海博思創(chuàng)把握新能源消納大機(jī)遇出海開(kāi)啟新成長(zhǎng)

圖表索引圖1：司展程 5圖2：司權(quán)構(gòu)至2025年季末） 6圖3：司年業(yè)及增速 9圖4：司年母潤(rùn)、非母利及速 9圖5：司年利凈利情況 9圖6：司年間率情況 9圖7：司能統(tǒng)用場(chǎng)收入 10圖8：司業(yè)收10圖9：型能業(yè)復(fù)盤(pán) 圖10：立能新機(jī)中比 13圖不應(yīng)場(chǎng)電學(xué)儲(chǔ)全等充電數(shù) 14圖12：同用景學(xué)儲(chǔ)平利率數(shù) 14圖13：型能度規(guī)模 14圖14：型能度規(guī)模 15圖15：型能度價(jià)格勢(shì) 15圖16：2024年球投運(yùn)型能目地分布 16圖17：2019-2024歐儲(chǔ)能增機(jī)單：GWh） 16圖18：洲國(guó)儲(chǔ)功率單：MW） 16圖19：國(guó)源景標(biāo) 17圖20：國(guó)能增規(guī)模預(yù)（位：GWh） 17圖21：大區(qū)電載與再能發(fā)建設(shè) 18圖22：20230意利計(jì)儲(chǔ)建容量 18圖23：大儲(chǔ)新機(jī)規(guī)及測(cè)單：GWh） 18圖24：國(guó)能度裝機(jī)率預(yù)測(cè) 19圖25：國(guó)能度裝機(jī)量預(yù)測(cè) 19圖26：國(guó)口美儲(chǔ)能統(tǒng)稅理 19圖27：司年主戶(hù)銷(xiāo)金及比 26圖28：2024儲(chǔ)并模前20業(yè)主 27圖29：2024新并模排前的能統(tǒng)成商 27圖30：至2023H1儲(chǔ)能場(chǎng)局 29圖31：儲(chǔ)企毛情況 29圖32：2024年內(nèi)訂單要口區(qū) 29表1：司務(wù)成（2024上年據(jù)） 6表2：司分備行業(yè)驗(yàn)管紹 7表3：司次權(quán)情況 8表4：司集金計(jì)劃 8表5：2024全各地現(xiàn)貨場(chǎng)展覽 12表6：稅化獨(dú)能與伏儲(chǔ)目IRR響分析 20表7：東國(guó)能標(biāo) 20表8：洲國(guó)儲(chǔ)統(tǒng)的策持 21表9：非國(guó)近能大目理 21表10：球能網(wǎng)預(yù)測(cè)單：GWh） 23表公產(chǎn)結(jié)梳理 24表12：2024年立電站行據(jù)計(jì) 25表13：2024年能集采圍況 27表14：國(guó)能統(tǒng)商2024年內(nèi)場(chǎng)系統(tǒng)網(wǎng)機(jī)模名 28表15：司業(yè)收分 30表16：比司值況 31一、把握新能源消納機(jī)遇，專(zhuān)注儲(chǔ)能系統(tǒng)快速擴(kuò)張（一）電池系統(tǒng)集成起家，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型聚焦儲(chǔ)能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)2011統(tǒng)的相關(guān)產(chǎn)品。2012-2013年期間相繼完成國(guó)家電網(wǎng)微網(wǎng)儲(chǔ)能項(xiàng)目、南方電網(wǎng)分布式模塊化儲(chǔ)能項(xiàng)目等示范項(xiàng)目。201757MWh2018年20192021-2024年儲(chǔ)能20251月公圖1：公司發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能集成行業(yè)領(lǐng)先，布局海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)第二成長(zhǎng)曲線。公司聚焦儲(chǔ)能系統(tǒng)集成，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，小部分新能源車(chē)租賃業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將在2025年完全剝離。公司儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品全面，包含功率型儲(chǔ)能系統(tǒng)、能量型儲(chǔ)能系統(tǒng)、用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能系統(tǒng)知名度與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，2024年公司在中國(guó)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商國(guó)內(nèi)、出貨規(guī)模排名第4，龍頭地位穩(wěn)固。國(guó)華能集團(tuán)、國(guó)家電力投資集團(tuán)、華潤(rùn)電力等主要央企發(fā)電集團(tuán)，國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等電網(wǎng)公司，及特變電工、晶澳科技等大型新能源集團(tuán)企業(yè)。近年來(lái)公司加速全球化布局，大力拓展海外市場(chǎng)渠道，有望貢獻(xiàn)第二成長(zhǎng)曲線。業(yè)務(wù)分類(lèi) 應(yīng)用場(chǎng)景 收入占比 毛利率 主要產(chǎn)品及服務(wù)表1：公司業(yè)務(wù)構(gòu)成（2024年上半年數(shù)據(jù)）業(yè)務(wù)分類(lèi) 應(yīng)用場(chǎng)景 收入占比 毛利率 主要產(chǎn)品及服務(wù)儲(chǔ)能系統(tǒng)

電源側(cè) 電網(wǎng)側(cè) 用戶(hù)側(cè)其他 1.07%

19.48%

主要包括功率型儲(chǔ)能系統(tǒng)、能量型儲(chǔ)能系統(tǒng)、用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能系統(tǒng)和系統(tǒng)控制類(lèi)產(chǎn)品（電池管理系統(tǒng)BMS、能量管理系統(tǒng)EMS、功率協(xié)調(diào)控制系統(tǒng)PMS、儲(chǔ)能變流系統(tǒng)PCS、海博云等）。數(shù)據(jù)來(lái)源：，202520.31%3.94%計(jì)持有公司24.25%圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2025年一季度末）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司2025年一季度報(bào)告，（表2：公司部分具備豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)高管介紹姓名任職情況履歷張劍輝董事長(zhǎng)總經(jīng)理（2011現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。博士，畢業(yè)于美國(guó)弗吉尼亞理工大學(xué)電氣工程專(zhuān)業(yè)，正高級(jí)工程師。錢(qián)昊董事副總經(jīng)理曾任職美國(guó)國(guó)家半導(dǎo)體公司高級(jí)電路工程師、美國(guó)德州儀器公司高級(jí)系統(tǒng)工程師。2012年以聯(lián)合創(chuàng)始人加入海博思創(chuàng)，現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理。舒鵬董事副總經(jīng)理碩士畢業(yè)于美國(guó)斯坦福大學(xué)材料科學(xué)與工程專(zhuān)業(yè)。曾任美國(guó)國(guó)家半導(dǎo)體公司應(yīng)用工程師。2011年以聯(lián)合創(chuàng)始人加入海博思創(chuàng)，現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理。碩士畢業(yè)于中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所計(jì)算機(jī)組織與系統(tǒng)結(jié)構(gòu)專(zhuān)業(yè)。孫敬偉董事曾任北京北京天宇飛鷹微電子系統(tǒng)技術(shù)有限公司董事、副總經(jīng)理，現(xiàn)任公司董事。楊世茁董事畢業(yè)于清華大學(xué)鍛壓工藝及設(shè)備專(zhuān)業(yè)。曾任同方控制工程公司項(xiàng)目經(jīng)理，清華紫荊管理培訓(xùn)中心主任。現(xiàn)任公司董事。周志峰董事碩士畢業(yè)于美國(guó)哥倫比亞大學(xué)工商管理專(zhuān)業(yè)。曾任中國(guó)惠普有限公司產(chǎn)品市場(chǎng)總監(jiān)、啟元股權(quán)投資管理合伙人，現(xiàn)任公司董事。數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，上市前推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，進(jìn)一步激發(fā)員工積極性，彰顯管理層發(fā)展信心。公司在上市前推出兩批股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，采用員工持股平臺(tái)間接持股與股票期權(quán)行權(quán)后直接獲取股票相結(jié)合的方式進(jìn)行。2022年11月公司通過(guò)員工持股平臺(tái)授予3名監(jiān)事及2名高級(jí)管理人員共5人1491萬(wàn)出資份額（1元/出資份額，6.5出資份額/股），對(duì)應(yīng)公司股份價(jià)格為6.5元/股。2022年112名高級(jí)管理人員及102名公司普通員工（共含有4名核心技術(shù)人員），共授予激610.17萬(wàn)份股票期權(quán)，對(duì)應(yīng)610.1724（202234.143612（）202242.67表3：公司歷次股權(quán)激勵(lì)情況滿(mǎn)足以下兩個(gè)條件202220252026第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃較2022年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率目標(biāo)收入基數(shù)/目標(biāo)（百萬(wàn)元）若全部行權(quán)形成的費(fèi)用（百萬(wàn)元）-2,625.8430%2023年?duì)I收3,413.5934.96---第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃較2022年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率目標(biāo)-- 62.5%收入基數(shù)/目標(biāo)（百萬(wàn)元）2,625.84- 20244,266.99若全部行權(quán)形成的費(fèi)用（百萬(wàn)元）-- 34.96數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，IPO募資擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)一步提高公司實(shí)力與行業(yè)影響力。2025年1月公司于科創(chuàng)板上市，共發(fā)行股票0.44億股，占發(fā)行后總股本的25%。募集資金7.7億元用于擴(kuò)產(chǎn)2GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)能、儲(chǔ)能系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、數(shù)字智能化實(shí)驗(yàn)室建設(shè)等項(xiàng)目，進(jìn)一步加強(qiáng)公司在技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新的領(lǐng)先地位。表4：公司募集資金使用計(jì)劃項(xiàng)目名稱(chēng)項(xiàng)目總投資（億元）擬投入募集資金額（億元）占募集資金總額比例（%）年產(chǎn)2GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目3.03.039%儲(chǔ)能系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目1.61.621%數(shù)字智能化實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目1.21.216%營(yíng)銷(xiāo)及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目0.50.56%補(bǔ)充流動(dòng)資金1.51.317%合計(jì)7.87.7100%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，（二）緊抓新能源消納大機(jī)遇，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)2020于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，儲(chǔ)能行業(yè)步入高速發(fā)展期。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2022-2024年新增儲(chǔ)能裝機(jī)15.4/48.7/101.1GWh，連續(xù)三年增速超100%，20242.2/6.2/11.8GWh，同比增長(zhǎng)228.3%/188.8%/90.2%，2024年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格下行導(dǎo)致收入業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彙?020-2023年受益于消納需求，公司收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入自2021年的8.4億元提升至2023年的69.8億元，3年復(fù)合增速達(dá)166.2%，規(guī)模效應(yīng)下歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2024年受?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、儲(chǔ)能系統(tǒng)投標(biāo)報(bào)價(jià)不斷下行影響，公司營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)增速放緩，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.7億元，同比增長(zhǎng)+18.4%，歸母凈利潤(rùn)6.5億元，同比增長(zhǎng)+12.1%。圖3：公司歷年?duì)I業(yè)收及增速 圖4：公司歷年歸母凈潤(rùn)、扣非歸母凈利及速10000

營(yíng)業(yè)收入/百萬(wàn)元 營(yíng)業(yè)收入

250%

800

歸母凈利/百元 潤(rùn)/百萬(wàn)元?dú)w母凈利YOY 扣非歸母利潤(rùn)YOY2000%8000

200%

600

1500%6000

150%

400

1000%4000

100%

200

500%2000 50% 0 0%0 2020 2021 2022 2023 20242025Q1

-200

2020 2021 2022 2023 2024

-500%數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind， 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，近三年凈利率保持穩(wěn)定，拓展海外市場(chǎng)提升盈利能力。熟，公司毛利率小幅下降，通過(guò)精細(xì)化管控2022-2024年凈利率保持穩(wěn)定，2024年7.9%-1.3pct/-0.4pct/+1.1pct，費(fèi)用率提升主要系公司持續(xù)保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，研發(fā)費(fèi)用提升所致。2025年一季度受交付周期影響收入增速放緩，費(fèi)用率提升影響整體毛利率。近年來(lái)公司加大海外市場(chǎng)拓展，2024年海外收入達(dá)5.4億元，收入占比提升至6.5%，海外市場(chǎng)毛利率42.1%16.8%圖5：公司歷年毛利率凈利率情況 圖6：公司歷年期間費(fèi)率情況

毛利率 凈利率21.7%21.7%20.5% 20.4%19.8%18.5% 18.7%6.9%8.3%7.9%6.1%1.8%-0.8%2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1

銷(xiāo)售費(fèi)用 管理費(fèi)用 研發(fā)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用 期間費(fèi)率24.9%24.9%18.5%11.8%9.5%7.8%8.9%2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind， 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，剝離其他業(yè)務(wù)聚焦儲(chǔ)能集成主業(yè)，電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景占比逐步提升。20212283、20234.1pct4.9pct136圖7：公司儲(chǔ)能系統(tǒng)分用場(chǎng)景收入 圖8：公司分業(yè)務(wù)收入儲(chǔ)能系統(tǒng) 技術(shù)服務(wù) 新能源租賃0

電網(wǎng)側(cè)/百萬(wàn)元 電源側(cè)/百萬(wàn)元 用戶(hù)側(cè)及他/百萬(wàn)元2020 2021 2022 2023 2024H1

動(dòng)力電系統(tǒng)品 其他業(yè)務(wù)100%80%60%40%20%0%2020 2021 2022 2023 2024數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，二、烈火見(jiàn)真金，儲(chǔ)能行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展新階段（一）國(guó)內(nèi)136號(hào)文開(kāi)啟儲(chǔ)能新篇章，大儲(chǔ)由強(qiáng)配向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變始于強(qiáng)制配儲(chǔ)，136號(hào)文開(kāi)啟市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)新篇章。復(fù)盤(pán)國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展歷程：①政策驅(qū)動(dòng)期（2020-2024年）：2020年以來(lái)新能源裝機(jī)規(guī)模快速發(fā)展，電網(wǎng)消納壓力逐步顯現(xiàn)，新型儲(chǔ)能作為平抑新能源出力波動(dòng)、補(bǔ)充電力系統(tǒng)靈活性資源2021年月202530GW。10%-20%2h年7月，中央深改委會(huì)議審議通過(guò)《關(guān)于深化電力體制改革加快構(gòu)據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2022-2024年新增新型儲(chǔ)能裝機(jī)15.4/48.7/101.1GWh，連續(xù)三年增速超100%，儲(chǔ)能行業(yè)已呈現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展。（20252025年2月國(guó)家發(fā)展改革委和國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展2025136136明確指出不得將配圖9：新型儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展復(fù)盤(pán)

置儲(chǔ)能作為新建新能源項(xiàng)目核準(zhǔn)、并網(wǎng)、上網(wǎng)等的前置條件，136市場(chǎng)快速推進(jìn)帶動(dòng)負(fù)電價(jià)頻率提高、時(shí)段拉長(zhǎng)，新型儲(chǔ)能作為支撐新能源消納與電網(wǎng)靈活性資源的剛需仍在，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能有望保持快速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，國(guó)家發(fā)改委官網(wǎng)，中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)，CNESA，136號(hào)文發(fā)布+現(xiàn)貨市場(chǎng)提速，新型儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)從強(qiáng)配到市場(chǎng)化收益轉(zhuǎn)型。136號(hào)136①儲(chǔ)能價(jià)值模式改變，強(qiáng)制配儲(chǔ)退出后，過(guò)去依賴(lài)補(bǔ)貼和行政指令的商業(yè)模式或終②投資方或更為謹(jǐn)慎控制提升自身競(jìng)爭(zhēng)力統(tǒng)的獨(dú)立市場(chǎng)化交易提出更高要求。136號(hào)文關(guān)鍵在于推動(dòng)新能源全電量入市并構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展價(jià)格結(jié)算機(jī)制，短期看，能源強(qiáng)制配儲(chǔ)政策取消成為必然，短期內(nèi)或?qū)е聝?chǔ)能需求階段性下降。長(zhǎng)期看，2025年4月國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳、國(guó)家能源局綜合司發(fā)布《關(guān)于全面加快電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)工作的通知》提出，全面加快電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)，2025年底前基本實(shí)現(xiàn)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)全覆蓋，全面開(kāi)展連續(xù)結(jié)算運(yùn)行，充分發(fā)揮現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格、調(diào)節(jié)供需的關(guān)鍵作用，現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)加快亦有助于新型儲(chǔ)能向獲取市場(chǎng)化收益轉(zhuǎn)型。地區(qū)地區(qū)最新進(jìn)展開(kāi)始時(shí)間發(fā)電側(cè)參與情況新型主體參與情況新能源參與方式用戶(hù)側(cè)參與方式首批試點(diǎn)省份山西正式運(yùn)行2023年12月22日火電、新能源獨(dú)立儲(chǔ)能、抽水蓄能、虛擬電廠自主選擇報(bào)量報(bào)價(jià)或報(bào)量不報(bào)價(jià)報(bào)量不報(bào)價(jià)廣東正式運(yùn)行2023年12月28日火電(煤電、氣電)、核電、新能源獨(dú)立儲(chǔ)能、抽水蓄能、虛擬電廠報(bào)量報(bào)價(jià)報(bào)量不報(bào)價(jià)山東正式運(yùn)行2024年6月17日火電、核電、新能源獨(dú)立儲(chǔ)能、抽水蓄能、虛擬電廠報(bào)量報(bào)價(jià)報(bào)量不報(bào)價(jià)甘肅正式運(yùn)行2024年9月5日火電、新能源、水電獨(dú)立儲(chǔ)能報(bào)量報(bào)價(jià)報(bào)量報(bào)價(jià)蒙西連續(xù)結(jié)算試運(yùn)行2022年6月1日火電、新能源/報(bào)量報(bào)價(jià)不報(bào)量不報(bào)價(jià)浙江連續(xù)結(jié)算試運(yùn)行2024年5月1日火電(煤電、氣電)、政府批準(zhǔn)的熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組、水電、核電抽蓄電站參與模擬申報(bào),暫不參與出清、調(diào)電和結(jié)算不報(bào)量不報(bào)價(jià)福建長(zhǎng)周期結(jié)算試運(yùn)行2024年11月火電、核電、新能源抽水蓄能、新型儲(chǔ)能、負(fù)荷聚合商、虛擬電廠不報(bào)量不報(bào)價(jià)不報(bào)量不報(bào)價(jià)四川長(zhǎng)周期結(jié)算試運(yùn)行2021年12月26日火電、水電///第二批試點(diǎn)省份上海結(jié)算試運(yùn)行2024年11月14日-11月27日火電獨(dú)立儲(chǔ)能、虛擬電廠/報(bào)量不報(bào)價(jià)江蘇長(zhǎng)周期結(jié)算試運(yùn)行2024年6月1日-6月30日,擬進(jìn)行第六次火電、核電、新能源獨(dú)立儲(chǔ)能、虛擬電廠/不報(bào)量不報(bào)價(jià)安徽長(zhǎng)周期結(jié)算試運(yùn)行2024年5月1日-5月31日火電、新能源獨(dú)立儲(chǔ)能、負(fù)荷聚合商報(bào)量報(bào)價(jià)報(bào)量不報(bào)價(jià)遼寧長(zhǎng)周期結(jié)算試運(yùn)行2024年11月整月火電、新能源、核電獨(dú)立儲(chǔ)能、虛擬電廠按自然年選擇報(bào)量報(bào)價(jià)或報(bào)量不報(bào)價(jià)報(bào)量不報(bào)價(jià)河南長(zhǎng)周期結(jié)算試運(yùn)行2024年5月15日-6月14日火電、新能源儲(chǔ)能報(bào)量不報(bào)價(jià)報(bào)量不報(bào)價(jià)湖北長(zhǎng)周期結(jié)算試運(yùn)行2024年4月16日開(kāi)始火電、新能源獨(dú)立儲(chǔ)能報(bào)量報(bào)價(jià)不報(bào)量不報(bào)價(jià)即將啟動(dòng)省份河北南網(wǎng)結(jié)算試運(yùn)行2024年11月1日-11月5日火電、新能源獨(dú)立儲(chǔ)能、虛擬電廠報(bào)量報(bào)價(jià)報(bào)量不報(bào)價(jià)江西結(jié)算試運(yùn)行2023年6月14日-6月20日火電、新能源儲(chǔ)能報(bào)量不報(bào)價(jià)報(bào)量不報(bào)價(jià)陜西長(zhǎng)周期結(jié)算試運(yùn)行2024年10月31日-12月1日火電、新能源/報(bào)量不報(bào)價(jià)報(bào)量不報(bào)價(jià)表5：2024全國(guó)各地電力現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)展一覽青海結(jié)算試運(yùn)行2024115日-14日(7日開(kāi)展實(shí)際結(jié)算)火電、新能源/報(bào)量報(bào)價(jià)不報(bào)量不報(bào)價(jià)寧夏結(jié)算試運(yùn)行2024年11月1日-11月30日火電、新能源儲(chǔ)能、虛擬電廠自主選擇報(bào)量報(bào)價(jià)或報(bào)量不報(bào)價(jià)報(bào)量不報(bào)價(jià)湖南長(zhǎng)周期結(jié)算試運(yùn)行2024年4月16日開(kāi)始火電、新能源獨(dú)立儲(chǔ)能報(bào)量報(bào)價(jià)不報(bào)量不報(bào)價(jià)重慶長(zhǎng)周期結(jié)算試運(yùn)行2024年11月1日-11月30日火電虛擬電廠/報(bào)量不報(bào)價(jià)新疆調(diào)電試運(yùn)行2024年11月4日-11月10日火電、新能源/報(bào)量報(bào)價(jià)報(bào)量不報(bào)價(jià)黑龍江模擬試運(yùn)行火電、新能源獨(dú)立儲(chǔ)能、虛擬電廠、負(fù)荷聚合商報(bào)量報(bào)價(jià)報(bào)量不報(bào)價(jià)吉林結(jié)算試運(yùn)行2024年11月14日-11月20日火電、新能源儲(chǔ)能、虛擬電廠、負(fù)荷聚合商報(bào)量報(bào)價(jià)報(bào)量不報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)源：南方能源觀察，CSPPLAZA光熱發(fā)電網(wǎng)，新能源配儲(chǔ)裝機(jī)規(guī)模占比近四成，未來(lái)新型儲(chǔ)能向獨(dú)立儲(chǔ)能發(fā)展。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2024年新增37.1GW新型儲(chǔ)能中，獨(dú)立儲(chǔ)能/獨(dú)立儲(chǔ)能達(dá)23.2/13.1GW，同比62.5%/35.3%2024為主。圖10：獨(dú)立儲(chǔ)能在新增裝機(jī)中占比

獨(dú)立儲(chǔ)能 新能源儲(chǔ) 其他2023 2024H1 2024數(shù)據(jù)來(lái)源：中電聯(lián)，利用率持續(xù)向上，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下新型儲(chǔ)能盈利能力有望提升。2024年3月國(guó)家能政策措施；2024年3月，國(guó)家能源局再發(fā)《關(guān)于促進(jìn)新型儲(chǔ)能并網(wǎng)和調(diào)度運(yùn)用的通20242023611h2024年的911h，同比+49%；平均等效充放電次數(shù)（統(tǒng)計(jì)期間實(shí)際充放電量 1.7同比+36%。整體利用率方面：火儲(chǔ)聯(lián)調(diào)>工商業(yè)配儲(chǔ)>獨(dú)立儲(chǔ)能>新能源配儲(chǔ)，新型儲(chǔ)能利用率持續(xù)提升。圖11：不同應(yīng)用場(chǎng)景電學(xué)儲(chǔ)能全年等效充電數(shù) 圖12：不同應(yīng)用場(chǎng)景電學(xué)儲(chǔ)能平均利用率數(shù)20222023202465%65%52%45%38%32%20222023202465%65%52%45%38%32%30%17%17%0

1015101592689717780104248146172317332219新能源儲(chǔ) 獨(dú)立儲(chǔ)能 火電配儲(chǔ) 工商業(yè)儲(chǔ)

0

新能源儲(chǔ) 獨(dú)立儲(chǔ)能 工商業(yè)儲(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源：中電聯(lián)， 數(shù)據(jù)來(lái)源：中電聯(lián)，圖13：新型儲(chǔ)能月度招標(biāo)規(guī)模

招中標(biāo)規(guī)模高增驗(yàn)證全年景氣度，重視盈利能力下集成價(jià)格有望企穩(wěn)。根據(jù)我們對(duì)儲(chǔ)能頭條與北極星儲(chǔ)能網(wǎng)中標(biāo)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025Q1國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能累計(jì)招標(biāo)GW/97.5GWh，同比大幅增長(zhǎng)，主要系136中集采規(guī)模達(dá)55.2GWh，占比過(guò)半。價(jià)格方面，2h儲(chǔ)能系統(tǒng)報(bào)價(jià)下探至0.45-0.50元1360

招標(biāo)功率（MW） 招標(biāo)容量（MWh） 招標(biāo)功同比 招標(biāo)容同

500%400%300%200%100%0%-100%數(shù)據(jù)來(lái)源：儲(chǔ)能頭條，北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，圖14：新型儲(chǔ)能月度中標(biāo)規(guī)模0

中標(biāo)功率（MW） 中標(biāo)容量（MWh） 中標(biāo)功同比 中標(biāo)容同比

3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%數(shù)據(jù)來(lái)源：儲(chǔ)能頭條，北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，圖15：新型儲(chǔ)能月度中標(biāo)價(jià)格走勢(shì)3.02.52.01.51.00.50.0

儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)（元/Wh） EPC均價(jià)（元/Wh）數(shù)據(jù)來(lái)源：儲(chǔ)能頭條，北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，（二）海外剛性需求，歐洲、中東、印度有望快速放量，美國(guó)關(guān)稅影響可控歐美仍為海外最大儲(chǔ)能市場(chǎng)，大儲(chǔ)發(fā)展動(dòng)力充足。根據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2024年儲(chǔ)能市場(chǎng)。2024年美國(guó)市場(chǎng)新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)11.8GW/31.2GWh60%2024利率上漲、補(bǔ)貼退坡與庫(kù)存積壓因素影響，戶(hù)儲(chǔ)裝機(jī)出現(xiàn)下滑，而大儲(chǔ)發(fā)展則受到新能源裝機(jī)過(guò)多帶來(lái)的負(fù)電價(jià)頻發(fā)、補(bǔ)貼傾斜及電力市場(chǎng)改革，發(fā)展逐步起步。中東大項(xiàng)目頻出，印度需求有望快速放量。根據(jù)OFweek儲(chǔ)能網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2024年以來(lái)中東大項(xiàng)目頻出，如陽(yáng)光電源與沙特Algihaz簽約7.8GWh儲(chǔ)能、特斯拉與IntersectPower15.3GWhMegapack（SEC）12.5GWhMasdar19GWh 此外印度在本輪印巴沖突后更加注重能源安全，根據(jù)印度電力部（MoP）要求，新10%2h20302024圖16：2024年全球新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目的地區(qū)分布1.7%15.1%1.7%15.1%15.9%

中東&其他澳大利亞拉美地區(qū)東南亞數(shù)據(jù)來(lái)源：CNESA，靈活性資源需求迫切+商業(yè)模式完善+補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向，歐洲各國(guó)大儲(chǔ)發(fā)展明顯提速。20222023年10方案鼓勵(lì)電網(wǎng)引入更多非化石燃料靈活性資源（如儲(chǔ)能、需求側(cè)響應(yīng)），并通過(guò)容量市場(chǎng)等方式為其提供合理的投資回報(bào)年月4/大儲(chǔ)規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。根據(jù)SolarPowerEU數(shù)據(jù)，2024年歐洲大儲(chǔ)新增裝機(jī)圖年歐洲儲(chǔ)能新增裝（單圖18：歐洲各國(guó)大儲(chǔ)新功率（單位：MW）戶(hù)儲(chǔ) 工商儲(chǔ) 大儲(chǔ) 合計(jì)YOY25 120%20 100%80%1560%1040%5 20%0 0%2019 2020 2021 2022 2023 2024數(shù)據(jù)來(lái)源：SolarPowerEU， 數(shù)據(jù)來(lái)源：EASE，益于容量市場(chǎng)及電價(jià)機(jī)制完善、豐富的收益模式。公布的最新版未來(lái)能源愿景規(guī)劃（FES）中大幅上調(diào)儲(chǔ)能裝機(jī)的短期目標(biāo)，相較于2022年的版本，新版FES拉高對(duì)2024-2027年的儲(chǔ)能裝機(jī)預(yù)期。綜合看，新能源裝機(jī)增長(zhǎng)、收益模式完善、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富等因素疊加，預(yù)計(jì)在短期內(nèi)，英國(guó)儲(chǔ)能需求或?qū)⒖焖俜帕?。圖19：英國(guó)能源愿景目標(biāo) 圖20：英國(guó)儲(chǔ)能新增裝規(guī)模及預(yù)測(cè)（單位：GWh）大儲(chǔ) 工商儲(chǔ) 戶(hù)儲(chǔ)8765432102023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E數(shù)據(jù)來(lái)源：集幫儲(chǔ)能， 數(shù)據(jù)來(lái)源：SolarPowerEU，意大利：新能源供需空間錯(cuò)配帶動(dòng)儲(chǔ)能需求，177億歐元援助助力大儲(chǔ)提速。根據(jù)TimeraEnergy203050GW16GW但由于用電負(fù)荷主要集中于北方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)區(qū)，2023年12月，歐盟批準(zhǔn)對(duì)意大利177億歐元的儲(chǔ)能援助計(jì)劃，以支持其在未來(lái)10量超9GW/71GWh2033Terna（例如12-14年期限能，降低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口、擴(kuò)大資金來(lái)源，有力緩解南方與島嶼區(qū)域輸電限制問(wèn)題，預(yù)估到2030年將在南北分別建成81GWh和13.8GWh儲(chǔ)能容量，其中南方將有71GWh由MACSE支持建設(shè)。圖21：意大利區(qū)域電網(wǎng)載與可再生能源發(fā)建設(shè) 圖22：20230年意大利預(yù)計(jì)儲(chǔ)能建設(shè)容量 數(shù)據(jù)來(lái)源：TimeraEnergy， 數(shù)據(jù)來(lái)源：TimeraEnergy，圖23：意大利儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模及預(yù)測(cè)（單位：GWh）戶(hù)用 工商業(yè) 表前市場(chǎng)151296302023

2024E 2025E 2026E 2027E 2028E數(shù)據(jù)來(lái)源：SolarPowerEU，電網(wǎng)升級(jí)根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2024年美國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)12.3GW/37.1GWh，增長(zhǎng)32.8%/34.1，其中公用事業(yè)儲(chǔ)能（表前儲(chǔ)能）、工商業(yè)、戶(hù)儲(chǔ)容量分別為2023并網(wǎng)審批放緩、貸款利率高企及補(bǔ)貼政策變動(dòng)等眾多因素影響，部分公用事業(yè)儲(chǔ)能2025IRA補(bǔ)貼等不確定因素影響，預(yù)計(jì)新增裝機(jī)45-50GWh，同比+30%。圖24：美國(guó)儲(chǔ)能年度新裝機(jī)功率及預(yù)測(cè) 圖25：美國(guó)儲(chǔ)能年度新裝機(jī)容量及預(yù)測(cè)18000

居民（MW） 工商業(yè)（MW） 表前市場(chǎng)（MW）

60000

居民（MWh） 工商業(yè)（MWh） 表前市場(chǎng)（MWh）15000 5000012000 400009000 300006000 200003000 1000002020 2021 2022 2023 2024 2025E

02020 2021 2022 2023 2024 2025E數(shù)據(jù)來(lái)源：WoodMackenzie， 數(shù)據(jù)來(lái)源：WoodMackenzie，2025月10%關(guān)稅；3月10%關(guān)稅疊加措施；4月2日，對(duì)所有國(guó)家征收10%的關(guān)稅，對(duì)中國(guó)征收34%“對(duì)等關(guān)稅”；5月1224%暫停9010%。30110%，合計(jì)10%40.9%，2026年30158.4%125%圖26：中國(guó)出口到美國(guó)的儲(chǔ)能系統(tǒng)關(guān)稅梳理數(shù)據(jù)來(lái)源：儲(chǔ)能網(wǎng)，良好市場(chǎng)機(jī)制始終是美國(guó)儲(chǔ)能發(fā)展的基石，關(guān)稅與IRA極端情況下IRR仍有性，盈利能力持續(xù)良好，根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，美國(guó)儲(chǔ)能EPC價(jià)格從22年初的約元24$1000/kW（2.3元18元h25Wh提升至24關(guān)稅EPC240.9元/Wh的FOB報(bào)價(jià)、40.9%/58.4%的綜合稅率、補(bǔ)貼比例降為0的情況下，獨(dú)立儲(chǔ)能10.0%/8.7%IRR表6：關(guān)稅變化對(duì)獨(dú)立儲(chǔ)能與光伏配儲(chǔ)項(xiàng)目IRR影響分析2025年2026年關(guān)稅情況執(zhí)行時(shí)間附加關(guān)稅執(zhí)行前附加關(guān)稅執(zhí)行后對(duì)等關(guān)稅執(zhí)行后關(guān)稅協(xié)議落地后對(duì)等關(guān)稅執(zhí)行后2025年2月4日前2025年3月4日后2025年4月9日后2025年5月12日后2026年1月1日后基礎(chǔ)關(guān)稅3.4%3.4%3.4%3.4%3.4%301關(guān)稅7.5%7.5%7.5%7.5%25.0%附加關(guān)稅0%20%20%20%20%對(duì)等關(guān)稅0%0%34%10%10%合計(jì)稅率10.9%30.9%64.9%40.9%58.4%投資成本/Wh）FOB報(bào)價(jià)0.9系統(tǒng)成本1.001.181.481.271.43EPC成本1.801.982.282.072.23自有資金比例70%IRR（IRA）30%21.15%18.62%15.26%17.52%15.76%20%17.67%15.43%12.42%14.45%12.87%10%14.93%12.90%10.15%12.00%10.57%0%12.69%10.82%8.28%9.99%8.66%IRR（IRA）30%17.45%16.80%15.79%16.49%15.95%20%14.77%14.20%13.32%13.93%13.47%10%12.70%12.19%11.41%11.95%11.54%0%11.04%10.58%9.88%10.37%9.99%數(shù)據(jù)來(lái)源：儲(chǔ)能網(wǎng)，WoodMackenzie，亞非拉：能源轉(zhuǎn)型國(guó)家2030愿景沙特阿拉伯國(guó)家2030愿景沙特阿拉伯2016年，NREP目標(biāo)為2030年可再生能源裝機(jī)容量達(dá)到9.5GW，2019年該目標(biāo)上調(diào)至58.7GW。2023年底，沙特宣布每年新增20GW發(fā)電裝機(jī)，至2030年達(dá)到130GW裝機(jī)容量。

2030203020309.5GW201820232030計(jì)到2030130GW251.6GW20295.6GW。阿聯(lián)酋2030年可再生能源目標(biāo)30%，裝機(jī)量14GW；2022年光伏累計(jì)裝機(jī)量2.9GW埃及2,MW.（0%阿曼2030年實(shí)現(xiàn)可再生能源在其裝機(jī)容量30%的占比，可再生能源4.5GW卡塔爾2030年可再生能源在其電力結(jié)構(gòu)中所占份額達(dá)到18%，主要通過(guò)光伏形成4GW大規(guī)?？稍偕茉慈萘靠仆氐?030年將可再生能源發(fā)電份額提高到15%土耳其到2035年，太陽(yáng)能裝機(jī)容量達(dá)52.9GW，風(fēng)能達(dá)29.6GW數(shù)據(jù)來(lái)源：工業(yè)能源圈，6.4(IPP)采購(gòu)計(jì)劃和混合電池儲(chǔ)能與可變可再生能源項(xiàng)目采購(gòu)公用事業(yè)規(guī)模電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，并積極鼓勵(lì)私營(yíng)部門(mén)參與擴(kuò)大儲(chǔ)能能力，以減輕國(guó)家電網(wǎng)的壓力。表8：非洲各國(guó)對(duì)儲(chǔ)能系統(tǒng)的政策支持發(fā)布國(guó)家政策名稱(chēng)發(fā)布時(shí)間相關(guān)內(nèi)容南非總統(tǒng)講話2022.08取消家庭和工業(yè)嵌入式發(fā)電100MW的許可門(mén)檻（1年前最低許可豁免從1MW調(diào)高至MW公正能源轉(zhuǎn)型投資計(jì)劃2022.11（7年本上重組電力部門(mén)，解決能源不安全和能源貧困問(wèn)題。能源行動(dòng)計(jì)劃（EAP）2022.07結(jié)束負(fù)荷削減并實(shí)現(xiàn)能源安全，加速采購(gòu)新的發(fā)電裝機(jī)容量，含可再生能源、天然氣、電池存儲(chǔ)。2024.03181100MWh7833MWh的容量。埃及2035綜合可持續(xù)能源戰(zhàn)略2020.01到2035年將可再生能源發(fā)電量提高10倍，占埃及裝機(jī)容量的42%。摩洛哥《氣候公約》2015.01計(jì)劃增加可再生能源能力,到2030年達(dá)到總?cè)萘康?2%。肯尼亞加速非洲可再生能源合作伙伴關(guān)系（APRA）2023.092024年為未來(lái)的綠色工業(yè)提供燃料，到2030年實(shí)現(xiàn)100%可再生能源的目標(biāo)。數(shù)據(jù)來(lái)源：IEA，IRENA，南非政府官網(wǎng)，2025年大儲(chǔ)需求重要增量2024年以來(lái)沙特、阿聯(lián)酋、智利等國(guó)家陸續(xù)發(fā)布GWh級(jí)大儲(chǔ)項(xiàng)目，根據(jù)OFweekAlgihaz7.8GWh（SEC）12.5GWh電池儲(chǔ)能系統(tǒng)、寧德時(shí)代中標(biāo)阿聯(lián)酋能源公司Masdar19GWh儲(chǔ)能等，后續(xù)仍有多個(gè)大項(xiàng)目待招標(biāo)，預(yù)計(jì)亞非拉區(qū)域?qū)⒊蔀?025年全球大儲(chǔ)重要增量。項(xiàng)目名國(guó)家地區(qū)容量項(xiàng)目名國(guó)家地區(qū)容量業(yè)主方EPC方設(shè)備方項(xiàng)目說(shuō)明20GWh阿聯(lián)酋的阿布扎比2.4GW/阿聯(lián)酋中東Masdar-寧德時(shí)代20GWh數(shù)據(jù)中心配儲(chǔ)項(xiàng)目，具備8小時(shí)的長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能能力，目標(biāo)是在2025年前全并網(wǎng)。沙特電力采購(gòu)沙特中東8GWh沙特電力采購(gòu)公司-33家公司入圍，其中中標(biāo)者與SPPC簽訂15年儲(chǔ)公司（SPPC）電池儲(chǔ)能系統(tǒng)（SPPC）9家為中國(guó)公司0.5GW/2GWh。沙特電力公司（SEC）儲(chǔ)能項(xiàng)目二期沙特中東7.8GWh（SEC）-陽(yáng)光電源全球最大儲(chǔ)能項(xiàng)目之一，支持沙特電網(wǎng)穩(wěn)定性與可靠性NEOM新城2.2GW+600MWh儲(chǔ)能項(xiàng)目沙特中東2.2GW+600MWhNEOM公司Larsen&Toubro（L&T）陽(yáng)光電源光儲(chǔ)一體化項(xiàng)目，為NEOM新城提供清潔能源支持紅海新城項(xiàng)目沙特中東1.3GWhTheRedSeaDevelopmentCompany中國(guó)電建山東電建三公司華為提供智能光儲(chǔ)解決方案為紅海旅游開(kāi)發(fā)提供清潔能源，光儲(chǔ)結(jié)合支持離網(wǎng)運(yùn)行AMAALA項(xiàng)目沙特中東760MWhTheRedSeaDevelopmentCompanyLarsen&Toubro（L&T）陽(yáng)光電源作為沙特“2030愿景”的重點(diǎn)項(xiàng)目100%由可再生能源供能，2025年建成后，將為當(dāng)?shù)氐暮Ｋ瘡S和廢水處理OasisdeAtacama電池儲(chǔ)能項(xiàng)目智利南美4.1GWhGrenergyRenovables-比亞迪該項(xiàng)目將成為“世界上最大的”1GW該項(xiàng)目總投資額為14億美將在未來(lái)36個(gè)月內(nèi)“投產(chǎn)”。638MWhCoya儲(chǔ)能項(xiàng)目智利南美638MWhEngie-陽(yáng)光電源全球最大光儲(chǔ)直流耦合項(xiàng)目構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)BESSTamaya儲(chǔ)能項(xiàng)目智利南美418MWhEngie-陽(yáng)光電源-安托法加斯塔獨(dú)立式電池儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目智利南美1.1GWhCopenhagenInfrastructurePartners--2025Q12026Q1智利部署的獨(dú)立式電池儲(chǔ)能系統(tǒng)Huatacondo儲(chǔ)能項(xiàng)目智利南美98MW/312MWh-SojitzCorporation和ShikokuElectricPower阿特斯南都電源印度儲(chǔ)能項(xiàng)目印度南亞245.3MWh--南都電源該項(xiàng)目總?cè)萘?43MW/5子項(xiàng)目墨西哥北美120MW墨西哥聯(lián)邦電力委員會(huì)（CFE）中國(guó)電力國(guó)際發(fā)展有限公司新源智儲(chǔ)位于墨西哥索諾拉州的墨西哥首個(gè)政府級(jí)太陽(yáng)能項(xiàng)目佩尼亞斯科港光伏電站配套儲(chǔ)能工程全容量并網(wǎng)投運(yùn)。數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM、EnergyStorageNews、OFweek太陽(yáng)能光伏網(wǎng)、國(guó)際儲(chǔ)能網(wǎng)、國(guó)際太陽(yáng)能光伏網(wǎng)、北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)、CSPPLAZA光熱發(fā)電網(wǎng)，（三）市場(chǎng)空間：中美增速換擋，歐洲、中東保持高速成長(zhǎng)預(yù)計(jì)2025136IRA+18%/+23%/31%。表10：全球儲(chǔ)能并網(wǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（單位：GWh）202020212022202320242025E2026E2027E中國(guó)2.34.915.948.7109.8113.5122.5146.6大儲(chǔ)2.34.715.043.9102.8105.2114.1136.3工商儲(chǔ)0.07.08.28.410.3美國(guó)3.810.314.026.075.6大儲(chǔ)3.08.812.224.033.732.343.267.5工商儲(chǔ)1.51.9戶(hù)儲(chǔ)1.63.0歐洲17.222.830.842.958.0大儲(chǔ)3.611.116.824.433.7英國(guó)6.06.5西班牙1.05.2意大利4.36.1德國(guó)2.84.4工商儲(chǔ)8.111.9戶(hù)儲(chǔ)12.09.09.510.412.5中東及其他15.623.447.065.185.2大儲(chǔ)8.913.430.039.046.8工商儲(chǔ)4.56.0戶(hù)儲(chǔ)5.07.513.521.632.4合計(jì)107.5193.2228.4280.1365.5YOY130.0%102.4%129.6%79.7%18.2%22.7%30.5%數(shù)據(jù)來(lái)源：CNESA，WoodMackenzie，SolarPowerEU，三、路遙知馬力，穩(wěn)扎國(guó)內(nèi)拓展海外新成長(zhǎng)（一）產(chǎn)品性能優(yōu)異，加碼“交易能力”搶占儲(chǔ)能運(yùn)營(yíng)下一制高點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品示意圖及名稱(chēng)應(yīng)用場(chǎng)景產(chǎn)品特性應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品示意圖及名稱(chēng)應(yīng)用場(chǎng)景產(chǎn)品特性

公司以電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)為核心，構(gòu)建覆蓋全場(chǎng)景的儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案具2h、4h滿(mǎn)足一次、二次調(diào)頻需求，響應(yīng)速度快，有效提升電力系統(tǒng)的調(diào)頻能力，主要應(yīng)用于火電機(jī)組聯(lián)合調(diào)頻、獨(dú)立儲(chǔ)能輔助調(diào)頻、可再生能源并網(wǎng)。③用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能系統(tǒng)：支持虛擬電廠、并網(wǎng)、離網(wǎng)多種模式，主要應(yīng)用于滿(mǎn)足移動(dòng)儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能。④EMSPMS、儲(chǔ)能變流系統(tǒng)PCS、海博云，支持全場(chǎng)景儲(chǔ)能系統(tǒng)。系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)品

1、火電聯(lián)合調(diào)頻2、新能源配儲(chǔ)3、獨(dú)立/共享儲(chǔ)能4、數(shù)據(jù)中心等高能耗配套儲(chǔ)能1、油田場(chǎng)景2、高能耗工業(yè)場(chǎng)景適配全場(chǎng)景儲(chǔ)能系統(tǒng)

1、交直流一體化設(shè)計(jì)2、高集成密度、大容量、安全高效3、智能全液體冷卻4、支持構(gòu)網(wǎng)技術(shù)、高壓級(jí)聯(lián)技術(shù)等需求5、滿(mǎn)足2h、4h等多種時(shí)長(zhǎng)應(yīng)用需求6、通過(guò)GBT、IEC、UL等多種認(rèn)證1、高安全：本征安全電池、AI早期預(yù)警、多級(jí)立體式防護(hù)等2、恒久可靠：智能均衡、適應(yīng)極端環(huán)境、構(gòu)網(wǎng)技術(shù)支持電網(wǎng)友好接入等3、可靠供電：高效轉(zhuǎn)化、靈活適配、即插即用等4Web/App1、高安全：本征安全電池、AI早期預(yù)警、多級(jí)立體式防護(hù)等2、恒久可靠：智能均衡、適應(yīng)極端環(huán)境、構(gòu)網(wǎng)技術(shù)支持電網(wǎng)友好接入等3、可靠保電：增容增收、峰谷套利、充電+應(yīng)用等4Web/App1、高可靠性，功能安全ASIL-C級(jí)別設(shè)計(jì)2、高性能指標(biāo)，高估算精度SOC、SOH指標(biāo)3、高安全性，毫秒級(jí)通訊4、BMS/PCS融合控制技術(shù)等1、國(guó)產(chǎn)化解決方案，國(guó)產(chǎn)芯片和國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)2、嵌入式實(shí)時(shí)控制系統(tǒng)3、全局最優(yōu)功率分配策略方案4、電站能耗監(jiān)測(cè)和優(yōu)化機(jī)制數(shù)據(jù)來(lái)源：公司2024年年度報(bào)告，

1、嵌入式實(shí)時(shí)控制系統(tǒng)2、毫秒級(jí)暫態(tài)電網(wǎng)支撐和功率節(jié)點(diǎn)同步控制機(jī)制45、組串式構(gòu)網(wǎng)技術(shù)賦能，慣量支撐、電壓調(diào)節(jié)、寬頻震蕩抑制、黑啟動(dòng)等技術(shù)助力新型電力系統(tǒng)穩(wěn)定1、儲(chǔ)能產(chǎn)品生產(chǎn)、運(yùn)維、交易、退役等全生命周期數(shù)據(jù)管理2、儲(chǔ)能電站智能監(jiān)控及預(yù)警功能3、智能化運(yùn)維輔助決策、故障專(zhuān)家數(shù)據(jù)庫(kù)4、人工智能大數(shù)據(jù)模型的在線應(yīng)用研發(fā)積淀深厚，轉(zhuǎn)換效率等產(chǎn)品性能領(lǐng)先行業(yè)。。根據(jù)公司2024年年度報(bào)告，公司高壓級(jí)聯(lián)型儲(chǔ)能系統(tǒng)并網(wǎng)效率超92%，相較傳統(tǒng)低壓型儲(chǔ)能系統(tǒng)效率提升超2024年100MW83%表12：2024年獨(dú)立儲(chǔ)能電站運(yùn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)電站規(guī)模座數(shù)平均功率（MW）運(yùn)行系數(shù)等效充放電次數(shù)(次)綜合效率可用系數(shù)平均值標(biāo)桿值平均值標(biāo)桿值平均值標(biāo)桿值平均值標(biāo)桿值5MW-100MW39820.160.2922230081%83%0.971.00100MW及以上111830.200.2826138183%84%0.971.00數(shù)據(jù)來(lái)源：中電聯(lián)《2024年度電化學(xué)儲(chǔ)能電站行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》，注：運(yùn)行系數(shù)=統(tǒng)計(jì)期間運(yùn)行小時(shí)數(shù)與統(tǒng)計(jì)期間小時(shí)數(shù)的比值可用系數(shù)=統(tǒng)計(jì)期間電化學(xué)儲(chǔ)能電站可用小時(shí)數(shù)與統(tǒng)計(jì)期間小時(shí)數(shù)比值綜合效率=統(tǒng)計(jì)期間儲(chǔ)能電站生產(chǎn)運(yùn)行過(guò)程中上網(wǎng)電量與下網(wǎng)電量的比值136號(hào)文引領(lǐng)儲(chǔ)能進(jìn)入“交易時(shí)代”，軟硬件協(xié)同決定盈利能力，海博AI云平136我們認(rèn)為，隨著儲(chǔ)能行業(yè)進(jìn)入“交易時(shí)代”，軟硬件協(xié)同有望成為儲(chǔ)能在電力市場(chǎng)獲利核心競(jìng)爭(zhēng)力，其中硬件層面決定度電成本、軟件層面決定經(jīng)營(yíng)效率較早將AI與大數(shù)據(jù)應(yīng)用于儲(chǔ)能領(lǐng)域的廠商，通過(guò)內(nèi)置AI大模型，整合氣象數(shù)據(jù)、市場(chǎng)信息、電價(jià)曲線、負(fù)荷預(yù)測(cè)等，實(shí)現(xiàn)峰谷電價(jià)的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。此外公司發(fā)布海博AI云平臺(tái)，提供從項(xiàng)目規(guī)劃、設(shè)備設(shè)計(jì)、預(yù)測(cè)運(yùn)維、智能調(diào)度到安全監(jiān)控的全流程服務(wù)，準(zhǔn)確進(jìn)行新能源與儲(chǔ)能配置規(guī)模測(cè)算，提升新能源電能消納比例，為新能源與儲(chǔ)能更高的投資收益，同時(shí)為負(fù)荷提供最低的綜合用電價(jià)格。儲(chǔ)能運(yùn)維服務(wù)有望成為剛需，公司豐富運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)有望拓展儲(chǔ)能后市場(chǎng)服務(wù)。展2019（CNESA（二）合作頭部央企，渠道優(yōu)勢(shì)確立龍頭地位公司客戶(hù)資源優(yōu)質(zhì)，與頭部央企合作關(guān)系穩(wěn)固。公司憑借豐富的產(chǎn)品體系、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品性能與快速響應(yīng)的客戶(hù)服務(wù)能力，已經(jīng)與全球眾多企業(yè)建立合作關(guān)系。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)披露，公司下游客戶(hù)包括華能、國(guó)電投、華潤(rùn)電力、大唐、中核能、華潤(rùn)電力連續(xù)多年穩(wěn)居前五大客戶(hù)，2021-2024H174.4%58.4%Fluence圖27：公司近年來(lái)主要客戶(hù)銷(xiāo)售金額及占比銷(xiāo)售金額-國(guó)投（元） 銷(xiāo)售金額-華能（億元） 銷(xiāo)售金額-華（億銷(xiāo)售占比-國(guó)投（%） 銷(xiāo)售占比-華能（%） 銷(xiāo)售占比-華（%）20 40%16 30%1220%84 10%02021

2022

2023

0%2024H1數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，2024600100%2024年并網(wǎng)規(guī)模排名前六的業(yè)主為國(guó)能、國(guó)電投、1325PCS75%圖28：2024儲(chǔ)能并網(wǎng)模前20位業(yè)主 圖新增并網(wǎng)規(guī)排名前市的儲(chǔ)能系集商數(shù)據(jù)來(lái)源：湖南省可再生能源學(xué)會(huì)，尋熵研究院，數(shù)據(jù)來(lái)源：湖南省可再生能源學(xué)會(huì)，尋熵研究院，表13：2024年儲(chǔ)能企業(yè)集采入圍情況入圍標(biāo)段數(shù)量不低于4合計(jì)入圍標(biāo)段數(shù)量大唐新華水電華電中能建龍?jiān)措娏π略粗莾?chǔ)東方電氣儲(chǔ)能系統(tǒng)6GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)5.2GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)5.1GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)5GWh直流側(cè)3GWh直流側(cè)2.5GWh系統(tǒng)+直流側(cè)2.4GWh2個(gè)標(biāo)段8家入圍2個(gè)標(biāo)段20家入圍2個(gè)標(biāo)段7家入圍3個(gè)標(biāo)段53家入圍5個(gè)標(biāo)段10家入圍5個(gè)標(biāo)段5家入圍3個(gè)標(biāo)段5家入圍中車(chē)株洲所102203000海博思創(chuàng)92112012陽(yáng)光電源80113000遠(yuǎn)景儲(chǔ)能71103010平高60000000融和元儲(chǔ)60102002比亞迪51012000寧德時(shí)代40003000科華數(shù)能40102000電工時(shí)代40002000特變電工40002000數(shù)據(jù)來(lái)源：湖南省可再生能源學(xué)會(huì)，尋熵研究院，（三）國(guó)內(nèi)份額領(lǐng)先，出海開(kāi)啟新成長(zhǎng)公司作為國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成龍頭企業(yè)，市場(chǎng)份額領(lǐng)先。CNESA2024+90.2%136表14：中國(guó)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商2024年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)儲(chǔ)能系統(tǒng)并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模排名排名2021年出貨量排名2022年出貨量排名2023年出貨量排名2024年出貨量排名1海博思創(chuàng)海博思創(chuàng)中車(chē)株洲所中車(chē)株洲所2電工時(shí)代中車(chē)株洲所海博思創(chuàng)海博思創(chuàng)3科華數(shù)能陽(yáng)光電源新源智儲(chǔ)陽(yáng)光電源4陽(yáng)光電源天合儲(chǔ)能遠(yuǎn)景能源電工時(shí)代5新源智儲(chǔ)遠(yuǎn)景能源電工時(shí)代遠(yuǎn)景能源6融和元儲(chǔ)平高融和元儲(chǔ)比亞迪7遠(yuǎn)景能源華能清能院金風(fēng)零碳新源智儲(chǔ)8平高融和元儲(chǔ)平高金風(fēng)零碳9庫(kù)博能源新源智儲(chǔ)許繼融和元儲(chǔ)10天合儲(chǔ)能中天儲(chǔ)能智光儲(chǔ)能采日能源數(shù)據(jù)來(lái)源：CNESA，聚焦高性能市場(chǎng)需求，獨(dú)立儲(chǔ)能市占率行業(yè)第一。公司儲(chǔ)能產(chǎn)品主要集中在電網(wǎng)測(cè)和電源側(cè)，其中電網(wǎng)側(cè)主要為獨(dú)立儲(chǔ)能，電源側(cè)主要為新能源強(qiáng)制配儲(chǔ)。電源側(cè)新能源強(qiáng)制配儲(chǔ)受市場(chǎng)機(jī)制尚不完善影響，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)存在“劣幣驅(qū)逐盈利能力，積極參與獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目，包括阜陽(yáng)600MWh獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目（液冷獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目）、重慶儲(chǔ)能項(xiàng)目（西南地區(qū)最大新型儲(chǔ)能項(xiàng)目）年電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能營(yíng)收占比29.3%/53.8%/57.8%，占比不斷提升。根據(jù)海博思創(chuàng)問(wèn)詢(xún)函回復(fù)公告，公司2022-2023H118.8%圖30：截至2023H1獨(dú)立儲(chǔ)能市場(chǎng)格局海博思創(chuàng)陽(yáng)光電源比亞迪國(guó)網(wǎng)時(shí)代阿特斯其他數(shù)據(jù)來(lái)源：公司問(wèn)詢(xún)函回復(fù)，20222023拓提速。認(rèn)證方面，IEC與UL認(rèn)證；客戶(hù)方面，根據(jù)公司2024Fluence貨；與法國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)NW合作提供500MWh儲(chǔ)能系統(tǒng)；與向澳大利亞能源集團(tuán)Tesseract1GWh2025海外市場(chǎng)訂單盈利能力大幅優(yōu)于國(guó)內(nèi)，海外訂單占比提升有望提高公司盈利能力。2020年以來(lái)公司業(yè)務(wù)主要聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，毛利率持續(xù)下滑，2024年公司毛利率圖31：各儲(chǔ)能企業(yè)毛利情況 圖32：2024年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)訂單主要出口地區(qū)

陽(yáng)光電源 海博思創(chuàng) 上能電氣 盛弘股份21.7%21.7%20.5%20.4% 19.8%18.5%2020 2021 2022 2023 2024

1%7%8%31%9%5%9%10%20%歐洲北美東亞?wèn)|南亞南亞澳洲中東南美非洲7%8%31%9%5%9%10%20%數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind， 數(shù)據(jù)來(lái)源：CNESA，江蘇省儲(chǔ)能行業(yè)協(xié)會(huì)，四、盈利預(yù)測(cè)和投資建議儲(chǔ)能系統(tǒng)2027E2026E2025E儲(chǔ)能系統(tǒng)2027E2026E2025E2024202320222021

核心假設(shè)：CNESA2021-2023202413.5%/13.5%/12.8%/10.8%國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：根據(jù)表10預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)113.5/122.5/146.6GWh，考慮136號(hào)文推出取消強(qiáng)制配儲(chǔ)后，獨(dú)立儲(chǔ)能占比快速提升，面向新能源配儲(chǔ)的中小企業(yè)或面臨出清。公司產(chǎn)品主要面向?qū)夹g(shù)性要求較高的獨(dú)立儲(chǔ)能市場(chǎng)，預(yù)計(jì)市占率快速提升，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年市占率15%/16%/17%17.0/19.6/24.9GWh0.60/0.55/0.50元/Wh16%/15%/15%。海外市場(chǎng)：公司基于國(guó)內(nèi)項(xiàng)目豐富的交付和應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，2022年開(kāi)始組建境外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，2023年陸續(xù)在德國(guó)、澳大利亞等國(guó)設(shè)立全資子公司拓展海外市場(chǎng)，與FluenceNWTesseract020Wh及訂單落地，我們預(yù)計(jì)公司海外儲(chǔ)能系統(tǒng)有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)，2025-2027年公司海外儲(chǔ)能系統(tǒng)確認(rèn)3/6/8GWh，價(jià)格1.1/0.9/0.8元/Wh，對(duì)應(yīng)收入規(guī)模33/56/67億元，30%。國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)并網(wǎng)規(guī)模（GWh）4.915.948.7109.8113.5122.5146.6國(guó)內(nèi)儲(chǔ)市占率13.5%13.5%12.8%10.8%15.0%16.0%17.0%國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)銷(xiāo)量（GWh）11.817.019.624.9國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格（元/Wh）0.960.600.550.50國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)收入（百萬(wàn)元）653.32456.06927.07832.810212.010778.112457.1國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率24.8%23.1%20.0%18.0%16.0%15.0%15.0%國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利潤(rùn)（百萬(wàn)元）162.1566.21386.41493.11633.91616.71868.6國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)凈利率5.0%7.0%8.0%8.0%7.0%6.5%6.0%國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)單Wh凈利（元/Wh）0.0490.0800.0890.0530.0420.0360.030國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)（百萬(wàn)元）32.7171.9554.2626.6714.8700.6747.4海外儲(chǔ)能系統(tǒng)銷(xiāo)量（GWh）0.33.06.08.0海外儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格（元/Wh）0.8海外儲(chǔ)能系統(tǒng)收入（百萬(wàn)元）360.03300.05610.06732.0海外儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率30.0%30.0%30.0%30.0%海外儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利潤(rùn)（百萬(wàn)元）108.0990.01683.02019.6海外儲(chǔ)能系統(tǒng)凈利率5.0%7.0%8.0%9.0%海外儲(chǔ)能系統(tǒng)單Wh凈利（元/Wh）0.0600.0770.0750.076海外儲(chǔ)能系統(tǒng)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)（百萬(wàn)元）18.0231.0448.8605.9收入（百萬(wàn)元）653.32456.06927.08192.813512.016388.119189.1YOY171.2%275.9%182.0%18.3%64.9%21.3%17.1%成本（百萬(wàn)元）491.31889.95540.66699.710888.113088.415301.0毛利（百萬(wàn)元）162.1566.21386.41493.12623.93299.73888.2毛利率24.8%23.1%20.0%18.2%19.4%20.1%20.3%其他業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)元）184.5169.854.976.9107.6150.6210.9YOY42.6%-8.0%-67.7%40.0%40.0%40.0%40.0%成本（百萬(wàn)元）174.6201.562.343.964.690.4126.5毛利（百萬(wàn)元）9.9-31.7-7.433.043.060.384.4毛利率5.4%-18.7%-13.4%42.9%40.0%40.0%40.0%合計(jì)合計(jì)收入（百萬(wàn)元）837.92625.86981.98269.713619.616538.719400.0YOY126.2%213.4%165.9%18.4%64.7%21.4%17.3%成本（百萬(wàn)元）665.92091.45602.86743.610952.613178.815427.5毛利（百萬(wàn)元）172.0534.51379.11526.12667.03360.03972.5毛利率20.5%20.4%19.8%18.5%19.6%20.3%20.5%數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家能源局，，公司作為國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能集成行業(yè)龍頭企業(yè)，受益新能源裝機(jī)帶來(lái)的消納需求，出海打開(kāi)成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)8.9/11.4/13.5億元，同比增長(zhǎng)EPS為4.94/6.32/7.52元策有所影響，整體估值水平較低；上能電氣與盛弘股份主要為儲(chǔ)能PCS市場(chǎng)逐步拓展。參考可比公司估值，給予公司2025年18xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值88.90元/表16：可比公司估值情況代碼名稱(chēng)收盤(pán)價(jià)(元/股)EPS(元/股)P/E2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E300274.SZ陽(yáng)光電源61.046.365.325.986.727.4713.7813.8710.209.088.17300827.SZ上能電氣27.320.801.161.822.342.8037.9037.6914.9811.709.77300693.SZ盛弘股份29.891.301.381.792.292.8322.9719.5516.7113.0510.56數(shù)據(jù)來(lái)源：，注：收盤(pán)價(jià)為5月30日收盤(pán)價(jià)，可比公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)自一致預(yù)期五、風(fēng)險(xiǎn)提示（一）儲(chǔ)能裝機(jī)需求不及預(yù)期136（二）貿(mào)易戰(zhàn)加劇風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展成熟，在全球具備價(jià)格與成本優(yōu)勢(shì)，若全球貿(mào)易戰(zhàn)加劇可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格優(yōu)勢(shì)下降，影響公司出海進(jìn)程。（三）競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)能行業(yè)的高速發(fā)展吸引眾多企業(yè)轉(zhuǎn)型布局，若國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)惡化，或?qū)е庐a(chǎn)業(yè)鏈盈利能力下滑。至至12月31日2023A2024A2025E2026E2027E至