信貸管理課程重點筆記.doc

第一二章MM定理1：任何企業(yè)的市場價值與其資本結構無關，而是取決于按照與其風險程度相適應的預 期收益率進行資本化的預期收益水平 依據(jù)：套利理論若兩企業(yè)風險等級相同，預期收益相同，A企業(yè)完全依靠股本融資，B企業(yè)部 分依靠債務融資，如果兩企業(yè)價值不同，必然存在價值低估或高估存在套利機會兩企業(yè)價值將趨于一致MM定理的核心貢獻- 在理論思路上，對資本結構問題提供了一個基準，為學術界對該問題進行 系統(tǒng)性研究開啟了大門- 在方法論上，將經(jīng)濟學的分析方法應用于分析公司財務問題，在金融經(jīng)濟 學發(fā)展中具有里程碑式的意義MM定理的完美條件假設：不存在政府對企業(yè)利潤的所得稅制度 不存在企業(yè)負債的破產(chǎn)懲罰制度資金供求雙方不存在信息不對稱 主體不存在風險厭惡（風險中性）1、稅差學派研究稅收差異對企業(yè)最優(yōu)資本結構的影響股本與債務融資的稅收差異：1）企業(yè)所得稅、個人所得稅和資本利得稅之間在稅率上的差異2）在累進所得稅制下，投資者因個人適用稅收等級不同所產(chǎn)生的稅負差異最直觀的稅收差異：假設只存在企業(yè)所得稅，企業(yè)可以利用債務融資的“稅盾效應”（tax shield）任何有盈利企業(yè)的最優(yōu)融資策略應該是爭取更多的債務融資2、破產(chǎn)成本主義過度債務融資增加企業(yè)破產(chǎn)可能性，因而增加了企業(yè)的風險性 一旦企業(yè)債務水平越過“債權人可接受的”水平，企業(yè)的資本成本將隨債務水平遞增狹義的破產(chǎn)成本包括兩部分：直接成本（律師費、會計師費、破產(chǎn)行政管理費用）間接成本（企業(yè)喪失銷售份額、利潤、融資機會等的損失）廣義的破產(chǎn)：存量破產(chǎn)，企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價值不足以償還債務 流量破產(chǎn)，企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營性現(xiàn)金流不足以償付現(xiàn)有債務廣義的破產(chǎn)成本包括流量破產(chǎn)下的“財務困境（financial distress）成本”3、權衡理論企業(yè)最優(yōu)資本結構是在負債的稅收利益和破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間進行權衡現(xiàn)實中企業(yè)的最優(yōu)資本結構是使債務資本的邊際成本和邊際收益相等時的比例4、新優(yōu)序融資理論存在信息不對稱和交易成本的情況下，企業(yè)將避免發(fā)行普通股或其它風險證券融資，而是偏好內部融資；5、不對稱信息下的資本結構理論1）信號傳遞理論（針對事前信息不對稱）代表人物：Ross、Leland等在信息不對稱下，企業(yè)可以通過適當?shù)娜谫Y方式將信息傳遞給投資者 企業(yè)家可以通過自有資金投資或發(fā)行債務向市場傳遞“好信號”2）代理成本理論（針對事后信息不對稱）代表人物：Jensen 、Mecking、 Myers代理成本，指委托人為設計、監(jiān)督和約束與自己存在利益沖突的代理人的合約 所須付出的成本，加上執(zhí)行合約時成本超過利益造成的“剩余損失”其實質是委托人（投資者）和代理人（尋求融資的企業(yè)家/經(jīng)理）間 的代理問題造成的債務融資的代理成本債務合約理論股本融資的代理成本公司治理結構理論判別（perception）根據(jù)貝葉斯法則，客觀 / 主觀先驗信念（概率判斷）信息收集后驗信銀行觀察到某種信號（如財務和非財務信息），推斷借款企業(yè)的類型（好/壞企業(yè) ）規(guī)避信貸配給（credit rationing）, 即銀行并不是單純根據(jù)價格（利率）確定信貸金額信貸配給現(xiàn)象的理論解釋：在信息不對稱下，銀行會支付一定的篩選（screening）成本，對被判別為優(yōu) 質客戶的借款申請者發(fā)放貸款，被判別為劣質的申請人將不能得到貸款風險監(jiān)督銀行在發(fā)放貸款后，將支付一定的監(jiān)督成本，根據(jù)中期信號，確定下一階段對借款人的策略：清算企業(yè) / 允許企業(yè)存續(xù)風險轉移通過貸款損失準備金和壞帳沖銷制度消化銀行容忍度以內的預期損失風險補償按貸對象（用途）分類：1) 工商業(yè)貸款（commercial and industrial loans）2) 農(nóng)業(yè)貸款（agricultural loans）3) 不動產(chǎn)貸款（real estate loans ）4) 消費貸款（consumer loans）5) 其它貸款按貸款具體用途分類：（企業(yè)、農(nóng)貸）1）流動資金貸款: 短期、中期2）固定資金貸款：基本建設、技術改造按期限分類：1）活期貸款2）定期貸款：短期貸款（1年內）中期貸款（15年）長期貸款（5年以上）3）透支按保證形式分類：1）信用貸款2）擔保貸款：保證貸款、抵押貸款、質押貸款3）票據(jù)貼現(xiàn)按貸款償還方式分類：1）一次性償還2）分期償還按貸款質量分類：1）正常2）關注3）次級4）可疑5）損失按銀行發(fā)放貸款自主程度分類：1）自營貸款2）委托貸款3）特定貸款利率：1）固定利率貸款2）浮動利率貸款按銀行發(fā)放貸款涉及的地域分類：1）國內貸2）國際貸按發(fā)放貸款的組織形式分類，單一銀行貸款、俱樂部貸款、辛迪加貸款 按貸款用途分類，國際貿易貸款（短期貿易融資、中長期出第三章企業(yè)貸款一般流程信貸人員與客戶之間的會面、信用調查、現(xiàn)場參觀；財務報表分析、非財務分析；抵押品估價貸款方案安排；貸款復審；貸款合同制作、貸款談判、合同訂立；貸款發(fā)放；貸后監(jiān)督和問題貸款處理財務分析基本方法比較分析法：縱向比較、橫向比較 比率分析法：計算財務報表不同項目間的比率 結構分析法：以報表的某一總體指標為基礎，計算其中各項目占總體指標的百分比因素分析法：通過分析影響企業(yè)財務指標的各種因素財務分析框架資產(chǎn)負債表（結構）分析：1 資產(chǎn)結構分析（固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、長期投資比例構成） 2 資本結構分析：負債、所有者權益在總資產(chǎn)中所占比重 3 資產(chǎn)與資本對稱結構分析利潤表（結構）分析：1 盈利來源分析 2 成本費用分析 3 利潤表整體結構分析現(xiàn)金流量分析：1 總量分析 2 結構分析 3 趨勢分析 4 現(xiàn)金流量預測財務比率分析 1、盈利能力比率分析商品經(jīng)營盈利能力分析資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力分析資本經(jīng)營盈利能力分析2、營運能力比率分析反映企業(yè)資產(chǎn)營運的效率總資產(chǎn)營運能力分析固定資產(chǎn)營運能力分析流動資產(chǎn)營運能力分析3、償債能力比率分析短期償債能力長期償債能力4、財務比率綜合分析杜邦分析法基本思路：即指標分解法，將綜合性財務指標在計算公式的基礎上進行分解，得出各影響因素與該指標之間的關系 式，從而分析企業(yè)財務狀況的成因非財務分析框架企業(yè)外部環(huán)境分析 企業(yè)外部環(huán)境分析微觀環(huán)境、中觀環(huán)境、宏觀環(huán)境企業(yè)內部分析 企業(yè)內部分析-價值鏈分析-企業(yè)資源分析-企業(yè)管理分析-企業(yè)能力分析-企業(yè)競爭地位(核心競爭力)分析企業(yè)綜合分析與評價 企業(yè)綜合分析與評價一、企業(yè)外部環(huán)境分析 市場環(huán)境的三個層次：宏觀環(huán)境中觀環(huán)境微觀環(huán)境二、企業(yè)戰(zhàn)略與內部條件分析企業(yè)戰(zhàn)略企業(yè)內部條件分析 企業(yè)綜合分析與評價企業(yè)戰(zhàn)略地位分析（SWOT分析）（HWeihrich，1982）z S-Strength(優(yōu)勢)z W-Weakness(劣勢)z O-Opportunity(機會)z T-Threat(威脅)基本分析步驟：z 關鍵因素識別和評估調查并評估研究對象的內部優(yōu)勢因素、劣勢因素、外部機會因素)和威脅因素z 構建矩陣將各因素依照一定的次序按矩陣形式排列組合z 綜合分析與評價運用系統(tǒng)分析的思想，把各種主要因素相互匹配，加以綜合比較分析z 戰(zhàn)略決策與安排在分析所得結論的基礎上，提出針對研究對象的發(fā)展戰(zhàn)略、計劃和措施SWOT分析法的改進層次分析法(Analytic Hierarchy Process， AHP)AHP的優(yōu)勢：定性分析和定量分析相結合，適用于難于完全定量分析的問題AHP的基本原理：1）建立遞階層次結構模型z 最高層（目標層）z 中間層（準則層）z 最底層（措施層或方案層）第三節(jié) 融合傳統(tǒng)信用分析與統(tǒng)計分析技術的客戶信用評級基于財務指標的信用評價統(tǒng)計模型1 判別分析原始的Z計分模型 模型構建：首先，選擇樣本Altman選取兩組公司，一為破產(chǎn)組，一為非破產(chǎn)組。其次，選擇變量分析一組變量（財務指標），選擇變量的標準是在組內差異最小化的同時實現(xiàn)組間差異最大化，從原始的22個變量中選取5變量 組內方差組間方差 = Max然后，將5 5變量組成 變量組成Z Z計分模型 計分模型X1 營運資本總資產(chǎn)（WCTA）X2 留存收益總資產(chǎn)（RETA）X3 稅息前利潤總資產(chǎn)（EBITTA）X4 權益市場值總債務帳面值（MVETL）X5 銷售收入總資產(chǎn)（STA）公式（判別函數(shù)）：Z12X114X233X306X40999X5其后，設定臨界值（分類標準）2統(tǒng)計回歸分析基本思路：利用統(tǒng)計回歸分析， 估算信用等級（違約事件）與財務指標之間的相關系數(shù)線性概率模型（LPM LPM）在該線性回歸模型中：Y信用品質變量（比如信用等級，可設為正常1，危機0）Xj第j項影響信用品質的自變量（如，企業(yè)規(guī)模、盈利性等財務指標）jXj對信用品質的影響程度隨機干擾項該模型描述的是給定X的取值下Y的條件概率分布為了得到Y的無偏估計，假定E（）=0，因此得到：E（Y|X）=XB其中，B表示回歸系數(shù)向量（ 0 K）假設Y=1的概率為P，Y=0的概率為1P，則有E（Y）=0（1P）+1 P=P換言之，E（Y|X）=XB=P由此可以估算出給定X值（財務指標水平）的情況下，Y（信用等級）會發(fā)生的條件概率，即：P（Y|X）jXj每變動一單位，特定事件（如企業(yè)信用等級變化或破產(chǎn)）發(fā)生的概率增減j單位線性概率模型的局限z 技術局限性：（1）無法保證0E（Yi / Xi）1計算出的條件概率時而大于1，時而小于 0，違反了概率必須介于0與1之間的定義（2）干擾項的非正態(tài)性只取兩個值，不符合正態(tài)分布假定，而是遵循二項分布（不過，OLS點估計仍然是無偏的，而且隨樣本無限增大，OLS估計量一般都趨于正態(tài)分布，故仍可沿用正態(tài)假定下的OLS程序）（3）干擾項的異方差性依賴于Y的條件期望值，進而依賴于X。因而，OLS估計不具有最小方差性質（通過數(shù)據(jù)變換，即加權最小二乘法（WLS），將模型等式兩邊同除以Pi（1-Pi）1/2，可以使具有同方差性）z 經(jīng)濟含義的局限性：假設X與y之間的關系呈線性，不論 x值如何，其對條件概率的邊際影響都是恒定的，不符合現(xiàn)實（比如：購房決策與收入水平？）貸款信用風險模型化的困難z 其一，貸款作為債權工具，其收益（損失）分布具有獨特性貸款的收益（損失）分布具有負偏斜，且損失區(qū)域的概率密度曲線呈“肥尾狀”（附圖 ）z 其二，借貸雙方存在顯著的信息不對稱，產(chǎn)生道德風險問題z 其三，貸款是非公開交易，相關數(shù)據(jù)不易收集現(xiàn)代信用風險度量模型的基本類型:違約模型（DM）只考慮是否違約（兩狀態(tài)模型：違約/不違約）盯住市場模型（MTM）考慮信用等級變化對債權資產(chǎn)的（理論）市場價值的動態(tài)影響（多狀態(tài)模型）一、KMV（EDF）模型由KMV公司于1993年構建基本原理：將債權看作債權人向借款公司股東出售的對公司價值的看跌期權（賣權），期權標的是公司資產(chǎn)，執(zhí)行價格是公司債務價值。企業(yè)所有者相當于持有違約或不違約的選擇權，債務到期時，若企業(yè)資產(chǎn)的市場價值超出其負債價值，企業(yè)愿意還債，將剩余部分留作利潤；如果企業(yè)資產(chǎn)價值小于負債水平，出售全部資產(chǎn)也不能完全償債，企業(yè)會選擇違約，將公司資產(chǎn)轉交給債權人。理論依據(jù)：資產(chǎn)價值理論（），信用風險由債務人資產(chǎn)價值驅動模型的特點其一，創(chuàng)新思想：從借款企業(yè)股權持有者的角度考慮借款償還的動力問題，并利 其一，創(chuàng)新思想：從借款企業(yè)股權持有者的角度考慮借款償還的動力問題，并利用公開的股市信息為債務信用風險度量服務。 用公開的股市信息為債務信用風險度量服務。其二，違約模型（DM）， 考察違約概率，不考慮信用等級變化。 優(yōu)點：動態(tài)模型（forward forward- -looking looking） 局限：技術上利用期權定價方法求解公司資產(chǎn)價值和波動性，缺乏有效方法檢驗精確性假定公司債務結構靜態(tài)不變,對不同類型的債務缺乏細分基于資產(chǎn)價值正態(tài)分布假設實用中僅著重于違約預測；能否適用于發(fā)展中國家的新興股票市場如何預測非上市公司的EDF值二、Creditmetrics Creditmetrics（信用度量術）模型 JP.摩根于1997年推出基本原理：計算信用風險的VAR值（即在給定的置信區(qū)間上、給定時段內，信貸資產(chǎn)可能發(fā)生的最大價值損失。）模型特點：第四章一、消費貸款的特點用途；規(guī)模；期限；風險；成本；利率；形式個人住房抵押貸款：。個人資信評估特點：與企業(yè)資信評估有共同之處：首先，評估目的（解決信息不完全和不對稱造成的信用風險）； 其次，評估內容（須綜合考慮多方面因素）；再次，評估程序（資料收集信息處理資信評定）和企業(yè)資信評估又有所不同：一方面，技術上面臨幾個難點個人比企業(yè)更容易隱瞞可能影響貸款償還的相關信息； 個人資信狀況的不確定性較大 個人貸款屬于零售業(yè)務，借款人戶數(shù)多且居住分散，流動性較強，調查分析的成本高，跟蹤監(jiān)測難度大另一方面，涉及范圍相對較小，評估程序可適當簡化個人破產(chǎn)：。第五章資產(chǎn)證券化的微觀價值與宏觀意義商業(yè)銀行在貸款證券化中的直接收益：1、迅速獲得流動性2、分散和轉移信用風險、利率風險3、降低融資成本4、提高資本充足率5、在出售貸款后保留服務者的角色資產(chǎn)證券化對金融結構與銀行業(yè)發(fā)展的影響資產(chǎn)證券化預示著直接融資與間接融資這兩大金融結構正在從平行共生走向融合，二者借助于這種共生關系互相依賴而發(fā)展兩大結構均有存在的經(jīng)濟合理性，證券化可使其各自的優(yōu)勢得以融合、重組、配置，提高金融市場效率和安全貸款證券化的主要參與者1、發(fā)起人(originator) 信貸資產(chǎn)的原始權益人，信貸資產(chǎn)的出售方。發(fā)起人確定用于證券化的信貸資產(chǎn)，并將其出售,作為資產(chǎn)支持證券的抵押品。2、發(fā)行人（issuer）發(fā)起人一般并不直接將信貸資產(chǎn)以證券形式出售給投資者，而是由發(fā)行人向發(fā)起人購買信貸資產(chǎn)并發(fā)行基于資產(chǎn)的證券。發(fā)行人一般由特設機構或特殊目的實體（SPV）充任。3、服務人(servicing agent) 負責管理貸款催收、到期本息收取，追收逾期的貸款本息；將收入轉交受托人；向受托管理人和證券投資者提供有關信貸資產(chǎn)組合的月份或年度報告4、受托人（trustee） 受托人受發(fā)行人委托，管理發(fā)行人和投資者的帳戶；服務人收取的款項存入在受托人處開立的信托帳戶，由其分配到投資者的帳戶 ； 審核并轉交服務人向投資者提供的報告 ；對未分配款項進行再投資 ；當服務人因故不能履行職責時，代替其擔當職責5、擔保機構（信用提高機構）資產(chǎn)支持證券大多需要信用提高，可以由發(fā)行人或第三方提供6、評級機構( rating agency )信用評級機構對貸款支持證券進行風險評估和等級評定7、承銷商( underwriters)投資銀行在證券化中擔任財務顧問并負責承銷證券8、投資者（investor）一般是高信用等級證券的偏好者貸款證券化的一般過程 1、資產(chǎn)池構造發(fā)起人向借款人提供信用，生成信貸資產(chǎn)，或設立對未來現(xiàn)金的要求權，其后，將持有的資產(chǎn)進行清理，按其質量和特征（期限、利率、借款人行業(yè)與地域）細分，分類和評估后，將可證券化的資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池2、貸款出售（轉讓）和購買資產(chǎn)轉讓的方式：債務更新（novation）債務轉讓（assignment）從屬參與（sub-participation）3、內部評級和交易結構設置發(fā)行人與服務人簽訂服務合同與受托人簽訂資產(chǎn)托管協(xié)議與投資銀行達成證券承銷協(xié)議請評級機構對證券化交易結構及設計好的資產(chǎn)支持證券進行內部評級4、信用增級內部信用升級外部信用升級5、正式信用評級6、證券發(fā)行資產(chǎn)池選擇(一)可作為證券化基礎的信貸資產(chǎn)的理想特征z 能在未來產(chǎn)生可預測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；z 持續(xù)一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄；z 本息償還分攤于貸款期限內，現(xiàn)金流收入分布較均勻；z 借款人具有廣泛的地域和人口統(tǒng)計分布；z 貸款抵押物有較高的變現(xiàn)價值或對于債務人的效用較高；z 貸款合約規(guī)范且標準化；資產(chǎn)池可以是特定組合，也可以是滾動組合(二)基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析（1）資產(chǎn)的評估現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法，認為一項資產(chǎn)的價值應等于該資產(chǎn)預期在未來所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和；相對估價法，根據(jù)某一變量，如收益、現(xiàn)金流、賬面價值或銷售額等，考察同類“可比”資產(chǎn)的價值，借以對一項新資產(chǎn)進行評估；期權估價法，使用期權定價模型來估計有期權特征的資產(chǎn)的價值（2）資產(chǎn)的風險與收益分析 資產(chǎn)證券化是對資產(chǎn)的收益與風險進行分離和重組的過程（3）資產(chǎn)現(xiàn)金流的結構分析基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流在期限和流量上的不同特征會直接影響到以其為支撐的證券的期限和本息償付特征美中SPV大致框架：。1、SPV 構造的法律困境與現(xiàn)實選擇我國開展資產(chǎn)證券化主要有以下幾種可能模式：z不設立SPV，由商業(yè)銀行直接以基礎資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券，即表內資產(chǎn)證券化模式z國內發(fā)起人將基礎資產(chǎn)出售給國外的SPV，由后者發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，即所謂的跨國證券化z發(fā)起人設立SPV，并將基礎資產(chǎn)出售給后者，由后者發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，進行資產(chǎn)證券化z設立獨立于發(fā)起人的SPV我國目前比較可行的SPV模式SPT美：表外模式破產(chǎn)隔離（Bankruptcy Remote Bankruptcy Remote） 在組建SPV 時，發(fā)起人會使用一些“抗破產(chǎn)”（Bankruptcy Proof）手段以盡可能使SPV 與自身的破產(chǎn)風險隔離，不遭受自愿或強制性的破產(chǎn)。1）防SPV 自愿破產(chǎn)破產(chǎn)棄權保護投資者免受SPV 自愿破產(chǎn)（Voluntary Bankruptcy）的最直接途徑是要求SPV 放棄申請自愿破產(chǎn)的權利獨立董事一種讓公司制SPV 破產(chǎn)隔離的方法是在SPV 董事會中設置獨立董事在SPV 為非“孤兒SPV”的交易結構中，獨立董事的作用尤其重要2）防SPV 強制破產(chǎn)債務限制SPV 的主要負債是資產(chǎn)支持債券，其他負債包括向第三方的負債和從屬性負債，除上述規(guī)定的負債以外，不能再發(fā)行其他債務或提供其他擔保與債務限制有關的措施 ：z 業(yè)務規(guī)范原則z 借入款項及資金運用原則非申請協(xié)議與非請求權協(xié)議SPV 的創(chuàng)設文件也可能要求SPV 與其債權人達成協(xié)議：（i）債權人不對SPV 提起破產(chǎn)申請，即所謂“非申請協(xié)議”（No-petition Agreement），并且/或者（ii）如果SPV尚未償清債券型證券，其它債權人的請求權不應構成破產(chǎn)法第101條下的請求權，即所謂“非請求權協(xié)議”（No-claim Agreement）。證券化品種：產(chǎn)品結構以信托資產(chǎn)(住房抵押貸款)為基礎發(fā)行A， B，C和次級資產(chǎn)支持證券A，B，C檔稱為“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券票面利率均為浮動利率，采用“基準利率+利差”的形式發(fā)行，最終到期日均為2007年11月26日；A，B檔證券將在全國銀行間債券市場交易轉讓，C檔按照人民銀行的相應規(guī)定進行轉讓除了上述三檔產(chǎn)品外，中信信托還向建行定向發(fā)行“建元2005一個人住房抵押貸款證券化信托次級資產(chǎn)支持證券”，該次級證券由建行自行持有，五、 證券化的信用增級（區(qū)別內、外部）（一）內部信用增級1超額抵押（over-collateralisation）SPV向發(fā)起人購買基礎資產(chǎn)時不支付全部價款，而是按一定比例的折扣進行支付，基礎資產(chǎn)價值超過付款的部分用于抵押。2利差賬戶（Reserve Account）證券發(fā)行人將抵押貸款的收益率扣除債券回報率及證券化所需費用后的利差存入專門帳戶，作為貸款違約的準備金，并且以某些短期合格投資的形式進行再投資。3直接追索（Resource）證券投資者保留向貸款賣方追索的權利，若借款人未能按時償還貸款本息，投資者可以從貸款發(fā)起人獲得全部或部分支付4.優(yōu)先/次級結構（Senior / Subordinated structure）投資者權益分為優(yōu)先債券和次級債券兩部分,只有當優(yōu)先債券持有人得到完全支付的情況下，次級債券才能被支付5替換條款如果某一貸款違約，賣方有義務用具有相似特征的優(yōu)良貸款進行替換（二）外部信用增級 1.保險公司提供的保險 2. 第三方擔保 3.信用證 由金融機構出示的以保證在證券出現(xiàn)虧損時提供全額補償?shù)囊环N信用證明 4.現(xiàn)金抵押賬戶 信用卡應收款中非常普遍的信用增級形式，擔保機構將一筆款項貸給SPV，并將其存入專門開立的賬戶，以保證本金和利息的償付 5抵押投資賬戶 信用卡應收款的另一種增級方式，擔保人通過購買次級證券來承擔信用風險代表性信用衍生產(chǎn)品（一）信用違約互換(credit default swap，CDS)1、交易結構欲規(guī)避信用風險的保護買方向保護賣方支付費用，作為賣方承擔參考資產(chǎn)信用風險的報酬，賣方承諾如果合約到期前發(fā)生規(guī)定的信用事件，就對買方進行償付（二）總收益互換（total return swap，TRS）交易雙方分別作為參考資產(chǎn)總收益的付出與收入方付出方將參考資產(chǎn)在合約期限內的現(xiàn)金流（利息、費用等）支付給收入方，收入方向付出方支付浮動利率（常以LIBOR為基準利率），合約到期時，若參考資產(chǎn)升值，收入方從付出方獲得