金融工程學教師手冊

金融工程學教師手冊葉永剛、彭紅楓編2004年8月目 錄第1章 金融工程概論2第2章 現(xiàn)貨工具及其配置6第3章 遠期工具及其配置10第4章 期貨工具及其配置16第5章 期權工具及其配置25第6章 互換工具及其配置36第7章 商品價格風險管理43第8章 股票風險管理48第9章 外匯風險管理53第10章 利率風險管理58第11章 混合證券與金融工具綜合配置64第12章 公司理財與金融工具綜合配置68第13章 避稅策略與金融工具綜合配置75第1章 金融工程概論教學目的與要求一、教學目的本章是對金融工程學的內容和方法論的總體介紹。通過本章的教學活動，使學生全面了解金融工程學科的整體框架，明確金融工程學的研究對象及研究內容；初步了解金融工程學的基本方法及學習和運用金融工程所需掌握的相關課程。二、教學要求1理解金融工程的基本概念，理解金融工程的基本特征。2了解金融工程與金融工具之間的關系。3掌握金融工程的基本方法：無套利分析法及積木分析法。4了解本書的結構和金融工程的知識體系。三、教學時間安排總課時 3 學時11金融工程的基本概念 0.5學時12金融工程與金融工具 0.5學時13金融工程與無套利分析法 0.5 學時14金融工程與積木分析法 1 學時15本書的結構 0.5學時教學內容與方法一、教學要點本章首先介紹金融工程基本概念；再分析了金融工程與金融工具、金融工程與無套利分析法和金融工程與積木分析法；最后闡述了本書的結構。1.1 金融工程基本概念主要教學內容由于金融工程是一門新興的學科，目前在基本概念的界定上說法很多。我們對金融工程的定義是：金融工程(Financial Engineering)是要創(chuàng)造性地運用各種金融工具和策略來解決金融財務問題。對這一定義，我們著重強調以下幾點：其一是金融工程的創(chuàng)造性。其二是金融工程的應用性。其三是金融工程的目的性。1.2 金融工程與金融工具主要教學內容金融工程是要創(chuàng)造性地運用金融工具，來解決金融財務問題。金融工程運用的工具一般分為兩類，一類是理論工具，一類是實體工具。從理論工具來看，所有關于金融資產(chǎn)定價的理論，都是金融工程所需要的。從實體工具來，我們可以劃分為現(xiàn)貨工具和衍生工具兩類。而衍生工具又可以劃分為遠期工具、期貨工具、期權工具、互換工具等。無論是現(xiàn)貨工具還是衍生工具，都可以劃分為商品市場工具、貨幣市場工具、外匯市場工具、債券市場工具、權益市場工具等。金融工程使用的實體工具可以用表11列示。1.3 金融工程與無套利分析法主要教學內容我們知道，金融工程與金融資產(chǎn)的定價密切相關。金融資產(chǎn)定價中普遍使用無套利分析或者叫做套利分析法。無套利分析法與套利有直接的關系。套利是一種在沒有成本和風險的情況下能夠獲取利潤的交易活動。無套利分析法就是要分析在沒有套利機會存在時的金融資產(chǎn)價格。人們把這種價格叫做無套利價格。1.4 金融工程與積木分析法主要教學內容從理論上看，金融工程必須涉及金融工具的定價。在金融定價的分析過程中，我們主要運用無套利分析法。從應用的角度來看，金融工程主要運用積木分析法。也叫模塊分析法，指的是將各種金融工具進行分解或組合，以解決金融財務問題。積木分析法見圖11。在圖11中，共有六種圖形。我們可以將這六種圖形，看做金融工程中所運用的六塊“積木”。這里的每一塊積木，都可以看做一種金融工具。金融積木分析就是要對各種金融工具進行分解或組裝。1.5 本書的結構主要教學內容從整體上看，本書可以劃分為互相聯(lián)系的三個有機組成部分。第一部分為金融工程概論，第二部分為金融工具及其配置，第三部分為金融工具的綜合運用。在概論部分，我們主要強調金融工程的基本概念、金融工具的定價方法和金融工具的配置方法。在金融工具及其配置的有關章節(jié)中，我們運用了層層遞進的寫作方法。第三部分主要討論金融工具在解決金融財務問題時的綜合應用。二、講授方法 本章以教師課堂講述為主，使學生初步了解金融工程的一些基本概念，在此基礎上，初步理解金融工程的工具及金融工程的分析方法。在課堂講述的同時，可以指導學生就金融工程的概念、工具及金融工程的分析方法等問題展開課堂討論。三、教學重點、難點及關鍵1教學重點（1）金融工程基本概念（2）無套利分析法（3）積木分析法2教學難點（1）無套利分析法（2）積木分析法3教學關鍵（1）對金融工程概念的理解（2）金融工程的分析方法四、習題答案與提示(1)什么是金融工程?參考答案：金融工程(Financial Engineering)是要創(chuàng)造性地運用各種金融工具和策略來解決金融財務問題。對這一定義，我們著重強調以下幾點：其一是金融工程的創(chuàng)造性。從某種意義上講，金融工程就是要運用金融工具和金融策略來進行金融創(chuàng)新。換言之，金融工程是要系統(tǒng)地研究金融創(chuàng)新的基本原理和各種技術。其二是金融工程的應用性。金融工程是要開發(fā)出新的金融產(chǎn)品或利用現(xiàn)有的金融產(chǎn)品去解決金融財務問題，因此，它便具有了十分明確的應用性。對于從事金融工程的金融工程師們來說，他們必須熟悉和了解各種金融工具的基本特點和用途，然后，像機械工程師將零部件裝配成具有各種用途的機器一樣，將各種金融工具“裝配”成各種金融措施和辦法，去解決現(xiàn)實中的金融財務問題。其三是金融工程的目的性。金融工程的目的是要解決金融財務問題。金融和財務在英語中是一個單詞，即Finance。正因為如此，金融工程也可以翻譯為財務工程。什么是金融財務問題?最大的金融財務問題是經(jīng)營者必須盈利。(2)金融工程運用的實體工具主要有哪些類別?參考答案：從實體工具來，我們可以劃分為現(xiàn)貨工具和衍生工具兩類。而衍生工具又可以劃分為遠期工具、期貨工具、期權工具、互換工具等。無論是現(xiàn)貨工具還是衍生工具，都可以劃分為商品市場工具、貨幣市場工具、外匯市場工具、債券市場工具、權益市場工具等。(3)試舉例說明什么是無套利分析法。參考答案：無套利分析法與套利有直接的關系。套利是一種在沒有成本和風險的情況下能夠獲取利潤的交易活動。無套利分析法就是要分析在沒有套利機會存在時的金融資產(chǎn)價格。人們把這種價格叫做無套利價格。(4)試舉例說明什么是積木分析法。參考答案：積木分析法也叫模塊分析法，指的是將各種金融工具進行分解或組合，以解決金融財務問題。如：茶杯現(xiàn)貨多頭交易可以運用茶杯看漲期權多頭交易和茶杯看跌期權空頭交易這兩種“積木”來組合。換一個角度來看，茶杯的現(xiàn)貨多頭交易也可以分解為茶杯看漲期權多頭交易和茶杯看跌期權空頭交易。第2章 現(xiàn)貨工具及其配置一、教學目的本章是對金融工程的現(xiàn)貨工具及其配置的總體介紹。通過本章的教學活動，使學生全面了解金融工程工具中現(xiàn)貨工具的重要性，理解各個現(xiàn)貨市場之間工具配置的作用和方法，使學生明確金融工程亦可以在現(xiàn)貨市場中發(fā)揮其巨大的作用。二、教學要求1了解現(xiàn)貨市場及其工具。2掌握各個現(xiàn)貨市場之間現(xiàn)貨工具如何配置。三、教學時間安排總課時 4 學時21現(xiàn)貨市場及其工具 0.5學時22商品市場與貨幣市場之間的現(xiàn)貨工具配置 0.5學時23商品市場與外匯市場之間的現(xiàn)貨工具配置 0.5學時24外匯市場與貨幣市場之間的現(xiàn)貨工具配置 0.5學時25外匯市場與權益市場之間的現(xiàn)貨工具配置 0.5學時26商品市場現(xiàn)貨工具之間的相互配置 0.5學時27貨幣市場現(xiàn)貨工具之間的相互配置 0.5學時28多重現(xiàn)貨工具之間的相互配置 0.5學時教學內容與方法一、教學要點本章將運用金融工程的基本原理及其方法，來分析現(xiàn)貨工具及其配置。在目前，人們一談起金融工程，往往首先想到的是衍生金融工具，其實，從我國目前的狀況來看，金融工程所運用的領域，主要在我國的現(xiàn)貨市場，而不是衍生金融市場。衍生金融市場還需要有一個較長期的發(fā)展過程。2.1現(xiàn)貨市場及其工具主要教學內容我們可以將金融工程涉及的主要現(xiàn)貨市場及其工具用表21來列示。在這里，我們將市場劃分為五種類別，即商品市場、貨幣市場、外匯市場、債券市場和權益市場。我們之所以把商品市場納入金融工程的研究范圍，是因為在金融工程師的眼里，商品市場和金融市場并沒有實質性的差別。就其交易形式來看，商品市場有多頭交易和空頭交易，金融市場也有多頭交易和空頭交易。商品市場具有現(xiàn)貨交易和衍生產(chǎn)品交易，金融市場也是如此。商品市場上可以投機，可以套利，可以保值，金融市場也是這樣，而且，商品市場和金融市場之間本來就是密不可分的。2.2 商品市場與貨幣市場之間的現(xiàn)貨工具配置主要教學內容從市場的交易過程來看，幾乎每一種市場的交易活動都離不開貨幣市場的運動(見圖22)。我們從商品的現(xiàn)貨交易來看，可以劃分為多頭交易和空頭交易。從多頭交易來看，當人們估計某種商品價格將要上漲時，首先買入該商品。當該商品價格上漲時，再將這種商品賣出。從空頭交易來看，當人們估計某種商品的價格有可能要下跌時，人們可以先賣出這種商品。當價格下跌時，再買入這種商品，從而賺取差價。2.3 商品市場與外匯市場之間的現(xiàn)貨工具配置主要教學內容金融工程所使用的金融理論工具之一是套利分析或者叫做無套利分析。在這里，外匯資產(chǎn)的價格由購買力平價決定，一旦了解了這種無套利的價格，也就知道了在什么情況下是有套利的價格了。換句話說，如果價格偏離了無套利價格，市場上便存在套利機會。金融工程便可以告訴你如何去套利。2.4 外匯市場與貨幣市場之間的現(xiàn)貨工具配置主要教學內容國際費雪效用理論認為，兩個不同時點的即期匯率之間的差價應該等于相同期限兩種貨幣利息的差額。這兩個數(shù)額如果不相同，市場上就會發(fā)生未保值的套利交易。套利交易的結果，必然是使這兩種數(shù)額相同。從金融工程的角度來看，套利者還是要將貨幣市場上的金融工具與外匯市場上的金融工具進行綜合運用，從而達到套利的目的。2.5 外匯市場與權益市場之間的現(xiàn)貨工具配置主要教學內容在我國目前的股票市場上，存在A股市場和B股市場。假定人民幣對外幣的匯率保持相對穩(wěn)定，并且，人民幣與外匯能夠自由兌換，那么，當這兩個市場的回報不相同時，人們就會在這兩個市場之間轉移資金，從而獲取A股回報和B股回報之間的差額。從金額工程的角度來看，這是將A股、B股以及不同時點的即期交易進行綜合運用，從而盈利。2.6 商品市場現(xiàn)貨工具之間的相互配置主要教學內容現(xiàn)貨市場工具的配置，不僅可以在商品市場、貨幣市場、外匯市場、債券市場、權益市場之間進行，而且也可以在每一個市場內部的不同金融工具之間進行。2.7貨幣市場現(xiàn)貨工具之間的相互配置主要教學內容商品市場本身的各種工具可以相互配置，貨幣市場本身的各種工具之間同樣可以進行配置。我們以銀行的信貸業(yè)務為例。第一個例子是一筆簡單的貸款。銀行向客戶貸出貨幣，到期收回本息。從金融工程的角度來看，這是一筆貨幣市場上的現(xiàn)貨交易。我們再看第二個例子。在第二個例子中，我們的銀行不只是向客戶貸出資金，而且要求客戶將自己的存款業(yè)務也放在該銀行。存款是貨幣市場上的又一種業(yè)務。這樣看來，在第二個例子中，銀行實際上是將貨幣市場上的兩種工具進行了配置。我們再看第三個例子。該銀行在發(fā)放貸款時，不僅要求客戶在該銀行開出存款賬戶，而且要求客戶在用貸款購買商品時，必須購買該銀行指定客戶的商品。因為這個賣商品的公司，是該銀行的又一個客戶。這樣做來，該銀行在發(fā)放這筆貸款時，實際上使用現(xiàn)貨市場上的三種現(xiàn)貨工具，并將這三種工具緊密結合。我們再看第四個例子。該銀行不僅要求借款的客戶將存款賬戶開立在本行，而且要求出售商品的客戶，也將售貨的盈利存放在該行。這樣說來，銀行在發(fā)放貸款時，實際上是把貨幣市場上的四種現(xiàn)貨業(yè)務結合在一塊了。如果我們再設想該銀行要求客戶把結算業(yè)務也放在本行，并且，還向客戶開展咨詢業(yè)務，那么這種結合就更是色彩繽紛了。商品市場本身的各種現(xiàn)貨工具可以相互配置，貨幣市場本身的各種現(xiàn)貨工具可以相互配置，其他現(xiàn)貨市場本身的各種工具照樣可以類推。2.8多重現(xiàn)貨市場之間的工具配置主要教學內容我們分析了每一類現(xiàn)貨市場內部的金融工具配置，我們還分析了不同類別現(xiàn)貨市場之間的金融工具配置，其實，這種分析還可以在更綜合的層面進行。換言之，我們不僅可以在雙重市場之間進行配置，我們還可以在多重市場之間進行配置。我們首先來看第一個例子。我們假定某銀行給企業(yè)發(fā)放一筆外匯貸款，企業(yè)用這筆貸款進口某種商品。企業(yè)進口商品后，在國內賣出。然后，用售貨收入購買外匯，償還銀行外匯貸款本息。僅從這個例子來看，我們可以發(fā)現(xiàn)，這里涉及了多重現(xiàn)貨工具的配置。銀行給企業(yè)發(fā)放外匯貸款，這是貨幣市場上的現(xiàn)貨交易工具。企業(yè)用這筆貸款進口商品，這是國際商品市場上的現(xiàn)貨交易工具。企業(yè)用售貨收入購買外匯，這是外匯市場上的現(xiàn)貨工具。我們再來看第二個例子。第二個例子是第一個例子的繼續(xù)。該企業(yè)實際上將售貨收入劃分為兩個部分，一部分用購買外匯償還銀行的貸款，一部分作為存款暫時存放在該銀行。這樣一來，在這筆交易活動中，我們不僅涉及到外幣現(xiàn)貨交易、外匯買賣現(xiàn)貨交易、商品現(xiàn)貨交易，我們還涉及到本幣現(xiàn)貨交易。我們再來看第三個例子。第三個例子是前面兩個例子的繼續(xù)。該企業(yè)在進口商品的過程中，涉及國際結算業(yè)務。企業(yè)可以要求銀行開出進口信用證。這樣一來，銀行的中間業(yè)務也加入了“大合唱”。如果我們的企業(yè)想到了進口和外匯貸款的匯率風險，那么，衍生金融工具也將加入“合唱”了。這種更“熱烈”的場面，我們將留待對衍生金融工具的分析過程中闡述。二、講授方法本章以課堂討論為主，教師課堂講述為輔。教師可采用提問方式調動學生的學習興趣，幫助學生回憶其他課程的知識點，并將這些知識點應用到金融工程中，從中理解金融工程是一門綜合性的學科。三、教學重點、難點及關鍵1教學重點（1）商品市場與貨幣市場之間的現(xiàn)貨工具配置（2）商品市場與外匯市場之間的現(xiàn)貨工具配置（3）外匯市場與貨幣市場之間的現(xiàn)貨工具配置（4）外匯市場與權益市場之間的現(xiàn)貨工具配置（5）商品市場現(xiàn)貨工具之間的相互配置（6）貨幣市場現(xiàn)貨工具之間的相互配置2教學難點（1）多重現(xiàn)貨市場之間的工具配置3教學關鍵（1）現(xiàn)貨市場及其工具（2）多重現(xiàn)貨市場之間的工具配置四、習題答案與提示(1)舉例說明商品市場與貨幣市場現(xiàn)貨工具的配置。參考答案：從多頭交易來看，當人們估計某種商品價格將要上漲時，首先買入該商品。當該商品價格上漲時，再將這種商品賣出。以一只茶杯為例。茶杯的現(xiàn)貨價格為1元。當估計茶杯的價格有可能上漲時，人們可以借1元人民幣，買入一只茶杯。一年后，茶杯價格漲到2元人民幣，人們賣出茶杯，賺取茶杯差價。如果貨幣市場上的年利率為10%，人們實際賺取的利潤為0.9元人民幣。在這里，人們是用自己的錢來買茶杯，還是用借來的錢來買茶杯，實際上并無差別，因為借自己的錢也是借錢，自己的錢也是具有利息成本的。(2)什么是購買力平價關系?如何運用購買力平價關系進行套利活動?參考答案：購買力平價關系所指的是若不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國家的某種可交易商品的價格應該是相同的。我們假定，中國市場僅買賣茶杯，美國市場上也僅買賣茶杯。在中國商品現(xiàn)貨市場上，1只茶杯的價格為1元人民幣；在美國商品現(xiàn)貨市場上，1只茶杯的價格為1美元。我們再假定，在外匯現(xiàn)貨幣市場上，美元對人民幣的即期匯率為1美元等于2元人民幣。在這種情況下，市場將會出現(xiàn)套利者。套利者可以用1元人民幣買入一只茶杯，將茶杯出口到美國。在這里，我們忽略進出口成本。茶杯在美國賣到1美元。將1美元在外匯即期市場上換成2元人民幣。僅這一次循環(huán)，1元人民幣便變成了2元人民幣。如果外匯市場和商品市場價格不變，這種循環(huán)還可以繼續(xù)下去(3)什么是國際費雪效應理論?如何運用該理論進行套利活動?參考答案：國際費雪效用理論認為，兩個不同時點的即期匯率之間的差價應該等于相同期限兩種貨幣利息的差額。這兩個數(shù)額如果不相同，市場上就會發(fā)生未保值的套利交易。套利交易的結果，必然是使這兩種數(shù)額相同。例如，我們假定，在外匯市場上，某年初的人民幣即期匯率為1美元等于8元人民幣，年末的人民幣即期匯率為1美元等于8.2元人民幣。在貨幣市場上，美元的年利率為5%，而人民幣的年利率為10%。在這種情況下，市場上必然會產(chǎn)生套利行為。如果人們以5%的利率借入1美元，在即期市場上換成8元人民幣，并以10%的利率拆放這筆金額，到期收回人民幣的本息。再按年末8.2元的即期匯率換成美元，從而償還美元本息。(4)舉例說明多重現(xiàn)貨市場之間的工具配置。參考答案：假定某銀行給企業(yè)發(fā)放一筆外匯貸款，企業(yè)用這筆貸款進口某種商品。企業(yè)進口商品后，在國內賣出。然后，用售貨收入購買外匯，償還銀行外匯貸款本息。僅從這個例子來看，我們可以發(fā)現(xiàn)，這里涉及了多重現(xiàn)貨工具的配置。銀行給企業(yè)發(fā)放外匯貸款，這是貨幣市場上的現(xiàn)貨交易工具。企業(yè)用這筆貸款進口商品，這是國際商品市場上的現(xiàn)貨交易工具。企業(yè)用售貨收入購買外匯，這是外匯市場上的現(xiàn)貨工具。第3章 遠期工具及其配置一、教學目的本章是對金融工程工具中遠期工具及其配置的總體介紹。通過本章的教學活動，使學生了解遠期合約的基本概念，掌握遠期外匯交易的概念形式、特點，遠期利率協(xié)議的產(chǎn)生、形式、結算和特點，遠期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生、基本內容及結算問題，遠期交易的套期保值和投機等基本問題。二、教學要求1了解遠期合約的基本概念。2掌握遠期合約的定價，理解無套利分析法在遠期合約價格確定中的應用。3掌握遠期交易的種類：遠期外匯交易、遠期利率協(xié)議及遠期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生、基本內容及結算問題，4理解遠期交易的應用。三、教學時間安排總課時 6 學時31遠期合約 1 學時32遠期合約的定價 2 學時33遠期交易的種類 2.5 學時34遠期交易的應用 0.5 學時教學內容與方法一、教學要點本章首先應明確“遠期”的基本概念和遠期合約的一般知識；接著運用無風險套利原理對遠期合約的各個基礎品種進行定價分析；還將了解由“遠期對遠期貸款”發(fā)展而來的遠期利率協(xié)議和由“遠期對遠期互換”創(chuàng)新而成的綜合遠期協(xié)議，這其中所體現(xiàn)的金融工程的思想值得我們細細品味。在本章的最后，本章將進行案例分析，提高實際的分析水平。3.1 遠期合約主要教學內容3.1.1 遠期價格顧名思義，“遠期”是指即期之后的未來的某個時間。在金融領域里更準確的界定為：“遠期”是金融市場現(xiàn)在確定所要交易的某種金融產(chǎn)品的價格，但交易要在未來甚至非常遠的未來才履行。遠期交易中最常見的是對遠期匯率和遠期利率的標價。1)遠期匯率2)遠期利率3)遠期與未來即期的關系3.1.2 遠期合約概述遠期合約是一個在未來某一時期按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。它是一個特別簡單的衍生證券，不在規(guī)范的交易所內交易，通常是在兩個金融機構之間或金融機構與其公司客戶之間簽訂。1)遠期合約的產(chǎn)生2)遠期合約要素分析(1)多頭和空頭。(2)交割價格(delivery price)。(3)到期日。3)遠期合約損益分析決定遠期合約價格的關鍵變量是標的資產(chǎn)的市場價格。遠期合約簽署時的價值為零，隨后它可能具有正的或負的價值，這取決于標的資產(chǎn)價格的變動。我們假定K表示交割價格，ST為合約到期時資產(chǎn)的即期價格，那么一單位資產(chǎn)遠期合約多頭的損益為：ST-K。4)簡析遠期合約和期貨合約的異同我們把標準化的遠期合約稱為：“期貨合約”。與遠期一樣，期貨是交易雙方簽訂的一個在確定的價格購買或出售某種數(shù)量的某項資產(chǎn)的權利。雖然期貨的本質是一種遠期合約，但期貨畢竟不同于遠期，二者的差異主要體現(xiàn)在形式和交易方式上(參見表32)。3.2 遠期合約的定價主要教學內容3.2.1 套利與無套利機會套利是一種交易策略，是指在初期現(xiàn)金投入為零的條件下獲取無風險利潤的行為。如果存在套利機會，那么套利者的行為將會調節(jié)現(xiàn)有價格，直至套利機會不復存在。所以，套利者不會期望在一個有效運作的金融市場中無限地獲得套利收益。從經(jīng)濟學角度看，套利機會的存在意味著經(jīng)濟中存在不均衡的狀態(tài)。在不均衡的狀態(tài)下，投資者并不滿足他們所持有的證券組合頭寸，他們要進行交易，交易的結果將引起價格變動，使價格體系由不均衡走向均衡。在新的均衡條件下，投資者會滿意所持有的證券組合，套利機會消失。總之，經(jīng)濟均衡狀態(tài)下產(chǎn)生的價格就是無套利機會的價格。3.2.2 相關基本假設 假設1：市場無摩擦，即市場上沒有交易成本，沒有買賣價差，沒有保證金要求，不限制賣空交易，沒有稅收。假設2：市場參與者不會違約，即市場上沒有違約風險。假設3：市場是完全競爭市場，市場參與者是價格接受者。假設4：市場參與者是財富的追求者。假設5：價格的不斷調整使得套利機會消失。3.2.3 遠期價格的決定1)合約期間，標的資產(chǎn)不帶來現(xiàn)金流量的遠期價格決定2)合約期間標的資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的遠期價格決定3)不變股利支付，不變付息債券的資產(chǎn)遠期價格的決定4)遠期商品交易3.3 遠期交易的種類主要教學內容3.3.1 遠期外匯交易遠期外匯交易又稱期匯交易，是指外匯買賣雙方預先簽訂遠期外匯買賣合同，規(guī)定買賣的幣種、數(shù)額、匯率及未來交割的時間，在約定的到期日由買賣雙方按約定的匯率辦理交割的一種預約性外匯交易。1)固定交割日的遠期外匯交易它是指事先具體規(guī)定交割時間的遠期交易。這類交易的外匯交割日既不能提前，也不能推后。2)不固定交割日的遠期外匯交易它又稱為擇期交易(option forward)，是指買賣雙方在訂約時事先確定交易規(guī)模和價格，但具體的交割日期不予固定，而是規(guī)定一個期限，買賣雙方可以在此期限內的任何一日進行交割。 3)掉期交易掉期是指同時買賣相同金額、相同幣種，但不同交割日貨幣的外匯交易。從金融工程的角度看，掉期交易是由兩筆期限不同的外匯買賣構成的。3.3.2 遠期利率協(xié)議1)遠期利率協(xié)議的產(chǎn)生2)遠期利率協(xié)議的含義遠期利率協(xié)議(forward rate agreements)是合同雙方在名義本金的基礎上進行協(xié)議利率與參照利率差額支付的遠期合約。協(xié)議利率為雙方在合同中同意的固定利率，參照利率為合同結算日的市場利率(通常為LIBOR)。3)遠期利率協(xié)議與其他金融工具的比較(1)遠期利率協(xié)議與利率互換遠期利率協(xié)議同利率互換有很緊密的聯(lián)系。事實上，一個利率互換可看成一系列的遠期利率協(xié)議。(2)遠期利率協(xié)議與金融期貨遠期利率協(xié)議與金融期貨均被廣泛地應用于短期遠期利率風險管理，但二者各有優(yōu)勢。與金融期貨相比較，遠期利率協(xié)議具有簡便、靈活和不必支付保證金等特點，它無需在交易所成交，對于一些沒有期貨合約的貨幣來說，遠期利率協(xié)議特別具有吸引力。4)遠期利率協(xié)議的重要術語和報價遠期利率協(xié)議與互換交易一樣，有一個標準化文件，即英國銀行家協(xié)會遠期利率協(xié)議(簡稱FRABBA)。該協(xié)議制定于1985年，文件中除了確定遠期利率協(xié)議交易的合法范疇之外，還規(guī)定了一系列重要的術語：合同金額(contract amount)：名義上借款的本金總額合同貨幣(contract currency)：表示合同數(shù)額的貨幣幣種交易日(dealing date):遠期利率協(xié)議成交的日期結算日(settlement date):名義貸款開始的日期確定日(fixing date):參考利率確定的日期到期日(maturity date)：名義貸款到期的日期合同期(contract period)：結算日至到期日之間的天數(shù)合同利率(contract rate):在遠期利率協(xié)議條件下商定的固定利率參考利率(reference rate)：在確定日用以確定結算金的以市場為基礎的利率結算金(settlement sum)：在結算日，根據(jù)合同利率和參考利率之間的差額，由交易一方付給另一方的金額。以上這些重要概念我們可以用圖示形式加深讀者對它們的理解。遠期利率協(xié)議的時間流程見圖39。5)遠期利率協(xié)議的結算式中，ir參考利率；ic合同利率；A合同金額；D合同天數(shù)；B天數(shù)計算慣例。所有的利率均以小數(shù)標價。6)遠期利率協(xié)議的定價遠期利率協(xié)議定價，簡言之，是在現(xiàn)貨市場的不同期限之間“填塞空檔”。式中： is起算日至結算日的現(xiàn)貨市場利率；DS相應天數(shù)；iL起算日至到期日的現(xiàn)貨市場利率；DL相應天數(shù)；iF合同利率；DF合同期限；B按慣例計算的一年中的天數(shù)。全式采用單利推導。7)遠期利率協(xié)議利率的變動調整3.3.3 遠期交易綜合協(xié)議1)遠期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生遠期交易綜合協(xié)議(SAFE)與遠期利率協(xié)議都屬于資產(chǎn)負債表外工具，它們在形式上很相似。所不同的是，遠期利率協(xié)議是針對貨幣市場上“遠期對遠期存(貸)款”業(yè)務的一種創(chuàng)新，而遠期交易綜合協(xié)議則是對外匯市場上“遠期對遠期互換”的一種發(fā)展。2)遠期交易綜合協(xié)議的基本內容和重要術語遠期交易綜合協(xié)議(synthetiz agreement for forward exchange)是對未來利率差變化或外匯互換點數(shù)差變化進行保值或投機的雙方所簽訂的遠期協(xié)議。它與遠期利率協(xié)議的不同之處就在于，遠期交易綜合協(xié)議以利率差為保值或投機目標，而遠期利率協(xié)議則是以利率絕對水平為目標的。3)遠期交易綜合協(xié)議的交易和結算過程具體來說，SAFE結算金額的計算有兩種方式：第一種方式： 式中：SA結算金額；D“”號，對合同買方來說為“+”號，對合同賣方來說為“-”號；NP名義的一級貨幣金額；FMC合同中規(guī)定的到期日的遠期匯率，F(xiàn)MR結算日的到期日的遠期匯率；SD合同中規(guī)定的結算日遠期匯率；SC結算日即期匯率；i二級貨幣利率；N合同期限實際天數(shù)；Y一年的天數(shù)，當二級貨幣為英鎊時，N多采用365天，對于非英鎊貨幣，N多采用360天。第二種方式：采用的是掉期率形式，即用即期匯率和遠期匯差一起來表示遠期匯率，式中：FD合同規(guī)定的遠期匯率；FC結算日至到期日的遠期匯差，R利率讀數(shù)而不是一個百分數(shù)。3.4 遠期交易的應用主要教學內容根據(jù)人們進行交易的目的，遠期交易可分為商業(yè)性、金融性和投機性三類。3.4.1 商業(yè)性遠期交易所謂商業(yè)性遠望交易是指進出口商、資金借貸雙方為避免貿易業(yè)務中資金借貸中匯率利率變動的風險而進行的遠期外匯交易。3.4.2 金融性遠期交易金融性遠期交易是指銀行等金融機構為避免日常業(yè)務中的利率、匯率變動的風險，相互間平衡其相關頭寸的遠期交易。3.4.3 投機性遠期交易投機性遠期交易指建立在投機者某種預期基礎上的由投機者承擔匯率和利率風險的遠期交易。仍以遠期外匯交易為例。當投機者預期未來一定時期某種貨幣的匯率變動程度與該時期這種貨幣的遠期匯率存在差異時，就會通過買進或賣出遠期外匯從中獲利。二、講授方法本章以教師課堂講述為主，使學生初步理解遠期交易的一些基本概念，在此基礎上，初步理解金融工程的工具及金融工程的分析方法。在課堂講述的同時，可以指導學生就金融工程的概念、工具及金融工程的分析方法等問題展開課堂討論。三、教學重點、難點及關鍵1教學重點（1）遠期合約的定價（2）遠期交易的種類（3）遠期交易的應用2教學難點（1）遠期價格的決定（2）遠期利率協(xié)議的結算（3）遠期交易綜合協(xié)議的交易和結算過程3教學關鍵（1）遠期利率協(xié)議（2）遠期交易綜合協(xié)議（3）遠期交易的應用四、習題答案與提示(1)什么是遠期匯率和遠期利率?參考答案：遠期匯率是指未來某個時刻的匯率。遠期利率是指未來某個時刻的利率。(2)遠期價格與未來即期價格的關系是什么?參考答案：遠期價格是依據(jù)即期市場上的價格采用無風險套利方法計算出來的，因此是一種客觀估計。而未來即期價格則是對未來價格走勢的一種主觀估計。不過，應該指出的是，主觀預期是應該符合客觀的遠期指標的，如果兩者不符，市場力量將推動現(xiàn)行價格向兩者趨于一致的方向變化。利率平價理論就是一個很好的例子。(3)什么是遠期合約?參考答案：遠期合約是一個在未來某一時期按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。它不在規(guī)范的交易所內交易，通常是在兩個金融機構之間或金融機構與其公司客戶之間簽訂。(4)常見的遠期合約有哪幾種?參考答案：常見的遠期合約有：遠期外匯交易、遠期利率協(xié)議及遠期交易綜合協(xié)議。(5)什么是遠期利率協(xié)議?遠期利率協(xié)議的產(chǎn)生過程是怎樣的?遠期利率協(xié)議是如何定價的?參考答案：1)遠期利率協(xié)議是合同雙方在名義本金的基礎上進行協(xié)議利率與參照利率差額支付的遠期合約。協(xié)議利率為雙方在合同中同意的固定利率，參照利率為合同結算日的市場利率(通常為LIBOR)。2) 遠期利率協(xié)議的產(chǎn)生過程：20世紀七八十年代利率變動非常劇烈，公司財務主管積極向銀行尋求某種避免利率變動的金融工具，遠期對遠期貸款應運而生。但從銀行的角度，這種金融工具并沒有真正流行。其原因在于，這類貸款從交易日起到最終貸款到期日的整個時期都要求銀行借入資金作為融資來源。然而，銀行一借款就必然動用信貸額度，這些額度對銀行而言可是有限而且昂貴的金融資源啊! 如果有辦法使遠期對遠期貸款不反映在資產(chǎn)負債表上，就可以不受資本足額要求的約束，從而使銀行的利潤恢復到原先水平。正是由于這樣一種客觀需求才導致了1983年的遠期利率協(xié)議在英國倫敦的誕生。3）遠期利率協(xié)議定價，簡言之，是在現(xiàn)貨市場的不同期限之間“填塞空檔”。式中： is起算日至結算日的現(xiàn)貨市場利率；DS相應天數(shù)；iL起算日至到期日的現(xiàn)貨市場利率；DL相應天數(shù)；iF合同利率；DF合同期限；B按慣例計算的一年中的天數(shù)。(6)什么是遠期交易綜合協(xié)議?簡述遠期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生過程。參考答案：1）遠期交易綜合協(xié)議是對未來利率差變化或外匯互換點數(shù)差變化進行保值或投機的雙方所簽訂的遠期協(xié)議。它與遠期利率協(xié)議的不同之處就在于，遠期交易綜合協(xié)議以利率差為保值或投機目標，而遠期利率協(xié)議則是以利率絕對水平為目標的。2）遠期交易綜合協(xié)議(SAFE)與遠期利率協(xié)議都屬于資產(chǎn)負債表外工具，它們在形式上很相似。所不同的是，遠期利率協(xié)議是針對貨幣市場上“遠期對遠期存(貸)款”業(yè)務的一種創(chuàng)新，而遠期交易綜合協(xié)議則是對外匯市場上“遠期對遠期互換”的一種發(fā)展。盡管遠期對遠期互換可用來保值或從利差中套利，但是，如同“遠期對遠期的存(貸)款”一樣，遠期對遠期的互換由于涉及到資金的實際流動而需要滿足保證金的要求。正是這一點使得應用范圍有限的遠期對遠期互換業(yè)務發(fā)展為遠期交易綜合協(xié)議。第4章 期貨工具及其配置一、教學目的本章是對金融工程工具中期貨工具及其配置的總體介紹。通過本章的教學活動，使學生了解期貨交易的基本概念和原理，掌握期貨價格的確定，期貨交易策略，不同的期貨品種及其應用問題。二、教學要求1了解期貨交易的基本概念，理解期貨市場的功能、期貨市場與現(xiàn)貨市場的異同。2掌握期貨的報價，理解期貨的定價原理和方法。3理解期貨交易策略，掌握如何運用期貨進行套期保值、投機和價格發(fā)現(xiàn)。4了解不同種類的期貨：商品期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨及外匯期貨。5理解期貨的應用。三、教學時間安排總課時 7 學時41期貨交易概述 0.5學時42期貨價格 1 學時43期貨交易策略 2 學時44商品期貨 0.5學時45利率期貨 1.5學時46股票指數(shù)期貨 0.5學時47外匯期貨 0.5學時48期貨工具案例分析 0.5學時教學內容與方法一、教學要點期貨，尤其是金融期貨是七八十年代全球金融創(chuàng)新的四大重要成果之一，在金融交易中起著舉足輕重的作用。在許多重要的金融市場上，金融期貨的交易量已超過基礎金融產(chǎn)品的交易量。當交易者面臨金融風險，尤其是交易產(chǎn)品面臨風險需要回避時，就可以直接使用金融期貨合約來達到避險保值的目的。而且通過各種金融工具與期貨的配置，可以組合出各種新的金融工具，滿足交易者的不同需要。本章將從期貨交易基本概念及原理、期貨價格與定價、期貨交易策略、幾種常見的期貨及期貨的應用等方面展開。 4.1 期貨交易概述主要教學內容期貨交易最早源于農產(chǎn)品買賣。約700年前的歐洲和17世紀的日本就出現(xiàn)了期貨市場。100多年前，美國芝加哥開辦了谷物的期貨交易，并迅速成為了世界領先的期貨市場。期貨交易是指買賣雙方簽訂一份購銷契約，約定在未來的時間內按照事先確定的價格支付貨款，交割貨物。4.1.1 期貨市場的功能1)價格發(fā)現(xiàn) 價格發(fā)現(xiàn)(price discovery)是指通過期貨市場推斷現(xiàn)貨市場的未來價格。在期貨契約的買賣中，交易者同意于未來某特定時間，根據(jù)目前決定的價格，進行或接受某特定商品的交割。在這種情況下，期貨價格與期貨契約未來交割的預期現(xiàn)貨價格之間應該存在某種特定的關系，而且，這種關系具有高度的可預測性。運用目前期貨價格中蘊含的資訊，市場觀察者可以估計某種商品在未來某特定時間的可能價格。 2)避險許多期貨市場的參與者利用期貨交易來對沖現(xiàn)貨交易的風險，針對已經(jīng)持有的現(xiàn)貨風險部位而在期貨市場進行相反的操作進行避險。4.1.2 期貨交易的特點1)組織嚴密的交易所2)標準化合約期貨合約一般都具有以下幾個方面的基本條款和結構：(1)交易單位(trading unit)。(2)最小變動價位(minimum price charge)。(3)每日價格最大波動幅度限制(daily price limit)。(4)合約月份。(5)最后交易日(last trading day)。(6)部位限制。3)清算所 4)保證金與逐日結算5)結束期貨部位4.1.3 電子化的期貨交易自從期貨交易所于19世紀中期誕生以來，直到數(shù)年之前，公開叫價制度始終是期貨交易的惟一方式。雖然公開叫價還是期貨市場的主要交易方法，然而，現(xiàn)代技術進步為金融市場提供了另一種可供選擇的現(xiàn)代交易方式電子化交易，又叫屏幕交易(screen trading)。這種交易一般有兩種形式：一種是利用路透社金融信息系統(tǒng)傳播價格行情，利用電話進行實際交易，再由電傳證實交易；另一種更為先進的形式則是價格傳播和交易的進行均通過屏幕完成。 4.1.4 期貨市場與現(xiàn)貨市場的比較見表44。4.2 期貨價格主要教學內容4.2.1 期貨報價期貨合約每天的價格資料，華爾街日報(The Wall Street Journal)是內容最完整和最方便的來源。報價見圖43所示。4.2.2 期貨定價1)期貨價格與遠期價格相等 假定無風險利率在合約的期限內保持不變，在這個假定條件下，通過滾動投資策略分析的辦法，我們可以得出遠期價格與具有相同到期日的期貨合約的期貨價格相等的結論。2)期貨價格與遠期價格不一致當利率變化是無法預測的時候，則在理論上期貨價格與遠期價格是不一致的。此時，遠期合約的價值等于期貨價格減去由于釘市產(chǎn)生的現(xiàn)金流利息的現(xiàn)值的調整數(shù)。4.3期貨交易策略主要教學內容4.3.1 套期保值1)期貨套期保值的基本原理 套期保值是通過一種暫時性、替代性的買賣活動來實現(xiàn)對另一種未來的實質性的交易對象的保值。更確切地說，可以理解為：買進(賣出)與現(xiàn)貨市場上經(jīng)營的基礎資產(chǎn)數(shù)量相當、期限相近，但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出(買進)同樣的期貨合約來抵補這一基礎資產(chǎn)因市場價格變動而帶來的實際的價格風險。 2)做多避險買進期貨而進行避險，這筆交易屬于做多避險(long hedge)。3)做空避險做空期貨而進行避險，這筆交易屬于做空避險(long hedge)。4)基差風險與最佳套期保值比率的確定基差當前現(xiàn)貨價格期貨價格當現(xiàn)貨價格的增長大于期貨價格的增長時，基差也隨之增加，稱為基差擴大。當期貨價格的增長大于現(xiàn)貨的價格增長時，基差減少，稱為基差縮小。套期保值后，投資者所承擔的是與基差相關的不確定性，這被稱為基差風險(basis risk)。套期保值比率實際上就是每一單位現(xiàn)貨部位保值者所建立的期貨合約單位。保值者在套期保值中所使用的期貨合約數(shù)和套期保值比率具有如下關系：套期保值中使用的期貨合約數(shù)套期保值比率現(xiàn)貨部位的面值/每張期貨合約的面值5)風險最小化的避險在此之前，我們一直都是假定套期保值比率為1。實際上，要想達到套期保值者的價格風險最小化的目的，套期保值比率為1并非最佳。4.3.2 投機投機商進入期貨市場交易的目的在于追求獲利，并因此創(chuàng)造原本不存在的風險，他們進入期貨市場主動承擔風險。投機商的存在是期貨市場正常運行不可或缺的，他們承擔市場價格波動的風險并提供風險資金；平抑期貨價格的波動；增強市場流動性；促進了信息的流動。投機商大體上可以根據(jù)部位持有的預期時間長短而分為三大類：短線帽客(scalpers)、當日沖銷者(day traders)與部位交易者(position traders)。4.3.3 套利套利(arbitrage)是指人們利用暫時存在的不合理的價格關系，通過同時買進或賣出相同或相關的期貨合約而賺取其中的價差收益的交易行為。1)市場間套利市場間套利(inter-market arbitrage)是指投資者在不同交易所同時買進和賣出相同交割月份的兩種期貨合約以賺取價差利潤的套利行為。2)商品間套利商品間套利(inter-commodity arbitrage)是指投資者利用不同的，但具有某種相關性的期貨合約之間的不正常的價格關系，在同一交易所或不同交易所同時買進和賣出不同種類的，但交割月份相同的期貨合約的套利活動。4.4 商品期貨主要教學內容4.4.1 商品風險經(jīng)濟組織或單位受某些商品價格波動的影響時，就面臨著商品風險。4.4.2 商品期貨合約商品期貨的種類眾多，各期貨合約各不相同，但其基本內容還是相似的。我國鄭州交易所于1993年5月28日推出了綠豆標準化期貨合約，其規(guī)格如表414所示。4.4.3 商品期貨合約定價1)黃金和白銀黃金、白銀是眾多投資者所擁有的貴金屬資產(chǎn)，如果不考慮存儲成本，黃金和白銀類似于無收益證券。設S表示黃金的現(xiàn)貨價格，由上一章遠期定價可知，期貨價格F為： FSer(T-t)存儲成本可看做是負收益，設V為期貨合約有效期間所有存儲成本的現(xiàn)值，則期貨價格F為：F(S+V)er(T-t)若任何時刻的存儲成本與商品價格成一定的比例，存儲成本可看做是負的匯利收益率。在這種情況下，期貨價格F調整為：FSe(r+u)(T-t)這里，u表示每年的存儲成本與現(xiàn)貨價格的比例。2)其他商品對于持有目的主要不是投資的商品來說，以上討論不再適用。個人或公司保留的庫存是因為其有消費價值，并非投資價值。因此他們不會積極主動地出售商品購買期貨合約，因為期貨合約不能消費。因此F(S+V)er(T-t)可以長久存在下去，而F(S+V)er(T-t)不能長久成立，故有： F(S+V)er(T-t)若存儲成本用現(xiàn)貨價格的比例來表示，則有： FSe(r+u)(T-t)3)便利收益當Fe(r+u)(T-t)時，商品使用者會認為持有實物的商品比持有期貨合約更有吸引力。這些好處可包括：從暫時的當?shù)厣唐范倘敝蝎@利或者具有維持生產(chǎn)線運行的能力，這些好處有時稱為商品的便利收益(Convenience Yield)。4.4.4 我國商品期貨市場的發(fā)展及問題中國期貨市場從無到有、從小到大，經(jīng)歷了20世紀90年代初期的盲目大發(fā)展和1994年之后的規(guī)范整頓，中國期貨交易步入了規(guī)范試點發(fā)展時期。當初各地紛紛盲目發(fā)展起來的50多家期貨交易所，經(jīng)清理整頓，到1998年底只剩下14家作為試點的期貨交易所，這些交易所全部實行會員制，總共擁有會員2000多個，上市的期貨標準合約品種有6大類40多個。1998年8月，國務院再次對我國期貨市場進行規(guī)范、調整，經(jīng)撤銷、合并后保留3家期貨交易所、12個期貨上市交易品種。4.5 利率期貨主要教學內容20世紀70年代西方國家惡性通貨膨脹以及后來金融管制的放松，使利率頻繁變動，股票和其他證券的價格變幻莫測。1975年10月，美國芝加哥期貨交易所(CBOT)首次進行了利率的期貨交易.利率期貨合約是標的資產(chǎn)價格僅依賴于利率水平變動的期貨合約。4.5.1 即期利率與遠期利率 n-1年和n年的即期利率與n