銀行管理論文-貸款債權(quán)流動化與銀行中介的市場替代.doc

銀行管理論文-貸款債權(quán)流動化與銀行中介的市場替代內(nèi)容提要：由于金融全球化與自由化的發(fā)展，改變了傳統(tǒng)的以銀行為中心的金融中介制度運(yùn)行環(huán)境，銀行中介依靠與其客戶建立的長期交易關(guān)系，將有關(guān)借款人信用的信息生產(chǎn)與風(fēng)險負(fù)擔(dān)結(jié)合在一起，從而在信息收集和處理方面所具有的優(yōu)勢逐步地喪失；同時，自有資本比率等規(guī)制性成本及其流動性交易成本的上升，又使銀行中介在降低交易費(fèi)用的競爭中處于劣勢。因此，貸款債權(quán)流動化的產(chǎn)生和發(fā)展實(shí)際上是銀行中介降低交易成本、尋求自身發(fā)展的內(nèi)在需求所致。銀行中介與市場中介作為金融中介的兩種基本形式，均具有提高市場效率的作用。銀行中介存在的理由在于，當(dāng)借款人與投資者之間嚴(yán)重的信息不對稱造成了市場缺陷時，銀行利用其規(guī)模經(jīng)營與專業(yè)化優(yōu)勢便可彌補(bǔ)這些缺陷，從而提高金融體系的效率。但是，隨著市場信息不對稱問題得到一定改善，銀行中介所固有的優(yōu)勢不斷弱化，因而逐漸地被市場中介所取代。20世紀(jì)80年代初期開始出現(xiàn)并迅速發(fā)展起來的貸款債權(quán)的流動化，正是實(shí)現(xiàn)銀行中介向市場中介轉(zhuǎn)化的工具。然而，是什么原因促使銀行中介愿意放棄其固有的地位，將其活動的領(lǐng)域讓出一部分？銀行中介出售貸款、增加證券持有的內(nèi)在動機(jī)又是什么？本文將通過對金融中介交易成本的變動分析探討債權(quán)流動化產(chǎn)生的內(nèi)在動機(jī)。一、貸款債權(quán)流動化與金融中介結(jié)構(gòu)貸款債權(quán)的流動化是以證券形式出售銀行、儲蓄金融機(jī)構(gòu)及其他金融中介機(jī)構(gòu)的貸款等非流動性資產(chǎn)的一般集合，從而實(shí)現(xiàn)非流動性資產(chǎn)的流動化。在貸款債權(quán)流動化條件下，資金轉(zhuǎn)移過程中的金融中介結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，已不只是由銀行獨(dú)立承擔(dān)金融中介的職能，而是由銀行中介向市場中介轉(zhuǎn)化。如將貸款債權(quán)流動化中的中介過程與傳統(tǒng)銀行中介業(yè)務(wù)相比，參與中介服務(wù)的金融中介結(jié)構(gòu)以及服務(wù)的內(nèi)容已經(jīng)發(fā)生了很大的變化。債權(quán)流動化中，有一系列的金融中介機(jī)構(gòu)為資金由投資者向借款人的轉(zhuǎn)移提供中介服務(wù)。首先，銀行或者金融公司將其向借款人貸款形成的債權(quán)（一般指貨幣債權(quán)），進(jìn)行剝離并組成債權(quán)集合，由保險公司或其他相關(guān)機(jī)構(gòu)對此債權(quán)進(jìn)行擔(dān)保后，以信托（或出售）方式委托特別目的公司發(fā)行資產(chǎn)支持債券；其次，特別目的公司或直接委托原債權(quán)人，或委托代理銀行對原債權(quán)進(jìn)行管理、負(fù)責(zé)本利回收及相關(guān)的會計(jì)處理，以原債權(quán)作抵押發(fā)行債券，資信評級機(jī)構(gòu)為此債券評級，投資銀行進(jìn)行承銷，證券公司通過二級市場為債券提供流動性。由此可見，傳統(tǒng)的中介服務(wù)與貸款債權(quán)流動化的不同在于，傳統(tǒng)中介服務(wù)是在單一的組織內(nèi)部完成的，而貸款債權(quán)流動化別是將傳統(tǒng)的中介服務(wù)分解，由多家中介機(jī)構(gòu)通過市場彼此結(jié)合共同提供。由于金融中介業(yè)務(wù)被分解，在每一限定的范圍內(nèi)，都有專門的金融中介業(yè)者提供專門的服務(wù)，因此，傳統(tǒng)的單一銀行金融中介過程被分化。二、金融中介成本的變動與貸款債權(quán)流動化貸款債權(quán)流動化將過去由銀行承擔(dān)的中介服務(wù)分解為由多個中介機(jī)構(gòu)來承擔(dān)，根據(jù)交易成本學(xué)說，這一變化完全由金融中介成本變動來決定。（一）銀行資本成本的增大與貸款債權(quán)流動化銀行資本成本的增大，一直被認(rèn)為是導(dǎo)致貸款債權(quán)流動化產(chǎn)生的重要原因，如L.Bryan（1986）、C.Cumming（1987）、C.Kizzia（1987）、吉野昌甫（1987）、T.Hanley與J.Weihtraub（1988）、G.Pennacchi（1988）、堀內(nèi)昭雄（1987、1988）、館龍一郎（1989）、張超英（1998）等人在其著作或論文中，就把對銀行資本成本變動的分析，作為研究貸款債權(quán)流動化的首要動因。根據(jù)他們的分析，銀行資本成本的擴(kuò)大主要取決于自有資本比率等規(guī)制性成本的提高，以及來自金融資本整體成本上升的壓力兩方面的原因。1.自有資本比例規(guī)制等金融管制的強(qiáng)化。20世紀(jì)70年代至80年代初期，歐美發(fā)達(dá)國家一些著名的跨國銀行向發(fā)展中國家發(fā)放了大量的辛迪加貸款。但是，由于中南美和東歐各國大量的不良債權(quán)導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)，以致過多債務(wù)累積不能償還。一方面，對跨國銀行的信用狀況造成了嚴(yán)重影響；信用能力的下降迫使跨國銀行在國際金融資本市場融資時，不得不支付更高的利率。另一方面，使歐美發(fā)達(dá)國家的銀行陷入經(jīng)營困境，并波及到國內(nèi)銀行市場業(yè)務(wù)。為了確保金融的穩(wěn)定和安全，各國金融當(dāng)局推出了銀行自有資本比價規(guī)制、表外交易業(yè)務(wù)規(guī)制和專用準(zhǔn)備金規(guī)制等管理規(guī)定。自有資本比率是在賬面上設(shè)定的資產(chǎn)負(fù)債表中自有資本與總資產(chǎn)的最低比例。由于自有資本的擴(kuò)充能夠有效地降低銀行總資產(chǎn)的風(fēng)險，特別是在國際債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重時，許多國家都要求國際統(tǒng)一的自有資本比率管制。1983年5月，國際清算銀行在其作出的巴塞爾協(xié)定中，就含有確立國際間統(tǒng)一的銀行自有資本比率的提案。1987年1月，英美兩國的金融管理當(dāng)局發(fā)表了關(guān)于“以風(fēng)險為基礎(chǔ)的自有資本比率管制”的聯(lián)合報(bào)告，該報(bào)告是在巴塞爾協(xié)議提案的基礎(chǔ)上，提議其他國家銀行也采納美國和英國自有資本比率管制。隨后，國際清算銀行推出了銀行自有資本比率管制的國際統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)（為8）。隨著自有資本比例的提高，各銀行雖增強(qiáng)了自身抗風(fēng)險的能力，但同時明顯地增加了銀行的資本成本，從而影響貸款成本的增加。由于銀行中介成本大于市場中介成本，市場融資變得比銀行貸款更加有利，因此，借款人就會偏好以證券發(fā)行來籌資。而銀行為改善收益情況，就會增加對具有較低成本的資本的需求，利用資產(chǎn)的提前出售，能夠?qū)⒄郜F(xiàn)價格與其貸款相應(yīng)的資本相比較，便于投資者對所要求的資產(chǎn)收益與銀行的融資成本進(jìn)行比較。2.金融資本整體成本上升的壓力。從20世紀(jì)70年代至80年代初期，國際金融市場上匯率與利率制度的演變，加大了金融過程中的交易風(fēng)險。為了有效地防范不斷擴(kuò)大的風(fēng)險，不僅是金融監(jiān)管當(dāng)局強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)負(fù)債的比例管理和其他一些管制性措施，而且各金融機(jī)構(gòu)本身也加強(qiáng)了自身的風(fēng)險管理能力，無疑這些都會加重金融機(jī)構(gòu)的資本負(fù)擔(dān)，如法定存款準(zhǔn)備金、存款保險費(fèi)以及各種風(fēng)險準(zhǔn)備金的計(jì)提就直接增加了金融機(jī)構(gòu)的資本成本。來自于金融領(lǐng)域里這種整體資本成本上升的壓力對于所有金融中介機(jī)構(gòu)都是共同的，其中尤以存款金融機(jī)構(gòu)為甚。以吸收存款為主要資金來源、以發(fā)放貸款為主要業(yè)務(wù)的銀行中介機(jī)構(gòu)，其資金的“短期來源長期占用”特征正是它作為金融中介所具有的期限轉(zhuǎn)換功能的表現(xiàn)。在利率波動頻繁的情況下，資金在時間上的錯配使許多銀行在資本成本與收益間存在負(fù)向的滯值，因此陷入經(jīng)營困境。凈資產(chǎn)收益率的提高，與自有資本比例增大一樣，導(dǎo)致銀行的資本成本上升。當(dāng)銀行中介成本因資本成本的提高而增大時，就使銀行中介在借款人與投資者的選擇中喪失優(yōu)勢。因此，隨著銀行資本成本的上升，銀行減少貸款成本的內(nèi)在需求也在增長。實(shí)現(xiàn)貸款資產(chǎn)的貸款債權(quán)流動化正是銀行中介成功地謀求降低資本成本、增加中介收入的主要形式。首先，由于資產(chǎn)的貸款債權(quán)流動化所要求的自有資本比例，低于持有銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)所需要的自有資本比例，因此，貸款債權(quán)流動化能夠回避由金融管制和自有資本比例提高所帶來的資本成本。其次，由于貸款出售使得銀行的資產(chǎn)價值得以提前實(shí)現(xiàn)，利用貸款出售提前實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金收入，又可繼續(xù)發(fā)放貸款。因此，貸款出售可以使在不增加資本總額的情況下，增加銀行資金的使用量，從而增加收入。由此可見，在自有資本充足率逐漸提高、金融資本成本壓力不斷增大的情況下，具有較低資本成本要求的貸款債權(quán)流動化交易是替代銀行貸款的工具。（二）銀行流動性交易成本的上升與貸款債權(quán)流動化影響銀行利差變動的因素除了正常的資本成本外，還有流動性交易成本。各種流動性交易成本的上升，與銀行資本成本上升對投資者與借款人的影響是同樣的。1.市場利率波動擴(kuò)大，導(dǎo)致銀行潛在的流動性需求增大。從20世紀(jì)70年代初期以來，隨著金融的全球化和自由化的發(fā)展，利率上限等對金融業(yè)競爭的限制性管制逐步放松，加劇了市場利率的波動，對銀行中介的流動性成本產(chǎn)生了很大的影響。首先，市場利率的波動一方面引起市場對流動性商品的需求增大，導(dǎo)致對銀行信用的依賴性下、降，市場證券發(fā)行量增大。另一方面造成銀行貸款持有成本的不確定性增大，持有貸款余額的成本增大，從而改變銀行對其資產(chǎn)收益的評價。其次，法定準(zhǔn)備率和存款保險費(fèi)的提高，直接降低銀行的信用創(chuàng)造力，減少銀行可用信貸資金量，從而影響銀行的收益能力。因此，在銀行中介成本上升、盈利能力反而下降的情況下，以短期存款形式吸收資金的銀行中介，是以資產(chǎn)負(fù)債表中的貸款形式持有，還是維持以其他的資產(chǎn)形態(tài)，這取決于銀行對應(yīng)支付的資產(chǎn)價格和應(yīng)獲得的資產(chǎn)收益率的評價。根據(jù)現(xiàn)代資產(chǎn)定價理論，金融資產(chǎn)在現(xiàn)時點(diǎn)上的真實(shí)價格是將該資產(chǎn)的未來價值放在現(xiàn)時點(diǎn)進(jìn)行評價而得出的價值，簡單地說，就是將該金融資產(chǎn)的未來價值打一折扣所得出的折現(xiàn)價值。由于銀行信用中介要維持其正常運(yùn)行，其資產(chǎn)收益至少要能夠彌補(bǔ)其中介成本，由于貸款利率受市場利率和銀行信貸資金可用量的影響，當(dāng)市場利率與銀行信貸資金可用量發(fā)生變動，貸款利率水平就會產(chǎn)生波動，從而影響銀行對資產(chǎn)收益的評價。所以，銀行對一定時期內(nèi)資產(chǎn)收益的評價就是來自于對資產(chǎn)的價格貸款利率的折扣。在市場利率相對穩(wěn)定的情況下，銀行通常能夠比較準(zhǔn)確地預(yù)計(jì)到未來貸款資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，因此對資產(chǎn)的現(xiàn)在價格一般都能作出較合理的評價，銀行持有貸款并沒有什么不利因素存在。但是，當(dāng)市場利率波動加劇，影響到銀行對未來資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的預(yù)期，從而影響對資產(chǎn)價格的評價時，銀行自身對貸款流動性的潛在需求就增大了。2.銀行作為資金供應(yīng)者的代理人，委托代理費(fèi)用的增加，導(dǎo)致其對流動性的需求增大。在市場信息不完全的條件下，由于資金需求者與供應(yīng)者之間存在著信息的不對稱，資金的供應(yīng)者在貸出資金時，總是要就有關(guān)資金是否確實(shí)可以償還、借款入的項(xiàng)目是否可以成功、借款人是否會準(zhǔn)確地履行其合同等信息，進(jìn)行收集、審查，然后進(jìn)行監(jiān)督。資金供應(yīng)者對信息進(jìn)行收集、審查和管理總是要花費(fèi)一定的費(fèi)用，并且其成本高低隨經(jīng)營規(guī)模而變動。首先，如果借款企業(yè)的項(xiàng)目收益，外人無法知道，就很難對其進(jìn)行信息控制。現(xiàn)在假定借款人的項(xiàng)目只有一個，資金供應(yīng)者為一人，資金供應(yīng)者對借款企業(yè)進(jìn)行控制的話，其費(fèi)用為K，不進(jìn)行控制的話，所蒙受的損失將為S時，由于K與S間存在相互依存的關(guān)系，一旦SK，就必須進(jìn)行控制。其次，如果項(xiàng)目的規(guī)模很大，m個人的供應(yīng)者均等地出資。在供應(yīng)者分別進(jìn)行監(jiān)督的情況下，其成本為mK.如果由一個或者第三者進(jìn)行監(jiān)督，監(jiān)督所需要的費(fèi)用除K外，還有委托費(fèi)用D.所以，資金的供應(yīng)者是否委托給第三者（銀行金融中介）進(jìn)行監(jiān)督，就依賴于是K+D與S和InK相比誰最小，即如果有：K+DMinS，mK資金的供應(yīng)者就會委托給第三者進(jìn)行監(jiān)督。因此，市場存在信息不完全、信息非對稱等障礙，銀行作為資金供應(yīng)者的代理人，通過規(guī)模經(jīng)營和流動性轉(zhuǎn)換，就可以減少資金融通中對借款人的信息進(jìn)行收集、審查、分析和控制等方面的成本。貸款債權(quán)流動化正是銀行利用證券可轉(zhuǎn)讓性特點(diǎn)，借助資信機(jī)構(gòu)給與的信用評級，用以提高銀行資產(chǎn)流動性程度的工具。銀行將其貸款集合出售給特別目的公司后，特別目的公司以此作擔(dān)保通過市場向投資者發(fā)行債券，這一過程實(shí)際上具有非常深刻的意義。貸款債權(quán)流動化以公開競價形式，將貸款折價出售給投資者，其中貸款債權(quán)流動化結(jié)構(gòu)中的各個參加者的利益也由市場來定價。其意義在于銀行中介通過市場定價出售貸款，提前實(shí)現(xiàn)了其資產(chǎn)的價值。如美國20世紀(jì)80年代初期高利率時期發(fā)行的GNMA轉(zhuǎn)手債券，其30年期抵押貸款債權(quán)的集合利率為11，轉(zhuǎn)手債券本身的利率為10.5，在這個0.5的利差內(nèi)，GNMA的擔(dān)保費(fèi)為0.06，另外0.44則為抵押貸款債權(quán)組合的管理費(fèi)。另外，利用證券的評級機(jī)構(gòu)為各種資產(chǎn)組合的信用級別進(jìn)行賦值，不僅降低了銀行的委托代理費(fèi)用，而且，還由于資信機(jī)構(gòu)的加入，提高了融資過程中資產(chǎn)組合體的信用質(zhì)量。貸款債權(quán)流動化過程中，由于每一種貸款債權(quán)流動化的資產(chǎn)都要求有信用增級，其質(zhì)量與數(shù)量都依賴于評級機(jī)構(gòu)、保險人和投資者所決定的貸款債權(quán)流動化風(fēng)險，其目的是減少投資者的風(fēng)險、提高證券的信用等級、降低原始權(quán)益人的成本。因此，貸款債權(quán)流動化通過信用增級方式促進(jìn)了資產(chǎn)組合中不同個體的信用同質(zhì)化。三、銀行中介與市場中介的替代綜上所述，自20世紀(jì)70年代末期以來，金融的全球化與自由化的發(fā)展，改變了傳統(tǒng)的以銀行為中心的金融中介制度運(yùn)行的環(huán)境。中介銀行在信息收集和處理方面的優(yōu)勢逐步地喪失，在降低交易費(fèi)用的競爭中也處于劣勢。貸款債權(quán)流動化的產(chǎn)生和發(fā)展實(shí)際上與中介銀行擺脫困境尋求發(fā)展過程是不可分割的，是銀行中介大力尋求發(fā)展的內(nèi)在需求所致。（一）存款與證券替代在中介銀行的貸款關(guān)系中，最終資金供應(yīng)者與資金需求者之間的最后聯(lián)系是銀行與借款人間的聯(lián)系。典型的儲蓄者以存款形式持有對銀行的要求權(quán)，而借款人從銀行的要求權(quán)系列中進(jìn)行選擇，包括從屬債務(wù)、優(yōu)先股、普通股和存款。存款作為與證券相反形態(tài)的一個重要特征是回避價格風(fēng)險和低廉的交易成本，且具有多樣化的流動性。同時，在存款保險公司（FDIC）的保險與銀行的監(jiān)控體系間，銀行存款還具有信用風(fēng)險低的特點(diǎn)。而證券的特征在于能夠提供較高的收益率和流通轉(zhuǎn)讓的可能性，但卻比銀行存款更具風(fēng)險性，投資者運(yùn)用市場便可以對其價格、流動性和信用風(fēng)險進(jìn)行合理的評價。但是，20世紀(jì)80年代初期，利率變動性的增加、高利率、銀行資產(chǎn)質(zhì)量的惡化、國際資本流動的加速、銀行與其他金融機(jī)構(gòu)的競爭加劇等等因素弱化了存款的地位。與證券相反，投資者知道存款的一些表面的優(yōu)勢，雖然存款沒有通常的價格風(fēng)險，但是，在70年代和80年代上半期，卻遭受了較大的通貨膨脹所造成的損失。在這個意義上，存款與其