（科學技術哲學專業(yè)論文）高新技術產業(yè)風險投資機制創(chuàng)新.pdf

華中科技大學碩士學位論文 摘要 高新技術產業(yè)已經成為2 1 世紀社會經濟發(fā)展的主導產業(yè)。為了在競爭日趨激烈 的高科技產業(yè)市場上占有一席之地，各國政府紛紛制定相應的對策和措施，以推動 本國高新技術產業(yè)的發(fā)展。從歐美發(fā)達國家經驗來看，風險投資作為高科技企業(yè)的 個重要的融資渠道，已經成為一些國家高新技術產業(yè)化的驅動器，以風險投資為 背景的高科技企業(yè)已成為國民經濟中極為重要的組成部分。 改革開放以來，我國高科技產業(yè)化雖然取得了較大的進展，但總的來說，科學 技術轉化為生產力的進程還比較緩慢，高新技術產業(yè)在國民經濟中所占的地位還不 很突出。其原因很多，其中很重要的一條是缺乏金融資本的支持，特別是風險投資 的支持。近年來我國高新技術產業(yè)風險投資有了定的進展，但由于在風險投資機 制上存在許多比較突出的現實問題，因而與風險投資發(fā)展比較成熟的國家相比，仍 處于起步階段： 為了解決我國高新技術產業(yè)風險投資機制問題，更好地促進我國高新技術產業(yè) 的發(fā)展，本文從對高新技術產業(yè)風險投資基本概念、運作過程和機制的闡釋出發(fā)， 結合國外風險投資業(yè)發(fā)展的經驗，全面分析了我國高新技術產業(yè)風險投資存在的問 題，提出了我國高新技術產業(yè)風險投資機制創(chuàng)新的對策。 本文第一章對風險投資的概念、主體、運作過程和機制進行了理論論述和分析， 結合高新技術產業(yè)與風險投資的關系，論述了高新技術產業(yè)風險投資的特點，并 對美國和我國高新技術產業(yè)風險投資的發(fā)展歷程進行了回顧，從而凸現了我國風險 投資業(yè)與發(fā)達國家的差距及發(fā)展我國高新技術產業(yè)風險投資的緊迫性。第二章從資 金供給、運行機制、法律和政策環(huán)境、技術創(chuàng)新、人文與社會環(huán)境、人才等方面較 全面地分析了我國當前高新技術風險投資業(yè)存在的問題，針對這些問題，本文第三 章提出了從組織形式、籌融資方式、投資管理、資本退出等機制上的我國高新技術 風險投資業(yè)的創(chuàng)新對策，并分析和闡述了我國應當在高新技術產業(yè)風險投資外部環(huán) 境創(chuàng)新和加強人才培養(yǎng)、建立一支素質優(yōu)良的風險投資家隊伍方面的對策。 關鍵詞：高新技術風險投資機制創(chuàng)新 華中科技大學碩士學位論文 a b s tr a o t h i g ht e c h n o l o g yi n d u s t r yh a sb e e nt h el e a d i n gi n d u s t r yi ns o c i a la n d e c o n o m i cd e v e l o p m e n ti nt h e21s tc e n t u r y i no r d e rt og a i nap o s i t i o ni nt h e m a r k e to f h i l 曲t e c h n o l o g y ，g o v e r n m e n t si nm a n yc o u n t r i e sa r ef o r m u l a t i n g c o r r e s p o n d i n gc o u n t e r m e a s u r e st op r o m o t et h ed e v e l o p m e n to f t h e i rh i t e c h e n t e r p r i s e s f r o mt h ee x p e r i e n c eo f t h o s ed e v e l o p e dc o u n t r i e si ne u r o p ea n d a m e r i c a ，i t i s c o m m o n l yr e c o g n i z e d t h a tt h ev e n t u r e c a p i t a l ( v c ) ，a n i m p o r t a n tm e a n st oa c c u m u l a t ec a p i t a lf o rh i - t e c he n t e r p r i s e s ，h a sb e c o m e t h ed r i v ei n i n d u s t r i a l i z i n gh i g ht e c h n o l o g yi ns o m ec o u n t r i e s t h e r e f o r e ， h i t e c h e n t e r p r i s e s b a s e do nv ch a v eb e e nt h em o s ti m p o r t a n t p a r t i n n a t i o n a le c o n o m y s i n c et h er e f o r ma n d o p e n i n gt o t h ew o r l d ，i n d u s t r i a l i z a t i o no fh i g h t e c h n o l o g yi nc h i n ah a sm a d er a p i dp r o g r e s s ，b u tg e n e r a l l ys p e a k i n g ，i ti s s l o wi nt h ec o u r s eo ft r a n s f o r m i n gs c i e n t i f i c t e c h n o l o g y i n t o p r o d u c t i v e f o r c e s h i g ht e c h n o l o g yi n d u s t r y h a sn o t p l a y e d a no u t s t a n d i n gr o l ei n n a t i o n a le c o n o m y t h e r ea r em a n yr e a s o n sf o rt h i sb u tt h em o s ti m p o r t a n t o n ei st h el a c k i n gi nt 1 es u p p o r to f f i n a n c i a lc a p i t a l e s p e c i a l l yt h a to f v c i n r e c e n t y e a r s ，a l t h o u g h c h i n ah a sm a d ec e r t a i n p r o g r e s s i nv ci n h i g h t e c h n o l o g yi n d u s t r y ，t h e r e a r es t i l l m a n yp r a c t i c a lp r o b l e m s i nt h ev c m e c h a n i s m c o m p a r e dw i t h t h o s ec o u n t r i e si nw h i c ht h e d e v e l o p m e n t o fv c h a sb e c o m e m a t u r e ，o u r si ss t i l la tt h ee a r l ys t a g e i no r d e rt ot a c k l et h e p r o b l e m so f t h ev cm e c h a n i s ma n da c c e l e r a t et h e d e v e l o p m e n to fh i g ht e c h n o l o g yi n d u s t r yi nc h i n a ，t h i sp a p e r b e g i n sw i t ht h e i n t e r p r e t a t i o no f t h eb a s i cc o n c e p t s ，o p e r a t i o n p r o c e s sa n dm e c h a n i s mi nt h e h i t e c hi n d u s t r i a lv e n t u r ec a p i t a l t h e ni t a n a l y z e st h o r o u g h l yt h ep r o b l e m s e x i s t i n gi nv cu s i n gt h ef o r e i g ne x p e r i e n c ef o rr e f e r e n c e a tl a s t ，t h ea u t h o r i i 華中科技大學碩士學位論文 d u t sf o r w a r dc o u n t e r m e a s u r e s t om a k ei n n o v a t i o n sa b o u tt h e v c m e c h a n i s m c h a p t e ro n e i nt h i sp a p e rg i v e sat h e o r e t i c a ld e s c r i p t i o na n da n a l y s i s o nt h ec o n c e p t s ，s u b j e c t s ，o p e r a t i o np r o c e s sa n d t h ev c m e c h a n i s m b yw a y- o ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nh i g ht e c h n o l o g yi n d u s t r ya n dv c ，c h a p t e ro n e s t a t e st h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h ev e n t u r ec a p i t a l ，a n dr e v i e w st h ed e v e l o p i n g p r o c e s so f t h eh i t e c hi n d u s t r i a lv e n t u r ec a p i t a li nt h eu sa n dc h i n a t h i s c h a p t e r a l s op o i n t so u tt h eg a pb e t w e e nc h i n aa n dt h ed e v e l o p e dc o u n t r i e si n v ca n dr e m i n d st h ea u t h o r i t i e so ft h ef a c tt h a ti ti sh i g ht i m et od e v e l o po u r h i g ht e c h n o l o g yi n d u s t r i a lv e n t u r ec a p i t a l c h a p t e rt w oa n a l y z e sf r o md i f f e r e n ta s p e c t st h e c u r r e n tp r o b l e m si n t h ec h i n e s eh i - t e c hi n d u s t r i a lv e n t u r ec a p i t a ls u c ha st h ec a p i t a lp r o v i s i o n ， o p e r a t i o n m e c h a n i s m ，e n v i r o n m e n t o fl a w a n d p o l i c y ，t e c h n o l o g y i n n o v a t i o n s ，h u m a n ea n d s o c i a le n v i r o n m e n t ，a n dt a l e n t s i nv i e wo ft h e s e p r o b l e m s ，c h a p t e r t h r e e s u g g e s t s i n n o v a t i o n c o u n t e r m e a s u r e si n v c ，w h i c hi n c l u d et h e m e c h a n i s mi nt h em o d eo f o r g a n i z a t i o n ，t h ew a y o f r a i s i n gf u n d s ，t h em a n a g e m e n to fi n v e s t m e n ta n d c a p i t a l w i t h d r a w a l 。t h i s c h a p t e r a l s o a n a l y s e s a n di l l u s t r a t e st h e 。 c o u n t e r m e a s u r e si nt h ea s p e c t so f e s t a b l i s h i n ga ne x t e r i o re n v i r o n m e n tf o r ， v ci n h i g ht e c h n o l o g yi n d u s t r y i n c h i n a ，e n h a n c i n g t h e t r a i n i n g o f p r o f e s s i o n a l s ，a n df o r m i n g ar a n ko fq u a l i f i e da n dw e l l - r o u n d e dv e n t u r e c a p i t a l i s t s k e yw o r d s ：h i g ht e c h n o l o g y ，v e n t u r ec a p i t a l ，m e c h a n i s mi n n o v a t i o n 1 1 1 華中科技大學碩士學位論文 1 高新技術產業(yè)風險投贅概述 1 1風險投資 風險投資( v e n t u r ec a p i t a ) 主要指人們對有意義的冒險、創(chuàng)新活動或事業(yè)予 以資本支持的投資行為，一般分為廣義和狹義兩種概念。廣義的風險投資泛指一切 具有高風險、高潛在收益的投資；如歐洲風險投資協(xié)會的定義是：風險投資是一種 由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴張型或重組型的未上市企業(yè)提 供資金支持并輔之以管理參與的投資行為。狹義的風險投資是指以高技術為基礎， 生產與經營技術密集型產品或服務的投資。如經合組織2 4 個工業(yè)發(fā)達國家在1 9 8 3 年 第二次投資方式研討會上認為：凡是以高科技與知識為基礎，生產與經營技術密集的 創(chuàng)新產品或服務的投資都可視為風險投資。m 在狹義的風險投資中，也有的特指一 種股權投資：如美國全美風險投資協(xié)會的定義是：由職業(yè)金融家投入到新興的迅速 發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)( 特別是中小型企業(yè)) 中的一種股權投資。3 本文所 稱風險投資是指風險資本一般通過風險投資企業(yè)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)、尤其是高科技創(chuàng)業(yè)企 業(yè)提供資本支持，風險投資企業(yè)通過資本經營服務對所投資企業(yè)( 風險企業(yè)) 進行 培育和輔導，當風險企業(yè)發(fā)育成長到相對成熟后，再將所投風險資本通過風險企業(yè) 股份上市、產權轉讓、并購等方式退出，并實現風險資本自身增值的一種特定的商 業(yè)投資行為。 由于風險投資一般不采取直接投資的形式，而是通過風險投資家或風險投資公 司對風險企業(yè)進行投資，因此，風險投資業(yè)主要涉及三大主體：投資者( 風險資本 的提供者) 、風險投資企業(yè)、風險企業(yè)?！? 投資者是風險資本的提供者，即將自有資金直接或間接投入風險企業(yè)的個人或 機構。正式風險投資并不包括向風險企業(yè)投資的個人或被稱為“天使”( a n g e l s ) 的 人。投資者一般包括有養(yǎng)老基金、各大公司、保險公司、銀行、各種捐助基金、個 人以及外國投資者。這些投資者進入風險資本市場的目的各異，但是他們無疑都被 華中科技大學碩士學位論文 風險投資所能提供的超過一般水平的高回報率所吸引，所以愿意付出較高的時間成 本去等待成功的到來。通常建立風險投資基金( 也稱創(chuàng)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)基金) 是投 資者進入風險資本市場的主要方式。 風險投資企業(yè)是風險資本的運作者，它是風險投資流程的中心環(huán)節(jié)，其職能是： 辨認、發(fā)現機會；篩選投資項目：決定投資：促進風險企業(yè)迅速成長：退出。風險 資本經由風險投資企業(yè)的篩選，流向風險企業(yè)，取得收益后，再經風險投資企業(yè)回 流至資本所有者。一般將風險投資企業(yè)大體分為以下兩類： 第一類是風險投資公司( v e n t u r ec a p i t a lf i r m ) 。風險投資公司的種類有很 多種，但是大部分公司通過風險投資基金來進行投資( 風險投資公司除通過設立風 險投資基金籌集風險資本外，同時也直接向投資人募集資本) ，公司本身也采用有 限合伙制形式，投資人成為公司的有限合伙人，公司經理人員成為公司的一般合伙 人。 第二類是產業(yè)附屬投資公司( c o r p o r a t ev e n t u r ei n v e s t o r s d i r e c t i n v e s t o r s ) 。這類投資公司往往是一些非金融性實業(yè)公司下屬的獨立的風險投資機 構，他們代表母公司的利益進行投資。和專業(yè)基金一樣，這類投資人通常主要將資 金投向一些特定的行業(yè)。 當然，風險資本的運作者也并非都是風險投資公司或產業(yè)附屬投資公司，以其 自身所有的資本( 而非受托管理的資本) 向其它企業(yè)投資來獲得利潤的風險資本家 ( a d v e n t u r ec a p i t a l i s t s ) ，以及出于對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的能力和創(chuàng)意深信不疑而通常 投資于非常年輕的公司，以幫助這些公司迅速啟動的“天使”( a n g e l s ) 投資人也 屬于風險資本的運作者。 風險企業(yè)一般是指依據新的技術、新的市場理念成立的，目的在于運用新技術、 開拓新市場，具有高風險、高收益的新興高新技術企業(yè)。風險企業(yè)家通常具有技術 背景或是一項新技術、新革新、新思路的發(fā)明者，他們在其發(fā)明、創(chuàng)新進行到一定 程度時，由于缺乏后續(xù)資金而尋求風險投資企業(yè)的支持。除了需要資金外，他們往 2 華中科技大學碩士學位論文 往還需要風險投資企業(yè)提供管理經驗與技能等方面的幫助，以彌補自身的不足。 風險投資有如下特點： 高風險、高失敗率與高回報并存。風險投資高風險、高收益的特點是由其主要 投資對象高新技術產業(yè)的特點所決定的。由于高新技術產業(yè)化常常面臨技術風 險、市場風險、管理風險，并帶有種種不確定性，因而風險很大，失敗率很高，但 高新技術產業(yè)的潛在技術優(yōu)勢和未來市場潛力，使之一旦成功，則有高額回報。因 此說，高風險、高失敗率與高回報并存。據統(tǒng)計，成功的高新技術投資項目的投資 回報率一般在3 0 以上，高的達到數倍甚至數百倍。英國風險資本協(xié)會1 9 9 7 年的研究 報告表明，英國1 9 9 6 年風險投資的回報率為4 2 9 ，近3 年平均為2 6 6 ，近5 年平均 為2 5 7 ，近1 0 年平均為1 5 7 ?！? 風險投資是一種權益投資。風險投資企業(yè)為風險企業(yè)提供資金援助，其著眼點 并不在于風險企業(yè)當前的盈虧和資信，不要求風險企業(yè)在較短期限內償還本息，而 是以權益資本方式將資金注入風險企業(yè)，其目的是營造出能夠在市場上出售的企業(yè)， 著眼于該企業(yè)的長期收益與增值，在適當的時候通過出售所持風險企業(yè)的股份撤出 投資，以資本增值的方式實現獲利。 風險投資是長期性、階段性投資。風險投資援助一項科研成果轉化為高新技術 產品，要經歷研究開發(fā)、樣品試制、正式生產、尋找市場、擴大規(guī)模、獲得盈利等 階段。只有當生產規(guī)模和盈利水平達到較高程度時，風險投資才能通過適當的途徑 收回投資并獲得較高的投資利潤。從國內外的經驗看，這一過程少則3 5 年，多則7 1 0 年，相對于其他投資方式來說，實現投資增值獲利的時間較長。階段性是指風險投 資公司將風險企業(yè)的成長過程分為幾個階段，風險投資分階段地投入企業(yè)，每次只 提供確保企業(yè)發(fā)展到下一階段的資金，同時，嚴格進行預算管理，反復評估企業(yè)的 經營狀況和潛力。上一階段目標的實現是決定下一階段資金投入決策的重要依據， 以此降低投資風險，提高風險投資的成功率。 風險投資是風險資本的循環(huán)增值過程。風險資本運行方式是“投入一增值( 或 3 華中科技大學碩士學位論文 清算) 一回收一再投入”，而不像一般投資那樣以間斷的方式進行投資。風險資本只 是輔助風險企業(yè)成長的資本，當風險企業(yè)發(fā)展壯大后，就盡快轉讓股權或拋售股票， 回收資金并獲得高利潤。之后，并不會終止其投資活動，而是帶著更大的雄心尋找 新的風險投資機會，把變現獲得的本利投入到新一輪的風險投資中。 風險投資活動需要風險投資專家來運作。風險投資企業(yè)不但要從眾多的申請資 助的項目中篩選出特別有希望的項目進行投資，還要直接進入所投資企業(yè)的決策層， 參與企業(yè)戰(zhàn)略決策、技術選擇、研究開發(fā)、市場開拓、資金融通、資產重組等一系 列活動，組建或主導風險企業(yè)的董事會，建立一個強有力的管理核心。這種特殊的 工作不僅需要風險投資經理人付出極大的熱情和艱苦的努力，而且需要他們精通相 關專業(yè)技術知識和金融貿易知識、具有卓越的管理才能。為此，風險投資企業(yè)需按 市場規(guī)律把金融家、風險投資家、企業(yè)家和科技專家等人才結合在一起，形成一支 高素質的風險投資專家隊伍，開展卓有成效的風險投資活動。 1 2 風險投資的運作過程和機制 1 2 1 風險投資運作過程 風險投資的投資過程可分為項目選擇、簽訂協(xié)議、經營輔導、資本退出四個線 性循環(huán)階段。項目選擇階段是對投資方案的取得、篩選與評估，這個階段由創(chuàng)業(yè)家 提出創(chuàng)業(yè)構想及其產業(yè)化的資金需求，風險投資家在進行篩選評價的基礎上做出是 否投資的決策；在做出投資決定后即轉入協(xié)議階段，由投資方與受資企業(yè)就投資方 式、投資條件、退出清算等有關權利義務進行協(xié)商，并簽訂具有法律效力的文件 作為以后輔導、退出的依據；在經營輔導階段，投資機構與受資企業(yè)攜手工作，風 險投資家?guī)椭L險企業(yè)運作資本，致力于受資企業(yè)的發(fā)展，以實現股東權益最大化 和投資的增值：在退出階段，風險投資家策劃回收高額的投資報酬或為減少損失即 時出售股權，所獲資金收益用于新的投資個案。 4 華中科技大學碩士學位論文 1 2 2 風險投資的運作機制 主要包括風險資本( 風險投資基金) 與風險投資企業(yè)設立機制、投資決策機制、 風險管理機制和風險投資退出機制。 風險資本( 風險投資基金) 與風險投資企業(yè)設立機制。如何設立風險投資基金 和風險投資企業(yè)是一個相互聯(lián)系、不可割裂的過程和行為。發(fā)達國家的風險投資基 金和風險投資企業(yè)現在的主流形式是有限合伙形式。有限合伙制一般包括兩類合伙 人：有限合伙人和普通合伙人；有限合伙人是風險資本的真正出資人，普通合伙人 則是風險投資基金的經理人。合伙人出資一般采用兩種方式：基金制和承諾制，他 們之間的關系是一種委托和受托關系，由此，如何建立起一種有效的激勵和約束機 制對風險投資的資本所有人和資本經營人雙方來說都十分必要。通常，風險投資企 業(yè)投資經理人按績計酬的設計、投資受權額度的限定、經理人市場機制的建立，是 風險投資健康運行的保證。 投資決策機制。一個完整的風險投資決策通常包括項目篩選、項目評價和項目 評估決策幾個并非完全割裂的方面。在項目篩選方面，通常要根據基金設立目的、 投資方向、投資組合，對推介項目的產業(yè)領域、介入時期進行篩選。在項目評價階 段，主要涉及對項目技術完善程度、技術流程的可行性進行技術評價及對項目商業(yè)、 財務計劃進行經濟評價。而對一個典型的風險投資項目評估決策，要考慮的因素很 多( 見表1 ) ，可大體分為四個方面。一是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的素質( 領導能力、洞察力、 個人品行、心胸、奉獻精神) 。這是創(chuàng)業(yè)投資項目的核心，在這項考察中，創(chuàng)新思 想和團隊精神是實現風險投資成功的重要基礎。二是市場情況。在考核風險投資項 目的市場時，要看項目是開辟全新的市場，還是從原有市場中尋找縫隙。三是技術 情況。要評估項目所提出的技術設想或已經取得實驗室成果的技術的先進性和轉變 為實用產品的難度。四是管理狀況。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理不同于成熟企業(yè)的管理，在評 估管理因素時，創(chuàng)業(yè)者團隊的知識背景結構和工作經歷的組合是重要的考慮因素。 s 華中科技大學碩士學位論文 表l 風險投資決策主要因素排序。 風險投資決策考慮因素 1 、企業(yè)家自身具有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦 2 、企業(yè)家對企業(yè)目標市場的熟悉程度 3 、在5 1 0 年內至少可獲得1 0 倍的投資回報 4 、證明企業(yè)家有很強的領導能力的經歷 5 、對風險的評估和反映良好 6 、投資具有流動性 7 、可觀的市場增長前景 8 、風險企業(yè)良好的歷史紀錄 9 、對企業(yè)的表述清晰明了 1 0 、具有財產的保全措施 頻數( 樣本數1 0 0 ) 6 4 6 2 5 0 5 0 4 8 4 4 4 3 3 7 3 1 2 9 風險管理機制。一位西方風險投資家說過，風險投資的運作原則是通過降低各 種潛在的風險獲得最大的資本收益。風險投資中的主要風險有技術風險、市場風險、 管理風險。在風險投資過程中，風險管理的一般步驟是風險識別一風險估計一風險 評價。普遍采取的管理方法為：第一，由專職風險管理人員與項目相關專業(yè)領域的 專家和工程師對有形資產進行核查：第二，由專職的風險管理人員對項目企業(yè)的風 險管理計劃或方案進行分析；第三，由專職的風險管理人員協(xié)同有關法律界，從風 險的角度檢查項目有關的合同、契約等文件的有效性、合理性；第四，風險管理人 員參與制定和評估項目避險的計劃和方案i 第五，風險管理人員配合項目企業(yè)的高 層管理部門及有關專業(yè)人員，估算和分析項目未來財務盈利能力。風險管理的基本 原則是：以平衡投資和組合投資為基礎的分散投資原則、聯(lián)合投資原則，分類管理、 區(qū)別對待原則。 風險投資退出機制。風險投資退出是風險資本循環(huán)的關鍵。風險投資的目的是 6 華中科技大學碩士學位論文 通過對風險企業(yè)的投資獲取超額回報，這是風險投資的本質。跟一般投資比較，風 險投資不是通過讓企業(yè)創(chuàng)造財富來盈利，而是通過在二級市場賣掉企業(yè)盈利。為此， 它把企業(yè)當產品來開發(fā)，它只做“生產”企業(yè)的前期工作，當企業(yè)成長壯大后，它 就把企業(yè)作為。產品銷售出去。風險投資家當然希望風險企業(yè)健康快速成長，風險 企業(yè)越具成長性，其市場價值越高。但這不是風險資本投資企業(yè)的目的，它的目的 是把經過精心培育的企業(yè)，經過資本運作后，變?yōu)楝F金，實現比初始投資更高的價 值。如果沒有順暢的退出渠道，風險資本就不能實現其價值，就不能完成資本的循 環(huán)，就不能進行下一輪新的風險投資。風險投資一般通過股份市場和產權市場退出， 方式主要可歸為三種，即公開上市( i p o ) 退出、并購( m a ) 退出、清算退出。 表2 風險投資不同方式退出情況表“ h p o 公開上市股份轉讓清算破產合計 瑚蛆回購其他轉手小計破產清算 注銷清算小計 3 a 2 3 6 9 3 8 6 2 6 3 蹦1 0 d 1 3 高新技術產業(yè)與風險投資 現代高新技術產業(yè)是現代科學技術成果、風險資本和人力資本的結合。國際經 驗表明，一國高新技術產業(yè)發(fā)達程度與否，與上述三要素各自發(fā)展及相互之間的內 在結合呈高度相關關系。在這三要素中，現代科學技術成果和人力資本是由內生和 引進兩個部分構成，以內生為主；風險資本則是在一國國內適宜的政策和經濟環(huán)境 中培育出來的。高科技產業(yè)化是科技成果轉化為現實的產品和勞務的過程，一個高 新技術項目產業(yè)化通常包括四個階段：種子期、創(chuàng)業(yè)期、擴張期和成熟期，每一階 段的完成和向后一階段的過渡，都需要資金的配合，且每個階段的投資風險相差巨 大，依發(fā)展階段不同呈遞減變化。一般在種子期和創(chuàng)業(yè)期由于風險較大，即使?jié)撛?的投資收益巨大，抗風險能力不高的銀行資本也會基于間接融資的安全性考慮而較 少入；在擴張期和成熟期，由于技術已相對成熟、市場已相對穩(wěn)定，投資風險也 7 華中科技大學碩士學位論文 比較小，雖然收益比較低，銀行資本也愿意為該項目提供資金支持。風險投資則不 同，自誕生之日起，就是為了追求巨額回報。因此，以“集合資本、專家管理、分 散投資”為理念，具有較完善運作機制和抗御風險能力的風險資本，就成為支撐高 新技術產業(yè)化最關鍵的種子期和創(chuàng)業(yè)期的骨干力量。在這個轉化過程中，風險資本 起著傳統(tǒng)金融資本所不能替代的作用，由風險資本支持高科技企業(yè)的高新技術產業(yè) 風險資本模式，成為促進各發(fā)達國家高新技術產業(yè)發(fā)展的主要模式。在美國，有9 0 的高科技企業(yè)是按照這種模式發(fā)展起來的，這些企業(yè)已經成為9 0 年代美國經濟增長 的重要源泉，如數據設備公司( d e c ) 、英特爾( i n t e l ) 公司、康柏( c o m p a q ) 公司、戴 爾( d e l l ) 公司、s u n 計算機技術公司、微軟( m i c r o s o f t ) 公司、蘋果( a p p l e ) 電腦公司 等。 由此可以看出，高新技術產業(yè)與風險投資的關系可以比喻為“魚兒離不開水”。 兩者相互結合才能帶來雙方的發(fā)展，兩者相互分離則都難以長久地良性循環(huán)發(fā)展。 它們是相互依賴、相互促進、相互制約、不可分割的辯證關系。 風險投資是加快高新技術產業(yè)發(fā)展的催化劑。風險投資符合高新技術產業(yè)具有 高投入、高風險的特點。對于般的金融機構和單個投資者來說，往往不愿介入也 無法承擔投資風險，而風險投資則由于有很多投資者參與，對每個投資者來說，其 投入的資本和分擔的風險就比單個投資者投入的資本和承擔的風險要小得多，因而 可以較好地解決這一問題。 風險投資一般是在高新技術產業(yè)發(fā)展的關鍵階段( 即研 究與開發(fā)成果轉化階段) 介入的，并且可為高新技術產業(yè)發(fā)展各個階段，尤其是初期 階段，提供特定的資金來源。在高收益驅動下，風險投資以它特殊的、靈活的融資 方式，為高新技術產業(yè)提供資金和管理幫助，扶持高新技術企業(yè)的創(chuàng)建、成長和擴 張，最終形成成熟的產業(yè)。 高新技術產業(yè)直接和間接地促進了風險投資業(yè)的發(fā)展。國內外實踐表明，不僅 風險投資與證券市場聯(lián)系緊密，而且高新技術產業(yè)與風險投資、證券市場能夠相互 促進、互動發(fā)展。如果沒有高新技術產業(yè)的發(fā)展，證券市場就不會像今天這樣繁榮 8 華中科技大學碩士學位論文 和活躍，風險投資也就不會快速成長。 第一，高新技術產業(yè)為風險投資和證券市場注入了動力和活力。9 0 年代以來， 美國證券市場一直處于上升階段，納斯達克( n a s d d a q ) 市場更是處于領先地位，就是 得益于以高新技術產業(yè)為代表的新經濟的發(fā)展。我國證券市場自1 9 9 9 年從底部攀升 到穩(wěn)步上揚，其中加快高新技術企業(yè)的上市，使高科技股在整個股市中所占份額加 大，是股市上揚的重要原因之一。 第二，高新技術產業(yè)的興起和入市豐富了證券市場的結構和體系。隨著美國 n a s d a q 市場的建立并取得實效后，世界各國紛紛效仿成立創(chuàng)業(yè)板塊，為高新技術企 業(yè)的上市和發(fā)展提供服務，形成主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場共同發(fā)展的格局。由于高新 技術企業(yè)的入市，使得證券市場的板塊結構、上市公司的品種結構均發(fā)生了變化。 第三，高新技術產業(yè)的發(fā)展使證券市場的經營方式更加科學化和現代化。正是 由于電子信息技術的發(fā)展和產業(yè)化，使得傳統(tǒng)的交易手段和市場受到挑戰(zhàn)。交易手 段由紙上交易發(fā)展為電子交易，再向網上交易邁進，交易的速度更快捷和準確，使 得對證券市場分析更科學和及時。能對證券市場的變化做到適時跟蹤和科學判斷， 能豐富證券投資組合的算法，完善證券市場的投資組合。 高新技術產業(yè)與風險投資也存在相互制約的一面。當風險投資的資本數量和質 量、投入的方式、風險投資公司的素質和運行機制等不能滿足高新技術產業(yè)的發(fā)展 要求時，就會不同程度地制約高新技術產業(yè)的良性發(fā)展。以科技成果轉化資金短缺 為例，根據國際經驗，“r & d 經費：r & d 成果轉化資金：工業(yè)化大生產的資金”大致 為1 ：1 0 ：1 0 0 時，才能使r & d 成果較好地轉化為商品并形成產業(yè)；而我國科技成果轉 化三個階段的投資比例失調，尤其在第二個階段，我國投入得更少，如1 9 8 7 1 9 9 3 年我國“r d 經費：r & d 成果轉化資金”基本上在1 ：1 1 - - - 1 ：1 7 2 _ 間。這就造成 我國高新技術成果產業(yè)化過程的資金斷層。這個斷層在國外風險投資介入較多，一 般是由風險投資來填補的，然而在我國由于風險投資發(fā)展緩慢，風險投資機制沒有 很好地建立起來，因此風險投資還沒有很好地承擔起促進我國高新技術產業(yè)發(fā)展的 9 華中科技大學碩士學位論文 重任，阻礙了我國高新技術產業(yè)的發(fā)展。 1 4 高新技術產業(yè)風險投資的發(fā)展狀況 風險投資作為一種資本組織形態(tài)，最早顯露于1 9 世紀末的美國，一大批富有的 人和一些機構投資集團投資于鐵路、鋼鐵、石油及玻璃等新興工業(yè)，從而奏響了風 險投資業(yè)的序曲。1 9 4 6 年6 月6 日，哈佛大學商學院教授g e o r g ed o r i o t 年i 新英格蘭地 區(qū)的一些企業(yè)家們共同組建了“美國研究與發(fā)展公司”( a r d ) ，對當時研究的新科 技轉化為高利潤的商品進行股權投資，并從此拉開了現代風險投資業(yè)的序幕。 a r d 公司成立后投資業(yè)績平平，并沒有引起人們的關注。然而1 9 5 7 年，a r d 公司 對數控設備公司( d i g i t a le q u i p m e n tc o r p o r a t i o n ，d e c ) 的成功投資，開創(chuàng)了風險 投資業(yè)的第一個“里程碑”。d e c 公司是由麻省理工學院的4 名大學生建立的典型的 高科技企業(yè)，與其他新興的高科技企業(yè)一樣，d e c 公司面對的第一大難題就是資金的 短缺。a r d 公司就在當時向d e c 公司投入了不到7 萬美元的資本金，占d e c 公司股份的 7 7 ：1 4 年后，這些股票的市場價值已高達3 5 5 4 l 美元，增長了5 0 0 0 多倍。”3 從此， 風險投資出現在美國及全世界各地，成為推動新興的高科技企業(yè)發(fā)展的一支生力軍。 然而，五十年代美國的風險投資也還是分散的，沒有一定的組織形式，從事風 險投資的基本上是富有家庭或一些投資機構。風險投資還沒有形成一個產業(yè)。1 9 5 7 年前蘇聯(lián)衛(wèi)星上天對美國是一個很大的刺激。國會于次年通過了小企業(yè)投資法案， 并在此基礎上建立了小企業(yè)投資公司( s m a l lb u s i n e s si n v e s t m e n tc o m p a n i e s ， s b i c ) 。s b i c 直接受美國小企業(yè)管理局管轄，可從后者得到低息貸款，并享受一些稅 收上的優(yōu)惠。 美國政府的直接參與大大地推動了風險投資業(yè)的發(fā)展，s b i c 是政府資金或國有 資本與私人資本相結合的一種嘗試。從1 9 5 8 年到1 9 6 3 年，美國約有6 9 2 個公司注冊為 s b i c ，共籌集私人權益資本4 6 4 億美元，與此相比，a r d 在它創(chuàng)建的頭1 3 年一共才籌 集了7 4 0 萬美元。”1 1 0 華中科技大學碩士學位論文 s b i c 項目見效快，弊病也不少。弊病之一是很多s b l c 公司從政府得到低息貸款 后，并不是向高科技新興企業(yè)投資，而是大量投入到成熟的、風險相對較小的企業(yè)。 原因很簡單，風險投資風險大成功率低。而s b i c 從政府得到低息貸款，他們沒有 投入高風險企業(yè)以獲取高盈利的壓力。s b l c 的演變，違背了美國政府扶植它以推動 風險投資促進高科技產業(yè)發(fā)展的初衷。 在這種狀況下，一方面一種新的投資方式小型的私人合伙制的風險投資公 司孕育而生了，這些公司規(guī)模相對較小，融資額從2 5 0 萬美元, 1 1 0 0 0 萬美元不等，規(guī) 模雖小，但全力以赴為新興高科技企業(yè)提供起步資金。另一方面，1 9 7 3 年，全美風 險投資協(xié)會正式成立，也促進了美國風險投資事業(yè)的有序發(fā)展。 美國風險投資在二十世紀短短幾十年中，經歷了五、六十年代的興起，七十年 代的衰退，八十年代初的復興，八十年代末、九十年代初的低潮，以及九十年代中 期的蓬勃發(fā)展的這樣一些階段。過去的十幾年里，美國風險投資業(yè)本身已經形成了 一個新興的金融產業(yè)。風險投資公司如雨后春筍，成批涌現。目前擁有一億美元， 甚至十億美元資產的風險投資企業(yè)( 公司) 比比皆是。激烈的市場競爭使得風險投 資公司走出狹義的風險投資模式，轉r h 了更廣泛的資金需求市場。除了傳統(tǒng)業(yè)務， 風險投資家開拓了廣義上的風險投資業(yè)務，如風險租賃，風險購并，風險聯(lián)合投資 等等。風險投資與非風險投資的區(qū)別已經成為越來越模糊的概念。美國風險投資業(yè) 不斷地從經驗教訓中吸取養(yǎng)分，逐漸走向完善與成熟。 與發(fā)達國家，特別是美國相比，我國高新技術產業(yè)風險投資還處于初創(chuàng)階段，整 個歷史還僅僅只有十五年。我國對高新技術產業(yè)的風險投資始于八十年代中期。1 9 8 5 年3 月，中共中央在關于科學技術體制改革的決定中指出：“對于變化迅速，風 險較大的高技術開發(fā)工作，可以設立創(chuàng)業(yè)投資給予支持”，這一決定標志著我國從 政策上對風險投資業(yè)的肯定。次年，為了配合“火炬計劃的實施，在當時的國家 科委的推動下，我國成立了第一家風險投資公司中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司。1 9 8 8 年，北京中關村率先成立新技術產業(yè)開發(fā)實驗區(qū)，全國各地也出現若干高新技術開 1 1 華中科技大學碩士學位論文 發(fā)區(qū)，各級政府要求在開發(fā)區(qū)內建立風險投資基金，對我國風險投資事業(yè)的發(fā)展起 了重要的推動作用。 到九十年代中期，盡管風險投資在我國的發(fā)展有1 0 多年的時間，但是風險投資 在我國尚不成氣候。國家科委在1 9 9 2 年調查我國科技成果轉化情況時發(fā)現：已經轉 化的成果中，從成果鑒定到生產的經費主要用于中試、工程設計和試生產，這些經 費中多數還是靠自籌( 5 6 ) ，國家科技計劃撥款( 2 1 6 ) 、貸款( 5 2 ) ，而風險投資 則微乎其微僅占2 3 ?！?1 9 9 8 年，政協(xié)的“1 號提案”使我國的風險投資事業(yè)再次出現高潮。先是上海的 新黃浦集團和復旦大學基因工程國家重點實驗室合作成立高科技投資公司，在人類 新基因克隆、功能研究和產品開發(fā)方面進行全面合作，對促進我國生物工程的產業(yè) 化進程起到示范作用。接著在廣東又注冊成立了一家注冊資本2 億元的高技術風險投 資有限公司。值得一提的是國際風險投資家開始涉足中國的風險投資事業(yè)，全球首 席信息產業(yè)服務商美國國際數據集團( i d g ) 1 9 9 3 年設立了廣東太平洋技術風險投資 基金( p t v c ) ，在中國市場上專門對計算機軟硬件、網絡工程、通訊、電子產品、新 材料、制藥、生物工程等行業(yè)的高科技企業(yè)進行投資，迄今為止，p t v c 在中國參與 及承諾的投資總額達到1 億美元。 近兩年，各地政府從發(fā)展當地高新技術產業(yè)出發(fā)，非常重視當地風險投資業(yè)的 發(fā)展，投入了相當數額的資金，還出臺了一系列的優(yōu)惠政策。國內一些有實力的高 科技公司，如i 丌t l m 、安達、聯(lián)想、同方、海爾等，也紛紛加入風險投資業(yè)的行列。 據最新資料顯示，目前全國各類科技信托公司、科技風險投資和科技信用社已發(fā)展 到2 0 0 家，具備了3 0 0 億元的投資能力?！啊?2 0 0 1 年2 月1 9 日，中國第一家擁有正式團體會員1 0 0 余家的風險投資業(yè)民間組織 “中國科技金融促進會風險投資專業(yè)委員會”也獲準成立，成為我國第一家為風險 投資業(yè)內機構、執(zhí)業(yè)人士服務的自律性組織。風險投資在我國已出現良好的發(fā)展前 景，并必將極大促進高技術企業(yè)在中國的成長。 1 2 華中科技大學碩士學位論文 2 我國高新技術產業(yè)風險投資存在的主要問題 我國高新技術產業(yè)風險投資雖然取得了一定的進步，但是總的說來，仍存在著 許多制約因素，步伐還比較緩慢。1 9 9 8 年，成立僅十余年的中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公 司的被迫關閉，無疑是我國風險投資嘗試階段中所存在問題的一次暴露。我國當前 高新技術風險投資業(yè)在籌融資機制，運行機制，法律、政策、人文與社會環(huán)境、人 才等方面存在一定的問題。 2 1 籌融資方面存在的問題 風險投資的資金來源不足，投資規(guī)模不大。雖然我國經濟已經擺脫了短缺經濟 時代，并正表現出結構矛盾，但資金短缺仍然是我國經濟發(fā)展中長期存在的問題， 風險投資業(yè)資金不足也同樣如此。據中國科技金融學會統(tǒng)計，截止1 9 9 9 年9 月，全國 一共有9 2 家風險投資企業(yè)，資金7 4 4 l 元。而同期國外的情況是，美國2 0 0 0 年風險投 資基金規(guī)模已達至l j 6 0 0 億美元，歐洲也達到1 6 0 億美元?！? 風險投資企業(yè)數量少，且分布不均勻。到目前為止，我國風險投資企業(yè)僅2 0 0 家，與國外相比，也有相當的差距。美國在1 9 6 0 年初，就已建立起了約3 0 0 個中小企 業(yè)投資公司，蟄j 2 0 0 0 年，美國已有4 0 0 0 余家風險投資機構，它們每年為1 0 0 0 0 余項 高科技項目提供風險資本支持?！? 1 同時，由于我國東西部經濟發(fā)展長期不平衡，使 我國風險投資企業(yè)從分布狀況看，也相當集中，多數位于東部發(fā)達地區(qū)，這就使得 同樣迫切需要風險資金注入的中西部地區(qū)高新技術產業(yè)在獲得資助方面更加困難。 投資渠道單一，民間資本少。我國現有從事風險投資的企業(yè)，主要是銀行、財 政、科技部門建立的風險投資公司，也就是說，我國風險投資的主要來源為政府資 金、財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，而由企業(yè)、私人、保險公司等民間資本( 相 對于國有財政資本) 建立的風險投資公司還很少。 華中科技大學碩士學位論文 表3 我國部分風險投資企業(yè)資本來源情況表“j 公- 名稱資本來源 深圳高科技風險投資股份有限公司深圳市政府財政5 億元 廣東省科技風險投資卡i 限公司財政1 億元、廣東華僑信托5 0 0 0 萬冗、廣東粵財信托 5 0 0 0 萬，云 上?？萍硷L險投資股份有限公司政府占4 9 ，上海建行、交行、寶鋼等8 家企業(yè)法人 淅江省科技風險投資公司省科委占5 8 ，省財政占4 2 深圳高新技術產業(yè)投資服務有限公司深圳市政府1 0 0 上海創(chuàng)新科技集團公司上海市政府1 0 0 江蘇省高新技術投資公司江蘇省財政1 0 0 天津科技發(fā)展投資公司 財政4 0 0 0 萬元、科委6 0 0 0 萬元、其他4 0 0 0 萬元 沈陽科技風險開