《公司財務(wù)》PPT課件(2).ppt

公司財務(wù) （Corporate Finance） 參考書目:Principles of Corporate Finance Richard A. Brealey & Stewart C. Myers,主講教師：陳穎杰,公司財務(wù)決策,主講教師：陳穎杰,公司財務(wù)學(xué),主講教師：陳穎杰,你不理財，財不理你,當(dāng)家理財,市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的美國大公司,如美國電話電報公司、通用電氣公司、國際商用機(jī)器公司等的總經(jīng)理都是搞財務(wù)出身的。,我國計劃經(jīng)濟(jì)年代中：,企業(yè)資金來源：上級撥款 企業(yè)資金運用：?？顚Ｓ?企業(yè)利潤分配：指令性,公司財務(wù) Corporate Finance,資金籌集、分配、使用、控制一系列管理活動的總稱，是企業(yè)管理的核心。歸納為兩大部分：融資與投資,企業(yè)的投資與融資,公司財務(wù),9,投資,實物資產(chǎn)投資 固定資產(chǎn) 投資項目的可行性分析 流動資產(chǎn) 金融資產(chǎn)投資,公司財務(wù),10,投資項目的可行性分析,決策者必須權(quán)衡得失，決定投資與否。,收益,成本,風(fēng)險,方法：凈現(xiàn)值（NPV)法,公司財務(wù),11,不同投資方案的選擇,名人名言：“造船不如買船，買船不如租船。”,公司財務(wù),12,投資項目的可行性分析報告還必須考慮,最佳投資時機(jī)的確定 不同投資規(guī)模的選擇 資金的最優(yōu)化分配,公司財務(wù),13,企業(yè)的兼并收購（M&A),策劃 尋找目標(biāo)公司 討價還價的談判 兼并收購對企業(yè)短期與長期發(fā)展的影響,公司財務(wù),14,流動資產(chǎn)投資,現(xiàn)金 短期有價證券 應(yīng)收帳款 存貨 出于流動性、安全性和收益性角度考慮，決策者必須決定流動資產(chǎn)投資的最佳數(shù)量,公司財務(wù),15,融資,根據(jù)投資項目的資金需求數(shù)量和期限，選擇合適的融資渠道 問題：負(fù)債是越多越好，還是越少越好？,貨幣的時間價值,PV-Present Value(現(xiàn)值) FVn-Future Value(n年后終值) r-Interest Rate(利率) n-年份,單利 (Simple Interest) 終值: FVn=PV+PVrn = PV(1+ rn) 現(xiàn)值: PV = FVn (1+ rn)-1,復(fù)利 (Compound Interest) 終值: FVn = PV (1+ r)n = PVFVF(r,n) 現(xiàn)值: PV = FVn (1+ r)-n = FVn PVF(r,n),單復(fù)利換算公式 其中：rc復(fù)利，rs單利,年金（Annuity） 終值： FVAn= CF+CF(1+r)+ +CF(1+r)n-1 = CF (1+r)n -1) r = CF FVFA(r,n),年金（Annuity）,現(xiàn)值：,永續(xù)年金（Perpetuity） 終值：FVA （無意義） 現(xiàn)值：,一年復(fù)利m次的年利率r換算為一年復(fù)利一次的年利率r的公式： r=(1+r/m)m-1,連續(xù)復(fù)利 （Continuous Compounding） 終值： 現(xiàn)值：PV=FVn e-rn 換算公式: r=er-1,=PVern,名義收益率r名義、實際收益率r實際和通貨膨脹率r通脹的關(guān)系式： (1+ r名義)= (1+ r實際)(1+ r通脹) r實際= (1+ r名義)(1+ r通脹) -1,貸款的分?jǐn)?(Loan Amortization) 實例分析 某企業(yè)向銀行貸款500萬元，期限15年，按年分期償還本金和利率，所得稅率為25 （1）假定年利率為18，制作貸款分?jǐn)偙?（2）假定從第6年起年利率下降至14， 重新制作貸款分?jǐn)偙?計算每年企業(yè)向銀行支付額（CF) 由公式：PVAn=CFPVFA(r,n) CF=500 PVFA(18%,15) =98.201 (萬元),貸款分?jǐn)偙恚ㄈf元）,貸款分?jǐn)偙恚ㄈf元）,公司財務(wù),31,投資項目的評價方法,投資項目的分類,按投資項目的相互關(guān)系分類： 1.相互獨立項目 2.相互排斥項目 3.相互依存項目,相互依存轉(zhuǎn)化為相互排斥項目實例,某航空公司考慮下列三項投資： 項目A: 通航城市甲和城市乙 項目B：通航城市甲和城市丙 項目C：通航城市乙和城市丙,項目A、B、C轉(zhuǎn)化為下列八項目：,1.同時接受A.B.C三個項目 2.接受A.B項目，拒絕C項目 3.接受A.C項目，拒絕B項目 4.接受B.C項目，拒絕A項目 5.接受A項目，拒絕B.C項目 6.接受B項目，拒絕A.C項目 7.接受C項目，拒絕A.B項目 8.同時拒絕A.B.C三個項目,投資項目的分類,按投資項目現(xiàn)金流向變化分類： 1.常規(guī)性投資項目 - + + + 或 - - - + + + 2.非常規(guī)性投資項目 - + + + - 或 - + - + + +,凈現(xiàn)值法 (Net Present Value, NPV),實例：( r=10%),=32.047,公司財務(wù),37,NPV=f(r),NPV曲線,項目評價的凈現(xiàn)值準(zhǔn)則,1.對于獨立項目 若NPV0則接受；若NPV0 則拒絕 2.對于相互排斥項目 若NPVANPVB且NPVA0， 則接受A項目、拒絕B項目,內(nèi)部報酬率法 (Internal Rate of Return, IRR),若存在R，使得 則 IRR=R,實例：,r=20% 即IRR=20%,項目評價的IRR準(zhǔn)則,1.對于獨立項目 若IRR資本成本則接受 若IRR資本成本則拒絕 2.對于相互排斥項目 若IRRAIRRB且IRRA資本成本 則接受A項目、拒絕B項目,NPV和IRR的比較,實例：,公司財務(wù),43,A和B項目的NPV曲線比較,r(%),25,50,75,100,0,50,100,150,200,NPV,NPVB,NPVA,公司財務(wù),44,非常規(guī)性投資項目分析,實例1：,結(jié)論：A項目存在2個IRR,公司財務(wù),45,非常規(guī)性投資項目分析,實例2：,結(jié)論：B項目IRR不存在,公司財務(wù),46,非常規(guī)性投資項目分析,實例3：,結(jié)論：C項目IRR不存在,公司財務(wù),47,公司利潤表 銷售收入 成本 折舊額（D) EBIT 利息費用（R) 應(yīng)稅收入 納稅額 EAIT,公司財務(wù),48,在投資決策時，資產(chǎn)期初投資額已作為現(xiàn)金流出予以考慮，為避免重復(fù)計算，定義稅前現(xiàn)金流量：,BCF=EBIT+D,公司財務(wù),49,利息費用反映了貨幣的時間價值，在投資決策時現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)過程已反映了貨幣的時間價值，為避免重復(fù)計算，定義總稅后現(xiàn)金流量：,TCF=BCF-納稅額,公司財務(wù),50,TCF=BCF-納稅額,納稅額應(yīng)納稅額稅率（T）,應(yīng)納稅額EBIT利息費用（R),EBIT=BCF-D,TCF=BCF-(BCF-D-R)T =(1-T)BCF+TD+T R,公司財務(wù),51,計算營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（公式1）：,OCF=TCF-TR,=(1-T)BCF+TD,公司財務(wù),52,計算營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（公式2）：,OCF=(1-T)BCF+TD,=(1-T)(EBIT+D)+TD,=(1-T)EBIT+D,公司財務(wù),53,計算營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（公式3）：,若企業(yè)不負(fù)債（即R=0）,則 OCF=(1-T)EBIT+D,=(1-T)(應(yīng)納稅額R)+D,=(1-T) 應(yīng)納稅額D,=EAIT+D,公司財務(wù),54,項目凈現(xiàn)值計算公式,公司財務(wù),55,實例分析： 直線折舊和加速折舊對NPV的影響 某資產(chǎn)期初投資額為100萬元，有效使用期為5年，殘值為0。法律允許該資產(chǎn)加速折舊，年限為3年，假定折舊率分別為33、45和22，每年可產(chǎn)生BCF=40萬元，稅率為34%，資本成本為15。試計算NPV,并與直線折舊所計算的NPV相比較。,公司財務(wù),56,直線折舊和加速折舊對NPV計算的影響（萬元）,公司財務(wù),57,實例分析： 兩個相互排斥項目MAC1和MAC2的現(xiàn)金流量和NPV值,公司財務(wù),58,用“投資鏈”法解決不等有效使用期項目投資問題,公司財務(wù),59,問題：如何解決相互排斥的A、B項目的投資,A項目投資鏈,B項目投資鏈,35年,公司財務(wù),60,資產(chǎn)更新決策,實例 假定某企業(yè)有一臺三年前以120萬元購置的舊機(jī)器，其現(xiàn)在的市場價格和賬面價值相等，為75萬元?？紤]用售價為200萬元的新的高效率的新機(jī)器替換舊機(jī)器。舊機(jī)器尚余5年的有效期，而新機(jī)器有8年的有效期。為了年比較不等有效使用期的新舊機(jī)器的凈現(xiàn)值，假定新機(jī)器5年后出售，并可獲得40萬元的稅后現(xiàn)金流入。新舊機(jī)器均以直線折舊法折舊。 因為新機(jī)器生產(chǎn)新一代的產(chǎn)品，企業(yè)每年可提高銷售額20萬元，除折舊外新機(jī)器的成本和費用開支比舊機(jī)器每年可節(jié)省50萬元，新機(jī)器折舊額比舊機(jī)器高10萬元，企業(yè)所得稅率為40%。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，若更換新機(jī)器則每年的應(yīng)稅收入估計增加60萬元，營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（OCF）增加46萬元，詳細(xì)情況見下表：,公司財務(wù),61,新舊機(jī)器收益比較,公司財務(wù),62,各年份現(xiàn)金流量增量,（萬元）,假定資本成本為15%，可計算資產(chǎn)更新的凈現(xiàn)值： NPV=-125+46*PVFA(15%，4）+86*PVF（15%，5） = -125+46*2.8550+86*0.4972 =49.09（萬元）0,公司財務(wù),63,靈敏度分析 營業(yè)稅后現(xiàn)金流量OCF =(1-稅率)應(yīng)稅收入+折舊額 = (1-稅率)(售價銷售量-單位產(chǎn)品原材料成本 銷售量-時薪單位產(chǎn)品工時銷售量-固定成本 -折舊額)+折舊額,公司財務(wù),64,變量的變動對NPV 的影響,公司財務(wù),65,項目收入與成本預(yù)測表,公司財務(wù),66,售價 銷售量,單位產(chǎn)品原材料成本,時薪 固定成本,NPV(100萬元),變量期望值的偏離,+10%,-10%,100 80 60,40 20,0 -20 -40,靈敏度分析圖,公司財務(wù),67,金融市場,現(xiàn)貨市場(Spot Market) 期貨市場(Future Market) 期權(quán)市場(Option Market),公司財務(wù),68,決 策 樹,某公司開發(fā)某新產(chǎn)品，擬建廠生產(chǎn)，計劃生產(chǎn)六年，公司考慮下列各種投資方案： （1）投資5000萬元建大廠，其生產(chǎn)能力能滿足今后六年市場的最大需求 （2）投資2000萬元建小廠，其有限的生產(chǎn)能力僅能滿足市場的最低需求 （3）首先建一小廠，一年后考慮擴(kuò)建，擴(kuò)建后的生產(chǎn)能力相當(dāng)于投資5000萬元所建的大廠，擴(kuò)建工程預(yù)計成本是3500萬元（現(xiàn)值） （4）首先建一大廠，一年后考慮緊縮，緊縮后的生產(chǎn)能力僅相當(dāng)于投資2000萬元所建的小廠，緊縮決策能釋放凈現(xiàn)金流量1000萬元（現(xiàn)值）,公司財務(wù),69,為簡單起見，我們再作如下兩點假定： （1）假定后五年，市場對該新產(chǎn)品需求量保持不變，即假如第二年需求量大，則以后各年也大；反之，若第二年需求量小，則以后各年也小 （2）第一年市場高需求（H1）和低需求（L1）的概率各為0.5。若第一年市場高需求（H1） ，那么后五年是高需求（H5）和低需求（L5）的概率分別為0.9和0.1；反之，若第一年市場低需求（L1） ，那么后五年是高需求（H5）和低需求（L5）的概率分別為0.1和0.9。 該投資項目的各種成本和收入的現(xiàn)值見下表：,公司財務(wù),70,項目的成本和收入,（萬元）,成本現(xiàn)值（C）,收入現(xiàn)值（N）,C1小廠 2000 C2大廠 5000 C3擴(kuò)展 3500 C4緊縮 -1000,N1H1：第一年高需求量 2000 N2L1：第一年低需求量 1000 N3H5：后五年高需求量 9000 N4L5：后五年低需求量 4500,116代表投資項目16種可能的凈現(xiàn)值，其計算如下：,1: C1+N1 (不滿足=N2)+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=4500 2: C1+N1 (不滿足=N2)+C3+N4=-2000+1000-3500+4500=0 B3: C1+N1 (不滿足= N2)+ N3 (不滿足=N4)=-2000+1000+4500=3500 B4: C1+N1 (不滿足= N2)+N4=-2000+1000+4500=3500 B5: C1+N2+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=4500 B6: C1+N2 +C3+N4=-2000+1000-3500+4500=0 B7: C1+N2 +N3 (不滿足= N4)=-2000+1000+4500=3500 B8: C1+N2 +N4=-2000+1000+4500=3500 B9: C2+N1+C4+N3 (不滿足=N4) =-5000+2000+1000+4500=2500 B10: C2+N1 +C4+N4=-5000+2000+1000+4500=2500 B11: C2+N1 +N3=-5000+2000+9000=6000 B12: C2+N1 +N4=-5000+2000+4500=1500 B13: C2+N2+C4+N3 (不滿足= N4)=-5000+1000+1000+4500=1500 B14: C2+N2 +C4+N4=-5000+1000+1000+4500=1500 B15: C2+N2 +N3=-5000+1000+9000=5000 B16: C2+N2 +N4=-5000+1000+4500=500,公司財務(wù),73,項目遺棄決策對風(fēng)險的影響 項目現(xiàn)金流量的分布 (萬元),公司財務(wù),74,不考慮項目遺棄的決策樹,公司財務(wù),75,概率 0.21 0.09 0.20 0.20 0.30,NPV 1171.07 1005.70 468.60 55.37 -300.00,B1 B2 B3 B4 B5,900,700,600,100,0,800,300,0,0.7,0.3,0.5,0.5,1.0,-300,0.3,0.4,0.3,現(xiàn)在 第一年 第二年,考慮項目遺棄的決策樹,公司財務(wù),76,不同投資決策的收益與風(fēng)險比較,公司財務(wù),77,投資收益與風(fēng)險的比較,（）,公司財務(wù),78,組合中證券數(shù)對風(fēng)險的影響,可通過多樣化消除的風(fēng)險,不可通過多樣化消除的風(fēng)險,組合中證券數(shù),標(biāo)準(zhǔn)差,公司財務(wù),79,債券價值評估：實例1 某公司半年期、面值為100，000元債券售價為95693.78元，問：到期收益率（YTM)為多少?,公司財務(wù),80,債券價值評估：實例2 某附息債券： YTM5，年利率6，面值1000元，期限20年。 求該債券價值,公司財務(wù),81,債券價值評估：實例3 某附息債券： 面值1000元，年利率4.5，期限16年，市價804.64元。 求該債券到期收益率（YTM）,公司財務(wù),82,設(shè) Q=銷售量 P=單位產(chǎn)品售價 V=單位產(chǎn)品變動成本 F=固定成本,則 EBIT=QP-(Q V+F) =Q(P-V)-F,公司財務(wù),83,令 EBIT=Q(P-V)-F=0,則 Q* = F/( P-V),我們稱之為損益平衡點,公司財務(wù),84,公司財務(wù),85,三種可供選擇的負(fù)債比例(百萬元),公司財務(wù),86,不同負(fù)債比例下的EPS值的比較 (百萬元),公司財務(wù),87,不同負(fù)債比例下的EPS值的比較 (百萬元),公司財務(wù),88,不同負(fù)債比例下的EPS值的比較 (百萬元),公司財務(wù),89,不同負(fù)債比例下的EPS的均值與標(biāo)準(zhǔn)差比較,公司財務(wù),90,設(shè) A總資產(chǎn) 負(fù)債總額 股東權(quán)益總額 d負(fù)債利率 T 公司所得稅率 Vs公司股票每股賬面價值 N股份數(shù),公司財務(wù),91,EAIT=(1-T) (EBIT-rdD),N=E/VS,EPS=EAIT/N,E=A-D,公司財務(wù),92,不同負(fù)債比率的EBIT-EPS圖,公司財務(wù),93,杠桿程度的決定因素：,1.銷售量的穩(wěn)定程度,2.企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),3.產(chǎn)品的生命周期和行業(yè)中的競爭,4.管理人員對風(fēng)險的態(tài)度,5.市場的反映,6.債權(quán)人的利益與企業(yè)的信譽(yù),公司財務(wù),94,流動資產(chǎn)投資的特點,1.可分性,邊際分析法決定最佳投資量,公司財務(wù),95,流動資產(chǎn)投資的特點,2.可逆性,事前預(yù)算、事后調(diào)整,如何管好企業(yè)現(xiàn)金,公司財務(wù),97,現(xiàn)金持有動機(jī),1.交易動機(jī),2.預(yù)防動機(jī),3.投機(jī)動機(jī),公司財務(wù),98,現(xiàn)金管理原則,1.加速現(xiàn)金的回籠現(xiàn)金收款管理,2.延緩現(xiàn)金的支付現(xiàn)金付款管理,公司財務(wù),99,現(xiàn)金預(yù)算表,公司財務(wù),100,最佳現(xiàn)金持有水平的確定,假定：企業(yè)現(xiàn)金流出量是穩(wěn)定的,公司財務(wù),101,鮑莫模型,設(shè) C現(xiàn)金持有量 i現(xiàn)金投資年收益率 F證券交易的固定成本 V證券交易單位可變成本 S證券交易額 T企業(yè)一年中凈現(xiàn)金流出量,公司財務(wù),102,現(xiàn)金持有機(jī)會成本=iC/2,現(xiàn)金重置成本=(F+VC) T/C,總成本: Cost = iC/2+(F+VC) T/C,公司財務(wù),103,總成本 min,令：d(cost)/dc = i/2-TF/C2 = 0,公司財務(wù),104,米勒奧爾模型,公司財務(wù),105,設(shè)2現(xiàn)金余額方差 F證券交易固定成本 r現(xiàn)金投資收益率,則 上下限幅度,目標(biāo)水平 T=L+S/3,公司財務(wù),106,短期有價證券對現(xiàn)金變動的緩沖作用,公司財務(wù),107,短期有價證券投資應(yīng)考慮以下幾點：,1.流動性,2.風(fēng)險,3.所得稅,4.期限,5.預(yù)期收益率,信用風(fēng)險控制,公司財務(wù),109,信用政策(credit policy),1.信用標(biāo)準(zhǔn)(credit standard),3.信用期限(credit period),4.現(xiàn)金折扣(cash discounting),5.收賬程序（collection procedure),2.信用額度(credit quantity),公司財務(wù),110,信用標(biāo)準(zhǔn)的制定 （決定是否給予商業(yè)信貸）,根據(jù)客戶的財務(wù)實力：從客戶財務(wù)報表看該企業(yè)的盈利能力和支付能力 根據(jù)客戶的信譽(yù)程度：從客戶的5C分析該企業(yè)的信譽(yù)等級,公司財務(wù),111,客戶信用分析基礎(chǔ)：5C理論,1.Character（品行） 2.Capacity（能力） 3.Capital（資本） 4.Collateral（抵押、擔(dān)保） 5.Condition（環(huán)境）,公司財務(wù),112,客戶信用等級劃分,一級客戶：歷史上沒有失信記錄 二級客戶：偶爾有一次失信記錄 七級客戶：失信筆數(shù)在1020 八級客戶：失信筆數(shù)大于20,公司財務(wù),113,企業(yè)信用控制,一級五級客戶：給予常規(guī)賒銷待遇 六級七級客戶：必須現(xiàn)銷 八級客戶：要求預(yù)付一部分貨款,公司財務(wù),114,信用額度的制定,銷售需求：根據(jù)存貨量 客戶的財務(wù)承受能力：分析客戶的營運資本（NWC) 公司的財務(wù)承受能力：應(yīng)收帳款數(shù)量、帳齡和壞帳損失,信用期限,企業(yè)給予信用的時間長度,現(xiàn)金折扣,為加速現(xiàn)金回籠，企業(yè)給予的一種優(yōu)惠,公司財務(wù),117,信用條件（credit terms),信用期限和現(xiàn)金折扣合稱信用條件， 通常用符合表示。例如： 2/10，net30 表示10天之內(nèi)付款，享受2的優(yōu)惠， 最后付款日為第30天。,公司財務(wù),118,收帳程序的制定,當(dāng)客戶貨款超過信用期限未付時，就必須啟動收帳程序 設(shè)計收帳程序時必須考慮下列因素： 企業(yè)可用于收帳的人力和物力。 不同的客戶設(shè)計不同的收帳手段 根據(jù)應(yīng)收帳款帳齡、客戶信譽(yù)等級和帳款數(shù)額，決定輕重緩急，設(shè)計收帳順序,公司財務(wù),119,收帳具體過程,原則：先禮后兵 執(zhí)行步驟： 1、發(fā)函提醒 2、電話詢問 3、上門討債 4、委托代理機(jī)構(gòu)執(zhí)行（在我國現(xiàn)為非法） 5、法律解決,公司財務(wù),120,信貸政策變動對企業(yè)的影響,案例分析： 某公司年銷售額為2400萬元，賒銷期為30天，由于公司生產(chǎn)能力有余，為擴(kuò)大銷售擬將賒銷期延長至60天，預(yù)計能增加年銷售額360萬元。公司可變成本占銷售額的70%，資本成本為20%。問： （1）不考慮壞賬，公司延長賒銷期的政策是否可行？ （2）若賒銷期為30天的壞賬損失占應(yīng)收賬款的1%，賒銷