資本市場運作的國際經(jīng)驗借鑒.ppt

資本市場運作的國際經(jīng)驗借鑒,主要內(nèi)容,.資本市場運作概述 .地方政府項目融資（資本運作）模式概述 . 資本市場運作的案例,2019/7/16,2,.資本市場運作概述,資本市場的定義 資本市場的分類 資本市場的籌資者 資本市場的投資者 資本市場的中介機構(gòu) 股票上市 債券發(fā)行,投資基金市場運作 衍生證券市場運作 資產(chǎn)證券化市場運作 企業(yè)并購市場 信托市場 項目融資市場 資本市場監(jiān)管,2019/7/16,3,資本市場的定義,我們從實用的角度給出廣義的定義：資本市場是期限在一年以上的各種資金融通活動的總和。,2019/7/16,4,資本運作的定義,定義一：在資本市場“圈錢”（“淘金”）的活動。 定義二：資本運作是著重于企業(yè)資產(chǎn)負債表內(nèi)資本項下的活動，是通過上市、融資、企業(yè)兼并、債務(wù)重組和MBO等行為改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)資本增值的活動。簡而言之，資本運作就是利用資本市場，通過買賣企業(yè)和資產(chǎn)而實現(xiàn)企業(yè)資本增值的經(jīng)營活動。 我們的定義：資本運作是指以相對獨立于生產(chǎn)經(jīng)營而存在的以價值化、證券化了的資本或可以按價值化、證券化操作的物化資本為基礎(chǔ)，通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等來提高運營效率和效益，以實現(xiàn)資本增值最大化目標的經(jīng)濟行為和經(jīng)營活動。,2019/7/16,5,資本市場的分類,1、一級市場和二級市場 2、場內(nèi)交易市場和場外交易市場 3、長期信貸市場、股票市場、債券市場和衍生證券市場,2019/7/16,6,資本市場的籌資者,企業(yè) 籌資目的： 用于投資和發(fā)展 用于改善企業(yè)內(nèi)部財務(wù)結(jié)構(gòu) 用于改善企業(yè)股本結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu),政府 籌資目的： 用于公共產(chǎn)品投資 維持社會的穩(wěn)定（當一國面臨經(jīng)濟、金融危機或蕭條時） 其它用途（如穩(wěn)定資本市場、為戰(zhàn)爭籌資等）,2019/7/16,7,資本市場的投資者,1、個人投資者 2 、機構(gòu)投資者,2019/7/16,8,資本市場的中介機構(gòu),2019/7/16,9,股票上市,買殼上市：指非上市公司通過收購上市公司股份獲得上市公司的控制權(quán)，然后利用反向收購方式注入自己的相關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，從而達到間接上市的目的。 分拆上市：指已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或某個子公司獨立出來，另行公開招股上市。,2019/7/16,10,債券發(fā)行,國債 美國：短期、中期、長期 中國：憑證式、無記名式、記賬式 準市政債券：中國上世紀后期以來特有的債券（由于1995年中或人民共和國預算法規(guī)定，“除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”，于是產(chǎn)生了“準市政債券”這一中國國情的債券。如：1999年上海城建投資開發(fā)總公司發(fā)行5億元浦東建設(shè)債券，1999年濟南市自來水公司發(fā)行1.5億元供水建設(shè)債券）。,2019/7/16,11,投資基金市場運作,投資基金是指根據(jù)預定投資方向，通過發(fā)售投資基金證券募集資金形成獨立財產(chǎn)，由基金管理人管理、基金托管人托管、基金證券持有人按其股份享受收益和承擔風險的集合投資方式。簡稱基金。 分類,2019/7/16,12,證券投資基金,對沖基金（Hedge Fund）是一種私募的證券投資基金，其以各種公開交易的有價證券和金融衍生工具為投資對象，投資策略多為對沖套利操作，具備多空雙向運作機制。 特點： 投資者風險承受能力強； 組織形式為有限合伙人制； 采用私募方式籌資； 投資活動和技術(shù)復雜； 投資效應(yīng)的高杠桿性； 相對寬松的監(jiān)管環(huán)境； 管理人收入與業(yè)績掛鉤（一般的證券投資基金按基金凈資產(chǎn)的固定比例收取管理費，而對沖基金管理人還收取等于基金凈收益25%的業(yè)績報酬）；,2019/7/16,13,產(chǎn)業(yè)投資基金,產(chǎn)業(yè)投資基金是指通過發(fā)售基金份額募集資金形成財產(chǎn)，交由專門投資管理機構(gòu)，按照資產(chǎn)組合原理直接投資于特定產(chǎn)業(yè)的未上市企業(yè)或項目，并通過資本運營和提供增值服務(wù)對所投資企業(yè)加以培育和輔導，使之成熟和壯大，以實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，從而獲得投資收益的一種投資方式。 產(chǎn)業(yè)投資基金的最本質(zhì)內(nèi)涵在于為投資對象提供資本支持與經(jīng)營管理服務(wù)，后者則是與證券投資基金的本質(zhì)區(qū)別。 分類 1.風險投資基金(創(chuàng)業(yè)投資基金) 2、企業(yè)重組基金 3.基礎(chǔ)設(shè)施投資基金 4、中國特色下，產(chǎn)業(yè)投資基金可以也應(yīng)該投資于部分仍有較大增長空間和比較優(yōu)勢的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)，如建材、服裝、食品、醫(yī)藥、IT等行業(yè)中新興的和成長中的企業(yè) 。,2019/7/16,14,1.風險投資基金 特點： 一種私募權(quán)益投資方式； 一般采取組合投資方式； 投資期限通常為3-7年； 一般對具有優(yōu)秀管理層和優(yōu)良管理制度的公司感興趣； 采取的是參與管理型的專業(yè)投資方式。 2.企業(yè)重組基金 是一種專門投資與需要重組的企業(yè)并積極參與企業(yè)重組活動的產(chǎn)業(yè)投資基金，其具有發(fā)現(xiàn)價值（發(fā)現(xiàn)那些價值被低估、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)）和創(chuàng)造價值（通過重組提高企業(yè)的效益）的功能。 在發(fā)達市場經(jīng)濟國家，企業(yè)重組基金多用于其企業(yè)的各種并購重組活動（如LBO、MBO等），有些國家的企業(yè)重組基金還參與發(fā)展中國家企業(yè)的大規(guī)模重組（如東南亞國家危機期間）。 3.基礎(chǔ)設(shè)施投資基金 是指主要投資于能源、原材料、交通運輸、郵電通訊等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的未上市企業(yè)的一種產(chǎn)業(yè)投資基金。 4、“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資基金,2019/7/16,15,產(chǎn)業(yè)投資基金與證券投資基金的主要差別：（私募股權(quán)基金與私募基金的差別）,2019/7/16,16,衍生證券市場運作,2019/7/16,17,期貨市場 期貨定義：期貨是一個在將來確定的時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的合約。 根據(jù)標的物的屬性不同，期貨可分為商品期貨與金融期貨兩大類。金融期貨又包括貨幣期貨、利率期貨和股指期貨。 期貨合約運作既可用于套期保值（Hedge），又可用于投機。,2019/7/16,18,期貨市場,2019/7/16,19,例：7月5日美國某公司出口了一批商品，2個月后可收到500 000瑞士法郎。為防止2個月后瑞士法郎貶值，公司決定利用瑞士法郎期貨（每份合約125 000瑞士法郎）進行套期保值。瑞士法郎的即期匯率和期貨價格以及空頭套期保值的操作見下表。,2019/7/16,20,例： 6月初美國某公司從英國進口了一批價值250 000英鎊的貨物，3個月后支付貨款。為防止因英鎊匯率上升而增加進口成本，公司便準備通過英鎊期貨（每份合約62 500英鎊）交易來進行套期保值。具體操作見下表。,2019/7/16,21,例：8月初某投機者預測1個月后瑞士法郎對美元的匯率將上升，于是買進10份9月份瑞士法郎期貨（每份合約金額為125 000瑞士法郎），支付保證金15 000美元，成交價格為1瑞士法郎0.783 6美元。假如1個月后瑞士法郎對美元的匯率果然上升，該投機者以1瑞士法郎0.796 2美元拋出10份瑞士法郎期貨，可獲多少投機利潤？投機利潤率是多少？,解：8月初投機者（用美元）買進10份9月份瑞士法郎期貨，花費的總價值： 9月初投機者拋出10份9月份瑞士法郎期貨（收回美元），總價值： 投機利潤： 投機利潤率：,2019/7/16,22,例：6月初某投機者預測2個月后日元對美元的匯率將出現(xiàn)下跌，于是賣出10份9月份日元期貨（每份合約金額為12 500 000日元），支付保證金15000美元，合約價格為1日元0.009 416美元。2個月后日元出現(xiàn)下跌，該投機者以1日元0.009 158美元的價格買進10份9月份日元期貨。試分別計算該投機者的投機利潤和利潤率。,解：6月初投機者賣出10份9月份日元期貨（賣日元買美元），總價值： 8月初投機者買進10份9月份日元期貨（賣美元買日元），總價值： 投機利潤： 投機利潤率： 日元貶值幅度越大，投機利潤率越高。但如果看走了眼，則損失慘重,2019/7/16,23,期權(quán)市場 所謂期權(quán)交易（option transaction），是指期權(quán)合約買方在支付一定費用（權(quán)價或稱保險費）后，可以獲得在約定時間內(nèi)決定是否按規(guī)定的價格買賣約定數(shù)量的某種基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利的一種交易。 期權(quán)交易雙方的權(quán)利和義務(wù)不對稱，期權(quán)交易合同的買方風險有限（保險費），可能的收益卻非常大。期權(quán)交易合同的賣方“薄利多銷”，但風險非常大。 期權(quán)包括實物期權(quán)和金融期權(quán)。金融期權(quán)又包括指數(shù)期權(quán)、外幣期權(quán)利率期權(quán)和期貨期權(quán)。,2019/7/16,24,資產(chǎn)證券化市場運作,（一）資產(chǎn)證券化概念 （二）資產(chǎn)證券化的運作 （三）資產(chǎn)證券化的類型 住房抵押貸款證券化 商用房產(chǎn)抵押貸款證券化 貿(mào)易應(yīng)收款證券化 信用卡應(yīng)收款證券化 汽車貸款證券化 基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化,2019/7/16,25,資產(chǎn)證券化概念,資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是指將資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為證券的金融活動。 特征：資產(chǎn)支持融資，結(jié)構(gòu)融資，表外融資。 任何能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都有被證券化的可能。被證券化的資產(chǎn)是相對低流動性的資產(chǎn)，通過證券化將其轉(zhuǎn)化為高流動性資產(chǎn)。,2019/7/16,26,資產(chǎn),結(jié)構(gòu)性 重組,證券,住房抵押貸款 汽車消費貸款 信用卡應(yīng)收款 商業(yè)不動產(chǎn)低壓貸款 銀行中長期貸款 銀行不良資產(chǎn) ,特別目的公司（） 特別目的信托（） 有限合伙 ,債券 信托憑證 股票 票據(jù) ,2019/7/16,27,具有下列特征的資產(chǎn)較易實現(xiàn)證券化 1.資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預測的現(xiàn)金流收入； 2.原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時間，且信用記錄良好； 3.資產(chǎn)應(yīng)具有標準化的合約文件，即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性； 4.資產(chǎn)抵押物容易變現(xiàn)，且變現(xiàn)價值較高； 5.債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計分布廣泛； 6.資產(chǎn)的歷史記錄良好，即違約率和損失率較低； 7.資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得。 最容易被證券化的資產(chǎn)是住房抵押貸款。美國的資產(chǎn)證券化就是從住房抵押貸款證券化（MBS）成功運作起步的。以后推廣到其他資產(chǎn)證券化（ABS）。 (甚至搖滾歌手知識產(chǎn)權(quán)也能證券化)。,2019/7/16,28,資產(chǎn)證券化的運作參與主體的主要職能,2019/7/16,29,資產(chǎn)證券化的運作流程示意圖,信用評級機構(gòu) （rating agency）,信用增級機構(gòu) (credit enhancer),承銷商 (underwriter),2019/7/16,30,資產(chǎn)證券化的流程步驟,信用 增級,資產(chǎn) 轉(zhuǎn)移,信用 評級,管理 資產(chǎn) 池,發(fā)售 證券,向發(fā) 起人 支付資產(chǎn)購買價款,確定 基礎(chǔ) 資產(chǎn) 并組 建資 產(chǎn)池,設(shè)立 特別 目的 載體 SPV,清償 證券,2019/7/16,31,住房抵押貸款證券化,產(chǎn)生原因 利率上升，使得存短貸長、浮動利率存款、固定利率貸款的商業(yè)銀行面臨資產(chǎn)負債不匹配問題， 新興的貨幣市場工具產(chǎn)生，銀行發(fā)生了流動性困難。 聯(lián)邦國民住房貸款協(xié)會（Fannie Mae，房利美）、聯(lián)邦家庭住房貸款協(xié)會（Freddie Mac，房地美）和政府國民住房貸款協(xié)會（Dinnie Mae，吉利美）成立。,2019/7/16,32,抵押貸款傳遞證券,抵押貸款傳遞證券（Mortgage Pass-through securities）。是最簡單的一類?；舅悸肥荢PV在收到借款人償還的本金和利息后，就將其直接“傳遞”給支持證券的投資者。此類證券投資風險完全由投資者承擔。此類證券極易操作，但不能很好滿足投資者需求。 抵押貸款傳遞證券的交易結(jié)構(gòu),貸款,貸款,貸款,貸款,利息計劃本金早償金,利息計劃本金早償金,利息計劃本金早償金,利息計劃本金早償金,利息計劃本金早償金,利息計劃本金早償金,將現(xiàn)金流按投資 比例向投資者償付,2019/7/16,33,擔保抵押貸款證券,擔保抵押貸款證券（Collateralized mortgage obligation，CMO）。其特征是采用分檔技術(shù)，從而較好地解決了國手證券品種單一、期限較長和提前償付風險較大的問題。 在采用CMO的證券化交易中，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流按不同的優(yōu)先順序重新分配給CMO的各檔證券。實際操作中，分檔可以很靈活，可為投資者“量身定做”，但要遵循如下基本原則：為滿足投資者對期限、利率、風險和收益的不同偏好，可通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流非均衡地重新分配給各黨不同類別的證券來實現(xiàn) 。 注意：CMO的創(chuàng)造本身并不能使CMO各檔證券所面臨的基礎(chǔ)資產(chǎn)所面臨的風險減少，它只是將風險在CMO的各檔證券之間進行重新分配。 擔保抵押貸款證券的交易結(jié)構(gòu),2019/7/16,34,貸款,貸款,貸款,貸款,利息計劃本金早償金,利息計劃本金早償金,利息計劃本金早償金,利息計劃本金早償金,利息計劃本金早償金,債券（面值） 檔債券 (萬元) 檔債券 （萬元） 檔債券 （萬元）,利息 以本金余額為基 礎(chǔ)每月支付 以本金余額為基 礎(chǔ)每月支付 以本金余額為基 礎(chǔ)每月支付,本金 最早被償付 在A檔本金被償還完畢后開始被償還 在B檔本金被償還完畢后開始被償還,2019/7/16,35,（四）商用房產(chǎn)抵押貸款證券化（略） （五）貿(mào)易應(yīng)收款證券化（略） （六）信用卡應(yīng)收款證券化（略） （七）汽車貸款證券化（略） （八）石油、天然氣儲備、礦藏儲備、林地收益證券化（略） （九）機票收入、門票收入、公用事業(yè)費收入證券化（略）,2019/7/16,36,基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化,基礎(chǔ)設(shè)施包括公路、鐵路、航空等交通設(shè)施；通訊設(shè)施；市政設(shè)施（供水、供電、供氣等）以及為國民經(jīng)濟和人民生活提供基本服務(wù)的其他設(shè)施。 基礎(chǔ)設(shè)施可分為兩類： 第一類基礎(chǔ)設(shè)施屬于自然壟斷行業(yè)，如電力、通訊、市政基礎(chǔ)設(shè)施等。一定程度的壟斷有利于提高效率，降低成本，因而政府通常采用嚴格的進入限制政策，除非獲得特許經(jīng)營權(quán)，一般私人部門很難進入。 第二類基礎(chǔ)設(shè)施，如市政公路、排污設(shè)施、環(huán)保設(shè)施等，所提供的產(chǎn)品和服務(wù)具有非排他性和非競爭性兩個特征，是典型的純公共品，人們無法制定恰當?shù)膬r格，也不存在收費的可能（或收費成本太高，收費不現(xiàn)實），并且這些純公共品具有顯著的外部正效應(yīng)，任何私人部門都不愿進入該領(lǐng)域，因而只有采取政府公共生產(chǎn)的方式免費提供。因此，基礎(chǔ)設(shè)施證券化針對的只是第一類。 基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化是指以基礎(chǔ)設(shè)施的未來收費所得產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入為支持發(fā)行證券進行融資的方式。有于基礎(chǔ)設(shè)施的收費所得通常具有能在未來產(chǎn)生可預測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流（消費者對基礎(chǔ)設(shè)施的消費數(shù)量或次數(shù)比較穩(wěn)定，不會有較大波動，消費價格受政府管制，也不會有較大波動）、交費拖欠的比例低等特點，因此是很適合采取證券化融資的資產(chǎn)。,2019/7/16,37,十一、企業(yè)并購市場（略） 十二、信托市場（略） 十三、項目融資市場（見第.部分）,2019/7/16,38,資本市場監(jiān)管,監(jiān)管目標 （1）終極目標： 公平與效率 （2）具體目標： 保護投資者； 確保市場的公平、高效和透明； 降低系統(tǒng)風險 監(jiān)管理念與原則 （1）監(jiān)管理念：公開主義； 準則主義 （2）監(jiān)管的基本原則：公開、公平、公正 監(jiān)管體制 政府主導型監(jiān)管體制 由政府通過制定專門的管理法律，并設(shè)立全國性的監(jiān)管機構(gòu)來實現(xiàn)對全國資本市場的統(tǒng)一監(jiān)管。如美國、日本、加拿大、韓國、中國等。 特點： 一是有系統(tǒng)的資本市場專門法律； 二是有權(quán)力高度集中統(tǒng)一的全國性專設(shè)的資本市場監(jiān)管機構(gòu)； 三是對市場違規(guī)行為依照有關(guān)法律進行處罰。 自律型監(jiān)管體制 指國家除了某些必要的立法之外，較少干預證券市場，對證券市場的監(jiān)管主要有證交所、投資銀行等自律組織進行自我監(jiān)管。如英國、荷蘭、愛爾蘭、新加坡、香港特別行政區(qū)等。 綜合型監(jiān)管體制 如德國、意大利、泰國等。綜合型監(jiān)管模式是發(fā)展趨勢。 監(jiān)管模式：有分離模式和混合模式兩種。,2019/7/16,39,.地方政府項目融資（資本運作）模式概述,基本概念 銀行貸款 銀團貸款 外國政府貸款 國際金融機構(gòu)貸款 委托貸款融資 發(fā)行債券融資 信托計劃融資,ABS債權(quán)融資 產(chǎn)權(quán)交易融資 增資擴股融資 產(chǎn)業(yè)投資基金融資 風險投資融資 BOT項目融資 PPP模式 其他常用項目融資模式,2019/7/16,40,項目融資的定義,項目融資(Project Financing)有兩種定義： 廣義定義：為了建設(shè)一個一個新項目，收購一個現(xiàn)有項目或者對已有項目進行債務(wù)重組所進行的一切融資活動。 狹義定義：為了建設(shè)一個一個新項目，收購一個現(xiàn)有項目或者對已有項目進行債務(wù)重組所進行的無追索或有限追索形式的融資活動。 廣義定義適用于歐洲，狹義定義則適用于美國。立足中國國情，我們使用狹義定義。 無追索，是指項目融資貸款的還本付息完全依靠項目的經(jīng)營效益；同時，貸款人為保障自身和利益必須從該項目擁有的資產(chǎn)取得物權(quán)擔保；如果項目未能建成或經(jīng)營失敗，其資產(chǎn)或受益不足以清償全部的貸款時，貸款人無權(quán)向項目業(yè)主追索。 有限追索，是指項目融資除了以項目經(jīng)營收益作為還款來源和取得物權(quán)擔保外，貸款人還要求有項目以外的第三方提供擔保，貸款人有權(quán)向第三方擔保人追索；但擔保人承擔債務(wù)的責任，以他們各自提供的擔保金額為限。,2019/7/16,41,項目融資的定義,項目融資的描述性定義： 項目融資主要適用于在運營期間有較穩(wěn)定收益的大規(guī)模投資項目，它不是以項目業(yè)主的信用或者項目有形資產(chǎn)的價值作為擔保來獲得貸款，而是依賴項目本身良好的經(jīng)營狀況以及項目建成投入使用后的現(xiàn)金流量作為償還債務(wù)的資金來源；同時僅以項目的資產(chǎn)，而不是項目業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。 由于有限追索，而且貸款金額巨大，因此，必須解決在貸款人與其他參與方之間風險分擔的問題。項目融資實際上是通過周密的金融安排，將項目各利益方的承諾和各種形式的保證書結(jié)合起來，在各參與方之間實現(xiàn)令人滿意和有效的項目風險分配，從而也形成一種讓各方均能接受的債務(wù)結(jié)構(gòu)，這主要反映在有限追索權(quán)項目融資的合同結(jié)構(gòu)上。,2019/7/16,42,項目融資的基本特征,（1）項目導向（項目融資可以得到6075%的貸款資金，甚至100%的融資。） （2）有限追索（正因為此，貸款人通常會要求項目借款人承擔項目建設(shè)期的全部或大部分風險。 （3）風險分擔 （4）表外融資（項目的債務(wù)不表現(xiàn)在投資者的資產(chǎn)負債表中（最多注釋一下）。） （5）融資成本較高 項目融資需要做好大量有關(guān)風險分擔、稅收結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)抵押等一系列技術(shù)性的工作，籌資文件比一般公司融資往往要多出幾倍，需要近百個法律文件才能解決問題，通常從開始準備到完成整個融資計劃需要36個月的時間，有些大型項目融資甚至可以拖上幾年；同時，項目融資的有限追索性質(zhì)，增加了貸款人的風險，必然要求更高的回報補償。融資成本包括融資的前期費用和利息成本兩個主要組成部分。融資的前期費用與項目的規(guī)模有直接關(guān)系，一般占貸款金額的052，項目規(guī)模越小，前期費用所占融資總額的比例就越大；項目融資的利息成本一般要高出同等條件公司貸款的0315。 請各位領(lǐng)導深刻體會政府在這種場合的資本運作：政府以自身的資本為基礎(chǔ)，以自身的信用為激勵，把項目確認的風險充分分散，讓項目預期的未來收益充分分享，從而使資本優(yōu)化地配置于該項目，實現(xiàn)該項目資本增值最大化！,2019/7/16,43,項目融資的參與者,國際金融機構(gòu)、 各國政府出口信貸機構(gòu)、 項目所在國政府、 商業(yè)銀行、 公共基金機構(gòu)、 商業(yè)金融公司、 租賃公司,國際上成功的有限追索權(quán)項目融資，大部分都要求與項目有關(guān)且有財務(wù)能力的某些當事人出具保證書或做出承諾，以便分散貸款方的風險，他們提供的保證必須是可承兌的銀行信用。 保證人主要有兩大類： 業(yè)主保證人。 第三方保證人。,項目發(fā)起方在項目融資時一般都成立一個項目公司，以便項目借款不出現(xiàn)在項目發(fā)起方原有的資產(chǎn)負債表上。,2019/7/16,44,項目融資的合同結(jié)構(gòu),貸款合同,另外還有一類法律文件，就是項目所在國或所在地政府向項目公司或貸款人出具的 “安慰函”（letters of conform），其內(nèi)容是從政府的角度對項目表示支持，其目的是向項目公司的外方和貸款人承諾一個穩(wěn)定的政策環(huán)境。,2019/7/16,45,項目融資中使用的風險評價指標,債務(wù)覆蓋率 項目的債務(wù)覆蓋率是貸款銀行對項目風險的基本評價指標。債務(wù)覆蓋率是指項目可用于償還債務(wù)的有效凈現(xiàn)金流量與債務(wù)償還現(xiàn)金的比值，可以很容易地通過現(xiàn)金流量模型計算出來。債務(wù)覆蓋率可進一步分為單一年度債務(wù)覆蓋率（取值1.01.5之間）和累計債務(wù)覆蓋率（取值1.52.0之間）兩個指標。 項目債務(wù)承受比率 項目債務(wù)承受比率，即項目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與預期貸款金額的比值，項目融資一般要求CR的取值范圍在1.31.5之間。 資源收益覆蓋率 對于資源性項目，項目融資的風險與資源儲量有直接的關(guān)系，因此除了以上兩個指標外，還要求增加評價資源儲量風險的指標。,2019/7/16,46,項目融資中貸款銀行尋求降低項目風險的方法,2019/7/16,47,項目融資中貸款銀行尋求降低項目風險的方法,2019/7/16,48,項目融資的運作程序,2019/7/16,49,投資決策分析階段,然后在此基礎(chǔ)上做出是否投資的決策。 在這個階段，項目可行性研究是核心。,2019/7/16,50,項目可行性研究應(yīng)該考慮如下方面： 對于自然資源開采項目，應(yīng)考慮儲量程度和準確性；對于輸油(氣)管道和收費(加工)項目，應(yīng)考慮使用協(xié)議；對于交通項目，應(yīng)考慮可能的乘客或交通流量。 項目的土地成本、建筑成本和發(fā)展費用。 項目所在地的輔助設(shè)施，如能源、水、交通和通訊的可獲得性和成本。 原材料供應(yīng)的途徑，來自當?shù)鼗驀猓皇欠翊嬖陉P(guān)稅、進口或外匯控制。 國內(nèi)或國外對項目提供的產(chǎn)品或服務(wù)現(xiàn)有的、可進入的市場和市場需求。 所需的技術(shù)、設(shè)備、管理人才和勞動力的可獲得性。 項目運營特許權(quán)和其他官方特許權(quán)的可獲得性和可轉(zhuǎn)讓性。 在考慮了利率、匯率、通貨膨脹、稅收、延期等其他偶然事件基礎(chǔ)上所作的項目成本和利潤計劃。 是否存在增值的可能性，如通過房地產(chǎn)或副產(chǎn)品的銷售。 項目的環(huán)境效應(yīng)和遵守環(huán)境保護法律的需要。 11貨幣的可獲得性和可兌換性，以及外匯管制的影響。 12項目風險和國家風險保險的可獲得性。,2019/7/16,51,投資結(jié)構(gòu)設(shè)計階段 如果經(jīng)過投資決策分析決定投資某項目，就要研究確定項目實體的投資結(jié)構(gòu)。確定項目投資結(jié)構(gòu)要考慮將要選擇的融資結(jié)構(gòu)和可能的資金來源。 投資者在決定項目實體投資結(jié)構(gòu)時需要考慮的因素很多，其中主要包括：項目的產(chǎn)權(quán)形式、產(chǎn)品分配形式、決策程序、債務(wù)責任、現(xiàn)金流量控制、稅務(wù)結(jié)構(gòu)和會計處理等方面的內(nèi)容。投資結(jié)構(gòu)的選擇將影響到項目融資的結(jié)構(gòu)和資金來源的選擇；反過來，項目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計在多數(shù)情況下也將會對投資結(jié)構(gòu)的安排做出調(diào)整。 融資決策分析階段 是否采用項目融資。取決于項目所在的領(lǐng)域、所需資金數(shù)量和時間上的要求、投資者對債務(wù)責任與風險分擔的要求、融資費用的要求及債務(wù)會計處理等多方面因素的綜合考慮。 一般初步融資方案包括： 建立融資準則，初步確定資本和運營費用、收入、采購計劃、投資進度、貨幣要求等； 確定資金來源：初步確定資本結(jié)構(gòu)(債務(wù)和股本比率)、資金來源、初步期限和條件； 開展初步融資計劃； 計劃融資實施程序：包括怎樣從貸款方得到許諾和擔保的策略和方法、談判的進度、文件準備、項目備忘錄、協(xié)議和融資應(yīng)用等。 融資結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)設(shè)計 項目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計首先要對項目風險進行分析和評估。項目融資的信用結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)是由項目本身的經(jīng)濟強度以及與之相關(guān)的各個利益主體與項目的契約關(guān)系和信用保證所構(gòu)成的。因此，能否采用以及如何設(shè)計項目融資結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵點之一，就是要求項目融資顧問和項目投資者一起對于項目有關(guān)的風險因素進行全面分析和判斷，確定項目的債務(wù)承受能力和風險，設(shè)計出切實可行的融資方案。,2019/7/16,52,2、 項目融資實施階段 (1)項目融資談判。在在這一階段，融資顧問、法律顧問和稅務(wù)顧問的作用是十分重要的 （否則可能“單相思”）。 (2)項目融資執(zhí)行。在項目融資中，由于融資銀行承擔了項目的風險，因此會加大對項目執(zhí)行過程的監(jiān)管力度。融資銀行的參與可以按項目的進展劃分為三個階段：項目的建設(shè)期、試生產(chǎn)期和正常運行期，在這三期，融資銀行都要大力監(jiān)督。,2019/7/16,53,二、銀行貸款（略） 三、銀團貸款（略） 四、外國政府貸款（略） 五、國際金融機構(gòu)貸款（略） 六、委托貸款融資（略）,2019/7/16,54,發(fā)行債券融資,地方政府債券又稱市政債券，是指由地方政府授權(quán)代理機構(gòu)發(fā)行，用于當?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施和社會公益性項目建設(shè)的有價證券。 分類 一般債務(wù)債券（General Obligation Bond）：以發(fā)行者的稅收能力為基礎(chǔ)，甚至以規(guī)費、撥款和專項收費來保證，因此是一種雙重擔保的債券 收益?zhèn)≧evenue Bond）：是為了建設(shè)某一類基礎(chǔ)設(shè)施而依法成立的代理機構(gòu)、委員會或授權(quán)機構(gòu)發(fā)行的債券，債務(wù)通過這些設(shè)施有償使用的收入來償還。政府本身也可以發(fā)行收益?zhèn)?，但資金只能用在能帶來收益的政府企業(yè)，政府并不以自身的信用來擔保收益?zhèn)膬斶€，故收益?zhèn)娘L險較大，利率較高。,2019/7/16,55,發(fā)行債券融資,我國如果地方政府要發(fā)債，得修改預算法或建立地方公債法。 目前我國國務(wù)院同意地方發(fā)行2000億元債券，由財政部代理發(fā)行，列入省級預算管理。 地方公債規(guī)模要有控制的量化指標： 一是公債依存度（當年公債發(fā)行額/當年財政支出不超過20%：） 二是國債負擔率（地區(qū)當年公債余額/地區(qū)當年GDP不超過15%）； 三是公債償還率（地區(qū)當年公債到期付息額/地區(qū)年度GDP不超過6%）； 四是財政分配率（地區(qū)當年公債發(fā)行額/地區(qū)年度GDP不超過3%）。 例：上海年代的“準市政債券”。20世紀90年代，上海在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域很好地利用了企業(yè)債券來融資。有三種形式的債券，即煤氣建設(shè)債券（上海市煤氣公司發(fā)行，共17.74億元）、浦東建設(shè)債券和城市建設(shè)債券（上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司，上海城投；久事公司，陸家嘴公司；等。）?？傆嫽I資數(shù)千億元。,2019/7/16,56,信托計劃融資,信托計劃融資是指委托人將自己合法擁有的資金委托給信托公司，由信托公司以自己的名義，按照委托人和受托人雙方的約定，實施信托計劃的一種投融資模式。地方政府的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，可以利用信托計劃融資模式進行融資。 利用信托融資的項目應(yīng)符合如下標準： （1）經(jīng)濟效益原則。所選項目應(yīng)市場潛力大，成長性好，有穩(wěn)定甚 至巨大的收益。 （2）政策扶持原則。所選項目應(yīng)是國家、省、市的重點工程，有優(yōu) 惠政策或政府補貼。 （3）風險可控原則。 （4）抵押擔保原則。能夠找到擔保，或者有抵押物的項目。 （5）壟斷經(jīng)營原則。是市場競爭不充分，有一定壟斷收益的項目。,2019/7/16,57,信托計劃融資,例：上海外環(huán)隧道資金信托項目。上海外環(huán)隧道工程規(guī)模亞洲第一，世界第二，越江處江面寬度約800米，全長約2880米。上海外環(huán)隧道項目資金信托計劃由愛建信托（成立于1986年的全國首家民營非銀行金融機構(gòu)，公司注冊資本10億元，資產(chǎn)總額91億元）設(shè)立。工行上海市分行代理收付信托資金。愛建信托作為信托資金的受托人，通過受讓上海外環(huán)隧道建設(shè)發(fā)展有限公司股權(quán)和對其增資，以獲取上海外環(huán)隧道建設(shè)發(fā)展有限公司的分紅，向受益人支付信托受益。信托總量為人民幣5.5億元，被中誠信國際信用評級有限公司評定為AAA級。按照中國人民銀行信托投資公司管理辦法規(guī)定，每個信托合同的信托金額最低為人民幣5萬元，信托期為3年，信托期滿10個工作日后向受益人（投資者）交付信托資金和信托受益。,2019/7/16,58,ABS債權(quán)融資,（一）ABS債權(quán)融資概述 （二）我國ABS債權(quán)融資的意義和可行性 （三） 我國ABS債權(quán)融資的約束條件,2019/7/16,59,ABS債權(quán)融資概述,ABS融資模式即資產(chǎn)證券化，是指以目標項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過資本市場發(fā)行債券等金融產(chǎn)品來籌集資金的一種項目證券融資模式。 中國的資產(chǎn)證券化 源于1992年海南省三亞地產(chǎn)的投資證券。三亞市開發(fā)建設(shè)總公司以三亞單洲小區(qū)800畝土地為發(fā)行標的物，公開發(fā)行了2億元的3年期投資證券，此為中國資產(chǎn)證券化嘗試走出的第一步。 到2004年，開始出現(xiàn)政府推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的跡象。2004年12月15日，央行公布實施全國銀行間債券市場債券交易流通審核規(guī)則，從而為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流通掃清障礙。 2005年以來，我國在資產(chǎn)證券化的道路上有了新的發(fā)展。2005年3月21日，由中國人民銀行牽頭，會同證監(jiān)會、財政部等9個部委參加的信貸資產(chǎn)證券化試點工作協(xié)調(diào)小組正式?jīng)Q定國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行作為試點單位，分別進行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點。隨后，為促進資產(chǎn)證券化試點工作的順利開展，各相關(guān)部委相繼出臺了一系列的配套制度。2005年11月11日，銀監(jiān)會發(fā)布了金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法，從市場準人、風險管理、資本要求三個方面對金融機構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)制定了監(jiān)管標準。這些配套制度的推出為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運行創(chuàng)造了條件，也為今后我國資產(chǎn)證券化的深人發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。,2019/7/16,60,我國ABS債權(quán)融資的意義和可行性,我國ABS債權(quán)融資的意義 ABS融資由于能夠以較低的資金成本籌集到期限較長、規(guī)模較大的項目建設(shè)資金，因此對于投資規(guī)模大、周期長、資金回報慢的城市基礎(chǔ)設(shè)施項目（電信、電力、供水、排污、環(huán)保等領(lǐng)域）來說，是一種理想的融資方式。 我國ABS債權(quán)融資的可行性 （1）我國已經(jīng)初步具備了ABS融資的法律環(huán)境。長期以來，由于我國有關(guān)金融方面的法律不健全，國際資本市場上成熟的融資工具和融資模式在我國無法運作，因而喪失了許多利用國際資本的機會。據(jù)統(tǒng)計，日本、西歐和美國的巨額單位信托、互惠基金、退休福利、醫(yī)療保險等基金日益增長，已經(jīng)達到了近萬億美元，但這些資金鑒于其低風險、無虧損的投資標準和規(guī)定，大都不愿意或不能進入我國市場。隨著擔保法、票據(jù)法、保險法、信托法、證券法等法律的相繼出臺，標志著我國的投資法律環(huán)境正不斷得到改善，也為開展ABS融資構(gòu)筑了必要的法律框架。 （2）ABS融資方式擺脫了信用評級限制，拓寬了現(xiàn)有的融資渠道。ABS融資方式通過信用擔保和信用增級計劃，使我國的企業(yè)和項目進入該市場成為可能。同時，ABS融資方式又是一種通過民間的、非政府的途徑，按照市場經(jīng)濟的規(guī)則運作的融資方式，隨著我國金融市場的不斷成熟，ABS方式會得到廣泛認可，從而拓寬現(xiàn)有的融資渠道。,2019/7/16,61,我國ABS債權(quán)融資的約束條件,一是法律規(guī)范問題。雖然我國形成了ABS融資的基本法律框架，但還遠遠不能適應(yīng)ABS融資的要求。 二是SPV的組建問題。組建的SPV只有在國家主權(quán)信用級別較高的國家，如在美國、日本和西歐等經(jīng)濟發(fā)達國家注冊，并具有雄厚的經(jīng)濟實力和良好的資產(chǎn)質(zhì)量，才能獲得國際權(quán)威資信評估機構(gòu)授予的較高資信等級。因此，我國應(yīng)該選擇一些有實力的金融機構(gòu)、投資咨詢機構(gòu)，通過合資、合作等方式進入國外專門為開展ABS融資而設(shè)立的信用擔保機構(gòu)、投資保險公司、信托投資公司中，成為SPV的股東或發(fā)起人，為我國在國際市場上大規(guī)模開展ABS融資奠定良好的基礎(chǔ)。 三是稅收問題。ABS融資方式是以項目資產(chǎn)的未來收益償還發(fā)行債券的本息的，而我國的增值稅、營業(yè)稅、印花稅、所得稅等稅目和稅率都與國際慣例有區(qū)別，從而影響到ABS融資在我國的發(fā)展，為此要按照國際慣例進行稅制改革。 四是人民幣匯兌問題。項目本身的產(chǎn)品可能很少出口創(chuàng)匯，其所得收益主要表現(xiàn)為本國貨幣，而SPV為清償債券的本息，必然要把本幣兌換為外幣匯出境外。但目前我國還沒有實現(xiàn)人民幣在資本項目下的自由兌換以及實行外匯管制政策，這在一定程度上制約了ABS融資方式的開展。 五是人才培養(yǎng)問題。目前我國缺少負責ABS研究、管理的金融、法律人才。,2019/7/16,62,產(chǎn)權(quán)交易融資,產(chǎn)權(quán)交易融資是指資產(chǎn)以商品的形式作價交易的一種融資模式。 產(chǎn)權(quán)交易是企業(yè)財產(chǎn)所有權(quán)及相關(guān)財產(chǎn)權(quán)益的有償轉(zhuǎn)讓行為和市場經(jīng)營活動，是指除上市公司股份轉(zhuǎn)讓以外的企業(yè)產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓。其可以是企業(yè)資產(chǎn)與資產(chǎn)的交換，股份與股份的交換，也可以是用貨幣購買企業(yè)的資產(chǎn)，或用貨幣購買企業(yè)的股份，甚至可以是幾種形式的綜合。 例：“雪津神話”。創(chuàng)立于1986年的福建莆田雪津啤酒公司，2004年時總資產(chǎn)11億多元，凈資產(chǎn)5億多元，當年產(chǎn)銷啤酒72萬噸，經(jīng)歷2.05億元。經(jīng)過福建產(chǎn)權(quán)交易中心科學組織，向境內(nèi)外征集買受人，經(jīng)過兩輪的競價，賣給了全球第一大啤酒巨頭比利時的英博啤酒集團，賣出了58.86億元的高價，溢價率達到空前的1000%。英博集團公司則以58.86億元的代價，取得了雪津的全部控制權(quán)。雪津通過產(chǎn)權(quán)交易，實現(xiàn)了“四個現(xiàn)代化”：國有資產(chǎn)和全體股東權(quán)益增值的最大化；政府工作目標和社會經(jīng)濟發(fā)展的最大化（體現(xiàn)了注冊地不變、稅收不變和品牌不變?nèi)齻€原則）；企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和民族品牌保護的最大化；職工隊伍和管理團隊穩(wěn)定的最大化）。,2019/7/16,63,產(chǎn)業(yè)投資基金融資,產(chǎn)業(yè)投資基金融資，主要是指地方政府吸納投資基金進行城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一種融資模式。一般而言，投資基金是指通過信托、契約或公司的形式，通過發(fā)行基金證券將眾多的、不確定的社會閑置資金募集起來，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，交由專門機構(gòu)的專業(yè)人員按照資產(chǎn)組合原理進行分散投資，獲得收益后由投資者按出資比例分享的一種投資工具。 投資基金分為證券投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金。 產(chǎn)業(yè)投資基金是指以非上市股權(quán)為主要投資對象的投資基金，其以追求長期收益為目標，屬成長期收益型投資基金。這類基金的主要目的是為了吸引對某種產(chǎn)業(yè)有興趣的投資者的資金，以扶持這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展。 優(yōu)點是獲利能力高。 缺點是基金資產(chǎn)集中、風險大、資產(chǎn)流動性差。 主要類別有公共事業(yè)型、房地產(chǎn)型、高科技型等，每一類型又可以細分，如基礎(chǔ)設(shè)施或公用事業(yè)型又可按行業(yè)分為電力建設(shè)基金、通信建設(shè)基金、公路建設(shè)基金、民用航空事業(yè)建設(shè)基金等。產(chǎn)業(yè)投資基金可以也應(yīng)該投資于部分仍有較大增長空間和比較優(yōu)勢的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)，如建材、服裝、食品、醫(yī)藥、IT等行業(yè)中新興的和成長中的企業(yè) 。 產(chǎn)業(yè)投資基金類似西方的“私募股權(quán)基金”，或者“創(chuàng)業(yè)投資基金”。,2019/7/16,64,產(chǎn)業(yè)投資基金融資,例：渤海產(chǎn)業(yè)投資基金。2006年12月30日，我國首支中資產(chǎn)業(yè)投資基金渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在天津設(shè)立。該產(chǎn)業(yè)投資基金由天津市政府和中銀國際控股有限公司主導組建設(shè)立，出資人是全國社?；鹄硎聲?、國家開發(fā)銀行、國家郵政儲匯局、天津市津能投資公司、中銀集團投資有限公司、中國人壽保險（集團）公司、中國人壽保險股份有限公司以及與該基金同時掛牌成立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司。全國社?；鸬惹?家出資人各出資 10 億元，人壽集團和忍受股份共出資10 億元，渤?；鸸芾砉境鲑Y8000萬元?；鸱忾]方式運作，存續(xù)期15年。這是一支契約型基金，受其資產(chǎn)委托渤海產(chǎn)業(yè)基金管理公司管理，委托交通銀行托管，基金持有人大會是最高權(quán)力機構(gòu)。渤?；鸸芾砉咀再Y本2億元，中銀國際控股公司占48%的股份，天津泰達國際控股有限公司占22%股份，6 家基金持有人各占5%（人壽集團和人壽股份合并計算）?；鹪O(shè)立后，將按照國家產(chǎn)業(yè)政策和渤海新區(qū)的功能定位，投資于具有創(chuàng)新能力的現(xiàn)代制造業(yè)項目、為環(huán)渤海地區(qū)服務(wù)的交通及能源等基礎(chǔ)設(shè)施項目以及具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)項目等。基金初步計劃將資金按5:3:2的比例，投資于天津、環(huán)渤海地區(qū)和國內(nèi)其他地區(qū)企業(yè)。為控制投資風險，基金對民營企業(yè)的投資和擔保金額，不超過基金資產(chǎn)總值的10%；對單個投資企業(yè)的戰(zhàn)鼓比例，控制在10%-49%投資期擬為3-7年。,2019/7/16,65,風險投資融資,風險投資融資，是指地方政府所管轄的各高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的高新技術(shù)項目，進行引入風險投資的一種融資模式。該融資模式可歸屬于產(chǎn)業(yè)投資基金（或私募股權(quán)基金）融資模式。 據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2006年底，美國私募股權(quán)基金有1500多只，規(guī)模最小的為5000萬美元，最大的為100億美元，且投資回報率很高，一般在20%以上。 在亞洲， 產(chǎn)業(yè)投資基金市場也在逐漸成長， 投資規(guī)模由1998年的50億美元增加到2005年的250億美元；2005年亞洲私募股權(quán)投資平均交易規(guī)模為0.64億美元，而這一數(shù)字在1998年僅為0.06億美元。超過5億美元的私募股權(quán)交易數(shù)量也由2000年的2宗上升到2005年的9宗。2007年，亞洲的私募股權(quán)基金募資增長進一步加速，全年共有64支新的私募股權(quán)基金成立，較2006年的40支上升了60.0%，募資金額高達355.84億美元，比2006年高出150.7%。 2007年，我國12支本土私募股權(quán)基金共募集37.30億美元，比2006年的15.17億美元增長了145.9%。2007年，私募股權(quán)基金在中國大陸的投資十分活躍，呈持續(xù)增長態(tài)勢。全年共有177個投資案例，較上年的129家增長37.2%，投資總額為128.18億美元。,2019/7/16,66,BOT項目融資,BOT就是建設(shè)(build)、經(jīng)營(operate)和轉(zhuǎn)讓(transfer)三個英文單詞第一個字母的縮寫，代表著一個完整項目的融資過程。是國際上20世紀80年代以來逐漸興起的一種融資模式，是一種政府組織利用外資和民營資本興建基礎(chǔ)設(shè)施的主要融資模式。 項目融資的發(fā)展從20世紀80年代初期到中期經(jīng)歷了一個低潮時期。在此期間，由于世界性的經(jīng)濟衰退和第三世界債務(wù)危機所造成的惡劣影響遠沒有從人們心目中消除，所以如何增強項目抗政治風險、金融風險、債務(wù)風險的能力，如何提高項目的投資收益和經(jīng)營管理水平，成為銀行、項目投資者、項目所在國政府在安排融資時所必須面對和要解決的問題。 BOT模式就是在這樣的背景條件下發(fā)展起來的一種主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項目融資模式。,2019/7/16,67,BOT融資模式的基本思路,BOT融資模式的基本思路是由項目所在國政府或所屬機構(gòu)對項目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議作為項目融資的基礎(chǔ)，由本國公司或者外國公司為項目投資者和經(jīng)營者安排融資、承擔風險、開發(fā)建設(shè)項目并在有限的時間內(nèi)經(jīng)營項目獲取商業(yè)利潤，最后，根據(jù)協(xié)議將該項目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機構(gòu)。所以，有時BOT被稱為“暫時私有化”過程。 典型的BOT實質(zhì)上是一種債務(wù)與股權(quán)相混合的產(chǎn)權(quán)，政府同私營部門的項目公司簽訂協(xié)議，由項目公司對項目的設(shè)計、咨詢、融資和施工實行一攬子承包；項目竣工后，在雙方協(xié)定的一段特許時期內(nèi)，項目公司對該項目進行運營，向用戶收取服務(wù)費，以償還債務(wù)，賺取利潤，收回投資；協(xié)議期滿后，項目產(chǎn)權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給所在國政府。 BOT既是一種融資方式，又是一種投資、建設(shè)和經(jīng)營管理方式，BOT項目融資只是利用BOT方式進行公共項目建設(shè)的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)。,2019/7/16,68,BOT的具體運行模式,即建設(shè)一擁有一經(jīng)營。指私營部門根據(jù)政府賦予的特許權(quán)，建設(shè)、擁有并經(jīng)營某項基礎(chǔ)設(shè)施。但是，并不在一定時期后將該項目移交給政府部門。BOO代表的是一種最高級別的私有化。,即建設(shè)一擁有一經(jīng)營一轉(zhuǎn)讓。指由私營部門融資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項目，項目建成后在規(guī)定的期限內(nèi)擁有項目的所有權(quán)并進行經(jīng)營，經(jīng)營期滿后，將項目移交給政府部門的一種融資方式,通過與該國政府簽訂特許權(quán)協(xié)議，私人財團或國外財團自己安排融資、設(shè)計、建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項目。項目開發(fā)商根據(jù)事先約定經(jīng)營一段時期以收回投資。經(jīng)營期滿，項目所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)將被轉(zhuǎn)讓給東道國政府。,標準BOT模式,BOOT,BOO,2019/7/16,69,BOT的一些變通形式,DBOT,TOT,2019/7/16,70,BOT的一些變通形式,（1） BTO(Build-Transfer-Operate)，即建設(shè)一轉(zhuǎn)讓一經(jīng)營。對于關(guān)系到國家安全的產(chǎn)業(yè)如通訊業(yè)，為了保證國家信息的安全性，項目建成后，并不交由外國投資者經(jīng)營，而是將所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給東道國政府，由東道國經(jīng)營通訊的壟斷公司經(jīng)營，或與項目開發(fā)商共同經(jīng)營項目。 （2）BLT(Build-Lease-Transfer)，即建設(shè)一租賃一轉(zhuǎn)讓。具體是指政府出讓項目建設(shè)權(quán)，在項目運營期內(nèi)政府（或第三方）成為項目的租賃人，私營部門成為項目的承租人，租賃期滿結(jié)束后，所有資產(chǎn)再移交給政府公共部門的一種融資方式。 （3）DBFO(Design-Build-Finance-Operate)，即設(shè)計一建設(shè)一融資一經(jīng)營。這種方式是從項目設(shè)計開始就特許給某一私人部門進行，直到項目經(jīng)營期滿收回投資，取得投資收益。但項目公司只有經(jīng)營權(quán)，沒有所有權(quán)。 （4）FBOOT(Finance-Build-Own-Operate-Transfer)，即融資一建設(shè)一所有一經(jīng)營一轉(zhuǎn)移。這種形式類似于BOOT，只是多了一個融資環(huán)節(jié)，也就是說只有先融通到資金，政府才予以考慮是否授予特許經(jīng)營權(quán)。,2019/7/16,71,BOT的一些變通形式,（5）BOL(Build-Operate-Lease)，即建設(shè)一經(jīng)營一租賃。也就是說，建設(shè)并經(jīng)營一段時期以后，項目公司以租賃方式繼續(xù)經(jīng)營項目。 （6）DBOM(Design-Build-Operate-Maintain)，即設(shè)計一建設(shè)一經(jīng)營一維護，強調(diào)項目公司對項目進行規(guī)定的維護。 （7）DBOT(Design-Build-Operate-Transfer)，即設(shè)計一建設(shè)一經(jīng)營一轉(zhuǎn)移，特許期終了時，項目要完好地移交給政府。 （8）TOT(Transfer-Operate-Transfer)，即轉(zhuǎn)移一經(jīng)營一轉(zhuǎn)移。具體是指東道國與私營機構(gòu)（外商）簽訂特許權(quán)經(jīng)營協(xié)議后，把已經(jīng)投產(chǎn)運行的基礎(chǔ)設(shè)施項目移交給外商經(jīng)營，憑借該設(shè)施項目在未來若干年內(nèi)的收益，一次性地從外商手中融得一筆資金，用于建設(shè)新的基礎(chǔ)設(shè)施項目。特許經(jīng)營期滿后，私營機構(gòu)（外商）再把該設(shè)施無償移交給政府。 此外，還有BRO、BOD、ROO、CAO、DOT、ROMT、SLT、MOT等形式，這里不一一介紹。,2019/7/16,72,BOT模式的結(jié)構(gòu)分析,BOT項目的參與人主要包括： 政府 項目承辦人(即被授予特許權(quán)的私營部門) 投資者 貸款人 保險和擔保人 總承包商(承擔項目設(shè)計、建造) 運營開發(fā)商(承擔項目建成后的運營和管理)等 用戶,2019/7/16,73,BOT模式結(jié)構(gòu)主要成員：,BOT模式中，項目發(fā)起人與其他幾種項目融資模式中投資者的作用的區(qū)別。在BOT融資期間，項目發(fā)起人在法律上既不擁有項目，也不經(jīng)營項目，而是通過給予項目某些特許經(jīng)營權(quán)和一定數(shù)額的從屬性貸款或貸款擔保作為項目建設(shè)、開發(fā)和融資安排的支持。在融資期結(jié)束后，項目的發(fā)起人通常無償?shù)孬@得項目的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)。由于特許權(quán)協(xié)議在BOT模式中處于核心地位，所以有時BOT模式也被稱為特許權(quán)融資。 項目經(jīng)營者即項目公司，由在這一領(lǐng)域具有技術(shù)能力和資金實力的經(jīng)營公司和工程承包公司為主體。 BOT模式中的貸款銀行組成較為復雜。除了商業(yè)銀行組成的貸款銀團之外，政府的出口信貸機構(gòu)和世界銀行或地區(qū)性開發(fā)銀行的政策性貸款在BOT模式中通常也扮演很重要的角色。BOT項目貸款的條件取決于項目本身的經(jīng)濟強度、項目經(jīng)營者的經(jīng)營管理能力和資金狀況，但是在很大程度上主要依賴于項目發(fā)起人和所在國政府為項目提供的支持和特許權(quán)協(xié)議的具體內(nèi)容。,2019/7/16,74,在具體操作過程中，BOT融資結(jié)構(gòu)由以下部