山東大學(xué)金融市場(chǎng)學(xué)第九章資產(chǎn)證券化1.ppt

1、第九章,資產(chǎn)證券化,學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：,了解資產(chǎn)證券化的一般程序 了解抵押支持證券的主要類型 了解資產(chǎn)支持證券的主要類型 了解中國(guó)資產(chǎn)證券化的主要情況,本章框架,第一節(jié) 資產(chǎn)證券化 第二節(jié) 抵押支持證券 第三節(jié) 資產(chǎn)支持證券 第四節(jié) 中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng),第一節(jié) 資產(chǎn)證券化,一、資產(chǎn)證券化的定義和特征 二、資產(chǎn)證券化的參與者 三、資產(chǎn)證券化的一般程序 四、資產(chǎn)證券化的分類,一、資產(chǎn)證券化的定義和特征,定義：將那些缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金收入的資產(chǎn) (如住房貸款、學(xué)生貸款、信用卡應(yīng)收款等) 出售給特定發(fā)行人，通過創(chuàng)設(shè)一種以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)利憑證，進(jìn)而將這些不流

2、動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券的一種融資過程或融資方法。,二、資產(chǎn)證券化的參與者,一般而言，資產(chǎn)證券化的參與方包括：原始債務(wù)人(Obligators)、原始債權(quán)人 (Originators) 、特別目的機(jī)構(gòu) (Special Purpose Vehicle, SPV) 、投資者以及專門服務(wù)人(Servicer) 、信托機(jī)構(gòu)(Trustee) 、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)(Rating Agency) 、擔(dān)保機(jī)構(gòu)(Guarantors)和承銷商(Underwriters)等中介結(jié)構(gòu)。,三、資產(chǎn)證券化的一般程序,圖9-1：資產(chǎn)證券化一般流程圖,四、資產(chǎn)證券化的分類,第二節(jié) 抵押支持證券,一、抵押

3、支持證券的定義和分類 二、提前償付風(fēng)險(xiǎn),一、抵押支持證券的定義和分類,定義：以各種抵押債權(quán)(如各種住房抵押貸款等) 或者抵押池的現(xiàn)金流作為支持的證券的統(tǒng)稱。 分類：抵押過手證券 、抵押擔(dān)保債券和可剝離抵押支持證券。,抵押過手證券構(gòu)建流程示意,抵押擔(dān)保債券(CMO),CMO是以抵押過手證券或抵押貸款本身的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行的一種衍生債券，又稱為多級(jí)抵押支持債券。資產(chǎn)池中總的提前償付風(fēng)險(xiǎn)并沒有因?yàn)镃MO的出現(xiàn)而減少，CMO提供的只是風(fēng)險(xiǎn)的重新分配，部分投資者的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度降低的同時(shí)，部分投資者的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度提高了。,計(jì)劃攤還證券 (PAC) 簡(jiǎn)介,特征：如果提前還款率在一定的幅度之內(nèi)，那么PAC序列

4、持有者每期收到的現(xiàn)金流就是確定的，具體金額經(jīng)由一系列對(duì)提前還款率的假定和計(jì)算得到。PAC在接序還本CMO重新分配提前償付風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上更進(jìn)一步，使PAC序列持有人每期收到的現(xiàn)金流更加確定，證券的到期時(shí)間也容易預(yù)測(cè) 這種結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中支持債券的持有人吸收了CMO中的提前償付風(fēng)險(xiǎn),可剝離抵押支持證券,可剝離抵押支持證券重新分配了抵押池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，將現(xiàn)金流具體區(qū)分為利息和本金，利息全部支付給一類證券持有人，本金則全部支付給另一類證券持有人。 可剝離抵押支持證券可以分為以下三類： 1合成息票過手證券 2純利息/純本金證券 3剝離式抵押擔(dān)保債券,二、提前償付風(fēng)險(xiǎn),MBS的標(biāo)的物是抵押貸款，和抵押貸款密切相

5、關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)是提前償付風(fēng)險(xiǎn) 。 提前還款這種不確定時(shí)間、不確定還款數(shù)額的行為使抵押貸款現(xiàn)金流出現(xiàn)了較大的不確定性，從而引起了MBS現(xiàn)金流的波動(dòng)，給證券持有人帶來風(fēng)險(xiǎn)。,二、提前償付風(fēng)險(xiǎn)（續(xù)）,導(dǎo)致提前償付風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因： 第一，貸款人賣掉抵押品后取得現(xiàn)金償還了全部貸款； 第二，當(dāng)前的市場(chǎng)利率降低，使得貸款人能夠以低利率進(jìn)行再融資來還款； 第三，貸款人因無法按期支付貸款而導(dǎo)致抵押品被拍賣，得到的收入被用來償還貸款； 第四，有保險(xiǎn)的抵押品由于火災(zāi)和其他災(zāi)害而損壞，保險(xiǎn)公司對(duì)抵押品的賠償也導(dǎo)致了提前還款的發(fā)生。,二、提前償付風(fēng)險(xiǎn)（續(xù)）,提前償付風(fēng)險(xiǎn)之所以重要是因?yàn)樗赡軙?huì)轉(zhuǎn)化為： 1現(xiàn)金流的不確定性 2

6、再投資風(fēng)險(xiǎn),第三節(jié) 資產(chǎn)支持證券,一、資產(chǎn)支持證券的定義 資產(chǎn)支持證券 (ABS) 的抵押物是一攬子金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流。 一般地，ABS的抵押物可以分為兩類：消費(fèi)者金融資產(chǎn)和商業(yè)金融資產(chǎn)。汽車貸款、學(xué)生貸款和信用卡應(yīng)還款項(xiàng)等都屬于消費(fèi)者金融資產(chǎn)；商業(yè)金融資產(chǎn)則包括電腦租賃、商業(yè)應(yīng)收款等。,二、資產(chǎn)支持證券的分類,ABS的現(xiàn)金流模式也依賴于其抵押物的現(xiàn)金流模式，因此可以將ABS按現(xiàn)金流的特性分為規(guī)則現(xiàn)金流 (regular cash flows) 結(jié)構(gòu)和無規(guī)則現(xiàn)金流 (irregular cash flows)結(jié)構(gòu)。 規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的ABS 規(guī)則的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為標(biāo)的抵押物的還本付息具有攤銷時(shí)間表

7、 ，這類證券的抵押資產(chǎn)主要是抵押貸款，如汽車貸款、民政股本貸款 、農(nóng)業(yè)機(jī)械貸款等。 委托人信托 所有者信托,無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)ABS,無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)中沒有攤銷時(shí)間表，這類證券的抵押池為那些循環(huán)貸款，比如信用卡應(yīng)還款和貿(mào)易應(yīng)收款等。之所以稱這類貸款為循環(huán)貸款是因?yàn)樵谘h(huán)期內(nèi)，從這些貸款中收到的本金并沒有分配給證券持有人，而是由信托人管理并再投資于與收到的本金額度相當(dāng)?shù)钠渌h(huán)貸款，從而將抵押池的規(guī)模維持在一個(gè)比較穩(wěn)定的水平。典型的無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的ABS是信用卡應(yīng)還款支持證券 。,第四節(jié) 中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng),一、銀行間資產(chǎn)證券化市場(chǎng) 在銀行間市場(chǎng)發(fā)行、流通的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，是商業(yè)銀行 (或資產(chǎn)

8、管理公司) 以所持有的信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，委托信托公司發(fā)行的。,案例：,國(guó)家開發(fā)銀行2005年發(fā)起了第一期開遠(yuǎn)信貸支持證券 國(guó)家開發(fā)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)以部分信貸資產(chǎn)(29名借款人向發(fā)起機(jī)構(gòu)借用的51筆貸款) 作為信托財(cái)產(chǎn)委托給受托人，以中誠(chéng)信托投資有限責(zé)任公司為受托人，設(shè)立一個(gè)專項(xiàng)信托。受托人向投資人發(fā)行本期證券，并以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付本期證券的本息及其他收益。受托人所發(fā)行的證券分為三檔，分別為優(yōu)先A檔、優(yōu)先B檔以及次級(jí)檔證券。,圖9-3列出了該證券發(fā)行的基本交易結(jié)構(gòu)，各方之間的法律關(guān)系框架及現(xiàn)金流轉(zhuǎn)過程：,二、交易所資產(chǎn)證券化市場(chǎng),在滬深證券交易所交易的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，是創(chuàng)新試點(diǎn)類券商依據(jù)2004年2月1日起施行的證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法發(fā)行的。,案例：華能瀾滄江水電收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,發(fā)行人招商證券以華能瀾滄江內(nèi)漫灣發(fā)電廠五年七個(gè)特定期間 (共計(jì)三十八個(gè)月) 水電銷售收入中合計(jì)金額為24億元的現(xiàn)金收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行2000萬份受益憑證，每份面值100元。其中1980萬份為優(yōu)先級(jí)，向合格投資者發(fā)行；20萬份為次級(jí)，由華能瀾滄江認(rèn)購并持有至到期?；A(chǔ)資產(chǎn)所獲