中央銀行貨幣政策操作.ppt

中央銀行貨幣政策操作,貨幣政策目標(biāo)體系系由三個(gè)層次有機(jī)組成： 1.最終目標(biāo)。它是中央銀行通過(guò)貨幣政策操作最終要想實(shí)現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。如幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)以及國(guó)際收支平衡等目標(biāo)。 2.中介目標(biāo)。從貨幣政策實(shí)施到最終目標(biāo)變量的變動(dòng)中間會(huì)存在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)滯，客觀上需要在貨幣政策操作目標(biāo)與最終目標(biāo)之間設(shè)立一套中介目標(biāo)。一般而言，中介目標(biāo)主要有貨幣供給量、利率、匯率等。 3.操作目標(biāo)。它是與貨幣政策操作密切相關(guān)的變量。它是中央銀行通過(guò)貨幣政策工具能直接準(zhǔn)確控制的一組指標(biāo)，如準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣等。,貨幣當(dāng)局運(yùn)用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上就是通過(guò)貨幣政策操作來(lái)直接影響操作目標(biāo)，進(jìn)而影響中間目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的過(guò)程。,1、 貨幣政策最終目標(biāo),貨幣政策最終目標(biāo),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 充分就業(yè) 物價(jià)穩(wěn)定 國(guó)際收支平衡 金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,目標(biāo)之間的沖突,物價(jià)穩(wěn)定與充分之業(yè)之間存在沖突。 物價(jià)穩(wěn)定與國(guó)際收支平衡之間也存在沖突。 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支之間也存在一定的沖突。 物價(jià)穩(wěn)定與金融市場(chǎng)穩(wěn)定之間也存在沖突。,我國(guó)是采用單一目標(biāo)的貨幣政策，1995年通過(guò)的中國(guó)人民銀行法夫定我國(guó)貨幣政策的最終止標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。,2、貨幣政策操作工具,貨幣政策工具可以分為,直接調(diào)控貨幣政策工具：主要是中央銀行直接信用管制來(lái)對(duì)貨幣供應(yīng)量或利率進(jìn)行控制，以便達(dá)到中央銀行的貨幣政策目標(biāo)。 間接調(diào)控貨幣政策工具 ：是中央銀行通過(guò)市場(chǎng)手段來(lái)影響商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，并進(jìn)而調(diào)整貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率的貨幣政策。,間接貨幣政策工具可以分為：,一般性貨幣政策工具：對(duì)貨幣和經(jīng)濟(jì)體系具有全局影響的政策工具 選擇性貨幣政策工具：對(duì)貨幣和經(jīng)濟(jì)體系的影響是局部而非全局性的。,2-1一般性貨幣政策工具,一般性貨幣政策工具有三種： 調(diào)整法定存款準(zhǔn)備率 再貼現(xiàn)機(jī)制 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。,調(diào)整法定存款準(zhǔn)備率,調(diào)整法定存款準(zhǔn)備率從兩個(gè)方面影響貨幣量： 法定存款準(zhǔn)備率的調(diào)整會(huì)改變銀行體系的準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)。 法定準(zhǔn)備率是影響貨幣乘數(shù)值的重要因素。提高法定準(zhǔn)備率會(huì)降低貨幣乘數(shù)值，相反，降低法定準(zhǔn)備率則會(huì)提高貨幣乘數(shù)值，從而提高了銀行體系擴(kuò)張貨幣的能力。,一般認(rèn)為，調(diào)整法定準(zhǔn)備率來(lái)控制貨幣供應(yīng)量的一個(gè)主要優(yōu)點(diǎn)在于，它對(duì)所有銀行的影響都是平等的。 但調(diào)整法定存款準(zhǔn)備率有兩個(gè)主要的不足。第一，它是貨幣政策工具中的一把巨斧，無(wú)法進(jìn)行微調(diào)。第二，當(dāng)中央銀行提高法定準(zhǔn)備率時(shí)，會(huì)對(duì)那些超額準(zhǔn)備很低的銀行帶來(lái)流動(dòng)性問(wèn)題。不斷地調(diào)整法定準(zhǔn)備率，使銀行難以進(jìn)行流動(dòng)性管理，也增加了合理地運(yùn)用資金的難度。,再貼現(xiàn)機(jī)制,在貨幣政策操作中，再貼現(xiàn)機(jī)制就是中央銀行變動(dòng)再貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行通過(guò)貼現(xiàn)申請(qǐng)貸款的意愿，進(jìn)而影響其準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣。 再貼現(xiàn)率是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行貼現(xiàn)時(shí)收取的利率，它實(shí)際上是商業(yè)銀行從中央銀行貼現(xiàn)貸款時(shí)所支付的必要的成本。,中央銀行在對(duì)商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)分為：,調(diào)整性再貼現(xiàn) 季節(jié)性再貼現(xiàn) 延展性再貼現(xiàn)。,再貼現(xiàn)機(jī)制其實(shí)在很大程度上是發(fā)揮著中央銀行最后貸款人的作用，解決商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金和流動(dòng)性不足的問(wèn)題。 作為一項(xiàng)政策工具，它還具有“告示效應(yīng)”，作為一種信號(hào)表明中央銀行未來(lái)的貨幣政策意向，影響商業(yè)銀行或社會(huì)公眾的預(yù)期。,公開(kāi)市場(chǎng)操作,公開(kāi)市場(chǎng)操作是中央銀行在證券市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，影響銀行體系的準(zhǔn)備金，并進(jìn)一步影響貨幣供應(yīng)量的行為。 中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上買入政府債券，銀行體系的準(zhǔn)備金會(huì)增加，并進(jìn)一步為銀行體系的貨幣創(chuàng)造奠定了基礎(chǔ)；反之，則會(huì)減少銀行體系的準(zhǔn)備金，從而引起貨幣供應(yīng)量的收縮。,公開(kāi)市場(chǎng)操作可以分為,主動(dòng)性的：主動(dòng)性公開(kāi)市場(chǎng)操作旨在改變銀行體系的準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣； 防御性的：防御性的公開(kāi)市場(chǎng)操作則旨在抵消影響基礎(chǔ)貨幣的其他因素變動(dòng)的影響，從而使基礎(chǔ)貨幣保持相對(duì)地穩(wěn)定。,中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作方式,正回購(gòu) 逆回購(gòu) 現(xiàn)券交易,公開(kāi)市場(chǎng)操作的工具,一般以短期政府債券為操作工具，這是因?yàn)椋?這主要是因?yàn)?，中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作的量比較大，對(duì)市場(chǎng)容量較小的股票或債券市場(chǎng)行情具有非常大的影響。 短期政府債券發(fā)揮著基準(zhǔn)工具的作用，它的利率變動(dòng)會(huì)引導(dǎo)長(zhǎng)期債券的利率的變動(dòng)。,公開(kāi)市場(chǎng)操作具有以下幾個(gè)方面的優(yōu)點(diǎn)：,中央銀行在利用公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)可以主動(dòng)出擊。 具有靈活多變的特點(diǎn) 。 易于進(jìn)行反向糾正。 操作起來(lái)方便快捷。 還可以影響利率結(jié)構(gòu)。,2-2選擇性貨幣政策工具,（一）直接信用控制 （1）信用配額管理，中央銀行金融市場(chǎng)的供求狀態(tài)及客觀經(jīng)濟(jì)需要，對(duì)各個(gè)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造加以合理分配和限制等措施。 （2）直接干預(yù)。中央銀行可以直接對(duì)商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)施以合理的干預(yù)。 （3）利率最高限額。規(guī)定商業(yè)銀行的定期及儲(chǔ)蓄存款所能支付的最高利率。 （4）流動(dòng)性比率管理。指中央銀行為了限制商業(yè)商業(yè)銀行擴(kuò)張信用，規(guī)定商業(yè)銀行流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)存款的比重，從而使商業(yè)銀行不能任意將流動(dòng)性資產(chǎn)用于長(zhǎng)期性商業(yè)貸款。,（二）間接信用控制 （1）道義勸告，中央銀行利用自己在金融體系中的特殊地位和威望，通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的勸告，以影響其放款的數(shù)量和投資方向，從而達(dá)到控制和調(diào)節(jié)的目的。 （2）窗口指導(dǎo)，日本銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)按季度提出貸款增加計(jì)劃，在金融緊縮期內(nèi)設(shè)置貸款額增加的上限，并要求各金融機(jī)構(gòu)遵照?qǐng)?zhí)行。,（三）消費(fèi)者信用控制 中央銀行對(duì)消費(fèi)者的不動(dòng)產(chǎn)以外的耐用消費(fèi)品分期購(gòu)買或貸款的管理措施，如規(guī)定首期付款最低限額，消費(fèi)信貸最長(zhǎng)期限等。 （四）證券信用控制 中央銀行對(duì)有價(jià)證券的交易規(guī)定應(yīng)支付的保證金限額。,（五）不動(dòng)產(chǎn)信用控制 中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)向客戶提供不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的管理措施 （六）優(yōu)惠利率 中央銀行對(duì)國(guó)家確定的重點(diǎn)發(fā)展部門(mén)、行業(yè)和產(chǎn)品規(guī)定較低的利率，以鼓勵(lì)其發(fā)展。,選擇性貨幣政策的優(yōu)點(diǎn),選擇性貨幣政策工具的影響只是局部的而非全局的，這樣就可以使中央銀行有針對(duì)性地進(jìn)行信用控制。,3、貨幣政策的手段變量與中介目標(biāo),貨幣政策工具、手段變量、 中介目標(biāo)與最終目標(biāo)之間的關(guān)系,3-1手段變量與中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn),可測(cè)性 可控性 相關(guān)性,3-2貨幣政策手段變量,可供選擇的操作目標(biāo)： 短期利率 基礎(chǔ)貨幣 超額準(zhǔn)備金 再貸款,3-3潛在的中介目標(biāo)變量,利率 貨幣供應(yīng)量 信貸規(guī)模,利率,從可測(cè)性來(lái)看，利率是可量化的，中央銀行可及時(shí)得到利率變動(dòng)的有關(guān)數(shù)據(jù)。但利率的可測(cè)性并不是最理想的。 利率與投資、消費(fèi)等都具有較高的相關(guān)性。 中央銀行對(duì)利率的可控性并不強(qiáng),貨幣供應(yīng)量,可測(cè)性好 可控性一般 相關(guān)性一般,實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)的貨幣政策中介目標(biāo),如果經(jīng)濟(jì)的沖擊來(lái)自于實(shí)體部門(mén)，而不是來(lái)自于貨幣部門(mén)，相對(duì)于以利率為中介目標(biāo)時(shí)，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)時(shí)的國(guó)民收入波動(dòng)幅度較小，即它對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性更強(qiáng)。,如果經(jīng)濟(jì)的沖擊主要來(lái)自于貨幣部門(mén)，而不是來(lái)自于實(shí)體部門(mén)，以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，對(duì)國(guó)民收入的穩(wěn)定性要強(qiáng)。,4、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是中央利用貨幣政策工具，操作手段指標(biāo)變量后，達(dá)到貨幣政策最終目標(biāo)的過(guò)程。,4-1投資渠道,凱恩斯利率傳導(dǎo)機(jī)制 托賓的q理論 可貸資金傳導(dǎo) 信息不對(duì)稱傳導(dǎo)機(jī)制,凱恩斯利率傳導(dǎo)機(jī)制,凱恩斯認(rèn)為，貨幣政策主要通過(guò)兩個(gè)途徑發(fā)揮作用：貨幣與利率之間的關(guān)系，即流通性偏好；利率與投資之間的關(guān)系，即投資利率彈性的途徑。其具體思路是：貨幣供給相對(duì)于需求而突然增加后，首先產(chǎn)生的影響是使利率下降，然后又促成投資增加。如果消費(fèi)傾向?yàn)橐阎浚瑒t通過(guò)乘數(shù)作用，又可促使國(guó)民所得增加。 上述傳導(dǎo)機(jī)制很可能因以下兩個(gè)因素而被堵塞： “流動(dòng)性陷阱”的出現(xiàn)； 投資的利率彈性非常低。,托賓的q理論,q為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本重置成本之比。 如果q值大于1，說(shuō)明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值就高于資本的重置成本，建立新廠房和購(gòu)買新設(shè)備的資本成本就要低于收購(gòu)?fù)纫?guī)模的企業(yè)的價(jià)值。這時(shí)，就擴(kuò)大了投資支出。 如果q小于1，說(shuō)明企業(yè)的市值低于資本的重置成本，建立新廠房和購(gòu)買新機(jī)器的成本要高于收購(gòu)?fù)纫?guī)模的企業(yè)的成本。在這種情況下，總的投資支出就不會(huì)增加。,可貸資金傳導(dǎo),信息不對(duì)稱傳導(dǎo)機(jī)制,4-2消費(fèi)者支出渠道,利率與收入渠道 財(cái)富效應(yīng) 流動(dòng)性效應(yīng),利率與收入渠道,財(cái)富效應(yīng),流動(dòng)性效應(yīng)(I),流動(dòng)性效應(yīng) (II),4-3國(guó)際貿(mào)易渠道,4-4貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式,不同學(xué)派不同學(xué)者的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論中，基本公認(rèn)的有：貨幣數(shù)量增加后，對(duì)金融市場(chǎng)的利率會(huì)產(chǎn)生影響，同時(shí)對(duì)股票價(jià)格或債券價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生影響；利率或股票價(jià)格、債券價(jià)格的便會(huì)，會(huì)影響企業(yè)家的投資熱情和個(gè)人的消費(fèi)欲望及現(xiàn)實(shí)支出；投資和消費(fèi)變化后，國(guó)民生產(chǎn)總值自然會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。因此， 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式為：,5、貨幣政策效果,5-1貨幣政策時(shí)滯,貨幣政策時(shí)滯是從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化需要中央銀行操作貨幣政策，到最終目標(biāo)量變的變動(dòng)之間的時(shí)間間隔。,貨幣政策的時(shí)滯分為:,認(rèn)識(shí)時(shí)滯(內(nèi)部時(shí)滯) 決策時(shí)滯(內(nèi)部時(shí)滯) 反應(yīng)時(shí)滯(外部時(shí)滯),貨幣政策時(shí)滯可能使穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的貨幣政策初衷反而給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不穩(wěn)定的沖擊。 由于時(shí)滯的存在，中央銀行在執(zhí)行貨幣政策時(shí)可能達(dá)不到它的最終貨幣政策目標(biāo)。,圖示 貨幣政策各種時(shí)滯之間相關(guān)關(guān)系分解圖,5-2貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性與貨幣政策效果,傳導(dǎo)機(jī)制越暢，貨幣政策效果會(huì)越好。,5-3中央銀行獨(dú)立性對(duì)貨幣政策的影響,中央銀行獨(dú)立性是指中央銀行在發(fā)揮中央銀行職能的過(guò)程中，不受國(guó)內(nèi)其他利益集團(tuán)影響的程度，這種獨(dú)立性主要包括兩個(gè)方面，即政策獨(dú)立性和信用獨(dú)立性。,政策獨(dú)立性是中央銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策過(guò)程中自主性權(quán)力的大小。政策獨(dú)立性受到一個(gè)國(guó)家政治權(quán)力結(jié)構(gòu)和利益集團(tuán)的影響，一個(gè)傾向于中央集權(quán)的國(guó)家，中央銀行的政策獨(dú)立性則相對(duì)地較弱。,信用獨(dú)立性是指財(cái)政赤字對(duì)中央銀行的依賴程度，如果財(cái)政赤字主要是靠從中央銀行借款或透支來(lái)彌補(bǔ)的，那么，該中央銀行的信用獨(dú)立性就較弱。 信用獨(dú)立性受到一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展程度的影響。有著廣闊金融市場(chǎng)的國(guó)家傾向于賦予中央銀行更高的獨(dú)立性。 不同的