【銀江股份高管股權(quán)激勵(lì)行權(quán)前實(shí)施高溢價(jià)并購的經(jīng)濟(jì)后果分析案例5900字】

銀江股份高管股權(quán)激勵(lì)行權(quán)前實(shí)施高溢價(jià)并購的經(jīng)濟(jì)后果分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u30417銀江股份高管股權(quán)激勵(lì)行權(quán)前實(shí)施高溢價(jià)并購的經(jīng)濟(jì)后果分析案例 148861高溢價(jià)并購?fù)瓿珊筱y江股份的短期業(yè)績?cè)鲩L 159112并購業(yè)績好的公司刺激了銀江股份股價(jià)上漲 3192203并購刺激銀江股份股價(jià)上漲使管理層順利行權(quán)并實(shí)施減持 4204294管理層行權(quán)后業(yè)績承諾未兌現(xiàn)導(dǎo)致大額商譽(yù)減值和業(yè)績巨降 6321335高商譽(yù)減值造成的業(yè)績驟降導(dǎo)致公司股價(jià)大幅下跌 799536銀江股份股權(quán)激勵(lì)行權(quán)前通過并購操作業(yè)績行為導(dǎo)致中小股東利益受損 111高溢價(jià)并購?fù)瓿珊筱y江股份的短期業(yè)績?cè)鲩L根據(jù)審計(jì)單位利安達(dá)出具的審計(jì)報(bào)告可以看出，并購發(fā)起前三年亞太安訊凈利潤均在3900萬元以上且收益穩(wěn)定。并購成功后，亞太安訊的100%股權(quán)均歸屬于銀江股份，即亞太安訊全部凈利潤所得均可計(jì)入銀江股份合并利潤表中。2013、2014年亞太安訊的實(shí)際凈利潤分別為5061.50萬元和4169.47萬元。銀江股份并購亞太安訊的活動(dòng)于2013年發(fā)起，由于并購過程的不確定性，延長了最終并購?fù)瓿傻臅r(shí)間，如果當(dāng)年完成并購，則當(dāng)年也會(huì)呈現(xiàn)出更好的業(yè)績情況。圖4-32011年-2014年亞太安訊凈利潤資料來源：銀江股份有限公司現(xiàn)金及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金報(bào)告書銀江股份公布的2014年年末歸屬于上市公司股東的凈利潤為17529.13萬元，同比增加20.35%；歸屬于上市公司的扣非凈利潤15512.81萬元，同比增長16.83%。營業(yè)總收入同比增長25.04%，由2013年的18.55億元上升至2014年的21.19億元，營業(yè)總收入同比增長率始終為正值，保持住了營業(yè)總收入向上增長的趨勢(shì)。圖4-4銀江股份扣非凈利潤及營業(yè)總收入變化趨勢(shì)圖資料來源：銀江股份年度報(bào)告在此次股權(quán)激勵(lì)方案中，扣非凈利潤指標(biāo)是銀江股份股權(quán)激勵(lì)行權(quán)考核指標(biāo)指標(biāo)的基礎(chǔ)。通過并購重組亞太安訊，上市公司的扣非凈利潤得到明顯的增長，達(dá)到績效考核目標(biāo)的可能性增加。銀江股份在股票期權(quán)授權(quán)日前兩年的基本每股收益是0.27元和0.34元，公司首次實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，同時(shí)也是銀江股對(duì)亞太安訊發(fā)起并購當(dāng)年，基本每股收益為0.6元，2014年并購?fù)瓿僧?dāng)年，基本每股收益到達(dá)0.66元。從銀江股份基本每股收益走勢(shì)圖可以看出，銀江股份的基本每股收益呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)，高溢價(jià)并購?fù)瓿僧?dāng)年銀江股份的基本每股收益保持正值且達(dá)到歷史最高值。由此可見，本次并購對(duì)銀江股份的凈利潤和每股收益都貢獻(xiàn)了重要的力量，由于無法達(dá)成激勵(lì)績效考核目標(biāo)而失去股權(quán)激勵(lì)預(yù)期收益概率明顯下降，公司高管達(dá)到目的。圖4-5銀江股份基本每股收益走勢(shì)圖資料來源：銀江股份年度報(bào)告此外，通過本次并購，銀江股份大大擴(kuò)充了股本，總資產(chǎn)由2013年的25.53億元躍升至2014年的40.78億元，整體的資產(chǎn)規(guī)模上升了一個(gè)臺(tái)階。企業(yè)資本擴(kuò)大，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)降低，債務(wù)融資和權(quán)益融資的能力都將大大提高，這也向市場(chǎng)傳遞出積極信號(hào)。2并購業(yè)績好的公司刺激了銀江股份股價(jià)上漲因重大重組事項(xiàng)發(fā)布股票停牌公告后，銀江股份三次申請(qǐng)延期復(fù)牌，停牌時(shí)間延續(xù)近三個(gè)月。在此期間，銀江集團(tuán)召開董事會(huì)議，董事會(huì)對(duì)本次銀江股份并購亞太安訊相關(guān)事項(xiàng)共計(jì)13項(xiàng)議案進(jìn)行審議，同意本次重組事宜。2013年9月6日，銀江股份發(fā)布董事會(huì)決議，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式實(shí)現(xiàn)并購重組。同時(shí)發(fā)布復(fù)牌公告，于當(dāng)日開市起復(fù)牌。復(fù)牌當(dāng)日，銀江股份披露報(bào)告書草案，發(fā)布多項(xiàng)與本次并購相關(guān)的公告。圖4-6銀江股份股價(jià)走勢(shì)圖資料來源：巨潮網(wǎng)及新浪財(cái)經(jīng)整理銀江股份停牌前一日，股票收盤價(jià)為22.67元。并購重組的利好消息受到投資者的青睞，銀江股份在公布并購進(jìn)度的同時(shí)發(fā)布復(fù)牌公告，短短幾日時(shí)間，到2013年9月10日銀江股份股價(jià)已經(jīng)一路上漲至27.28元。根據(jù)銀江股份披露的報(bào)告書，亞太安訊立足于智能化軌道交通安全領(lǐng)域，在國內(nèi)城市軌道交通發(fā)展預(yù)期良好，并購雙方整合后在軌道交通建設(shè)方面將具備明顯優(yōu)勢(shì)。經(jīng)利安達(dá)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，亞太安訊并購前兩年年度凈利潤金額分別為3928.66萬元和4129.92萬元，并購發(fā)生當(dāng)年1-5月的凈利潤金額為188.08萬元。從報(bào)告書中的并購標(biāo)的財(cái)務(wù)報(bào)告情況來看，亞太安訊在智能化軌道交通領(lǐng)域經(jīng)營業(yè)績較好，具有一定的盈利能力，在納入合并范圍后能夠提高銀江股份總體凈利潤數(shù)額，公告的并購事宜讓外部投資者對(duì)公司發(fā)展信心倍增，隨著并購重組的利好消息陸續(xù)發(fā)布，銀江股份公司股價(jià)水漲船高?？梢娊鹑跈C(jī)構(gòu)等外部投資者對(duì)并購亞太安訊十分看好，并購這一歷史業(yè)績較好的標(biāo)的公司刺激了銀江股份股價(jià)一路持續(xù)上漲。3并購刺激銀江股份股價(jià)上漲使管理層順利行權(quán)并實(shí)施減持銀江股份先后召開三次董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)會(huì)議，審議通過了銀江股份首次授予期權(quán)第三個(gè)行權(quán)期進(jìn)行自主行權(quán)的議案，并分別調(diào)整更新了三個(gè)行權(quán)期的行權(quán)期限。這也表明，從公司層面而言，銀江股份高管在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中連續(xù)三期都可通過自主行權(quán)方式順利行權(quán)。表4-2銀江股份股權(quán)激勵(lì)行權(quán)時(shí)間表行權(quán)期期權(quán)行權(quán)開始時(shí)間期權(quán)行權(quán)截止時(shí)間第一個(gè)行權(quán)期2013年5月6日2014年1月17日第二個(gè)行權(quán)期2014年5月30日2015年1月16日第三個(gè)行權(quán)期2015年6月8日2016年1月17日資料來源：銀江股份有限公司關(guān)于股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予相關(guān)事項(xiàng)的公告等銀江股份在考核期內(nèi)未出現(xiàn)重大違法違規(guī)行為，也并未發(fā)生導(dǎo)致期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃無法實(shí)施的其他情形。銀江股份在考核期內(nèi)已達(dá)到了行權(quán)的業(yè)績條件，高管獲得行權(quán)期限內(nèi)行權(quán)的資格。表4-32013年銀江股份董事、高管報(bào)告期內(nèi)被授予的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)情況姓名職務(wù)報(bào)告期獲授期權(quán)可行權(quán)數(shù)量報(bào)告期內(nèi)獲授期權(quán)已行權(quán)數(shù)量報(bào)告期內(nèi)獲授期權(quán)的行權(quán)價(jià)格（元/股）報(bào)告期末股權(quán)市場(chǎng)價(jià)格（元/股）吳越董事長90,00088,60012.0125章建強(qiáng)董事、總經(jīng)理120,000120,00012.0125錢小鴻董事、副總經(jīng)理60,00060,00012.0125柳展董事60,000012.0125金振江董事、董事會(huì)秘書、副總經(jīng)理30,00010,00012.0125裘加林副總經(jīng)理84,00084,00012.0125陳才君副總經(jīng)理30,00030,00012.0125溫曉岳副總經(jīng)理30,00030,00012.0125傅鐘副總經(jīng)理30,00030,00012.0125合計(jì)--534,000452,600資料來源：銀江股份年度報(bào)告表4-42014年銀江股份董事、高管報(bào)告期內(nèi)被授予的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)情況姓名職務(wù)報(bào)告期獲授期權(quán)可行權(quán)數(shù)量報(bào)告期內(nèi)獲授期權(quán)已行權(quán)數(shù)量報(bào)告期內(nèi)獲授期權(quán)的行權(quán)價(jià)格（元/股）報(bào)告期末股權(quán)市場(chǎng)價(jià)格（元/股）吳越董事長91,40091,40011.9727.57章建強(qiáng)董事、總經(jīng)理120,000120,00011.9727.57錢小鴻董事、副總經(jīng)理60,00060,00011.9727.57柳展董事120,00060,00011.9727.57金振江董事、董事會(huì)秘書、副總經(jīng)理50,00020,00011.9727.57裘加林副總經(jīng)理84,00084,00011.9727.57陳才君副總經(jīng)理30,000011.9727.57溫曉岳副總經(jīng)理30,00030,00011.9727.57傅鐘副總經(jīng)理30,00030,00011.9727.57合計(jì)--615,400495,400資料來源：銀江股份年度報(bào)告表4-52015年銀江股份董事、高管報(bào)告期內(nèi)被授予的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)情況姓名職務(wù)報(bào)告期獲授期權(quán)可行權(quán)數(shù)量報(bào)告期內(nèi)獲授期權(quán)已行權(quán)數(shù)量報(bào)告期內(nèi)獲授期權(quán)的行權(quán)價(jià)格（元/股）報(bào)告期末股權(quán)市場(chǎng)價(jià)格（元/股）吳越董事長264,000226,00011.9722.52章建強(qiáng)董事、總經(jīng)理352,000011.9722.52錢小鴻董事、副總經(jīng)理176,000176,00011.9722.52柳展董事176,000176,00011.9722.52金振江董事、董事會(huì)秘書、副總經(jīng)理118,000118,00011.9722.52裘加林副總經(jīng)理（已離職）246,400246,40011.9722.52陳才君副總經(jīng)理118,000118,00011.9722.52溫曉岳副總經(jīng)理88,00088,00011.9722.52傅鐘副總經(jīng)理88,00088,00011.9722.52合計(jì)--1,626,4001,236,400資料來源：銀江股份年度報(bào)告從以上銀江股份董事、高管報(bào)告期內(nèi)激勵(lì)獲授與行權(quán)情況可以發(fā)現(xiàn)，每個(gè)報(bào)告期末公司銀江股份高管持有的股權(quán)市價(jià)都明顯高于公司高管行權(quán)期限的行權(quán)價(jià)格，第一期的行權(quán)價(jià)格為每股12.01，兩者差額為每股10.99元，第二期與第三期行權(quán)價(jià)格均為每股11.97元，價(jià)格差額則分別達(dá)到每股11.6元，和每股10.55元?；谇拔膶?duì)銀江股份公司高溢價(jià)并購行為分析，公司高管促成高溢價(jià)并購，結(jié)果是銀江股份股價(jià)上漲，達(dá)到了高管達(dá)到了獲得行權(quán)收益的目的。4管理層行權(quán)后業(yè)績承諾未兌現(xiàn)導(dǎo)致大額商譽(yù)減值和業(yè)績巨降銀江股份考慮到亞太安訊的市場(chǎng)地位、核心技術(shù)、客戶群體等資源，共支付的合并對(duì)價(jià)6億元。依照我國企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，將合并對(duì)價(jià)中，高于亞太安訊購買日評(píng)估公允價(jià)值27080.71萬元的那部分金額計(jì)入合并報(bào)表，本次并購活動(dòng)共確認(rèn)了32919.29萬元商譽(yù)。按照準(zhǔn)則規(guī)定，本次并購重組形成的商譽(yù)應(yīng)當(dāng)在并購事項(xiàng)完成后每年進(jìn)行減值測(cè)試。但在實(shí)際操作中，商譽(yù)的減值測(cè)試受多種因素影響，易被上市公司操縱，存在主觀性。亞太安訊2014年度實(shí)際扣非凈利潤為4262.80萬元，而2015年度為實(shí)際扣非凈利潤跌至-411.37萬元，兩年的業(yè)績承諾實(shí)現(xiàn)率分別為71.14%和-6.24%。并購形成的商譽(yù)本該計(jì)提減值準(zhǔn)備，因?yàn)檫@實(shí)際上已經(jīng)對(duì)銀江股份營業(yè)利潤和總體盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響，但并購方在2014年年報(bào)卻表明，經(jīng)過測(cè)算，與并購亞太安訊相關(guān)的商譽(yù)在本期末不存在減值。然而從風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，企業(yè)商譽(yù)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增加。圖4-72014年-2016年亞太安訊商譽(yù)減值準(zhǔn)備與銀江股份營業(yè)利潤情況資料來源：銀江股份年度報(bào)告直到2015年年報(bào)公布時(shí)，銀江股份才明確計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。分析銀江股份年度報(bào)告中可以發(fā)現(xiàn)，2015年年末公司對(duì)合并報(bào)表中并購亞太安訊相關(guān)的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備29490.43萬元，與年報(bào)中公布的營業(yè)利潤的虧損額非常接近，這意味著計(jì)提減值準(zhǔn)備是并購方當(dāng)年出現(xiàn)經(jīng)營虧損的最主要原因。此時(shí)銀江股份才提出，公司出于謹(jǐn)慎性考慮，對(duì)并購亞太安訊形成的商譽(yù)全額計(jì)提減值，核算后金額共計(jì)3068.73萬元。通過分析銀江股份后續(xù)營業(yè)利潤情況可以發(fā)現(xiàn)，本次重大重組活動(dòng)并未形成預(yù)期協(xié)同效應(yīng)和美好藍(lán)圖，并購活動(dòng)發(fā)生僅僅一年，銀江股份的營業(yè)利潤便急轉(zhuǎn)直下，而在進(jìn)行計(jì)提商譽(yù)減值之后，企業(yè)的營業(yè)利潤甚至直接降為負(fù)值。5高商譽(yù)減值造成的業(yè)績驟降導(dǎo)致公司股價(jià)大幅下跌銀江股份董事會(huì)于2016年1月29日發(fā)布上年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)盈利15611.23萬元至21121.78萬元，比上年同期增長-15%至15%，總體盈利狀況預(yù)計(jì)與上年持平。2月29日，董事會(huì)發(fā)布上年度業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)營業(yè)總收入為187800.50萬元，營業(yè)利潤為15611.37萬元。圖4-8銀江股份2016.1.29-2016.1.29股價(jià)情況資料來源：巨潮網(wǎng)及Wind數(shù)據(jù)庫整理通過觀察銀江股份股價(jià)情況可以發(fā)現(xiàn)，銀江股份在發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告和發(fā)布年度業(yè)績快報(bào)后，股價(jià)都得到了顯著回升。然而，4月19日，銀江股份發(fā)布年度業(yè)績快報(bào)更正公告，經(jīng)事務(wù)所審計(jì)確認(rèn)后的營業(yè)總收入為193500.20萬元，營業(yè)利潤驟降，僅為-21506.96萬元，更正后增減變動(dòng)幅度達(dá)222.46%。銀江股份董事會(huì)在公告中解釋，營業(yè)利潤減少37119.33萬元和利潤總額減少7550.81萬元的主要原因系子公司亞太安訊發(fā)生經(jīng)營虧損，相關(guān)商譽(yù)全額計(jì)提資產(chǎn)減值損失。業(yè)績快報(bào)更正公告公布后，銀江股份股價(jià)暴跌，由18.12元跌至16.31元。圖4-9銀江股份2016.1.30-2016.5.30股價(jià)情況資料來源：巨潮網(wǎng)及Wind數(shù)據(jù)庫整理銀江股份對(duì)外公布年報(bào)后的首個(gè)交易日股價(jià)下跌10.03%，隨后幾個(gè)交易日股價(jià)也出現(xiàn)較大跌幅，可見計(jì)提亞太安訊商譽(yù)減值準(zhǔn)備導(dǎo)致的企業(yè)虧損使公司股價(jià)負(fù)向波動(dòng)。同時(shí)，本文采用事件研究法進(jìn)一步分析商譽(yù)減值事件中銀江股份股價(jià)的短期市場(chǎng)反應(yīng)，選取銀江股份發(fā)布年度業(yè)績快報(bào)更正公告日，即公布商譽(yù)減值消息后復(fù)牌的第一個(gè)交易日4月22日作為事件發(fā)生日。為減少時(shí)間長短等因素對(duì)計(jì)算與分析結(jié)果的影響，選擇公告日前后15個(gè)交易日，即2016年3月24日至2016年5月16日為事件窗口。隨后計(jì)算事件期股票收益率Rit和市場(chǎng)收益率Rmt。銀江股份是國內(nèi)第一批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，通過收集事件期［-15，15］的創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)和銀江股份股票價(jià)格，運(yùn)用公式(1)和(2)求出RRitpit為企業(yè)第t天的股票收盤價(jià)，pRmpmt是創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)的第t天的收盤價(jià)，p通過事件期市場(chǎng)收益率求出事件期預(yù)期正常收益率，利用下列公式得出日超額收益率AR及累計(jì)超額收益率CAR。ARCAR計(jì)算得出銀江股份商譽(yù)減值事件窗口期間的超額收益率與累計(jì)超額收益率：表4-6銀江股份超額收益率和累計(jì)超額收益率匯總表事件窗口期個(gè)股收益率（%）市場(chǎng)收益率（%）日超額收益率（%）累計(jì)超額收益率（%）-15-2.64%-1.52%-1.12%-1.12%-14-2.55%0.05%-2.60%-1.72%-13-1.70%-0.78%-0.92%-2.65%-12-1.10%-1.21%1.12%-1.53%-119.18%2.59%2.58%1.05%-10-1.30%-0.01%-1.29%-1.24%-9-1.64%-1.14%-0.51%-1.75%-81.12%1.27%0.85%-0.90%-7-1.23%0.99%-1.23%-1.12%-6-2.98%-1.81%-1.17%-1.29%-5-2.51%-0.73%-1.78%-6.07%-41.43%2.40%-0.96%-7.03%-3-2.43%-1.08%-1.35%-8.38%-21.31%1.49%0.82%-7.56%-12.49%1.33%1.16%-6.40%0-9.99%-7.37%-2.62%-9.02%1-1.74%-0.59%-1.15%-11.17%21.66%1.56%0.10%-12.08%3-1.13%-0.31%-1.82%-11.90%4-0.45%0.45%-0.90%-12.80%5-1.09%-0.40%-0.69%-15.49%65.01%1.66%1.35%-11.14%7-0.99%0.04%-1.03%-15.17%81.88%0.86%1.01%-11.16%9-6.02%-1.10%-1.92%-16.08%10-5.03%-1.93%-1.09%-17.17%110.48%-0.28%0.77%-16.41%12-1.30%-1.35%0.05%-16.36%130.83%-0.06%0.90%-15.46%14-1.79%-0.33%-1.46%-16.92%151.38%2.00%0.38%-16.55%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫銀江股份收盤價(jià)及創(chuàng)業(yè)板收盤指數(shù)整理得出。圖4-10銀江股份事件窗口超額收益率和累計(jì)超額收益率趨勢(shì)圖結(jié)合表4-5和圖4-10進(jìn)行分析，可以清楚地看出，在T=0之前的時(shí)間段內(nèi)，累計(jì)超額收益率變化不大，有正值有負(fù)值，圍繞0值線波動(dòng)，整體較為平緩。接近窗口日時(shí)，即公告發(fā)布之前幾天略微呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。但是在T=(0,5)的時(shí)間段內(nèi)，累計(jì)超額收益率快速下降，首次突破-15%，這說明業(yè)績快報(bào)更正公告即商譽(yù)減值信息的發(fā)布對(duì)股票價(jià)格的影響較大。在T=(5,10)時(shí)期內(nèi)，累計(jì)超額收益率達(dá)到最低點(diǎn)-17%。在T=(10,15)時(shí)間段內(nèi)，銀江股份的累計(jì)超額收益率開始非常緩慢的回升，但在窗口期內(nèi)還是保持在-16%以下。總體來看，銀江股份計(jì)提的大額商譽(yù)減值在短期內(nèi)對(duì)公司股價(jià)有顯著的負(fù)面影響，上市公司市值嚴(yán)重縮水，中小股東進(jìn)退維谷，這也對(duì)資本市場(chǎng)環(huán)境帶來了不利影響。6銀江股份股權(quán)激勵(lì)行權(quán)前通過并購操作業(yè)績行為導(dǎo)致中小股東利益受損銀江股份高溢價(jià)并購亞太安訊及其商譽(yù)減值問題引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，也引起了監(jiān)管者的注意。2016年11月24日，浙江證監(jiān)局對(duì)銀江股份進(jìn)行了警示處分。浙江證監(jiān)局發(fā)布公告，銀江股份存在內(nèi)部控制相關(guān)報(bào)告信息披露不實(shí)，公司并未對(duì)子公司亞太安訊財(cái)務(wù)及制度進(jìn)行有效監(jiān)督等