公司理財(cái)教學(xué)資料(ppt 101頁(yè))

公司理財(cái)?shù)谝徽?公司理財(cái),CorporateFinance,公司理財(cái)?shù)谝徽?授課教師：張震,工作單位：上海師范大學(xué)金融學(xué)院金融系辦公室：徐匯校區(qū)6教504室電話：64322339Email:scottzh,公司理財(cái)?shù)谝徽?教學(xué)目的與要求,通過(guò)本課程的學(xué)習(xí)系統(tǒng)了解公司金融學(xué)的基本理論熟練掌握公司理財(cái)?shù)幕痉椒ㄅc理念,公司理財(cái)?shù)谝徽?考核方法,采取期末筆試和平時(shí)成績(jī)相結(jié)合的形式期末筆試占總成績(jī)的60%。平時(shí)成績(jī)占總成績(jī)的40%，由兩部分組成作業(yè)及案例分析報(bào)告成績(jī)課堂表現(xiàn)（如出勤率、參與討論情況）成績(jī),公司理財(cái)?shù)谝徽?主要參考書(shū)籍,Ross等，公司理財(cái)，第7版，機(jī)械工業(yè)出版社，2007年G.Hawawini，經(jīng)理人員財(cái)務(wù)管理創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程，第2版，機(jī)械工業(yè)出版社，2005年R.C.Higgins,財(cái)務(wù)管理分析，第8版，北京大學(xué)出版社，2007年,公司理財(cái)?shù)谝徽?主要網(wǎng)站,證券之星財(cái)經(jīng)（電子版）,公司理財(cái)?shù)谝徽?主要網(wǎng)站（續(xù)）,證券時(shí)報(bào)君安證券研究中國(guó)證券報(bào),公司理財(cái)?shù)谝徽?目錄,第一節(jié)公司理財(cái)?shù)膬?nèi)容第二節(jié)公司理財(cái)目標(biāo)理論第三節(jié)公司理財(cái)?shù)沫h(huán)境約束與制度體系第四節(jié)公司理財(cái)?shù)漠a(chǎn)生及發(fā)展,公司理財(cái)?shù)谝徽?第一節(jié)公司理財(cái)?shù)膬?nèi)容,公司理財(cái)?shù)谝徽?Finance的定義,研究個(gè)人和機(jī)構(gòu)（Agents）如何在不確定條件下，對(duì)資金進(jìn)行跨時(shí)空最優(yōu)配置要素時(shí)間風(fēng)險(xiǎn),公司理財(cái)?shù)谝徽?傳說(shuō),在很久很久以前，一個(gè)主人雇了三個(gè)忠實(shí)的仆人一次，主人要出遠(yuǎn)門(mén)一年，他把自己的全部積蓄（30枚金幣）交給三位仆人保管，每人10枚一年后，當(dāng)主人回到家，三位仆人如下匯報(bào)A：我把金幣埋在安全的地方，現(xiàn)在完好無(wú)損B：我把金幣借給別人，現(xiàn)在連本帶利共有11枚C：我用金幣去做生意，現(xiàn)在共有14枚問(wèn)題：哪位仆人值得贊揚(yáng)？實(shí)質(zhì)：風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡,公司理財(cái)?shù)谝徽?公司理財(cái)?shù)膬?nèi)涵,“一個(gè)企業(yè)所做的每一個(gè)決定都有其財(cái)務(wù)上的含義，而任何一個(gè)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響的決定就是該企業(yè)的財(cái)務(wù)決策。因此，從廣義上講，一個(gè)企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財(cái)?shù)姆懂牎！边_(dá)摩達(dá)蘭,公司理財(cái)?shù)谝徽?什么是理財(cái),財(cái)務(wù)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的各項(xiàng)管理工作財(cái)富運(yùn)用財(cái)富進(jìn)行經(jīng)營(yíng)、追求財(cái)富增值的技巧核心：開(kāi)源節(jié)流（MoneymakerorMoneybags）創(chuàng)造價(jià)值,公司理財(cái)?shù)谝徽?1、財(cái)務(wù)管理,企業(yè)主要財(cái)務(wù)活動(dòng)資金籌措長(zhǎng)期融資決策資金投放長(zhǎng)期投資決策利潤(rùn)分配股利政策資金控制營(yíng)運(yùn)資本管理財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃決策基礎(chǔ),公司理財(cái)?shù)谝徽?投資決策規(guī)則,投資是一個(gè)廣義的概念投資回報(bào)率必須高于基準(zhǔn)收益率（HurdleRate）基準(zhǔn)收益率為投資者期望得到的收益率，即預(yù)期收益率，或資本成本，它取決于投資的風(fēng)險(xiǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)收益由投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流衡量：增量,公司理財(cái)?shù)谝徽?融資決策規(guī)則,在資本市場(chǎng)上，公司有不同的融資來(lái)源債務(wù)股權(quán)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)使公司價(jià)值最大化融資組合的選擇與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配融資類(lèi)型的選擇,公司理財(cái)?shù)谝徽?股利決策規(guī)則,必須把回報(bào)股東作為公司重要目標(biāo)之一應(yīng)當(dāng)支付多少的股利如何選擇支付股利的形式現(xiàn)金股票,公司理財(cái)?shù)谝徽?財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的區(qū)別,會(huì)計(jì)(Account)基于歷史簿記與核算活動(dòng)，為企業(yè)決策者提供信息，靜態(tài)，“管帳”的財(cái)務(wù)(Finance)基于未來(lái)確定價(jià)值和進(jìn)行決策分析，動(dòng)態(tài)，“管錢(qián)”的,公司理財(cái)?shù)谝徽?例1,米德蘭公司從事黃金提煉和貿(mào)易。到年底，公司銷(xiāo)售收入100萬(wàn)美元，但沒(méi)有付現(xiàn)，年初公司支付了90萬(wàn)美元購(gòu)礦石。公司損益表公司損益表（會(huì)計(jì)角度）（理財(cái)角度）銷(xiāo)售收入1,000,000現(xiàn)金流入0成本-900,000現(xiàn)金流出-900,000利潤(rùn)100,000現(xiàn)金收支差-900,000,公司理財(cái)?shù)谝徽?2、財(cái)富創(chuàng)造,公司財(cái)富（價(jià)值）直接來(lái)源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)），并最終通過(guò)財(cái)務(wù)活動(dòng)（資本市場(chǎng)）來(lái)實(shí)現(xiàn)理財(cái)?shù)娜蝿?wù)：運(yùn)用資本市場(chǎng)的機(jī)制來(lái)管理經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，使所有者的價(jià)值最大化,公司理財(cái)?shù)谝徽?OPM理論,Tofinance：“toraiseorprovidefundsorcapitalfor”Corporatefinance的直譯是企業(yè)法人的融資，即公司的融資關(guān)鍵：OtherPeoplesMoney(OPM),無(wú)論是權(quán)益資本還是債務(wù)資本別人的錢(qián)不是easymoney由此帶來(lái)理財(cái)?shù)钠渌顒?dòng)（投資決策、股利決策），目標(biāo)為出資人創(chuàng)造財(cái)富,公司理財(cái)?shù)谝徽?全球資本市場(chǎng)的事實(shí),20世紀(jì)各大股市持續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期投資股市的平均年回報(bào)率超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債收益率6個(gè)百分點(diǎn)意味著投資者通過(guò)分散化投資組合可以得到高于投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債6個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào)（市場(chǎng)平均回報(bào)率）,公司理財(cái)?shù)谝徽?啟示,對(duì)投資者：將錢(qián)長(zhǎng)期放在一家不能提供高于市場(chǎng)平均報(bào)酬率的公司是不明智的任何一家公司，如果其長(zhǎng)期不能給其股東提供高于市場(chǎng)平均回報(bào)率，最終將被投資者拋棄,公司理財(cái)?shù)谝徽?3、創(chuàng)造價(jià)值的意義,面對(duì)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司不僅要想方設(shè)法在市場(chǎng)中立足，而且要爭(zhēng)奪公司成長(zhǎng)和繁榮所需要的資源。為此，獲取足夠的財(cái)務(wù)資源對(duì)于公司長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要公司在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)常常以為財(cái)務(wù)資源提供者創(chuàng)造的價(jià)值（不是利潤(rùn)）來(lái)衡量，因此管理行動(dòng)必須以?xún)r(jià)值創(chuàng)造需求為導(dǎo)向,公司理財(cái)?shù)谝徽?企業(yè)契約模型,企業(yè),供應(yīng)商,管理者,員工,客戶(hù),債權(quán)人,股東,債務(wù)人,社會(huì),政府,公司理財(cái)?shù)谝徽?公司,債權(quán)人,員工,要素市場(chǎng),產(chǎn)品市場(chǎng),股東,董事會(huì),投票權(quán),監(jiān)督權(quán),紅利,股本,勞動(dòng),工資,投入,現(xiàn)金,產(chǎn)品,現(xiàn)金,債務(wù),利息,資本市場(chǎng),公司理財(cái)?shù)谝徽?利益關(guān)系人理論,任何可能影響企業(yè)目標(biāo)或被企業(yè)目標(biāo)影響的個(gè)人或集團(tuán)稱(chēng)為利益關(guān)系人企業(yè)是各種利益相關(guān)者構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)，價(jià)值是維系這一網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)企業(yè)應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)自己目標(biāo)與各類(lèi)利益關(guān)系人目標(biāo)的權(quán)衡,公司理財(cái)?shù)谝徽?采購(gòu)與供應(yīng)過(guò)程,核心生產(chǎn)過(guò)程,營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程,理財(cái),信息技術(shù),人力資源管理,政府關(guān)系,創(chuàng)新,價(jià)值形成過(guò)程,產(chǎn)品市場(chǎng),資本市場(chǎng),公司理財(cái)?shù)谝徽?源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素,營(yíng)銷(xiāo)定價(jià)策略全面質(zhì)量管理消費(fèi)者滿(mǎn)意度與忠誠(chéng)度研發(fā)運(yùn)營(yíng)效率供應(yīng)與采購(gòu)智力資本產(chǎn)品組合,公司理財(cái)?shù)谝徽?源于財(cái)務(wù)活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素,資本配置戰(zhàn)略性投資資本結(jié)構(gòu)資本成本投資者關(guān)系,公司理財(cái)?shù)谝徽?經(jīng)營(yíng)型戰(zhàn)略和交易型戰(zhàn)略,經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略(OperationalStrategies)如何有效管理企業(yè)和保持營(yíng)運(yùn)的高效率，影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素交易戰(zhàn)略(TransactionalStrategies)如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效定位，設(shè)計(jì)最優(yōu)的企業(yè)結(jié)構(gòu)，以獲得競(jìng)爭(zhēng)力（長(zhǎng)期融資、并購(gòu)、合資、對(duì)外投資、戰(zhàn)略聯(lián)盟、MBO），影響財(cái)務(wù)活動(dòng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素,公司理財(cái)?shù)谝徽?麥肯錫關(guān)于化工行業(yè)的調(diào)查,很多大型化工企業(yè)為加強(qiáng)重點(diǎn)業(yè)務(wù)或提高股東回報(bào)將部分資產(chǎn)出售給LBO公司。近20年，公眾擁有的總股東回報(bào)（15.2%）一直低于S&P500指數(shù)的平均值（17.8%），而LBO公司投資的企業(yè)的回報(bào)高出很多（24.5%）最大的價(jià)值創(chuàng)造來(lái)源于運(yùn)營(yíng)的改善（LBO收益的2/3來(lái)源于持有期的價(jià)值創(chuàng)造）,公司理財(cái)?shù)谝徽?典型的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖,公司理財(cái)?shù)谝徽?CFO(Chieffinancialofficer)的職責(zé),財(cái)務(wù)分析、預(yù)測(cè)與規(guī)劃投資與融資決策財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)與控制與資本市場(chǎng)打交道與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系了解市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律,企業(yè)運(yùn)營(yíng)（實(shí)物資產(chǎn)）,財(cái)務(wù)經(jīng)理,投資者,（1）發(fā)行證券得到現(xiàn)金（2）將現(xiàn)金投資于企業(yè)運(yùn)營(yíng)（3）運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金（4）再投資及支付投資回報(bào),資本市場(chǎng)與中介（金融資產(chǎn)）,1,2,3,4,公司理財(cái)?shù)谝徽?第二節(jié)公司理財(cái)目標(biāo)理論,公司理財(cái)?shù)谝徽?導(dǎo)言,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本目標(biāo)：有效地配置資源，創(chuàng)造更多的財(cái)富。基本觀念：所有財(cái)富，不論是公有或是私有，都是社會(huì)資源?；驹瓌t：將資源放到最有能力的人的手中。,公司理財(cái)?shù)谝徽?光有錢(qián)（貝），不能富；光有才，也不能富。只有把錢(qián)與才合在一起，才能富。這二者合一，產(chǎn)生了企業(yè)。,財(cái)富是什么？,公司理財(cái)?shù)谝徽?企業(yè)如何運(yùn)作？,公司理財(cái)?shù)谝徽?1、利潤(rùn)最大化目標(biāo),合理性生存與發(fā)展的必要條件考核企業(yè)效益的基本指標(biāo)問(wèn)題定義的多重性定義的缺陷創(chuàng)造性會(huì)計(jì),公司理財(cái)?shù)谝徽?問(wèn)題1:定義的多重性,相對(duì)與絕對(duì):絕對(duì)利潤(rùn)投資過(guò)度相對(duì)利潤(rùn)投資不足稅前與稅后會(huì)計(jì)利潤(rùn)與經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)短期利潤(rùn)與長(zhǎng)期利潤(rùn),公司理財(cái)?shù)谝徽?問(wèn)題2:定義的缺陷,忽略時(shí)間價(jià)值：今天的￥1不等與一年后￥1。忽視了風(fēng)險(xiǎn)因素：高利潤(rùn)高風(fēng)險(xiǎn)與低利潤(rùn)低風(fēng)險(xiǎn)可能效用相同。,公司理財(cái)?shù)谝徽?例2,米德蘭公司考慮生產(chǎn)新產(chǎn)品而從兩個(gè)方案中選擇一種：各需投資1萬(wàn)元，現(xiàn)金流量如下：年份方案A（元）方案B（元）104000204000304000420,0004000總計(jì)20,00016,000,公司理財(cái)?shù)谝徽?例3,該公司考慮海外經(jīng)營(yíng)，選擇歐洲和日本兩個(gè)地點(diǎn)之一，日本經(jīng)營(yíng)存在較大風(fēng)險(xiǎn)。不同情況現(xiàn)金流量如下：悲觀最可能樂(lè)觀歐洲75,000100,000125,000日本0150,000200,000,公司理財(cái)?shù)谝徽?問(wèn)題3:創(chuàng)造性會(huì)計(jì)(財(cái)務(wù)點(diǎn)金術(shù)),因?yàn)榉€(wěn)定的增長(zhǎng)是公司追求的目標(biāo)，所以利用“熨斗”來(lái)“熨平”利潤(rùn)是管理者的天職財(cái)務(wù)點(diǎn)金術(shù)：迅速實(shí)現(xiàn)帳面利潤(rùn)，但不增加價(jià)值,公司理財(cái)?shù)谝徽?例4,100萬(wàn)元在一天內(nèi)實(shí)現(xiàn)40萬(wàn)利潤(rùn)？購(gòu)入10塊真金磚*9=9010塊鍍金磚*1=10報(bào)告：用100萬(wàn)元得到20塊金磚，平均成本5萬(wàn)元,公司理財(cái)?shù)谝徽?賣(mài)出真金實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)（9-5）*10=40,公司理財(cái)?shù)谝徽?現(xiàn)金收益不等于會(huì)計(jì)利潤(rùn),營(yíng)業(yè)性支出與資本支出營(yíng)業(yè)性支出（只在當(dāng)期產(chǎn)生收益的費(fèi)用）：當(dāng)期扣除資本性支出（多期產(chǎn)生收益的費(fèi)用）：各期攤提R&D支出，廣告費(fèi)用非現(xiàn)金費(fèi)用（折舊費(fèi)，待攤費(fèi)）：計(jì)入成本，但不產(chǎn)生現(xiàn)金流出,公司理財(cái)?shù)谝徽?折舊方法的選擇,歷史上，通用汽車(chē)在1987年通過(guò)延長(zhǎng)固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用年限減少當(dāng)年折舊與攤提，增加利潤(rùn)120億美元,公司理財(cái)?shù)谝徽?例5,江西贛粵高速公路（600269）2001年EPS為0.51元折舊按照國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，按總工作量(即車(chē)流量法)計(jì)算，2001年折舊僅為2800萬(wàn)元公路總金額為37.7億多元，折舊率為0.74%，按此速度需要130多年實(shí)際工作年限平均只有28年國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是直線折舊，按30年直線折舊，年折舊額為1.2億元左右主營(yíng)利潤(rùn)為3.4億元，凈利潤(rùn)1.8億元，所得稅率僅8%,公司理財(cái)?shù)谝徽?2、價(jià)值最大化目標(biāo),價(jià)值的內(nèi)含內(nèi)在價(jià)值：有一定的主觀性靈活性：動(dòng)態(tài)、近似、不確定內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)帳面價(jià)值面向過(guò)去（基于交易）市場(chǎng)價(jià)值面向未來(lái)（收益貼現(xiàn)）,公司理財(cái)?shù)谝徽?“除非一個(gè)企業(yè)將要破產(chǎn)，否則其價(jià)值取決于該企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造的收益流，而其擁有的資產(chǎn)并沒(méi)有什么意義，它們只是創(chuàng)造收益流的必要條件之一。沒(méi)有任何資產(chǎn)、卻能創(chuàng)造收益流的企業(yè)是最好的企業(yè)”-Higgins,公司理財(cái)?shù)谝徽?帳面價(jià)值不等于內(nèi)在價(jià)值,資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值為該資產(chǎn)未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的能力，即預(yù)期未來(lái)創(chuàng)造的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和（面向未來(lái)）帳面價(jià)值反映獲得資產(chǎn)的歷史成本（面向過(guò)去）無(wú)形資產(chǎn)（智力資本）成為創(chuàng)造價(jià)值的主要來(lái)源，但沒(méi)有在資產(chǎn)負(fù)債表上得到適當(dāng)?shù)姆从?公司理財(cái)?shù)谝徽?內(nèi)在價(jià)值的決定因素,創(chuàng)造價(jià)值的能力，即預(yù)期在未來(lái)各期所產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和V=CFt/(1+k)t預(yù)期現(xiàn)金流大小及時(shí)間分布先后資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期長(zhǎng)短與現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)特征相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率k，即資本成本(costofcapital)“經(jīng)濟(jì)學(xué)家知道任何東西的價(jià)格，而對(duì)其價(jià)值一無(wú)所知”,公司理財(cái)?shù)谝徽?價(jià)值最大化目標(biāo)層次,（1）公司價(jià)值最大化（2）股東財(cái)富最大化（3）股票市場(chǎng)價(jià)格的最大化,公司理財(cái)?shù)谝徽?隱含假設(shè),（1）管理者目標(biāo)與股東目標(biāo)一致（2）債權(quán)人受到完全的保護(hù)（3）管理者不誤導(dǎo)或欺騙金融市場(chǎng)，且市場(chǎng)得到足夠的信息供給，從而對(duì)公司績(jī)效做出理性的判斷（4）不存在社會(huì)成本,管理者：選擇項(xiàng)目籌集資金支付股利,社會(huì),債權(quán)人,股東,金融市場(chǎng),股東大會(huì)董事會(huì),財(cái)富最大化,受到保護(hù),信息,市場(chǎng)價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值,未帶來(lái)成本,管理者：選擇項(xiàng)目籌集資金支付股利,社會(huì),債權(quán)人,股東,金融市場(chǎng),很少控制,真實(shí)情況,以犧牲股東利益為代價(jià)保護(hù)自己利益,無(wú)法追蹤公司成本,較大的社會(huì)成本,被股東剝奪,信息被拖延或誤導(dǎo),市場(chǎng)價(jià)格不等于內(nèi)在價(jià)值：短視；波動(dòng)過(guò)大；過(guò)度反應(yīng)；內(nèi)幕操縱,公司理財(cái)?shù)谝徽?目標(biāo)與假設(shè),公司價(jià)值最大化：假設(shè)1和4股東財(cái)富最大化：假設(shè)1、2和4股票價(jià)格最大化：全部4條假設(shè),公司理財(cái)?shù)谝徽?問(wèn)題,問(wèn)題1：公司可以為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富，但未必會(huì)形成更多的社會(huì)總財(cái)富問(wèn)題2：市場(chǎng)或股東是“短視”的,公司理財(cái)?shù)谝徽?股票價(jià)格最大化的理由,股票價(jià)格在所有績(jī)效指標(biāo)中最具有觀察性在理性市場(chǎng)上股票價(jià)格趨向于反映公司決策的長(zhǎng)期影響利用股票價(jià)格指標(biāo)決策易于做出明確的說(shuō)明,公司理財(cái)?shù)谝徽?對(duì)股票價(jià)格最大化的質(zhì)疑,難以說(shuō)明財(cái)務(wù)決策如何影響股票價(jià)格更多了解企業(yè)的管理者在做出決策時(shí)，為何要考慮見(jiàn)識(shí)較少的外部投資者的評(píng)價(jià)影響股票價(jià)格的綜合因素超出公司控制的范圍,公司理財(cái)?shù)谝徽?價(jià)值與增長(zhǎng),增長(zhǎng)是企業(yè)永恒的主題增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)是健康的，即均衡增長(zhǎng)（BalancedGrowth），要避免成長(zhǎng)性破產(chǎn)（growingbroke)有利可圖的（profitable）創(chuàng)造利潤(rùn)可持續(xù)的（sustainable）有資金保障有資本效率的（capitalefficient）利潤(rùn)大于資本成本,公司理財(cái)?shù)谝徽?3、其他可能的目標(biāo),生存長(zhǎng)壽的必要條件：保守的財(cái)務(wù)政策對(duì)周?chē)h(huán)境的敏感性凝聚力與認(rèn)同感管理的寬容性,公司理財(cái)?shù)谝徽?例6,（最重要為3分，最低為0分）,日本經(jīng)濟(jì)企劃廳的調(diào)查(1000家日企和1000家美企),公司理財(cái)?shù)谝徽?4、目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)(委托代理問(wèn)題),目標(biāo)的分歧經(jīng)理與股東股東與債權(quán)人股東與其他利益人,公司理財(cái)?shù)谝徽?經(jīng)理與股東沖突,股東：財(cái)富最大化經(jīng)理：發(fā)展速度和較大規(guī)模更穩(wěn)定的就業(yè)保證更高的報(bào)酬管理人員干凈的襯衣和不大干凈的心靈,公司理財(cái)?shù)谝徽?股東與債權(quán)人沖突,資產(chǎn)替換難題投資不足問(wèn)題發(fā)放現(xiàn)金股利稀釋負(fù)債求償權(quán)發(fā)行新債稀釋負(fù)債求償權(quán),公司理財(cái)?shù)谝徽?代理成本,為鼓勵(lì)代理人采取使委托人利益極大化的行為所用的監(jiān)督、約束、激勵(lì)和懲罰等措施所對(duì)應(yīng)的成本，即讓代理人代表委托人做的成本增量監(jiān)督成本合約成本（激勵(lì)成本）機(jī)會(huì)損失,公司理財(cái)?shù)谝徽?減少代理成本（管理者）方法,市場(chǎng)經(jīng)理人才市場(chǎng)公司控制市場(chǎng)兼并威脅資本市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)治理結(jié)構(gòu)增加股東權(quán)力激勵(lì)讓管理者像股東那樣思考年薪+獎(jiǎng)金+股票期權(quán),公司理財(cái)?shù)谝徽?第三節(jié)公司理財(cái)?shù)沫h(huán)境約束與制度體系,公司理財(cái)?shù)谝徽?1、法律環(huán)境,約束財(cái)務(wù)活動(dòng)的法律、法規(guī)、規(guī)章制度組織稅務(wù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)證券,公司理財(cái)?shù)谝徽?2、金融環(huán)境,融資和間接投資的場(chǎng)所有價(jià)值信息的來(lái)源提供各種金融服務(wù),公司理財(cái)?shù)谝徽?金融市場(chǎng)的作用,一級(jí)市場(chǎng)：通過(guò)發(fā)行證券提供增長(zhǎng)所需的資金二級(jí)市場(chǎng)：進(jìn)行已發(fā)行證券的交易，通過(guò)價(jià)格的變化將公司創(chuàng)造（或破壞）價(jià)值的決策轉(zhuǎn)換成股東財(cái)富的增加（或減少）,公司理財(cái)?shù)谝徽?3、經(jīng)濟(jì)環(huán)境,宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)濟(jì)政策,微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境采購(gòu)環(huán)境生產(chǎn)環(huán)境組織環(huán)境人員環(huán)境,公司理財(cái)?shù)谝徽?例7,思科的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略成立16年后在2000年成為全球市值最高公司（5550億美元）公司非常輕，以適應(yīng)變化的需求：1999年總資產(chǎn)147億美元，固定資產(chǎn)凈值僅為8億美元；中長(zhǎng)期債務(wù)為零；總部40幢大樓均為租賃；年170億的銷(xiāo)售由全球30多家企業(yè)提供，自己只擁有3家多元化的約束條件：在進(jìn)入的每一個(gè)市場(chǎng)，必須占據(jù)第一或第二，否則退出,公司理財(cái)?shù)谝徽?思科的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略（續(xù)）,全員期權(quán)：對(duì)于一個(gè)很輕的公司，人才是最重要的資產(chǎn)，40%的期權(quán)發(fā)放給普通員工，每人在股權(quán)上的年平均收益為3萬(wàn)美元收購(gòu)成為發(fā)展的核心：1993年以來(lái)斥資400億，收購(gòu)60多家企業(yè)，內(nèi)容為收購(gòu)員工和下一代產(chǎn)品結(jié)果：大幅度降低了研發(fā)費(fèi)用，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手朗訊和北方電信的研發(fā)費(fèi)用分別為其3倍和2倍,公司理財(cái)?shù)谝徽?思科的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略（續(xù)）,2001年第4季度危機(jī)突然來(lái)臨，從盈利8.74億美元轉(zhuǎn)為狂虧26.93億美元，股票從13個(gè)月前的82元跌至13.6元，堅(jiān)決調(diào)整公司組織架構(gòu)，6個(gè)月逃出低估，再次驗(yàn)證思科的確是一頭“輕舞的大象”。,公司理財(cái)?shù)谝徽?第四節(jié)公司理財(cái)?shù)漠a(chǎn)生及發(fā)展,公司理財(cái)?shù)谝徽?一、投資組合理論,PortfolioTheoryMarkowitz，1952,公司理財(cái)?shù)谝徽?1、問(wèn)題的提出,如何配置金融資產(chǎn)以分散風(fēng)險(xiǎn)最優(yōu)組合效率前緣給定風(fēng)險(xiǎn)下預(yù)期收益最大給定預(yù)期收益下風(fēng)險(xiǎn)最小,公司理財(cái)?shù)谝徽?2、方法,均值方差分析組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的表示資產(chǎn)相關(guān)性改進(jìn)Sharpe單指標(biāo)模型,公司理財(cái)?shù)谝徽?二、資本結(jié)構(gòu)理論,MM（Miller&Modigliani）定理，1958年,公司理財(cái)?shù)谝徽?1、問(wèn)題的提出,組合理論的對(duì)偶公司是否存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，即資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值是否相關(guān)無(wú)關(guān)論分餅派（財(cái)務(wù)守恒）相關(guān)論增餅派,公司理財(cái)?shù)谝徽?2、MM定理,定理1：無(wú)所得稅時(shí)，負(fù)債與價(jià)值無(wú)關(guān)定理2：有所得稅時(shí)，價(jià)值與負(fù)債水平成正比VL=VU+tD其中tD為稅盾（Taxshield）,公司理財(cái)?shù)谝徽?3、權(quán)衡理論,負(fù)債的好處：稅盾tD負(fù)債的壞處：財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與代理成本CVL=VU+tDCC的特點(diǎn)：與負(fù)債水平呈非線性關(guān)系最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：tD與C的權(quán)衡,公司理財(cái)?shù)谝徽?三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型,CapitalAssetPrici