主題策略-如何看待銀行板塊跳水及細(xì)分領(lǐng)域性價(jià)比

敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報(bào)告報(bào)告日期：2025-05-251.策略周報(bào)《如何把握汽車行業(yè)的投3.策略周報(bào)《如何看待銀行股大跌及4.策略月報(bào)《持盈保泰—2025年5月主要觀點(diǎn)l市場觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚可、政策加碼概率下降，繼續(xù)月央行已寬貨幣并進(jìn)行一攬子政策支持，短期政策再加力的概率下降。因此，在政策明確再加力或基本面出現(xiàn)持續(xù)性明顯改善之前，預(yù)計(jì)市場仍將性。中美談判取得進(jìn)展后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未顯示政策加碼緊迫性，當(dāng)前政策重市場熱點(diǎn)2：如何看待近期美債收益率快速走高？受穆迪下調(diào)美國主權(quán)評級和特朗普減稅法案對美政府債務(wù)上限的擔(dān)憂，美債利率持續(xù)上升，對全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格形成一定抑制。但全球投資者除黃金外缺乏美債替代品，美國政府債務(wù)問題歷史上均得到較好處理。因而，短期內(nèi)可能繼續(xù)成為外隨著成長科技進(jìn)一步調(diào)整其性價(jià)比有所提升但目前仍缺乏有力度的催化險(xiǎn)端。1）短期穩(wěn)健型配置需求增加同時(shí)具備業(yè)績比較基準(zhǔn)引導(dǎo)下資金有望中長期向低配行業(yè)流入等提升中長期戰(zhàn)略份制銀行可能具備更好的短期配置性價(jià)比。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2/12l風(fēng)險(xiǎn)提示后續(xù)國內(nèi)政策落地節(jié)奏和力度不及預(yù)期；市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期持續(xù)敬請參閱末頁重要聲明及評級說明3/12 4 4 6 7 7 9 4 4 5 5 6 6 7 9 9 9 9敬請參閱末頁重要聲明及評級說明4/12 1.1市場熱點(diǎn)1：如何看待4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和后續(xù)政策落地？其中消費(fèi)在政策支撐下維持韌性。中美談判取得進(jìn)展后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未顯示政策加碼期。我們認(rèn)為，政策發(fā)力支撐下，商品零售消費(fèi)有望維持較高增費(fèi)情況看：①“以舊換新”政策支持下的品類504030200-104030家具類（單位：%）4030200-102024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04-202024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04金銀珠寶類（單位：%）2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04文化辦公用品類（單位：%）2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04資料來源：Wind，華安證券研究所。資料來源：Wind，華安證券研究所。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明5/12 比下降10.3%，較3月的-9.9%降幅有所擴(kuò)大，房0-10-1530制造業(yè)投資（單位：%）30基建（不含電力，單位：%）房地產(chǎn)（單位：%）-10-302024-42024-52024-62024-72024-82024-92024-102024-112024-122025-22025-32025-4-502024-42024-52024-62024-72024-82024-92024-102024-112024-122025-22025-32025-4銷售面積（單位：2024-42024-52024-62024-72024-82024-92024-102024-112024-122025-22025-32025-4竣工面積（單位：%）2024-42024-52024-62024-72024-82024-92024-102024-112024-122025-22025-32025-4售面積同比分別下降3.2%和2.8%；新開工面積同比降幅23.8%，較3月的-24.4%有子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”既降政策利率又降公積金貸款利率，當(dāng)前地產(chǎn)需求端調(diào)控政策延續(xù)邊際放松，但需求端表現(xiàn)仍難言起色，房價(jià)低迷下保持觀望的購房同比下滑最為明顯，由9.3%下滑至5.7%，制熱則由3.5%下降至2.1%。而主要行業(yè)增加值中基本所有分項(xiàng)同比均下滑，僅電氣機(jī)械和器材制造業(yè)一項(xiàng)的行業(yè)增加值同比上升。主要工業(yè)品方面：①建筑類工業(yè)品產(chǎn)煤產(chǎn)量同比則由3月的9.6%下滑至4月的3.8%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明6/12 0.80.60.40.2規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比（季調(diào)，左軸，單位：%）51.0制造業(yè)PMI（右軸，單位：%）51.050.550.0049.549.0-1048.5-152024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-0448.02024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04水泥產(chǎn)量同比（單位：%）鋼材產(chǎn)量同比（單位：%）2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04平板玻璃產(chǎn)量同比（單位：%）2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04資料來源：Wind，華安證券研究所。資料來源：Wind，華安證券研究所。1.2市場熱點(diǎn)2：如何看待近期美債收益率快速走高？我們的觀點(diǎn)：受穆迪下調(diào)美國主權(quán)評級和特朗普減稅法案對美政府債美債利率持續(xù)上升，短期內(nèi)可能繼續(xù)成為外部風(fēng)險(xiǎn)掣機(jī)構(gòu)的最高信用評級。而近期美債收益率快速上升更深層次的原因則是特朗普正在普簽署的稅收法案在眾議院以微弱優(yōu)勢通過，后續(xù)該法案將提交參議院等待表決投敬請參閱末頁重要聲明及評級說明7/12 2.1配置熱點(diǎn)1：如何看待銀行行情及細(xì)分領(lǐng)域投資性價(jià)比？ 成交量（左軸，單位：手）成交額（左軸，單位：元）價(jià)格（右軸，單位：元）4敬請參閱末頁重要聲明及評級說明8/12 激政策加碼的概率有所降低，在政策繼續(xù)發(fā)力或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)之前，市場將繼續(xù)呈行作為傳統(tǒng)的大盤權(quán)重板塊，熨平市場波動(dòng)的屬性則會更加明顯，顯然能較好的契的財(cái)政投入等投入A股，同時(shí)基于穩(wěn)健要求，銀行成為優(yōu)選；監(jiān)管層加公募新規(guī)更加強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)對投資行為的約束，尤其是對公募主動(dòng)權(quán)益基金，業(yè)績基準(zhǔn)中權(quán)重最大的指數(shù)，仍會引導(dǎo)部分基金向金融等低配方向?qū)Φ汝P(guān)稅推出后市場階段底部反彈以來，銀行板塊內(nèi)部也出現(xiàn)了較為明顯的分化現(xiàn)敬請參閱末頁重要聲明及評級說明9/12 0 資料來源：Wind，華安證券研究所。注：所示為各板塊總市值2.2配置熱點(diǎn)2：如何看待醫(yī)藥板塊持續(xù)性？敬請參閱末頁重要聲明及評級說明10/12 子行業(yè)中，化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械、中藥分別上漲3.6%、1.7%、1.4%、1.2%、0.5%、0.2），新藥多項(xiàng)成果即將亮相，催化醫(yī)藥板塊行情。20252025年一季度業(yè)績出現(xiàn)改善但增速仍為負(fù)值，醫(yī)藥生物業(yè)績基本面支撐仍然相對有限。此外醫(yī)藥生物行業(yè)的盈利質(zhì)量實(shí)際上在連續(xù)下滑醫(yī)藥市行業(yè)于國內(nèi)仍受集采等事件影響，利潤改善存在一定阻滯，創(chuàng)新藥出海成為并且北向倉位還在繼續(xù)下滑，創(chuàng)下新低。當(dāng)前醫(yī)藥板塊的機(jī)會可能來自于重要事件近兩年來，醫(yī)藥板塊上漲通常依賴于兩種情形:一是市場上漲帶動(dòng)各行業(yè)普漲， 場預(yù)計(jì)仍將缺乏系統(tǒng)性β上漲對醫(yī)藥行業(yè)的帶漲;二是短期內(nèi)創(chuàng)新藥出海以及研發(fā)2.3不因跳水而改變銀行保險(xiǎn)的短中長期配置價(jià)值分消費(fèi)品下跌，成長科技板塊繼續(xù)領(lǐng)跌。后市展望上，盡管周五尾盤銀行股出現(xiàn)跳水，但其短中長期的配置邏輯未變，隨著成長科技進(jìn)一步調(diào)整其性價(jià)比有所提升但略偏向于銀行保險(xiǎn)端。銀行保險(xiǎn)的中長期投資價(jià)值。三方面證監(jiān)會發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方敬請參閱末頁重要聲明及評級說明12/12 重要聲明使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告，本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準(zhǔn)確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。報(bào)告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現(xiàn)在不與、未來也將不會因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收任何形式華安證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告中的信息均來源本報(bào)告中的信息或表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)無關(guān)。華安證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)華安證券研究所書面授權(quán)，本研究報(bào)告的式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式轉(zhuǎn)