金融市場2第04章

金融市場2第04章應該說中國金融業(yè)用20年時間走完了西方國家金融將近200年變化的一個過程。只有站在這個角度來看我們的金融，才能知道，我們今天應該以怎樣的熱情和怎樣的冷靜，怎樣的科學和怎樣的規(guī)范思路來推動我們的金融發(fā)展。32025/5/28本章目錄第一節(jié)金融市場概述第二節(jié)貨幣市場42025/5/28本章學習目標1.掌握金融市場的概念、構(gòu)成要素、功能；熟悉金融市場的不同分類。2.理解貨幣市場的概念、特征，掌握主要貨幣市場。52025/5/28第一節(jié)金融市場概述一、金融市場含義二、構(gòu)成要素三、金融市場類型四、金融市場功能五、金融市場發(fā)展的趨勢62025/5/28一、金融市場含義金融市場即資金融通的市場定義:為各種金融活動和金融商品交易提供的場所、設施、規(guī)則、組織形式，以及由各種金融活動和金融商品交易而形成的供求關系和價格機制的總和。通俗講是資金供求雙方借助金融資產(chǎn)進行各種交易活動的場所。是關于金融商品或金融資產(chǎn)買賣關系的總和。金融市場是實現(xiàn)金融資產(chǎn)交易和服務的市場金融市場涵蓋各類金融交易活動和交易關系金融市場不必是有形的場所72025/5/2882025/5/281.廣義與狹義的金融市場廣義金融市場：泛指一切融通資金的活動，包括貨幣資金借貸、辦理各種票據(jù)和有價證券買賣等領域。狹義金融市場：限定在以有價證券為金融資產(chǎn)的交易活動。92025/5/282.直接融資市場與間接融資市場直接融資貨幣資金需求者自身直接發(fā)行融資憑證給貨幣資金供給者，券商、經(jīng)紀人等中間人只是牽線搭橋并收取傭金間接融資：金融中介自身發(fā)行間接債務憑證，將貨幣資金供給者的貨幣引向貨幣資金的需求者。102025/5/28間接融資的優(yōu)點：信息優(yōu)勢、規(guī)模效應、成本低、風險降到最低、流動性高直接融資的優(yōu)點：不受期限約束、市場約束企業(yè)合理資金配置、加速資本積累112025/5/28金融市場運作流程資金直接融資工具股票、債券、票據(jù)直接融資工具股票、債券、票據(jù)資金資金間接融資工具間接融資工具資金資金盈余方（供給方）資金短缺方（需求方）證券市場金融中介直接融資市場間接融資市場122025/5/28二、金融市場構(gòu)成要素市場主體（籌資者與投資者）市場客體（交易對象）交易組織方式（集中交易、分散交易、無形交易）市場價格（行情）市場監(jiān)管機構(gòu)（一行三會）中介服務機構(gòu)（經(jīng)紀人、律師事務所、會計事務所）132025/5/28三、金融市場的類型按交易中介劃分按交易期限劃分按交易程序劃分按金融資產(chǎn)形式劃分按交易存在場地劃分按交易地域劃分按交割時間劃分

間接金融市場長期資金市場(資本市場)短期資金市場(貨幣市場)有形市場無形市場國際金融市場國內(nèi)金融市場現(xiàn)貨市場期貨市場拆借市場定期存單市場證券市場黃金市場票據(jù)貼現(xiàn)市場保險市場外匯市場發(fā)行市場(一級市場)流通市場(二級市場)直接金融市場

債券市場股票市場場外交易市場場內(nèi)交易市場142025/5/28四、金融市場的功能1．金融市場能夠迅速有效地引導資金合理流動，提高資金配置效率。2．金融市場為金融管理部門進行金融間接調(diào)控提供了條件。3．金融市場可以降低交易的搜尋成本和信息成本。4．金融市場具有定價功能。5．金融市場幫助實現(xiàn)風險分散和風險轉(zhuǎn)移。6．金融市場具有提供流動性的功能152025/5/28五、金融市場發(fā)展的趨勢金融證券化（金融非中介化）金融自由化金融全球化金融電子化162025/5/28金融證券化—金融資產(chǎn)證券化又稱“金融非中介化”、“融資脫媒”，指的是20世紀80年代以來西方發(fā)達國家直接金融的發(fā)展速度大大超過間接金融的發(fā)展速度，在整個金融市場上直接金融所占的比例日益趕上和超過間接金融的現(xiàn)象。金融證券化實際上是籌資手段的證券化，即傳統(tǒng)的通過銀行來籌資的方式逐漸向通過證券市場發(fā)行證券的方式轉(zhuǎn)變。172025/5/28續(xù)將目前缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，將之轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售的流通證券，理論上所有能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)均可以進行證券化。以美國為例：美國資產(chǎn)證券化根據(jù)基礎資產(chǎn)的種類住房抵押擔保證券MBS和非抵押資產(chǎn)支持證券ABS。金融危機前，美國ABS和MBS總量超過11萬億美元，占美國債券市場總規(guī)模的34%；金融危機后，ABS規(guī)模有所萎縮，目前存量規(guī)模不到2萬億美元，而MBS規(guī)模依然在8萬億美元以上，兩者合計超過10萬億美元，占美國債券市場總規(guī)模約28%。目前，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模僅有數(shù)百億元，相比美國差距懸殊。因此，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務具有十分廣闊的發(fā)展空間。2、金融市場體系同業(yè)拆借市場貨幣市場商業(yè)票據(jù)市場短期債券市場

CDs市場回購市場銀行中長期信貸市場資本市場證券市場一級市場主板市場二級市場二板市場場內(nèi)市場

OTC市場

場外市場第三市場第四市場其他市場黃金市場、外匯市場、衍生產(chǎn)品市場等

192025/5/28第二節(jié)貨幣市場一、貨幣市場的定義與基本功能二、貨幣市場的特點三、貨幣市場的構(gòu)成202025/5/28一、貨幣市場的定義與基本功能專門用于交易期限在一年以內(nèi)的債務工具的市場。又稱短期金融市場。貨幣市場的基本功能在于實現(xiàn)資金的流動性212025/5/28二、貨幣市場的特點融資期限短、流動性強、風險小1、貨幣市場的交易對象是短期金融工具，其流動性、安全性較高，但收益較低。

2、各種各樣的金融工具主要表現(xiàn)為債權債務憑證，而不是所有權憑證。

3、貨幣市場是批發(fā)市場，每筆交易金額較大，交易頻繁，個人投資者一般難以參與。參與者主要是機構(gòu)投資者，其實力雄厚，能夠在巨額交易中利用瞬息萬變的行情獲利，222025/5/28三、主要的貨幣市場的構(gòu)成同業(yè)拆借市場回購市場票據(jù)市場國庫券市場CDs市場貨幣市場共同基金市場232025/5/28（一）同業(yè)拆借市場1、同業(yè)拆借市場概念和特點：各類金融機構(gòu)之間進行短期資金拆借活動所形成的市場。拆借期限短，資金量大，不需擔保，交易簡便（進行），利率由雙方協(xié)商決定隨行就市拆借期限：1天、7天、1M、2M和3M，其中7天以內(nèi)占71.4%拆借利率（CHIBOR\SHIBOR\LIBOR）同業(yè)拆借市場形成的基礎：中央銀行的存款準備金制度。（一）同業(yè)拆借市場（2）

同業(yè)拆借的目的：一是頭寸拆借，存款資金盈余與缺口的調(diào)節(jié)；由于存款余額每天變動，而準備金存款不支付利息，資金盈余者需要將盈余部分短期融出以獲取利息收益并保持一定的流動性；準備金存款未達到法定要求的銀行，則需臨時融入一部分資金彌補缺口。（一）同業(yè)拆借市場（3）

二是同業(yè)借貸，金融機構(gòu)間因臨時性或季節(jié)性的資金余缺而相互融通調(diào)劑，以利于業(yè)務經(jīng)營。對于借入銀行可擴大資金來源，增強放貸能力；對于借出銀行可為其閑置資金帶來一定的收益。（一）同業(yè)拆借市場（4）

同業(yè)拆借市場是貨幣市場中最大的、最基本的子市場。美國同業(yè)拆借市場操作——聯(lián)邦基金的買賣：買入聯(lián)邦基金者，彌補準備金存款的缺口；賣出聯(lián)邦基金者，獲取利息收入。美國同業(yè)拆借市場是一個規(guī)模巨大的無形市場，日平均交易額上千億美元。（一）同業(yè)拆借市場（5）2、同業(yè)拆借的方式一是有專門中介機構(gòu)介入的拆借方式。中介機構(gòu)包括：拆借經(jīng)紀公司或短期融資公司等；目的是迅速地為拆出者和拆入者從數(shù)量與價格上找到交易對手。二是通過兼營或代理性中介機構(gòu)進行拆借。中小規(guī)模的銀行通常委托大銀行或證券經(jīng)紀人為其代理拆借。三是拆借雙方通過、電傳等直接聯(lián)系交易。（一）同業(yè)拆借市場（6）

短期同業(yè)拆借一般是信用拆借，拆入方的信譽較高，拆借雙方彼此了解；期限較長的拆借可采取擔保拆借，拆入方以短期政府債券、金融債券、銀行承兌票據(jù)等高流動性資產(chǎn)作擔保；或采取回購協(xié)議的方式。（一）同業(yè)拆借市場（7）3、同業(yè)拆借的期限及利率期限分類：一是隔夜拆借，即日拆，一般在當天清算時拆入，次日清算前償還；二是指定日拆借，即預先確定某日為清算日期的同業(yè)拆借方式，期限在1天以上，1年以內(nèi)，中途不得解約或延期；三是無條件拆借，在拆借期限上較為自由，即可隔夜拆借，也可將償還日由次日延期至第7天。（一）同業(yè)拆借市場（8）

拆借利率的確定：一是由拆借雙方當事人協(xié)定，而不通過公開市場競價。特點：利率彈性較大，主要取決于拆借雙方拆借資金愿望的強烈程度。二是借助于中介人——經(jīng)紀人，通過公開競價確定。特點：利率彈性較小，主要由中介人根據(jù)市場中拆借資金的供求情況來決定，拆借雙方基本上是這種利率水平的接受者。（一）同業(yè)拆借市場（9）

同業(yè)拆借利率的特點：一是市場化程度很高的利率，能充分靈敏地反映貨幣市場資金供求情況；二是貨幣市場上的基礎利率，通常成為其他金融工具的定價依據(jù)。如倫敦同業(yè)拆借市場利率成為歐洲貨幣市場、亞洲美元市場以及其他國家金融市場確定各種利率水平的依據(jù)。三是具有較強的信號指示燈的功能，由此成為中央銀行調(diào)整貨幣政策的重要參考指標。（一）同業(yè)拆借市場（10）4、中國的同業(yè)拆借市場起步階段：1986—1991年，拆借市場建立，市場規(guī)模迅速擴大，交易量成倍中增長；問題：缺乏必要的規(guī)范管理，使經(jīng)營拆借業(yè)務的機構(gòu)混亂，利率居高不下，利率結(jié)構(gòu)不合理，拆借期限不斷延長。（一）同業(yè)拆借市場（11）

高速發(fā)展階段：1991—1995年，1995年的年交易額首次突破萬億元。特點：一是資金拆借量快速增長；二是拆借市場與銀行信貸業(yè)務聯(lián)系更加密切，與票據(jù)市場、國庫券市場的動態(tài)互相影響逐漸增強；三是違規(guī)行為嚴重：利率高于中央銀行規(guī)定的水平；期限更加延長；用拆借資金從事房地產(chǎn)與證券投資等。（一）同業(yè)拆借市場（12）

完善階段：1996年至今。當前我國同業(yè)拆借市場的二級網(wǎng)絡：

1996年1月3日人民銀行正式啟動全國統(tǒng)一同業(yè)拆借市場；人民銀行總行利用上海外匯交易中心建立起全國統(tǒng)一的資金拆借屏幕市場，即一級交易網(wǎng)絡；至1997年12月，成員共96家，主要是商業(yè)銀行總行、全國性金融信托投資公司、融資中心（事業(yè)法人），近年來成員在不斷增加。（一）同業(yè)拆借市場（13）

二級網(wǎng)絡成員是經(jīng)商業(yè)銀行總行授權的地市級以上的分支機構(gòu)、當?shù)氐男磐型顿Y公司、城鄉(xiāng)信用社、保險公司、金融租賃公司和財務公司等。截至2012年年末，我國同業(yè)拆借市場成員共計932家362025/5/28372025/5/28382025/5/28（二）回購協(xié)議市場（1）1、回購協(xié)議的定義、性質(zhì)定義：指按照交易雙方的協(xié)議，由賣方將一定數(shù)額證券臨時性地售給買方，并承諾在日后將該證券如數(shù)買回；同時買方也承諾在日后將買入的證券售回給賣方。從買方的角度來看，又稱為逆回購協(xié)議或配伍交易?；刭弲f(xié)議市場（2）

性質(zhì)：是一種有擔保品的短期資金融通方式，其擔保品為協(xié)議項下的證券，但二者不是擔保借貸關系，而是一種購買---銷售協(xié)議；這些證券通常是風險小的政府債券，也可以是其他信用等級較高的債券?；刭弲f(xié)議市場（3）2、回購協(xié)議的交易與期限回購協(xié)議中的交易雙方：賣方—回購方：實際上的借款人，出售一定數(shù)量的證券以獲得資金；買方—逆回購方：實際上的貸款人?；刭弲f(xié)議市場（4）

交易定價的兩種方式：一是交易雙方按相同的價格出售和回購證券，但回購時，證券的出售者應按事先約定的利息支付給購買者；二是證券的買賣價格不同，回購價格高于出售價格，高出的部分就是購買證券借出資金者所得的利息?；刭弲f(xié)議市場（5）

影響回購利率的因素：擔保品的品質(zhì)、回購期限、交割方式等；總體水平的確定參照無擔保的同業(yè)拆借利率，一般回購協(xié)議利率低于同業(yè)拆借利率?；刭弲f(xié)議市場（6）

回購協(xié)議的期限：回購協(xié)議按期限不同分為隔夜、定期和連續(xù)性三種合約，其中以隔夜占多數(shù)；定期是指賣出和買回的時間規(guī)定為若干天，一般不超過30天；連續(xù)性合約是指每天按不同的利率連續(xù)幾天的交易。其優(yōu)點在于使投資者較好地管理現(xiàn)金，減少利率風險的損失。回購協(xié)議市場（7）3、回購協(xié)議的收益與風險收益：因回購協(xié)議有政府債券作抵押，其利率低于同業(yè)拆借利率，投資者的收益為：回購協(xié)議市場（8）

交易風險：信用風險：指由于回購協(xié)議的賣方到期不履行按價回購的協(xié)定，或買方到期不愿將證券回售給賣方而給對方帶來損失的可能性；利率風險：指由于市場利率的變動而導致所持有的抵押品的市值發(fā)生變動的可能性?；刭弲f(xié)議的期限越長，利率風險的可能性越大?；刭弲f(xié)議市場（9）

降低風險的方法：一是要求抵押的證券市值大于借款額，可有效降低回購協(xié)議的風險。抵押品價值與借款額之間的差額稱為墊頭（margin：儲備、保證金等），其大小一般為借款額的1%--3%；當借款者信用較低或抵押品流動性較差時，這一比率要求可高達10%，甚至更高。回購協(xié)議市場（10）

二是當證券的市值增加或減少某一百分比時，就相應地調(diào)整回購協(xié)議。例如：交易商用2040萬元的證券作抵押借了2000萬元，margin值為2%。假定抵押證券的市值降到2010萬元時，有兩種選擇：一是要求交易商補充30萬元抵押品，以保持40萬元margin的水平；二是重定回購協(xié)議價格，回購協(xié)議的本金由2000萬元減至1970萬元（2010÷1.02），交易商還顧客30萬元。492025/5/283、特點：期限短、交易額大（隔夜回購和期限回購）沒有集中的場所，通過、互聯(lián)網(wǎng)進行是有附帶條件的交易（預約回購），價格不受市場漲跌影響，安全性可靠502025/5/28（三）票據(jù)市場1、定義指票據(jù)交易和資金往來過程中產(chǎn)生的以商業(yè)匯票的簽發(fā)、承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)來實現(xiàn)短期資金融通的市場。分為一級市場和二級市場。票據(jù)市場（2）本質(zhì)：是一種短期融資證券，不同于以商品銷售為內(nèi)容，建立在商業(yè)信用基礎上的債權或債務憑證。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行與商品交易的分離，產(chǎn)生于1920年代的美國；商業(yè)票據(jù)的購買者與發(fā)行者之間不再具有商品買賣關系，而是單純的債權債務關系。票據(jù)市場（3）2、商業(yè)票據(jù)的發(fā)行發(fā)行目的：籌集短期資金以滿足發(fā)行人的臨時性和季節(jié)性資金需求；用于企業(yè)并購重組時的資金融通。發(fā)行者：資力雄厚、信譽卓越的大公司、金融公司、銀行控股公司及公用事業(yè)單位等。投資者：商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老基金、互助基金、地方政府、投資公司、非金融企業(yè)等。票據(jù)市場（4）

商業(yè)票據(jù)發(fā)行的方式：直接發(fā)行：直接發(fā)行票據(jù)多是大公司，其發(fā)行量巨大，發(fā)行次數(shù)頻繁；交易商發(fā)行：通過票據(jù)交易商（中介人）發(fā)行票據(jù)，對于發(fā)行人而言，發(fā)行工作簡便，但費用較高。票據(jù)市場（5）

發(fā)行價格的確定：一般為貼現(xiàn)發(fā)行，其發(fā)行價格就是貼現(xiàn)率；影響貼現(xiàn)率的因素：資金供求狀況；發(fā)行者的資信等級；有無擔保及其擔保人的資信等級；發(fā)行成本等。票據(jù)發(fā)行價格=票據(jù)面額－貼現(xiàn)金額貼現(xiàn)金額=面額×貼現(xiàn)率×期限/360

票據(jù)發(fā)行前一般要經(jīng)過信用等評定。票據(jù)市場（6）3、票據(jù)的貼現(xiàn)（1）票據(jù)貼現(xiàn)的范圍并非所有的票據(jù)都能用來貼現(xiàn)，可貼現(xiàn)的票據(jù)必須滿足以下條件：一是未到期的票據(jù)；二是在合法商品交易基礎上產(chǎn)生的票據(jù)，即真實票據(jù)。有的國家還對商業(yè)本票、銀行匯票以及國庫券、公債等給予貼現(xiàn)。票據(jù)市場（7）

（2）票據(jù)貼現(xiàn)的類型貼現(xiàn)：票據(jù)貼現(xiàn)是指持票人在需要資金時，將未到期的商業(yè)票據(jù)，經(jīng)過背書轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行并貼付利息，商業(yè)銀行從票面金額中扣除利息后，將余額支付給持票人的行為。貼現(xiàn)是持票人與商業(yè)銀行之間為融通資金而進行的票據(jù)買賣行為。票據(jù)市場（8）

轉(zhuǎn)貼現(xiàn)：當貼現(xiàn)銀行需要資金時，持未到期的票據(jù)向其他銀行辦理貼現(xiàn)的行為。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是商業(yè)銀行之間的票據(jù)買賣行為，也是商業(yè)銀行之間的一種資金融通的方式。再貼現(xiàn)：商業(yè)銀行持未到期的貼現(xiàn)票據(jù)向中央銀行辦理再貼現(xiàn)的行為，體現(xiàn)了中央銀行與商業(yè)銀行間以票據(jù)買賣的方式融通資金的交換關系。票據(jù)市場（9）

（3）票據(jù)貼現(xiàn)的期限票據(jù)貼現(xiàn)期限是指票據(jù)從貼現(xiàn)日到到期日為止的時間；貼現(xiàn)期限較短，一般為3–6個月，最長不超過9個月；再貼現(xiàn)的期限一般在6個月以內(nèi)。票據(jù)市場（10）

（4）貼現(xiàn)率的計算貼現(xiàn)率指銀行辦理貼現(xiàn)時預扣的利息與票面金額的比率。貼現(xiàn)利息與貸款利息的關系：貼現(xiàn)利息+貼現(xiàn)利率×貸款利率×貼現(xiàn)期限=貸款利率602025/5/28（四）國庫券市場1、概念：是指國庫券的發(fā)行和流通轉(zhuǎn)讓的市場。（三）國庫券市場（1）1、國庫券的特點與功能國庫券是指國家財政部發(fā)行的短期債券，通常期限在1年以內(nèi)。特點：低風險性與高流動性。功能：為財政部籌集短期資金；成為中央銀行公開市場操作的主要工具；其利率水平成為影響貨幣市場的基礎利率；成為商業(yè)銀行重要的二級流動性資產(chǎn)準備。（三）國庫券市場（2）2、國庫券的發(fā)行典型的發(fā)行方式是拍賣，其優(yōu)點是由市場決定發(fā)行價格，有利于降低成本，保證國庫券的順利發(fā)行。以美國為例，拍賣的程序為：競爭性投標：由投標人報出購買價格和數(shù)量；非競爭性投標：投標人一般是小投資者，只提出購買數(shù)量；從總拍賣額中減去非競爭性投標數(shù)額和非公眾購買額后，余額按報價從高到低的順序（即按收益率從低到高）分配給競爭性投標者。（三）國庫券市場（3）

投標者購得國庫券的最高收益率為終止收益率，在該價位上的報價者往往只能得到申購量中的一部分，報價高于此收益率的投標者將落標；非競爭性投標者按競爭性投標形成的平均價格購買國庫券，從而避免參與競爭可能帶來的風險。（三）國庫券市場（4）

國庫券的發(fā)行市場（一級市場）：由發(fā)行者、中央銀行與一級經(jīng)銷商構(gòu)成。一級經(jīng)銷商是經(jīng)有關部門認定，有資格參加國庫券投標、承銷、并開展分銷和零售業(yè)務的經(jīng)濟主體；一級經(jīng)銷商既可以直接參與買賣，也可以代理客戶進行競爭性投標。國庫券的二級市場是國庫券存量的交易市場，是實現(xiàn)國庫券流動性與收益性的重要場所；二級市場的交易規(guī)模，交易的活躍程度，直接影響一級市場的發(fā)行規(guī)模和種類。652025/5/28（五）CDs市場1、概念：是指大額可轉(zhuǎn)讓定期存單發(fā)行和買賣轉(zhuǎn)讓的市場。2、類型：美國國內(nèi)存單、歐洲和亞洲的美元存單、儲蓄存單等3、發(fā)行市場：批發(fā)式發(fā)行和零售式發(fā)行票面價和貼現(xiàn)價4、流通市場：根據(jù)市場利率與存單利率比較，決定買賣轉(zhuǎn)讓價格。662025/5/285、作用：有利于商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債管理有利于銀行負債的穩(wěn)定性滿足客戶的流動性和盈利性的需要6、特點批發(fā)為主投資的好場所面額大、金額固定、期限較短、相對同期普通存款利率較高、可在市場上流通轉(zhuǎn)讓（五）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場（1）1、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場的產(chǎn)生

1950年代美國市場利率上升，定期存款利率由于受Q條例的限制，導致大量資金流出銀行體系；

1961年2月紐約花旗銀行宣布對大公司和其他客戶發(fā)行大面額的定期存單，并同時和一家證券經(jīng)銷商一起安排了大額存單的二級市場；幾周以后，許多一流的大銀行紛紛宣布采取同樣的行動，發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單成為一種重要的負債管理工具。該市場現(xiàn)已成為重要的貨幣市場之一。（五）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場（2）2、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的特點大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）是銀行發(fā)行的，到期之前可轉(zhuǎn)讓的定期存款憑證。與普通定期存單的區(qū)別在于：一是普通存單記名且不可轉(zhuǎn)讓，在銀行扣除部分利息后可提前支取，CDs通常不記名，不能提前支取，但持有者可在二級市場上轉(zhuǎn)讓出售；（五）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場（3）

二是普通存單金額不等，而CDs

面額固定，按標準單位發(fā)行，且面額較大。在美國通常是10萬、50萬或100萬美元；三是發(fā)行者通常是大銀行；四是CDs

的發(fā)行期限一般較短，多數(shù)在1年以內(nèi)；五是CDs的利率通?？筛鶕?jù)市場利率的變動而浮動。（五）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場（4）3、大額存單的發(fā)行方式一是批發(fā)式發(fā)行，即發(fā)行銀行把擬發(fā)的總額、利率、發(fā)行日期、到期日和存單的面額等預先公布，供投資者認購；二是零售式發(fā)行，即為滿足不同投資者的需要，隨時發(fā)行，利率可根據(jù)市場利率協(xié)定。一般由發(fā)行銀行直接出售給大企業(yè)和自己的客戶，而不必借助于交易商。（五）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場（5）4、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的價格決定到期日價格決定：其發(fā)行價格與面額相等，即平價發(fā)行。則到期日的價格計算公式：式中，V為到期大額存單的價格；

P為存單的面額；

C為存單的利率；

N為從發(fā)行日到到期日的天數(shù)。（五）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場（6）

二級市場上的轉(zhuǎn)讓價格：取決于新發(fā)行存單的利率與原存單利率水平的比較。如果新存單利率比原有存單利率高的話，則原存單的價格就相對低一些；反之亦然。（五）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場（7）4、大額可轉(zhuǎn)讓存單的收益與風險影響大額可轉(zhuǎn)讓存單利率的因素：發(fā)行銀行的信用等級；大額存單的到期日；對大額存單的供求情況，主要取決于社會對銀行貸款的需求和銀行、儲蓄機構(gòu)可選擇的資金成本。（五）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場（8）

大額存單的利率一般高于同期的國庫券利率，因為：存單風險較大；二級市場的持有量較少；存單持有者納稅額較高等。其風險度的大小主要取決于發(fā)行者的信譽等級。752025/5/28（六）貨幣基金市場全稱為貨幣市場共同基金市場貨幣市場共同基金（MoneyMarketFund，簡稱MMF）是指投資于貨幣市場上短期（一年以內(nèi)，平均期限120天）有價證券的一種投資基金。該基金資產(chǎn)主要投資于短期貨幣工具如國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、銀行承兌匯票、政府短期債券、企業(yè)債券等短期有價證券。貨幣基金只有一種分紅方式——紅利轉(zhuǎn)投資。貨幣市場基金每份單位始終保持在1元，超過1元后的收益會按時自動轉(zhuǎn)化為基金份額，擁有多少基金份額即擁有多少資產(chǎn)。比如某投資者以100元投資于某貨幣市場基金，可擁有100個基金單位，l年后，若投資報酬是8%，那么該投資者就多8個基金單位，總共108個基金單位，價值108元762025/5/28772025/5/28第三節(jié)資本市場一、資本市場含義與特點二、股票市場三、債券市場四、投資基金市場782025/5/28一、資本市場的含義與特點1、概念：資本市場通常指的是期限在一年以上的資金融通活動的總和，包括期限在一年以上的證券市場以及一年期以上的銀行信貸市場。792025/5/282、特點：償還期長。(股票不還本)投機性和風險性大。交易的目的是解決長期投資的資金，主要用于補充固定資產(chǎn)、擴大生產(chǎn)能力等。802025/5/283、資本市場的構(gòu)成股票市場債券市場投資基金市場812025/5/28二、股票市場又稱為權益市場股票發(fā)行和流通的市場一級市場和二級市場822025/5/28（一）發(fā)行市場（一級市場）是證券從發(fā)行者到投資者手中的過程是資本市場的起點初次發(fā)行市場（IPO－－InitialPublicOffering）再發(fā)市場（增資擴容）籌集資金，提供各種證券，連接籌資者和投資者（融資的實現(xiàn)）無形市場發(fā)行市場的參與者：籌資者（發(fā)行者）、投資者（認購者）和證券商（推銷者）832025/5/281、股票發(fā)行制度注冊制/登記制“形式審查制度”西方國家

注冊制的基礎是強制性信息公開披露原則，遵循“買者自行小心”理念。

核準制“實質(zhì)審查制度”歐洲大陸國家和中國核準制遵循的是強制性信息公開披露和合規(guī)性管理相結(jié)合的原則，其理念是“買者自行小心"和“賣者自行小心"并行。842025/5/282、發(fā)行方式與發(fā)行價格（1）公募與私募（2）直接發(fā)行與間接發(fā)行（3）溢價發(fā)行、折價發(fā)行和平價發(fā)行852025/5/28（1）公募與私募公募(publicoffering)：在市場上面向公眾（非特定的投資者）發(fā)行費用高、時間長、利率低，但范圍廣，可以轉(zhuǎn)讓，籌資潛力大私募(privateplacement)：面向特定的對象（特定的投資者）發(fā)行手續(xù)簡便、籌資迅速、推銷費低、成功率高；但轉(zhuǎn)讓受限，利率高于市場862025/5/28（2）直接發(fā)行與間接發(fā)行直接發(fā)行：（私募）發(fā)行者直接向投資者銷售證券。簡便、費用低、數(shù)額有限、風險自擔間接發(fā)行：（公募）通過證券發(fā)行中介機構(gòu)即承銷商向社會發(fā)行（通過銀行、信托公司和證券公司）時間短、費用高、風險因具體的銷售方式不同而不同872025/5/28間接發(fā)行方式下又可分為：代銷、助銷和包銷（承銷）代銷。證券發(fā)行者與承銷商簽訂代銷合同，支付一定的傭金，委托承銷商代為銷售。發(fā)行風險全部由發(fā)行者自己承擔。助銷。由承銷商按規(guī)定的發(fā)行額和發(fā)行條件，在約定期限內(nèi)向社會全力銷售，到銷售截止日，未售出的余額由承銷商負責認購，承銷商要按約定時間向發(fā)行者支付全部證券款項。減少了發(fā)行者的風險，因而發(fā)行者必須支付比代銷更高的傭金。包銷。承銷商以承銷價格向發(fā)行公司買斷所有新發(fā)行的證券，然后再以比承銷價格稍高的公開發(fā)行價格將證券出售給普通投資者，其間的價差，就是承銷商的收入。在這種方式下，承銷商承擔了全部的發(fā)行風險。承銷集團。由于在包銷方式中，承銷商承擔的風險較大，所以當發(fā)行數(shù)量過大，風險過高，超過了單個證券商（投資銀行或證券公司）的承受能力時，往往由數(shù)家證券商組成承銷集團（或稱承銷辛迪加）共同進行包銷。882025/5/28（3）發(fā)行價格直接發(fā)行方式下的價格折價發(fā)行溢價發(fā)行平價發(fā)行間接發(fā)行方式下的價格中介機構(gòu)的承銷價格或中標價格投資者的認購價格892025/5/283、發(fā)行程序準備階段審批階段發(fā)行階段902025/5/28（二）流通市場（二級市場）流通市場又稱二級市場或交易市場，是對已發(fā)行證券進行買賣、轉(zhuǎn)讓和流通的市場。流通市場和發(fā)行市場的關系：股票交易市場為一級市場上發(fā)行的股票提供流動性，使資源流向效率最高的地方。912025/5/281、交易組織形式場內(nèi)交易（證券交易所）場外交易（柜臺）第三市場，第四市場922025/5/28（1）證券交易所又稱場內(nèi)交易，是指專門的、有組織的、有固定地點的證券買賣集中交易的場所。它的基本功能是：1）提供一個設施齊全的場所，供買賣雙方聚集在一起進行交易；2）制定各項規(guī)章制度，對交易主體、交易對象和交易過程進行嚴格的管理，以維持一個公平而有序的市場；3）收集和發(fā)布市場價格變動信息及與證券價格相關的各類信息4）仲裁證券交易過程中發(fā)生的各種糾紛。932025/5/28證券交易所的組織形式會員制：是一個由會員自愿組成的、不以營利為目的聯(lián)合體。（證券公司、投資銀行等證券商組成）－會員大會、理事會法人會員和自然人會員上交所和深交所均為會員制法人組織公司制：是以股份形式成立的并以盈利為目的的法人團體。（銀行、證券公司、投資信托公司、各類民營公司）－董事會日本、加大拿、澳大利亞、新加坡和香港等實行公司制是未來發(fā)展趨勢紐約證券交易所掛牌上市942025/5/28（2）場外交易市場（OTC）又稱柜臺交易，是指證券交易所以外的各家證券商（公司）所設的柜臺進行證券買賣的市場，又稱店頭市場。條件寬、門檻低、管制松、靈活方便分散、無固定交易場所的抽象市場或無形市場開放性和自營制（非經(jīng)紀制）（市場創(chuàng)造制）證券交易可以通過交易商或經(jīng)紀人，也可以由客戶直接進行不具備上市條件或不愿上市交易的股票和定期還本付息的債券協(xié)商議價的“一對一”交易，討價還價NASDAQ（全國證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)）952025/5/28（3）第三和第四市場第三市場：指上市證券的大宗交易的場外交易市場傭金便宜，成本較低（長期以來固定傭金，費用高）雙方協(xié)商定價（價格和傭金）交易手續(xù)簡便，成交迅速第四市場：指通過電子計算機網(wǎng)絡直接進行大宗證券交易的場外交易市場（無需經(jīng)紀人）。節(jié)省傭金、交易成本低，價格滿意、成交迅速，交易保密，不沖擊證券市場（不公開出價）962025/5/282、證券交易程序972025/5/28（1）開戶股票帳戶（磁卡帳戶）資金帳戶982025/5/28（2）委托買賣委托方式當面委托、委托、函電委托、自助委托委托種類買入委托、賣出委托；整數(shù)委托、零數(shù)委托委托價格市價委托、限價委托、停止損失委托、限價停止委托、指定價格委托委托時效當日、本周、本月、撤消前、一次成交、立即成交、開市（收市）992025/5/28（3）競價交易競價方式：口頭唱報競價/計算機終端申報競價/專柜申報競價競價種類集合競價（開盤價）連續(xù)競價（開盤以后）成交規(guī)則：價格優(yōu)先原則；時間優(yōu)先原則1002025/5/28（4）清算、交割和過戶清算是將買賣股票的數(shù)量和金額分別予以抵消，然后通過證券交易所交割凈差額股票或價款的一種程序。交割是指在股票交易中錢貨兩清的過程，即買入股票者交付資金，賣出股票者交出股票，并將股票和資金的變動情況分別記錄在股票帳戶和資金帳戶上。過戶是指買入股票的投資者辦理變更股東姓名的手續(xù)，即將買入股票的原股東姓名換成買入者自己的姓名。交割方式：“凈額交收”1012025/5/28我國清算、交割和過戶由于滬深股市均實行的是無紙化交易，當委托成交后，股票的交割及過戶等手續(xù)均由計算機系統(tǒng)自動完成而無需股民具體辦理。股民只需在指定的交割日到券商處索取一張記載有該次委托成交數(shù)據(jù)及資金狀況的成交單據(jù)，以確認股票是否嚴格按自己委托的要求成交及資金變動情況與此次交易是否相符。對A股股票、基金、債券及其回購現(xiàn)實行的是T＋1交易對B股股票，則實行T＋3交割制度1022025/5/283、股票交易方式現(xiàn)貨交易期貨交易期權交易信用交易1032025/5/28（1）是指證券買賣成交后，按成交價格及時進行實物交割和資金清算的交易方式。一般是成交后1~3個營業(yè)日內(nèi)進行交割。現(xiàn)貨交易1042025/5/28（2）是投資者通過交付保證金取得經(jīng)紀人信用墊款而進行的交易方式。又叫保證金交易、墊頭交易）保證金：是證券管理機構(gòu)規(guī)定在投資者以信用交易方式進行證券投資時，必須按一定比率向證券經(jīng)紀商交存的資產(chǎn)。（經(jīng)紀人向交易所的結(jié)算所）現(xiàn)金保證金（現(xiàn)金）和權益保證金（動產(chǎn)和不動產(chǎn)）信用交易1052025/5/28方式保證金買空（多頭，先買后賣，行情看漲）保證金賣空（空頭，先賣后買，行情看跌）雙重信用關系：投資者向經(jīng)紀人取得證券抵押貸款經(jīng)紀人向商業(yè)銀行或金融機構(gòu)取得證券再抵押貸款前者的利率大于后者的利率形成的利差以及傭金為經(jīng)紀人的雙重收益1062025/5/28舉例：現(xiàn)有一定數(shù)量證券，現(xiàn)價每張100元，收益率10％。投資者預測該證券行情上漲，以保證金做多頭，保證金比率50％，墊款利率8％，買進100張該證券。半年后，該證券價格漲為每張110元，投資者適時賣掉。盈利＝11000－5000－（5000＋5000×8％÷2）＝800收益率＝800/5000＝16％如用現(xiàn)款交易，收益率為10％。1072025/5/28（3）概念：期貨交易又稱期貨合約的交易，是指證券買賣雙方約定在將來某個日期按成交時雙方商定的條件（價格數(shù)量）交貨的一種交易。期貨合約是指交易雙方約定在將來某個日期按雙方商定的條件接受或付出一定標準數(shù)量和質(zhì)量的某一具體商品的可轉(zhuǎn)移的協(xié)議。金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工具的標準化協(xié)議。期貨價格就是合約中規(guī)定的價格(FuturesPrice)。期貨交易1082025/5/28金融期貨合約的種類：按標的物不同利率期貨是指標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約。中長期債券期貨短期利率期貨股價指數(shù)期貨的標的物是股價指數(shù)。外匯期貨的標的物是外匯。1092025/5/28期貨交易與現(xiàn)貨交易的不同期貨交易特點：成交與交割不同步“期貨無貨”－－只交保證金，只需交割差額“買空賣空”：空頭，貴賣賤買：多頭，賤買貴賣交易中既有投資者也有投機者期貨合約沒有固定的內(nèi)在價值其價值在于合約指定的金融資產(chǎn)的價格是否波動交易對象不同（期貨合約）交易目的不同（保值和投機的機會）交易機制不同（對沖交易，平倉了結(jié)）1102025/5/28（4）期權（合約）又稱選擇權（Option）期權合約是一種賦予權利而不是義務的標準化契約。即在某一段特定時間內(nèi)，以期權合約成交時雙方同意的期權費，買賣特定價格、特定數(shù)量與質(zhì)量的相關產(chǎn)品。金融期權的標的物：債券、股票、股票價格指數(shù)、外幣、利率、期貨合約等等期權交易是對一定期限內(nèi)的選擇權（期權合約）的買賣。期權交易1112025/5/284、股票的價格（行情）行情：是指流通市場上證券交易的情況（電腦主機自動對盤成交），其指標有：開盤價、收盤價最高價、最低價、最新價與上日價格差成交量與成交額市價總額（證券市場規(guī)模大小的重要標志）上市證券數(shù)和上市證券總額股票價格指數(shù)市盈率……..1122025/5/28（1）股票交易價格股票價格有廣義和狹義之分：廣義：發(fā)行價格和交易價格狹義：交易價格（二級市場的買賣價格）事先的不確定性1132025/5/28（2）股票的理論價格股票理論價格，就是為獲得股息、紅利收入的請求權而付出的代價（機會成本），是股息資本化的表現(xiàn)。取決于：股票的收益、當時市場利率和持有股票到出售時的售價。股票交易的理論價格：按現(xiàn)值法計算的股票投資價值。其中V為股票理論價格;n為持有股票的時間;D1、D2…Pn為預期的未來各期股利收益;i為市場利率;Ｍ為n年后賣出股票的收入。1142025/5/285、股票價格指數(shù)又稱股價指數(shù)是指反映各個時期股價水平變動情況的價格平均數(shù)。根據(jù)所選成份股的不同：綜合指數(shù)和成份指數(shù)具體編制方法有兩種：即簡單平均法和加權平均法。著名股價指數(shù)：美國的道·瓊斯工業(yè)平均數(shù)、S&P500指數(shù)、英國的《金融時報》100指數(shù)、日本的日經(jīng)225股價指數(shù)、香港恒生指數(shù)我國股價指數(shù)：上證綜合指數(shù)和上證30指數(shù)，深證綜合指數(shù)和深圳成份指數(shù)2005年4月8日：滬深300指數(shù)1152025/5/28三、債券市場債券發(fā)行與交易的市場即債券一級市場債券二級市場1162025/5/28（一）債券一級市場1、債券發(fā)行的四大要素面值、利率、償還期和價格2、債券評級3、債券的償還定期償還和任意償還1172025/5/28債券評級（見教材109頁表格）對債券質(zhì)量的評價制度（信用、財務、風險、收益、）功能：降低交易成本，提高市場效率，為發(fā)行者開拓銷路著名評級機構(gòu)(獨立、非官方)：標準普爾，穆迪，德萊費爾普斯，費奇等投資服務公司按國際慣例，債券信用等級的設置一般是三等九級、兩大類。兩大類是指投資類和投機類，其中投資類包括一等的AAA、AA、A級和二等的BBB級投機類包括二等的BB、B級和三等的CCC、CC、C級1182025/5/28（二）債券二級市場與股票二級市場類似。1192025/5/28四、投資基金市場（一）投資基金的概念和種類1、概念：投資基金是通過發(fā)行基金券（基金份額或收益憑證），集中投資者的零散基金，交由投資專家投資于股票、債券及其他金融工具，所獲收益由投資者按出資比例分享的一種金融產(chǎn)品。1202025/5/282、特點：是一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金。通過規(guī)模經(jīng)營，降低交易成本；通過分散投資，減少非系統(tǒng)風險；通過專家管理，創(chuàng)造更高的收益。1212025/5/283、種類：劃分標準類型組織形式公司型基金和契約型基金基金運作開放型基金和封閉型基金投資目標收入型基金、成長型基金和平衡型基金投資對象股票基金、債券基金、貨幣市場基金、混合投資基金新的類型指數(shù)基金、交易所基金、基金的基金、傘形基金1222025/5/28*基金的發(fā)展----ETF（ExchangeTradedFund）交易型開放式指數(shù)基金，也稱交易所交易基金。屬于開放式基金的一種特殊類型。它綜合了封閉式基金和開放式基金的優(yōu)點，投資者既可以在二級市場像買賣股票一樣買賣ETF份額，又可以通過指定的ETF交易商向基金管理公司申購或贖回ETF份額，不過其申購和贖回必須以一籃子股票換取ETF份額或以ETF份額換回一籃子股票。ETF自1993年誕生以來，飛速發(fā)展，是全球發(fā)展最快的金融產(chǎn)品之一。上證50ETF是中國內(nèi)地首只ETF產(chǎn)品，完全復制上證50指數(shù)。上證50ETF設立于2004年12月30日，并于2005年2月24日在上海證券交易所上市。1232025/5/28*基金的發(fā)展----LOF(ListedOpen-EndedFund)上市型開放式基金，是指通過深交所交易系統(tǒng)發(fā)行并上市交易的開放式基金。也就是上市型開放式基金發(fā)行結(jié)束后,投資者既可以在指定網(wǎng)點申購與贖回基金份額,也可以在交易所買賣該基金。不過投資者如果是在指定網(wǎng)點申購的基金份額,想要上網(wǎng)拋出,須辦理一定的轉(zhuǎn)托管手續(xù)；同樣,如果是在交易所網(wǎng)上買進的基金份額,想要在指定網(wǎng)點贖回,也要辦理一定的轉(zhuǎn)托管手續(xù)。國內(nèi)首只LOF——南方積極配置基金獲準于2004年8月24日至9月29日公開發(fā)行。作為國內(nèi)首只LOF，南方積極配置基金的發(fā)行與目前市場上的開放式基金不同的是，采用柜臺認購和交易所認購兩種方式。1242025/5/28（二）投資基金的設立和發(fā)行1、投資基金的設立設立基金首先需要發(fā)起人，發(fā)起人通常是法人，可以是單個法人，也可以是多個法人共同組成。基金發(fā)起人必須具備的條件2、投資基金的發(fā)行發(fā)行方式可分公募和私募兩種，類似于股票的發(fā)行。1252025/5/28（三）投資基金的運作與投資1、投資基金的運作按照國際慣例，基金在發(fā)行結(jié)束一段時間內(nèi)，通常為3至4個月，就應安排基金證券的交易事宜。2、投資基金的投資投資組合的實現(xiàn)不同種類的投資基金根據(jù)各自的投資對象和目標確定和構(gòu)建不同的“證券組合”1262025/5/28第四節(jié)金融衍生產(chǎn)品市場一、金融衍生品市場概述二、金融遠期市場三、金融期貨市場四、金融期權市場五、金融互換市場1272025/5/28一、金融衍生品市場概述1.金融衍生(Derivatives)市場涵義衍生金融市場是相對于傳統(tǒng)金融市場而言的，它是交易金融衍生工具的市場。2.衍生金融工具（DerivativeInstruments\Security）衍生金融工具又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價值依賴于原生性金融工具或基本（Underlying）標的資產(chǎn)價格的金融工具，如遠期、期貨、期權、互換等。衍生金融工具往往是根據(jù)原生性金融工具預期價格的變化定值。1282025/5/283.衍生金融工具的功能衍生工具具有很高的杠桿效應，它是以小博大的理想工具。既會加大市場的風險，又會降低交易成本，提高市場的流動性。1292025/5/284.分類：據(jù)產(chǎn)品形態(tài)：遠期、期貨、期權和互換據(jù)原生資產(chǎn)：股票、利率、匯率和商品據(jù)交易方法：場內(nèi)（期貨和期權）和場外（遠期和互換）1302025/5/28二、金融遠期市場金融遠期市場是金融遠期合約交易的市場遠期合約是指合約雙方約定在未來某一確定日期按約定的價格買賣約定數(shù)量的相關資產(chǎn)的一種協(xié)議。在遠期合約的有效期內(nèi)，合約的價值隨著相關資產(chǎn)市場價格的波動而變化。若合約到期時以現(xiàn)金結(jié)清的話，當市場價格高于執(zhí)行價格（合約約定價格）時，應由賣方向買方按價差支付結(jié)算金額；若市場價格低于執(zhí)行價格，則由買方向賣方支付金額。按照這樣一種交易方式，遠期合約的買賣雙方可能形成的收益或損失都是無限大的。遠期利率協(xié)議/遠期外匯合約/遠期股票合約1312025/5/28遠期交易的收益損失圖示執(zhí)行價格買方收益曲線賣方收益曲線市場價格收益+損失-1322025/5/28三、金融期貨市場（一）基本概念：金融期貨市