證券其它相關(guān)論文-解決國有股的問題還得從源頭抓起.doc

證券其它相關(guān)論文-解決國有股的問題還得從源頭抓起目前，在對這次的減持方案爭議的同時，不少人也提出了一些新方案。有專家提出股轉(zhuǎn)債的想法，也有專家認為應(yīng)當按凈資產(chǎn)或低于凈資產(chǎn)減持。筆者認為，在現(xiàn)在的股票發(fā)行體制下，不管哪種減持方法都將對股票指數(shù)造成很大的沖擊。股轉(zhuǎn)債的方法在流通股占總股本比例較小的公司中是行不通的。假如寶鋼的國有股全部轉(zhuǎn)成企業(yè)債券，那么誰控制了寶鋼18.77億流通股中的一半甚至更少，誰就控制了擁有200多億元凈資產(chǎn)的寶鋼！而這是任何一位國有資產(chǎn)管理者都不能接受的。另外，如果現(xiàn)有的國有股都轉(zhuǎn)為債券，長期懸在主力頭上的達摩克利斯之劍瞬間消失，各路莊家不把指數(shù)炒翻過來才怪！假如按照每股凈資產(chǎn)來減持，國家為了拿到足夠的資金，減持的數(shù)量可能較大，流通盤的擴大相對較快。在我們這個股價與流通盤關(guān)系密切的股市中，必然會引起股價的下跌，進而導(dǎo)致指數(shù)的下跌。其實，在我們這個資金推動型的市場上，任何一種新增的資金抽離方式甚至資金抽離預(yù)期都會引發(fā)股指的下跌。發(fā)行變革解決國有股的問題應(yīng)當從發(fā)行市場開始，今后發(fā)行的新股全部股份都可以流通，為使投資者了解這些股票與原有股票的不同，可把這些股票稱為C股國有股流通的問題很難解決，但又應(yīng)當解決。造成這一難題的關(guān)鍵是在發(fā)行市場上。正因為在發(fā)行時就有不流通的國家股、法人股和社會流通股的區(qū)別，才有了今天棘手的國有股流通難題，并且現(xiàn)行的發(fā)行方式在這方面正越走越遠。市場化價格的發(fā)行方式使上市公司籌集相同資金所需發(fā)行的股本數(shù)大幅下降，流通股本不大又造成市場定價高企，這一切又給較大比例國有股的減持過程造成股價的長期、大幅下跌埋下了伏筆。國有股、法人股的存在有其歷史原因。正是由于保留了國有股、法人股，從而回避了公有制與私有制的爭執(zhí)，確保了證券市場的建立和迅速發(fā)展。但是隨著改革的深入，國有股、法人股不流通的歷史使命應(yīng)該結(jié)束，對國有股、法人股的流通問題必須盡快妥善解決。筆者認為，我們解決這一問題應(yīng)當從源頭抓起，同時，用較長的時間，在保護市場的前提下進行綜合治理。從發(fā)行市場來說，我們現(xiàn)在已沒有必要規(guī)定不讓國有股流通。建議今后發(fā)行的新股，全部股份都可以流通。為使投資者了解這些股票與原有股票的不同，可把這些股票稱為C股。C股中的國有股全部可流通，面對著這些可流通的國有股，其他投資者不會像現(xiàn)在這樣在一級市場瘋狂搶購，認購時會謹慎選擇，認真研究發(fā)行公司的盈利能力、成長速度、行業(yè)前景、管理狀況等基本面的情況，非常理性地考慮發(fā)行價格，上市后，又是因為國有股隨時可能拋出，沒有哪個莊家敢于有恃無恐地不顧業(yè)績，單靠資金實力把股價炒高數(shù)倍。這將保證二級市場的平穩(wěn)發(fā)展，改變目前莊股大行其道的局面，培養(yǎng)投資者關(guān)心企業(yè)業(yè)績，注重長期投資回報的理念。莊家不敢惡炒，股票的市盈率會相對較低。隨著C股在市場中的比重越來越大，大盤的平均市盈率將逐步下降，市場泡沫會逐漸擠掉。國有股全部可以流通，社?；鹑魏螘r候都可以去市場兌現(xiàn)一部分，以彌補資金的缺口。當然，國有股數(shù)量大的，出售前應(yīng)向市場公告。出售時機的選擇、出售總量的控制也應(yīng)當盡可能科學(xué)、合理。C股的國有股可流通，但并不是只能賣出。國有資產(chǎn)管理部門完全可以根據(jù)國家的產(chǎn)業(yè)政策，有賣有買，有進有出，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的優(yōu)化管理和保值增值。這與不管什么公司，一概減持10%相比，孰優(yōu)孰劣應(yīng)當是一目了然的。那么，發(fā)行國有股全部可流通的C股，會不會對股指造成沖擊呢？筆者認為幾乎不可能。首先，新股上市的時候，按現(xiàn)在的規(guī)定是以上市第一天的收盤價作為計入指數(shù)的基準，C股第一天的收盤價肯定較現(xiàn)在發(fā)行的A股為低，除非公司經(jīng)營狀況很快惡化，否則不會出現(xiàn)股票價格長期大幅走低的情況。例如寶鋼，如果發(fā)行的是C股，按它的基本面狀況，上市后可能一直在2-3元間波動，不可能出現(xiàn)上市首日收盤價6.09元，一直跌到前期的3元多，對大盤造成嚴重拖累的情況。同時，如前所述，股價也不可能被莊家瘋狂炒作，只會跟隨公司的基本面一起波動。其次，一旦國家股公告即將出售，因為本來就在市場意料之中，所以只會引起小小的波動，價格一般不會太高，可能是凈資產(chǎn)值的幾倍，也完全可能低于凈資產(chǎn)。那時的市場化減持價格才可以說是反映了投資者對公司未來的預(yù)期，而現(xiàn)在的A股存在歷史造成的結(jié)構(gòu)性缺陷，以現(xiàn)在的A股流通價格作參照價減持，不能正確反映社會對公司的預(yù)期。對這一點，財政部有關(guān)官員可能沒有意識到。如果2200點時的股價是正確反映社會對上市公司未來預(yù)期的，我們還有什么必要去擠泡沫呢？殊途同歸現(xiàn)有上市公司中的國有股問題，可采取多種方式逐步解決現(xiàn)有上市公司的股本結(jié)構(gòu)存在著結(jié)構(gòu)缺陷，是中國股市在重重困難中發(fā)展起來的過程中產(chǎn)生的。套用領(lǐng)導(dǎo)同志常用的一句話，發(fā)展中產(chǎn)生的問題應(yīng)當在發(fā)展中解決?，F(xiàn)在解決最大的困難是國有股比例太高，市場感到恐懼。那么，這部分國有股暫時不減持，社保基金的缺口可以通過出售C股中的國有股來解決。而隨著C股的不斷增加，這些存量國有股在總股本中的比例會不斷降低，對市場的壓力也會隨之下降。當然，現(xiàn)有上市公司的國有股暫不流通，并不意味著我們對這些公司將無所作為。我們應(yīng)當按照不同的情況，分別采取不同的方式，為這些公司國有股的流通創(chuàng)造條件。第一，對少量國有股比例較低，按國家產(chǎn)業(yè)政策又應(yīng)當退出的公司，可以采用股轉(zhuǎn)債或普通股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股的方式解決。一旦轉(zhuǎn)換成，即將其歸入C股公司的行列；第二，嚴格執(zhí)行退市政策，而退市的公司再次申請上市時，一律改為C股公司；第三，對大多數(shù)經(jīng)營較好、國有股比例又高的公司，采用給流通股股東以適當價格配股，而國有股放棄配股的方式，逐步降低國有股比重，為減少最終流通時的沖擊創(chuàng)造條件；現(xiàn)在的增發(fā)方式侵犯了原流通股股東的利益，損傷了他們長期投資的理念，大大增加了承銷商的市場風(fēng)險，助長了上市公司隨意圈錢而忽視主業(yè)的不良作風(fēng)，應(yīng)當廢止；第四，國家股的回購注銷、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等對市場沖擊較小的方式仍可實行，但協(xié)議轉(zhuǎn)讓后應(yīng)限定若干年內(nèi)不得上市流通。另外，三無公司可以直接并入C股系列。若干年后，當現(xiàn)在的國有股在整個市場中的比例越來越小時，我們再逐步把A股公司轉(zhuǎn)為C股，使其國有股可流通。相信到那時，市場大了，A股的股價又因為流通盤擴大而下降了，沖擊一定會比現(xiàn)在減持小得多，而不流通轉(zhuǎn)流通的股數(shù)則可能大得多，最終可能會像轉(zhuǎn)配股那樣得到順利解決。尋求多贏世界性的潮流是強調(diào)合作，追求“雙贏”或“多贏”，解決國有股流通的政策也應(yīng)如此解決國有股流通問題的這一方案好處多多，前文已經(jīng)提到幾點。首先，現(xiàn)在不減持，有利于投資者信心的逐步恢復(fù)，而發(fā)行一些大盤的全流通C股又會抑制股市的過度投機氣氛，總體而言，不會引起股市的大幅波動。其次，C股的股價和市盈率會相對較低，二級市場市盈率將持續(xù)下降，股市泡沫逐漸消退。再次，國有股全流通的C股將對惡莊形成威懾作用，會使得指數(shù)波動幅度逐漸縮小，投資環(huán)境改善，投機氣氛減少。除此之外，這一方案還可能給市場帶來其他許多好處。一級市場和二級市場差價縮小，一級市場數(shù)千萬搖啊搖資金將大量退出。這些資金不再會成為二級市場的抽血機，而可能進入一些急需資金的國民經(jīng)濟項目中去。大量C股公司具備投資價值，銀行存款會逐漸轉(zhuǎn)為直接投資，將減輕銀行的壓力。C股的全流通和A股中的國有股比例的不斷降低，為上市公司治理結(jié)構(gòu)改造提供了基礎(chǔ)，“一股獨大”問題也就不難解決。股市真正成為國民經(jīng)濟的晴雨表。加入WTO后，中國的資本市場將逐步對外開放，讓一部分合資公司和外商獨資公司發(fā)行C股，能防止國外公司過度融資。而國有股逐漸可流通，政府的國有股流通政策對市場的影響逐漸減小，股指的漲跌主要由市場說了算，這也有利于外資的平穩(wěn)進入。這次的國有股減持方案暫停了，但國有股流通的方向無疑是正確的，方法可以多種多樣，但筆者以為，無論那種方法，都應(yīng)充分考慮社會各方利益，包括證券市場投資者的利益。任何把國家利益和投資者利益對立起來的做法都是不明智的，會受到市場的自發(fā)抵制。目前證券市場的幾千萬投資者是中國金融意識最早覺醒的一批人，是社會穩(wěn)定基石中較堅實的一部分，目前證券市場中的諸多問題主要不是他們的錯，