期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)及策略案例分析.ppt

期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)及策略案例分析,丁世民 瑞富環(huán)球期貨有限公司高級(jí)副總裁 2005年7月3日 .hk,當(dāng)以下情況出現(xiàn)時(shí)，套戥的機(jī)會(huì)便有出現(xiàn) 例子： F K - P (F = 期貨) 同時(shí)要考慮交易成本對(duì)套戥的影響,期權(quán)和期貨的套戥機(jī)會(huì),期權(quán)定價(jià)模式,計(jì)算期權(quán)理論價(jià)值 二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模式 (Binomial Option Pricing Model) 畢蘇期權(quán)定價(jià)模式 (Black-Scholes Options Pricing Model) 輸入數(shù)據(jù)：行使價(jià)、到期時(shí)限、利率、現(xiàn)貨波幅 將期權(quán)市場(chǎng)價(jià)值、行使價(jià)、到期時(shí)限、利率等數(shù)據(jù)代入畢蘇模式，反過(guò)來(lái)計(jì)算現(xiàn)貨估計(jì)波幅，此波幅稱(chēng)為引伸波幅。,期權(quán)合理值的計(jì)算方式,期權(quán)定價(jià)模式,認(rèn)沽/認(rèn)購(gòu)期權(quán)等價(jià)理論 (Put/Call Parity),二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模式(Binomial Option Pricing Model),認(rèn)購(gòu),C +,C + +,C ,C ,C,C + ,C + + +,C + + ,C + ,C ,C ,二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模式(Binomial Option Pricing Model),例：某股票價(jià)格$100，上升或下跌機(jī)會(huì)均等，但每次(天)升幅5%而跌幅3%，結(jié)果：,畢蘇期權(quán)定價(jià)模式 (Black-Scholes Pricing Model),歐式期權(quán) C =,畢蘇期權(quán)定價(jià)模式 (Black-Scholes Pricing Model),C = 認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格 S = 現(xiàn)貨價(jià)格 N(d) = 一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)常態(tài)分布函數(shù)區(qū)域少于d之或然率(看圖) K = 行使價(jià)格 e = 2.718282, 自然對(duì)數(shù)函數(shù)之基本 = 股票(相關(guān)資產(chǎn))年率派息 r = 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(年率) t = 到期時(shí)限日數(shù) ln = 自然對(duì)數(shù)函數(shù) = 波幅值(年率變化之標(biāo)準(zhǔn)差),畢蘇期權(quán)定價(jià)模式 (Black-Scholes Pricing Model),提示：若股票無(wú)派息,經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估后，認(rèn)購(gòu)期權(quán)在屆滿(mǎn)日時(shí)成為價(jià)內(nèi)之或然率,標(biāo)準(zhǔn)常態(tài)分布函數(shù)曲線,歐式認(rèn)購(gòu)期權(quán)的定價(jià) 歐式認(rèn)沽期權(quán)的定價(jià),期權(quán)的定價(jià),期權(quán)價(jià)值與影響因素的關(guān)系,將期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格、到期時(shí)限、利率等可從市場(chǎng)觀察得到的數(shù)據(jù)，輸入B-S期權(quán)定價(jià)模式，求取波幅，此波幅稱(chēng)為引伸波幅(Implied Volatility)。 由于引伸波幅是從期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算出來(lái)，故引伸波幅的變動(dòng)，可反映市場(chǎng)對(duì)后市看法的變動(dòng)。,引伸波幅,期貨歷史波幅與期權(quán)引伸波幅的啟示,波幅趨升 ?代表大市趨勢(shì)持續(xù) 波幅回落 ?代表大市趨勢(shì)放緩 波幅回升 ?或代表市況轉(zhuǎn)勢(shì) 期貨歷史波幅 期權(quán)引伸波幅 留意兩者之間差距擴(kuò)闊/收窄或表示相關(guān)市況 趨勢(shì)持續(xù)/轉(zhuǎn)弱 *期權(quán)屆滿(mǎn)日前除外,Delta 值是量度相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)時(shí)， 期權(quán)價(jià)格的改變。 認(rèn)購(gòu)期權(quán)的 Delta 一定是正值。 認(rèn)沽期權(quán)的 Delta 一定是負(fù)值。 等價(jià)認(rèn)購(gòu)(認(rèn)沽)期權(quán)的 Delta 值約為0.5(-0.5)， 愈為極度價(jià)內(nèi)的期權(quán)，Delta 值愈接近 1 (-1)； 愈極度價(jià)外的期權(quán)，Delta 值愈接近0。,甚么是Delta?,Delta值,1,0.5,0,價(jià)外,等價(jià),價(jià)內(nèi),認(rèn)購(gòu)期權(quán)的Delta變化,認(rèn)沽期權(quán)的Delta變化,Delta值,0,-0.5,-1,價(jià)內(nèi),等價(jià),價(jià)外,倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn) 期權(quán)的 Delta 值是可以相加的，假如投資組合內(nèi)兩個(gè)期權(quán)的 Delta 值為0.5及-0.7，整個(gè)組合的 Delta 值將會(huì)是-0.2。 對(duì)沖值 Delta 中性對(duì)沖 (Delta neutral hedging) 透過(guò)不斷買(mǎi)入或沽出期貨合約，將期權(quán)組合的 Delta 總值盡量調(diào)較至零。 成為價(jià)內(nèi)機(jī)會(huì),期權(quán) Delta的意義,認(rèn)購(gòu)期權(quán)的Delta值 = N(d1) 認(rèn)沽期權(quán)的Delta值 = -N(-d1) Delta可用來(lái)顯示期權(quán)與相關(guān)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系。另外，Delta也可被視作為期權(quán)期滿(mǎn)時(shí)，成為價(jià)內(nèi)的機(jī)會(huì)(即是勝算率)。,Delta值,n(d1)為N (d1)之微分 Gamma值顯示相關(guān)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)時(shí)，期權(quán)Delta值跟隨變動(dòng)的速度。Gamma值越大，Delta值的敏感程度越大，即受現(xiàn)貨價(jià)格影響程度越高。,Gamma值,Vega值顯示每當(dāng)相關(guān)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，期權(quán)價(jià)格的相應(yīng)變動(dòng)。,Vega值,Theta值顯示隨著時(shí)間過(guò)去，期權(quán)價(jià)格的相應(yīng)變動(dòng)。換句話說(shuō)，假如其它變項(xiàng)維持不變，Theta值可視作為期權(quán)價(jià)格的每天損耗量。,Theta值,Rho值,Rho值顯示當(dāng)利率出現(xiàn)變動(dòng)時(shí)，期權(quán)價(jià)格的相應(yīng)變動(dòng)。,期權(quán)合理值的計(jì)算方式,波幅值 Vega (?) 引伸波幅對(duì)期權(quán)金影響 Vega (?)代表引伸波幅1%轉(zhuǎn)變導(dǎo)致期權(quán)金升跌 重要概念 波幅愈大，成為價(jià)內(nèi)之機(jī)會(huì)愈高,期權(quán)引伸波幅水平,期權(quán)合理值的計(jì)算方式,時(shí)間值 Theta (?) 屆滿(mǎn)日數(shù)對(duì)期權(quán)金影響 以幾何方式下跌 1/180 = 0.55% 1/90 = 1.11% 1/30 = 3.33% 1/10 = 10% !,期權(quán)合理值的計(jì)算方式,對(duì)沖數(shù)值 Delta (?) 等價(jià)期權(quán)Delta為0.5？ 對(duì)沖期貨倉(cāng)位(Delta Hedge) (+5張大期+10張等價(jià)認(rèn)沽期權(quán)) 相關(guān)資產(chǎn)周息率與市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 利率數(shù)值 Rho(?) 計(jì)算利率1%轉(zhuǎn)變導(dǎo)致期權(quán)金升跌 借貸機(jī)會(huì)成本,期權(quán)合理值的計(jì)算方式,價(jià)格,市場(chǎng)價(jià) (S),行使價(jià) (K),波幅(?),預(yù)計(jì)市場(chǎng)范圍,?,C,K,P,(現(xiàn)在),(到期),期限日數(shù),認(rèn)購(gòu)價(jià)內(nèi),認(rèn)沽價(jià)內(nèi),期權(quán)行使價(jià)與合約尚余日數(shù),到期日期權(quán)策略的盈虧分析,認(rèn)購(gòu)期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)盈虧分析 認(rèn)沽期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)盈虧分析 Sensitivity Summary,到期日期權(quán)策略的盈虧分析,認(rèn)購(gòu)期權(quán)短倉(cāng)盈虧分析 認(rèn)沽期權(quán)短倉(cāng)盈虧分析 Sensitivity Summary,到期日期權(quán)策略的盈虧分析,馬鞍式期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)盈虧分析 勒束式期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)盈虧分析 Sensitivity Summary,剖析倉(cāng)位的盈虧狀況變化,期貨? 直線關(guān)系，指數(shù)+- 期貨 x 杠桿 期權(quán)Delta? 等價(jià) Call-升市 跌市 價(jià)內(nèi) Call-升市 跌市 價(jià)外 Call-升市 跌市 期權(quán)Theta? 累進(jìn)式損耗 1/180 = 0.55% 1/90 = 1.11% 1/30 = 3.33% 1/10 = 10% !,剖析倉(cāng)位的盈虧狀況變化,期權(quán)Vega ? 等價(jià) 價(jià)內(nèi) 價(jià)外 期權(quán)Theta ? 累進(jìn)式損耗 ? 等價(jià) 1/180 = 0.55% 1/90 = 1.11% 1/30 = 3.33% 1/10 = 10% !,期權(quán)買(mǎi)賣(mài)的資金管理,風(fēng)險(xiǎn)有限，最大損失為已繳付的期權(quán)金，而金額在買(mǎi)入期權(quán)時(shí)已確定 買(mǎi)入期權(quán)要先付出期權(quán)金，使投資回報(bào)可能低于其它買(mǎi)賣(mài)策略,持有期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng),沽空期權(quán)可收取期權(quán)金，但風(fēng)險(xiǎn)可以無(wú)限 最大虧損可高達(dá)現(xiàn)貨波幅的100% 需要付出按金，并要隨時(shí)準(zhǔn)備應(yīng)付追收按金的要求,持有期權(quán)短倉(cāng),期貨與期權(quán)在資金運(yùn)用上的關(guān)系,投資者A持有X股正股，他可選擇(1)沽空可行使P股的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，或者(2)買(mǎi)入可行使P股的認(rèn)沽期權(quán)。 而N與n的關(guān)系如下：,運(yùn)用期權(quán)作對(duì)沖工具,期權(quán)價(jià)值(無(wú)論是認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽期權(quán))一定會(huì)隨著到期日的迫近而耗損，故期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)不適宜以長(zhǎng)線累積持有的態(tài)度入市；尤其是在逆勢(shì)時(shí)，加注的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高；逆勢(shì)時(shí)，期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)宜盡快離場(chǎng)。 順勢(shì)時(shí)，期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)最簡(jiǎn)單直接的做法，就是繼續(xù)持倉(cāng)，讓利潤(rùn)滾存，等候及捕捉平倉(cāng)獲利的時(shí)候。較進(jìn)取者，可利用票面利潤(rùn)如注買(mǎi)入價(jià)外期權(quán)。由于買(mǎi)賣(mài)期權(quán)較難轉(zhuǎn)身、成本較高，故在加注前，要先確認(rèn)單邊市況仍將持續(xù)。,資金運(yùn)用守則,期權(quán)短倉(cāng)的最大風(fēng)險(xiǎn)就是遇到單邊市況。由于期權(quán)短倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)可以是無(wú)限的，故在逆勢(shì)時(shí)絕不宜加注，期權(quán)短倉(cāng)組合可能會(huì)在被追收按金時(shí)被迫離場(chǎng)。對(duì)于期權(quán)短倉(cāng)，在資金管理方面，較期權(quán)好倉(cāng)要做得更為嚴(yán)緊。,資金運(yùn)用守則,期貨長(zhǎng)倉(cāng)的Delta值為+1，可視作為 Delta值=1 的期權(quán)倉(cāng)來(lái)看待。 期貨短倉(cāng)的Delta值為-1，可視作為 Delta值=-1 的期權(quán)倉(cāng)來(lái)看待。 期權(quán)倉(cāng)與期貨倉(cāng)的組合，可以一個(gè)合成期權(quán)倉(cāng)來(lái)看待。,期貨與期權(quán)的Delta關(guān)系,+,-,合成期貨長(zhǎng)倉(cāng),+ _,行使價(jià),合成看漲期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng),-,+,行使價(jià),合成看漲期權(quán)短倉(cāng),+ _,行使價(jià),合成看跌期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng),期權(quán)買(mǎi)賣(mài)的風(fēng)險(xiǎn)管理,期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)并不是低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資產(chǎn)品。期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)是以有限風(fēng)險(xiǎn)(期權(quán)金)，希望搏取高回報(bào)的投資產(chǎn)品。 期權(quán)空倉(cāng)并不是高風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的投資產(chǎn)品。期權(quán)空倉(cāng)的回報(bào)有限(期權(quán)金的收取)，但嬴面較高，高風(fēng)險(xiǎn)的意思是在于虧損未受限制。,期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào),長(zhǎng)倉(cāng)： 現(xiàn)貨價(jià)格由上落市轉(zhuǎn)為單邊市 期權(quán)引伸波幅開(kāi)始擴(kuò)大 現(xiàn)貨價(jià)格即將突破 短倉(cāng)： 現(xiàn)貨價(jià)格由單邊市轉(zhuǎn)為上落市 期權(quán)引伸波幅開(kāi)始縮少 現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)假突破 短倉(cāng)離市時(shí)機(jī) = 長(zhǎng)倉(cāng)入市時(shí),入市時(shí)機(jī),由兩個(gè)不同到期日、相同行使價(jià)的期權(quán)組成。由于近期期權(quán)的時(shí)間值耗損速度較遠(yuǎn)期期權(quán)為快，故如果相關(guān)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)不大，跨期策略好倉(cāng)(買(mǎi)入遠(yuǎn)期期權(quán)、沽出近期期權(quán))可因此而獲利。如果相關(guān)現(xiàn)貨價(jià)格于近期期權(quán)接近到期時(shí)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，跨期策略空倉(cāng)可因此而獲利。,跨期策略組合的風(fēng)險(xiǎn),跨價(jià)看好策略組合,策略組合的利弊 回報(bào)及風(fēng)險(xiǎn)有限 付出較小期權(quán)金及基本按金 較中性之波幅值及時(shí)間值損耗 捕捉拆倉(cāng)套利的最佳時(shí)機(jī) 由于 ? 及 ? 較中性，現(xiàn)貨水平高低較重要 若升至KHI水平，可考慮先平Short KHI Call,跨價(jià)看好策略組合,策略組合的期權(quán)系列配搭,適合持有策略組合的投資氣氛 看好后市但有保留，而下跌機(jī)會(huì)較小 替代(alternative)市場(chǎng)表現(xiàn)向淡,比率跨價(jià)看好策略組合,適合持有策略組合的投資氣氛 看好后市但有保留，而下跌機(jī)會(huì)較小 替代(alternative)市場(chǎng)表現(xiàn)向淡,策略組合的期權(quán)系列配搭,跨價(jià)看淡策略組合,利用期貨進(jìn)行對(duì)沖的竅門(mén) 若現(xiàn)貨跌逾打和點(diǎn)，可考慮執(zhí)行Delta對(duì)沖期貨短倉(cāng)，演變成為合成期貨短倉(cāng) (或稱(chēng)Long Combo：Short Call KHI，Long Put KLO) 研究轉(zhuǎn)持其它策略組合的需要 若察覺(jué) ? 上升，可考慮加入KLO跨價(jià)看淡策略組合 若察覺(jué) ? 下跌，可考慮加入KHI跨價(jià)看淡策略組合,跨價(jià)看淡策略組合,策略組合的期權(quán)系列配搭,適合持有策略組合的投資氣氛 看淡后市但有保留，而上升機(jī)會(huì)較小 替代(alternative)市場(chǎng)表現(xiàn)向好,比率跨價(jià)看淡策略組合,策略組合的期權(quán)系列配搭,適合持有策略組合的投資氣氛 看淡后市但有保留，而上升機(jī)會(huì)較小 替代(alternative)市場(chǎng)表現(xiàn)向好,跨價(jià)看淡策略組合,策略組合的利弊 回報(bào)及風(fēng)險(xiǎn)有限 付出較小期權(quán)金及基本按金 較中性之波幅值及時(shí)間值耗損 捕捉拆倉(cāng)套利的最佳時(shí)機(jī) 由于 ? 及 ? 較中性，現(xiàn)貨水平高低較重要 若升至KLO水平，可考慮先平Short KLO Put,跨價(jià)看淡策略組合,利用期貨進(jìn)行對(duì)沖的竅門(mén) 若現(xiàn)貨升逾打和點(diǎn)，可考慮執(zhí)行Delta對(duì)沖期貨長(zhǎng)倉(cāng)，演變成為合成期貨長(zhǎng)倉(cāng) (或稱(chēng)Short Combo：Long Call KHI，Short Put KLO) 研究轉(zhuǎn)持其它策略組合的需要 若察覺(jué) ? 上升，可考慮加入KHI跨價(jià)看好策略組合 若察覺(jué) ? 下跌，可考慮加入KLO跨價(jià)看好策略組合,馬鞍式期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)與短倉(cāng),策略組合的期權(quán)系列配搭,馬鞍式期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)與短倉(cāng),適合持有策略組合的投資氣氛 (1) 投資者覺(jué)得大市將大幅上落 (2) 相反 (1)現(xiàn)水平引伸波幅相對(duì)歷史波幅偏低 (2)相反 (1)替代市場(chǎng)表現(xiàn)突破 (2)替代市場(chǎng)回復(fù)平穩(wěn),馬鞍式期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)與短倉(cāng),策略組合的利弊 (1)市況窄幅上落時(shí)，? 及 ? 損耗最大 (2)相反 上下打和點(diǎn)距離較勒束式組合小 純波幅值猜測(cè)策略，須密切注視市況及 ? 變化 (等價(jià)虧損最大) 捕捉拆倉(cāng)套利的最佳時(shí)機(jī) 開(kāi)市、突發(fā)新聞后 收市前，周五及長(zhǎng)假期前平倉(cāng),馬鞍式期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)與短倉(cāng),利用期貨進(jìn)行對(duì)沖的竅門(mén) 不適宜以期貨倉(cāng)位對(duì)沖(?及?關(guān)鍵！),馬鞍式期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)與短倉(cāng),研究轉(zhuǎn)持其它策略組合的需要,勒束式期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)與短倉(cāng),策略組合的期權(quán)系列配搭,勒束式期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)與短倉(cāng),適合持有策略組合的投資氣氛 (1) 投資者覺(jué)得大市將突破某集結(jié)區(qū)并作大幅上落 (2) 相反 (1)現(xiàn)水平引伸波幅相對(duì)歷史波幅偏低 (2)相反 (1)替代市場(chǎng)表現(xiàn)突破 (2)替代市場(chǎng)回復(fù)平穩(wěn),勒束式期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)與短倉(cāng),策略組合的利弊 (1) ? 損耗跟馬鞍式相似，? 則稍勝 (2)相反 上下打和點(diǎn)距離較馬鞍式組合大 純捕捉 ? 及 ? 損耗值 捕捉拆倉(cāng)套利的最佳時(shí)機(jī) 開(kāi)市、突發(fā)新聞 收巿前、周五及長(zhǎng)假期前平倉(cāng),勒束式期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)與短倉(cāng),利用期貨進(jìn)行對(duì)沖的竅門(mén) 不適宜以期貨倉(cāng)位對(duì)沖( ? 及 ? 仍為關(guān)鍵！),勒束式期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)與短倉(cāng),研究轉(zhuǎn)持其它策略組合的需要,蝴蝶式跨價(jià)期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)與短倉(cāng),策略組合的期權(quán)系列配搭,蝴蝶式跨價(jià)期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)與短倉(cāng),適合持有策略組合的投資氣氛 (1) 某時(shí)限前預(yù)期大市上落輕微及波幅下跌 (2) 相反 凈虧損較小、適合承受較低風(fēng)險(xiǎn)投資者 現(xiàn)水平引伸波幅相對(duì)歷史波幅偏高/偏低 替代市場(chǎng)表現(xiàn)回穩(wěn)/呈突破,蝴蝶式跨價(jià)期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)與短倉(cāng),策略組合的利弊 ? neutr