4月金融數(shù)據(jù)點評：政府債推動社融持續(xù)高增

1、政府債加快發(fā)行，社融增長提速2、M2創(chuàng)近一年新高目錄資料來源：Wind中國4月新增社會融資規(guī)模1.16萬億元，市場預期1.26萬億元，前值5.89萬億元；中國4月新增人民幣貸款2800億元，市場預期7644億元，前值36400億元；中國4月M2同比8.0，市場預期7.5

，前值7.0

；M1同比1.5

，前值1.6

。圖表1：金融數(shù)據(jù)主要分項單位：億元2025/42025/3當月新增2025/2 2025/12024/122024/112025/42025/3同比多增2025/2 2025/12024/122024/11總社融規(guī)模1159158894223757054628507232881224910559741658129181-1266表內(nèi)融資人民幣貸款8843823465285219484025216-468-24655314-32453793-2690-5904外幣貸款-130-295-281-392-675180-838-272-1381-40-111信托貸款-77238-33062315191-219-443-901-109-196-106社融表外融資委托貸款-2-165-228449-20-183-91300-5680823203未貼現(xiàn)承兌銀行匯票-27943632-29874654-1332910169680699-982533708企業(yè)直接融資企業(yè)債券2340-90517024454-1592381633-5142279134512582993非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資39141276473484428205185-38-2469政府融資政府債券9729148661693969331756613089106661024010928398682421577人民幣貸款280036400101005130099005800-45005500-44002100-1800-5100總短期貸款及票據(jù)融資-478172552252117544888753-12415047458733593267-3638中長期貸款12692084742503953534005100-1165331-7612163-6674-1691居民人民幣貸款-52169853-3891443835002700-504472016-53631279-225信貸居民部門居民短期貸款-4019-123148415047-2741-497588-370-501-672127-4025-1337-171-964居民中長期貸款-1150493530003000435531-1121538669企業(yè)人民幣貸款610028400104004780049002500-25005000-53009200-4016-5721企業(yè)部門企業(yè)短期貸款-480014400330054001740034600-200-100-7004600-20002800435-1805企業(yè)中長期貸款2500158004002100-1600-200-75001500-8212-2360企業(yè)票據(jù)融資8341-19861693-514945001223-40514446045843003-869M01211.59.717.21312.7同比（

）M11.51.60.10.41.2-0.7M0、M1、M2M287777.37.1人民幣存款-4400425004420043200-140002170034800-550034600-11600-14868-3600住戶存款30900610055200219007900-25900299002120-1390046002600-1189存款非金融企業(yè)存款-1329728400-8940-20601805774005428767520960-13460148924913財政性存款3710-7710125763324-1672514002729-4916374-5280-75044693非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款15710-1411028300-11100-31700180019010-1261016726-16626-26374-139001、政府債加快發(fā)行，社融增長提速圖表2：社融當月新增規(guī)模圖表3：社融4月新增規(guī)模新增社融同比增速持續(xù)加快。4月社融增加1.16萬億元，同比多增約1.2萬億元，小幅低于市場預期；社融存量增速為8.7

，較上月持續(xù)提升0.3個百分點，一方面受去年較大力度金融數(shù)據(jù)“擠水分”背景下基數(shù)較低的影響，另一方面也與政府債券同比加快擴張有關(guān)，政策驅(qū)動特征持續(xù)凸顯。政府債券仍為主要拉動。結(jié)構(gòu)上來看，本月社融同比多增的一大支撐仍是來自政府債券，另外未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比明顯少減也形成一定拉動。相比上月，新增人民幣貸款同比明顯少增，轉(zhuǎn)為拖累。35000300002500020000150001000050000-5000202020212022202320242025社會融資規(guī)模增量:當月值，4月80000700006000050000400003000020000100000-100002024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04中國:社會融資規(guī)模:當月值億元資料來源：Wind

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1、政府債加快發(fā)行，社融增長提速圖表4：新增人民幣貸款-單月信貸總量弱于季節(jié)性。4月新增信貸2800億，同比少增4500億，明顯低于市場預期，與歷史同期相比也處于偏低水平。考慮到4月是傳統(tǒng)的信貸小月，新增人民幣貸款規(guī)模往往會出現(xiàn)邊際上的收縮，但本月新增規(guī)模明顯弱于季節(jié)性，對此我們理解可能受到關(guān)稅這一外生沖擊下，實體加杠桿以及銀行增加貸款投放的態(tài)度較為謹慎保守的影響。此外化債推進形成的置換效應或仍存在。280005000100001500020000人民幣貸款2019年4月

2020年4月

2021年4月

2022年4月2023年4月

2024年4月

2025年4月100600020000400006000080000100000120000人民幣貸款2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025資料來源：Wind

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圖表5：新增人民幣貸款-累計1、政府債加快發(fā)行，社融增長提速圖表6：分項新增人民幣貸款-單月實體部門新增貸款同比均由正轉(zhuǎn)負。結(jié)構(gòu)上看，新增人民幣貸款中各分項普遍同比少增或多減。4月居民及企業(yè)部門均對新增人民幣貸款構(gòu)成拖累。居民貸款減少5216億，同比多減50億；企業(yè)貸款增加6100億，同比少增2500億。此外非銀貸款增加1634億，同比亦少增973億。2800-5216-4019-12316100-4800250083411634-10000-500005000100001500020000人民幣貸款居民居民短居民中長企業(yè)企業(yè)短貸企業(yè)中長票據(jù)非銀圖表7：分項新增人民幣貸款-累計1006005184-241676019270030300583002899768-20000020000400006000080000100000120000人民幣貸款居民居民短居民中長企業(yè)企業(yè)短貸企業(yè)中長票據(jù)非銀2019年4月

2020年4月2023年4月

2024年4月2021年4月2025年4月2022年4月201920202021202220232024 2025資料來源：Wind

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1、政府債加快發(fā)行，社融增長提速圖表8：居民新增人民幣貸款-單月居民信貸方面，短貸及中長貸均出現(xiàn)凈償還。4月居民短貸減少4019億，同比少增501億，中長期貸款減少1231億，同比少減435億。一方面，短貸涉及居民消費及個體經(jīng)營，本月短貸新增規(guī)模明顯低于歷史同期水平，或因關(guān)稅擾動居民風險偏好及擴表意愿，此外4月銀行上調(diào)消費貸利率可能也有一定限制性影響。另一方面，居民中長貸凈償還，可能與4月地產(chǎn)銷售邊際降溫有關(guān)。中長貸同比少減，可能受去年同期居民提前還貸行為增多導致中長貸規(guī)模明顯減少的影響。-5216-123180006000400020000-2000-4000-6000居民-4019居民短居民中長2019年4月

2020年4月

2021年4月

2022年4月圖表9：居民新增人民幣貸款-累計5184-24167601-500001000050001500025000200003000035000居民居民短居民中長2023年4月

2024年4月

2025年4月20192020 2021 2022 2023 2024 2025資料來源：Wind資料來源：Wind

1、政府債加快發(fā)行，社融增長提速圖表10：企業(yè)新增人民幣貸款-單月企業(yè)信貸方面，短貸及中長貸均同比少增。4月非金融企業(yè)短期貸款、中長期貸款分別新增-4800和2500億元，同比分別多減700億元、少增1600億元。一方面3月企業(yè)短貸放量，本月集中到期償還可能導致新增規(guī)模收縮。中長貸方面同比少增，或受化債的置換效應影響，此外關(guān)稅擾動下，企業(yè)加大資本開支的意愿也受壓制。票據(jù)方面，4月企業(yè)票據(jù)融資8341億元，是當月新增信貸的主要支撐。同比少增40億元。6100-480025008341120001000080006000400020000-2000-4000-6000企業(yè)企業(yè)短貸 企業(yè)中長票據(jù)2019年4月

2020年4月

2021年4月

2022年4月圖表11：企業(yè)新增人民幣貸款-累計9270030300583002899-20000020000400006000080000100000120000企業(yè)企業(yè)短貸企業(yè)中長票據(jù)201920202021202220232024 20252023年4月

2024年4月2025年4月資料來源：Wind

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1、政府債加快發(fā)行，社融增長提速非標融資同比少減，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為主要支撐。本月表外融資減少2873億元，同比少減1386億元，其中未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少2794億元，同比少減1696億元，可能與票據(jù)貼現(xiàn)較多有關(guān)；信托貸款減少77億元，同比多減219億元；委托貸款減少2億元，同比多減91億元，變化有限。圖表12：表外融資新增規(guī)模400020000-2000-4000-600060002024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04中國:社會融資規(guī)模:新增委托貸款:當月值中國:社會融資規(guī)模:新增信托貸款:當月值中國:社會融資規(guī)模:新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票:當月值資料來源：Wind

1、政府債加快發(fā)行，社融增長提速圖表13：政府債券融資資料來源：Wind

政府債券同比持續(xù)大幅多增。4月政府債券融資9762億元，同比多增10699億元，仍對社融形成重要貢獻。結(jié)構(gòu)上主要受再融資債前置發(fā)行的帶動，另外超長期特別國債的啟動發(fā)行同樣有所助力。低基數(shù)帶動企業(yè)債券同比多增。4月企業(yè)債融資增加2340億元，同比多增633億元。同比小幅多增主要受去年同期低基數(shù)帶動。城投債保持凈償還，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行邊際有所改善，后續(xù)科技創(chuàng)新債券的發(fā)行預計將形成一定支撐。圖表14：企業(yè)債券融資資料來源：Wind

-50000500010000150002024-052024-042025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-06中國:社會融資規(guī)模:政府債券:當月值億元200002024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04中國:社會融資規(guī)模:企業(yè)債券融資:當月值億元500040003000200010000-1000-2000-30002、M2創(chuàng)近一年新高資料來源：Wind

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M1邊際小幅回落。4月M1同比增長1.5，較上月下降0.1個百分點，考慮到去年同期M1基數(shù)較低，本月狹義流動性1.5的同比增速不及市場預期。對此我們理解可能與化債背景下活期存款被用來償還債務有關(guān)。M2同比穩(wěn)定運行。4月M2同比增長8.0，較上月抬升1個百分點，與M1同比表現(xiàn)分化且超出了市場預期。M2同比