經(jīng)典投資理論的非現(xiàn)實(shí)性與金融投資學(xué)的新發(fā)展.doc

經(jīng)典投資理論的非現(xiàn)實(shí)性與金融投資學(xué)的新發(fā)展摘要：金融市場(chǎng)理論的研究由來已久，以理性人假設(shè)為前提的經(jīng)典金融理論構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)。但是，過于簡(jiǎn)單的假設(shè)并未能完全解釋現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中的金融現(xiàn)象。經(jīng)典理論具有非現(xiàn)實(shí)性，其根源就在于它所依賴的完全信息與完全理性假設(shè)。如果要解釋現(xiàn)實(shí)，人們需要全新的理論，而不是對(duì)原理論放寬假設(shè)條件。與傳統(tǒng)意義上的現(xiàn)代金融理論的理性分析框架相比，金融投資學(xué)的新發(fā)展領(lǐng)域更注重人的實(shí)際心理和經(jīng)濟(jì)行為，從而為金融決策提供更現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)。 關(guān)鍵詞：經(jīng)典投資理論；非現(xiàn)實(shí)性；金融投資學(xué) 近十多年來，經(jīng)典投資理論日益受到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的挑戰(zhàn)(實(shí)際上自它產(chǎn)生的第一天起就不斷受到這種挑戰(zhàn))。經(jīng)典理論流派內(nèi)部的學(xué)者也在不斷反省，一些人致力于不斷完善經(jīng)典理論，放寬它的假設(shè)條件，以使它接近現(xiàn)實(shí)。 一、經(jīng)典投資理論的非現(xiàn)實(shí)性 1.經(jīng)典投資理論的理論假設(shè) 事實(shí)上，如果經(jīng)典理論(指自馬可維茨以來，以完全信息、完全理性、完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)為基礎(chǔ)的主流投資理論)所依賴的假設(shè)成立的話，其邏輯是無可挑剔的，假設(shè)對(duì)于理論研究的意義不容否認(rèn)。但假設(shè)分為兩種，一種是在放寬假設(shè)后，理論的基本邏輯仍然成立，對(duì)現(xiàn)實(shí)仍然具有解釋力，這種假設(shè)是合理的并且是必要的；另一種則不同，如果取消這種假設(shè)，則事物的性質(zhì)發(fā)生了根本改變，理論解釋不了現(xiàn)實(shí)，這種假設(shè)是不合理的。以這種假設(shè)為基礎(chǔ)的理論會(huì)將人們引向?qū)κ澜绲腻e(cuò)誤理解。 經(jīng)典投資理論所依賴的假設(shè)正是第二種。經(jīng)典投資理論一直是在與現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)相抵觸的情況下發(fā)展起來的。因此，彼得斯(Peters，1990)稱經(jīng)典理論為“建立在沙灘上的城堡”?；氐浆F(xiàn)實(shí)中，我們發(fā)現(xiàn)，如果去除經(jīng)典理論所依據(jù)的一系列假定(如投資者具有無限理性分析與計(jì)算能力、信息完全、客觀概率是可知的，從而不確定性可以簡(jiǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)、投資者對(duì)信息的理解是即時(shí)的并且是一致的，投資者的決策過程是相互獨(dú)立的，等等)，市場(chǎng)的性質(zhì)就發(fā)生了根本改變。這時(shí)市場(chǎng)就從線性變成了非線性，投資者對(duì)信息的反應(yīng)在各個(gè)時(shí)期就會(huì)出現(xiàn)不一致，價(jià)格調(diào)整會(huì)出現(xiàn)滯后，價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)會(huì)出現(xiàn)過度或不足，風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的線性關(guān)系將不存在，系統(tǒng)性的誤差可能在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)存在，并且由于現(xiàn)實(shí)中投資者可能不斷地犯新錯(cuò)誤(這是因?yàn)槿藗冊(cè)谛碌牟淮_定性面前，永遠(yuǎn)都是“無知”的)，從而使系統(tǒng)性誤差長(zhǎng)期存在成為可能。總之，市場(chǎng)價(jià)格由需求與供給共同決定，依賴這一系列假設(shè)的經(jīng)典理論對(duì)市場(chǎng)買進(jìn)與賣出力量的分析與現(xiàn)實(shí)格格不入。 這里有一個(gè)生動(dòng)的例子。美國長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)在1993年底成立的時(shí)候，夏普稱贊其為世界上學(xué)術(shù)水平最高的金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)樗难芯咳藛T隊(duì)伍中有兩名諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主(Morton和Scholes)，還有25名博士。四年多以后，它破產(chǎn)了。事后夏普用LTCM失敗的例子來說明市場(chǎng)的有效性。他認(rèn)為，已經(jīng)發(fā)生的這些事情“與我們所講授的內(nèi)容是非常一致的”，理由是沒有人能獲得40%的年收益率(LTCM曾有過這樣的成績(jī))而不承擔(dān)損失大量金錢的風(fēng)險(xiǎn)。 2.有效市場(chǎng)問題 真的是市場(chǎng)的有效性導(dǎo)致了LTCM的失敗嗎?這要看我們?nèi)绾谓o有效市場(chǎng)下定義。如果把有效市場(chǎng)定義為沒有人能長(zhǎng)期獲得超額利潤(rùn)而不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么夏普對(duì)LTCM破產(chǎn)所發(fā)表的意見就沒錯(cuò)。但根據(jù)最初的定義，有效市場(chǎng)是指市場(chǎng)價(jià)格時(shí)刻都是企業(yè)“內(nèi)在價(jià)值”的無偏估計(jì)(這正是篤信經(jīng)典投資理論的學(xué)者們心中的有效市場(chǎng)，也只有這種定義才能將資本市場(chǎng)的有效性與帕累托效率聯(lián)系起來)。 LTCM的投資分析家們正是認(rèn)為市場(chǎng)在短期內(nèi)可能存在價(jià)格偏離價(jià)值的現(xiàn)象，但長(zhǎng)期內(nèi)不會(huì)存在這種現(xiàn)象，即他們相信價(jià)格變化是收斂的而不是發(fā)散的，價(jià)格最終將向價(jià)值收斂。他們顯然相信套利機(jī)會(huì)是可以計(jì)算的，只要市場(chǎng)出現(xiàn)了他們所認(rèn)為的價(jià)格偏離價(jià)值的現(xiàn)象，利潤(rùn)就是確定的。但是，1998年8月21日，災(zāi)難來了，美國國庫券價(jià)格出現(xiàn)了他們不能理解的“反常”波動(dòng)，價(jià)格沒有向他們所認(rèn)為的價(jià)值回歸。面對(duì)價(jià)格的“反?！辈▌?dòng)，LTCM的操作員們目瞪口呆，當(dāng)天他們損失了5億美元。由此我們明白，是其對(duì)市場(chǎng)的錯(cuò)誤理解(他們的資產(chǎn)價(jià)格模型是以線性市場(chǎng)為基礎(chǔ)的，即他們相信市場(chǎng)收益率是正態(tài)分布的，考慮的是大量的“小變化”，他們沒有考慮突發(fā)事件對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的巨大影響，不理解市場(chǎng)對(duì)信息過分反應(yīng)的可能性及后果)以及錯(cuò)誤的操作策略(過高的杠桿比率，不顧風(fēng)險(xiǎn))導(dǎo)致其失敗而不是什么市場(chǎng)的有效性導(dǎo)致了這一結(jié)果。LTCM的損失源于國債價(jià)格“反?！钡膭×也▌?dòng)。對(duì)于國債交易而言，價(jià)格向價(jià)值收斂是可能的，但需要的時(shí)間卻不是LTCM的分析家們所能預(yù)測(cè)的。這里的關(guān)鍵是，在無窮的不確定性面前，企業(yè)的“價(jià)值”如何確定呢? 3.不確定性問題 人們生活在一個(gè)未來不確定的世界上，所有的事情都發(fā)生在歷史時(shí)間中，而時(shí)間是不可逆的，一旦把決定付諸行動(dòng)，事情往往就會(huì)朝著始料未及的方向發(fā)展。所以，對(duì)歷史時(shí)間中無窮盡經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過程的高度概括就是：未來是不可確知的，經(jīng)濟(jì)體系中充滿著不確定性。 在經(jīng)典世界中，由于投資者對(duì)信息的理解是完全正確的，因此，風(fēng)險(xiǎn)與收益具有線性的均衡關(guān)系。如果這種關(guān)系得不到滿足，市場(chǎng)將發(fā)生調(diào)整，直到這種線性關(guān)系得到滿足，如CAPM是關(guān)于收益率股票與市場(chǎng)協(xié)方差的線性關(guān)系模型，APT是關(guān)于收益率因素敏感性的線性關(guān)系模型等。由于信息是不完全的，投資者無法知道未來世界的全部可能狀態(tài)，各種狀態(tài)發(fā)生的概率更是不可知的，從而投資者實(shí)際上不能對(duì)企業(yè)價(jià)值作出無偏估計(jì)。在不確定性面前，真正的理性預(yù)期是無法實(shí)現(xiàn)的。此外，投資者的理性計(jì)算能力是有限的，投資者不能完全正確理解信息的全部?jī)?nèi)涵，即使能夠也是需要時(shí)間的，因此，價(jià)格的調(diào)整不可能是瞬間完成的?，F(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上投資者對(duì)信息的反應(yīng)機(jī)制是非線性的，特別是如果投資者的決策存在外部性，即獨(dú)立決策的假設(shè)不成立，這時(shí)投資者有可能忽略自己的私人信息而追隨他人，這種情況下價(jià)格變化就可能存在一種正反饋效應(yīng)，可以在一定程度內(nèi)自我強(qiáng)化，從而使得價(jià)格在某些時(shí)候具有一定的可預(yù)測(cè)性。但如果認(rèn)為價(jià)格具有可靠的可預(yù)測(cè)性，則顯然是錯(cuò)誤的。有時(shí)趨勢(shì)是明顯的，有時(shí)則毫無方向。趨勢(shì)是可能存在的，但卻不是確定的，沒有人能夠用一個(gè)統(tǒng)一的模型將價(jià)格現(xiàn)象的復(fù)雜性全部包括進(jìn)來。 4.完全理性問題 市場(chǎng)受信念的驅(qū)動(dòng)，基于“真實(shí)價(jià)值”的“理性投資”也不過是市場(chǎng)信念的一種罷了。如果絕大多數(shù)市場(chǎng)參與者相信這種信念，并且企業(yè)的真實(shí)價(jià)值的確有可能計(jì)算出來，則市場(chǎng)可能變得有些像經(jīng)典理論所描述的那樣。問題是，面對(duì)信息不完全與不確定性，投資者真的會(huì)以這種方式行事嗎?生存法則允許他們這樣做嗎?投資者都是理性的，他們總在既定的條件下謀求自己能夠察覺的最好選擇。投資者的差異在于知識(shí)、信息與理性計(jì)算能力的不同，現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中的投資者近似于一種連續(xù)分布，而不是“理性非理性”這種兩點(diǎn)分布，也就是說，人都是理性的，但不是經(jīng)典學(xué)派所假定的完全理性。 二、金融投資學(xué)的新發(fā)展 經(jīng)典理論的非現(xiàn)實(shí)性不言而喻，其根源就在于它所依賴的完全信息與完全理性假設(shè)。面對(duì)這種非現(xiàn)實(shí)性，學(xué)者們有不同的反應(yīng)。一些人致力于完善經(jīng)典理論，放寬某些假設(shè)條件，使它能更好地解釋現(xiàn)實(shí)，Lintner、Ross、Famma、Stiglitz及Malkiel等許多人都在這方面作出了不懈努力。而另外一些金融學(xué)家則認(rèn)識(shí)到經(jīng)典投資理論與現(xiàn)實(shí)投資市場(chǎng)是兩個(gè)世界，中間有一堵永遠(yuǎn)無法拆除的墻。如果要解釋現(xiàn)實(shí)，人們需要全新的理論，而不是對(duì)原理論放寬假設(shè)條件。近年來，實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)、非線性經(jīng)濟(jì)學(xué)、混沌經(jīng)濟(jì)學(xué)、進(jìn)化博弈論等新理論的發(fā)展以及心理學(xué)在決策行為方面的研究在相當(dāng)程度上拆除了經(jīng)典理論所依賴的兩塊基石：完全理性與完全信息。這些學(xué)說的發(fā)展促使人們對(duì)金融市場(chǎng)作重新思考，行為金融學(xué)也就是在這種背景下發(fā)展起來的。 經(jīng)典博弈論是對(duì)傳統(tǒng)微觀經(jīng)濟(jì)理論的一種改進(jìn)，它加入了個(gè)體之間的相互影響，而不是像傳統(tǒng)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)假定個(gè)體之間是相互獨(dú)立的。但它仍然以完全理性及完全信息為基礎(chǔ)(后來發(fā)展到對(duì)非完全信息情形的分析)。而進(jìn)化博弈論則是對(duì)經(jīng)典博弈理論的改進(jìn)，它拋棄了完全理性與完全信息假設(shè)，從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，提出了許多解釋人的行為的模型，對(duì)解釋投資者行為有重要的啟示。對(duì)完全理性與完全信息假設(shè)的放棄即意味著對(duì)經(jīng)典投資理論的放棄，因?yàn)檫@是一條完全不同的道路，一條直接與現(xiàn)實(shí)相連接的道路。 實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界試圖突破新古典框架的另一種嘗試，它通過設(shè)計(jì)一些可控制的實(shí)驗(yàn)程序來研究人的經(jīng)濟(jì)行為，實(shí)際上也是為了說明人的復(fù)雜性，拋棄完全理性假設(shè)。行為金融學(xué)的發(fā)展與心理學(xué)的進(jìn)步分不開，心理學(xué)對(duì)人的決策行為的研究啟發(fā)了金融學(xué)家們，加之現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)出現(xiàn)的許多經(jīng)典理論不能解釋的“異象”，行為金融學(xué)得到了學(xué)者們的重視。 學(xué)者們發(fā)現(xiàn)經(jīng)典理論不能解釋現(xiàn)實(shí)，原因正在于投資者的行為方式與經(jīng)典理論所描述的格格不入。近年來，對(duì)超常波動(dòng)現(xiàn)象、羊群效應(yīng)等問題的研究實(shí)際上都可以算作行為金融學(xué)的一部分。非線性市場(chǎng)理論與這些新理論的實(shí)質(zhì)也是相通的，它認(rèn)為投資者對(duì)信息的反應(yīng)機(jī)制是非線性的，即對(duì)同樣的信息，投資者在不同時(shí)候反應(yīng)可能是不一樣的，價(jià)格變化與信息之間的線性關(guān)系不存在，這實(shí)際上也是人的有限理性造成的。 我們認(rèn)為，雖然經(jīng)典投資理論存在著非現(xiàn)實(shí)性，但金融投資學(xué)的新發(fā)展領(lǐng)域依然存在很多缺陷。迄今為止，理論還較為分散，在運(yùn)用心理學(xué)、社會(huì)學(xué)等其他學(xué)科的方法與結(jié)合傳統(tǒng)金融方法的道路上，也還沒有太多的成功案例和標(biāo)志性的產(chǎn)物，其提出的理論框架也需要得到進(jìn)一步的實(shí)證數(shù)據(jù)的支持。因此，其理論的發(fā)展有待于進(jìn)一步突破。 參考文獻(xiàn)： 1 鄭偉.有效市場(chǎng)、混沌市場(chǎng)與經(jīng)典投資流派及其投資戰(zhàn)略J.國際金融研究，2000，(9). 2 唐禮智.國際直接投資經(jīng)典理論評(píng)述及其衍生投資模式分析J.四川師范大學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2003(5). 3 宋軍，吳沖鋒.從有效市場(chǎng)理論導(dǎo)行為金融理論J.世界經(jīng)濟(jì)，2001(10). 4 陸家騮.貨幣分析的結(jié)構(gòu)與變遷M.成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000：252-253.業(yè)論文 摘 要：投資學(xué)發(fā)展到現(xiàn)在遇到了許多有效市場(chǎng)理論wu法解釋的問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將心理引入投資領(lǐng)域產(chǎn)生了行為金融學(xué)。行為金融學(xué)理論既側(cè)重對(duì)非理性偶然的因素進(jìn)行分析，又關(guān)注對(duì)行為科學(xué)的吸納，深入探討投資者的心理舉動(dòng)，這是很有意義的。通過對(duì)行為金融學(xué)的分析，以高效率實(shí)現(xiàn)投資活動(dòng)為目的，總結(jié)現(xiàn)代金融環(huán)境下的投資策略，以期實(shí)現(xiàn)對(duì)投資學(xué)理論與實(shí)務(wù)的重要補(bǔ)充。 關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略 1 文獻(xiàn)綜述 1般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究1文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了人類決策的心理學(xué)研究，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發(fā)表了預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。 中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的行為金融學(xué)是我國第1本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)系的實(shí)證研究，陳旭、劉勇的對(duì)我國股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議。國內(nèi)對(duì)這1理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。 本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的投資管理總結(jié)了美國比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特泰戈特著投資管理-保證有效投資的25 歌法則以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。Brigham Ehrharot著的財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的 應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。 2 行為金融學(xué)概述 行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的1種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的1門學(xué)科。 行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：1是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；2是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。 主要理論： 證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映1切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。 投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。 3 行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用 實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或wu效。他們認(rèn)為通過投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種wu效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些wu效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是1個(gè)好的投資策略中的重要組成部分。 行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。1些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。 成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這1策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。 行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇1個(gè)決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出1種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過差幅獲利。 市場(chǎng)wu效性本質(zhì)上是1種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同1種市場(chǎng)wu效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，1旦某種市場(chǎng)wu效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的wu效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。 在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者1般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的1些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，1些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，1方面要獲得高額收益，另1方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。 4 股票投資策略 4.1 具備股票投資取勝的素質(zhì) 對(duì)于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑1顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是1致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是wu效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些wu效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)wu效性的1個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)wu效性1旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這1wu效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)1步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。 4.2 逆潮流而動(dòng) 風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)1致，達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不1定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。 參考文獻(xiàn) 1曹鳳岐，劉力，姚長(zhǎng)輝.證券投資學(xué)M.北京：北京大學(xué)出版社，2000，(8). 2劉少波主編.證券投資學(xué)M.廣東：暨南大學(xué)出版社，2002，(9). 3Brigham Ehrharot著.財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)M.北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2002，(10).畢業(yè)論文網(wǎng) 論文下面是贈(zèng)送的范文，不需要的朋友可以下載后編輯刪除2013黨風(fēng)建設(shè)心得體會(huì)范文按照上級(jí)的統(tǒng)一部署，我們認(rèn)真組織開展了黨風(fēng)廉政建設(shè)教育活動(dòng)。通過學(xué)習(xí)，我對(duì)活動(dòng)的重要意義有了一個(gè)更高的認(rèn)識(shí)，使我對(duì)開展黨風(fēng)廉政建設(shè)的重要性和必要性有了更進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)和了解。可以肯定地說，通過這次教育活動(dòng)，使自己對(duì)相關(guān)內(nèi)容在原有的學(xué)習(xí)基礎(chǔ)上有了更進(jìn)一步的提高，在一些方面拓寬了思路，開闊了視野，增強(qiáng)了搞好工作的信心?，F(xiàn)就學(xué)習(xí)情況談一點(diǎn)粗淺的認(rèn)識(shí)和看法。一、加強(qiáng)黨風(fēng)廉政建設(shè)，干干凈凈履行職責(zé)黨風(fēng)廉政建設(shè)關(guān)乎民心向背，關(guān)乎事業(yè)成敗。黨中央領(lǐng)導(dǎo)集體對(duì)加強(qiáng)黨風(fēng)廉政建設(shè)和反腐敗斗爭(zhēng)給予高度關(guān)注和重視，采取了強(qiáng)力措施，中紀(jì)委三次全會(huì)上提出了“四大紀(jì)律”、“八項(xiàng)要求”，中央連續(xù)出臺(tái)了黨內(nèi)監(jiān)督條例和紀(jì)律處分條例兩個(gè)法規(guī)，充分顯示了堅(jiān)持不懈反腐倡廉的強(qiáng)大決心。對(duì)于廉潔自律問題，要把握好兩條：一要干事，二要干凈，也就是既勤又廉。不勤政無以立業(yè)，就沒地位;不廉政無以立身，就栽跟頭。要把這兩條統(tǒng)一起來對(duì)待，經(jīng)得起考驗(yàn)，樹立好形象。1、要警鐘長(zhǎng)鳴，筑牢防線。任何腐化、腐敗行為都是從思想的蛻化開始的，都有一個(gè)思想演變的過程。因此，把牢思想這一關(guān)是最有效的預(yù)防，加強(qiáng)思想教育也是反腐倡廉的根本之策。我們一時(shí)一刻都不能放松世界觀、人生觀、價(jià)值觀的改造。要認(rèn)識(shí)到權(quán)力是一把雙刃劍，用好了能為民造福，用不好也能為自己造“罪”。我雖然只是公安局一名普通民警，也應(yīng)該倍加珍惜得來不易的工作，不要因一念之差給家庭、給親人帶來無以挽回的痛苦。2、從嚴(yán)自律，管住自己。當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的趨利性逐步滲透到社會(huì)生活的方方面面，形形色色的價(jià)值觀不斷充斥人們的思想，我們現(xiàn)在各方面的條件也有了很大的改善。但越是在這種形勢(shì)下，越要保持清醒的頭腦，越要保持艱苦奮斗的作風(fēng)，越要從方方面面嚴(yán)格要求自己。稍有不慎，就可能犯錯(cuò)誤、栽跟頭?！俺Ｔ诤舆呑?，難得不濕鞋”，就是要時(shí)時(shí)刻刻謹(jǐn)小慎微。我們每一名黨員干部都要正確行使手中的權(quán)力，在大事上一定要涇渭分明，小節(jié)上時(shí)刻從嚴(yán)把握，哪些事能做，哪些事不能做，腦子里要有明確的界限，自重、自省、自警、自勵(lì)，清清白白從政，踏踏實(shí)實(shí)干事，堂堂正正做人。3、自覺接受監(jiān)督。失去監(jiān)督的權(quán)力，必然滋生腐敗;脫離監(jiān)督的干部，往往會(huì)犯錯(cuò)誤。我們每一名黨員干部都要正確地對(duì)待監(jiān)督。黨組織和群眾的監(jiān)督是一面鏡子，經(jīng)常地照一照，檢查一下自己的缺點(diǎn)和不足，及時(shí)加以改正和糾正，對(duì)自己的成長(zhǎng)進(jìn)步大有裨益?！傲妓幙嗫诶诓?，忠言逆耳利于行”，常被潑點(diǎn)冷水，常聽點(diǎn)逆耳之言，可以使頭腦保持清醒。黨中央頒布實(shí)施的中國共產(chǎn)黨黨內(nèi)監(jiān)督條例(試行)和中國共產(chǎn)黨紀(jì)律處分條例，這是落實(shí)黨要管黨、從嚴(yán)治黨方針，發(fā)展黨內(nèi)民主、加強(qiáng)黨內(nèi)監(jiān)督的十分重要的黨內(nèi)法規(guī)，使黨內(nèi)監(jiān)督走上了有法可依的路子。我們廣大民警都要認(rèn)真學(xué)習(xí)，嚴(yán)格執(zhí)行。二、堅(jiān)持求真務(wù)實(shí)，扎扎實(shí)實(shí)干好工作做好黨風(fēng)廉政建設(shè)和反腐倡廉工作，就要堅(jiān)決貫徹求真務(wù)實(shí)的要求，推進(jìn)各項(xiàng)改革建設(shè)事業(yè)更快發(fā)展，就要大力弘揚(yáng)求真務(wù)實(shí)的作風(fēng)。我們要使求真務(wù)實(shí)成為行動(dòng)的準(zhǔn)則，貫穿和體現(xiàn)在各項(xiàng)工作的具體實(shí)踐中去。1、要有求真的精神。求真說到底是一種覺悟、一種境界、一種品德、一種精神，是分析問題、研究問題、解決問題的有力武器。從大的方面講，是科學(xué)判斷新形勢(shì)，準(zhǔn)確把握規(guī)律，探求辦法措施。具體到我們普通民警來說，就是堅(jiān)持把人民群眾的利益放在首位，堅(jiān)持把公安事業(yè)發(fā)展放在首位，客觀分析存在的問題和差距，清醒地看到前進(jìn)中的矛盾和困難，增強(qiáng)加快發(fā)展的壓力感、緊迫感。同時(shí)，又要看到我們良好的工作基礎(chǔ)、各方面的優(yōu)勢(shì)條件，堅(jiān)定信心，搶抓機(jī)遇，推動(dòng)公安事業(yè)不斷向前發(fā)展，一年比一年快、一年比一年好。求真就要開動(dòng)腦筋，勤于思考，學(xué)會(huì)用心，善于從普遍性問題中發(fā)現(xiàn)和找到規(guī)律性的東西，總結(jié)和提煉經(jīng)驗(yàn)性的做法，用以解決發(fā)展中的矛盾、前進(jìn)中的難題、工作中的癥結(jié)?？偟膩碚f就是既要有加快發(fā)展的高度熱情，又要有扎扎實(shí)實(shí)的工作態(tài)度;使我們的各項(xiàng)工作體現(xiàn)時(shí)代性、把握規(guī)律性、富有創(chuàng)造性。2、要有務(wù)實(shí)的作風(fēng)。說老實(shí)話、辦老實(shí)事、做實(shí)在人，既是處事為人的立身之本，也是創(chuàng)業(yè)為政的基本準(zhǔn)則。一個(gè)人的能力有大小、職位有高低，但只要是踏下心來做事、實(shí)打?qū)嵉刈鋈?，就能干出名堂，也能取得組織的信任，得到群眾的贊譽(yù)。3、要有實(shí)干的行動(dòng)。實(shí)干，是共產(chǎn)黨人的作風(fēng);認(rèn)真，是共產(chǎn)黨人的品格。我們要繼續(xù)堅(jiān)持“干”字當(dāng)頭、“實(shí)”字為先，遇到困難不縮手，干不成功不罷手，以實(shí)干求實(shí)績(jī)，以實(shí)干求發(fā)展?？茖W(xué)的決策再加上實(shí)干的行動(dòng)，我們的事業(yè)就能無往而不勝。4、要有實(shí)際的效果。衡量工作能力的標(biāo)準(zhǔn)，主要是看實(shí)績(jī)。只要是領(lǐng)導(dǎo)布置的任務(wù)、安排的工作，都要按時(shí)、按質(zhì)、按量完成。三、抓好黨風(fēng)廉政建設(shè)，深入開展反腐敗斗爭(zhēng)腐敗現(xiàn)象的存在是我們不容回避的問題，這方面的問題最傷群眾的感情，最損害黨和人民群眾的關(guān)系。我們要毫不松懈地抓好黨風(fēng)廉政建設(shè)，以實(shí)際成效取信于民。要學(xué)習(xí)貫徹“三個(gè)代表”重要思想，堅(jiān)持立黨為公、執(zhí)政為民，必須堅(jiān)決把反腐敗斗爭(zhēng)深入進(jìn)行下去。要堅(jiān)持標(biāo)本兼治、綜合治理的方針，加大治本的力度，把反腐倡廉工作寓于改革開放和經(jīng)濟(jì)建設(shè)的全過程，寓于各項(xiàng)政策措施之中，從源頭上預(yù)防和治理腐敗問題。要強(qiáng)化理想信念教育和廉潔從政教育，牢固構(gòu)筑拒腐防變的思想道德防線。要時(shí)刻把黨和人民的利益放在首位，自覺地以黨紀(jì)政紀(jì)約束自己，用群眾的滿意程度鞭策自己，模范地遵守廉潔自律的各項(xiàng)規(guī)定，始終做到自重、自省、自警、自勵(lì)，始終保持共產(chǎn)黨人的蓬勃朝氣、昂揚(yáng)銳氣和浩然正氣，以自身的模范行動(dòng)實(shí)踐為民服務(wù)的根本宗旨。黨的十六屆四中全會(huì)通過中共中央關(guān)于加強(qiáng)黨的執(zhí)政能力建設(shè)的決定中，明確提出了加強(qiáng)黨風(fēng)廉政建設(shè)，深入開展反腐敗斗爭(zhēng)是我黨提高黨的執(zhí)政能力，鞏固黨的執(zhí)政地位的一項(xiàng)重大政治任務(wù)。實(shí)踐證明，黨的作風(fēng)關(guān)系黨的形象，關(guān)系人心向背，關(guān)系黨的事業(yè)全局，作為一名普通民警，我們應(yīng)自覺自愿擁護(hù)黨的領(lǐng)導(dǎo)，旗幟鮮明地維護(hù)黨的形象，各負(fù)其責(zé)，支持和參與黨風(fēng)廉政建設(shè)和深入開展反腐敗斗爭(zhēng)，做到廉潔自律，自覺糾正部門和行業(yè)不正之風(fēng)，切實(shí)解決群眾反映強(qiáng)烈的突出問題，加強(qiáng)自身業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)，牢固樹立正確的世界觀、人生觀、價(jià)值觀，自覺增強(qiáng)廉政意識(shí)，增強(qiáng)紀(jì)律和法制觀念，做遵紀(jì)守法、廉潔從政、勤政為民，切實(shí)轉(zhuǎn)變作風(fēng)、務(wù)實(shí)高效、開拓創(chuàng)新的模范。牢固樹立“發(fā)展才是硬道理”的思想，牢牢把握發(fā)展經(jīng)濟(jì)這個(gè)中心，正確認(rèn)識(shí)和處理好經(jīng)濟(jì)建設(shè)與黨風(fēng)廉政建設(shè)的辯證統(tǒng)一關(guān)系。與基層黨組織從思想上、行動(dòng)上保持一致，自覺抵制腐敗，做到管住自己的口，管住自己的手，管住自己的腿，大力弘揚(yáng)無私奉獻(xiàn)精神和黨員干部廉潔自律、嚴(yán)于律已的表率作用。黨風(fēng)廉政建設(shè)和反腐敗斗爭(zhēng)是全黨的一項(xiàng)重大政治任務(wù)，是一項(xiàng)社會(huì)性的系統(tǒng)工程。我們每一個(gè)人要從自己的工作性質(zhì)、業(yè)務(wù)特點(diǎn)出發(fā)，徹底轉(zhuǎn)變“反腐敗是額外負(fù)擔(dān)”“我們小民警不存在也不需要反腐倡廉”的錯(cuò)誤想法，積極主動(dòng)地承擔(dān)起反腐倡廉職責(zé)，確保全局的黨風(fēng)廉政建設(shè)和反腐敗斗爭(zhēng)工作平衡發(fā)展。我作為公安局的一名普通民警，一是要認(rèn)真學(xué)習(xí)黨的路線方針、政策，學(xué)習(xí)專業(yè)知識(shí)，不斷提高自身政治素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì)，提高為人民服務(wù)的本領(lǐng)。二是要在實(shí)際工作中，嚴(yán)格遵守單位制定的各項(xiàng)規(guī)章制度，服從領(lǐng)導(dǎo)安排，遵紀(jì)守法，愛崗敬業(yè)，認(rèn)真履職，完成領(lǐng)導(dǎo)安排的各項(xiàng)工作任務(wù)。做一名大公無私、廉潔奉公、吃苦在前、享受在后的好民警。三是要樹立正確的世界觀、人生觀、價(jià)值觀，自覺增強(qiáng)廉政意識(shí)，增強(qiáng)紀(jì)律和法制觀念，做遵紀(jì)守法、廉潔從政、勤政為民，切實(shí)轉(zhuǎn)變作風(fēng)、務(wù)實(shí)高效、開拓創(chuàng)新的模范，以自己有限的力量把我局黨風(fēng)廉政建設(shè)工作推向一個(gè)新的高度。中共中央總書記胡錦濤同志在中央紀(jì)律檢查委員會(huì)，第七次全體會(huì)議上作了全面加強(qiáng)新形勢(shì)下的領(lǐng)導(dǎo)干部作風(fēng)建設(shè)，把黨風(fēng)廉政建設(shè)和反腐敗斗爭(zhēng)引向深入的全面講話，此次講話可以說拉開了我們黨黨風(fēng)廉政建設(shè)新的篇章。把反腐倡廉工作融入經(jīng)濟(jì)建設(shè)、政治建設(shè)、文化建設(shè)、社會(huì)建設(shè)和黨的建設(shè)之中，拓展從源頭上防治腐敗工作領(lǐng)域，堅(jiān)定不移地把黨風(fēng)廉政建設(shè)和反腐敗斗爭(zhēng)推向深入。20XX年XX月XX日在中國共產(chǎn)黨第十七屆中央紀(jì)律檢查委員會(huì)第三次全體會(huì)議上他強(qiáng)調(diào)，要充分認(rèn)識(shí)反腐敗斗爭(zhēng)的長(zhǎng)期性、復(fù)雜性、艱巨性，毫不動(dòng)搖地加強(qiáng)黨風(fēng)廉政建設(shè)和反腐敗斗爭(zhēng)，堅(jiān)持標(biāo)本兼治、綜合治理、懲防并舉、注重預(yù)防的方針，以黨風(fēng)廉政建設(shè)和反腐敗斗爭(zhēng)的新成效取信于民，為改革發(fā)展穩(wěn)定提供堅(jiān)強(qiáng)保證。從這些講話來看，我深深地感受到我們黨之所以不斷地興旺發(fā)達(dá)，領(lǐng)導(dǎo)中國人民和政府一步一步地推進(jìn)社會(huì)主義現(xiàn)代化進(jìn)程事業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)和諧社會(huì)的構(gòu)建，全面實(shí)現(xiàn)小康，其最根本的原因就是我們黨在黨風(fēng)廉政建設(shè)中始終堅(jiān)定不移，特別是把領(lǐng)導(dǎo)干部的作風(fēng)建設(shè)始終放在黨風(fēng)廉政建設(shè)的重中之重。一、反腐倡廉的艱巨性和長(zhǎng)期性決定了黨風(fēng)廉政建設(shè)的艱巨性和長(zhǎng)期性。反腐倡廉就是要促進(jìn)各級(jí)黨政機(jī)關(guān)和廣大黨員干部做到廉政，努力為人民辦實(shí)事、辦好事、謀幸福;就是要堅(jiān)決糾正損害群眾利益的不正之風(fēng)，嚴(yán)厲查處腐敗分子，更好地維護(hù)人民群眾的諸多利益和政治文化權(quán)益。只有抓好這項(xiàng)工作，才能永葆我黨的先進(jìn)性和國家政權(quán)的人民性。然而，當(dāng)前反腐倡廉工作在我國具有長(zhǎng)期性、復(fù)雜性和艱巨性，主要表現(xiàn)在：一是有些組織管黨不得力，一些黨員干部廉潔自律和拒腐防變的能力不強(qiáng)。二是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)類案件涉案金額越來越大，如2006年全國各級(jí)檢察機(jī)關(guān)共立案?jìng)刹槁殑?wù)犯罪大案18241件，其中貪污、受賄百萬元以上的案件就有623起。三是利用干部人事權(quán)，司法權(quán)和行政審批權(quán)違紀(jì)違法案件突出。四是窩案串案明顯增多。五是領(lǐng)導(dǎo)干部與配偶子女串通進(jìn)行腐敗活動(dòng)相當(dāng)突出。六是作案手段隱藏性加強(qiáng)。七是一些領(lǐng)域中制度和體制還不完善。從以上種種現(xiàn)象來看，當(dāng)前反腐倡廉的斗爭(zhēng)還非常艱巨，其斗爭(zhēng)具有長(zhǎng)期性和復(fù)雜性，這場(chǎng)斗爭(zhēng)的成功與否直接關(guān)系到我們黨的生死存亡，也直接關(guān)系到我黨黨風(fēng)廉政建設(shè)的決心與勇氣。因此，為了真正打好我們黨的黨風(fēng)廉政建設(shè)這一生死戰(zhàn)役，必須正確分析和判斷反腐倡廉的形勢(shì)，認(rèn)真審視反腐倡廉的形勢(shì)。所以，當(dāng)前必須要做到的是：建立健全教育、制度、監(jiān)督并重的懲治和預(yù)防腐敗體系;要堅(jiān)持標(biāo)本兼治、綜合治理、懲防并舉、注重預(yù)防的方針;要加強(qiáng)對(duì)權(quán)力運(yùn)行的制約和監(jiān)督，確保權(quán)力的正確行使;加強(qiáng)反腐倡廉教育，筑牢拒腐防變的思想道德防線;進(jìn)一步加強(qiáng)黨風(fēng)廉政建設(shè)，認(rèn)真治理和糾正損害群眾利益的不正之風(fēng);以改革統(tǒng)攬預(yù)防腐敗的各項(xiàng)工作，從源頭上防治腐敗;正確處理好懲治和預(yù)防腐敗的關(guān)系;充分發(fā)揮反腐倡廉領(lǐng)導(dǎo)體制和工作機(jī)制的作用，形成懲治和預(yù)防腐敗的整體合力。二、在黨風(fēng)廉政建設(shè)中一定要抓好領(lǐng)導(dǎo)干部的作風(fēng)建設(shè)。加強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)干部作風(fēng)建設(shè)是全面貫徹和落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀的必然要求。這是因?yàn)轭I(lǐng)導(dǎo)干部作風(fēng)問題不解決好，科學(xué)發(fā)展觀就很難落到實(shí)處，那種因循守舊不思進(jìn)取的作法，那種違背規(guī)律，盲目蠻干的作法，以及那種只看眼前，不顧長(zhǎng)遠(yuǎn)的做法和那種只熱衷于做表面文章、喜歡搞花架子的做法都是與科學(xué)發(fā)展觀的要求，科學(xué)發(fā)展的目標(biāo)格格不入的。只有堅(jiān)持不懈地抓好領(lǐng)導(dǎo)干部作風(fēng)建設(shè)，不斷教育和引導(dǎo)各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)干部按照科學(xué)發(fā)展觀的要求切實(shí)轉(zhuǎn)變作風(fēng)，自學(xué)糾正違背