大連焦炭投資策略報告

2021年焦炭行業(yè)投資策略分析隨著我國經(jīng)濟的高速開展，工業(yè)化大生產(chǎn)的需求推動了鋼鐵行業(yè)的快速開展，焦炭作為鋼鐵行業(yè)重要的爐料產(chǎn)品之一，焦炭行業(yè)也隨之快速擴張。以游離于上游焦煤資源和下游鋼鐵生產(chǎn)之外的獨立焦化企業(yè)為主導的焦化行業(yè)，在擁有著龐大乃至過剩產(chǎn)能的同時，在2000至今十年的時間內(nèi)，由繁榮走向逐漸衰退，是什么使行業(yè)盈利逐級下滑？在新的一年中又該如何把握市場進行投資呢？一、煉焦行業(yè)由長期繁榮到逐漸衰退盈利能力是指企業(yè)通過經(jīng)營活動獲取利潤的能力。毛利率是行業(yè)企業(yè)獲利的根底，是判斷行業(yè)內(nèi)企業(yè)是否盈利的重要標準。對于毛利率較高且不斷增長的行業(yè)企業(yè)，市場以及業(yè)績動力通常都具備較明顯的優(yōu)勢。在過去的十年中，煉焦行業(yè)的毛利率經(jīng)過了三個階段的下行：第一階段是2000-2004年受益于需求擴張，第二階段是2004-2021年本錢壓力出現(xiàn)，第三階段2021-2021年被兩端擠壓。圖1煉焦行業(yè)毛利率水平持續(xù)下滑第一階段：受益于需求擴張〔1999-2004年〕。世界上80%的焦炭用于鋼鐵冶煉，因此，焦化行業(yè)高度依賴于鋼鐵行業(yè)。自2000年，經(jīng)濟開展步入新一輪增長期，南水北調(diào)、西氣東送、西電東輸、青藏鐵路等一系列“鋼鐵+水泥〞型重大根底設(shè)施工程的推進以及房地產(chǎn)、工程機械、汽車等行業(yè)的開展，促使鋼鐵產(chǎn)能迅速增加，焦炭需求量隨之快速上升，行業(yè)投資加速，截止到2004年底，我國機焦生產(chǎn)能力為2.7億噸。在這一階段，焦炭行業(yè)盈利增加，行業(yè)投資加速，使煉焦行業(yè)迎來了這十年中第一個盈利頂峰期，這一階段，煉焦行業(yè)的平均毛利率在23%以上,銷售利潤率、資產(chǎn)保值增值率等各項指標也處于較高水平。第二階段：本錢壓力出現(xiàn)〔2004-2021年〕。在焦炭行業(yè)擴張沖動下,對焦煤市場需求不斷增加，2004年焦煤價格開始緩慢上行，2021年由于資源類產(chǎn)品價格上行，焦炭行業(yè)再次出現(xiàn)供求緊張，焦煤價格隨焦炭價格快速上行，2021年1季度九級、十級焦精煤價格環(huán)比漲幅接近一級冶金焦，2季度那么環(huán)比、同比均超過一級冶金焦?jié)q幅。受本錢拖累，為防止虧損，2021年局部焦炭企業(yè)開始減產(chǎn)，當年焦炭總產(chǎn)量和行業(yè)盈利均略低于2007年。在這一階段，受制于本錢壓力，焦炭行業(yè)并未同第一階段一樣充分享受到焦炭價格高企帶來的收益，行業(yè)盈利水平相對下行。第三階段：行業(yè)受到兩端擠壓〔2021-2021年〕。進入2021年，焦煤價格處于高位，焦炭生產(chǎn)本錢加大，單位產(chǎn)品收益縮?。煌瑫r，隨焦炭產(chǎn)能和產(chǎn)量的擴大，焦炭供應和生鐵需求間的供求差不斷縮小，焦炭價格增速受制于生鐵價格增速，焦炭價格上行空間被壓縮，焦炭行業(yè)難以將生產(chǎn)本錢向下游傳導。焦炭行業(yè)盈利再次被壓縮。圖2焦炭、焦煤及黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)工業(yè)出廠價格指數(shù)同比趨勢圖圖3焦炭及生鐵產(chǎn)量累計同比趨勢圖銷售利潤率〔利潤總額/營業(yè)收入×100%〕是衡量行業(yè)企業(yè)銷售收入的收益水平的指標，資產(chǎn)保值增值率〔(年末所有者權(quán)益÷年初所有者權(quán)益)x100%〕反映了行業(yè)企業(yè)資本的運營效益與平安狀況。這兩個同屬于反響企業(yè)盈利的指標，印證了煉焦行業(yè)毛利率的三階段變化。圖4煉焦行業(yè)利潤及銷售利潤分布圖5煉焦行業(yè)資本保值增值率變化情況；二、需求：煉焦行業(yè)的生產(chǎn)及價格波動的導向1.焦炭行業(yè)生產(chǎn)以需求為導向，行業(yè)生產(chǎn)變化滯后于收入及利潤變化焦炭消費高度依賴于鋼鐵行業(yè)的運行,其生產(chǎn)隨鋼鐵行業(yè)需求而變化。焦炭產(chǎn)量增速隨生鐵和粗鋼的生產(chǎn)增速先后在2005年見頂,2021年見底,由于淘汰落后產(chǎn)能，焦炭產(chǎn)量先后在2007年見頂,2021年見底。焦炭行業(yè)的收入受總產(chǎn)量、供需缺口等多因素影響，2021年和2021年受供需缺口變化影響，焦炭價格呈現(xiàn)2021年快速上行和2021年加速下降趨勢，焦炭行業(yè)銷售收入和利潤也隨之先后在2021年見頂，2021年見底。目前隨生鐵行業(yè)需求上行，焦炭行業(yè)收入再次上升。圖6焦炭、生鐵及粗鋼產(chǎn)量及增速趨勢圖7焦炭行業(yè)產(chǎn)品銷售收入及增速圖8焦炭行業(yè)利潤及累計增速2.焦炭價格受鋼價影響明顯,價格波動幅度較大90%的冶金焦都用于高爐煉鐵，焦炭消費高度依賴于鋼鐵行業(yè)的運行,因此鋼鐵價格與焦炭價格總體呈現(xiàn)周期波動的一致性。由于雙方地位的懸殊,鋼價對焦炭價格具有牽引作用，鋼價上行階段，鋼鐵業(yè)的景氣足以承受較高的焦炭本錢壓力，焦炭價格表現(xiàn)為上漲；在鋼價下跌階段，鋼鐵業(yè)盈利能力弱化，鋼廠可能采取限產(chǎn)、重新議定焦炭價格或延遲付款等措施，從而焦炭價格表現(xiàn)為追隨鋼價下跌。由于焦炭行業(yè)對鋼鐵行業(yè)的依賴性，焦炭行業(yè)價格相對略滯后于鋼鐵價格變動。圖9焦炭價格和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)工業(yè)出廠價格指數(shù)同比及行業(yè)景氣指數(shù)對照在過去十年中,焦炭波動頻繁且幅度較大,與2006年相比，焦炭價格上漲明顯，目前接近歷史高點。圖10焦炭價格及同比、環(huán)比變化圖三、消費：依賴于鋼鐵下游產(chǎn)業(yè)開展增速的拉動焦炭行業(yè)消費依賴于鋼鐵行業(yè)，鋼鐵行業(yè)下游中，基建、地產(chǎn)和機械、交運和電氣等設(shè)備制造業(yè)耗鋼量分別為25%、24%和36%，對鋼鐵、焦炭行業(yè)影響巨大。從2000-2021年的數(shù)據(jù)可以看出，房地產(chǎn)、汽車、鐵公基等行業(yè)的開展速度遠高于焦炭行業(yè)的增長，而焦炭行業(yè)的消費和生產(chǎn)增長直接受下游行業(yè)景氣度影響。圖11焦炭產(chǎn)量與下游需求增長〔%〕下游比照焦炭產(chǎn)量增速焦炭表觀消費增速生鐵產(chǎn)量增速粗鋼產(chǎn)量增速GDP同比增速固定資產(chǎn)投資同比增速房地產(chǎn)新開工面積同比房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比汽車產(chǎn)量同比機械行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速2000-19.394.392.658.4010.5030.6319.5011.620014.8710.3318.608.3013.7027.2025.3011.17200211.8617.1620.779.1017.4017.5621.9038.5200322.4018.9822.0410.0028.4028.5429.7033.3200427.1119.0524.5126.1110.1027.6010.428.101452.90200530.8136.7130.9426.8510.3027.2010.619.8013.0082.40200621.2616.8823.8618.7912.7024.5015.121.8026.0052.90200717.949.9515.1715.9114.2025.8019.430.2022.9048.802021-1.71-1.440.302.169.6026.102.3020.906.5039.2020218.036.5215.4413.469.2030.5012.516.1047.8337.50202110.4020.588.3110.3610.4024.5040.733.2031.8722.402021(1-10)12.84-6.818.5311.129.4〔前3季度〕24.9021.731.104.2032.00四、本錢：焦炭業(yè)難以掌控的底線煉焦煤是焦炭生產(chǎn)的主要原材料，生產(chǎn)1噸焦炭需消耗1.3噸煉焦煤，通常情況下，在焦化企業(yè)中，上游煤的本錢占焦炭本錢的75%-90%，生產(chǎn)本錢占到10%-25%左右。焦煤價格自2004年開始大幅上漲，在2021年到達歷史高點，自2021年焦煤價格自底點上升，目前保持在高位運行。圖12焦煤價格近些年持續(xù)上漲作為焦炭的主要生產(chǎn)原料，近幾年焦煤價格無論在同比還是環(huán)比，均普遍大于焦炭價格增幅，焦煤價格無論是漲幅還是增速均高于焦炭，使焦炭本錢上漲幅度大于焦炭價格漲幅，噸焦毛利不升反降。圖13一級冶金焦同九級、十級主焦精煤價格同比對照圖14一級冶金焦同九級、十級主焦精煤價格環(huán)比對照圖15九級主焦精煤價格及環(huán)比對照焦化行業(yè)是高耗能產(chǎn)業(yè)，對資源的依賴性強。從上游煤炭采選業(yè)的情況看，近年來山西、河南、內(nèi)蒙古等省的煤礦整合如火如荼，煤炭生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量大幅減少，原煤本錢提高，自然會向下游焦化行業(yè)傳導。目前，我國60-70%左右的焦炭生產(chǎn)能力為獨立的焦化企業(yè)所有，絕大局部焦化企業(yè)并不擁有煤礦，由于缺乏控制上游焦煤資源的能力，近幾年隨著焦煤價格的上升，焦炭行業(yè)本錢快速提升。2021-2021年，焦煤價格一直處于高位，甚至有的時候焦煤價格漲幅超過焦炭價格漲幅。以2021年為例，當年九級主焦精煤同比漲幅10.38%，一級冶金焦年均上漲4.95%,我們?nèi)〗姑涸诮固勘惧X中的占比為90%，那么隨著焦煤價格上漲，在不考慮其他本錢上行的情況下，焦炭本錢約上升9.34%，大于一級冶金焦價格漲幅，行業(yè)盈利被擠壓至極限。圖16焦炭本錢變化及焦炭價格變動本錢與焦炭價格的比照九級主焦精煤一級冶金焦年均坑口價年均坑口價同比年均坑口價年均坑口價同比2006471.575-9.8327794.48832007507.2233337.55942863.60338.699312021805.8858.88071466.20869.777982021751.111667-6.796091379.621-5.905542021829.0510.37641447.9384.951844202110919.36210.893431664.78514.97632021年焦煤價格隨焦炭價格快速上行，10月焦煤價格漲幅超過焦炭價格漲幅，焦炭行業(yè)本錢費用利潤率見頂下滑，隨著焦炭產(chǎn)量的減少，至2021年一季度，本錢費用利潤率方見底，這一時期行業(yè)利潤為負。圖17焦煤價格上行對焦炭行業(yè)本錢費用利潤率的影響五、大產(chǎn)能，切斷了本錢傳導的可能在全球經(jīng)濟加快增長、鋼鐵等產(chǎn)業(yè)高需求的拉動下，2006年下半年，焦炭市場有所復蘇，國內(nèi)消費和出口增速以及前一段時間的減產(chǎn)限產(chǎn)，焦炭產(chǎn)銷根本平衡，產(chǎn)銷率99%以上。在此背景下，焦炭價格止跌趨穩(wěn)，進入2007年，焦炭行業(yè)“雨后天晴〞，迎來了新一輪上升周期，價格快速上漲。在2006年11月-2021年7、8月間，焦炭價格和鋼鐵價格保持同向走勢，在此階段，雖然焦煤價格也隨之快速上升，但由于鋼鐵及下游各行業(yè)的景氣足以承受較高的焦炭本錢壓力，焦炭價格表現(xiàn)為上漲，本錢變化與行業(yè)盈利走勢的比照圖中，兩根紅色虛線間的產(chǎn)品銷售收入和利潤總額在走勢上保持了高度的一致，特別是2021年2-5月份間，行業(yè)的高景氣高點，本錢壓力得以順利傳導；在2021年的下半年，鋼鐵行業(yè)價格增速開始下行，受制于龐大的產(chǎn)能，焦炭價格緊隨鋼鐵價格變化，焦炭價格上行空間被壓縮，焦炭行業(yè)難以將生產(chǎn)本錢向下游傳導。圖18本錢變化與行業(yè)盈利走勢的比照產(chǎn)能過剩，難以轉(zhuǎn)嫁本錢壓力產(chǎn)能過剩，難以轉(zhuǎn)嫁本錢壓力六、產(chǎn)能過剩無可防止1.產(chǎn)能過剩是工業(yè)化需求回落時必然近年來，隨著我國消費結(jié)構(gòu)的升級和工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程的加快，地產(chǎn)、汽車、機械等下游行業(yè)快速開展，帶動了鋼鐵及焦炭等原材料加工行業(yè)的快速開展，國內(nèi)焦炭產(chǎn)能迅猛擴張。隨著經(jīng)濟的放緩及下游需求的回落，前期為滿足工業(yè)化需求新建的龐大產(chǎn)能在需求出現(xiàn)回落時必然出現(xiàn)過剩。2.行業(yè)擴充仍在持續(xù)以2021年為例，2021年全國焦炭產(chǎn)能為4.2億噸，產(chǎn)量3.45億噸，實際消費量為3億噸，產(chǎn)能過剩1.2億噸。另一方面，在行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩的同時，新建產(chǎn)能仍不斷增加。據(jù)中國煉焦行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計,2005-2021年的5年間，全國焦爐新增的符合國家標準的產(chǎn)能累計已經(jīng)超過1.4億噸。焦炭行業(yè)的產(chǎn)能仍在不斷擴充。總資產(chǎn)增長率反映企業(yè)本期資產(chǎn)規(guī)模的增長情況,總資產(chǎn)增長率越高，說明企業(yè)一定時期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴張的速度越快。自1999年至2021年,煉焦行業(yè)資產(chǎn)總量呈持續(xù)上升狀態(tài),但其最高增長率卻呈現(xiàn)逐步降低的趨勢。圖19行業(yè)累計資產(chǎn)總計已接近6千億七、加工利潤逐步被兩頭擠壓向下進行本錢傳導的途徑被龐大的產(chǎn)能切斷的同時，近幾年隨著焦炭行業(yè)的擴張，對上游原材料焦煤的需求也逐步放大。與焦炭產(chǎn)能迅猛增加相比，自2006年以來，我國煉焦煤產(chǎn)量根本穩(wěn)定在10億噸/年左右，據(jù)估算2021年全國煉焦煤約有1億噸供需缺口。焦炭行業(yè)既沒有掌握著焦煤行業(yè)的控制權(quán)，又存在對焦煤資源的高度依賴性，且供應又存在較大缺口。在此情況下，焦炭行業(yè)無法改變焦煤價格上漲的事實，只能承受因焦煤價格上漲而增加的本錢。隨著生產(chǎn)本錢的加大，行業(yè)盈利又遭到來自上游的擠壓，在下游鋼鐵行業(yè)和上游焦煤行業(yè)的共同擠壓下，焦炭行業(yè)盈利區(qū)間不斷收緊，焦炭行業(yè)進入微利時期。八、需求回落無可防止由于投資減速，焦炭需求增速將顯著放緩。隨著調(diào)控效應的顯現(xiàn)，近期房地產(chǎn)和基建投資增速已經(jīng)出現(xiàn)小幅放緩，預計這種趨勢將延續(xù)至2021年，而房地產(chǎn)和基建約占鋼鐵消耗量的50%左右。隨著投資減速，鋼鐵企業(yè)開工率將下降，焦炭需求增速因此也將出現(xiàn)顯著放緩。圖20固定資產(chǎn)投資及焦炭、生鐵、粗鋼產(chǎn)量變化圖高爐大型化推動焦比持續(xù)下降?！笆晃濞暺陂g噴煤比〔噸生鐵所需噴吹煤量〕由120千克上升至149千克，年均上升4.4%，但仍遠低于國際先進水平的190千克。入爐焦比〔噸生鐵所需焦炭量〕那么由412千克下降至369千克，年均下降2.2%。隨著高爐大型化進程推進，噴煤比將呈繼續(xù)上升趨勢，而焦比那么繼續(xù)下降。圖21我國重點企業(yè)入焦爐比和噴煤比變化曲線圖九、投資建議：關(guān)注下游行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)和國際價格傳導，把握盈利時機〔一〕關(guān)注下游行業(yè)盈利變動歷史經(jīng)驗：焦炭價格上漲取決于鋼鐵行業(yè)的盈利能力2021年前8個月，鋼鐵加工行業(yè)累計毛利率為6.8%，低于去年同期的6.83%。由于焦炭行業(yè)80%的產(chǎn)量依賴于下游鋼鐵行業(yè)的需求，因此隨下游行業(yè)盈利的惡化