企業(yè)研究論文-企業(yè)并購利弊探析 .doc

企業(yè)研究論文-企業(yè)并購利弊探析摘要國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使各行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，并購、重組的浪潮此起彼伏，在這樣日益復(fù)雜的環(huán)境中，企業(yè)的生存和發(fā)展極為重要，企業(yè)在發(fā)生兼并行為時(shí)，要進(jìn)行戰(zhàn)略性利弊分析。關(guān)鍵詞企業(yè)并購戰(zhàn)略性重組利弊企業(yè)并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、證券或者其他形式購買并購企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式，企業(yè)并購實(shí)施后，被并購企業(yè)有可能會(huì)喪失法人資格，或者被并購企業(yè)的法人資格保留，但是其實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移給并購方。1企業(yè)并購支付方式（1）現(xiàn)金購買式并購?，F(xiàn)金購買式并購一般指并購方籌集足夠資金直接購買被并購企業(yè)凈資產(chǎn)，或者通過購買并購企業(yè)股票方式達(dá)到獲得控制權(quán)的一種并購方式。（2）承債式并購。承債式并購一般指在被并購企業(yè)資不抵債或者資產(chǎn)債務(wù)相等情況下，并購方以承擔(dān)被并購企業(yè)全部債務(wù)或部分債務(wù)為條件,獲得被并購方控制權(quán)的一種并購方式。（3）股份交換式并購。股份交換式并購一般是指并購方以自己發(fā)行的股份換取被并購方股份，或者通過獲取并購企業(yè)資產(chǎn)達(dá)到獲取被并購方控制權(quán)目的的一種并購方式。2企業(yè)并購決策的基本原則2.1根據(jù)成本效益分析進(jìn)行決策其基本原則是并購凈收益一般應(yīng)當(dāng)大于零，這樣并購才有利可圖，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)，并購凈收益的計(jì)算通?？梢圆捎靡韵路绞剑菏紫?，計(jì)算并購收益，并購收益應(yīng)當(dāng)為并購后新公司整體的價(jià)值減去并購前并購方和被并購方（目標(biāo)公司）整體價(jià)值后的余額:并購收益并購后新公司價(jià)值（并購前購方價(jià)值+并購前被購方價(jià)值）。其次，在并購收益的基礎(chǔ)上，減去為并購被并購公司而付出的并購溢價(jià)（即并購價(jià)格減去并購前被并購方價(jià)值后的差額）和為并購活動(dòng)所發(fā)生的律師、顧問、談判等并購費(fèi)用后的余額，即為并購凈收益，其計(jì)算公式為：并購凈收益并購收益-并購溢價(jià)-并購費(fèi)用。2.2目標(biāo)公司價(jià)值衡量的方法（1）市盈率法。就是根據(jù)目標(biāo)公司的估計(jì)收益和市盈率確定價(jià)值的方法，其計(jì)算公司為：目標(biāo)公司的價(jià)值估計(jì)凈收益標(biāo)準(zhǔn)市盈率。（2）凈資產(chǎn)賬面價(jià)值調(diào)整法。凈資產(chǎn)賬面價(jià)值調(diào)整法是以目標(biāo)公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為基礎(chǔ)做必要調(diào)整后，確定公司價(jià)值的一種方法，其計(jì)算公司為：目標(biāo)公司價(jià)值目標(biāo)公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值（1調(diào)整系數(shù)）擬收購股份占目標(biāo)公司總股份比例。（3）未來股利現(xiàn)值法。除了上述兩種方法外，未來股利現(xiàn)值法也有可能被用于公司價(jià)值的評(píng)估，按照股票估價(jià)原理，公司股票價(jià)值是未來公司股利的折現(xiàn)值之和，這樣目標(biāo)公司的價(jià)值就可以通過未來股利現(xiàn)值法來加以評(píng)估，通過預(yù)測(cè)未來公司每股股利和公司資本成本可以估算出公司每股價(jià)值，然后以公司每股價(jià)值乘以公司發(fā)行股數(shù)，即可以得到目標(biāo)公司整體價(jià)值。3企業(yè)并購應(yīng)當(dāng)注意的問題（1）明確并購戰(zhàn)略。企業(yè)并購不能只求大求全，而應(yīng)當(dāng)符合公司整體戰(zhàn)略和商業(yè)戰(zhàn)略需要。（2）抓好并購組織工作。為了保證并購成功，企業(yè)一般應(yīng)當(dāng)組織專門人員負(fù)責(zé)并購競(jìng)購事宜。（3）做好并購項(xiàng)目可行性調(diào)查、研究和評(píng)估。在并購實(shí)施過程中，還應(yīng)當(dāng)對(duì)事先的估計(jì)和判斷不斷作出調(diào)整和完善。（4）充分發(fā)揮專家咨詢作用。由于企業(yè)并購涉及法律、財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、估價(jià)、戰(zhàn)略管理、籌資等方面的專業(yè)知識(shí)，尤其是對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值的衡量更是如此，所以在實(shí)施并購時(shí)，應(yīng)當(dāng)盡可能的聘用專業(yè)顧問，充分發(fā)揮其在并購活動(dòng)中的作用，以確保并購活動(dòng)能夠周密的進(jìn)行。（5）按照并購戰(zhàn)略的要求，努力獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)，并盡可能將支付目標(biāo)公司股東的溢價(jià)和交易成本降低到最低限度，在并購?fù)瓿珊?，?yīng)當(dāng)確保并購后的公司整合能夠順利進(jìn)行。（6）在企業(yè)并購的事前、事中、事后過程中，應(yīng)當(dāng)按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事。4企業(yè)并購的利弊分析4.1企業(yè)并購具有的優(yōu)點(diǎn)有助于企業(yè)整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；有助于企業(yè)以很快的速度擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，確定或者鞏固企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位；有助于企業(yè)消化過剩的生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本；有助于企業(yè)降低資金成本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值；有助于實(shí)現(xiàn)并購雙方在人才、技術(shù)、財(cái)務(wù)等方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增強(qiáng)研發(fā)能力，提高管理水平和效益；有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，謀求并購戰(zhàn)略價(jià)值等。4.2企業(yè)并購可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)并購?fù)瓿珊?，可能并不?huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并購雙方資源難以實(shí)現(xiàn)共享互補(bǔ)，甚至?xí)霈F(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，比如整個(gè)企業(yè)反而可能會(huì)被并入企業(yè)拖累；融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購?fù)枰罅抠Y金，如果企業(yè)籌資不當(dāng)，就會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生不利影響，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反收購風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)并購演化成敵意收購，被并購方就會(huì)不惜代價(jià)設(shè)置障礙，從而增加企業(yè)收購成本，甚至有可能會(huì)導(dǎo)致收購失敗，安置被收購企業(yè)員工風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)施企業(yè)并購時(shí)，并購方往往會(huì)被要求安置被并購企業(yè)員工，或者支付相關(guān)成本，如果并購方處理不當(dāng)，往往會(huì)因此而背上沉重的包袱，增加其管理成本和經(jīng)營(yíng)成本；資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，由于雙方的信息不對(duì)稱，有時(shí)并購方看好的被并購方的資產(chǎn)，在并購?fù)瓿珊笥锌赡艽嬖趪?yán)重高估，甚至一文不值，從而給并購方造成很大的經(jīng)濟(jì)損失。4.3案例A公司、B公司和C公司為國(guó)內(nèi)某家電產(chǎn)品的三家主要生產(chǎn)商，該種家電產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，B與C公司同在一省，A公司在相距1000km以外的省份，A公司與C公司規(guī)模較大，市場(chǎng)占有率和知名度高，營(yíng)銷和管理水平也較高，B公司通過5年前改組后，轉(zhuǎn)產(chǎn)進(jìn)入家電行業(yè)，規(guī)模較小，資金上存在一定問題，銷售渠道不足，但是，B公司擁有一項(xiàng)該種家電的關(guān)鍵技術(shù)，而且是未來該種家電的發(fā)展方向，需要投入資金擴(kuò)大規(guī)模和開拓市場(chǎng)，A公司財(cái)務(wù)狀況良好，資金充足，是銀行比較信賴的企業(yè)，其管理層的戰(zhàn)略目標(biāo)是發(fā)展成為行業(yè)的主導(dǎo)企業(yè)，在市場(chǎng)份額和技術(shù)上取得優(yōu)勢(shì)地位，2003年底，在得知C公司有意收購B公司后，A公司開始積極籌備并購B公司。4.3.1并購預(yù)案A公司準(zhǔn)備收購B公司的全部股份，A公司的估計(jì)價(jià)值為10億元，A公司收購B公司后，兩家公司經(jīng)過整合，價(jià)值將達(dá)到16億元，B公司要求的股權(quán)轉(zhuǎn)讓出價(jià)為4億元，A公司預(yù)計(jì)在收購價(jià)款外，還要為會(huì)計(jì)師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、律師費(fèi)、財(cái)務(wù)顧問費(fèi)、職工安置、解決債務(wù)糾紛等收購交易費(fèi)用支出1.2億元。4.3.2B公司的盈利能力和市盈率指標(biāo)2001年至2003年稅后利潤(rùn)分別為1200萬元、1800萬元和2100萬元，其中：2003年12月20日,B公司在得知A公司的收購意向后,處置了一處長(zhǎng)期閑置的廠房,稅后凈收益為600萬元,已計(jì)入2003年損益,B公司的市盈率指標(biāo)為20。A公司進(jìn)行此項(xiàng)收購的利弊分析，作出是否并購的判斷。（1）運(yùn)用市盈率法計(jì)算B公司價(jià)值。市盈率法基本步驟包括；檢查調(diào)整目標(biāo)企業(yè)的利潤(rùn)業(yè)績(jī)，選擇市盈率和計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。根據(jù)提供的資料，A公司檢查B公司利潤(rùn)余額，發(fā)現(xiàn)B公司在2003年12月20日處置閑置的廠房，主要是為了抬高該年的利潤(rùn)數(shù)，并進(jìn)而提高公司出售價(jià)格采取的行動(dòng)。廠房出售產(chǎn)生的利潤(rùn)今后不會(huì)重復(fù)發(fā)生，在估價(jià)時(shí)要將其從利潤(rùn)總額中扣除，以反映B公司的真實(shí)盈利能力。B公司廠房處置所得稅后收益為600萬元，調(diào)整后的B公司2003年稅后利潤(rùn)為2100-600=1500萬元。A公司發(fā)現(xiàn)