證券其它相關(guān)論文-牛市中短期的系統(tǒng)風(fēng)險分析.doc

證券其它相關(guān)論文-牛市中短期的系統(tǒng)風(fēng)險分析【摘要】文章主要通過從宏觀經(jīng)濟面、近期股市資金流動以及投資者心理等各個方面分析短期牛市中存在的系統(tǒng)風(fēng)險，讓投資者對短期股市存在的風(fēng)險有一個綜合的認(rèn)識，以便其在近期投資中有所運用?！娟P(guān)鍵詞】牛市系統(tǒng)風(fēng)險資金心理一、分析股市風(fēng)險的緣由1、股市風(fēng)險。較大的股市風(fēng)險會產(chǎn)生一系列的問題，如股民損失重大、股市融資困難、投資者的消費信心受影響、降低國民經(jīng)濟的增長速度。著名學(xué)者華生10日在中國證券報撰文指出，目前我國股市已經(jīng)“過熱”。沒有不跌的股市，漲得過快，漲幅過大，出現(xiàn)技術(shù)性調(diào)整不但是應(yīng)該的，而且是必須的。2、系統(tǒng)風(fēng)險分析的必要性。按風(fēng)險的性質(zhì)以及應(yīng)付的措施不同可以將投資的總風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險這兩個部分。系統(tǒng)風(fēng)險與市場的整體運動相關(guān)聯(lián)，通常表現(xiàn)為某個領(lǐng)域、某個金融市場或某個行業(yè)部門的整體變化。它斷裂層大、設(shè)計面廣，往往使整個一類或一組證券產(chǎn)生價格波動。這類風(fēng)險因其來源于宏觀因素變化對市場整體的影響，因而亦稱之為“宏觀風(fēng)險”。這種風(fēng)險來自于企業(yè)內(nèi)部的微觀因素，因此亦稱之為“微觀風(fēng)險”。由于我國股市的信息的不對稱，投資者（主要是散戶）不能有效的利用信息來回避非系統(tǒng)風(fēng)險，所以當(dāng)對整個股市分析時，非系統(tǒng)風(fēng)險的分析效用不大，因此本文主要通過對系統(tǒng)風(fēng)險的分析來研究中國牛市中的短期的風(fēng)險。3、風(fēng)險分析的有效期短期。本文所研究的主要是短期的系統(tǒng)風(fēng)險，其中短期是指三個月內(nèi)，之所以選擇短期主要是因為對于中國的股市，作者還是長期看好的，只是牛市。漫長，其中必有波折，如何適時的控制和回避風(fēng)險顯的尤為重要。鑒于目前股市“瘋狂”以及一些短期風(fēng)險已經(jīng)顯現(xiàn)，因此適時的對股市中的風(fēng)險進行分析是很有必要。二、短期系統(tǒng)風(fēng)險的分析1、中央銀行的宏觀政策。在中央銀行貨幣政策工具的“百寶箱”中，有三個舉世聞名的“法寶”：公開市場操作、再貼現(xiàn)政策和存款準(zhǔn)備金政策。我國的公開市場操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。而人民幣操作的方式主要是發(fā)行國債和中央銀行票據(jù)。中國人民銀行從2007年5月16日起上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。這是央行今年以來第四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，至此商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金率已達到了11%。而在此次上調(diào)中有逾1700多億元資金因上調(diào)存款準(zhǔn)備金率而被凍結(jié)，至此今年四次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，共凍結(jié)金融機構(gòu)資金7000多億元。為此，從去年4月開始，央行已7次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率3.5個百分點，3次上調(diào)金融機構(gòu)貸款利率，2次上調(diào)金融機構(gòu)存款利率，最近一次加息是在4月17日。央行在最新的一季度報告中稱，將多管齊下，防止經(jīng)濟“過熱”。有分析預(yù)測，年內(nèi)央行可能三次加息。新一輪宏觀調(diào)控，將可能對上市公司業(yè)績形成負(fù)面影響，也將在一定程度上抑制儲蓄資金進入股市。2、證監(jiān)會預(yù)警防范市場風(fēng)險。中國證監(jiān)會近期已發(fā)出通知，要求加強投資者教育，防范市場風(fēng)險。3、QDII產(chǎn)品投資境外股票。銀監(jiān)會在5月11日發(fā)出通知允許商業(yè)銀行產(chǎn)品投資境外股票，這是國內(nèi)資金外流的一個重要突破口。而且在西方一些發(fā)達國家的股市是比較成熟的，屬于投資型的股市，相對于現(xiàn)在國內(nèi)股市極大的投機氣氛，QDII產(chǎn)品的收益會比較穩(wěn)健，這樣會得到國內(nèi)越來越多的投資者的關(guān)注和行動，資金的相對抽出會對國內(nèi)短期股市產(chǎn)生不利的影響。4、CPI“過熱”。國家統(tǒng)計局今日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月份我國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲3.0%。其中城市價格上漲2.9%，農(nóng)村價格上漲3.4%；食品價格上漲7.1%，非食品價格上漲1.0%；消費品價格上漲3.4%，服務(wù)項目價格上漲1.9%。這已經(jīng)是我國CPI連續(xù)第二個月上漲幅度突破今年央行設(shè)定的3%的年度目標(biāo)，3月份CPI漲幅曾高達3.3%。而專家表示，企業(yè)商品價格對CPI的傳導(dǎo)有一定的滯后性，4月份企業(yè)商品價格的顯著上升表明CPI有上行趨勢，估計未來還將保持在3%左右。5、市盈率過高。資金沖破價值束縛，市場泡沫開始擴大。根據(jù)BLOOMBERG提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，4月30日收盤后滬綜指成份股整體市盈率為40.34倍，滬深300市盈率為39.77倍。假如2007年上市公司收益增長40，則目前滬深成份股和滬深300指數(shù)基于2007年業(yè)績的動態(tài)市盈率將分別為28.81倍和28.41倍?？紤]到資金成本和上市公司約15左右的長期增長率，28倍左右的動態(tài)市盈率尚在牛市可以接受的范圍內(nèi)。但當(dāng)滬綜指越過4000點，基于2007年預(yù)期收益的市場市盈率已經(jīng)達到29.82倍。市場的估值水平開始脫離價值支撐的范圍，過熱風(fēng)險正在聚集。6、5月解禁猛增。從“小非”、“大非”這些限售股解禁的時間表看，大小非減持將在5月迎來創(chuàng)紀(jì)錄的天量。統(tǒng)計顯示，2007年5月份限售股的解凍額度已上升為1311億元，比3月份的780億元增加了531億元，增幅達68.08%，比4月份多一倍以上，創(chuàng)歷史最高水平。在4000點的高位，對于接盤資金來說，有一種高處不勝寒的威懾；而對于解禁股的股東來說，如果判斷后市股價上升的空間已不大，且很有可能見頂回落，則趁市場熱度還高時逢高套現(xiàn)，這樣將突然增加股票的供應(yīng)量。7、業(yè)績超預(yù)期因素將在二季度消失。二季度上市公司每股收益繼續(xù)出現(xiàn)超預(yù)期增長的可能性幾乎為0；相反，由于基數(shù)逐漸走高的原因，今年二季度、三季度和四季度的單季收益的同比增幅可能逐步回落。另外，值得關(guān)注的是，目前形成上市公司收益增長的因素中，投資收益占據(jù)很大的比重，這點在非藍籌股中尤為明顯。這將加大上市公司業(yè)績波動的風(fēng)險?，F(xiàn)在很多分析以一季度78的增長來定義2007年市場的動態(tài)市盈率，這一狀況反映了部分投資者的盲目樂觀。這種樂觀情緒將隨著二季度業(yè)績的披露而消退。即便從全年增長的情況來看，上市公司40的盈利增長也不可能長期保持。這也意味著一旦上市公司盈利回到正常的速度，也即15左右的增長水平上，市場整體估值將難以支撐大幅上漲。在多數(shù)大盤藍籌股及權(quán)重股滯漲之際，而一大批毫無基本面支撐的績差股、微利股也要憑借著稍微帶有一絲一毫的交叉持股概念、券商股權(quán)概念等反復(fù)炒作，成為大紅大紫的小“明星”股，“一人得道，雞犬升天”。一旦后續(xù)資金跟進乏力，就極有可能會出現(xiàn)較大的調(diào)整，這都為大盤后續(xù)行情發(fā)展埋下了階段性調(diào)整的伏筆。8、B股看好。投資者參與B股的熱情空前高漲，3月底，B股日開戶數(shù)還是三位數(shù)；到四月底，已猛增至6918戶；5月8日，B股日開戶數(shù)首次突破1萬戶，僅僅過了三天，這個記錄就被刷新為3萬8千戶。開戶數(shù)猛增，必然涌向B股的資金會加大，而這些資金從哪里來呢？不可避免一些投資者會從A股投資中抽取部分資金。9、國外資金出逃。中國股市持續(xù)走高，國際投資人罕見大舉撤出資金。美國僑報消息，盡管中國股市持續(xù)走高，但在過去的一段時間中，國際投資人卻罕見地大舉撤出中國概念股基金。據(jù)美國基金研究機構(gòu)新興市場投資基金研究公司（EPFR）對全球范圍內(nèi)近萬只投資基金的跟蹤調(diào)查，在5月份的第二周，國際投資人從EPFR中國股票基金中累計撤出了5.74億美元資金，這也是此類基金自今年1月中旬以來首次出現(xiàn)凈流出的現(xiàn)象。10、機構(gòu)、基金（社保）減倉。一季度報告顯示：基金一季度大面積減倉。受市場調(diào)整影響，不少基金經(jīng)理開始實施防御性的投資策略，并有不少基金決定減倉，以避免市場劇烈波動給基金持有人帶來較大損失?；鸬臏p倉行為不僅幅度較大，而且較為普遍，今日披露季報的偏股型基金有六成以上出現(xiàn)減倉，幅度最大的接近基金凈值的30%。各類基金中，封閉式基金的減倉幅度最大達到6.68個百分點，積極配置型減倉6.65個百分點，股票型減倉4.8個百分點。機構(gòu)投資者開始減少投入。繼社?；?月底宣布減少A股投資后，中國人壽日前也宣稱，4000點后將不再增持A股。在中國現(xiàn)在從“政策市”向“資金推動市”轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時刻，缺少了基金和大機構(gòu)的推動，可想短期股市的風(fēng)險正在加大。11、散戶過60，部分資金轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)。上海房地產(chǎn)時報上有一篇這樣的報道股市賺了錢，買房自住去，“紙上富貴”，落袋為安。文中寫道：股市賺了錢再殺回樓市，買套房安定下來，從春節(jié)之后至今，這種情況就在滬上不斷上演。并且有19的被訪者表示在股市獲利“有余錢投資”會加快置業(yè)計劃。以上是從一些系統(tǒng)風(fēng)險的角度分析了一下短期股市存在的風(fēng)險，當(dāng)然還有很多其它的宏觀因素包含著系統(tǒng)風(fēng)險，比如印花稅的預(yù)期提高等等，這些因素在短期內(nèi)的突出表現(xiàn)加大了短期股市的風(fēng)險。三、投資者心理分析根據(jù)投資者投資動機的不同我們可以把投資者分為三種類型：交易型投資者、經(jīng)濟型投資者和安全型投資者。而我們大多數(shù)的散戶都屬于交易型投資者，交易型的投資者似乎患有多動癥，總是喜歡不停地變換自己手中的籌碼，以期獲得短期收益。盡管他們也聽過做股票要長期投資，那樣能夠獲得更多的收益，但他們不會輕易接受這種投資理念，一進證券交易所，他們就會有抑制不住的交易沖動。他們之所以會有這樣表現(xiàn)，還是處于強烈的獲利動機?？偸窍Ｍ毁I股票就能獲利，一看不獲利又害怕別套牢，于是便不停地進行交易。因此這就出現(xiàn)了我國股市中特有的“一贏一平八虧損”現(xiàn)象，在這80虧損的投資者中散戶占了絕大多數(shù)。即使現(xiàn)在是牛市，交易型投資者也很少能獲利。正是散戶這個龐大的交易型投資群體，其心理和行為才會出現(xiàn)一些奇特的現(xiàn)象，突出的表現(xiàn)在從眾效應(yīng)和時狂現(xiàn)象。股市就是由各式各樣的投資者組成的一個大眾集聚場所，由于股市充滿著不確定性，投資者在做出投資決策時時常會以他人的行為作為自己的一種參照。這就為從眾效應(yīng)的產(chǎn)生提供了溫床。在股市中，投資大眾的心態(tài)與行為往往對投資個體產(chǎn)生影響，這種影響有時甚至?xí)憩F(xiàn)為一種無形的壓力，使人不由自主地改變或動搖自己原有的想法與行動，屈從于群體的壓力。當(dāng)股市行情看好時，大家都被“傳染”成一派悲觀氣氛，以致引發(fā)恐慌性拋售，甚至一些原來不想出售股票的人，由于眼看著電子屏幕上的指數(shù)一直往下掉，耳朵里聽到的是一片賣出的喧囂之聲，也會受到感染，從而也忍不住跟著拋售一空。這就是股市中所表現(xiàn)出來的從眾效應(yīng)。這在今年股市中的“2*27”和“4*19”大行情有關(guān)，在短期系統(tǒng)風(fēng)險凸現(xiàn)的時候，類似的行情由于投資者的這種心理效應(yīng)還有可能出現(xiàn)。時狂現(xiàn)象是一種大眾激奮方式，一種令人亢奮不已的大眾投入狀態(tài)，也是一種幾乎是狂熱而無理性的行為方式。從我們中國復(fù)試的發(fā)展歷程來看，總體上看就是一種時狂現(xiàn)象，從1992年11月10日，特別是從1994年7月19日以后到2001年6月14日2245.43點，整整持續(xù)11年的牛市，股民從開始的幾百人發(fā)展到6000萬人，而從2001年6月14日開始下跌以來，仍然還是一種時狂現(xiàn)象，也就是狂跌不止，特別是從2001年6月22日開始，由當(dāng)天的最高點2225.35點，一路跌到2002年1月23日的1355.86點，持續(xù)時間達7個月，跌去了869.37點，跌幅達40%.這些現(xiàn)象也不能不說是一種時狂現(xiàn)象。再看現(xiàn)在的牛市，上證指數(shù)從2005年6月的998到走到了4000多點，大盤一路高歌猛進，許多個股翻了幾番，這更是一種典型的時狂現(xiàn)象。滬綜指由去年8月低點1540點上漲到目前的4000多點，不到10個月漲幅已經(jīng)達到160多。今年以來，市場上漲的速度更是進