讀書筆記《巴菲特的護城河》.doc

讀書筆記巴菲特的護城河 護城河 企業(yè)擁有無形資產(chǎn)，如品牌、專業(yè)或法定許可，能讓該企業(yè)出售競爭對手無法效仿的產(chǎn)品或服務(wù)。 企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務(wù)讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業(yè)擁有定價權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本。 有些幸運的公司還可以受益于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟，這是一種非常強大的經(jīng)濟護城河，它可以把競爭對手長期地拒之于門外。 最后，有些企業(yè)通過流程、地理位置、經(jīng)營規(guī)?；蛱赜匈Y產(chǎn)形成成本優(yōu)勢，這就讓他們能以低于競爭對手的價格出售或產(chǎn)品或服務(wù)。 無優(yōu)勢的品牌：不能通過定價權(quán)或重復(fù)購買等形式創(chuàng)造收益。 如果一個企業(yè)僅僅憑借其品牌就能以更高的價格出售同類產(chǎn)品，那么，這個品牌就非常有可能形成一個強大無比的經(jīng)濟護城河。 專利權(quán)要形成名副其實的可持續(xù)競爭優(yōu)勢，唯一的條件就是企業(yè)不僅要擁有歷史悠久的創(chuàng)新傳統(tǒng)，能夠讓投資者完全有理由相信它的創(chuàng)新能力，而且要擁有一大批專利產(chǎn)品。 垃圾搬運和采石之類的企業(yè)要獲得許可，需要經(jīng)過幾百家市政機構(gòu)的審查，而它們又不可能像其他單一許可那樣，在一夜之間全部變成廢紙。而且是地方性業(yè)務(wù)，不可能把石頭或垃圾搬太遠。 我一直沒有提到消費品企業(yè)，比如零售業(yè)、餐飲業(yè)以及包裝商品類企業(yè)等。這是因為，低轉(zhuǎn)換成本恰恰是此類企業(yè)的主要缺陷。你可以隨便從一家服裝店走到另一家，或是在雜貨店里選擇不同品牌的牙膏，這幾乎不費吹灰之力。所以零售商和餐館很難為他們的業(yè)務(wù)設(shè)護城河。 總體而言，消費類公司的轉(zhuǎn)換成本均較低。 能夠使運通卡的地點越多，它們對用戶的價值也就越高，這也是促使公司開始向使得店和加油站等小型零售點推廣運通卡的首要原因。 如果一種商品或服務(wù)的價值隨使用者的增加而提高，那么，最有價值的網(wǎng)絡(luò)型產(chǎn)品，就應(yīng)該是能吸引到最多用戶的產(chǎn)品。 和以有形資本為基礎(chǔ)的行業(yè)相比，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)(如信用卡公司，和微軟的Office)在信息類或知識轉(zhuǎn)移型行業(yè)中更為常見。 股票去了可以在很多交易所進行交易，這就招致了更激烈的價格競爭。一名專業(yè)投資人可以在紐約證券交易所購買1000股IBM股票，但他完全可以在其他五六家證券交易所里拋出這些股票，只要這家證券交易所的報價更劃算。 如果一家公司要想從網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)中獲益，就必須營造出一個封閉的網(wǎng)絡(luò)。 對基于流程(如戴爾)的護城河還需謹慎看護，因為在競爭對手復(fù)制這種低本成流程或是發(fā)明新成本流程之后，這種成本優(yōu)勢往往會轉(zhuǎn)瞬即逝。 固定成本相對變動成本的比值越高，規(guī)模收益就越大，因而，這個行業(yè)也就越穩(wěn)固。(如擁有1000名律師的事務(wù)所并沒有比一家只有10名律師的有成本優(yōu)勢。) 認識一個企業(yè)利用單位資本投入所創(chuàng)造出的經(jīng)濟利潤，可以告訴我們這個企業(yè)運用資本的效率如何。(越高越好。) 衡量資本的回報率 資產(chǎn)收益率(ROA) 如果公司的所有資金都屬于資產(chǎn)的話，好算。 指企業(yè)利用每1美元所創(chuàng)造的收益。 從非常廣義的角度來看，如果非金融公司的資本收益率能始終達到7%，它就有可能在競爭中傲視群雄。 股東權(quán)益回報率(ROE) 體現(xiàn)了公司對股東資金的使用效率，具體等于單位股東效益所創(chuàng)造的利潤。 缺陷是：企業(yè)可以在盈利能力沒有提高的情況下，通過大量舉債提高股東權(quán)益回報率，因此，我們應(yīng)該把股東權(quán)益回報率和企業(yè)的負債規(guī)模同時考慮。 根據(jù)總體經(jīng)驗判斷，我們可以把15%作為衡量競爭能力的臨界值只要企業(yè)的股東權(quán)益回報率長期達到或超過15%，那么，它就更有可能比那些低于該臨界值的企業(yè)擁有護城河。 投資資本回報率(ROIC) 綜合了以上兩個指標(biāo)的優(yōu)點。指投資于企業(yè)的全部資本(資產(chǎn)和負債)實現(xiàn)的報酬率，不考慮資本的是資產(chǎn)還是負債。 不好計算和查到。 在股票市場上，沒有必要面面俱到，因為你不可能投資于每一種股票。 有些行業(yè)在本質(zhì)上就比其它行業(yè)更賺錢，它們就是尋找護城河的好去處，它們就是你的長期投資資金要去的方向。 從根本上講，初創(chuàng)企業(yè)的投資者應(yīng)該投資于一種強大的業(yè)務(wù)，而不是一個強大的管理團隊。 估值 市銷率 (Pricetosales，簡稱P/S)，等于總市值除以企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入。 不要按市銷率來比較處于不同行業(yè)里的企業(yè)，也不要認為低凈利率企業(yè)的股票就是值得買進的廉價股票，高凈利率企業(yè)的股票就是不值得買進的高價貨。 市銷率最適用于暫時出現(xiàn)虧損或是凈利率存在巨大改善空間的企業(yè)。 市凈率(pricetobook，P/B) 它等于公司股票市值與賬面凈資產(chǎn)或股東權(quán)益之比。 商譽只有一家公司收購另一家公司時才會出現(xiàn)。我們最好還是從賬面凈值中剔除商譽價值尤其是在市凈率漂亮得令人難以置信時，因為龐大的商譽資產(chǎn)可以讓賬面價值急劇膨脹。 尤其適用于金融服務(wù)業(yè)。因為它的賬面凈值非常接近它們的有形資產(chǎn)價值。 市盈率 P/E 估算E，首先看看公司在順境和逆境時的表現(xiàn)，再想想未來會比過去好轉(zhuǎn)還是惡化，最后再估計公司的年均收益。 市盈率低，可能是這家公司極富投資價值，也有可能是這種股票只配有這么低的市盈率。 市現(xiàn)率 (Pricecshflowratio,PCF)，它把分子由收益換成經(jīng)營現(xiàn)金流。 現(xiàn)金流的缺陷是它沒有考慮資產(chǎn)折舊，因此，這就導(dǎo)致資產(chǎn)密集型企業(yè)的現(xiàn)金流大多高于收益，而這就有可能高估公司的盈利能力，因為這些折舊資產(chǎn)遲早會被更換。 華爾街日報財富雜志以及巴倫周刊等主流商業(yè)出版物就是不錯的開端，