化工技術(shù)經(jīng)濟第三章nmggy.ppt

第三章 建設(shè)項目資金籌措與資本成本,本章要求 （1）熟悉建設(shè)項目資金總額的構(gòu)成； （2）熟悉項目資本金融通和項目債務(wù)籌資； （3）了解項目融資及其主要模式； （4）掌握不同來源渠道資金的資金成本計算（普通股票的資本成本僅限了解）； （5）掌握加權(quán)平均資本成本計算。 本章重點 （1）不同類型建設(shè)項目主要的資金籌措渠道 （2）股票、債券籌資的優(yōu)缺點 （3）項目融資的概念 （4）資本成本的概念和計算 本章難點 （1）不同類型建設(shè)項目主要的資金籌措渠道 （2）資本成本的概念和計算,1 建設(shè)項目資金總額的構(gòu)成 按不同投資主體的投資范圍和項目的特點，可將建設(shè)項目分為： 公益性項目：由政府撥款建設(shè) 基礎(chǔ)性項目：由政府投資主體承擔(dān) 競爭性項目：企業(yè)為基本的投資主體，主要向市場融資。 建設(shè)項目資金總額的構(gòu)成如下：,2 建設(shè)項目資金的籌措 一、項目資本金的籌措 1. 資本金概述 （1）含義：指投資項目總投資中必須包含一定比例的、由出資方實繳的資金。 （2）形式：實物、貨幣、無形資產(chǎn)。 （3）內(nèi)容：國家、法人、個人、外商等。,2. 籌措渠道來源,（1）財政預(yù)算投資 稅收：改變資金的使用權(quán)和所有權(quán) 財政信用：改變使用權(quán)，不改變所有權(quán)。如政府債券 舉借外債：國家信用的一種形式 （2）企業(yè)自有資金:來源公益金 未分配利潤 折舊基金和大修理基金 盈余公積金 （3）發(fā)行股票 1）股票的含義 2）股票的種類：普通股、優(yōu)先股 3）發(fā)行股票籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點：彈性融資方式，融資風(fēng)險低 無到期日；提高財務(wù)信用，增強融資擴張能力。資金成本高 缺點： 增資發(fā)行，會降低原有股東的控制權(quán) （4）吸收國外直接投資 合資經(jīng)營、合作經(jīng)營、合作開發(fā)、外資獨營。 （5）吸收國外其他投資 “三來一補”：來料加工、來件裝配、來樣定制、補償貿(mào)易。,3. 項目資本金籌集應(yīng)注意的問題,（1）確定項目資本金的具體來源渠道。（2）根據(jù)資本金額度擬定項目的投資額。（3）合理掌握資本金投入比例。（不宜過多的投入資本金） （4）合理安排資本金到位的時間。（根據(jù)實施進度進行安排）,二、負債籌資 1. 國內(nèi)來源渠道,（1）國內(nèi)銀行借款 簽訂貸款合同時，一般會對貸款期、提款期、寬限期和還款期做出明確規(guī)定： 1）貸款期：貸款合同生效日最后一筆貸款本金和利息還清日 2）提款期：貸款合同生效日合同規(guī)定的最后一筆貸款本金提取日 3）寬限期：貸款合同生效日合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日 4）還款期：合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日貸款本金和利息全部還清日 （2）發(fā)行債券 1）債券的含義 2）債券的種類：國家、地方政府、企業(yè)、金融債券。 3）發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點 :支出固定 企業(yè)控制權(quán)不變 少納所得稅 若全部資金收益率大于利息率，該方式可提高股東收益率 缺點 :支出固定 提高負債比率，降低財務(wù)信用 限制性條件較多 （3）設(shè)備租賃 1）融資性租賃：2）經(jīng)營性（或服務(wù)性）租賃 2. 借用國外資金,三、項目融資 1. 概念：狹義的概念是指通過項目來融資，即僅以項目的資產(chǎn)、收益作抵押來融資。 【例】：某自來水公司現(xiàn)擁有A、B兩個自來水廠。為了增建C廠，決定從金融市場上籌集資金。 方案1：貸款用于建設(shè)新廠C，而歸還貸款的款項來源于A、B、C三個水廠的收益。如果新廠C建設(shè)失敗，該公司把原來的A、B三個水廠的收益作為償債的擔(dān)保。這時，貸款方對公司有完全追索權(quán)。 方案2：借來的錢建C廠，還款的資金僅限于C廠建成后的水費和其他收入。如果新項目失敗，貸方只能從清理C廠的資產(chǎn)中收回一部分，除此之外，不能要求自來水公司從別的資金來源，包括A、B兩個廠的收入歸還貸款，這稱為貸方對自來水公司無追索權(quán)。 方案3：在簽訂貸款協(xié)議時，只要求自來水公司把特定的一部分資產(chǎn)作為貸款擔(dān)保，這里稱貸款方對自來水公司有有限追索權(quán)。 方案2和方案3稱為項目融資。,2. 特點 （1）至少有項目發(fā)起方、項目公司、貸款方三方參與； （2）項目發(fā)起方以股東身份組建項目公司，該項目公司為獨立法人； （3）以項目本身的經(jīng)濟強度作為衡量償債能力大小的依據(jù)。 3. 適用范圍 （1）資源開發(fā)類項目：如石油、天燃氣、煤炭、鈾等開發(fā)項目； （2）基礎(chǔ)設(shè)施； （3）制造業(yè)，如飛機、大型輪船制造等。 4. 限制 （1）程序復(fù)雜，參加者眾多，合作談判成本高； （2）政府的控制較嚴格； （3）增加項目最終用戶的負擔(dān)； （4）項目風(fēng)險增加融資成本。,5. 主要模式 （1）以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項目融資模式 產(chǎn)品支付（Production Payment）融資安排是建立在由貸款銀行購買某一特定礦產(chǎn)資源儲量的全部或部分未來銷售收入的權(quán)益的基礎(chǔ)上的，即提供融資的貸款銀行從項目中購買到一個特定份額的生產(chǎn)量，這部分生產(chǎn)量的收益成為項目融資主要償債資金的來源。因此，產(chǎn)品支付是通過直接擁有項目的產(chǎn)品和銷售收入，而不是通過抵押或權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式來實現(xiàn)融資的信用保證。 產(chǎn)品支付融資所能安排的資金數(shù)量等于產(chǎn)品支付所購買的那一部分礦產(chǎn)資源的預(yù)期未來收益在一定利率條件下貼現(xiàn)出來的資產(chǎn)現(xiàn)值。 “產(chǎn)品支付”是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品項目中常使用的無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式，產(chǎn)品支付只是產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，而非產(chǎn)品本身的轉(zhuǎn)移。,以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)融資模式的特點,1.由于所購買的資源儲量及其銷售收益被用作為產(chǎn)品支付融資的主要償還債務(wù)資金來源。因此，融資比較容易被安排成為無追索或有限追索的形式。 2.融資期限將短于項目的經(jīng)濟生命期。 3.在產(chǎn)品支付融資結(jié)構(gòu)中，貸款銀行一般只為項目的建設(shè)資本費用提供融資，而不承擔(dān)項目生產(chǎn)費用的貸款，并且要求項目投資者提供最低生產(chǎn)量、最低產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的擔(dān)保。,（2）BOT項目融資方式,BOT是Build-Operate-Transfer的縮寫，即建設(shè)-經(jīng)營-移交。 是指政府通過契約授予私營企業(yè)（包括外國企業(yè)）以一定期限的特許專營權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過向用戶收取費用或出售產(chǎn)品以清償貸款，回收投資并賺取利潤；特許權(quán)期限屆滿時，該基礎(chǔ)設(shè)施無償移交給政府。,（3）TOT項目融資方式,TOT是Transfer-Operate-Transfer的縮寫，即移交-經(jīng)營-移交。 TOT方式是國際上較為流行的一種項目融資方式，通常是指政府部門或國有企業(yè)將建設(shè)好的項目的一定期限的產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓給投資人，由其進行運營管理；投資人在約定的期限內(nèi)通過經(jīng)營收回全部投資并得到合理的回報，雙方合約期滿之后，投資人再將該項目交還政府部門或原企業(yè)的一種融資方式。 TOT融資是BOT融資方式的新發(fā)展，也是企業(yè)進行收購與兼并所采取的一種特殊形式。從某種程度上講，TOT具備我國企業(yè)在并購過程中出現(xiàn)的一些特點，因此可以理解為基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)或資產(chǎn)的收購與兼并。TOT（移交經(jīng)營移交）模式的流程大致是：首先進行經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓，即把存量部分資產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)置換給投資者，雙方約定一定的轉(zhuǎn)讓期限；其次，在此期限內(nèi)，經(jīng)營權(quán)受讓方全權(quán)享有經(jīng)營設(shè)施及資源所帶來的收益；最后，期滿后，再由經(jīng)營權(quán)受讓方移交給經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓方。它是相對于增量部分資源轉(zhuǎn)讓即BOT（建設(shè)經(jīng)營移交）而言的，都是融資的方式和手段之一。,TOT方式的運作程序,1.制定TOT方案并報批。 2.項目發(fā)起人(同時又是投產(chǎn)項目的所有者)設(shè)立SPV或SPC(Special Purpose Vehicle, or Special PurposeCorporation),發(fā)起人把完工項目的所有權(quán)和新建項目的所有權(quán)均轉(zhuǎn)讓給SPV,以確保有專門機構(gòu)對兩個項目的管理、轉(zhuǎn)讓、建造負有全權(quán),并對出現(xiàn)的問題加以協(xié)調(diào)。SPV常常是政府設(shè)立或政府參與設(shè)立的具有特許權(quán)的機構(gòu)。 3.TOT項目招標(biāo)。 4.SPV與投資者洽談以達成轉(zhuǎn)讓投產(chǎn)運行項目在未來一定期限內(nèi)全部或部分經(jīng)營權(quán)的協(xié)議,并取得資金。 5.轉(zhuǎn)讓方利用獲得資金,用以建設(shè)新項目。 6.新項目投入使用。 7.項目期滿后,收回轉(zhuǎn)讓的項目。,TOT模式的好處： （1）盤活城市基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)，開辟經(jīng)營城市新途徑。 （2）增加了社會投資總量，以基礎(chǔ)行業(yè)發(fā)展帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進整個社會經(jīng)濟穩(wěn)步增長。 （3）促進社會資源的合理配置，提高了資源使用效率。 （4）促使政府轉(zhuǎn)變觀念和轉(zhuǎn)變職能。,TOT模式的優(yōu)勢和其他融資方式相比的優(yōu)勢：,（1）與BOT項目融資方式比較。 （2）與向銀行和其他金融機構(gòu)借款融資方式比較。 （3）與合資、合作融資方式比較。 （4）與內(nèi)部承包或?qū)嵨镒赓U融資方式比較。 （5）與融資租賃方式比較。 （6）與道路兩廂或其他土地開發(fā)權(quán)作為補償方式比較。,實施TOT方式應(yīng)注意的問題,1.注意新建項目的效益。 2.注意轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)設(shè)施價格問題。 3.加強國有資產(chǎn)評估。 4.應(yīng)明確規(guī)定轉(zhuǎn)移經(jīng)營權(quán)的項目的維修改造。 5.進一步改善TOT方式的投資法律環(huán)境問題。,由于新建項目規(guī)模大,耗費資金多,因此一定要避免以前建設(shè)中曾經(jīng)出現(xiàn)的“貪洋求大”、效益低、半途而廢等情況。首先,在目前TOT融資方式經(jīng)驗不足的情況下, 要做好試點工作,并及時總結(jié)經(jīng)驗,從小到大,從單項到綜合項目逐步展開。其次,在建設(shè)前一定要進行全面、詳細的評估、論證,要充分估計到TOT的負面效應(yīng),提出相關(guān)預(yù)防措施。對于事關(guān)國家建設(shè)全局的重大項目,要慎之又慎,切忌草率決定,倉促上馬。中央有關(guān)部門應(yīng)從國民經(jīng)濟全局的角度出發(fā),嚴格審核、審批,防止一哄而起,盲目引進外資,防止重復(fù)建設(shè)。,(1)由于外方接受的是已建基礎(chǔ)設(shè)施,避免了建設(shè)時期和試生產(chǎn)時期的大量風(fēng)險,而由我方承擔(dān)這些風(fēng)險。因此,經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)讓價應(yīng)合理提高,作為對承擔(dān)風(fēng)險的“對價”。 (2)由于TOT項目多為基礎(chǔ)設(shè)施項目,其價格高低必然會對社會經(jīng)濟造成較大影響。而由于外方承擔(dān)風(fēng)險較低,花費費用少,因此,項目產(chǎn)品價格應(yīng)按國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)合理制訂,要與社會經(jīng)濟承受能力相適應(yīng)。,受讓方買斷某項資產(chǎn)的全部或部分經(jīng)營權(quán)時,必須進行資產(chǎn)評估。轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)如果估價過低,會造成國有資產(chǎn)流失;估價過高則可能影響受讓方的積極性和投資熱情。因此,要正確處理好資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)評估的關(guān)系。聘請的評估機構(gòu)應(yīng)具有相應(yīng)資質(zhì),在評估時最好與轉(zhuǎn)讓方和其聘請的融資顧問及時溝通,評估結(jié)果應(yīng)報國有資產(chǎn)管理部門批準(zhǔn)。,為防止外商(受讓方)竭澤而漁,在移交回我方時是一個千瘡百孔的爛攤子,可以采用一種過渡期的辦法。在過渡期內(nèi),雙方共同管理、共同營運項目,收入按一定比例分享,以利于我方對項目運行的監(jiān)督管理。此外,還應(yīng)鼓勵外商對項目進行技術(shù)改造、設(shè)備更新和必要的其他擴建改造。,盡管TOT涉及環(huán)節(jié)較少,但作為一種利用外資的新形式,仍必然要求有完善的法律環(huán)境的保證。政府應(yīng)通過立法規(guī)范TOT相關(guān)主體的行為, 明確各方權(quán)利義務(wù),保證轉(zhuǎn)讓項目的有償使用和特許經(jīng)營權(quán)的穩(wěn)定性,保障投資者合法權(quán)益,盡量減少投資的法律風(fēng)險。因此,有必要依據(jù)我國國情和國際慣例,制訂出一套適合于TOT方式的法律法規(guī),為TOT在我國的有效利用創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。,（4）ABS項目融資模式,ABS是英文Asset-Backed Securitization的縮寫，即資產(chǎn)支持型資產(chǎn)證券化，簡稱資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)歸集起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。,3 資本成本(cost of capital) 是籌資決策考慮的關(guān)鍵問題 一、資本成本概述 1. 概念：為籌集和使用資金而付出的代價。包括籌集成本（F）和使用成本（D） 2. 計算原理：資金成本一般用相對數(shù)表示，稱之為資金成本率。其一般計算公式為： 其中P籌集資金總額，f籌集費費率 3. 作用： （1）是選擇資金來源，擬定籌資方案的主要依據(jù)； （2）是評價項目可行性的主要經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)； （3）可作為評價企業(yè)財務(wù)經(jīng)營成果的依據(jù)。,二、不同來源資金的資金成本 （一）債務(wù)資本成本 銀行及金融機構(gòu)借款的資本成本（k1） 其中：I為年利息，i為借款年實際利 率，Te為實際所得稅率 2. 債券的資本成本（kb） 發(fā)行債券按發(fā)行價格的不同可分為三種方式：等價發(fā)行、溢價發(fā)行和折價發(fā)行。 設(shè) F債券的票面價值，P0債券發(fā)售時的實際價格，N債券期限； 則 年攤還額 若折價，F(xiàn)P0，表示有額外支出 若溢價，F(xiàn)P0，表示有額外收入 又設(shè) It按實際利率定期支付的債息 則 債券的近似稅后成本可表示為：,（二）股票的資本成本 1. 優(yōu)先股的資本成本（kp） 設(shè) Dp支付的優(yōu)先股股息，P0發(fā)行優(yōu)先股票的價格，i優(yōu)先股票的固定股息率 2. 普通股的資本成本（kc）只簡單介紹 股息價值模型（dividend valuation model） 投資者不是投機者 假設(shè)條件： 未來的股息保持不變 不考慮股東本身的納稅負擔(dān) 設(shè) P0買賣股票的現(xiàn)價，Dt未來的股息，D0在t=0時發(fā)行股票的費用支出（D0=P0f） 則,資本資產(chǎn)定價模型 式中：Rf為無風(fēng)險報酬率；Rm為平均風(fēng)險股票必要報酬率；為股票的風(fēng)險校正系數(shù)。 【例】某一期間證券市場無風(fēng)險報酬率為11%，平均風(fēng)險股票必要報酬率為15%，某一股份公司普通股值為1.15，試計算該普通股的資金成本。 （三）保留盈余的資本成本（僅介紹思路） 三、加權(quán)平均資本成本（綜合資本成本） 其中，wi第i種來源資金的權(quán)重，即第i種來源資金所占的百分比； ki第i種來源資金的資本成本。,作業(yè),3-1 某企業(yè)取得