金融工具和金融市場

案例四 金融工具與金融市場 一、金融期貨 期貨投資正在成為越來越重要的交易方式。其本質(zhì)是指，投資者把資金投入到某事物中，并認(rèn)為該事物將來的特定時(shí)刻的價(jià)值將出現(xiàn)上升或下降。 早期的歲月 期貨交易不是新事物。在 17世紀(jì)荷蘭的郁金香泡沫，即所謂的“郁金香效應(yīng)”中，就形成了一個(gè)非常獨(dú)特的市場。人們突然對(duì)這種花非常狂熱，使其一度極為短缺，而花農(nóng)和培育者則想方設(shè)法引進(jìn)外來的奇異品種。大量的財(cái)富投入到這種花中。一枝花售價(jià)達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的6000弗羅林銀幣，等價(jià)于一處房產(chǎn)的價(jià)格。 1634年一種期貨市場形成了，若投資者投資新品種的價(jià)值即便超過它的成本，而他卻無需支付所超出的部分。幾年后隨著郁金香市場的崩潰，投資者的財(cái)富化為烏有。 直到 19世紀(jì)，美國才開始形成期貨市場。它是以諸如小麥和豬肉等商品為基礎(chǔ)，人們提前以固定的價(jià)格買入該商品，并冒險(xiǎn)性地認(rèn)為，在市場交割時(shí)它的價(jià)格將會(huì)上升。今天的期貨市場更為復(fù)雜。 今天的期貨交易是以商品或貨幣為基礎(chǔ)。金融期貨起始于外匯交易，投資者孤注一擲地認(rèn)為，將來某特定時(shí)刻的匯率將出現(xiàn)上升或下降。隨后是以黃金價(jià)格和美國國庫券為基礎(chǔ)的期貨。 人們進(jìn)行期貨交易的原因包括兩個(gè)方面。一是投資者希望在貨幣市場的流動(dòng)中進(jìn)行投機(jī)，以賺取利潤；二是其他人希望防止將來的價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)對(duì)自己造成損失。 二、期權(quán) 期權(quán)是最重要的金融交易的形式之一，即自由變更買入股票的權(quán)利。期權(quán)投資者實(shí)際上并不購買股份，而是購買一種買賣股份的選擇權(quán)。投資者支付一定的費(fèi)用，即可買進(jìn)（即所謂的買進(jìn)期權(quán)）或賣出（賣出期權(quán)）交易雙方協(xié)定的股份數(shù)額。交易的價(jià)格和日期都是預(yù)定的。它的基本原理是，期權(quán)交易為投資者或投機(jī)者提供了以較低的費(fèi)用獲得較高的收益，同時(shí)承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。該市場也許很具吸引力，但它極為復(fù)雜，交易員在價(jià)格固定的前提下，實(shí)現(xiàn)利潤最大化。 第一種期權(quán)是股票期權(quán)，它作為一種交易工具誕生于 19世紀(jì)的倫敦股票交易所。今天，期權(quán)的類型包括債券、外匯、甚至股票市場指數(shù)的期權(quán)等。主要的交易中心是在美洲股票交易所、芝加哥期權(quán)交易所、倫敦的國際金融期貨交易所及其阿姆斯特丹。 買進(jìn)或賣出 如果股票或貨幣的價(jià)格超過了約定價(jià)格，投資者就可履行買進(jìn)期權(quán)，即他可以初始約定價(jià)格購買股份，同時(shí)賣出這些股份，賺取利潤。通常，出售期權(quán)的交易員直接給投資者償付資金，在這類交易中，雙方都可免傭金費(fèi)。 另一方面，如果價(jià)格低于初始股票的約定價(jià)格水平，投資者就可履行賣出期權(quán)。即投資者有權(quán)力買進(jìn)他想購買的股票數(shù)，該數(shù)額以股票價(jià)格上升的幅度為基礎(chǔ)。 與大多數(shù)金融交易不同，期權(quán)交易的交易員要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大。期權(quán)的買方只需承擔(dān)期權(quán)的成本，而一旦面對(duì)買進(jìn)期權(quán)，交易員將面臨巨額的潛在損失。如果約定價(jià)格為 1美元，交易員有義務(wù)以該價(jià)格賣出股票，即使價(jià)格已經(jīng)漲到了20美元甚至500美元。而對(duì)于賣出期權(quán)，最大的虧損只限定于股票期權(quán)約定的原始價(jià)格。 期權(quán)交易較為復(fù)雜：它涉及許多因素。長期投資（股票的價(jià)格更可能出現(xiàn)波動(dòng)）的風(fēng)險(xiǎn)，總是高于短期期權(quán)投資（其價(jià)值趨于穩(wěn)定）的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，新成立的網(wǎng)絡(luò)公司，短期內(nèi)可能發(fā)展速度很快，因而最好應(yīng)賣出該公司股票期權(quán)。這就是為什么期權(quán)交易員被比作是賭馬者：以相對(duì)較小的投資獲得潛在的高額回報(bào)。 三、垃圾債券 垃圾債券是被貶低的流行術(shù)語，它是指那些典型的低信用評(píng)級(jí)，但承諾高回報(bào)的公司發(fā)行的高收益?zhèn)?。這類債券的收益率一般都可能高于國庫券 2%2.5%，高出部分用來補(bǔ)償預(yù)期（通常實(shí)際也是如此）高風(fēng)險(xiǎn)的收益（高于投資政府或低收益?zhèn)娘L(fēng)險(xiǎn)）。 垃圾債券市場誕生并發(fā)展于在美國的 20世紀(jì)70年代。它受到投資公司德崇證券公司的特別推崇，該公司的一個(gè)叫邁克? 米爾金的員工，他號(hào)稱“垃圾債券之王”。高收益?zhèn)陌l(fā)行并不是什么創(chuàng)新，但是其市場相對(duì)較小，僅限于那些愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的少數(shù)投資者。風(fēng)險(xiǎn)和收益分析基本表明，相對(duì)他們承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)而言，許多投資者得到補(bǔ)償更高。換言之，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)最后都獲得了迅猛發(fā)展。 1986年發(fā)行總額估計(jì)達(dá)到了3245億美元。 垃圾債券在美國備受推崇的原因在于，它能夠從高杠桿收購或管理層收購中融通資金。還可利用債券發(fā)行融通資金來反對(duì)敵意收購。高杠桿的簡單含義是，收購資金是通過債券發(fā)行來融通。在歐洲，特別是英國，這種融資方法又被稱為“補(bǔ)充性融資”，而不是垃圾債券。此外，它還牽涉到高利率、無擔(dān)保的銀行貨款。 垃圾債券和補(bǔ)充性融資，為小企業(yè)收購大企業(yè)提供了一種融資渠道。尤其是在大型公司在實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營而進(jìn)行的收購中，效果特別明顯。通過企業(yè)集團(tuán)部分資產(chǎn)的出售來償還債務(wù)此行為有時(shí)又被稱為資產(chǎn)剝離從而為核心業(yè)務(wù)實(shí)行再融資。這類重組計(jì)劃大多發(fā)生在 20世紀(jì)80年代。 例如， 1990年霍伊萊克聯(lián)盟對(duì)英國美洲煙草公司（BAT）的誘惑性收購。盡管英國美洲煙草公司原來的業(yè)務(wù)主要是煙草貿(mào)易，但它希望把業(yè)務(wù)擴(kuò)展到零售和金融服務(wù)行業(yè)。盡管這種敵意收購最終失敗了，但這也迫使英國美洲煙草公司進(jìn)行業(yè)務(wù)重組，并再次把精力集中于它的核心業(yè)務(wù)。小公司也能從高收益?zhèn)陌l(fā)行中受益，從而獲得融資。許多小型的成長型公司由于發(fā)展的時(shí)間不長，不足以獲得較高的信用評(píng)級(jí)，它們也就無法通過更為便利的渠道獲得貨款。 然而在 20世紀(jì)80年代，情況開始不妙。首先，證券交易委員會(huì)開始對(duì)德崇證券公司進(jìn)行調(diào)查。其次，邁克? 米爾金被指控進(jìn)行內(nèi)幕交易，即從未公開的信息中賺取利潤。1990年，德崇證券公司破產(chǎn)，而米爾金卻由于通過交易活動(dòng)積累了巨額的個(gè)人財(cái)富，也受到重重懲罰。這些事件的共同爆發(fā)，意味著垃圾債券市場發(fā)展的第一階段告宣告結(jié)束。 20世紀(jì)90年代，由于低通貨膨脹和低利率，使得公司開始尋求更低成本的融資渠道，高收益?zhèn)簿拖鄳?yīng)出現(xiàn)了復(fù)蘇。同樣，投資者也在尋求更高的回報(bào)（與高信用評(píng)級(jí)和美國國庫券的收益相比）。 歐洲的垃圾債券市場發(fā)展情況相對(duì)不好，盡管該市場依然存在。更受歡迎的金融工具是英國的作為融資工具的補(bǔ)充性融資，以及高收益的政府債券（通過購買西班牙，希臘，以及意大利政府債券即可獲得）。 四、股票 投資某公司的股票，使你成為該公司的部分所有者；如果該公司業(yè)績較好，你還可從股份中定期以股息的形式獲取收益。同樣，大部分投資者都希望股價(jià)上漲，使得他們?cè)谫u出持有的股份時(shí)，能賺取一定的利潤。然而，這種期望的風(fēng)險(xiǎn)比為股息而進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)更高。一個(gè)公司的收益性，可根據(jù)它的業(yè)績進(jìn)行判斷，而股價(jià)的變化則受外部事件的影響，它們都在公司的控制之外。例如，在世界其他地方爆發(fā)戰(zhàn)爭，可能會(huì)推動(dòng)原料價(jià)格的上漲，如果該公司依賴于這些原料，那么就會(huì)反映在股價(jià)的波動(dòng)上。 股票與任何其他產(chǎn)品和服務(wù)相類似，它的價(jià)格也是供給和需求相互作用的結(jié)果。因而，當(dāng)市場上全部股票都找到買主時(shí)，股價(jià)就確定了。如果投資者希望購買量超過市場提供量，股價(jià)將上漲，如果希望購買量少于市場量，股份將下跌。 每個(gè)股票市場都像是經(jīng)濟(jì)信心的晴雨表。買入股票表明了預(yù)測將來要發(fā)生什么，因而股價(jià)反映了投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的看法。如果未來經(jīng)濟(jì)前景看好，投資者就會(huì)買入股票，股價(jià)隨之上漲。如果預(yù)測未來會(huì)出現(xiàn)衰退，人們就會(huì)賣出股票，股價(jià)下跌。短期內(nèi)影響股價(jià)還包括好壞兩個(gè)方面的其他因素。例如，公司可能會(huì)向市場推出一種未試用過的新產(chǎn)品，或者公司的首席執(zhí)行官辭職等。 甚至在公司宣布盈利水平打破了最高紀(jì)錄的情形下，股價(jià)也可能會(huì)下跌。如果利潤沒有達(dá)到預(yù)期的水平，或者投資者買入股票時(shí)希望獲得更高的股息，那么股價(jià)就會(huì)下跌。公布“緩沖”利潤時(shí)，則意味著對(duì)下一年將出現(xiàn)利潤下降的警告，這將進(jìn)一步促使投資者出售股票。相反，公開的利潤下降，甚至出現(xiàn)虧損，也可能會(huì)使公司股票價(jià)格上漲，只要該損失低于市場預(yù)期水平，或者公司預(yù)期在下一年的收益水平將提高。 對(duì)公司之間的兼并和收購實(shí)行投機(jī)，也可能將提高收購企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)。還可經(jīng)?？吹降氖牵瑑杉移髽I(yè)的股票價(jià)值都上升，同時(shí)這也反映了，投資者對(duì)兩家企業(yè)股票的需求上升，他們認(rèn)為企業(yè)的合并，將為獲得長期股息提供契機(jī)。 五、股票市場運(yùn)行 、道瓊期公司 美國最著名的金融機(jī)構(gòu)之一道瓊斯公司，由三個(gè)財(cái)經(jīng)記者查爾斯道，愛德華瓊斯和查爾斯伯格斯翠瑟爾創(chuàng)立于 1882年。三個(gè)人開始提供的紐約股票交易所的第一份分析報(bào)告，是手寫在新聞稿紙上，此報(bào)告使用某些股票的平均水平，用來測量整體市場業(yè)績。在交易結(jié)束后，公司還將出版時(shí)事通訊，詳細(xì)記錄當(dāng)日的活動(dòng)。 第一種股票指數(shù)主要以鐵路股票為基礎(chǔ)，后來發(fā)展成道瓊斯運(yùn)輸平均指數(shù)。隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展， 1889年三個(gè)合伙人決定把每日時(shí)事通訊改編成日?qǐng)?bào)華爾街日?qǐng)?bào)隨之誕生了，華爾街日?qǐng)?bào)首次發(fā)行是在 1889年7月8日 ，每份 2美分。 、華爾街日?qǐng)?bào) 盡管華爾街日?qǐng)?bào)的印刷形式取得了很大的成功，但三個(gè)合伙人道、瓊斯和伯格斯翠瑟爾確信，他們需要一種更快的方式，為股票交易員和機(jī)構(gòu)傳遞新聞信息，于是，他們開始用電報(bào)機(jī)發(fā)送商業(yè)信息。然而， 1902年查爾斯道去世后，克拉倫斯巴隆購買并控制了該公司，此時(shí)華爾街日?qǐng)?bào)的發(fā)行量仍只維持在7000份。因而巴隆投入更先進(jìn)的印刷設(shè)備，并擴(kuò)大了日?qǐng)?bào)的信息收集能力。1920年日?qǐng)?bào)的發(fā)行量上升到18750份。 但是華爾街日?qǐng)?bào)真正的發(fā)展，還是出現(xiàn)在 1941年任命內(nèi)納德基格勒為執(zhí)行主編的時(shí)期?；窭諗U(kuò)充了報(bào)紙的編輯內(nèi)容，覆蓋了商業(yè)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、消費(fèi)新聞及其他影響商業(yè)活動(dòng)的政治事件等許多方面的內(nèi)容。 直到 20世紀(jì)60年代，報(bào)紙發(fā)行量達(dá)到了100萬份，不僅報(bào)道商業(yè)新聞，還報(bào)道外交、教育、科學(xué)、社會(huì)問題等新聞。讀者無需購買第二份報(bào)紙，就能閱讀商業(yè)新聞之外的其他新聞。20世紀(jì)70年代，這一成功模式擴(kuò)展到海外，首先是遠(yuǎn)東評(píng)論，隨后是華爾街日?qǐng)?bào)亞洲版。到了20世紀(jì)80年代，華爾街日?qǐng)?bào)的發(fā)行量達(dá)到200萬份。在世界其他地區(qū)的對(duì)外投資也繼續(xù)增加。1983年創(chuàng)立了華爾街日?qǐng)?bào)歐洲版。接著是電視商業(yè)新聞的發(fā)展，包括1993年的亞洲商業(yè)新聞，以及1995年的歐洲商業(yè)新聞。隨后就是1997年與NBC建立全球性的服務(wù)合作伙伴關(guān)系。1999年，在俄羅斯播報(bào)惟一獨(dú)立的商業(yè)報(bào)紙記錄推出。 、道瓊斯指數(shù) 1896年，公司發(fā)布了新的股票市場指數(shù)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJIA），它以30種美國藍(lán)籌股的價(jià)格為基礎(chǔ)。道瓊斯指數(shù)成長為世界使用最廣泛和最有影響力的股票指數(shù)。今天，該指數(shù)連續(xù)不斷地追蹤紐約股票交易所整個(gè)交易日的股票行情，并每天都在華爾街日?qǐng)?bào)編輯更新。期貨和期權(quán)等其他可交易工具也是以道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)為基礎(chǔ)。1929年，引入道瓊斯公共事業(yè)平均指數(shù)。 最新的發(fā)展是道瓊斯全球指數(shù)，它主要追蹤世界范圍內(nèi) 33個(gè)國家，將近3000家公司的股票行情。指數(shù)共包括10個(gè)世界性地區(qū)，9個(gè)市場行業(yè)，及122家工業(yè)集團(tuán)。1998年創(chuàng)立了道瓊斯STOXX指數(shù)（一系列歐洲總體市場指數(shù)），它是和法國、德國、瑞士證券交易所聯(lián)合對(duì)歐洲市場進(jìn)行分析。 、電子時(shí)代 除了華爾街日?qǐng)?bào)，道瓊斯公司還出版幾種金融方面的報(bào)紙和雜志，其中許多內(nèi)容都在因特網(wǎng)上同步發(fā)行。道瓊斯充分利用了電子通訊領(lǐng)域迅速發(fā)展提供的契機(jī)，因?yàn)殡娮油ㄓ嶎I(lǐng)域?qū)ι虅?wù)活動(dòng)優(yōu)勢很明顯，在商務(wù)活動(dòng)中，信息的迅速發(fā)布極為重要。道瓊斯新聞熱線為全世界的客戶提供實(shí)時(shí)新聞，使得他們能密切跟蹤股票行情。 道瓊斯互動(dòng)網(wǎng)還公開了網(wǎng)上商業(yè)新聞和研究報(bào)告，它收集了來自 6000多處資訊來源的商業(yè)新聞和信息。該系統(tǒng)完全為客戶的需要量身定做，它能自動(dòng)跟蹤和過濾所提供的信息。全世界共有1000萬個(gè)人和團(tuán)體使用該系統(tǒng)。1999年，道瓊斯互動(dòng)網(wǎng)和路透商業(yè)簡報(bào)合并成為Factiva，它們計(jì)劃發(fā)展成面向跨國公司和專業(yè)團(tuán)體服務(wù)的全球頂級(jí)商業(yè)信息提供商。 、股市的崩盤 有股票市場的地方，似乎都會(huì)有股市的崩盤。簡單來講，股市的崩盤，牽涉到各種股票價(jià)值的集體性大規(guī)模下瀉，整個(gè)股市的價(jià)值也隨之暴跌。財(cái)富在頃刻間化為烏有； 銀行和控股公司也會(huì)撞墻，因?yàn)樗鼈兊慕杩钊藷o法償還債務(wù)。 1929年10月華爾街紐約股票交易所崩盤的沖擊，就是這種情形，最后它也破壞了整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)。華爾街崩盤還是“大蕭條”的直接原因，它的影響擴(kuò)散到許多工業(yè)化國家，時(shí)間長達(dá)10年之久。 股市崩盤的根源很多，但主要的根源在于，繁榮時(shí)期股票的虛擬價(jià)值完全脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這也許是投資者過于樂觀預(yù)測的結(jié)果。例如，在美國 20世紀(jì)20年代，正是工業(yè)擴(kuò)張時(shí)期，股票交易似乎保證一定能賺錢。 與此現(xiàn)象相關(guān)聯(lián)的另一條件是，在企業(yè)的擴(kuò)張過程中，貸款較易獲得，這促使投資者無需全額支付市場成本，就能買入股票。例如在 20世紀(jì)20年代，投資者買入股票，只需交付一定比例的保證金，大約只占支付價(jià)格的10%25%，剩余部分從經(jīng)紀(jì)商那兒借貸。在這種情形下，企業(yè)股票的價(jià)值與它的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值，以及股民實(shí)際支付的股票價(jià)值極不相稱。這使得整個(gè)市場非常脆弱，導(dǎo)致市場突然喪失信心，許多個(gè)人和團(tuán)體都無法償還債務(wù)。 在歷史上，投機(jī)倒把者故意高報(bào)股價(jià)，利用投資者的貪婪和輕信的特征，最后也會(huì)導(dǎo)致股市的崩盤。例如，著名的南海泡沫的股市崩盤，發(fā)生于 1720年的倫敦，人們廣泛進(jìn)行投資，希望從西班牙美洲的貿(mào)易特權(quán)中，賺取大量的利潤。騙子利用人們的普遍樂觀主義，歡迎進(jìn)行商業(yè)投資，例如在南海收集月光的計(jì)劃。當(dāng)然，今天由詐騙引致的崩盤已很少見。南海泡沫和法國密西西比公司的破產(chǎn)，都是歷史上最為著名的崩盤現(xiàn)象。在20世紀(jì)，具有巨大破壞性的華爾街崩盤，發(fā)生在 1929年10月29日 。然而，世界股市最糟糕的一天，是在 1987年10月19日 “黑色星期一”。這一天道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了 22.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了1929年大崩潰的12.9%?？只判缘馁u出導(dǎo)致了世界范圍內(nèi)股市出現(xiàn)類似的下跌：倫敦市場損失了10.6%，法蘭克福 下跌了9%，巴黎下跌了10.3%，香港下跌了11%。此次崩盤也結(jié)束了長達(dá)5年的牛市（5年中股票價(jià)格平均上漲了3倍）。后來分析家認(rèn)為這次崩盤的部分原因在于程序化交易，在這類交易中，大型投資銀行通過程序化計(jì)算機(jī)，根據(jù)某些市場發(fā)展趨勢，大量進(jìn)行股票的自動(dòng)交易。后來NYSE嚴(yán)格限制這種程序化交易的方式。 和 1929年大崩盤不同，1987年的崩盤并沒有形成經(jīng)濟(jì)蕭條。道瓊斯指數(shù)迅速回升，1989年9月，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)完全恢復(fù)到崩盤前的水平，部分應(yīng)歸功于聯(lián)邦儲(chǔ)備局的成功干預(yù)。 六、期貨市場如何運(yùn)行 期貨交易的獨(dú)特性之一在于，簽訂合同時(shí)交易的成本無需全額支付。只需預(yù)付較小金額的保證金 .因此,期貨價(jià)值甚至只要出現(xiàn)很小的波動(dòng),購買合同時(shí)所投入的資金中就足以獲得不錯(cuò)的回報(bào). 它的運(yùn)行方式如下 .例如某一英國的投資者在1月份買進(jìn)100美元,并希望在6月份進(jìn)行交割.若我們假設(shè)1英鎊可兌換1.5美元,那么他將支出66.66英鎊,盡管該價(jià)格水平仍取決于市場的情緒.投資者現(xiàn)在支付保證金也許