風險價值1.ppt

第三章風險價值,風險價值觀念的核心是反映了風險和收益之間的關(guān)系，反映了投資者因冒風險投資而需要獲得的額外補償。風險價值又稱風險收益、風險報酬、風險溢價或風險溢酬，它是預(yù)期收益超過無風險收益的部分，反映了投資者對風險資產(chǎn)投資而要求的風險補償。風險與收益相對應(yīng)的原理，否定了傳統(tǒng)投資將預(yù)期收益最大化作為決策準則的思想。,本章主要內(nèi)容概覽,框架圖,第一節(jié)認識風險,一、風險的涵義第一種觀點是把風險視為機會，認為風險越大可能獲得的回報就越大，相應(yīng)地可能遭受的損失也就越大；第二種觀點是把風險視為危機，認為風險是消極的事件，風險的發(fā)生可能產(chǎn)生損失；第三種觀點介于兩者之間，認為風險是預(yù)期結(jié)果的不確定性。,二、風險的類型,1、系統(tǒng)性風險，也稱市場風險、不可分散風險，是指由影響所有企業(yè)的因素導(dǎo)致的風險，如利率風險、通貨膨脹風險、市場風險、政治風險等均是系統(tǒng)性風險。2、非系統(tǒng)性風險，也稱公司特有風險、可分散風險，是指發(fā)生于某個行業(yè)或個別企業(yè)的特有事件造成的風險，如信用風險、財務(wù)風險、經(jīng)營風險等。,三、投資者的風險偏好,1、風險厭惡2、風險中性3、風險偏好投資者風險偏好測試,風險厭惡者，風險回避者選擇資產(chǎn)的態(tài)度是：當預(yù)期收益率相同時，偏好于具有低風險的資產(chǎn)；而對于具有同樣風險的資產(chǎn)，則鐘情于具有高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。風險中性者，風險中立者通常既不回避風險，也不主動追求風險。他們選擇資產(chǎn)的惟一標準是預(yù)期收益的大小，而不管風險狀況如何。風險偏好者，風險追求者與風險回避者恰恰相反，通常主動追求風險，喜歡收益的動蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是：當預(yù)期收益相同時，選擇風險大的，因為這會給他們帶來更大的效用。,四、風險價值,風險價值就是投資者冒風險投資而獲得的超過貨幣時間價值的額外報酬。風險價值，又稱風險收益、風險報酬、風險溢價或風險溢酬，它是預(yù)期收益超過無風險收益的部分，反映了投資者對風險資產(chǎn)投資而要求的風險補償。,第二節(jié)收益的涵義和類型,一、收益的涵義收益，又稱報酬，一般是指初始投資的價值增量。收益可以用利潤來表示，也可以用現(xiàn)金凈流量來表示，這些都是絕對數(shù)指標。在實務(wù)中，企業(yè)利用更多的是相對數(shù)指標，即收益率或報酬率。收益率，又稱報酬率，是衡量企業(yè)收益大小的相對數(shù)指標，是收益和投資額之比。,二、收益的類型,1、名義收益率2、預(yù)期收益率3、實際收益率4、必要收益率5、無風險收益率6、風險收益率,對名義收益率的不同理解,1、認為名義收益率是票面收益率，比如債券的票面利率、借款協(xié)議的利率、優(yōu)先股的股利率等。這時的名義收益率是指在合同中或票面中標明的收益率。,對名義收益率的不同理解,2、按慣例，一般給定的收益率是年利率，但計息周期可能是半年、季度、月甚至日。因此，如果以年為基本計息期，給定的年利率就是名義利率或名義收益率。如果一年復(fù)利計息一次，名義收益率就等于實際收益率；如果按照短于一年的計息期計算復(fù)利，實際收益率與名義收益率不同。,對名義收益率的不同理解,3、在存在通貨膨脹的情況下，名義收益率是實際收益率、通貨膨脹補償率和實際收益率與通貨膨脹補償率之積的和。,第三節(jié)單項資產(chǎn)的風險與收益,一、單項資產(chǎn)風險的度量1、度量單項資產(chǎn)風險的單位方差和標準離差、標準離差率、貝塔值，其中，方差和標準離差、標準離差率是用來測算單項資產(chǎn)總風險的度量單位，單項資產(chǎn)的貝塔值只用來計量系統(tǒng)性風險，是系統(tǒng)風險的衡量指標。,方差和標準離差,概率理解隨機事件概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。概率分布符合兩個條件：0Pi1Pi=1概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。,方差和標準離差,收益期望隨機變量的各個取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫做隨機變量的預(yù)期值(數(shù)學期望或均值)，它反映隨機變量的平均化。教材38頁，【例3.1】,方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個量。標準差也叫均方差，是方差的平方根。舉例，教材39頁、40頁【例3.1】在隨機變量的概率分布不能測算時，可計算樣本方差、樣本標準差和樣本協(xié)方差。,標準離差率,標準離差率又稱變化系數(shù)、變異系數(shù)，是以相對數(shù)反映決策方案風險程度的指標。標準離差率是一個相對數(shù)指標，可以比較期望收益不同的方案的風險大小。在隨機變量的概率分布已知的情況下，標準離差率越大，風險越大；標準離差率越小，風險越小。舉例，40頁，【例3.1】,貝塔值,貝塔值作為度量單項資產(chǎn)風險單位所反映的風險和報酬關(guān)系（資本資產(chǎn)定價模型）貝塔值，又稱貝塔系數(shù)，是資本資產(chǎn)定價模型的研究成果，貝塔值是反映單項資產(chǎn)收益率與市場上全部資產(chǎn)平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標，即單項資產(chǎn)所含的系統(tǒng)性風險對市場組合平均風險的影響程度，也稱為系統(tǒng)風險指數(shù)。,二、單項資產(chǎn)風險和報酬的數(shù)量關(guān)系1、標準離差率作為度量單項資產(chǎn)風險的單位所反映的風險和報酬關(guān)系反映風險收益率、風險價值系數(shù)和標準離差率三者之間的關(guān)系的公式在明確了風險收益率、風險價值系數(shù)和標準離差率三者之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，投資者要求的期望報酬率的計算公式,2、用值度量單項資產(chǎn)風險所反映的風險和收益關(guān)系貝塔值轉(zhuǎn)換為風險收益率，需要引入一個參數(shù)，這個參數(shù)就是市場風險價值，又稱市場風險溢酬或市場風險收益。市場風險價值是市場預(yù)期收益率和無風險收益率的差額，用來表示。舉例，42頁，【例3.3】,第四節(jié)資產(chǎn)組合的風險與收益,一、資產(chǎn)組合風險的度量在資產(chǎn)組合風險分析中，通常利用組合方差、組合標準差、協(xié)方差和組合貝塔值等指標來測算資產(chǎn)組合風險水平。,組合方差、組合標準差,組合方差和組合標準差是用來測算資產(chǎn)組合總風險的度量單位。教材44頁,協(xié)方差,相關(guān)系數(shù)具有與協(xié)方差相同的特性，只是取值范圍被限定在-1，+1之間。大部分證券相關(guān)程度在0.5-0.7之間，故投資組合可以降低風險，但不能完全消除風險。,協(xié)方差是指兩個隨機變量與它們均值的偏差的乘積的概率平均數(shù)。當協(xié)方差為正值時，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈同方向變動；當協(xié)方差為負值時，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈相反方向變動；當協(xié)方差為0時，表示兩種資產(chǎn)收益率的變動不存在相關(guān)性。在單個證券風險已定和投資比例已定的條件下，決定投資組合風險大小的唯一要素就是協(xié)方差。,組合方差、組合標準差、協(xié)方差,兩種資產(chǎn)組合收益率方差和組合收益率標準差不僅取決于單個資產(chǎn)收益率的方差或標準差，同時也取決于反映各單個資產(chǎn)預(yù)期收益之間相關(guān)程度的協(xié)方差。而且，投資組合中包含的資產(chǎn)數(shù)目越大，協(xié)方差的影響程度也越大。舉例：教材45頁【例3.5】,練習,已知A證券收益率的標準差為0.2，B證券收益率標準差0.5，A和B兩者之間收益率協(xié)方差0.06，則A和B兩者之間收益率的相關(guān)系數(shù)為（）,組合貝塔值,投資組合的貝塔系數(shù)的大小受到單項資產(chǎn)的貝塔系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占比重兩個因素的共同影響。舉例：教材46頁【例3.6】,二、資產(chǎn)組合報酬率的計算,假定投資組合P是由N種不同證券構(gòu)成，其中每種證券所占的比例為W1，W2，WN，N種證券預(yù)期收益率分別為r1，r2，rN，那么投資組合的預(yù)期收益率應(yīng)為多少?投資組合收益率是組合中單個證券的收益率的加權(quán)平均值，其中每一證券的權(quán)重等于該證券在組合中所占的投資比例。教材43頁【例3.4】,三、資產(chǎn)組合風險和收益的數(shù)量關(guān)系,舉例：教材47頁【例3.7】以組合標準差為度量單位所揭示的任意兩兩資產(chǎn)組合的風險和報酬的數(shù)量關(guān)系,2、以貝塔值為衡量資產(chǎn)組合風險的度量單位所揭示的風險和報酬的數(shù)量關(guān)系舉例：教材48頁【例3.8】,資本資產(chǎn)定價模型練習,資產(chǎn)組合收益率和資產(chǎn)組合標準差的計算練習,假定甲乙兩只股票最近四年收益率的有關(guān)資料如下表所示：要求計算：（1）甲、乙兩種股票的期望收益率；（2）甲、乙兩種股票收益率標準差；（3）甲、乙兩種股票收益率的變化系數(shù)；（4）假設(shè)甲、乙兩種股票收益率的相關(guān)系數(shù)為1，投資者將全部資金按照80%和20%的比例投資購買甲、乙股票的投資組合，計算該投資組合的期望收益率和組合標準差。,第五節(jié)資本資產(chǎn)定價模型,一、資本資產(chǎn)定價模型的一般形式,二、理解資本資產(chǎn)定價模型需了解的基本概念,無風險資產(chǎn)所謂無風險資產(chǎn)，是指不受外界因素影響，具有確定收益率的資產(chǎn)，如政府發(fā)行的短期國庫劵等。無風險資產(chǎn)具有持有到期收益率為確定值的特性，由于到期收益率不具有變異性，因此收益的方差2等于零。同時，無風險資產(chǎn)的收益不受任何其他風險資產(chǎn)收益率變化的影響，所以無風險資產(chǎn)收益率與任何風險資產(chǎn)收益率之間不存在相關(guān)性，即協(xié)方差(或相關(guān)系數(shù))也為零。,分離定理,對不同風險偏好的投資者來說，只要能以無風險利率自由借貸，他們都會選擇市場組合M，這一特性稱為分離定律。根據(jù)分離定理，投資者個人對風險的態(tài)度僅影響借入或貸出的資金量，而不影響最佳風險資產(chǎn)組合。投資者按照個人偏好，將資金分配于無風險資產(chǎn)和最佳風險資產(chǎn)，形成一個完整的投資組合。由于在市場中風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)同時存在，所以理性投資者都會被動地將一個風險投資組合和一個無風險投資組合結(jié)合，從而決定資產(chǎn)的最佳分布。,市場組合,通常將由所有證券以各自的總市場價值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，稱為市場組合，常用M來表示。根據(jù)分離定理，在投資市場處于均衡狀態(tài)的條件下，最優(yōu)風險投資組合就是市場組合，投資者選擇了市場組合就等于選擇了最優(yōu)風險投資組合。,三、資本資產(chǎn)定價模型一般形式的導(dǎo)出,1、夏普引入無風險借貸，形成資本市場線2、夏普假設(shè)將資本市場線轉(zhuǎn)換成證券市場線,練習,目前無風險資產(chǎn)的收益率為7%，整個股票市場的平均收益率為15%，某公司股票預(yù)期收益率與整個股票市場平均收益率之間的協(xié)方差250，整個股票市場平均收益率標準差為15，則某公司股票的必要報酬率是多少？,夏普引入無風險借貸，形成資本市場線,舉例：課后自測與練習5,夏普假設(shè)將資本市場線轉(zhuǎn)換