蘭劍智能自研自產(chǎn)高筑壁壘對標巨頭空間廣闊

目 錄公司是領(lǐng)先智能物流供應(yīng)商 5產(chǎn)品全面覆蓋自研自產(chǎn) 5打造“核心系統(tǒng)+高毛利服務(wù)”收入結(jié)構(gòu) 5我國智能物流裝備滲透率提升空間廣闊 7對標大福有望打開成長空間 9海外及服務(wù)營收占比有望持續(xù)提升 9AI普及有望推動行業(yè)進一步向技術(shù)密集轉(zhuǎn)型 盈利預(yù)測與投資評級 12風險提示 13相關(guān)報告匯總 15相關(guān)報告插圖目錄圖1：蘭劍智能機器人智慧物流解決方案 5圖2：蘭劍智能營業(yè)收入及同比增速 6圖3：蘭劍智能歸母凈利潤及同比增速 6圖4：蘭劍智能營收構(gòu)成（%） 6圖5：蘭劍智能各業(yè)務(wù)毛利率（%） 6圖6：蘭劍智能銷售毛利率和凈利率 6圖7：蘭劍智能費用率 6圖8：2020-2025中國智能物流裝備市場規(guī)模 7圖9：智慧物流行業(yè)下游應(yīng)用占比 7圖10：2021-2024中國智慧物流相關(guān)企業(yè)注冊量統(tǒng)計圖 錯誤!未定義書簽。圖2024年物流自動化市場格局 錯誤!未定義書簽。圖12：2019-2024年中國社會消費品零售總額 8圖13：2019-2024年全國網(wǎng)上零售額 8圖14：2020-2025中國物流信息軟件系統(tǒng)市場規(guī)模 8圖15：2022-2025中國無人配送市場規(guī)模 8圖16：大福產(chǎn)品線 9圖17：日本大福營業(yè)收入及營業(yè)利潤率 9圖18：蘭劍智能營業(yè)收入及營業(yè)利潤率 9圖19：日本大福海外及服務(wù)占比 10圖20：蘭劍智能海外及服務(wù)營收占比 10圖21：日本大福分行業(yè)營收構(gòu)成 圖22：蘭劍智能分行業(yè)營收 圖23：大福歷史股價及業(yè)績走勢 12表格目錄表1：業(yè)績拆分表 13附表：公司盈利預(yù)測表 14公司是領(lǐng)先智能物流供應(yīng)商產(chǎn)品全面覆蓋自研自產(chǎn)蘭劍智能是國內(nèi)少數(shù)具備軟硬件自研自產(chǎn)能力的智慧物流系統(tǒng)領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)。公司主要從事以智能機器人為核心的智慧物流系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，面向不同行業(yè)提供成熟有效的全流程智慧物流系統(tǒng)解決方案，是國內(nèi)少數(shù)具備軟硬件自研自產(chǎn)能力的智慧物流系統(tǒng)領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)。蘭劍智能的產(chǎn)品已出口至多個國家，并在多個行業(yè)獲得廣泛應(yīng)用，此外，公司的搬運機器人在煙草、醫(yī)藥、電子商務(wù)等行業(yè)獲得廣泛認可，展現(xiàn)出強大的市場適應(yīng)能力。圖1：蘭劍智能機器人智慧物流解決方案蘭劍智能年報，打造“核心系統(tǒng)+高毛利服務(wù)”收入結(jié)構(gòu)20241208億元同比238098（293025177億同比470902（847圖2：蘭劍智能營業(yè)收入及同比增速 圖3：蘭劍智能歸母凈利潤及同比增速202430.74%20240.4452.05%0.3950.84%。圖4：蘭劍智能營收構(gòu)成（%） 圖5：蘭劍智能各業(yè)務(wù)毛利率（%）公司毛利率和凈利率有望改善。后期公司有望通過智能化系統(tǒng)迭代（如AI算法優(yōu)化）和規(guī)?；桓兑约肮酒放菩?yīng)增強和客戶復(fù)購率提升，進而壓降管理費用和銷售費用，修復(fù)盈利能力。為縮小與國際巨頭技術(shù)差距以及跨行業(yè)拓展新市場，公司研發(fā)費用保持較高水平，未來有助于公司高筑壁壘，保持核心競爭力。圖6：蘭劍智能銷售毛利率和凈利率 圖7：蘭劍智能費用率 我國智能物流裝備滲透率提升空間廣闊4492024104123.4%20251261（484712；C圖8：2020-2025中國智能物流裝備市場規(guī)模 圖9：智慧物流行業(yè)下游應(yīng)用占比， ，GDPGDPGDP"-"202415.5248.79AGV圖10：2019-2024年中國社會消費品零售總額 圖11：2019-2024年全國網(wǎng)上零售額， ，2024年規(guī)模達143.3237%，225157.6SWSTMS外賣/圖12：2020-2025中國物流信息軟件系統(tǒng)市場規(guī)模 圖13：2022-2025中國無人配送市場規(guī)模， ，對標大福有望打開成長空間2022MMH20圖14：大福產(chǎn)品線大福年報，海外及服務(wù)營收占比有望持續(xù)提升2023（EV）10.20%20171.51202412.0820249.30%圖15：日本大福營業(yè)收入及營業(yè)利潤率 圖16：蘭劍智能營業(yè)收入及營業(yè)利潤率 大福年報，，注：2024年為4月1日至12月31日9個月數(shù)據(jù)2090212420242.70%20242024（BlueSwordHungaryKf421。圖17：日本大福海外及服務(wù)占比 圖18：蘭劍智能海外及服務(wù)營收占比大福年報，RaaS52.05%50.84%30.74%二增長曲線。35%19%13%2020（1-6月14.25%15.03%53.98%圖19：日本大福分行業(yè)營收構(gòu)成 圖20：蘭劍智能分行業(yè)營收大福年報， 蘭劍智能招股說明書，普及有望推動行業(yè)進一步向技術(shù)密集轉(zhuǎn)型AI2013圖21：大福歷史股價及業(yè)績走勢大福年報，20132025AIAI""AI“++”20152016158205AI盈利預(yù)測與投資評級核心假設(shè)：我們對公司主要業(yè)務(wù)的經(jīng)營情況做出以下假設(shè)：2025-2027+30%/+32%/+35%32%/33%/35%。2025-2027年營收分別同比變化+50%/+55%/+60%，毛利率分別為55%/56%/57%。2025-2027-8%/+5%/+9%51%/52%/53%5%/+5%/+5%67%/67%/67%.AI2025-2027+100%/+100%/+100%，毛利率分別為60%/60%/60%。表1：業(yè)績拆分表2022202320242025E2026E2027E智能倉儲物流自動化系統(tǒng)銷售收入 849.69892.401,122.361,459.071,925.972,600.06成本 633.23591.23777.39992.171,290.401,690.04銷售收入增長率（自定義）5.03%25.77%30.00%32.00%35.00%毛利率（自定義） 25.47%33.75%30.74%32.00%33.00%35.00%運營維護服務(wù)銷售收入 25.0842.2044.2966.44102.98164.77成本 10.4114.6321.2429.9045.3170.85銷售收入增長率（自定義）68.24%4.95%50.00%55.00%60.00%毛利率（自定義） 58.49%65.33%52.05%55.00%56.00%57.00%代運營銷售收入 39.5740.1138.8040.7442.7844.92成本 20.1220.5119.0719.9620.5321.11銷售收入增長率（自定義）1.37%-3.25%5.00%5.00%5.00%毛利率（自定義） 49.16%48.87%50.84%51.00%52.00%53.00%其他業(yè)務(wù)銷售收入 0.720.761.391.461.531.61成本 0.260.080.470.480.510.53銷售收入增長率（自定義）5.78%82.93%5.00%5.00%5.00%毛利率（自定義） 63.39%89.69%66.42%67.00%67.00%67.00%技術(shù)咨詢規(guī)劃服務(wù)銷售收入 0.390.040.841.683.356.70成本 0.010.000.000.671.342.68銷售收入增長率（自定義）-90.16%2103.47%100.00%100.00%100.00%毛利率（自定義） 97.07%0.00%0.00%60.00%60.00%60.00%公司盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.62、1.97和3.18億元，對應(yīng)EPS1.59、1.922025年P(guān)E18.65倍。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。風險提示行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、下游需求不及預(yù)期、市場拓展不及預(yù)期。單位:百萬元利潤表單位:百萬元利潤表單位:百萬元2023A2024A2025E2026E 2027E2023A2024A2025E2026E 2027E資產(chǎn)負債表流動資產(chǎn)合計1,1381,4691,7422,2272,943營業(yè)收入9761,2081,5692,0772,818貨幣資金164219258266366營業(yè)成本6268181,0431,3581,785應(yīng)收賬款6677929411,3421,786營業(yè)稅金及附加1010141925其他應(yīng)收款2229374967營業(yè)費用7281104143190預(yù)付款項214212728管理費用545475102133存貨162209309367489財務(wù)費用-4-3-1-1-1其他流動資產(chǎn)102216175176207研發(fā)費用87128144198275非流動資產(chǎn)合計485483446414386資產(chǎn)減值損失-15-10-18-24-29長期股權(quán)投資00000公允價值變動收益00000固定資產(chǎn)288270245219194投資凈收益21322無形資產(chǎn)33561467374280加：其他收益2852373943其他非流動資產(chǎn)162179173172175營業(yè)利潤115112169204329資產(chǎn)總計1,6231,9522,1882,6403,328營業(yè)外收入33333流動負債合計5027508611,1481,558營業(yè)外支出01111短期借款100000利潤總額118115171206331應(yīng)付賬款313500529732986所得稅838913預(yù)收款項00000凈利潤110112162197318180251332416572少數(shù)股東損益00000非流動負債合計3033303131歸屬母公司凈利潤110112162197318長期借款0575575575575主要財務(wù)比率2026E2027E應(yīng)付債券000002023A2024A2025E負債合計532負債合計5327838911,1791,589成長能力少數(shù)股東權(quán)益00000營業(yè)收入增長7%24%30%32%36%實收資本（或股本）73102102102102營業(yè)利潤增長20%-3%50%21%61%資本公積61558458458458422%1%45%21%62%未分配利潤4044826117751,053獲利能力1,0911,1691,2981,4611,74毛利率(%)36%32%34%35%37%負債和所有者權(quán)益1,6231,9522,1882,6403,32凈利率(%)11%9%10%9%11%經(jīng)營活動現(xiàn)金流-362141334161償債能力凈利潤110112162197318資產(chǎn)負債率(%)33%40%41%45%48%折舊攤銷2326313131流動比率2.271.962.021.941.89財務(wù)費用-4-3-1-1-1速動比率1.881.651.621.571.53應(yīng)收帳款減少-245-125-150-401-444營運能力預(yù)收款加 00000總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.600.620.720.790.85投資活動金流 42-121586-22應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.471.561.691.571.60公允值動益 01234應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率3.672.813.363.243.12長期投資減少0105-10500每股指標（元）投資收益21322每股收益(最新攤薄)1.081.101.591.923.11籌資活動現(xiàn)金流-77-77-77-77-77)-0.881.67-0.19-0.320.68應(yīng)付債券增加00000每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)10.6811.4312.7014.3017.02長期借款增加01000估值比率普通股增加007000P/E27.3826.9818.6515.389.51資本公積增加113-3000P/B2.772.592.332.071.74現(xiàn)金凈增加額-5848-8-3091EV/EBITDA18.5812.3513.9412.117.858現(xiàn)金流量表單位:百萬元總資產(chǎn)凈利潤（%）7%6%7%7%10%2023A2024A2025E2026E2027EROE(%)10%10%12%13%18%公司財報、相關(guān)報告匯總相關(guān)報告報告類型標題日期行業(yè)深度報告機械行業(yè)：2025年中期策略——盈利能力持續(xù)改善，關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力2025-05-22行業(yè)深度報告機械行業(yè)：2024