儲能行業(yè)2024年報及2025年Q1財報梳理分析：價穩(wěn)量增101mb

請仔細閱讀本報告末頁聲明PagePAGE請仔細閱讀本報告末頁聲明PagePAGE1/10價穩(wěn)量增——儲能行業(yè)2024年報及2025年價穩(wěn)量增——儲能行業(yè)2024年報及2025年Q1財報梳理分析電氣設(shè)備評級：看好日期：2025.05.23報告要點儲能24年&25Q1財報重要變化5Q1板59%/66%，龍頭企業(yè)陽光電源表現(xiàn)尤為突出，24Q4/25Q1陽光55%/83%。大儲及逆變器盈利能力有所回落但仍保持高位，24年大儲及逆變器板塊ROE為24.0%，同比下降3.2pct。產(chǎn)業(yè)中觀數(shù)據(jù)中國儲能裝機增長持續(xù)超預(yù)期。24年新型儲能新增裝機功率/43.7GW/109.8GWh，同增103%/136%，增長超預(yù)期。25月中國儲能招標(biāo)功率/19.8GW/102.7GWh194%/399%，年中國儲能市場增長有望持續(xù)。美國儲能裝機保持較快增長。美國24年新型儲能新增裝機10.07GW，同增63%，增速雖低于EIA預(yù)測值，但從絕對值看仍保持較快增速。歐洲儲能裝機保持平穩(wěn)。24年德國新增裝機4.54GWh，同增2.7%。歐洲目前裝機以戶儲為主，戶儲需求與電價和天然氣價格高度相關(guān)。24年歐洲天然氣價格相對穩(wěn)定，戶儲需求平穩(wěn)。產(chǎn)業(yè)未來關(guān)注點和機會點25年量增價穩(wěn)，儲能板塊有望迎來更顯著增長。24年，由于量增25eps有望迎來更顯著增長，24Q4業(yè)績已初步驗證這一邏輯。關(guān)稅可能導(dǎo)致美國需求推遲。25年在關(guān)稅背景下，美國市場增速可能放緩。由于美國儲能LFP電芯高度依賴中國供應(yīng)鏈，當(dāng)關(guān)稅超過一定閾值，不論中國還是美國本土產(chǎn)品均難以滿足電站投資方要求，可能導(dǎo)致大量項目延期，但需求只是被推遲并未消失。儲能企業(yè)需加快海外產(chǎn)能布局，保證國際貿(mào)易靈活性。歐洲大儲有望成為下一個主要的海外增量市場。隨著風(fēng)光滲透率提升，歐洲電力系統(tǒng)對公用事業(yè)級調(diào)節(jié)資源的需求與日俱增，25年歐洲大儲裝機有望迎來快速增長，對沖美國市場的不確定性，推動全球儲能裝機保持高速增長。

分析師鐘林zhonglinzhi@w行業(yè)表現(xiàn) 2025/5/22電氣設(shè)備 滬深300資料來源：Wind，聚源相關(guān)研究技術(shù)產(chǎn)業(yè)趨勢點評》《電池廠能滿足史上最嚴動力電池安全令嗎？》(2025/4/21)力》(2025/4/14)力》(2025/4/10)《3復(fù)》(2025/4/2)《歐洲電池企業(yè)Northvolt2025年新能源礦產(chǎn)的機遇與挑戰(zhàn)》(2025/3/21)(2025/3/6)《2025年廣東碳市場會有哪些變化？》(2025/2/26)風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；2）地緣因素及逆全球化風(fēng)險；3）政策變化風(fēng)險；4）新能源消納風(fēng)險；5）原材料價格波動風(fēng)險。電氣設(shè)備2025電氣設(shè)備2025523日請仔細閱讀本報告末頁聲明PagePAGE請仔細閱讀本報告末頁聲明PagePAGE2/10儲能：產(chǎn)業(yè)中觀數(shù)據(jù)（24年&25Q1）圖表1：25年1-3，中新型能累新增同增256% 圖表年1-3月中國型儲累計標(biāo)容量同增60.050.040.030.020.010.00.0

7.917.913.113.401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年 2024年 2025年

70.060.050.040.030.020.010.00.0

1135723/09113524/079113資料來源：CNESA、碳索儲能,五礦證券研究所 資料來源：儲能與電力市場,五礦證券研究所圖表3：25年3月中國離子2h儲系統(tǒng)標(biāo)均為0.67元圖表4：25年4月28日磷酸鋰儲電池格為0.3000.722/022/05791123/035723/091124/035724/091125/03

60.050.040.030.020.010.01520/0915922/0122/0591523/0915925/01

國產(chǎn)電池級碳酸鋰價格（萬元/噸）磷酸鐵鋰方形儲能電池價格（元/Wh）

1.201.000.800.600.400.200.00資料來源：儲能與電力市場,五礦證券研究所 資料來源：Wind、鑫欏鋰電、SMM儲能,五礦證券研究所圖表5：25年1-3，美電化儲能計新增增1071% 圖表6：25年1-4，德儲能計新增增34.6%6.005.004.003.002.001.000.000.980.220.980.220.531月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2025年預(yù)測值

0.500.450.400.350.3050.100.050.00

22/0122/0322/0522/0722/0922/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/03資料來源：EIA,五礦證券研究所 資料來源：RWTHAachen,五礦證券研究所儲能：五大指標(biāo)洞察行業(yè)變化（24年&25Q1）1、景氣度——利潤及增速儲能板塊整體圖表7：24年儲能板塊體歸凈利同比圖表儲能板塊整歸母利潤比18016014012010080.060.040.020.00.0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024儲能板塊合計歸母凈利潤（億元） YoY

180%164.2148.784.532.9 33.1164.2148.784.532.9 33.111.616.9140%120%100%80%60%40%20%0%

60.050.040.030.020.010.00.0

儲能板塊合計歸母凈利潤（億元）

500%400%300%200%100%0%19Q119Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q1資料來源：Wind,五礦證券研究所 資料來源：Wind,五礦證券研究所逆變器&大儲板塊圖表9：24年逆變器大板塊母凈潤同圖表逆變器大儲塊歸凈利潤060.040.020.00.0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 202

180%132.1115.045.326.0132.1115.045.326.023.510.212.9140%120%100%80%60%40%20%0%-20%

45.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0

450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%19Q119Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q1逆變器&大儲板塊合計歸母凈利潤（億元） YoY 逆變器&大儲板塊合計歸母凈利潤（億元） YoY資料來源：Wind,五礦證券研究所 資料來源：Wind,五礦證券研究所戶儲板塊圖表11：24年戶儲板歸母利潤比-5% 圖表戶儲板塊歸凈利同比45.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024戶儲板塊合計歸母凈利潤（億元） YoY

350%39.233.732.16.939.233.71.54.0250%200%150%100%50%0%-50%-100%

20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0

戶儲板塊合計歸母凈利潤（億元）

800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%19Q119Q320Q120Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q1資料來源：Wind,五礦證券研究所 資料來源：Wind,五礦證券研究所2、盈利水平——ROE儲能板塊整體圖表13：24年儲能板整體同比-3.2pct 圖表儲能板塊整體同比+4.0pct45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

40%21.3%24.2%21.0%21.3%24.2%21.0%15.3%9.0%11.5%10.4%30%25%20%15%10%5%18Q118Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q12018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 儲能板塊ROE（年化）儲能板塊ROE

ROE（年化）)資料來源：Wind,五礦證券研究所 資料來源：Wind,五礦證券研究所逆變器&大儲板塊圖表15：24年逆變器大板塊同比-3.2pct 圖表逆變器大儲塊同比+4.0pct45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

40%27.1%24.0%14.6%27.1%24.0%14.6%15.1%8.2%9.4%9.0%30%25%20%15%10%5%18Q118Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q12018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 逆變器&大儲板塊ROE（年化）逆變器&大儲板塊ROE

&大儲板塊ROE（年化）)資料來源：Wind,五礦證券研究所 資料來源：Wind,五礦證券研究所戶儲板塊圖表17：24年戶儲板塊同比-3.7pct 圖表戶儲板塊同比+2.3pct45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

80%42.6%40.5%24.8%42.6%40.5%24.8%18.7%16.6%17.6%13.9%60%50%40%30%20%10%0%18Q118Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q12018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 戶儲板塊ROE（年化）戶儲板塊ROE

ROE（年化）)資料來源：Wind,五礦證券研究所 資料來源：Wind,五礦證券研究所電氣設(shè)備2025電氣設(shè)備2025523日3、擴張趨勢——資本開支儲能板塊整體請仔細閱讀本報告末頁聲明PagePAGE請仔細閱讀本報告末頁聲明PagePAGE5/10圖表19：24年儲能板整體本開同比圖表儲能板塊整資本支同70.060.050.040.030.020.010.00.0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024儲能板塊合計資本支出（億元） YoY

80%61.054.361.054.343.437.321.415.9 16.660%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

18.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0

儲能板塊合計資本支出（億元）

YoY

500%400%300%200%100%0%-100%19Q119Q320Q120Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q1資料來源：Wind,五礦證券研究所 資料來源：Wind,五礦證券研究所逆變器&大儲板塊圖表21：24年逆變器大板塊本開同比圖表逆變器大儲塊資開支同45.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0

37.937.940.626.125.018.715.6 15.12018 2019 2020 2021 2022 2023 2024逆變器&大儲板塊合計資本支出（億元）

60%50%40%30%20%10%0%-10%

14.012.010.08.06.04.02.00.0

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%19Q119Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q1逆變器&大儲板塊合計資本支出（億元） YoY資料來源：Wind,五礦證券研究所 資料來源：Wind,五礦證券研究所戶儲板塊圖表23：24年戶儲板資本支同-41% 圖表戶儲板塊資開支比25.020.015.010.05.00.0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024戶儲板塊合計資本支出（億元） YoY

400% 823.118.313.711.22.723.118.313.71.5300% 6250% 5200%150% 4100% 350% 20% 1-50% 0-100%

戶儲板塊合計資本支出（億元）

600%500%400%300%200%100%0%19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1資料來源：Wind,五礦證券研究所 資料來源：Wind,五礦證券研究所電氣設(shè)備2025電氣設(shè)備2025523日請仔細閱讀本報告末頁聲明PagePAGE請仔細閱讀本報告末頁聲明PagePAGE6/104、負債情況——資產(chǎn)負債率儲能板塊整體圖表25：24年儲能板整體產(chǎn)負率較23年+0.2pct 圖表儲能板塊整資產(chǎn)債率比-1.5pct70%65%60%55%50%45%40%

63.4%63.4%59.6%58.2% 58.4%56.4%55.4% 55.6%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024儲能板塊資產(chǎn)負債率

70%65%60%55%50%45%40%

18Q118Q319Q118Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q1

線性(儲能板塊資產(chǎn)負債率)資料來源：Wind,五礦證券研究所 資料來源：Wind,五礦證券研究所逆變器&大儲板塊圖表27：24年逆變器大板塊產(chǎn)負率較23底+0.1pct 圖表逆變器大儲塊資負債率比-2.1pct70%65%60%55%50%45%

70%65%60%55%50%45%18Q118Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q140%

66.2%64.3% 64.5%59.5%58.5%58.4%56.4%2018 2019 2020 2021 2022 20266.2%64.3% 64.5%59.5%58.5%58.4%56.4%逆變器&大儲板塊資產(chǎn)負債率

線性(逆變器&大儲板塊資產(chǎn)負債率)資料來源：Wind,五礦證券研究所 資料來源：Wind,五礦證券研究所戶儲板塊圖表29：24年戶儲板資產(chǎn)債率較23底-2.5pct 圖表戶儲板塊資負債環(huán)比70%60%50%40%30%20%10%0%

57.5%57.5%61.1%51.2%36.4%30.4%32.5%30.0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024戶儲板塊資產(chǎn)負債率

70%60%50%40%30%20%10%0%

18Q118Q319Q118Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q1

線性(戶儲板塊資產(chǎn)負債率)資料來源：Wind,五礦證券研究所 資料來源：Wind,五礦證券研究所電氣設(shè)備2025電氣設(shè)備2025523日請仔細閱讀本報告末頁聲明PagePAGE請仔細閱讀本報告末頁聲明PagePAGE7/105、現(xiàn)金流情況——FCFF儲能板塊整體圖表31：24年儲能板整體為億元 圖表儲能板塊整體為-49.5億元12010080.060.040.020.00.0

38.4

17.7

106.5

600%400%200%0%

20015010050.00.0-20.0-40.0-60.0-80.0

-3.9

-64.8

-200%-400%

-50.019Q119Q219Q319Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q12018 2019 2020 2021 2022 2023 2024儲能板塊合計億元） YoY

儲能板塊合計FCFF（億元）資料來源：Wind,五礦證券研究所 資料來源：Wind,五礦證券研究所逆變器&大儲板塊圖表33：24年逆變器大板塊為億元 圖表逆變器大儲塊為-45.5億元10080.060.040.020.00.0-20.0-40.0-60.0-80.0

78.978.965.633.825.55.5-6.0-55.82018 2019 2020 2021 2022 2023 2024逆變器&大儲板塊合計FCFF（億元）

600%400%200%0%-200%-400%

200150100500-50-100

19Q119Q219Q319Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1資料來源：Wind,五礦證券研究所 資料來源：Wind,五礦證券研究所戶儲板塊圖表35：24年戶儲板塊為億元 圖表戶儲板塊為-4.0億元50.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 202戶儲板塊合計億元） YoY

600%4.74.78.2-9.0-7.9200%0%-200%-400%

3020100-10-20-30

19Q119Q219Q319Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1資料來源：Wind,五礦證券研究所 資料來源：Wind,五礦證券研究所儲能：重點企業(yè)業(yè)績?nèi)[（24年&25Q1）圖表37：儲能行業(yè)重點企業(yè)24年業(yè)績情況資料來源：Wind,五礦證券研究所注：所列企業(yè)為重點關(guān)注企業(yè)，非完全統(tǒng)計；各公司24年業(yè)績預(yù)期取自Wind一致預(yù)期（24/12/31）；24年業(yè)績增速若大于24年全年業(yè)績預(yù)期增速，則為達到預(yù)期圖表38：儲能行業(yè)重點企業(yè)25Q1業(yè)績情況資料來源：Wind,五礦證券研究所風(fēng)險提示1）地緣因素及逆全球化風(fēng)險；3）政策變化風(fēng)險；4）新能源消納風(fēng)險；5）原材料價格波動風(fēng)險。2025年2025年5月23日請仔細閱讀本報告末頁聲明PagePAGE請仔細閱讀本報告末頁聲明PagePAGE9/10分析師聲明投資評級說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明買入預(yù)期個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報在20%及以上；報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和（612以報告發(fā)布日后的6到12或行業(yè)指數(shù)500股票評級增持預(yù)期個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報介于5%～20%之間；持有預(yù)期個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報介于-10%～5%之間；賣出預(yù)期個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報在-10%及以下；無評級預(yù)期對于個股未來6個月市場表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無明確觀點。行業(yè)評級看好預(yù)期行業(yè)整體回報高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以上；中性預(yù)期行業(yè)整體回報介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%～10%之間；看淡預(yù)期行業(yè)整體回報低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%以下。一般聲明五礦證券有限公司（““五礦證券版權(quán)所有。保留一切權(quán)利。特別聲明/聯(lián)系我們上海深圳北京號震旦國際大廈30樓3165大廈23層3C座3F郵編：200120郵編：518035郵編：100010PagePAGEPagePAGE10/10AnalystCertificationresearchanalystresponsibleforthecontentofreport,worpart.analysthastheSecuritiesCertificationgrantedbytheSecuritiesAssociationofBesides,theanalystandobjectivelyissuesreportaherebydeclarethat(1)thedatausedhereingatheredfromlegitimatesources;(2)theresearchbasedonanalyst’sunderstanding,andaccuratelyreflectshis/herviews;(3)theanalysthasnotbeenplacedunderanyundueinfluenceorinterventionfromapartyreport;(4)therenoconflictofinterest;(5)caseofduetothetranslationofthereport,theversionshallprevail.InvestmentRatingDefinitionsTheratingcriteriaofinvestmentrecommendationsratingscontainedhereinareclassifiedratingsandsectorratings(unlessotherwisestated).ratingcriteriatherelativeperformancebetween6and12afterthereport’sdateofissue,basedontherangeofriseandfallofthecompany'sstockprice(orindustryindex)comparedtothebenchmarkindex.Specifically,the300thebenchmarkoftheA-sharethebenchmarkoftheorthe500thebenchmarkoftheRatingsDefinitionsCompanyRatingsBUYStockreturnisexpectedtooutperformthebenchmarkindexbymorethan20%;ACCUMULATEStockrelativeperformanceexpectedtorangebetween5%and20%;HOLDStockrelativeperformanceisexpectedtorangebetween-10%and5%;SELLStockreturnexpectedtounderperformthebenchmarkbymorethan10%;NOTRATEDNoclearviewofthestockrelativeperformanceoverthenext6months.SectorRatingsPOSITIVEOverallsectorreturnisexpectedtooutperformthebenchmarkindexbymorethan10%;NEUTRALOverallsectorexpectedrelativeperformancerangesbetween-10%and10%;CAUTIOUSOverallsectorreturnexpectedtounderperformthebenchmarkbythan10%.GeneralDisclaimerSecuritiesLtd.(or“thecompany”)licensedtocarryonsecuritiesadvisorybusinessbytheChinaSecuritieswnotdeemanypersonasclientnotwithstandinghis/herreceiptofreport.reportissuedofrelevantsandregulations,solelyforthepurposeofprovidingreportshouldnotbeusedorconsideredasanofferthesolicitationofanoffertosell,buyorsubscribeforsecuritiesorotherfinancialinstruments.presentedthereportundercopyrightofthecompany.thewrittenpermissionofthecompany,noneoftheorshallate,copy,oranypartofreport,anyform,toanyotherorpartywhoquotesthereportshouldcontactthedirectlytorequestpermission,specifythesourceasResearchofSecurities,andshouldnotanychangetotheacontrarytothepartywhore-publishesorforwardstheresearchorpartofthereportshallindicateissuer,thedateofissue,andtheriskofusingthereport.Otherwise,thewreserverighttoaction.anyother(or“thisinstitution”)redistributesreport,rmation,opinions,andhereinreflecttheoftheonthedateofissue.Prices,valuesaswellasthereturnsofsecuritiesortheunderlyinghereinfluctuate.Atdifferentperiods,theissuereportswithinconsistentopinions,andinferences,anddoesguaranteethecontainedhereinuptodate.thecontainedhereinsubjecttochangewanynotice.Investorsshouldpayattentiontotheupdatesormodifications.analystwthereportbasedonprinciplesofindependence,fairness,andprudence.containedhereinwasfrompubliclysources.ever,thenowaccuracyorofanddoesnotguaranteetheandcontaineddonotchang