海豐國(guó)際亞洲內(nèi)集運(yùn)龍頭α鮮明可攻可守

請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地亞洲集運(yùn)支線龍頭，盈利能力跨越周期 5亞洲集運(yùn)支線龍頭 5高頻網(wǎng)絡(luò)凸顯差異化優(yōu)勢(shì)，海陸物流綜合發(fā)展 8盈利能力跨越周期，紅利屬性明顯 14亞州支線市場(chǎng)前景樂(lè)觀 15集運(yùn)干線市場(chǎng)供給壓力仍存 15亞洲支線市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性供需錯(cuò)配，前景樂(lè)觀 16盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí) 18核心假設(shè) 18盈利預(yù)測(cè)與投資 18風(fēng)險(xiǎn)提示 19請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地圖表1：公司發(fā)展歷程 5圖表2：公司不斷擴(kuò)充船隊(duì)，提升運(yùn)力規(guī)模 6圖表3：海豐國(guó)際在全球集運(yùn)公司排名第15 6圖表4：截至2024年底，海豐國(guó)際在亞洲內(nèi)集運(yùn)公司排名第9 7圖表5：公司收入穩(wěn)步增長(zhǎng) 8圖表6：公司毛利率與ROE在集運(yùn)行業(yè)低迷時(shí)期表現(xiàn)穩(wěn)健 8圖表7：公司股息率 8圖表8：公司歷史分紅表現(xiàn)穩(wěn)健 8圖表9：公司航線數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)（單位：航線數(shù)量） 9圖表10：公司通過(guò)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)模式服務(wù)亞洲地區(qū)內(nèi)貿(mào)易，受遠(yuǎn)洋干線影響較小 10圖表11：公司小船化、標(biāo)準(zhǔn)化的船隊(duì)模式 10圖表12：公司高密度、高頻次航班布局 10圖表13：公司以亞洲區(qū)域?yàn)楹诵?，海陸結(jié)合，形成內(nèi)陸與港口物流無(wú)縫鏈接 11圖表14：公司擴(kuò)張基礎(chǔ)設(shè)備，擴(kuò)展地面物流網(wǎng)絡(luò)布局 12圖表15：公司船隊(duì)自有化、年輕化 13圖表16：公司低點(diǎn)買船，把握成長(zhǎng)機(jī)會(huì) 14圖表17：海豐國(guó)際抵抗下行周期的同時(shí)，也能把握盈利 14圖表18：海豐國(guó)際下行周期仍保持盈利 15圖表19：海豐國(guó)際連續(xù)14年分紅 15圖表20：中美關(guān)稅摩擦影響2025年集運(yùn)需求 15圖表21：2025年集運(yùn)供給端新交付運(yùn)力有結(jié)構(gòu)性差異 16圖表22：供應(yīng)鏈多元化趨勢(shì)下，亞洲內(nèi)貿(mào)易將成為集運(yùn)貿(mào)易量增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)之一 17圖表23：小型船舶老化，新船增長(zhǎng)有限 17圖表24：海豐國(guó)際估值模型核心假設(shè) 18請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地亞洲集運(yùn)支線龍頭，盈利能力跨越周期亞洲集運(yùn)支線龍頭（簡(jiǎn)稱“海豐國(guó)際是一家總部位于香港的亞洲區(qū)域航運(yùn)物流領(lǐng)先企業(yè)，專注于提供綜合運(yùn)輸及物流解決方案。公司實(shí)際控制人為楊紹鵬，其直接及間接持股比例為4125%圖表1：公司發(fā)展歷程資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華源證券研究所資料來(lái)源：截至2024年12114100180255U，15,9請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地圖表2：公司不斷擴(kuò)充船隊(duì)，提升運(yùn)力規(guī)模資料來(lái)源：公司公告，華源證券研究所資料來(lái)源：圖表3：海豐國(guó)際在全球集運(yùn)公司排名第15資料來(lái)源：港口圈公眾號(hào)，華源證券研究所資料來(lái)源：請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地圖表4：截至2024年底，海豐國(guó)際在亞洲內(nèi)集運(yùn)公司排名第9海豐經(jīng)紀(jì)公眾號(hào)，華源證券研究所資料來(lái)源：1991201020241231資料來(lái)源：7881在2011到2017年的集運(yùn)下行周期，盡管行業(yè)整體運(yùn)力供給過(guò)剩，運(yùn)價(jià)低迷，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，即使在行業(yè)低谷，海豐國(guó)際依然保持了穩(wěn)定的資本回報(bào)率（ROE）。在2023年收入下滑時(shí)，公司毛利率的降幅相對(duì)較小，海豐國(guó)際通過(guò)有效的成本控制和運(yùn)營(yíng)管理，體現(xiàn)了其作為航運(yùn)企業(yè)在市場(chǎng)波動(dòng)中的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這對(duì)于周期性行業(yè)來(lái)說(shuō)尤為重要，這種能力使其在航運(yùn)市場(chǎng)中具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。進(jìn)入疫情期間，集運(yùn)行業(yè)因供需錯(cuò)配而迎來(lái)運(yùn)費(fèi)暴漲，海豐國(guó)際憑借其強(qiáng)大的市場(chǎng)適應(yīng)性，實(shí)現(xiàn)了更高的資本回報(bào)率。這一表現(xiàn)，印證了公司在不同經(jīng)濟(jì)周期下的穩(wěn)健盈利能力，為股東帶來(lái)了相對(duì)其他同行更加穩(wěn)定的回報(bào)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地圖表5：公司收入穩(wěn)步增長(zhǎng) 圖表6：公司毛利率與ROE在集運(yùn)行業(yè)低迷時(shí)期表現(xiàn)穩(wěn)健資料來(lái)源：資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，ifind，華源證券研究所 公司官網(wǎng)，wind，華源證券研究所資料來(lái)源：資料來(lái)源：資料來(lái)源：資料來(lái)源：圖表7：公司股息率 圖表8：公司歷史分紅表現(xiàn)穩(wěn)健資料來(lái)源：資料來(lái)源： ifind，華源證券研究所 華源證券研究所高頻網(wǎng)絡(luò)凸顯差異化優(yōu)勢(shì)，海陸物流綜合發(fā)展公司目前經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)分為海上物流和陸上物流，海上物流主要為集裝箱航運(yùn)服務(wù)，陸上物流包括貨運(yùn)代理、船舶代理、堆場(chǎng)及倉(cāng)儲(chǔ)、報(bào)關(guān)、卡車運(yùn)輸及船舶經(jīng)紀(jì)服務(wù)。公司提供亞洲內(nèi)支線運(yùn)輸?shù)募b箱航運(yùn)服務(wù)。經(jīng)營(yíng)船隊(duì)數(shù)量的增加與貿(mào)易航線的增加同2024127816與24條通過(guò)集裝箱互換倉(cāng)位安排經(jīng)營(yíng)的航線。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地資料來(lái)源：圖表9：公司航線數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)（單位：航線數(shù)量）資料來(lái)源：公司公告，華源證券研究所憑借穩(wěn)步增長(zhǎng)的貿(mào)易航線，公司建立起輻射更廣闊的物流的同時(shí)，能聚焦于干線甚至其它同類公司所不能到達(dá)的非基本港口，為客戶提供點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的服務(wù)模式，進(jìn)而更加契合客戶的運(yùn)輸需求。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地圖表10：公司通過(guò)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)模式服務(wù)亞洲地區(qū)內(nèi)貿(mào)易，受遠(yuǎn)洋干線影響較小資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華源證券研究所資料來(lái)源：114%是2000U以下型。小型船只意味著運(yùn)力配置更為靈活，船舶運(yùn)營(yíng)成本較低，是高密483資料來(lái)源：資料來(lái)源：圖表11：公司小船化、標(biāo)準(zhǔn)化的船隊(duì)模式 圖表12：公司高密度、高頻次航班布局資料來(lái)源：資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華源證券研究所 公司官網(wǎng)，華源證券研究所請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地做好海上支線集運(yùn)的同時(shí)，公司不斷發(fā)展經(jīng)營(yíng)陸地物流業(yè)務(wù)，不斷增加堆場(chǎng)面積與倉(cāng)庫(kù)面積，為客戶提供海陸銜接的一站式物流服務(wù)組合。與普遍僅能提供海上運(yùn)輸?shù)膫鹘y(tǒng)班輪公司不同，公司通過(guò)將海上航線網(wǎng)絡(luò)與陸上物流網(wǎng)絡(luò)合并，在原有海運(yùn)服務(wù)的基礎(chǔ)上還可以提供包括貨運(yùn)代理、船舶代理、報(bào)關(guān)、卡車服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)船舶經(jīng)濟(jì)服務(wù)等陸上物流支持。公司還能配合特定客戶的特殊需求來(lái)打造定制化的物流解決方案。海陸結(jié)合的方式提高了服務(wù)的附加值，不單節(jié)省了客戶的倉(cāng)儲(chǔ)調(diào)度成本，更使得公司與客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系得到加深穩(wěn)固。海豐國(guó)際以亞洲區(qū)域?yàn)楹诵?，穩(wěn)步向全球擴(kuò)展的物流網(wǎng)絡(luò)布局。其覆蓋區(qū)域的選擇區(qū)域圖表13：公司以亞洲區(qū)域?yàn)楹诵?，海陸結(jié)合，形成內(nèi)陸與港口物流無(wú)縫鏈接資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華源證券研究所資料來(lái)源：海豐國(guó)際通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)備的擴(kuò)張，持續(xù)擴(kuò)展其地面物流網(wǎng)絡(luò)和存儲(chǔ)能力，以適應(yīng)業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)需求、增強(qiáng)其區(qū)域物流服務(wù)能力，這進(jìn)一步強(qiáng)化了海豐的供應(yīng)鏈管理能力，這種布局可以提供更加一體化的物流服務(wù)，通過(guò)更廣泛的設(shè)施布局來(lái)提升貨物中轉(zhuǎn)效率，降低客戶運(yùn)輸成本，2024年經(jīng)營(yíng)（包括合營(yíng)）堆場(chǎng)面積約208萬(wàn)平方米，倉(cāng)庫(kù)約153萬(wàn)平方米，為客戶提供更廣泛的物流網(wǎng)絡(luò)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地圖表14：公司擴(kuò)張基礎(chǔ)設(shè)備，擴(kuò)展地面物流網(wǎng)絡(luò)布局資料來(lái)源：公司公告，華源證券研究所資料來(lái)源：出色的航運(yùn)服務(wù)與物流服務(wù)為公司帶來(lái)了可觀的盈利的同時(shí)，成本控制與有效投資是公司保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流，不斷抓取成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，逆勢(shì)擴(kuò)張的秘訣。經(jīng)營(yíng)船隊(duì)由自有船舶和租賃船舶構(gòu)成。船隊(duì)比例靈活，大部分外租船的租期較短，可以根據(jù)行業(yè)的變化靈活調(diào)整船隊(duì)規(guī)模。而公司在下行周期也手握充裕的現(xiàn)金流，保證了自有船舶的購(gòu)買價(jià)格相對(duì)較低，提供了長(zhǎng)期的成本優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，公司的自有船舶比例不斷提高，從2018年的658%提升至2024年的877%。不斷交付的新船使得公司船隊(duì)年輕，2024年公司自有船齡為72請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地資料來(lái)源：15：公司船隊(duì)自有化、年輕化資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華源證券研究所202020222022這一策略使海豐國(guó)際能夠在市場(chǎng)價(jià)格尚處于低位時(shí)，大規(guī)模擴(kuò)展其船隊(duì)，為隨后的市場(chǎng)2023請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地資料來(lái)源：請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地資料來(lái)源：圖表16：公司低點(diǎn)買船，把握成長(zhǎng)機(jī)會(huì)資料來(lái)源：ifind，克拉克森，華源證券研究所資料來(lái)源：盈利能力跨越周期，紅利屬性明顯2010-2024142012201720101470%2024年公司分紅率達(dá)到84.91%62.5億元。圖表17：海豐國(guó)際抵抗下行周期的同時(shí)，也能把握盈利wind，華源證券研究所請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地圖表18：海豐國(guó)際下行周期仍保持盈利 圖表19：海豐國(guó)際連續(xù)14年分紅資料來(lái)源：資料來(lái)源：wind，華源證券研究所 wind，華源證券研究所資料來(lái)源：資料來(lái)源：亞州支線市場(chǎng)前景樂(lè)觀集運(yùn)干線市場(chǎng)供給壓力仍存20232022-20242024290TEU，新船交付持續(xù)沖擊市場(chǎng)供需關(guān)系，集運(yùn)市場(chǎng)整體供給過(guò)剩壓力較大。然而，從2023112024年全球集裝箱海運(yùn)需求量預(yù)計(jì)為213億U03%2026年集運(yùn)需求增量大約在3%。圖表20：中美關(guān)稅摩擦影響2025年集運(yùn)需求運(yùn)量需求百萬(wàn)TEU需求預(yù)測(cè)202220232024'25(f)'26(f)美線-東向大西洋線-往返2215.412.78.12116.612.77.524.11812.67.821.818.211.87.723.218.3127.80.76.50.92.01.4遠(yuǎn)洋干線58.357.862.659.461.3-5.13.2東西向支線南北線20.932.722.63423.236.2243724.838.23.12.23.53.1亞洲線63.062.465.467.069.02.53.0其他24.42425.325.926.52.22.2（TEU）yoy199.3200.8212.7213.3219.70.33.00.76.00.33.0請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地總運(yùn)量（十億TEU海里）yoy9759951179117411452.118.4資料來(lái)源：克拉克森，華源證券研究所資料來(lái)源：圖表21：2025年集運(yùn)供給端新交付運(yùn)力有結(jié)構(gòu)性差異集運(yùn)運(yùn)力百萬(wàn)TEU供給預(yù)測(cè)202220232024'25(f)'26(f)'25'26<3kTEU4.85.15.45.45.31.2-2.03-8kTEU6.66.97.67.77.82.20.68-12kTEU6.16.16.36.66.95.04.312-17kTEU4.85.778.2916.29.817k+TEU3.64.34.64.85.15.55.2船隊(duì)總運(yùn)力25.92830.932.834.16.33.9yoy4.08.36.33.9資料來(lái)源：克拉克森，華源證券研究所資料來(lái)源：亞洲支線市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性供需錯(cuò)配，前景樂(lè)觀亞洲區(qū)域內(nèi)集運(yùn)市場(chǎng)整體保持平穩(wěn)向好，2025202542512901251030%，其20%的關(guān)稅，市場(chǎng)情緒反轉(zhuǎn)，集運(yùn)“紅海時(shí)刻”再度來(lái)臨。90Lneryca56從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，盡管貨主對(duì)未來(lái)關(guān)稅不確定性的擔(dān)憂有望開(kāi)啟短期的搶運(yùn)和補(bǔ)庫(kù)。但參考201890據(jù)克拉克森預(yù)測(cè)，2025年亞洲區(qū)域內(nèi)航線運(yùn)輸需求約為067億U，較2024年增長(zhǎng)25%3kU以下船型新船交付量在2025年運(yùn)力供給增速預(yù)計(jì)為12%2026請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地年預(yù)計(jì)為20%08%圖表22：供應(yīng)鏈多元化趨勢(shì)下，亞洲內(nèi)貿(mào)易將成為集運(yùn)貿(mào)易量增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)之一資料來(lái)源：克拉克森，華源證券研究所資料來(lái)源：圖表23：小型船舶老化，新船增長(zhǎng)有限各船型平均船齡(年)在手訂單船隊(duì)比2025年預(yù)計(jì)增速2026年預(yù)計(jì)增速<3kTEU15.041.2-2.03-6kTEU15.461.90.36-8kTEU13.963.01.18-12kTEU13.0295.04.312-17kTEU6.54816.29.817k+TEU6.5645.55.2船隊(duì)總計(jì)13.9296.33.9資料來(lái)源：克拉克森，華源證券研究所資料來(lái)源：請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明源引金融活水潤(rùn)澤中華大地盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)核心假設(shè)2025～2027792%/4.41%/+576%，為312432.62/3450億美元；2025～20272114%6.32%1.71%，為198185182億美元。圖表24：海豐國(guó)際估值模型核心假設(shè)百萬(wàn)美元2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入3,2643,4293,656yoy6.725.066.63集裝箱航運(yùn)及物流3,1243,2623,