企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題研究-基于美特斯邦威的案例分析

PAGEI一、引言（一）選題背景服裝類企業(yè)為衣食住行之首，而人們對衣著質(zhì)量的要求是永無止境的，所以服裝行業(yè)無疑是一個朝陽產(chǎn)業(yè)。2020年新冠肺炎疫情給中國服裝行業(yè)造成重大的負(fù)面影響，但受益于中國國內(nèi)疫情防治得力，服裝行業(yè)銷量逐季復(fù)蘇。同時(shí)疫情所造成的巨大打擊也使得中國服裝行業(yè)的發(fā)展形勢出現(xiàn)了巨大改變，中國服裝行業(yè)也將迎來新一輪競爭和洗牌期。在中國人民人均可支配收入不斷提高和社會開放程度日益增強(qiáng)的大背景下，中國當(dāng)代年輕人在崇尚設(shè)計(jì)個性化表現(xiàn)和高性價(jià)比的同時(shí)也更崇尚品牌情感認(rèn)同，消費(fèi)者對優(yōu)質(zhì)時(shí)尚生活服務(wù)的渴望逐漸提高，以及年輕一代消費(fèi)習(xí)慣不斷變化，都給中國優(yōu)質(zhì)的服飾品牌發(fā)展帶來了新機(jī)遇，為中國國產(chǎn)時(shí)裝品牌的崛起帶來了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。為能從一眾服裝企業(yè)中脫穎而出，服裝公司必須充分認(rèn)識到資本結(jié)構(gòu)的重要性，資本結(jié)構(gòu)在重要程度上決定了公司的償債和再融資能力，也決定了公司未來的盈利能力。因此優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)成為各企業(yè)需要解決的一個重要問題。上海美特斯邦威服飾股份有限公司（以下簡稱“美邦服飾”），成立于1995年，自組建后就維持了良性的蓬勃發(fā)展態(tài)勢，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長，并一度作為中國服裝行業(yè)的主要代表公司。但是公司在上市五年后經(jīng)營狀況卻急轉(zhuǎn)直下，且由于市場的進(jìn)一步細(xì)分，來自國內(nèi)外品牌之間的競爭壓力不斷增大，使得公司的經(jīng)營業(yè)績開始走向滑坡之路，再加上2020年新冠肺炎疫情沖擊對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，也為國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢增添了許多不確定性，同時(shí)公司的主營業(yè)務(wù)發(fā)展前景和獲利能力也面臨著風(fēng)險(xiǎn)。美邦服飾與服裝行業(yè)其他企業(yè)面臨著相同的問題，在服裝行業(yè)中有一定的代表性。因此研究美邦服飾的資本結(jié)構(gòu)問題可以為服裝行業(yè)內(nèi)其他公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)研究時(shí)提供一定的參考。（二）研究目的及意義1.研究目的本文以美邦服飾為案例研究對象，基于公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)找出該公司實(shí)際資本結(jié)構(gòu)，對美邦服飾的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，找出其資本結(jié)構(gòu)存在的問題，為美邦服飾的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提出針對性的建議。另外，由于我國服裝行業(yè)面臨調(diào)整與整合，存在較多的不確定因素，希望通過對美邦服飾的資本結(jié)構(gòu)問題研究，為服裝行業(yè)內(nèi)其他公司提供借鑒。2.研究意義（1）理論意義豐富了服裝業(yè)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論研究。目前，我國文獻(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)方面多采用實(shí)證研究，進(jìn)行案例研究多選用房地產(chǎn)業(yè)公司，鮮有人采用服裝業(yè)公司。基于此，本文對美邦服飾資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化作出充分調(diào)研，并加入業(yè)內(nèi)其他公司的資本結(jié)構(gòu)情況，結(jié)合企業(yè)自身內(nèi)外部環(huán)境因素，提供公司未來發(fā)展啟示與建議。（2）現(xiàn)實(shí)意義有助于減少美邦服飾資金斷裂風(fēng)險(xiǎn)。在公司的運(yùn)營發(fā)展過程中，負(fù)債是資本結(jié)構(gòu)中重要的組成要素，減少負(fù)債意味著減少融資，而融資少會對公司的資金流動形成負(fù)面影響，而公司承擔(dān)的負(fù)債過多也會對其產(chǎn)生不利的影響。所以過高或過低的負(fù)債都是公司在運(yùn)營發(fā)展過程中的主要風(fēng)險(xiǎn)信號。在企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作階段，過多或過少的負(fù)債不但會讓公司資金運(yùn)轉(zhuǎn)遭受負(fù)面影響，還會輻射至公司其他資產(chǎn)項(xiàng)目，進(jìn)而危害公司的正常運(yùn)作。所以，合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)可以促進(jìn)美邦服飾充分發(fā)揮負(fù)債的杠桿作用，有利于美邦服飾提升自身發(fā)展的穩(wěn)定性，從而有機(jī)會減少因?yàn)橘Y金流中斷對公司造成的嚴(yán)重影響。有利于美邦服飾提高總體價(jià)值。由于資本結(jié)構(gòu)是公司的重要構(gòu)成要素，因此優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以提高公司的總體價(jià)值。本文在發(fā)現(xiàn)問題階段，通過企業(yè)自身橫向比較和同行業(yè)公司縱向比較加以研究。本文在解決問題階段，通過研究其影響因素，并提出公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法，已實(shí)現(xiàn)公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的目的。通過對美邦服飾資本結(jié)構(gòu)的研究，一方面能夠提高其企業(yè)價(jià)值最大化，另一方面對于其他服裝業(yè)公司改善資本結(jié)構(gòu)的具有借鑒意義。同時(shí)本文的研究思路不僅適用于服裝行業(yè)，還能夠?qū)τ谄渌袠I(yè)進(jìn)行分析，從而具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。（三）研究內(nèi)容及方法1.研究內(nèi)容文章的研究內(nèi)容主要由以下幾個部分，一是引言主要包涵文字的選題背景，研究目的及意義以及研究內(nèi)容及方法，二是相關(guān)概述及文獻(xiàn)綜述，主要闡述了資本結(jié)構(gòu)的含義以及對國內(nèi)外較為權(quán)威資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論進(jìn)行綜述。三是美邦服飾的案例分析，主要是對美邦服飾的基本情況進(jìn)行介紹，分析美邦服飾的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，并與同行業(yè)的其他企業(yè)進(jìn)行比較。四是對美邦服飾的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，找出其資本結(jié)構(gòu)存在的問題。五是針對美邦服飾資本結(jié)構(gòu)存在的問題提出資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方案。最后是文章的總結(jié)。2.研究方法（1）文獻(xiàn)搜集法，對關(guān)于研究成果的資料進(jìn)行收集和整理，闡述資本結(jié)構(gòu)研究的理論與概念。（2）案例分析法，選擇美邦服飾進(jìn)行案例分析，通過其財(cái)務(wù)報(bào)表等內(nèi)容整理出資本結(jié)構(gòu)存在的問題。（3）定性分析法，對案例中美邦服飾資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行闡述，總結(jié)其中存在的問題，并有針對性地給出相應(yīng)的優(yōu)化建議。二、相關(guān)概述與文獻(xiàn)綜述資本結(jié)構(gòu)的含義企業(yè)資本結(jié)構(gòu)又稱企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)自身所有資本的價(jià)值組合及其相互關(guān)聯(lián)。它是指公司融資過程在一定期間內(nèi)所綜合的成果。資本結(jié)構(gòu)是指廣義上企業(yè)全部資產(chǎn)的構(gòu)成及其相互聯(lián)系。企業(yè)在一定周期內(nèi)的資本可包括為債務(wù)資本和權(quán)益資本，以及短期資本和長期資本。而狹義的資本結(jié)構(gòu)則是指一個企業(yè)所有長期性資本的構(gòu)成和關(guān)系，特別是長期債務(wù)資本和長期權(quán)益資本之間的構(gòu)成和關(guān)系。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的關(guān)系，在較大程度上決定著企業(yè)的償債能力和再融資能力，也影響著企業(yè)未來的獲利能力，是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要指標(biāo)。文獻(xiàn)綜述1.國外文獻(xiàn)綜述在原始的MM理論研究中，Modigliani和Miller教授（1958）提出，由于套利市場的作用，不考慮所得稅公司的總價(jià)值將不受資本結(jié)構(gòu)的影響，也就是說,企業(yè)之間具有同樣的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)但有不同的資本結(jié)構(gòu)，其總價(jià)值是相等的。換句話說，如果債務(wù)比率從零增加到百分百，企業(yè)的總成本和資產(chǎn)總值不會發(fā)生變化。Modigliani和Miller教授（1963）又修改了原先的MM理論，而修改后的MM理論是指在考慮了公司所得稅后的理論，其基本理念是公司利用持續(xù)增長的財(cái)務(wù)杠桿來不斷地減少公司的資本成本。負(fù)債比率越多，杠桿作用越明顯，公司價(jià)值也就越高。在尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的過程中，公司應(yīng)該盡量使用最大的財(cái)務(wù)杠桿。在有公司所得稅的情況下，由于利息是減稅費(fèi)用，因此債務(wù)可以提高公司價(jià)值。Bradley,Jarrell和Kim（1984）提出的權(quán)衡理論認(rèn)為，MM理論是全然忽略了在現(xiàn)代社會中及其關(guān)鍵的兩個因素：破產(chǎn)成本和代理成本，這也使得該結(jié)論徹底失去了現(xiàn)實(shí)意義。因此按照權(quán)衡理論，公司可能運(yùn)用蔽稅的作用，通過擴(kuò)大債務(wù)來提高公司的價(jià)值。然而，由于債務(wù)的擴(kuò)大，公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題的概率也會增加，甚至可能會造成破產(chǎn)。企業(yè)破產(chǎn)的情況下，必然會產(chǎn)生破產(chǎn)費(fèi)用。就算不是破產(chǎn)，但只要有破產(chǎn)的可能性，或是公司內(nèi)部陷于財(cái)務(wù)困難的可能性上升，公司內(nèi)部就會產(chǎn)生追加費(fèi)用，這也是影響公司增加貸款的重要原因。所以，在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，公司需要權(quán)衡債務(wù)的避稅效應(yīng)和破產(chǎn)成本。Jensen和Meckling（1976）提出了代理理論，代理理論指出由于信息不對稱導(dǎo)致公司股東與管理人員之間、債權(quán)人與所有者之間產(chǎn)生著利益矛盾，管理人員有動力采取不最大化股東財(cái)富的次優(yōu)杠桿。減少與代理沖突的一個方法是通過增加債務(wù)融資的使用，有效替代股權(quán)，縮小股權(quán)基礎(chǔ)，從而提高管理人員所有權(quán)所占比重；二是利用債務(wù)資金增加破產(chǎn)的可能性，讓管理者減少在職消費(fèi)，努力工作，從而提高工作效率。他們分析了債務(wù)融資對公司收益性的影響，只在債務(wù)融資的邊際收入與邊際成本相等的情況下考慮，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)才會實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化。2.國內(nèi)文獻(xiàn)綜述國內(nèi)對資本結(jié)構(gòu)的理論研究起步相對較晚，因此多數(shù)學(xué)者的理論研究都是在國外基礎(chǔ)理論研究的基礎(chǔ)上而開展的。主要研究內(nèi)容是資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的相關(guān)分析，并以國內(nèi)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本來源。由于大多數(shù)學(xué)者使用不同的理論基礎(chǔ)進(jìn)行研究，研究結(jié)果也有所不同，但大致可以分為兩種觀點(diǎn)。第一種觀點(diǎn)認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系。如洪錫熙、沈藝峰（2000）的研究內(nèi)容側(cè)重于上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素上，得出結(jié)論：影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素為該公司規(guī)模和盈利能力，并隨著公司規(guī)模的增加、獲利能力的增強(qiáng)，該公司就能夠利用更高的財(cái)務(wù)杠桿來籌集資金。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間存在負(fù)相關(guān)。如陸正飛、辛宇(1998)對資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，得出結(jié)論：影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素包括公司規(guī)模、行業(yè)因素、盈利能力、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和成長性等。各個行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在明顯差異，就資本結(jié)構(gòu)的影響因素而言，公司規(guī)模和成長性對資本結(jié)構(gòu)沒有明顯的負(fù)面影響，研究還表明，負(fù)債比率越高，獲利能力越差，負(fù)債比率與企業(yè)規(guī)模呈單調(diào)遞減的關(guān)系。三、美邦服飾公司概況與資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀公司概況1.美邦服飾公司簡介美邦服飾成立于1995年，并于2008年在深圳證券交易所正式上市，是我國服裝行業(yè)代表企業(yè)之一。目前美邦服飾主要涵蓋服裝服飾的產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)、品牌宣傳以及終端營銷等環(huán)節(jié)，并實(shí)行產(chǎn)品自主設(shè)計(jì)、生產(chǎn)外包、直營與加盟經(jīng)營相結(jié)合的銷售模式。目前公司旗下?lián)碛蠱etersbonwe、ME&CITY、Moomoo、ME&CITYKIDS、CH'IN祺等品牌潮流休閑服飾產(chǎn)品。美邦服飾注重于年輕一代的文化及社會屬性的粘性，通過產(chǎn)品匹配渠道、設(shè)計(jì)匹配產(chǎn)品、營銷匹配品牌等一系列資源共享模式，并根據(jù)不同平臺渠道的內(nèi)容和呈現(xiàn)形式，進(jìn)行深度研發(fā)和內(nèi)容孵化，使消費(fèi)者可以在不同平臺，通過多種途徑，使用豐富多樣化的商品實(shí)現(xiàn)滿足自身“真我”的著裝選擇，體現(xiàn)年輕人獨(dú)特的個性與生活態(tài)度，從而形成年輕人對著裝元素的專屬表達(dá)。2.美邦服飾經(jīng)營狀況表1-1美邦服飾2017年-2020年?duì)I業(yè)收入基本情況表單位：億元2017201820192020總營業(yè)收入64.7276.7754.6338.19總營業(yè)成本68.2177.0363.2446.74營業(yè)利潤-3.060.55-7.86-8.08凈利潤-3.050.40-8.25-8.59數(shù)據(jù)來源：美邦服飾公司年報(bào)，2017年-2020年從表1-1中可以看出，美邦服飾近四年大都處于虧損狀態(tài)，總營業(yè)收入也呈現(xiàn)下降趨勢，2020年?duì)I業(yè)收入大約才38.19億元，與此同時(shí)整體營業(yè)成本也呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，但仍比每年的營業(yè)收入要高。營業(yè)利潤和凈利潤除2018年之外都是負(fù)的，2020年虧損了約8.59億元，從上述幾個指標(biāo)來看，美邦服飾近幾年經(jīng)營狀況不是很好，大都處于虧損狀態(tài)。美邦服飾的主營業(yè)務(wù)為服裝銷售行為，2020年美邦服飾的主營業(yè)務(wù)收入為37.74億元，主營業(yè)務(wù)成本為24.71億元，產(chǎn)品主要包括男裝，女裝和其他產(chǎn)品，具體情況如下表：表1-2美邦服飾2020年主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品收入單位：億元產(chǎn)品類型金額占主營業(yè)務(wù)收入比重（%）男裝20.8355.19女裝13.5735.96其他產(chǎn)品3.348.85數(shù)據(jù)來源：美邦服飾公司年報(bào)，2017年-2020年表1-3美邦服飾2020年主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品成本單位：億元產(chǎn)品類型金額占主營業(yè)務(wù)成本比重（%）男裝13.3153.88女裝9.0636.68其他產(chǎn)品2.339.44數(shù)據(jù)來源：美邦服飾公司年報(bào)，2017年-2020年從表1-2和表1-3中可以看出，美邦服飾三種產(chǎn)品中，主營業(yè)務(wù)收入與主營業(yè)務(wù)成本比例都呈正比，主營業(yè)務(wù)收入中占據(jù)大頭是銷售男裝的收入，高達(dá)55.19%，占主營業(yè)務(wù)成本的53.88%，其次為銷售女裝的收入，占主營業(yè)務(wù)收入的35.96%，占主營業(yè)務(wù)成本比重達(dá)到36.68%。3.美邦服飾財(cái)務(wù)狀況本節(jié)通過對美邦服飾財(cái)務(wù)指標(biāo)精準(zhǔn)的計(jì)算，分析公司的償債能力、營運(yùn)能力以及盈利能力，來反映美邦服飾的財(cái)務(wù)狀況。（1）償債能力分析表2-1美邦服飾償債能力分析2017201820192020流動比率1.081.020.920.76速動比率0.310.410.340.31現(xiàn)金比率0.140.880.860.44數(shù)據(jù)來源：美邦服飾公司年報(bào)，2017年-2020年圖1-1美邦服飾償債能力分析圖從圖1-1中可以看出，美邦服飾2017年—2020年的流動比率逐年下降，由2017年的1.08下降到2020年的0.76，流動比率越低，意味著公司的短期償債能力越弱。對于服裝類企業(yè)來說，流動比率為2較為合適，而美邦服飾的流動比率已經(jīng)跌至0.76，這表明美邦服飾一旦出現(xiàn)資金問題，公司的流動資產(chǎn)很有可能支付不了公司的流動資金債務(wù)，表明了美邦服飾的短期償債能力較弱。2017年美邦服飾的速動比率為0.31，速動比率雖在2018年短暫的提高，但于2020年跌至原值。通常，速動比率維持在1較好，但美邦服飾的速動比率明顯比1小，甚至呈現(xiàn)下降的趨勢，這同樣說明美邦服飾的短期償債能力較弱。而從現(xiàn)金比率角度來看，美邦服飾近四年的波動幅度較大，2018年的數(shù)值比2017年高74個百分點(diǎn)，而2020年又比2019年低42個百分點(diǎn)，變化不太穩(wěn)定。美邦服飾的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，2020年數(shù)據(jù)達(dá)到了0.78。一般，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在40%—60%之間較為合適，而2019年美邦服飾的資產(chǎn)負(fù)債率就到達(dá)60%以上，并呈現(xiàn)上升趨勢，資產(chǎn)負(fù)債率高說明債務(wù)資金占公司資金的比例較高，會給美邦服飾帶來較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）營運(yùn)能力分析表2-2美邦服飾企業(yè)營運(yùn)能力分析2017201820192020存貨周轉(zhuǎn)率1.551.731.531.37應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率16.429.275.084.22流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.681.801.301.08數(shù)據(jù)來源：美邦服飾公司年報(bào)，2017年-2020年圖1-2美邦服飾營運(yùn)能力分析圖從表2-2中可以看出，美邦服飾的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2017年的16.42逐年下降至2020年的4.22，下降幅度較大。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，則表明公司收回應(yīng)收賬款的速度快，所計(jì)提的壞賬損失較小，企業(yè)資產(chǎn)流動快，而美邦服飾應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，說明美邦服飾在近四年內(nèi)收回應(yīng)收賬款的速度較慢，由應(yīng)收賬款造成的壞賬損失較多，會對公司的運(yùn)營造成一定的負(fù)面影響。美邦服飾2017年—2020年的存貨周轉(zhuǎn)率除了在2018年上升過，其余幾年一直在下降，且一直低于存貨周轉(zhuǎn)率的正常值3，這說明美邦服飾存貨周轉(zhuǎn)速度較慢，存貨容易堆積，管理效率欠佳，變現(xiàn)能力也較弱。美邦服飾資金周轉(zhuǎn)速度與存貨周轉(zhuǎn)率呈同趨勢波動，這表明了美邦服飾流動資金運(yùn)用效率欠佳，會對公司的盈利能力造成不利影響。（3）盈利能力分析表2-3美邦服飾企業(yè)盈利能力分析2017201820192020銷售毛利率47.45%44.66%38.20%34.55%銷售凈利率-4.71%0.53%-15.11%-22.50%總資產(chǎn)報(bào)酬率-4.76%0.58%-12.15%-14.72%數(shù)據(jù)來源：美邦服飾公司年報(bào)，2017年-2020年從表2-3中可以看出，美邦服飾的銷售毛利率2017年—2020年間處于逐漸下降的趨勢，銷售凈利率總體也呈現(xiàn)下降的趨勢，且除去2018年，其余幾年的數(shù)值均為負(fù)值，這說明美邦服飾這幾年一直處于虧損的狀態(tài)。美邦服飾總資產(chǎn)報(bào)酬率和銷售凈利率呈現(xiàn)同一趨勢波動，大都為負(fù)值，這說明美邦服飾的資產(chǎn)利用效果欠佳，經(jīng)營銷售管理水平較低，會使美邦服飾的獲利能力下降。資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀1.美邦服飾融資結(jié)構(gòu)（1）股權(quán)狀況表3-1美邦服飾2020年前十大股東占股情況十大股東持股數(shù)持股比例上海華服投資有限公司1,272,486,35950.65%胡佳佳225,000,0008.96%易方達(dá)基金－中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司－易方達(dá)基金－匯金資管單一資產(chǎn)管理計(jì)劃90,000,0003.58%工銀瑞信基金－農(nóng)業(yè)銀行－工銀瑞信中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃36,388,0001.45%南方基金－農(nóng)業(yè)銀行－南方中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃36,388,0001.45%中歐基金－農(nóng)業(yè)銀行－中歐中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃36,388,0001.45%博時(shí)基金－農(nóng)業(yè)銀行－博時(shí)中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃36,388,0001.45%大成基金－農(nóng)業(yè)銀行－大成中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃36,388,0001.45%嘉實(shí)基金－農(nóng)業(yè)銀行－嘉實(shí)中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃36,388,0001.45%廣發(fā)基金－農(nóng)業(yè)銀行－廣發(fā)中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃36,388,0001.45%數(shù)據(jù)來源：美邦服飾公司年報(bào)，2017年-2020年從表3-2中可以看出，美邦服飾2020年前十大股東持股總數(shù)占全部股本的73.34%，股權(quán)結(jié)構(gòu)屬于高度集中。美邦服飾的第一大股東是上海華服投資有限公司，掌握著50.65%的股份，第二大股東胡佳佳持有8.96%的股份，第三大股東中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司持有3.58%的股份，其余的股東均是專業(yè)金融機(jī)構(gòu)，共持10.15%的股份。在2017年—2020年間，除了2017年美邦服飾回購并注銷兩名激勵對象所持有的13,500,000股股票，公司總股本下降以外，其余幾年美邦服飾并未發(fā)生資產(chǎn)或股權(quán)收購、出售的關(guān)聯(lián)交易。（2）融資狀況表3-2美邦服飾融資結(jié)構(gòu)單位：億元2017201820192020短期借款11.7210.8011.7813.46長期借款0000應(yīng)付債券0000實(shí)收資本25.1325.1325.1325.13資本公積1.611.611.611.61盈余公積5.055.235.235.23未分配利潤-3.42-3.20-11.58-20.17數(shù)據(jù)來源：美邦服飾公司年報(bào)，2017年-2020年從表3-2中可以看出，美邦服飾未使用長期借款和應(yīng)付債券進(jìn)行融資。2017年—2020年美邦服飾實(shí)收資本和資本公積均未發(fā)生變動，雖然盈余公積出現(xiàn)了小幅度的上升，但未分配利潤卻出現(xiàn)大幅度下降，公司的留存收益呈現(xiàn)負(fù)值，并且處于下降趨勢，這表明美邦服飾可能面臨更大的虧損。在短期借款方面，除了盈利的2018年減少了短期借款，其余幾年都呈現(xiàn)上升趨勢，這表明了美邦服飾通過向銀行借款來緩解公司經(jīng)營虧損帶來的資金壓力。2.美邦服飾負(fù)債結(jié)構(gòu)（1）流動性負(fù)債分析負(fù)債根據(jù)償還日期的長短或清償速率的大小分為流動負(fù)債和非流動負(fù)債，流動負(fù)債或短期負(fù)債是指將在一年或多于一年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)，償還期短。而短期負(fù)債的目的是為了滿足公司經(jīng)營所需要的資金或?yàn)榱司徑馔话l(fā)性的資金問題。非流動負(fù)債或長期負(fù)債是指償還期在一年以上的債務(wù)，償還期長。長期負(fù)債的目的是為了滿足公司籌集長期投資項(xiàng)目所需要的資金，而且長期負(fù)債不會影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。表4-1美邦服飾負(fù)債結(jié)構(gòu)情況單位：億元2017201820192020流動負(fù)債37.7843.3143.3841.18非流動負(fù)債0000總負(fù)債37.7843.3143.3841.18數(shù)據(jù)來源：美邦服飾公司年報(bào)，2017年-2020年從表4-1中可以看出，美邦服飾近四年的負(fù)債均是流動負(fù)債，沒有非流動負(fù)債。這表明美邦服飾的流動負(fù)債就是公司的全部負(fù)債結(jié)構(gòu)，且流動負(fù)債呈上升趨勢，從2017年的37.78億元上升至2020年的41.18億元。這表明美邦服飾短期內(nèi)可能面臨一定的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)分析產(chǎn)權(quán)比率體現(xiàn)的是公司債權(quán)人的資本與股東提供的資本的比例，既體現(xiàn)公司的資本結(jié)構(gòu)是否合理、穩(wěn)定，同樣也表明公司債權(quán)人所投入資本得到股東權(quán)益的保障程度。表4-2美邦服飾2017年-2020年產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單位：億元2017201820192020負(fù)債總額37.7843.3143.3841.18所有者權(quán)益總額28.3728.7820.4011.80數(shù)據(jù)來源：美邦服飾公司年報(bào)，2017年-2020年圖2-1美邦服飾2017年-2020年產(chǎn)權(quán)比率折線圖從圖2-1中可以看出，美邦服飾近四年的產(chǎn)權(quán)比率較高，且呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，從2017年的1.33上升至2020年的3.49。從表4-2中可以發(fā)現(xiàn)，造成產(chǎn)權(quán)比率不斷上升的原因是所有者權(quán)益的下降，而造成所有者權(quán)益下降的原因是未分配利潤的下降，所以造成產(chǎn)權(quán)比率上升的主要原因是企業(yè)不斷虧損。產(chǎn)權(quán)比率高也表明了美邦服飾是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的資本結(jié)構(gòu)，需要進(jìn)行合理的改善。美邦服飾資產(chǎn)負(fù)債率分析圖3-1美邦服飾2017年-2020年資產(chǎn)負(fù)債率折線圖從圖3-1中可以看出，近四年美邦服飾的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，2020年數(shù)據(jù)達(dá)到了0.78。一般來說，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在40%—60%之間較為理想，而2019年美邦服飾的資產(chǎn)負(fù)債率就到達(dá)60%以上，并呈現(xiàn)上升趨勢，資產(chǎn)負(fù)債率高說明債務(wù)資金占公司資金的比例較高，這會給美邦服飾帶來較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4.美邦服飾與同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)比較為了更好的找出美邦服飾資本結(jié)構(gòu)存在的問題，把美邦服飾的資本結(jié)構(gòu)與其他服裝公司進(jìn)行對比分析，比較美邦服飾資產(chǎn)負(fù)債率和流動負(fù)債率的高低。表5-12017年-2020年美邦服飾與其他服裝公司資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率對比分析2017201820192020美邦服飾57.11%60.08%68.02%77.72%森馬服飾25.84%32.44%29.04%33.02%太平鳥46.54%46.86%49.88%54.34%希努爾13.41%31.80%35.53%32.87%報(bào)喜鳥40.63%33.47%34.54%31.62%數(shù)據(jù)來源：各家服裝公司年報(bào)，2017年-2020年從表5-1中可以看出，美邦服飾的資產(chǎn)負(fù)債率高于其他服裝公司的資產(chǎn)負(fù)債率，一般來說，公司的資產(chǎn)負(fù)債率在40%—60%左右較為合適，森馬服飾、希努爾和報(bào)喜鳥的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低，太平鳥的資產(chǎn)報(bào)酬率正處在區(qū)間內(nèi)，而美邦服飾的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超區(qū)間且呈現(xiàn)上升趨勢，從2017年較為合適的57.11%上升至2020年的77.72%，增幅過大，因此美邦服飾的資產(chǎn)負(fù)債率較高。表5-22017年-2020年美邦服飾與其他服裝公司資本結(jié)構(gòu)流動負(fù)債率對比分析2017201820192020美邦服飾1111森馬服飾0.820.820.830.87太平鳥0.860.860.960.98希努爾0.860.740.580.72報(bào)喜鳥0.960.930.930.88數(shù)據(jù)來源：各家服裝公司年報(bào)，2017年-2020年由于流動負(fù)債有著獲得速度快，成本較小，靈活性強(qiáng)，可以分散風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)，因此上述服裝公司更偏向于通過流動負(fù)債來進(jìn)行融資活動。太平鳥公司2020年的流動負(fù)債率達(dá)到了0.98，而上述公司中最能體現(xiàn)出這一點(diǎn)的便是美邦服飾，美邦服飾的負(fù)債結(jié)構(gòu)中只有流動負(fù)債，沒有長期負(fù)債，因此美邦服飾的2017年—2020年的流動負(fù)債率均為1。這也體現(xiàn)了服裝行業(yè)對流動資產(chǎn)的偏好。但流動負(fù)債率高也會面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。四、美邦服飾資本結(jié)構(gòu)存在的問題（一）資產(chǎn)負(fù)債水平較高通過表5-1在對美邦服飾資產(chǎn)負(fù)債率與其他服裝公司資產(chǎn)負(fù)債率的對比中可以發(fā)現(xiàn)，美邦服飾資產(chǎn)負(fù)債率從2017年的57.11%上升至2020年的77.72%，整體上升了20.61%，上升速度較快，這四年中沒有下降趨勢。和其他所列舉的服裝公司相比，美邦服飾的資產(chǎn)負(fù)債率也高于同時(shí)期其他公司的資產(chǎn)負(fù)債率，而且美邦服飾2020年的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)0.78，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過企業(yè)適用的資產(chǎn)負(fù)債率，這也說明了美邦服飾的總體負(fù)債水平較高，公司舉債經(jīng)營比率較高，在公司的所有資本中，債權(quán)人提供的資本所占的比例較高，會產(chǎn)生一定程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（二）流動負(fù)債比重大通過表5-2在對美邦服飾流動負(fù)債率與其他服裝公司流動負(fù)債率的對比中可以發(fā)現(xiàn)，美邦服飾的流動負(fù)債比率偏高，在2017年—2020年非流動負(fù)債均為零，公司的所有的負(fù)債都是流動負(fù)債，流動負(fù)債率為百分之百，盡管流動負(fù)債具備資金獲得的時(shí)間快，操作靈活度強(qiáng)，成本也較低，能夠轉(zhuǎn)移公司風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)點(diǎn)，但是由于服裝行業(yè)的季節(jié)性強(qiáng)，以及產(chǎn)品生命周期短，款式容易過時(shí)等特點(diǎn)，服裝市場的經(jīng)營環(huán)境很容易就會出現(xiàn)變化，企業(yè)的業(yè)務(wù)績效會受到影響，而且對服裝行業(yè)企業(yè)來說庫存在公司資產(chǎn)中的所占比重也較大，如果大量存貨不能快速地轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金資源，就會增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（三）融資渠道狹窄從美邦服飾債務(wù)資本構(gòu)成情況來看，債務(wù)籌資的主要來源是短期借款和應(yīng)付賬款，且美邦服飾近幾年長期處于虧損狀態(tài)，這表明美邦服飾近期資金嚴(yán)重短缺，企業(yè)主要采取向銀行借款和賒購等方法進(jìn)行融資，沒有開展融資租賃發(fā)行債券等債務(wù)融資手段，而從股權(quán)融資方面來看，美邦服飾并沒有明顯的股權(quán)變動。因此，美邦服飾應(yīng)擴(kuò)充融資渠道，多借助長期融資方式，對企業(yè)進(jìn)行推動發(fā)展。（四）股權(quán)高度集中圖4-1美邦服飾與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系從圖3-1中可以看出，美邦服飾2020年前十大股東持股占總股本的73.34%，第一大股東占了50%以上，屬于股權(quán)高度集中，而且根據(jù)圖3-1的分析，雖然美邦服飾的第一大控股股東是上海華服投資有限公司但實(shí)際控制人是周建成先生，而且通過美邦服飾資產(chǎn)負(fù)債表中的披露，美邦服飾控股股東上海華服投資有限公司的實(shí)際控制人及執(zhí)行董事周成建先生與股東胡佳佳女士系父女關(guān)系，美邦服飾的前兩大股東的持股總數(shù)占比為59.61%，如此高的持股比例，雖有利于周建成與胡佳佳父女二人掌控美邦服飾，但控股股東“一股獨(dú)大”會導(dǎo)致小股東在公司治理方面沒有話語權(quán)，容易損害小股東的利益，不利于凝聚人心，實(shí)現(xiàn)公司長遠(yuǎn)的發(fā)展。美邦服飾資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案（一）增強(qiáng)盈利能力，降低資產(chǎn)負(fù)債率由于美邦服飾近幾年企業(yè)利潤為負(fù)，一直處于虧損狀態(tài)，公司負(fù)債也是一年比一年多。因此通過提高美邦服飾的盈利能力來提高企業(yè)償債能力，增強(qiáng)市場競爭力，從而降低債務(wù)資本，以達(dá)到資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目的。營業(yè)利潤是企業(yè)利潤主要組成要素，而產(chǎn)品的銷售狀況會影響營業(yè)利潤的高低，而美邦服飾銷售的優(yōu)勢在于門店的營銷，但是受到2020年疫情的影響，公司直營店只開門了9家，加盟店開了1075家，目前的銷售狀況欠佳。美邦服飾應(yīng)該隨著市場的改變而適時(shí)進(jìn)行變革，并打造線下和線上聯(lián)合營銷的新模式，雖然美邦服飾曾經(jīng)推出過一個名為“有范”的線上平臺，不過其實(shí)際收益大大不如預(yù)想，但公司可以通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)、廣告投放、簽約代言和各種營銷活動塑造品牌特性，從而提高企業(yè)品牌形象，曝光度和知名度。定制合理的資源配置，由于美邦服飾的門店設(shè)立于許多區(qū)域，而企業(yè)的配送資源又相對緊缺，因此公司應(yīng)該把有限的資源投放到價(jià)值更大的區(qū)域，經(jīng)過有效優(yōu)化物流資源配置，可以將商品進(jìn)行整合，給線上顧客帶來更豐富的產(chǎn)品選擇和更完善的購物體驗(yàn)。（二）降低流動負(fù)債比例，融資渠道多元化企業(yè)的融資方式大體上可分為兩種，分別為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指公司內(nèi)部資金和公司經(jīng)營過程中所產(chǎn)生的資金，由于內(nèi)源融資的資金屬于公司自身的資金，因此在使用時(shí)有更大的自主性，基本不受外界因素影響