量化投資研究方法.ppt

量化投資研究方法,中信證券襄樊解放路營(yíng)業(yè)部 2011.02,目錄,2,量化投資研究的定位 量化投資：倉(cāng)位與情緒監(jiān)控 量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng) 量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測(cè) 量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股 量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易,1.1 量化投資的思想就在你身邊,量化投資強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性、系統(tǒng)性和大概率事件 打個(gè)比方，漏斗Vs.筷子,3,1.2 定位：一張復(fù)雜的圖表,4,目錄,5,量化投資研究的定位 量化投資：倉(cāng)位與情緒監(jiān)控 量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng) 量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測(cè) 量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股 量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易,2.1 中信證券基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)方法介紹,可以分為凈值收益估計(jì)和凈值波動(dòng)率估計(jì)兩種方法 實(shí)際：股票S、債券B、現(xiàn)金C；假設(shè)：忽略現(xiàn)金部分，股票倉(cāng)位a，則債券倉(cāng)位1-a,震蕩市線形趨勢(shì)不明顯時(shí)效果不好，此時(shí)波動(dòng)率估計(jì)效果更好,確定估計(jì)方法之后最為重要的就是確定不同資產(chǎn)的收益，尤其是股票頭寸 指數(shù)替代法、基金重倉(cāng)股替代法、風(fēng)格重倉(cāng)指數(shù)替代法等,凈變動(dòng)更值得關(guān)注 股票S、債券B價(jià)格變動(dòng)幅度不同導(dǎo)致倉(cāng)位自然變化；基金主動(dòng)調(diào)整組合導(dǎo)致倉(cāng)位變動(dòng)，我們稱為凈變動(dòng)。（增倉(cāng)行為：增加股票頭寸/減少債券或者現(xiàn)金頭寸應(yīng)對(duì)贖回；減倉(cāng)行為：賣出股票/申購(gòu)資金沒有轉(zhuǎn)化成相應(yīng)股票頭寸）,6,2.2 基金倉(cāng)位估計(jì)誤差控制在正負(fù)1%,中信基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)所跟蹤基金數(shù)量與分類,數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),保本型,偏債型,中信證券基金倉(cāng)位精度分析,總體來看，基金倉(cāng)位估計(jì)存在正負(fù)1%的誤差；由于采用了更加適用的模型，07年2季度以后跟蹤誤差出現(xiàn)顯著下降,7,2.3 倉(cāng)位峰谷值與倉(cāng)位趨勢(shì)判斷,全部樣本基金與股票型樣本基金歷史倉(cāng)位測(cè)算走勢(shì),數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),倉(cāng)位的谷值與峰 值可以幫助我們 判斷趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)。,8,2.4 情緒影響投資決策，導(dǎo)致投資行為偏差,投資者并非完全理性，受制于情緒波動(dòng) 心理因素在投資決策和市場(chǎng)演繹中起著重要作用 情緒的大幅度波動(dòng)導(dǎo)致認(rèn)知偏差和情緒偏差，從而放大樂觀或者悲觀的情緒 投資者情緒也是產(chǎn)生一些金融“異象”的原因之一 投資者行為存在各種各樣的偏差 過度自信 過度反應(yīng)與反應(yīng)不足 損失厭惡與處置效應(yīng) 從眾心理與羊群心理 暴富心理與新股炒作 安全心理與低價(jià)股效應(yīng),洛杉機(jī)時(shí)報(bào)市場(chǎng)情緒周期,9,2.5 建立投資者情緒監(jiān)控指標(biāo)體系，擬合成情緒指數(shù),數(shù)據(jù)來源及頻率 數(shù)據(jù)來源：Wind，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率 A股凈開戶數(shù)歷史較短，以前四類指標(biāo)為主,10,2.6 采用主成份法擬合情緒指數(shù)，形成可持續(xù)更新,采用主成份法，提取第一和第二主成份 第一主成份，稱之為“投資者情緒水平指數(shù)” 第二主成份，稱之為“投資者情緒變動(dòng)指數(shù)” 主成份擬合步驟 周頻率數(shù)據(jù)；標(biāo)準(zhǔn)化 數(shù)據(jù)來源及頻率 數(shù)據(jù)來源：Wind，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率 A股凈開戶數(shù)歷史較短，以前四類指標(biāo)為主,11,2.7 情緒指數(shù)的多種應(yīng)用,投資者情緒水平指數(shù)在2之間波動(dòng) 可以提前12月預(yù)測(cè)股市的大頂和大底 投資者情緒變動(dòng)指數(shù)衡量投資者情緒的變動(dòng)幅度 歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)情緒變動(dòng)指數(shù)的值突破5時(shí)（其值一般在1.46，5.69之間波動(dòng)），后續(xù)鐵定出現(xiàn)一個(gè)跌幅超過6的調(diào)整。當(dāng)情緒指數(shù)從負(fù)值上升到3附近時(shí)，后續(xù)可能出現(xiàn)調(diào)整，調(diào)整幅度在歷史經(jīng)驗(yàn)上不一，或不超過1，或達(dá)到5。,投資者情緒水平指數(shù)Vs.中標(biāo)A股綜合指數(shù),投資者情緒水平指數(shù)Vs.未來一周漲跌幅,數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),12,目錄,13,量化投資研究的定位 量化投資：倉(cāng)位與情緒監(jiān)控 量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng) 量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測(cè) 量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股 量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易,3.1 行業(yè)比較的自上而下VS自下而上,A股市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu) 股改前后發(fā)生很大變化,產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與整合 大量市場(chǎng)外存量資產(chǎn)上市,3.2 從多個(gè)角度入手分析A股市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律,A股市場(chǎng)具有獨(dú)特的投資時(shí)鐘和行業(yè)輪動(dòng)特征 行業(yè)間的高度聯(lián)動(dòng) 行業(yè)輪動(dòng)快速切換,行業(yè)配置結(jié)果,15,3.3 行業(yè)選擇：業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)+估值回復(fù)+動(dòng)量反轉(zhuǎn),結(jié)果回溯： 66.7%的月份配對(duì)66%以上行業(yè)。 長(zhǎng)期看能配好57.8%的行業(yè)。 超配情況： 08年11月耐用消費(fèi)/能源/原材料 09年4月金融地產(chǎn)/能源 09年7月消費(fèi)（零售、醫(yī)藥、半導(dǎo)體、傳媒） 09年8月食品醫(yī)藥、健康設(shè)備、軟件服務(wù)、公用事業(yè),定量組合的歷史配置情況,數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),3.4 主要基于業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)和估值回復(fù)進(jìn)行中期行業(yè)配置,數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),2009年4月30日行業(yè)配置策略不同行業(yè)超配/低配情況（按GICS行業(yè)劃分）,根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露節(jié)奏季度調(diào)整歷史成功概率58.9%,17,3.5 積極利用動(dòng)量反轉(zhuǎn)把握短期行業(yè)輪動(dòng),數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),持有期和觀測(cè)期均為一個(gè)月的動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng),A股市場(chǎng)行業(yè)動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)分析 短期動(dòng)量效應(yīng)顯著：持有期和觀察期均為一個(gè)月的動(dòng)量效應(yīng)最顯著 中期反轉(zhuǎn)效應(yīng)存在：持有期和觀察期均為六個(gè)月的反轉(zhuǎn)效應(yīng)更明顯,定量行業(yè)模型建議短期超配行業(yè),數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),18,目錄,19,量化投資研究的定位 量化投資：倉(cāng)位與情緒監(jiān)控 量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng) 量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測(cè) 量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股 量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易,4.1 確定大小盤輪動(dòng)指標(biāo)體系，計(jì)算月度風(fēng)格指針,大小盤風(fēng)格輪動(dòng)判斷指標(biāo)體系,風(fēng)格指針的值通過加權(quán)計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)而得到 計(jì)算公式： 大于5時(shí)，意味著投資風(fēng)格傾向于大盤股；小于5時(shí)，意味著投資風(fēng)格傾向于小盤股,20,4.2 通過風(fēng)格指針的值判斷風(fēng)格輪動(dòng)趨勢(shì),小盤股/大盤股Vs.月度規(guī)模風(fēng)格輪動(dòng)指標(biāo)（1996年至今）,風(fēng)格指針在大趨勢(shì)走向上判斷準(zhǔn)確 Hit Ratio達(dá)到近60% 據(jù)此調(diào)整投資組合，超越全市場(chǎng)約80%,21,目錄,22,量化投資研究的定位 量化投資：倉(cāng)位與情緒監(jiān)控 量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng) 量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測(cè) 量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股 量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易,5.1 投資收益可以分解為市場(chǎng)因子、情緒因子、規(guī)模因子等,多因素模型：除市場(chǎng)因子外，規(guī)模、價(jià)值、動(dòng)能等因子對(duì)業(yè)績(jī)均有貢獻(xiàn) 典型的因素模型 Fama三因素模型 包含動(dòng)量的四因素模型 Two Factor ：The Little Book that Beats The Market Earning Yield(Modified)/Return on Capital(Modified) Barra模型 59-Factor Vanguards 70-Factor Model,23,5.2 通過量化因子監(jiān)控體系洞悉A股演繹路徑,經(jīng)過三次修改和完善形成目前的監(jiān)控體系 已跟蹤六大類共24個(gè)因子從99年以來市場(chǎng)表現(xiàn)，正在覆蓋更多因子,PE PB PS EV/EBIDTA,EPS增長(zhǎng) 凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng) 利潤(rùn)總額增長(zhǎng),銷售凈利率ROE ROA ROIC,1 M Price 3 M Price 6 M Price 12 M Price,3M Beta 6M Beta 3M Vol 6M Vol,財(cái)務(wù)杠桿 利息覆蓋倍數(shù) ,資金動(dòng)量 盈余動(dòng)量 成交動(dòng)量 ,預(yù)測(cè)EPS增長(zhǎng) ,毛利率 期間費(fèi)用率 ,PCF ,總股本,持股集中度 流通股本 ,24,5.3 最新體系綜合考慮因子收益率和模型穩(wěn)定性,L/S Accumulative Performance,Difference of L/H PostAlpha Prob.,Accumulative Excess Return,Ranked Information Coefficients(IC),Avg. Return Volatility Sharp Ratio Hit Ratio Duration,IRs ICs,Avg. Prob. T-Testing,25,5.4 長(zhǎng)期表現(xiàn)：估值/成長(zhǎng)/風(fēng)險(xiǎn)因子貢獻(xiàn)顯著,股市場(chǎng)長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素表現(xiàn)對(duì)比,數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),長(zhǎng)期： 估值/成長(zhǎng)/風(fēng)險(xiǎn) 輪動(dòng)：規(guī)模 階段：盈利 其他：動(dòng)量,進(jìn)一步分大盤和小盤進(jìn)行細(xì)化研究,26,5.5 不同因子表現(xiàn)存在周期性,27,5.6 量化個(gè)股精選模型之一：GARP選股策略研究,GARP策略意味著所有的股票都值得投資？ GARP策略可以取代價(jià)值策略和成長(zhǎng)策略？ 價(jià)值和成長(zhǎng)會(huì)發(fā)生輪動(dòng)，不同市場(chǎng)環(huán)境具有不同表現(xiàn) GARP策略兼顧成長(zhǎng)與價(jià)值，可以平滑不同市場(chǎng)階段表現(xiàn)更具持續(xù)性 價(jià)值/成長(zhǎng)策略更加注重基本面分析，分析其內(nèi)在價(jià)值，成長(zhǎng)性 GARP策略更加適合量化投資,28,5.7 GARP選股策略研究：量化流程,29,5.8 尋找適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的一種模型設(shè)定：指標(biāo)設(shè)定,價(jià)值成長(zhǎng)矩陣 數(shù)據(jù)來源： 財(cái)務(wù)指標(biāo)和價(jià)格數(shù)據(jù)來自中信證券數(shù)量化分析系統(tǒng) 預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來自一致預(yù)期,依單一財(cái)務(wù)指標(biāo)高低構(gòu)造組合表現(xiàn),數(shù)據(jù)來源：中信證券研究部整理,30,5.9 尋找適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的一種模型設(shè)定：打分方法,打分方法 排序按秩打分：排名越靠前得分越高，排名越靠后得分越低（打分不考慮行業(yè)差異） 五個(gè)價(jià)值指標(biāo)和ROE波動(dòng)按倒序排序打分 除ROE波動(dòng)外四成長(zhǎng)指標(biāo)按順序排序打分 總分：每個(gè)指標(biāo)秩值得分加總分別得出價(jià)值度和成長(zhǎng)性（金融業(yè)價(jià)值指標(biāo)不考慮EV/EBITDA，因此四個(gè)價(jià)值得分加總之后*5/4進(jìn)行恒等變換）,價(jià)值成長(zhǎng)矩陣打分示意,數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),31,5.10 我們的選股策略展現(xiàn)出持續(xù)的增強(qiáng)效果,數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),中信證券量化策略組合走勢(shì)（2006年8月之前為后驗(yàn)的模擬，之后則是“真槍實(shí)彈”的show）,32,5.11 價(jià)值動(dòng)量模型的邏輯,價(jià)值因子 入選股票同時(shí)具備高E/P和高B/P的特征,動(dòng)量因子 長(zhǎng)期動(dòng)量信號(hào)捕捉強(qiáng)勢(shì)行業(yè)和個(gè)股的“慣性” 反轉(zhuǎn)因子作為短期信號(hào)修正,33,5.12 量化個(gè)股精選模型之二：價(jià)值動(dòng)量策略,基礎(chǔ)股票池：滬深300；交易成本：0.3% 月平均收益率為0.95%，超額收益的標(biāo)準(zhǔn)差為0.0262 每期換手率平均是52.07%，入選的股票數(shù)量31.46支,34,20032009價(jià)值動(dòng)量模型歷史表現(xiàn),模型歷年超額收益,目錄,35,量化投資研究的定位 量化投資：倉(cāng)位與情緒監(jiān)控 量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng) 量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測(cè) 量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股 量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易,6.1 事件驅(qū)動(dòng)交易、時(shí)機(jī)創(chuàng)造價(jià)值,分紅送配、股權(quán)激勵(lì)、成分股調(diào)整、股東增持等事件帶來交易機(jī)會(huì) 事件沖擊能帶來超額收益，但是把握時(shí)機(jī)和節(jié)奏很關(guān)鍵,36,6.2 事件驅(qū)動(dòng)交易研究方法,事件驅(qū)動(dòng)研究方法的定量部分 基準(zhǔn)指數(shù)：滬深300指數(shù) 估計(jì)期：以事件公告日為第0天，以-T為公告日前第T個(gè)交易日，T為公告日后第T個(gè)交易日。 事件分析期：以事件發(fā)生日前后各N個(gè)交易日為分析期，分析事件發(fā)生前后是否出現(xiàn)超額收益以及出現(xiàn)超額收益的具體時(shí)間區(qū)段 定義好參數(shù)以后，通過事件研究方法計(jì)算出考察樣本的超額收益和累計(jì)超額收益情況 事件驅(qū)動(dòng)研究方法的定性部分 剔除異常因素帶來的干擾值，尋找定量分析結(jié)果的背后機(jī)理 建立事件驅(qū)動(dòng)的常態(tài)跟蹤機(jī)制，發(fā)現(xiàn)事件驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)并捕捉交易時(shí)機(jī),37,6.3 案例分析：可分離債發(fā)行、高送配,在可分離債的發(fā)行過程中，存在事件驅(qū)動(dòng)交易機(jī)會(huì) 發(fā)審委過會(huì)、募集說明書發(fā)布、股權(quán)登記和債券權(quán)證上市四個(gè)事件對(duì)股價(jià)有顯著的影響 高送配對(duì)于股價(jià)具有短