50V12V12V圖10：AI數(shù)據(jù)中心電力架構(gòu)圖資料來源：Delta快速提升的算力需求推動服務(wù)器電源向大功率化升級。隨著技術(shù)的迭代，AI芯GPU的算力提升速度遠(yuǎn)高于AI功率為，而如今B200功率已達(dá)到1000WAIGB200NVL725.5kWAI和12kW務(wù)器電源將在未來逐步應(yīng)用。圖11：AI芯片算力發(fā)展趨勢 圖12：英偉達(dá)高端AI芯片率趨勢270010007002700100070070070040025002000150010000A100 H100 H200 B100 B200 GB200資料來源：Delta 資料來源：Nvidia官網(wǎng)，DataCrunch，CUDO，F(xiàn)iberMall，光大證券研究所單位：W圖13：英飛凌AI服務(wù)器電源功率發(fā)展趨勢資料來源：Infineon官網(wǎng)當(dāng)前AI服務(wù)器電源的升級方向主要體現(xiàn)在效率和功率密度兩方面，這也是頭部服務(wù)器電源廠商的優(yōu)勢所在。AI升。因此高效率的服務(wù)器電源能夠較好地實(shí)現(xiàn)成本降低。表3：電源230VInternalRedundant80PLUS標(biāo)準(zhǔn)負(fù)載比例10%20%50%100%80PLUS白牌80PLUS銅牌-81%85%PFC>0.9081%80PLUS銀牌-85%89%PFC>0.9085%80PLUS金牌-88%92%PFC>0.9088%80PLUS白金牌-90%94%PFC>0.9591%80PLUS鈦金牌90%94%PFC>0.9596%91%資料來源：CLEAResult，光大證券研究所服務(wù)器機(jī)架空間有限，電源需具有更高的功率密度來滿足算力需求。服務(wù)器AI但在服務(wù)器機(jī)架中，留給電源的空間有限，因此電源功率密度的提升十分重要。根據(jù)Navitas，2023年服務(wù)器電源的功率密度為100W/inch3，未來有望達(dá)到180W/inch3。圖14：GPU機(jī)架功率密度持續(xù)提升圖15：AI服務(wù)器機(jī)架功率及電源功率密度英偉達(dá)AIGPU預(yù)期AIGPU機(jī)架功率密度峰值預(yù)計AIGPU率密度均值預(yù)計行業(yè)平均機(jī)架功率密度資料來源：Vertiv資料來源：Navitas3、AI服務(wù)器電源具有廣闊的市場空間AI服務(wù)器電源通常采用冗余設(shè)計，主要目的在于提高系統(tǒng)供電的可靠性、提高N+1和N+N，具體取決于系統(tǒng)可靠性和成本考量。冗余設(shè)計可以帶來以下好處：根據(jù)UptimeInstitute，2024年與電源相關(guān)的問題導(dǎo)致了54%的重大數(shù)據(jù)中心停機(jī)，因此電源運(yùn)行的可靠性對數(shù)據(jù)中心來說至AdvancedEnergyOCPORV33KW能夠使得電源在非滿負(fù)載的情況下運(yùn)行，從而達(dá)到更高的效率。圖16：2024年數(shù)據(jù)中心停機(jī)歸因圖17：ORV33KW電源效率曲線資料來源：UptimeInstitute《UptimeInstituteGlobalDataCenterSurvey2024》資料來源：OCP《ORV3PowerShelfDevelopmentUpdate》GB200NVL72120kW，但機(jī)架電源功率為198kW。從機(jī)架結(jié)構(gòu)上來看，英偉達(dá)GB200NVL72機(jī)架包括72個BlackwellGPU和36個GraceCPU：GB200超級芯片：是英偉達(dá)GB200NVL72的關(guān)鍵組件，其由2個英偉達(dá)1200W的B200GPU和1個英偉達(dá)GraceCPU連接組成，功耗為2700W。GB2002GB2004B200GPU2個英偉達(dá)GraceCPU。GB200NVL7218GB2009NVLinkGPU圖18：英偉達(dá)GB200計算托盤示意圖圖19：英偉達(dá)GB200NVL72示意圖資料來源：NVIDIA官網(wǎng)資料來源：ASUS從電源功率來看，英偉達(dá)DGXA100、DGXH200、DGXB200、GB200NVL72服務(wù)器的電源功率均高于服務(wù)器整體功率。DGX100包括8個W的100GUGU功耗為3.2kWCUA100服務(wù)器整體功率為6.5kW6個3kW電源，電源總功率為18kW，則電源負(fù)載比例約為36%。DGXH200：包括8個700W的H200GPU，則GPU功耗為5.6kW；加上CPU、散熱等其它功耗，DGXH200服務(wù)器整體功率為10.2kW6個3.3kW電源，電源總功率為19.8kW，則電源負(fù)載比例約為52%。DGX包括8個1000W的B200GPU功耗為CPU、散熱等其它功耗，DGXB200服務(wù)器整體功率為14.3kW。該服務(wù)器配備6個電源，采用N+1GB200NVL72：包括72個1200W的B200GPU，則GPU功耗為86.4kW；加上CPU、散熱等其它功耗，GB200NVL72機(jī)架整體功率為120kW。該服務(wù)器機(jī)架配備6個powershelf，每個powershelf內(nèi)包括6個5.5kW電源，電源總功率為198kW，則電源負(fù)載比例約為61%。表4：英偉達(dá)不同服務(wù)器功耗及電源需求服務(wù)器類型DGXA100DGXH200DGXB200GB200NVL72GPU類型A100H200B200B200GPU數(shù)量88872單個GPU功率（W）40070010001200GPU總功耗（kW）3.25.6886.4服務(wù)器總功耗（kW）6.510.214.3120單個電源功率（kW）33.3-5.5電源數(shù)量（個）66636電源總功率（kW）1819.8-198電源負(fù)載比例36%52%-61%平均單個GPU所需電源功率（W）22502475-2750資料來源：Nvidia官網(wǎng)，ContinuumLabs，Aivres，光大證券研究所測算根據(jù)我們測算，2025年英偉達(dá)AI服務(wù)器AC-DC電源市場規(guī)模有望達(dá)到351-455億元，同比增速為43%-86%。關(guān)鍵假設(shè)如下：AIGPUAIGPU此將英偉達(dá)的出貨量視作整體AI服務(wù)器GPU的出貨量。根據(jù)TechInsights，2022/2023年英偉達(dá)AI服務(wù)器GPU出貨量分別為264萬個和376萬個；根據(jù)SMYG預(yù)計，2024年英偉達(dá)AI服務(wù)器GPU出貨量近400萬個。未來隨著云廠商資本開支增加，AI服務(wù)器建設(shè)將持續(xù)加速，我們預(yù)計2025年AI服務(wù)器GPU450-500萬個。A100/DGXH200/GB200NVL72GPU2250/2475/2750WGPUAIGPUGPU電源價格：參考國內(nèi)2.7kW、3kW等高功率AI服務(wù)器電源價格，基本位于0.8-1元/W。我們假設(shè)英偉達(dá)AI服務(wù)器電源價格是其3-4倍，主要基于以下三服務(wù)器電源功率等級為5.5kW，顯著高于國內(nèi)主流功AIAI2025年英偉達(dá)AI服務(wù)器電源價格為3-3.5元/WGPU技術(shù)迭代帶來電源功率持續(xù)提升，因此進(jìn)一步假設(shè)電源價格逐年上升?；谝陨详P(guān)鍵假設(shè)，測算得到2025年AI服務(wù)器AC-DC電源需求為11.7-13.0GW，市場規(guī)模為351-455億元，同比增長43%-86%。表5：英偉達(dá)AI服務(wù)器電源AC-DC電源市場規(guī)模測算202220232024E2025E英偉達(dá)AIGPU出貨量（萬個）264376400450500平均單個GPU所需電源功率（W）20002200245026002600AC-DC電源功率需求（GW）5.288.279.8011.7013.00電源單價（元/W）33.5AC-DC電源市場規(guī)模（億元）79149245351455YoY88%65%43%86%資料來源：TechInsights、阿里1688、SMYG等，光大證券研究所測算高端AI服務(wù)器電源市場格局較為集中，大陸本土廠商具有較大發(fā)展?jié)摿?。?dāng)前AI服務(wù)器電源主要以臺達(dá)、光寶科技等臺系廠商為主，麥格米特憑借進(jìn)入英偉收入體量來看，2023年臺達(dá)、光寶科技的AI服務(wù)器電源收入分別約為18.2億元、9.0億元人民幣。我們認(rèn)為在AI數(shù)據(jù)中心快速發(fā)展的趨勢下，AI服務(wù)器電AI芯片企業(yè)的崛起，國產(chǎn)服務(wù)器電源廠商也有望在這個格局變化的過程中獲得更多市場份額。表6：頭部電源廠商AI服務(wù)器電源業(yè)務(wù)情況梳理廠商AI服務(wù)器電源產(chǎn)品情況AI服務(wù)器電源收入情況臺達(dá)ORV3-HPR5.5kWPSU功率為5.5kW，效率>97.5%（50%負(fù)載）202324Q1年其AI2%，約為80.2億新臺幣（折合人民幣約18.2億元）。ORV33kWPSU功率為3kW，效率>97.5%（50%負(fù)載）光寶科技5.5KW電源、33KWpowershelf(機(jī)柜式電源)已陸續(xù)交貨202323Q4年其AI技業(yè)務(wù)收入，約為39.5以7.59.0202424Q22024年其AI12%-15%；202524Q3法說會，預(yù)計2025年其AI10%。麥格米特NVIDIAMGX65.5kW1U97.5%--資料來源：臺達(dá)法說會，光寶科技法說會，麥格米特公司公告，各公司官網(wǎng)，Wind，光大證券研究所整理；注：2023年折算匯率為1新臺幣=0.22654元人民幣4、英偉達(dá)GB300升級利好BBU、超級電容什么是BBU和超級電容？BBU（BatteryBackupBMS（UPS）BBU配備鋰電池，壽命為5-10年；其通常配置在AIBBU（比UPS系統(tǒng)快5倍BBU作為其服務(wù)器的備用電源系統(tǒng)。超級電容（Supercapacitor）：是一種具有高能量密度和高功率密度的儲能裝圖20：OCPORV3BBU模塊框圖資料來源：DigikeyBBU和超級電容價值量如何？GlobalTechnologyNVL726powershelfpowershelfBBU6BBUGB200NVL7236BBUBBU300GB200NVL72BBU1.08。超級電容：根據(jù)TechPowerUp，每臺NVL72機(jī)架中需要超300個超級電容，每個超級電容價值量為20-25美元，因此可以測算得到單臺GB200NVL72機(jī)架中超級電容價值量約為0.75（假設(shè)每臺NVL72機(jī)架中有30025）。表7：英偉達(dá)GB200NVL72機(jī)架中BBU和超級電容價值量測算BBU超級電容單臺GB200NVL72機(jī)架中需要的數(shù)量（個）36300單個價值量（美元）30025單臺GB200NVL72機(jī)架中的價值量（美元）108007500資料來源：GlobalTechnologyResearch，TechPowerUp，光大證券研究所測算英偉達(dá)GB300服務(wù)器機(jī)架將標(biāo)配BBU和超級電容。根據(jù)GlobalTechnology和超級電容在英偉達(dá)GB200GB300中BBU和超級電容將成為標(biāo)配組件。BBUNVL72超級電容在英偉達(dá)GB200NVL720.36%和0.25%（GB200NVL72300）BBUGB200端用戶云廠商對該成本影響敏感度較低，將傾向于在GB200BBUNVL72迎來發(fā)展機(jī)遇。NVL72BBU假設(shè)英NVL72BBUNVL723/5/7萬臺時，BBU市場規(guī)模將達(dá)到3.24億/5.40億/7.56億美元，超級電容市場規(guī)模將達(dá)到2.25億/3.75億/5.25億美元。8NVL72BBUBBU超級電容單臺NVL72機(jī)架中的價值量（萬美元）1.080.75NVL72機(jī)架出貨量（萬臺）357357市場規(guī)模（億美元）3.245.407.562.253.755.255、投資建議行業(yè)投資建議AI快速發(fā)展推動其電力需求大幅上升，盡管DeepSeek讓市場擔(dān)憂短期格局變化以及算力投資，但長期來看更低的算力成本、AI應(yīng)用加速落地、科技巨頭資本開支保持快速增長，都有望推動未來AIDeepSeek的出現(xiàn)進(jìn)一步增強(qiáng)了除美國以外其他國家的AI投資信心，全球AI投資加速亦將對AIAI關(guān)注歐陸通；英偉達(dá)服務(wù)器升級給BBU議關(guān)注蔚藍(lán)鋰芯、江海股份等。表9：重點(diǎn)公司估值表代碼公司收盤價（元）市值(億元)歸母凈利潤（億元）PE（X）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E002851.SZ麥格米特45.352474.366.148.0810.1057403124300870.SZ歐陸通107.101142.683.204.385.5443362621002245.SZ蔚藍(lán)鋰芯13.171524.886.918.5010.3031221815002484.SZ江海股份18.491576.558.3110.0611.7024191613資料來源：Wind，光大證券研究所整理；注：麥格米特盈利預(yù)測來源于光大證券研究所預(yù)測，其余公司盈利預(yù)測均來源于Wind一致預(yù)期，股價截止時間為2025-05-21AI（以下簡稱麥格米特20032017&圖21：麥格米特發(fā)展歷程上榜福布斯亞太區(qū)麥米電氣 加入國家863計劃 深圳中小板上市 小上市企業(yè)TOP200正式成立 業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張 工業(yè)智能焊機(jī)、智2007 2014 2019 以技術(shù)為主線，建立 2022至今聚焦平板顯示 開始研發(fā)新能源汽車 能采油設(shè)備、微波設(shè) 上下游生態(tài)鏈，完善電源領(lǐng)域 軌道交通核心零部件 備行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先地位 平臺+事業(yè)部運(yùn)行機(jī)制進(jìn)入工業(yè)自動化 建立全球電子電 全球化布局 全球化提質(zhì)加速和工業(yè)電源領(lǐng)域 氣產(chǎn)品制造基地 于德國、瑞典及西安、 整合成立六大業(yè)務(wù)板開始銷售變頻器、 2011 進(jìn)軍智能家電和工 2017 武漢、長沙等地設(shè)立 2020 布局精密連接業(yè)務(wù)PLC、醫(yī)療電源、 業(yè)智能焊機(jī)領(lǐng)域 研究所，于印度、泰 長沙全球研發(fā)中心啟通信及電力電源 國建立生產(chǎn)基地 泰國新生產(chǎn)基地動工資料來源：公司官網(wǎng)表10：麥格米特主要產(chǎn)品情況業(yè)務(wù)板塊 產(chǎn)品類別 主要產(chǎn)品 主要客戶業(yè)務(wù)板塊 產(chǎn)品類別 主要產(chǎn)品 主要客戶電源產(chǎn)品

顯示電源 商顯電、TV電LED電源激光電源 激光電、激工教影工控電源移動儲雙向變器 300W-600W向逆器光儲充 分布式冷儲系統(tǒng)等醫(yī)療電源 外置適器系、開式電系等通信電源 電源模、站監(jiān)控嵌入電等服務(wù)器源 MEG-CRPS800AOP等高壓微電源 WepeX1000BXWepeX1600YX電力電源

GE、飛ABBCisco、Juniper、EnerSys變頻器 MV100G、MV160G、MV200G/PMV260G等工業(yè)自動化新能源&軌道交通智能設(shè)備

伺服系統(tǒng) M6標(biāo)準(zhǔn)伺服系、M5用型服系統(tǒng)等控制系統(tǒng) MC5000系中型PLC等行業(yè)專機(jī) L6系列驅(qū)控制等編碼器 工業(yè)自化系、車與物系等內(nèi)嚙合輪泵 組合泵列、AGP（H）系列工業(yè)物網(wǎng) 智能硬、物網(wǎng)平、數(shù)化理軟件新能源車部件 電動壓機(jī)、車熱理系、FFC等充電樁件及統(tǒng) 一體式流充樁、體式充統(tǒng)等軌道交部件 空調(diào)控器、頻器、PFC、DC電源輕型電車部件電動渦壓縮機(jī) 新能源車系等工程車輛 L6低壓驅(qū)系列H6中高電系列等工業(yè)微設(shè)備 微波氣膠固等智能數(shù)化焊機(jī) MetaTig系、Ehave2CM系潛油螺泵智采油統(tǒng)

北汽新能源、零跑、吉利、金康、東風(fēng)、一汽等智能家電電控精密連接

暖通空調(diào)家用微波智能衛(wèi)浴 珂睿系、諾系列浩睿列等衛(wèi)浴部件 三合一控板四合主控冷凍冷藏洗衣機(jī)FFC 新能源電池包FFC、顯示FFC、OAFFC同軸線漆包線 漆包扁、利線、包線型線資料來源：麥格米特官網(wǎng)及公司公告麥格米特營收維持穩(wěn)健增長。2021-2023年，公司實(shí)現(xiàn)營收41.56/54.78/67.54億元，同比增速均在20%以上；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.89/4.73/6.29億元，整體呈快速增長趨勢。2024年，公司傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，實(shí)現(xiàn)營收81.72億元，同比增長21.00%；受投資公司公允價值變動影響，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.36億元，同比下降30.70%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.66億元，同比增長3.07%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收23.16億元，同比增長26.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.07億元，同比下降22.57%，主要系交付較多毛利率低的產(chǎn)品、所得稅高的地區(qū)確收較多所致。麥格米特最近三年毛利率呈現(xiàn)上升趨勢。2021-2024年，公司毛利率分別為2025Q1付較多所致。圖22：麥格米特營業(yè)收入及歸母凈利潤情況 圖23：麥格米特毛利率及銷售凈利率情況100

120%

35%8080%

6040%400%20

0

2019

2021

2022

2024

26.59%23.76%26.59%23.76%24.94%25.17%22.95%9.94%8.75%9.26%5.61%4.97%

0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1營業(yè)收入 歸母凈利潤 營收同比 歸母凈利潤同比

毛利率 銷售凈利率資料來源：Wind，光大證券研究所；左軸單位：億元 資料來源：Wind，光大證券研究所電源產(chǎn)品和智能家電電控業(yè)務(wù)是公司主要營收來源。2024年公司電源產(chǎn)品/智能家電電控/工業(yè)自動化/新能源及軌道交通/智能裝備/精密連接器業(yè)務(wù)收入分別為23.53/37.38/6.27/5.49/4.62/3.81億元，占總營收比例為29%/46%/8%/7%/6%/5%。公司正處于市場拓展關(guān)鍵期，在持續(xù)優(yōu)化智能家電電控產(chǎn)品、工業(yè)自動化等成熟業(yè)務(wù)的同時，不斷投入研發(fā)并積極開拓數(shù)據(jù)中心電源等新興業(yè)務(wù)。公司在電源領(lǐng)域深耕多年，于2007ODM程解決方案”的深度服務(wù)。圖24：麥格米特各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入情況70 5.496.2760 7.1050 5.84 23.535.2740 3.802.70 21.2230 2.71 18.8415.0820 37.3826.1910 15.82 20.910智能家電電控產(chǎn)品 電源產(chǎn)品 工業(yè)自動化 軌道交通產(chǎn)品智能裝備 精密連接器 其他業(yè)務(wù)資料來源：Wind，公司公告，光大證券研究所整理；單位：億元麥格米特已在AI服務(wù)器電源領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重大突破，未來市占率有望快速提升。根CRPSIDC，器件國產(chǎn)化率達(dá)到96202410NVIDIAMGX?平臺的最新電源系統(tǒng)，此完全模塊化的解決方案共具有6個5.5kW電源模塊，在1U服務(wù)器電源架中提供總計33kW的功率，效率高達(dá)97.5%，公司與英偉達(dá)的合作充分彰顯其較強(qiáng)的全球競爭力。公司AI服務(wù)器電源業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)重大突破，未來市占率有望快速提升。圖25：麥格米特研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率情況 圖26：麥格米特MEG-CRPS2200AOP服務(wù)器電源12.04%11.41%12.04%11.41%10.91%9.8432.57.7110864202018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 研發(fā)費(fèi)用 研發(fā)費(fèi)用率

8%6%4%2%0%資料來源：Wind，光大證券研究所；左軸單位：億元 資料來源：公司官網(wǎng)關(guān)鍵假設(shè)&AI智能家電電控：年公司37.425.1海外需求突增，公司智能家電電控業(yè)務(wù)有望快速增長，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)25-27年?duì)I收為50.5/63.1/75.7億元，同比+35%/+25%/+20海外營收占比提升，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升，25-27年毛利率分別為25.2%/25.3%/25.4%。電源產(chǎn)品：公司電源業(yè)務(wù)主要包括醫(yī)療電源、通信及服務(wù)器電源等網(wǎng)絡(luò)能2024年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入23.5億元，同比增長11%，毛利率為25.4%。考慮到公司與下游國內(nèi)外頭部大客戶業(yè)務(wù)25-27年?duì)I收為26.4/29.3/32.2億元，同比+12%/+11%/+10%；預(yù)計該業(yè)務(wù)毛利率維持穩(wěn)定，25-27年毛利率分別為25.4%/25.4%/25.4%。工業(yè)自動化：公司工業(yè)自動化業(yè)務(wù)主要包括變頻器、伺服、可編程邏輯控制器（PLC）、液壓伺服泵、直線電機(jī)、編碼器等產(chǎn)品。2024年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入6.3億元，同比增長%，毛利率為30.2求市場廣闊，公司品類持續(xù)豐富，營收有望持續(xù)增長，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)25-27年?duì)I收為6.9/7.6/8.330.2%/30.2%/30.2%。新能源及軌道交通：公司新能源及軌道交通業(yè)務(wù)主要包括新能源汽車電力電子集成模塊（PEU）、電機(jī)驅(qū)動器（MCU）、車載充電器（OBC）、DCDC電源及軌道交通車輛空調(diào)電氣部件等產(chǎn)品。2024年公司新能源及軌道交通產(chǎn)品5.521.6202425-278.8/11.4/14.3比+60%/+30%/+25%；預(yù)計該業(yè)務(wù)毛利率維持穩(wěn)定，25-27年毛利率分別為21.6%/21.6%/21.6%。智能裝備：公司智能裝備業(yè)務(wù)主要包括數(shù)字化智能焊機(jī)、工業(yè)微波設(shè)備、2024年公司智能裝備產(chǎn)品銷售收入4.6億元，同比增長26%，毛利率為37.6%?？紤]到公司智能采油設(shè)備業(yè)務(wù)快速增長，我們預(yù)計智能裝備業(yè)務(wù)25-27年?duì)I收為5.1/5.5/5.9億元，同比+10%/+8%/+7%；預(yù)計該業(yè)務(wù)毛利率維持穩(wěn)定，25-27年毛利率分別為37.6%/37.6%/37.6%。精密連接器：公司精密連接器業(yè)務(wù)主要包括異形電磁線、同軸線、超微細(xì)柔性扁平軟排線柔性電路板2024連接產(chǎn)品銷售收入3.8億元，同比增長%，毛利率為4.625-27年?duì)I收為4.4/4.8/5.2億元，同年毛利率分別為5.1%/5.6%/6.1%。AI服務(wù)器電源：公司已在AI服務(wù)器電源領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重大突破，已成為目前少數(shù)具備高功率高效率服務(wù)器電源技術(shù)與海外全流程生產(chǎn)供應(yīng)能力的綜合型電202410NVIDIAMGX?平臺的最新電65.5kW1U33kW4025-271.5%/4%/5%。根據(jù)上文測算，我們預(yù)計英偉達(dá)2025351-45535126/27年需求增速均為20%，則對應(yīng)25-27年麥格米特AI服務(wù)器電源業(yè)務(wù)營收為5.3/16.8/25.3億元?？紤]到供應(yīng)海外頭部客戶，毛利率較為可觀。參考2024年臺達(dá)電源及零組件事業(yè)群稅前凈利率、整體費(fèi)用率情況，我們預(yù)計麥格米特AI25-2730%。4.53.012.0%。公司作為平臺型企業(yè)，營收體量持續(xù)擴(kuò)張，但考慮到公司AI電源相關(guān)業(yè)務(wù)處年銷售、管理費(fèi)用率分別穩(wěn)定在4.53.0%；預(yù)計公司積極進(jìn)行研發(fā)投入，25-27年研發(fā)費(fèi)用12.0%。表11：麥格米特分項(xiàng)業(yè)務(wù)預(yù)測情況2023A2024A2025E2026E2027E營業(yè)總收入（億元）67.5481.72107.85139.12167.42智能家電電控產(chǎn)品26.237.450.563.175.7電源產(chǎn)品21.223.526.429.332.2工業(yè)自動化7.68.3新能源及軌道交通產(chǎn)品11.414.3智能裝備5.55.9精密連接器4.85.2其他業(yè)務(wù)0.60.6AI服務(wù)器電源5.316.825.3營業(yè)增速23%21%32%29%20%智能家電電控產(chǎn)品25%43%35%25%20%電源產(chǎn)品13%11%12%11%10%工業(yè)自動化54%7%10%10%10%新能源及軌道交通產(chǎn)品35%-23%60%30%25%智能裝備23%26%10%8%7%精密連接器16%21%15%10%7%其他業(yè)務(wù)40%66%0%0%0%AI服務(wù)器電源220%50%毛利率(%)24.925.225.325.725.9智能家電電控產(chǎn)品25.525.4電源產(chǎn)品24.325.425.425.425.4工業(yè)自動化32.930.2新能源及軌道交通產(chǎn)品22.921.621.621.621.6智能裝備27.937.637.637.637.6精密連接器5.66.1其他業(yè)務(wù)56.738.538.538.538.5AI服務(wù)器電源30.030.030.0資料來源：Wind，公司公告，光大證券研究所預(yù)測盈利預(yù)測、估值與評級根據(jù)上述關(guān)鍵假設(shè)，我們預(yù)計公司25-27年?duì)I業(yè)收入分別為107.9/139.1/167.4億元，同比增長32%/29%/20%，毛利率分別為25.3%/25.7%/25.9%。我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為6.14/8.08/10.10億元，EPS分別為1.12/1.48/1.85元。公司目前主營業(yè)務(wù)包括AIAIAIAI數(shù)據(jù)中心中液冷產(chǎn)品供應(yīng)商英維克、工業(yè)自動化龍頭匯川技術(shù)作為可比公司。四家