銀行管理論文-央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)與貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)應(yīng) .doc

銀行管理論文-央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)與貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)應(yīng)摘要貨幣政策作為中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，通過(guò)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)方針和措施的總和。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策工具的運(yùn)用到貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)之間的作用過(guò)程。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是中央銀行最重要的一個(gè)間接貨幣政策工具，目前已經(jīng)成為全世界主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家、經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌國(guó)家主要的日常貨幣管理手段。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)有著特殊的作用，產(chǎn)生不同的貨幣政策效應(yīng)。從貨幣政策的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)、匯率影響效應(yīng)、財(cái)富變動(dòng)效應(yīng)、信用供給可能性效應(yīng)來(lái)分析公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，從貨幣政策的數(shù)量效果、貨幣政策質(zhì)量效果和貨幣政策的滯后性來(lái)分析公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)與貨幣政策效應(yīng)。關(guān)鍵詞貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)傳導(dǎo)效應(yīng)1引言貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，通過(guò)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)方針和措施的總和，是由貨幣政策工具、操作目標(biāo)、中間目標(biāo)和最終目標(biāo)組成的一個(gè)體系。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制就是指貨幣政策工具的運(yùn)用到貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)之間的作用過(guò)程，這個(gè)作用過(guò)程，就是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是中央銀行最重要的一個(gè)間接貨幣政策工具，目前已經(jīng)成為全世界主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家、經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌國(guó)家主要的日常貨幣管理手段。自1998年以來(lái)，中國(guó)中央銀行放棄了多年沿用的限額管理方式，發(fā)展了公開市場(chǎng)，并成為中央銀行控制基礎(chǔ)貨幣的最主要手段。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)有著特殊的作用，產(chǎn)生不同的貨幣政策效應(yīng)。2公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制公開市場(chǎng)作為一個(gè)貨幣政策工具也會(huì)通過(guò)一定的傳導(dǎo)途徑起作用。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要有以下幾種類型：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制、財(cái)富變動(dòng)效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制、信用供給可能性效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制。三種類型的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制從不同的方面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行過(guò)程產(chǎn)生影響。2.1在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)中貨幣政策通過(guò)利率影響的傳導(dǎo)機(jī)制這是傳統(tǒng)凱恩斯主義的觀點(diǎn)，即貨幣供應(yīng)的下降會(huì)導(dǎo)致利率的上升，從而引起資本價(jià)格的上升，由此會(huì)降低投資支出，最終會(huì)引起總需求和產(chǎn)出的下降。一般地講，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)泛指具有不同的收益率、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的一系列資產(chǎn)（包括實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)），由于個(gè)人資產(chǎn)持有人持有資產(chǎn)的目的是為了獲得最大的利潤(rùn)，會(huì)根據(jù)“邊際收益衡等”的原則來(lái)合理安排各種資產(chǎn)的持有比例。即不論各種資產(chǎn)的收益率如何，各經(jīng)濟(jì)主體都必須將其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)依據(jù)市場(chǎng)狀況加以調(diào)整，直至所有資產(chǎn)的邊際收益率相等時(shí)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就達(dá)到最佳，并處于均衡狀態(tài)。資產(chǎn)持有人貨幣當(dāng)局通過(guò)貨幣政策工具的應(yīng)用增加或減少貨幣供給量，就會(huì)相應(yīng)打亂各經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)組合，經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整行為通過(guò)相應(yīng)的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)，會(huì)在不同程度上影響金融資產(chǎn)的價(jià)格和收益，從而影響投資和消費(fèi)的有效需求，進(jìn)而影響到實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變化。即中央銀行調(diào)整貨幣政策，結(jié)果使貨幣邊際收益率下降，破壞了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的均衡狀態(tài)，資產(chǎn)持有者就必須調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。首先將多余的貨幣購(gòu)買價(jià)格尚未上漲、收益率尚未下降的債券資產(chǎn)，結(jié)果使債券價(jià)格提高，收益率下降，導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整擴(kuò)張，最終轉(zhuǎn)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)并促使實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格普遍上漲，生產(chǎn)的擴(kuò)大一直持續(xù)到價(jià)格與成本之間的缺口消除為止。由于投資增加使就業(yè)量增加，經(jīng)由乘數(shù)作用使國(guó)民收入增加，消除貨幣超額供應(yīng)，并使整個(gè)社會(huì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐步趨于新的平衡。所以，由貨幣供給量的變動(dòng)透過(guò)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整所帶來(lái)的一系列變化，就是所謂的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)的傳導(dǎo)。通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作改變基礎(chǔ)貨幣投放可以影響貨幣供應(yīng)量。由于經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化的進(jìn)程加快，一個(gè)國(guó)家的貨幣政策通過(guò)匯率政策的變化對(duì)凈出口產(chǎn)生影響，出口的變動(dòng)帶動(dòng)投資和消費(fèi)的增長(zhǎng)。匯率的變化和影響促使本幣持有者在本幣與外幣之間進(jìn)行新的平衡導(dǎo)致方向的變化。但是，其前提是國(guó)家放松匯率管制，實(shí)行的是浮動(dòng)匯率政策。通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，改變投資人本外幣之間的構(gòu)成變化，影響生產(chǎn)和出口。2.2貨幣政策通過(guò)財(cái)富變動(dòng)效應(yīng)影響的傳導(dǎo)機(jī)制所謂財(cái)富，通常是指人們所保有的所有未來(lái)收入的現(xiàn)在價(jià)值。由于貨幣供給量的變動(dòng)與財(cái)富變動(dòng)之間存在因果關(guān)系，即由貨幣政策改變導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增減而對(duì)人們擁有的財(cái)富發(fā)生影響，并進(jìn)而影響人們消費(fèi)支出變化的現(xiàn)象，是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的財(cái)富效應(yīng)。而財(cái)富數(shù)量變動(dòng)又與總需求變動(dòng)之間存在因果關(guān)聯(lián)，因而隨著貨幣供給量的變動(dòng)，財(cái)富數(shù)量必然會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)，而財(cái)富數(shù)量的變動(dòng)通過(guò)相應(yīng)的傳導(dǎo)途徑，又必然對(duì)國(guó)民收入的水平發(fā)生作用。這一傳導(dǎo)機(jī)制通過(guò)財(cái)富變動(dòng)效應(yīng)的傳導(dǎo)，使得貨幣供給量的變動(dòng)有可能對(duì)總需求從而是名義國(guó)民收入的變動(dòng)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。整個(gè)社會(huì)資產(chǎn)是由實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)構(gòu)成的。所以，財(cái)富變動(dòng)效應(yīng)的傳導(dǎo)途徑一般有：第一，價(jià)格誘發(fā)的財(cái)富效應(yīng)。即中央銀行增加貨幣供應(yīng)量，就會(huì)導(dǎo)致實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格提高，從而直接增加投資人擁有的以貨幣表示的凈財(cái)富，刺激人們消費(fèi)需求的擴(kuò)大。第二，利率誘發(fā)的財(cái)富效應(yīng)。即貨幣供應(yīng)增加導(dǎo)致市場(chǎng)利率下降，意味著政府債券市場(chǎng)價(jià)格的提高，結(jié)果導(dǎo)致以這種形式持有資產(chǎn)的投資人的凈財(cái)富價(jià)值的上升，從而引致財(cái)富效應(yīng)。第三，真實(shí)現(xiàn)金余額效應(yīng)。一般情況下，貨幣量用價(jià)格折實(shí)以后得出的貨幣實(shí)際價(jià)值也就是貨幣的實(shí)際購(gòu)買力，這就是真實(shí)的現(xiàn)金余額。如果貨幣供應(yīng)量增加，而一般物價(jià)水平不變，則真實(shí)現(xiàn)金余額增加，這就等于貨幣持有者擁有的凈財(cái)富實(shí)際價(jià)值增加。2.3信用供給可能性效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制由于銀行的信貸資金供給松緊程度直接影響借款人可能利用的信用量，借款人所關(guān)切的主要不是利率的高低而是信用供給的可能量，所以，由于利率不能充分反映信貸資金的供求狀況，貨幣供給量的變動(dòng)只有在信用供給可能量的條件下，才能帶動(dòng)總需求的變動(dòng)，作用于名義國(guó)民收入水平的變動(dòng)。信用供給貨幣供給量變動(dòng)對(duì)總需求水平從而是名義國(guó)民收入水平變動(dòng)的這種作用過(guò)程，就是信用供給可能性效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制。信用供應(yīng)理論認(rèn)為，當(dāng)中央銀行調(diào)整貨幣政策時(shí)，在影響銀行準(zhǔn)備金之外，因利率變動(dòng)會(huì)引起銀行資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，進(jìn)而改變銀行的流動(dòng)性。流動(dòng)性的變化將迫使銀行調(diào)整其信貸政策，并經(jīng)由信用供給可能量大小的變化，影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。一般說(shuō)來(lái)，信用供給效應(yīng)在中央銀行緊縮貨幣的場(chǎng)合下效果最為顯著，因?yàn)樵谛庞镁o縮時(shí)期，銀行及資金貸出者采用信用分配的措施，對(duì)即使愿意付更高利息的客戶也不愿給予貸款。3公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)與貨幣政策效應(yīng)貨幣政策的實(shí)施效應(yīng)是指貨幣政策的實(shí)施對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行產(chǎn)生影響的效果。包括貨幣政策的數(shù)量效果、貨幣政策的質(zhì)量效果和貨幣政策的有效性問(wèn)題。在實(shí)踐中，由于中央銀行使用的貨幣政策工具與其最終目標(biāo)之間缺乏具體和直接的聯(lián)系，以致于中央銀行無(wú)法直接控制最終目標(biāo)，帶來(lái)了貨幣政策的效應(yīng)問(wèn)題研究。其主要表現(xiàn)為：3.1貨幣政策效果的強(qiáng)度不論使用何種貨幣政策工具，通常是先影響準(zhǔn)備金的數(shù)量，經(jīng)由準(zhǔn)備金數(shù)量的變化導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量數(shù)量發(fā)生變化，貨幣供應(yīng)量變化引起貨幣市場(chǎng)利率的波動(dòng)，再通過(guò)貨幣市場(chǎng)利率的波動(dòng)影響投資投向和資產(chǎn)組合，進(jìn)而影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。貨幣政策的數(shù)量效果取決于三個(gè)要素：貨幣乘數(shù)、貨幣需求利率彈性、真實(shí)資產(chǎn)需求的利率彈性。一般情況下，貨幣政策的強(qiáng)度與貨幣需求的利率彈性成正比，貨幣需求的彈性越大，任何微小的貨幣數(shù)量的增加或減少都會(huì)引起利率上升或下降的變化，從而表明貨幣政策的強(qiáng)度加大，反之，如果利率的彈性較小，則必須伴隨巨量的貨幣數(shù)量的增加或減少，才能引起利率的變化，從而表明貨幣政策的強(qiáng)度較小。貨幣政策的強(qiáng)度與實(shí)際資產(chǎn)需求的利率彈性也成正比，同樣，利率的變化對(duì)消費(fèi)指出、投資支出、政府支出有重大的影響力。但是，凱恩斯主義認(rèn)為，由于存在“流動(dòng)性陷阱”的問(wèn)題，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，利率下降到一定水平，貨幣數(shù)量的增加并不對(duì)利率的變化產(chǎn)生影響，從而利率對(duì)實(shí)際資產(chǎn)需求的影響也會(huì)相應(yīng)地減弱。因此，貨幣政策的強(qiáng)度相當(dāng)?shù)汀６泿胖髁x認(rèn)為，貨幣需求并不是唯一取決于利率，相反，價(jià)格水平和國(guó)民收入決定貨幣需求，因此，貨幣政策借以增加貨幣數(shù)量降低利率，將引起影響貨幣需求因素的變化，從而影響利率的預(yù)期效果。貨幣政策的作用過(guò)程為:政策工具操作目標(biāo)中介目標(biāo)最終目標(biāo)，任何一種貨幣政策工具的作用，首先通常都是通過(guò)影響準(zhǔn)備金數(shù)量的變化，再經(jīng)過(guò)準(zhǔn)備金數(shù)量的變化影響貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)，西方學(xué)者對(duì)此認(rèn)識(shí)是一致的。3.2貨幣政策質(zhì)量效果它是指貨幣政策的變動(dòng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)部門作用強(qiáng)度的差異效果。貨幣政策對(duì)多數(shù)經(jīng)濟(jì)部門都有相當(dāng)?shù)挠绊懥?，但是各?jīng)濟(jì)部門受影響的程度不同，貨幣政策的效果在國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門之間的效果是不均勻的。3.3貨幣政策的滯后性是指貨幣政策從制定到實(shí)施需要經(jīng)過(guò)多長(zhǎng)時(shí)間才能產(chǎn)生實(shí)際效果。滯后性分為內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯。內(nèi)部時(shí)滯指從政策制定到貨幣當(dāng)局采取行動(dòng)的這段時(shí)間，外部時(shí)滯又稱影響時(shí)滯，指貨幣當(dāng)局采取行動(dòng)開始到政策目標(biāo)產(chǎn)生影響為止的這段時(shí)間。一般情況下，貨幣政策的內(nèi)部時(shí)滯長(zhǎng)度較小，而由于貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)中各部門影響的時(shí)間滯后的程度不一，所以外部滯后的時(shí)間較長(zhǎng)。根據(jù)貨幣政策的傳導(dǎo)與效應(yīng)，提出了貨幣政策操作規(guī)范，自由資本主義時(shí)期的貨幣政策主要是要求創(chuàng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境，以保證市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用。凱恩斯主義的貨幣政策是要求主動(dòng)通過(guò)金融工具逆風(fēng)向的調(diào)節(jié)有效需求，采取“相機(jī)抉擇”的貨幣政策，并認(rèn)為在與其他政策配合之下可以克服經(jīng)濟(jì)波動(dòng)?，F(xiàn)代批判凱恩斯主義的各種流派，則是在凱恩斯主義政策雖曾一度取得某種成功但也同樣陷入困境的背景下，反對(duì)相機(jī)抉擇的政策，他認(rèn)為對(duì)于中央銀行來(lái)講，如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了變化，比如出現(xiàn)通貨緊縮時(shí)，貨幣當(dāng)局干預(yù)力度極小，從而會(huì)導(dǎo)致事業(yè)的上升，他主張貨幣政策穩(wěn)定和“按規(guī)則行事”，并相信只有依照市場(chǎng)機(jī)制才能走出困境。由于近年來(lái)西方中央銀行更加強(qiáng)調(diào)其信譽(yù)性，即在確定短期貨幣政策目標(biāo)時(shí)，必須堅(jiān)持與長(zhǎng)期貨幣政策目標(biāo)相一致。在時(shí)間上要求先制定長(zhǎng)期貨幣政策目標(biāo)，使實(shí)現(xiàn)短期貨幣政策目標(biāo)與長(zhǎng)期貨幣政策的戰(zhàn)略目標(biāo)相一致，而每日的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作正是中央銀行實(shí)現(xiàn)短期貨幣政策目標(biāo)的最有效的政策工具，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)與貨幣政策的目標(biāo)是一致的。如在操作目標(biāo)的選擇上，選擇貨幣市場(chǎng)利率、自由準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣、非借入準(zhǔn)備金和借入準(zhǔn)備金等。這種一致性保證了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作可以按照貨幣政策的要求來(lái)選擇其操作目標(biāo)，達(dá)到影響中介目標(biāo)如利率水平或貨幣供應(yīng)量等，并最終間接影響貨幣政策最終目標(biāo)。從公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的角度看，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策的數(shù)量效果和質(zhì)量效果影響是非常大的，對(duì)加快貨幣政策的時(shí)效性有一定的促進(jìn)作用，特別是公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)更具有相機(jī)抉擇的特性，在一定范圍內(nèi)具有很大的自主權(quán)，不受其他有關(guān)因素的干擾。參考