MBA財務管理-公司價值評估的方法.ppt

1、公司價值評估,參考文獻：價值評估：公司價值的衡量與管理 作者：湯姆.科普蘭 蒂姆.科勒 電子工業(yè)出版社,1、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法,實質(zhì)：內(nèi)在價值的估計 主要因素 現(xiàn)金流的多少 現(xiàn)金流預期產(chǎn)生的時間先后 與現(xiàn)金流相關(guān)的不確定性（貼現(xiàn)率） 對象 公司股權(quán)價值（普通股股東） 整家公司價值（包括債權(quán)人和優(yōu)先股股東）,現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型, CFt/(1+k)t 決定因素： 現(xiàn)金流量大小CF 預期產(chǎn)生的時間分布 反映CF風險程度的折現(xiàn)率k,股權(quán)估價與公司估價,股權(quán)估價 折現(xiàn)率：權(quán)益資本成本 現(xiàn)金流：權(quán)益現(xiàn)金流或股利 公司估價 折現(xiàn)率：WACC 現(xiàn)金流：公司自由現(xiàn)金流：滿足所有投資需求和清償債務前的剩余現(xiàn)金流，不

2、受負債率變化影響,公司現(xiàn)金流與權(quán)益現(xiàn)金流,公司自由現(xiàn)金流= EBIT(1-t) +折舊-資本支出-營運資本變動 股權(quán)自由現(xiàn)金流= 公司自由現(xiàn)金流 利息(1-t) 本金償付+ 新發(fā)債券-優(yōu)先股股利,現(xiàn)金流預期增長模式選擇,問題 在將來多長一段時間內(nèi)能夠以快于穩(wěn)定增長率的速度增長 高增長時期增長可能有多快，變化方式如何 可能模式 已處于穩(wěn)定增長 高速成長后迅速降到穩(wěn)定增長 高速增長后逐漸過渡到穩(wěn)定增長,（1）股權(quán)價值估計,股利定價模型（見第一章） 股權(quán)自由現(xiàn)金流定價模型 FCFE增長模式 二階段 三階段 FCFE估算中的問題： 不同時期公司凈資本支出、營運資本和財務杠桿的水平不同,高增長,穩(wěn)定增長

3、,低支付率,高支付率,高增長,過渡,穩(wěn)定增長,增長率,支付率,低支付率,提高,高支付率,股利支付率與預期增長率,二階段模型,三階段模型,高增長,穩(wěn)定增長,高支出,低支出,高增長,過渡,穩(wěn)定增長,增長率,凈支出水平,高支出,減少,低支出,凈資本支出水平與預期增長率,二階段模型,三階段模型,（2）公司價值估計,公司自由現(xiàn)金流(FCFC)=EBIT(1-t) +D-資本支出-營運資本增加 FCFC的增長模式 二階段 三階段 問題 貼現(xiàn)率為WACC，而不是權(quán)益資本成本 增長率以EBIT為基礎，而不是EAT,2、相對估價,根據(jù)類似資產(chǎn)在市場上的定價來確定其價值 是相對價值的估計，不是內(nèi)在價值 乘數(shù)原理

4、資產(chǎn)相對價值=某財務比率*乘數(shù),可供選擇的乘數(shù),收益乘數(shù)F1：P=收益*F1 收益=EPS，F(xiàn)1=P/E 收益=每股現(xiàn)金收益 ，F(xiàn)1=股價現(xiàn)金收益比 帳面價值乘數(shù)F2：P=帳面價值*F2 F2=股價/每股帳面價值 收入乘數(shù)F3：價值=銷售收入*F3,其他可能的乘數(shù),營業(yè)利潤乘數(shù)= 股價/每股EBIT 營業(yè)現(xiàn)金收益乘數(shù)= 股價/每股營業(yè)現(xiàn)金收益（=EBIT+D） 資產(chǎn)乘數(shù)=股價/每股資產(chǎn),關(guān)于可比公司的選擇,原則：類似的 現(xiàn)金流量模式 增長潛力 風險特征 標準： 同一行業(yè) 相同規(guī)模,調(diào)整現(xiàn)值法,杠桿企業(yè)的價值=無杠桿企業(yè)的價值+稅收減免的價值,權(quán)益價值,負債現(xiàn)值,企業(yè)價值,資產(chǎn)現(xiàn)金流,WACC,

5、折現(xiàn)于,市場乘數(shù),收益、現(xiàn)金流 或帳面值,乘以,無杠桿資產(chǎn) 價值,稅盾價值,稅盾,負債成本,折現(xiàn)于,無杠桿 權(quán)益成本,資產(chǎn)現(xiàn)金流,折現(xiàn)于,調(diào)整現(xiàn)值模型,預期股利,權(quán)益成本,折現(xiàn)于,減,折現(xiàn)現(xiàn)金流模型,市場乘數(shù)模型,股利定價模型,企業(yè)并購決策,企業(yè)間的收購是一項帶有不確定性的投資活動，必須應用投資的基本法則： 當某企業(yè)能夠為收購企業(yè)的股東帶來正的凈現(xiàn)值時才會被收購。 收購分析常以收購雙方的總價值為中心； 收購活動產(chǎn)生的收益被稱為協(xié)同效益，但用現(xiàn)金流折現(xiàn)技術(shù)難以估計；,協(xié)同效益,協(xié)同效益=聯(lián)合企業(yè)AB的價值-（企業(yè)A的價值+企業(yè)B的價值） 協(xié)同效益=,協(xié)同效益的來源,收入上升 稅負減少 資本成本降低,收入上升,進行并購的一個重要原因是聯(lián)合企業(yè)可能比兩個單一企業(yè)產(chǎn)生更多的收入： 營銷利得 市場和壟斷權(quán)利橫向兼并,成本下降,橫向兼并的規(guī)模經(jīng)濟效益 縱向一體化的經(jīng)濟效益 加強經(jīng)營活動的合作 利于技術(shù)轉(zhuǎn)讓 資源互補 充分利用資源，實現(xiàn)平穩(wěn)銷售 淘汰無效的管理層,稅負利得,獲得稅負利得可能是某些并購發(fā)生的強大動力 使用有經(jīng)營凈損失形成的納稅