金融工程——信用衍生產(chǎn)品

1、信用風(fēng)險（Credit Risk）,信用風(fēng)險概念,信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險,是指交易對手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險,即受信人不能履行還本付息的責(zé)任而使授信人的預(yù)期收益與實際收益發(fā)生偏離的可能性。 信用風(fēng)險由兩部分組成,一是違約風(fēng)險,指交易一方不愿或無力支付約定款項致使交易另一方遭受損失的可能性;二是信用價差風(fēng)險,指由于信用品質(zhì)的變化引起信用價差的變化而導(dǎo)致的損失。,信用風(fēng)險的特征,不對稱性 獲得較小的收益的概率是較大的，產(chǎn)生較大損失的概率也較大。 信息不對稱,信用風(fēng)險的特征,累積性 具有不斷累積、惡性循環(huán)、連鎖反應(yīng)、在一定的臨界點可能會突然爆發(fā)而引起經(jīng)濟(jì)危機(jī)的特點。,信用風(fēng)險的特

2、征,系統(tǒng)性 一：受到共同的宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響而產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險 二：受到特殊的個體因素的影響而產(chǎn)生的非系統(tǒng)性風(fēng)險,信用風(fēng)險的特征,內(nèi)源性和行為因素 風(fēng)險源自公司內(nèi)部，不是完全由客觀因素驅(qū)動的，而是含有主觀的、無法用客觀數(shù)據(jù)和事實證實的因素。,信用衍生產(chǎn)品（Credit Derivatives）,What is credit derivatives？,信用衍生產(chǎn)品是一種金融合約，提供與信用有關(guān)的損失保險。 國際掉期與衍生產(chǎn)品協(xié)會（ISDA）的定義：信用衍生產(chǎn)品是用來分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的各種工具和技術(shù)的統(tǒng)稱，最大特點是將信用風(fēng)險從市場風(fēng)險中轉(zhuǎn)移出來并提供風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制。 作用：能單獨(dú)對信用風(fēng)險的敞開頭

3、寸進(jìn)行計量和規(guī)避，提高了管理信用風(fēng)險的能力。,產(chǎn)生的必然性,信用衍生產(chǎn)品,當(dāng)資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)出現(xiàn)問題或存在潛在隱患，不足以帶來足夠的預(yù)期收益甚至?xí)?dǎo)致?lián)p失時，銀行必然希望能卸掉包袱，輕裝前進(jìn)。,銀行對不良客戶若處理不當(dāng)，不僅會影響到老客戶繼續(xù)保持與銀行的合作，而且如果潛在客戶了解到某家銀行曾對借款人采取了上述處理措施，必將對銀行的經(jīng)營狀況、業(yè)務(wù)作風(fēng)、管理思路產(chǎn)生疑問，不利于銀行開展?fàn)I銷活動。,隨著金融市場競爭的日益加劇，眾多的銀行甚至金融機(jī)構(gòu)對客戶提供的產(chǎn)品和服務(wù)越來越具有同質(zhì)性，在市場上一方面造成了金融機(jī)構(gòu)之間產(chǎn)品和服務(wù)的完全競爭市場，另一方面造成了金融機(jī)構(gòu)和客戶之間的買方市場，銀行生存環(huán)境日益

4、惡劣，不得不尋求開發(fā)更好的產(chǎn)品和服務(wù)。,改善資產(chǎn)質(zhì)量,保持與客戶良好關(guān)系,激烈的市場競爭,結(jié) 構(gòu) 模 式,信用保障買方,信用保障賣方,利用信用衍生產(chǎn)品來達(dá)到放棄或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的目的的交易方,通常為貸款銀行,發(fā)生所指定的信用問題,承擔(dān)或被轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的交易方,通常為投資銀行或保險公司,通常模式,按約定的方式和范圍賠償損失,一筆固定費(fèi)用,四種信用衍生產(chǎn)品,信用違約互換（Credit default swap）*,總收益互換（Total return swap）,信用聯(lián)系票據(jù)（Credit-linked note）,信用利差期權(quán)（Credit spread option）,4,1,2,3,目前比較有代表性的

5、四種信用衍生產(chǎn)品：,信用違約互換,定義：將參照資產(chǎn)的信用風(fēng)險從信用保障買方轉(zhuǎn)移給信用賣方的交易。 信用保障的買方向愿意承擔(dān)風(fēng)險保護(hù)的保障賣方在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費(fèi)用；信用保障賣方在接受費(fèi)用的同時，則承諾在合同期限內(nèi)，當(dāng)對應(yīng)信用違約時，向信用保障的買方賠付違約的損失。 對應(yīng)參照資產(chǎn)的信用，可以是某一信用，也可是一籃子信用。如果一籃子信用中出現(xiàn)任何一筆違約，信用保障的賣方都必須對買方賠償損失。,信用違約互換的結(jié)構(gòu)圖：,某一信用或一籃子信用,其信用,Company LOGO,1.分散信用風(fēng)險,3.提高資本回報率,4.擴(kuò)大金融市場規(guī)模,5.提高金融市場效率,信用衍生產(chǎn)品的五大功效,2.增強(qiáng)資產(chǎn)的

6、流動性,信用衍生產(chǎn)品與傳統(tǒng)信用管理產(chǎn)品的區(qū)別,由于信用行為缺乏必要的預(yù)算約束與制度約束，造成了金融市場上信用關(guān)系的嚴(yán)重扭曲和普遍的道德風(fēng)險，嚴(yán)重制約了我國金融發(fā)展。,信用衍生產(chǎn)品在我國的應(yīng)用空間,中小企業(yè)融資困難,銀行的大量不良資產(chǎn),銀行的“惜貸”,信用缺失的三大體現(xiàn),因此加強(qiáng)信用風(fēng)險的防范與管理是我國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險管理的重中之重。作為管理信用風(fēng)險的新技術(shù)，信用衍生產(chǎn)品將在我國有極大的發(fā)展前景。,信用違約互換的典型實例,信用違約互換是市場上使用的最廣泛的一種信用衍生品，約占整個信用衍生品市場的3/4。先來看一個成功的應(yīng)用信用違約互換的實例。 【例】2000年，花旗銀行集團(tuán)對美國的能源巨頭安然

7、公司提供的貸款總額達(dá)到12億美元。這些債務(wù)的平均利率為8.07%。除此之外，花旗還持有安然的一些與保險相關(guān)的債務(wù)。 當(dāng)時的安然公司在公眾眼里是一個非常成功、業(yè)績卓越的公司。安然作為世界上最大的能源、商品和服務(wù)公司之一，曾名列財富雜志“美國500強(qiáng)”的第7名。2000年安然公司的營業(yè)規(guī)模過千億美元，公司的股權(quán)價值500億美元，年凈收益約10億美元，穆迪對安然公司的債務(wù)信用評級為BAA1，標(biāo)準(zhǔn)普爾對安然公司的債務(wù)信用評級為BBB+。,但是花旗并沒有忽略安然債務(wù)的信用風(fēng)險。為了對沖這些信用風(fēng)險，花旗成立了一家信托公司，通過該信托公司與2000年8月2001年5月近10個月內(nèi)在市場上向投資者發(fā)行了一種

8、5年期、貼息為7.37%的債券，累計面值達(dá)14億美元。同時，信托公司將發(fā)行債券得到的款項投資于一種5年期、貼息為6%的高信用品質(zhì)債券?；ㄆ煨磐邪l(fā)行的債券有下列條款： 如果安然公司5年內(nèi)沒有破產(chǎn)，那么，投資者將定期獲得7.37%的貼息，并于5年后收回本金。這樣花旗將定期收到安然公司支付的8.07%的利息和高品質(zhì)債券支付的6%的利息，同時付出7.37%的利息?；ㄆ斓膬衾椋?.07%+6%-7.37%=6.7%。 該交易流程現(xiàn)金流如圖1所示：,圖1 如果安然公司五年內(nèi)沒有破產(chǎn)，花旗信托所面臨的現(xiàn)金流量,5年后，花期信托將收回高品質(zhì)債券的本金，并用來還給投資者。 如果在5年期間的某一個時候，安然公

9、司破產(chǎn)了，那么，花旗有權(quán)將安然公司對它的債務(wù)與花期信托對投資者的債務(wù)進(jìn)行抵消。這時，作為法定清償程序的結(jié)果，安然公司可能只償還債務(wù)本金的一部分，假設(shè)為X。現(xiàn)在，花旗信托將X轉(zhuǎn)付給投資者，同時債權(quán)合同終結(jié)。這樣的結(jié)果是：投資者只得到了其本金的一部分，承受了安然公司倒閉的信用風(fēng)險；花旗的本金投放在高品質(zhì)債券上，并沒有因安然公司倒閉而損失。 具體的現(xiàn)金流如圖2所示：,圖2 如果安然破產(chǎn)，花旗所面臨的現(xiàn)金流動狀況,可見，花旗對于它持有的對安然公司的債券作了保護(hù)，將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了愿意承擔(dān)這些風(fēng)險的投資者。作為回報，如果安然公司沒有破產(chǎn)，這些投資者將獲得較高的利息（7.37%）。另一方面，花期在減少信用風(fēng)險的同時放棄了獲得這種高利息的機(jī)會，而只獲得6.7%的利息。 后來實際情形的發(fā)展證明了花旗當(dāng)時的確做了一個非常明智的舉動。從2001年10月開始，安然公司的信用評級就開始下滑，到2001年12月安然公司終于破產(chǎn)，由于預(yù)先進(jìn)行了信用風(fēng)險管理，花期信托避免了一次大的金融災(zāi)難。,上例中花旗銀行通過其信托公司發(fā)行證券規(guī)避信用風(fēng)險就是一個信用違