（產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)專業(yè)論文）實物期權(quán)在礦業(yè)權(quán)價值評估中的應(yīng)用.pdf

中文摘要 論文題目： 專業(yè)： 碩士生： 指導(dǎo)教師： 實物期權(quán)在礦業(yè)權(quán)價值評估中的應(yīng)用 鬈墓，邈曲 張寶娟( 簽名) 1 2 旌在h 李志學(xué)( 簽名) 嘉砬 摘要 礦業(yè)權(quán)是指在依法有償獲得勘察許可證或采礦許可證規(guī)定的范圍內(nèi)勘察或開采礦 產(chǎn)資源和獲得所開采礦產(chǎn)品的權(quán)利，礦業(yè)權(quán)評估是從企業(yè)角度出發(fā)考慮企業(yè)投資風(fēng)險 收益和成本來確定礦業(yè)權(quán)的價值，是對礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)某一基準時間的價格進行估算，是一種 在動態(tài)化模擬礦業(yè)權(quán)市場的經(jīng)濟活動中對礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)用貨幣形式進行的科學(xué)評定和估 計。 礦業(yè)權(quán)價值評估的準確與否直接影響礦業(yè)權(quán)市場的交易和國家的利益，礦業(yè)投資領(lǐng) 域的礦產(chǎn)品價格波動大，不確定性高，傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流d c f 法由于預(yù)期現(xiàn)金流的不準、 對折現(xiàn)率的選取困難、且不能反映管理的靈活性而容易低估項目的價值，進而導(dǎo)致對項 目的誤評。因此，如何在不確定條件下對礦業(yè)權(quán)價值進行評估就成為一個值得研究的問 題。而實物期權(quán)理論的突破點在于它建立了不確定性能創(chuàng)造價值的觀念，它認為不確定 性越大，投資者可能獲得的收益也就越大，從而資產(chǎn)的投資價值就越大。礦業(yè)權(quán)評估的實 物期權(quán)方法優(yōu)于傳統(tǒng)的d c f 法，能克服d c f 法的弱點，更合理地評估礦業(yè)權(quán)的價值。 本文通過詳細分析礦業(yè)權(quán)的礦產(chǎn)資源所有權(quán)屬性、礦業(yè)投資高風(fēng)險性、礦產(chǎn)品價格 的高不確定性等礦業(yè)權(quán)評估特性，及傳統(tǒng)評價方法的缺陷，并系統(tǒng)地介紹了實物期權(quán)法 的原理、特點，進而提出了實物期權(quán)礦業(yè)權(quán)價值評估中的應(yīng)用。 關(guān)鍵字：曠野權(quán)評估；實物期權(quán)：貼現(xiàn)現(xiàn)金流 論文類型：應(yīng)用研究 英文摘要 s u b j e c t ：a na p p l i c a t i o na p p r o a c ht oa s s e s s m e n to fm i n i n gr i g h t sb a s e do nr e a l o p t i o n s s p e c i a l i t y ：i n d u s t r ye c o n o m i c n a m e ：z h a n gb a o j u a n ( s i g n a t u r e i n s t r u c t o r ：l iz h i x u e ( s i g n a t u r e a b s t r a c t m i n i n gf i g h t sa n da s s e s s m e n to fm i n i n gr i g h t sm e a nr e c o n n a i s s a n c eo re x p l o i tm i l l e r e s o u r c ea n do b t a i nt h er i g h to fe x p l o i tm i n e r a l sw i t h i na c h i e v er e c o n n a i s s a n c eu c e n s eo r e x p l o i tl i c e n s eb yl a w a s s e s s m e n to fm i n i n gr i g h t si sc o n f i r m a t i o nt h ev a l u e o fm i n er i g h t s w h e nc o n s i d e rt h er i s ki n c o m ea n dc o s to ff i r mi n v e s t m e n t ，i se s t i m a t et h ep r i c eo fm i n e r i g h ta s s e to nc e r t a i nn o r mt i m e w h e t h e rm i n i n gr i g h t sp r i c ea s s e s s m e n ti sa c c u r a t ea f f e c t sd i r e c t l ye x - c h a n g e so fm i n i n g r i g h t sa n db e n e f i t so fc o u n t r y i nm i n e r a li n v e s l m e n t sa r e a s ，t h ep f i c eo fm i n e r a l s i s e x t r e m e l yv o l a t i l e a n d u n c e r t a i n t y t h ec o n v e n t i o n a ld i s c o u n t e dc a s hf l o w ( d c f ) u n d e r e s t i m a t e se a s i l yt h em i n i n gp r o j e c t sv a l u eb e c a u s eo fi n a c c u r a c yo ft h ee x p e c t e dc a s h f l o wa n dd i f f i c u l t yo ft h ec h o i c eo fd i s c o u n t e dr a t e sa n di n a b i l i t yi nc a l c u l a t i n gt h eb e n e f i t s o fm a n a g e m e n tf l e x i b i l i t y ，w h i c hl e a d st oi n n p p r o p r i a t ea p p r a i s a l so fm i n i n gp r o j e c t s 。t h e r e a lo p t i o n sv a l - n a t i o n ( r o y ) i ss u p e r i o rt ot h ed c fa n dp r o v i d e sam o r er e a s o n a b l ea n d r e l i a b l e v a l u a t i o nb e c a u s ei tc a no v e r c o m et h ef l a w so ft h ed c e t h i sa r t i c l ea n a l y s i st h ep r o p e r t yo fm i l l er e s o u r c eo fm i n i n gr i g h t s ，e x t r e m e l yr i s ko f m i n ei n v e s t m e n t ，t h ee x t r e m e l yu n c e r t a i n t yo fm i n e r a l sp r i c e ，a n dt h el i m i t a t i o no ft r a d i t i o n e v a l u a t em e t h o d ，s op u tf o r w a r da na p p l i c a t i o na p p r o a c ht oa s s e s s m e n to fm i n i n gf i g h t sb a s e do nr e a l o p t i o n s t h et h e o r ya n dt h ec h a r a c t e r so f t h i sm e t h o da l ed i s c u s s e dh e r e k e yw o r d s ：m i n i n gr i g h t sa s s e s s m e n t ；r e a lo p t i o n s ；d i s c o u n t e dc a s hf l o w 1 1 主要符號表 主要符號表 s 股票現(xiàn)價，在實物期權(quán)中，它代表項目預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 x 一期權(quán)執(zhí)行價格，在實物期權(quán)中，它代表項目的投資成本。 t 距離到期日的時間，在實物期權(quán)中，它代表距離失去投資機會的時間。 r 無風(fēng)險利率。 仃一標準差，在期權(quán)定價中，它指的是標的股票價格的波動率( s t o c kp r i c ev o l a t i l i t y ) 。 在實物期權(quán)中，它代表項目價值的不確定性，或說項目價值的波動性。 s ，x ，t ，r 和盯一它們構(gòu)成了b l a c k - s c h o l e s ( 下簡稱8 s ) 期權(quán)定價模型的5 個變量。 n p v 一凈現(xiàn)值( n e tp r e s e n tv a l u e ) ，n p v 方法是目前投資決策中使用最為普遍的貼現(xiàn) 現(xiàn)金流量( d c f ) 方法之一。 m a x ( a ，b 卜表示在值a 和b 兩者中取大者。 u 一上漲因子( u pf a c t o r ) ，在二叉樹期權(quán)定價中使用，通常以下標形式出現(xiàn)，如s 。表 示股價相對于期初是上漲的。 d 一下跌因子( d o w nf a c t o r ) ，在二叉樹期權(quán)定價中使用，通常以下標形式出現(xiàn)，如 s 。，表示股價相對于期初是下跌的。 卜無風(fēng)險概率，在二叉樹期權(quán)定價中，指股價上升為s 。的概率，實際上，它是一 個假概率( p s e u d o p r o b a b i l i t y ) ，因為我們對股價上升并沒有事先做出任何概率假設(shè)。另 外，p 也指歐式賣權(quán)c 看跌期權(quán)) 的價值。 r _ 利率因子，它有兩種計算方法：對于離散計算復(fù)利r = ( i + r ) ，其中t 為期初到期 末的時間長度( 單位為年) ，r 為年利率；對于連續(xù)計算復(fù)利r = e “。離散計算復(fù)利是我們 比較熟悉的，但在期權(quán)以及其它復(fù)雜衍生證券定價時，連續(xù)復(fù)利得到廣泛應(yīng)用。在連續(xù) 復(fù)利情況下，數(shù)額a 以利率r 投資n 年后，將達到a e “，其中e 是常數(shù)2 7 1 8 2 8 0 。 c 歐式買權(quán)( 歐式看漲期權(quán)) 的價值，在實物項目決策中，亦指產(chǎn)品單位成本。 卜某種衍生證券的價格，它是s 和t 的某一函數(shù)。 n ( x ) 一均值為o 標準差為l 的標準正態(tài)分布變量的累計概率分布函數(shù)( 即這個變 量小于x 的概率) 。 一股票價格的預(yù)期收益率( e x p e c t e dr a t eo f r e t u r n ) 。 v v ( i 一項目價值，其中，v ( p ) 中的p 指產(chǎn)出價格。 i 投資成本。 r 項目的產(chǎn)出價格。 i 學(xué)位論文創(chuàng)新性聲明 本人聲明所呈交的學(xué)位論文是我個人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進行的研究工作及取得 的研究成果。盡我所知，除了文中特別加以標注和致謝中所羅列的內(nèi)容以外，論 文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果：也不包含為獲得西安石油大學(xué) 或其它教育機構(gòu)的學(xué)位或證書而使用過的材料。與我一同工作的同志對本研究所 做的任何貢獻均已在論文中做了明確的說明并表示了謝意。 申請學(xué)位論文與資料若有不實之處，本人承擔(dān)一切相關(guān)責(zé)任。 論文作者簽名：i 益益量量日期：蘭箋：墨：塹 學(xué)位論文使用授權(quán)的說明 本人完全了解西安石油大學(xué)有關(guān)保留和使用學(xué)位論文的規(guī)定，即：研究生在 校攻讀學(xué)位期間論文工作的知識產(chǎn)權(quán)單位屬西安石油大學(xué)。學(xué)校享有以任何方法 發(fā)表、復(fù)制、公開閱覽、借閱以及申請專利等權(quán)利。本人離校后發(fā)表或使用學(xué)位 論文或與該論文直接相關(guān)的學(xué)術(shù)論文或成果時，署名單位仍然為西安石油大學(xué)。 論文作者簽名 導(dǎo)師簽名 日期 日期 ) f 芏瑪 簽 ) 2 + 一 第一章緒論 1 1 研究目的及意義 第一章緒論 礦業(yè)投資受許多不確定性因素的影響，這些不確定性因素包括礦產(chǎn)品價格、生產(chǎn)成 本、資源條件、計劃服務(wù)年限以及經(jīng)濟環(huán)境、政策等，這使得礦業(yè)投資具有投資大、風(fēng) 險高、周期長等特點。而傳統(tǒng)的d c f 方法在短期、低風(fēng)險、較低不確定性情形下有其 獨到之處的，但面對礦業(yè)投資額大、周期長、技術(shù)工藝復(fù)雜、風(fēng)險高的投資特點，d c f 只是采取剛性的策略，經(jīng)常低估投資項目的真實價值。實際上，面對復(fù)雜多變的外部環(huán) 境，投資者可以根據(jù)投資狀況變化，相機地采取應(yīng)變措施。他可以在狀況良好時擴大投 資規(guī)模，也可以在狀況不好時延遲投資、縮減投資規(guī)模甚至停止投資。這種經(jīng)營靈活性 應(yīng)該具有價值，并且應(yīng)該包含在投資價值之中。投資者注入第一筆資金以后，就相當(dāng)于 得到了享有這種經(jīng)營靈活性和戰(zhàn)略成長效益的權(quán)利。實物期權(quán)法作為一種經(jīng)濟評價的新 方法，改變了過去人們對不確定性因素的看法，不再將不確定性因素作為消極的因素來 看待，而是研究如何利用不確定性因素來獲得更大的收益。它對解決風(fēng)險大、投資高、 不確定性高的項目的經(jīng)濟評價和投資決策具有一定的優(yōu)勢，可以比較客觀真實的反映礦 業(yè)權(quán)的價值，能更好的評價礦業(yè)權(quán)的價值。 1 2 研究現(xiàn)狀 1 9 7 3 年，美國芝加哥大學(xué)教授b l a c k 與s c h o l e s 在美國政治經(jīng)濟學(xué)雜志發(fā)表了 一篇題為期權(quán)定價與公司債務(wù)的論文，同年，美國哈佛大學(xué)教授m e r t o n 在另一刊物 貝爾經(jīng)濟與管理科學(xué)雜志發(fā)表了另一篇名為“期權(quán)的理性定價”的論文，從而奠定 了期權(quán)定價模型的理論基礎(chǔ)。由于b l a c k ，s c h o l e s ，m e r t o n 的開創(chuàng)性工作，理論界與實 業(yè)界逐步將金融期權(quán)的思想和方法應(yīng)用到企業(yè)經(jīng)營領(lǐng)域，并開創(chuàng)了一項新的研究領(lǐng)域一 實物期權(quán)( r e a lo p t i o n s ) 的理論和應(yīng)用研究。 國外對實物期權(quán)方面的研究一方面集中在對企業(yè)層面實物期權(quán)的識別與構(gòu)造；m y e i ， l c g u i g a n ，r r c t h o w 認為實物期權(quán)有以下幾種形式：投資選擇權(quán)亦稱等待投資期權(quán)、取 消項目期權(quán)、終止期權(quán)、成長期權(quán)。t r i g e o r g i s 把實物期權(quán)分為開始或擴展期權(quán)、放棄 和緊縮期權(quán)、等待或減慢或加速發(fā)展期權(quán)等；d i x i t 與p i n k d y c k 從企業(yè)角度出發(fā)將實物 期權(quán)劃分為：延期型期權(quán)、時間累積型期權(quán)、改變生產(chǎn)規(guī)模期權(quán)、放棄型期權(quán)、轉(zhuǎn)換型 期權(quán)、增長期權(quán)和交互式期權(quán)，并對它們進行了分析。另一方面集中在對于實物期權(quán)的 定價方法上。在這個方面，由于實物期權(quán)的標的資產(chǎn)是某個項目，而項目本身不存在交 易市場，因此也就不存在套利和復(fù)制的問題。可是期權(quán)定價的基礎(chǔ)是無套利原則。這似 尚安石油大學(xué)碩十學(xué)位論文 乎使標準的金融期權(quán)的定價模型不能用于實物期權(quán)的定價。然而m a s o n 和m e r t o n 的理論 研究表明，在與標準的d c f 法相同的假設(shè)下，可以用推導(dǎo)標準的期權(quán)定價模型的方法來 建立實物期權(quán)的定價模型。其后，p i x i t 與p i n d y c k 指出實物期權(quán)定價的理論模型同樣 建立在非套利均衡的基礎(chǔ)上。其核心思想是“在確定投資機會的價值和最優(yōu)投資策略時， 投資者不應(yīng)簡單的使用主觀的概率方法或效用函數(shù)，理性的投資者應(yīng)尋求一種建立在市 場基礎(chǔ)之上的使項目價值最大化的方法”。按照期權(quán)定價理論，可以采用離散模型和連續(xù) 模型兩種方式對實物期權(quán)進行估價。采用離散模型的估價方法是利用證券市場和現(xiàn)金資 產(chǎn)的組合來復(fù)制項目現(xiàn)金流，通過交易市場信息利用無套利均衡分析方法對項目進行估 價。它的定價模型與金融期權(quán)的二項式定價模型相對應(yīng)。于是可以按照構(gòu)造金融期權(quán)二 項式模型的同樣思路，導(dǎo)出實物期權(quán)的二項式定價公式。采用連續(xù)方法分析就是引入隨 機過程i t o ( 伊滕定理) 對實物期權(quán)進行分析，從面導(dǎo)出實物期權(quán)連續(xù)定價模型。在這方 面，m c d o n a l d 和s i e g e 給出了可延遲項目的評價方法與停啟期權(quán)的連續(xù)定價方法；m y c r s 等人給出了放棄期權(quán)的連續(xù)定價模型。此外，c a r r 討論了分階段投資期權(quán)的定價問題； k e n s i n g e r 和k u l e t i l a k a 研究了轉(zhuǎn)換期權(quán)的定價問題。隨著金融數(shù)學(xué)在金融理論中的應(yīng) 用，國外對于實物期權(quán)的定價模型越來越細分化。 我國對實物期權(quán)方法的應(yīng)用，目前是一片空白，理論研究也只是剛剮起步。對金融 期權(quán)理論研究比較多，并有一定的基礎(chǔ)和成果。實物期權(quán)理論作為一種先進的礦業(yè)權(quán)價 值評估思想和分析方法，目前在我國的應(yīng)用與研究都比較少。國內(nèi)理論界對其相關(guān)的研 究一般處于定性的概念探討階段，較少涉及定量化的方面，且很少探索其在我國的實際 應(yīng)用。在實務(wù)界由于實物期權(quán)的概念較少被人理解掌握，因此在礦業(yè)權(quán)價值評估實際問 題中的應(yīng)用比較少見。但是，實物期權(quán)理論由于其顯而易見的優(yōu)越性，它對提高礦業(yè)權(quán) 價值評估準確性及投資收益有著重要作用，在礦業(yè)權(quán)價值評估有著十分闊的應(yīng)用前景與 重大的實用價值。因此，對實物期權(quán)理論與方法的研究具有極高的理論和現(xiàn)實意義。 實物期權(quán)方法在石油勘探開發(fā)、礦產(chǎn)資源開發(fā)、以及與不確定性密切相關(guān)的行業(yè)項 目評估等方面為企業(yè)管理者提供了新的思路和指導(dǎo)。一定程度上，它帶來了投資決策方 法的革命，使人們跳出了傳統(tǒng)思維方式。本文意在通過對實物期權(quán)進行介紹，闡述實物 期權(quán)的原理和應(yīng)用方式，并將其應(yīng)用到礦業(yè)權(quán)價值評估中去，彌補了現(xiàn)在礦業(yè)權(quán)價值評 估方法存在的不足。 1 3 研究方法、思路及創(chuàng)新點 論文將從闡述礦業(yè)權(quán)價值評估開始，具體分析礦業(yè)投資的各種特點與選擇機會和靈 活性的價值，論述礦業(yè)權(quán)價值評估的傳統(tǒng)方法及其優(yōu)缺點，引入實物期權(quán)思想。通過對 礦業(yè)權(quán)中的期權(quán)特性進行分析以及認真研究礦業(yè)權(quán)的特性的基礎(chǔ)上，分析了礦業(yè)投資項 目與實物期權(quán)的相似性，礦業(yè)權(quán)中的期權(quán)類型，迸一步建立了實物期權(quán)法在礦業(yè)權(quán)價值 2 第一章緒論 評估中的應(yīng)用模型。 本文采取理論研究法與實證研究法相結(jié)合的方法，在理論作基點的基礎(chǔ)上，進一步 進行實證研究。本文還運用了歷史的分析方法、邏輯的分析方法以及統(tǒng)計的方法。 本文的創(chuàng)新點在于明確了實物期權(quán)評估方法和凈現(xiàn)值不是完全不同的兩個方法，實 物期權(quán)不是一個完全新的決策框架，它只是對折現(xiàn)評估技術(shù)的一個補充。折現(xiàn)工具可以 在適度的直線商業(yè)結(jié)構(gòu)中得到運用，一個穩(wěn)定的環(huán)境同時可以得到可依賴的現(xiàn)金流預(yù)測 值。而實物期權(quán)可以運用到不確定性的商業(yè)決策中，它依賴于增加的信息。對于可延遲 投資、或可擴展或放棄的投資計劃實物期權(quán)法更加適用。在進行實物期權(quán)時，標準的折 現(xiàn)工具用來計算期權(quán)的輸入價值，所以不管在那種情況下折現(xiàn)方法都應(yīng)該被最先運用。 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法與實物期權(quán)方法在思維方式上最大的不同是對待風(fēng)險的態(tài)度。現(xiàn)金流貼現(xiàn) 法雖然考慮了風(fēng)險因素，但卻回避風(fēng)險。實物期權(quán)則認為風(fēng)險越大，越具有投資價值。 其次，比較系統(tǒng)的把實物期權(quán)引入到礦業(yè)權(quán)評估中來，通過對礦業(yè)投資的特點與實 物期權(quán)特性的相似性分析，對礦業(yè)權(quán)價值評估中的實物期權(quán)進行了識別，進而為實物期 權(quán)方法在礦業(yè)權(quán)評估中的應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。 最后，通過對油氣礦業(yè)權(quán)中的期權(quán)參數(shù)分祈，建立了具體的應(yīng)用模型。 兩安7 i 油大學(xué)碩十學(xué)位論文 第二章傳統(tǒng)礦業(yè)權(quán)評價方法的局限性 2 1 礦業(yè)權(quán)概述 礦業(yè)權(quán)是由礦產(chǎn)資源所有權(quán)派生出的一項權(quán)能，即賦予礦業(yè)權(quán)人對礦產(chǎn)資源進行勘 查、開發(fā)和采礦等一系列活動的權(quán)利。所有權(quán)，是指所有人依法對自己的財產(chǎn)享有占有、 使用、收益和處分的權(quán)利。所有權(quán)屬私法范疇，按民法分類，歸民法物權(quán)。礦產(chǎn)資源是 指由地質(zhì)作用形成的，具有利用價值的，呈固態(tài)、液態(tài)、氣態(tài)的自然資源。礦產(chǎn)資源所 有權(quán)，是指礦產(chǎn)資源所有人依法對礦產(chǎn)資源占有、使用、收益和處分的權(quán)利。同樣，也 屬民法物權(quán)，受民法調(diào)整。 按照物權(quán)理論，礦業(yè)權(quán)屬于他物權(quán)，即礦業(yè)權(quán)不是真正意義上的物權(quán)，但可視為物 權(quán)，它是一種許可權(quán)益。 羅馬法中規(guī)定，凡是對人有經(jīng)濟價值并能滿足人所需要的東西都稱為物。物權(quán)是指 權(quán)利人可以直接行使對于物的權(quán)利。物權(quán)在習(xí)慣上分為主物權(quán)和從物權(quán)兩種。 物權(quán)的標的物屬于權(quán)利人的，稱為自物權(quán)，只有所有權(quán)屬于此類。所有權(quán)是物權(quán)的 核心，是權(quán)利人可以直接行使于物的最完全的權(quán)利，內(nèi)容包括占有、使用、收益、處分 的權(quán)利和禁止他人對其所有權(quán)進行任何行為的權(quán)利。古羅馬法的“優(yōu)士丁尼學(xué)說匯纂” 中稱，所有權(quán)就是“所有人對物的最完全的支配權(quán)”，所有權(quán)具有絕對性、排他性、永 續(xù)性等特性。 物權(quán)標的物是他人的，稱為他物權(quán)。他物權(quán)不同于所有權(quán)，是對他人所有權(quán)直接享 受的權(quán)利。物權(quán)是產(chǎn)權(quán)的一種。主物權(quán)包括所有權(quán)及其派生權(quán)利，所有權(quán)是主物權(quán)中最 重要最完整的權(quán)利，是權(quán)利主體對自己所有的財產(chǎn)依法享有的物權(quán)，又稱自物權(quán)，或完 全物權(quán)：其他主物權(quán)則是所有權(quán)的派生權(quán)利，稱他物權(quán)，亦稱限制性物權(quán)、用益物權(quán)。 由所有權(quán)派生的他物權(quán)主要有：收益權(quán)、使用權(quán)等。i i j 2 1 1 礦業(yè)權(quán)概念 學(xué)術(shù)上對礦業(yè)權(quán)的概念定義不一，但大致基本上有以下幾種： ( 1 ) 認為礦業(yè)權(quán)是探礦權(quán)和采礦權(quán)的合稱。它是依礦產(chǎn)資源國家所有權(quán)權(quán)能分離 而產(chǎn)生的，是由礦產(chǎn)資源國家所有權(quán)派生出來的他物權(quán)，具有不動產(chǎn)權(quán)的某些法律特征， 適用不動產(chǎn)諸法律規(guī)定的準不動產(chǎn)物權(quán)或認為礦業(yè)權(quán)( 簡稱礦權(quán)) ，是指探采人依法在 己登記的特定礦區(qū)或工作區(qū)內(nèi)勘探、開采一定的礦產(chǎn)資源，取得礦產(chǎn)品，并排除他人干 涉的權(quán)利1 2 j 。 ( 2 ) 在我國礦業(yè)界，“地勘成果”的概念用得較多，也有人將“地勘成果”同礦 業(yè)權(quán)等同起來。地勘成果是在取得探礦權(quán)后投入勘查工作而取得的，同時它還具有時效 4 第二章傳統(tǒng)礦業(yè)權(quán)評價方法的局限性 性。它成為礦業(yè)權(quán)是有條件的，它不能和礦業(yè)權(quán)劃等號。只有在地勘成果能用于丌采或 有預(yù)期收益，并獲得政府特許時，該地勘成果才具備了財產(chǎn)權(quán)的基本要素。從獲得勘查 許可證開始，探礦權(quán)人就擁有了探礦權(quán)。有了成礦預(yù)期才有申請?zhí)降V權(quán)的行為，此時雖 然有了礦業(yè)權(quán)，但是沒有地勘成果。因此將“地勘成果”等同于礦業(yè)權(quán)是不科學(xué)的。但 是，地勘成果是國家出讓、賦予探礦權(quán)人的權(quán)利，它除了有優(yōu)先取得采礦權(quán)的“利得” 外，還應(yīng)該受至, j s n 識產(chǎn)權(quán)的法律法規(guī)的有效保護。 ( 3 ) 認為“礦權(quán)”容易被理解為礦產(chǎn)資源所有權(quán)，而“礦業(yè)權(quán)”又容易與礦業(yè)的 產(chǎn)權(quán)混淆，因此，提出一個新名詞“礦地產(chǎn)權(quán)”。指出“礦地產(chǎn)權(quán)”是以連成一體的礦 產(chǎn)和礦產(chǎn)地為載體的財產(chǎn)權(quán)，是由礦產(chǎn)地所有權(quán)和礦產(chǎn)所有權(quán)共同派生出來的物權(quán)( ”。 本文認為礦業(yè)權(quán)，是指參與礦業(yè)活動各類主體所享有的與礦業(yè)活動有直接關(guān)系的權(quán) 利。就我國的現(xiàn)行立法而言，特指公民、法人或其它組織依法取得的對特定區(qū)域內(nèi)的礦 產(chǎn)資源進行勘查、開采的權(quán)利。 不同的國家，礦業(yè)權(quán)的內(nèi)容及稱謂有所不同，有的不分探礦權(quán)、采礦權(quán)，只設(shè)立一 種礦權(quán)：有的把礦權(quán)按階段分為兩類：探礦和采礦權(quán)：有的把探礦權(quán)分解成：非排它性探 礦權(quán)、排它性探礦權(quán)加上采礦權(quán)成為三類：有的則采取四分法，在兩類探礦權(quán)和采礦權(quán)之 間再設(shè)置一種礦產(chǎn)評議權(quán)。我國一向采取的是兩階段劃分法，即把礦業(yè)權(quán)分為探礦權(quán)與 采礦權(quán)，我國法律未明確礦業(yè)權(quán)的概念，從礦產(chǎn)資源法的內(nèi)容看，僅指探礦權(quán)和采 礦權(quán)。因此，我國的礦業(yè)權(quán)亦即探礦權(quán)和采礦權(quán)的合稱。”， 2 1 2 礦業(yè)權(quán)的客體 我國學(xué)術(shù)界普遍認為，礦業(yè)權(quán)的客體為礦產(chǎn)資源。也有人認為礦業(yè)權(quán)的客體應(yīng)是特定 的礦區(qū)或工作區(qū)與貯存其中的礦產(chǎn)資源的組合體，即特定的礦區(qū)或工作區(qū)內(nèi)的礦產(chǎn)資 源。0 j 在探礦權(quán)場合，礦產(chǎn)資源可能不存在，若將探礦權(quán)的客體界定為一定的礦產(chǎn)資源，在 不存在該特定的礦產(chǎn)資源時，就無法解釋探礦權(quán)無客體何以照樣存續(xù)。因此，本文認為 礦業(yè)權(quán)中的探礦權(quán)所支配的決不是單純礦產(chǎn)資源，必定有特定的礦區(qū)或工作區(qū)；在礦產(chǎn)資 源埋藏于地下時，礦業(yè)權(quán)所支配的，首先是特定的礦區(qū)或工作區(qū)。即礦業(yè)權(quán)的客體是特定 的礦區(qū)或工作區(qū)。 2 1 3 礦業(yè)權(quán)的構(gòu)成 在我國，礦產(chǎn)資源屬于國家所有，這在憲法、礦產(chǎn)資源法中均有明確的規(guī)定。 盡管所有權(quán)包含占有、使用、收益和處分四項權(quán)能，但實際生活中，財產(chǎn)所有人總是通 過這四項權(quán)能的不斷分離和恢復(fù)，來實現(xiàn)其經(jīng)濟目的。四項權(quán)能的其中一項或幾項暫時 與所有人分離，所有人并不喪失所有權(quán)，而正是其行使所有權(quán)的一種形式。國家為了有 _ 兩安石油大學(xué)碩十學(xué)位論文 效地行使其對礦產(chǎn)資源的所有權(quán)，通過四項權(quán)能的不同組合，從所有權(quán)中設(shè)定、派生出 了與礦產(chǎn)資源所有權(quán)相對獨立的其他權(quán)利形態(tài)。在我國，這些權(quán)利形態(tài)稱為礦業(yè)權(quán)即探 礦權(quán)和采礦權(quán)。 a 探礦權(quán)。探礦權(quán)是指取得探礦資格的非礦產(chǎn)資源所有權(quán)人經(jīng)礦產(chǎn)資源所有權(quán)人同 意在特定的區(qū)塊和礦區(qū)勘探礦產(chǎn)資源以獲得地質(zhì)資料的權(quán)利。探礦權(quán)不同于探礦資格。 探礦資格是一種特殊的民事權(quán)利能力，其產(chǎn)生的根據(jù)是國家的法律規(guī)定或許可?，F(xiàn)代法 律一般規(guī)定探礦資格應(yīng)經(jīng)政府許可而取得。如果具有探礦資格的人欲對他人所有的礦產(chǎn) 資源進行勘探，該人尚需得到礦產(chǎn)資源所有人的許可，取得探礦權(quán)。就兩者的關(guān)系而言， 取得探礦資格是取得探礦權(quán)的前提，取得探礦權(quán)是對探礦資格的運用。在礦產(chǎn)資源土地 所有制下，民事主體首先被國家賦予探礦資格，然后再從另一民事主體處取得對某一具 體礦區(qū)的探礦權(quán)。在礦產(chǎn)資源所有制度下，由于國家既是社會生活管理者，又是資源所 有人，因此國家既可以先授予民事主體以探礦資格，然后再根據(jù)該民事主體的申請授予 探礦權(quán)，也可以在授予民事主體探礦資格的同時授予探礦權(quán)，而不要求探礦人就某一區(qū) 塊提出個別申請，或僅要求探礦人對其勘探區(qū)塊進行登記。國家既行使了社會生活管理 者的權(quán)力，也行使了資源所有人的權(quán)利。雖然國家可以同時行使這兩種職能，但在理論 上，我們?nèi)詰?yīng)對它們做出區(qū)分。 探礦權(quán)在性質(zhì)上為用益物權(quán)。從主體上看，探礦權(quán)的主體是非礦產(chǎn)資源所有權(quán)人。 礦產(chǎn)資源所有權(quán)人有權(quán)勘探其礦產(chǎn)資源，但一般不將這一權(quán)利稱為探礦權(quán)，因為它僅是 所有權(quán)的內(nèi)容之一，不具有獨立性。從客體上看，探礦權(quán)的客體是一定區(qū)塊的地殼之中 的礦產(chǎn)資源。探礦權(quán)的客體不包括特定礦區(qū)內(nèi)的地下土壤。即使在探礦中利用了該礦區(qū) 的土壤，這只是對其土地使用權(quán)的運用。從內(nèi)容上看，探礦權(quán)是以勘探的方式對礦產(chǎn)資 源之有無、種類、多少、優(yōu)劣進行考察的權(quán)利。此權(quán)利的行使以取得地質(zhì)資料為目的， 以考察研究為其方式，雖然可能消耗一定數(shù)量的礦產(chǎn)資源( 如提取標本) ，但不以消耗客 體為主要方式或目的。綜上所述，我們可以得出探礦權(quán)是他物權(quán)中的用益物權(quán)。用益物 權(quán)，就是指權(quán)利人對他人所有物所享有的以使用收益為目的的物權(quán)。 b 采礦權(quán)。采礦權(quán)是指取得采礦資格的非礦產(chǎn)資源所有權(quán)人經(jīng)礦產(chǎn)資源所有權(quán)人同 意在特定的區(qū)塊和礦區(qū)采取礦物及其它伴生礦的權(quán)利。 采礦權(quán)是物權(quán)，采礦權(quán)直接支配特定礦區(qū)內(nèi)的礦產(chǎn)資源及相關(guān)地下部分并排除他人 干涉之權(quán)，具有排他效力、優(yōu)先效力和追及效力。 采礦權(quán)不是用益物權(quán)，因為礦產(chǎn)資源具有不可再生性，采礦權(quán)的行使過程就是絕對 消耗礦產(chǎn)資源的過程，是對客體的處分，而非對客體的利用。因此從性質(zhì)上看，采礦權(quán) 不是用益物權(quán)。 將采礦權(quán)定性為特殊物權(quán)的觀點較為可取。若以物權(quán)客體為標準進行分類，可將物 權(quán)分為動產(chǎn)物權(quán)、不動產(chǎn)物權(quán)、地役權(quán)、權(quán)利物權(quán)及特殊物權(quán)。采礦權(quán)的客體既不是物， 也不是權(quán)利，而是獲取一定的物，因此，稱之為特殊物權(quán)。 6 第二章傳統(tǒng)礦業(yè)權(quán)評價方法的局限性 由于礦產(chǎn)資源具有隱蔽的自然屬性，采礦活動必然要建立在探礦工作的基礎(chǔ)上，而 探礦是尋找評價礦產(chǎn)資源，采礦是開采利用礦產(chǎn)資源，反映在探礦權(quán)采礦權(quán)上，它們既 有聯(lián)系又有區(qū)別。 從聯(lián)系角度看：第一，主體方面。在我國，一般情況下，探礦權(quán)主體與采礦權(quán)主體 是分離的。探礦權(quán)人有優(yōu)先取得采礦權(quán)的權(quán)利。在特殊情況下，如發(fā)現(xiàn)符合國家邊采邊 探規(guī)定要求的復(fù)雜類型礦床，在邊采邊探情況下，其主體合二為一。第二，權(quán)屬性質(zhì)方 面。探礦權(quán)、采礦權(quán)均是從礦產(chǎn)資源所有權(quán)中派生出來的一種權(quán)利，其內(nèi)容均是對礦產(chǎn) 資源的利用和收益，它們同屬礦業(yè)權(quán)范疇，均是一種物權(quán)、他物權(quán)、用益物權(quán)、不動產(chǎn) 物權(quán)。其取得、變更、終止、轉(zhuǎn)讓均須遵循嚴格的登記程序。第三，權(quán)利的獲得，均可 以通過招標投標方式有償取得。 從區(qū)別角度看：第一，主體方面。勘查出資人為探礦權(quán)申請人，經(jīng)批準并辦理有關(guān) 手續(xù)成為探礦權(quán)人，而采礦權(quán)的主體必須符合一定的資質(zhì)條件才能成為采礦權(quán)人，且開 采特殊的礦種( 石油、天然氣) 必須是特定的公司或企業(yè)法人。第二，權(quán)利的行使。探礦 權(quán)的行使不會影響礦產(chǎn)資源所有權(quán)客體的變化，無須向國家繳納資源稅和礦產(chǎn)資源補償 費，而隨著采礦權(quán)的行使，礦產(chǎn)資源所有權(quán)客體的數(shù)量在不斷的減少直至消失，需要繳 納礦產(chǎn)資源補償費和資源稅。第三，權(quán)利行使的效果。探礦權(quán)人行使探礦權(quán)的效果是獲 得地質(zhì)勘查報告，它屬于無形財產(chǎn)，是一種智力成果。采礦權(quán)人行使采礦權(quán)的效果則是 獲得礦產(chǎn)品，它屬于有形財產(chǎn)，是實物商品。第四，探礦權(quán)人的勘查工作區(qū)范圍。據(jù)不 同的礦種有不同的最大范圍規(guī)定，采礦權(quán)人無最大礦區(qū)范圍的限制。 2 2 礦業(yè)權(quán)的特征 2 2 1 礦業(yè)權(quán)的資源運用特征 從資源運用的角度分析礦業(yè)權(quán)的特征，礦業(yè)權(quán)就是礦產(chǎn)資源的使用權(quán)、收入權(quán)和轉(zhuǎn) 讓權(quán)等權(quán)力。使用權(quán)就是對礦產(chǎn)資源使用的完全支配權(quán)，是決定礦產(chǎn)資源是用還是不用、 何時使用、以什么方式使用的權(quán)力。收入權(quán)就是擁有自由應(yīng)用礦產(chǎn)資源帶來的權(quán)利收益。 轉(zhuǎn)讓權(quán)就是對礦產(chǎn)資源的處置權(quán)利。在礦業(yè)權(quán)的使用權(quán)、收入權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán)中，轉(zhuǎn)讓權(quán)最 重要；轉(zhuǎn)讓權(quán)是礦業(yè)權(quán)的一種運動，轉(zhuǎn)讓權(quán)的實現(xiàn)可提高礦產(chǎn)資源的經(jīng)濟價值，提高礦 產(chǎn)資源所有者的權(quán)益；轉(zhuǎn)讓權(quán)的形成和繁榮，就是礦業(yè)權(quán)二級市場的形成和繁榮。 2 2 2 礦業(yè)權(quán)的商品特征 礦業(yè)權(quán)具有商品屬性，是一種特殊商品。礦業(yè)權(quán)作為一種特殊商品，與其它商品相 比，其特點主要是礦山生產(chǎn)有確定的壽命期限，礦產(chǎn)資源信息的不確定性，礦產(chǎn)資源價 值評估的預(yù)測性和動態(tài)性，礦產(chǎn)資源開發(fā)的多方案性。投資風(fēng)險高、依附于礦產(chǎn)資源實 曲安石油大學(xué)碩士學(xué)位論文 體、缺少可比性和受技術(shù)經(jīng)濟條件制約。 礦業(yè)權(quán)投資風(fēng)險高是由于礦產(chǎn)資源的賦存條件復(fù)雜和成礦作用復(fù)雜所決定的。開發(fā) 利用礦產(chǎn)資源前期投入大，開發(fā)利用投資風(fēng)險高。 礦業(yè)權(quán)依附于礦產(chǎn)資源實體而存在，是一種非長久和非永久的財產(chǎn)權(quán)。由于己發(fā)現(xiàn) 的礦產(chǎn)資源是有限的，開采后不能再生，隨著礦產(chǎn)資源開采完畢，礦業(yè)權(quán)也隨之滅失。 礦業(yè)權(quán)缺少可比性，即使是相同礦種或同一地區(qū)的礦種的礦業(yè)權(quán)也缺少可比性。礦 產(chǎn)資源的賦存的空間、賦存狀態(tài)、產(chǎn)狀組分形態(tài)特征和地區(qū)分布都是很不均勻的，礦業(yè) 權(quán)的價值受礦產(chǎn)品市場影響，所以礦業(yè)權(quán)之間的可比性差。 礦權(quán)受技術(shù)經(jīng)濟條件制約是指礦業(yè)權(quán)的設(shè)置受技術(shù)經(jīng)濟條件的制約，礦業(yè)權(quán)的設(shè)置 不是固定不變的，而是變化發(fā)展的。隨著技術(shù)經(jīng)濟條件的發(fā)展，人類利用礦產(chǎn)資源的新 發(fā)現(xiàn)和水平的提高，礦權(quán)的設(shè)置不是一成不變的。 2 2 3 礦業(yè)權(quán)的物權(quán)法律特征 ( 1 ) 礦業(yè)權(quán)是礦產(chǎn)資源所有權(quán)中分離出來的一種權(quán)能。我國礦產(chǎn)資源所有權(quán)就是國 家依法對礦產(chǎn)資源享有占有收益和處分的權(quán)利，礦業(yè)權(quán)是國家為了獲得所有者的收益而 從礦產(chǎn)資源所有權(quán)中分離出來而設(shè)置的一種權(quán)能。 ( 2 ) 礦業(yè)權(quán)是一種他物權(quán)、限制物權(quán)和用益物權(quán)。礦業(yè)權(quán)是礦產(chǎn)資源所有權(quán)分離出 來的權(quán)能、收益權(quán)能和依法占有權(quán)能，以礦產(chǎn)資源的利用并獲取收益為目的。礦業(yè)權(quán)的 依法取得就意味著礦業(yè)權(quán)人依法在一定時空范圍內(nèi)實際支配和控制了礦產(chǎn)資源，即礦業(yè) 權(quán)具有礦產(chǎn)資源的占有權(quán)能的性質(zhì)，是一種不完全的有限的占有。礦業(yè)權(quán)的依法取得， 使國家暫時或長期失去部分或全部所有權(quán)職能。礦業(yè)權(quán)人不能改變礦產(chǎn)資源的國家所有 權(quán)，但礦業(yè)權(quán)人可依法轉(zhuǎn)讓礦業(yè)權(quán)，由此可見礦業(yè)權(quán)是一種他物權(quán)、限制物權(quán)和用益物 權(quán)。 ( 3 ) 礦業(yè)權(quán)是財產(chǎn)權(quán)。礦業(yè)權(quán)人依法對其礦業(yè)權(quán)享有占有、使用、收益和處分權(quán)。 在礦業(yè)權(quán)的初始狀態(tài)，即礦業(yè)權(quán)與礦產(chǎn)資源所有權(quán)沒分離狀態(tài)，礦業(yè)權(quán)歸國家所有，國 家享有所有者的全部權(quán)能。當(dāng)?shù)V業(yè)權(quán)與礦產(chǎn)資源所有權(quán)相分離后，礦業(yè)權(quán)不僅有財產(chǎn)權(quán) 屬性，而且有資產(chǎn)屬性的商品屬性。 2 3 礦業(yè)權(quán)價值評估 礦業(yè)權(quán)價值的評估既可以理解為對礦產(chǎn)資源實物資產(chǎn)的價值的評估，又可以理解為 對礦業(yè)權(quán)的市場價格的評估。 礦產(chǎn)資源實物資產(chǎn)價值的評估是指對地下可開采資源經(jīng)濟性評價，包括礦體的圈 定，品位噸位的計算、儲量的估算等。 礦業(yè)權(quán)的市場價格評估是評估者根據(jù)所掌握的礦產(chǎn)地信息和市場信息，并且對現(xiàn)在 第章傳統(tǒng)礦業(yè)權(quán)評價方法的局限| 生 及未來市場進行多因素分析，在此基礎(chǔ)上運用科學(xué)的方法，依據(jù)法定標準及程序?qū)ΦV業(yè) 權(quán)的現(xiàn)時價格進行評定和估算的過程。在這一過程中礦業(yè)權(quán)評估服務(wù)于對礦業(yè)權(quán)的經(jīng)營 活動，即礦業(yè)權(quán)的交易及其獲利能力的確定，礦業(yè)權(quán)的交易包括礦業(yè)權(quán)的出讓、出售、 合作、出租、抵押、融資等，獲利能力則集中反映了礦業(yè)權(quán)未來的投資使用效果，即未 來的收益水平。此過程中礦業(yè)權(quán)充分考慮的因素是市場信息，包括礦產(chǎn)品市場、礦業(yè)資 本市場、股票市場、礦業(yè)權(quán)市場等方面的供求狀況。實質(zhì)上是對礦產(chǎn)資源資產(chǎn)使用權(quán)的 評定和估算，即經(jīng)營權(quán)權(quán)益的本金化。但這種評估不能脫離礦產(chǎn)資源資產(chǎn)實體而存在， 而是要結(jié)合對資源資產(chǎn)的質(zhì)量、數(shù)量、市場供求關(guān)系、礦產(chǎn)品價格、資源政策等各種因 素進行評估。 本文中的礦業(yè)權(quán)價值評估指的就是對礦業(yè)權(quán)市場價格的評估。 2 3 i 礦業(yè)權(quán)價值的構(gòu)成 礦業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)讓前的全部投入價值就是礦業(yè)權(quán)的價值，它體現(xiàn)了礦業(yè)權(quán)受讓人為取得礦 業(yè)權(quán)所支付的費用，也就是對前期投入價值的補償。這可以作為礦業(yè)權(quán)以招標方式轉(zhuǎn)讓 時的底價，或作為買賣雙方協(xié)議價的基礎(chǔ)。根據(jù)礦業(yè)權(quán)評估的理論，礦業(yè)權(quán)的價值，包 括地勘勞動的轉(zhuǎn)移價值，也包括礦產(chǎn)資源自然力和稀缺性所決定的價值。礦業(yè)權(quán)價值分 為礦產(chǎn)資源性資產(chǎn)( 實物性資產(chǎn)) 和地勘成果資產(chǎn)價值。在不同階段其價值確定體現(xiàn)不盡 相同。 a 探礦權(quán)價值。對于礦產(chǎn)勘查程度低，相當(dāng)于區(qū)調(diào)、預(yù)查階段的工作地區(qū)，由于未 發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟價值的礦產(chǎn)資源，僅僅是資源勘查業(yè)的半成品或在產(chǎn)產(chǎn)品，其探礦權(quán)價值，可 以利用地勘實際投入為基礎(chǔ)，考慮適當(dāng)合理的投資回報率和風(fēng)險程度加以確定，也可以 利用類似地區(qū)單位面積礦產(chǎn)資源凈值的基礎(chǔ)上，考慮合理的利潤分配系數(shù)加以確定。 b 采礦權(quán)價值。采礦權(quán)價值評估，適用于詳查、勘探或礦山生產(chǎn)階段，具有己探明 礦產(chǎn)儲量的礦區(qū)，其價值構(gòu)成包括以下三部分。采礦權(quán)價值= 礦產(chǎn)資源實物性價值十地勘 成果無形資產(chǎn)價值+ 其它前期投入價值。礦產(chǎn)資源實物性資產(chǎn)價值就是礦山地租，它由 級差地租、絕對地租組成。它不受具體個別礦床的地質(zhì)條件、采礦技術(shù)裝備和管理水平 因素的影響，而取決于不同類型礦產(chǎn)資源的平均開采標準費用和標準價格。其它前期投 入，包括礦產(chǎn)資源耗竭補償費和復(fù)墾費、生態(tài)環(huán)境治理費和破壞補償費等再生產(chǎn)費用。 需要說明的是，國家征收的各種稅費( 包括采礦權(quán)使用費) ，對所有者而言，因其本身就 屬于資源價值的一部分，故不必作為成本扣除：對礦山企業(yè)( 轉(zhuǎn)讓者) 而言，增加在轉(zhuǎn)讓 價值之中。 2 3 2 礦業(yè)權(quán)價值評估的實質(zhì) 礦業(yè)權(quán)評估是一種對礦業(yè)權(quán)內(nèi)在或潛在價值( 表現(xiàn)為交換價值的使用價值，即市場價 9 陽安石油大學(xué)碩士學(xué)位論文 值) 的判斷，它是評估人根據(jù)所掌握的礦產(chǎn)地信息和市場信息，并且對現(xiàn)在或未來市場 進行多因素分析，在此基礎(chǔ)上對礦業(yè)權(quán)具有的市場價值量所進行的估算。 礦業(yè)權(quán)評估實質(zhì)上是一種對礦業(yè)權(quán)內(nèi)在或潛在市場價值的判斷和估算。礦業(yè)權(quán)評估 的假設(shè)前提、規(guī)則、原理和方法較一般資產(chǎn)都有自己的特殊性。 ( 1 ) 礦業(yè)權(quán)評估的是礦產(chǎn)資源的權(quán)益價值，不同于一般性資產(chǎn)評估，具有其特殊性。 因為礦業(yè)權(quán)是由礦產(chǎn)資源所有權(quán)派生出來的，它的存在必須依附特定的礦產(chǎn)資源實體。 因此礦業(yè)權(quán)的價值確定離不開礦產(chǎn)資源實物資產(chǎn)的價值，而礦產(chǎn)資源實物資產(chǎn)的價值又 與特定的礦床地質(zhì)特征密切相關(guān)。所以要進行礦業(yè)權(quán)價值評估，必須首先了解礦業(yè)權(quán)所 依托的礦區(qū)區(qū)域地質(zhì)特征、礦床地質(zhì)特征、礦體、礦石及其礦物組分特征等。它是對礦 產(chǎn)資源資產(chǎn)使用權(quán)( 無形資產(chǎn)) 的估算和評定，即經(jīng)營權(quán)權(quán)益的本金化。 ( 2 ) 礦業(yè)權(quán)評估過程中，不同的評估目的，不同的勘查階段，評估內(nèi)容各不相同。 對國家一級出讓市場而言，需要確定市場公平交換指導(dǎo)價格，目的是保護國家及交易雙 方利益，可作為編制招標標底價格：對于采礦企業(yè)間二級轉(zhuǎn)讓市場而言，包括受讓企業(yè) 買入最高價格的評估，是買方買進礦業(yè)權(quán)的最高價格，超過此價格后，礦山企業(yè)進一步 經(jīng)營的產(chǎn)品將無利可圖，是一種極限價格。而針對轉(zhuǎn)讓企業(yè)而言，需要評估賣出最低價 格，是企業(yè)保護自身利益，考慮自身投入及保值增值為目的的價格，低于此價格轉(zhuǎn)讓礦 業(yè)權(quán)，就會虧本：對于國有勘查企業(yè)間的二級轉(zhuǎn)讓市場而言，可評估其內(nèi)部核算價格， 即直接勘查投入不包括利潤與風(fēng)險的實際成本，也可以評估勘查企業(yè)的入股合資價格， 即勞動投入的基礎(chǔ)上考慮合理的利潤。在礦產(chǎn)資源勘查、開采的不同階段，礦業(yè)權(quán)價值 評估的內(nèi)容也不相同。在地質(zhì)調(diào)查、普查、詳查階段只評估探礦權(quán)價值：在勘探階段， 變更探礦權(quán)只評估探礦權(quán)價值，出讓、轉(zhuǎn)讓采礦權(quán)既要評估探礦權(quán)，又要評估采礦權(quán)價 值，即評估礦產(chǎn)資源整體資產(chǎn)：礦山企業(yè)生產(chǎn)階段，變更采礦權(quán)人，只評估采礦權(quán)價值。 不同的評估內(nèi)容往往要求不同的評估方法。 ( 3 ) 礦產(chǎn)資源是國有資產(chǎn)的重要組成部分，無論使用權(quán)如何轉(zhuǎn)讓，礦產(chǎn)資源資產(chǎn)的 所有權(quán)始終屬于國家。在進行評估時，必須維護國家作為所有者的財產(chǎn)權(quán)益：同時，礦 業(yè)權(quán)評估還應(yīng)體現(xiàn)礦業(yè)權(quán)所有者( 礦主) 和經(jīng)營者( 業(yè)主) 之間利益分配的公正性。 2 3 3 礦業(yè)權(quán)價值評估的傳統(tǒng)方法 礦業(yè)權(quán)依附于礦產(chǎn)資源實體，因此礦業(yè)權(quán)的價值必須是在礦產(chǎn)資源價值的基礎(chǔ)上確 定，通過對礦業(yè)權(quán)所依存的礦床地質(zhì)特征、礦體、礦石及其礦物組成特征等系統(tǒng)分析的 基礎(chǔ)上進行評估方法的選擇及各種參數(shù)的確定。并且，同一礦產(chǎn)資源，由于勘查、開采 的不同階段，礦業(yè)權(quán)評估的內(nèi)容不同，所選擇的評估方法也不相同。常用的有收益法、 簡易收益法、重置成本法、地質(zhì)要素評序法，目前應(yīng)用最廣泛的評估方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流 量法，因此本文重點介紹貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。 l o 第二章傳統(tǒng)礦業(yè)權(quán)評價方法的局限性 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法( d c f ) 。本方法通過預(yù)測礦業(yè)權(quán)被實施后各年的現(xiàn)金收支( 現(xiàn)金流 入和現(xiàn)金流出) ，計算凈現(xiàn)金流量，經(jīng)貼現(xiàn)后求出現(xiàn)值之和作為礦業(yè)權(quán)價值。其計算公 式為： n p v = 【( a c o ) 。， ( 1 + r ) 。 ( 2 1 ) i = l 式中： n p v 一礦業(yè)權(quán)評估價值： c 卜現(xiàn)金流入量； c o 一現(xiàn)金流出量； w b i _ 一社會平均利潤( w b i = e p i 6 ，其中，6 為社會銷售收入平均利潤率) ； r 一貼現(xiàn)率： n 一計算年限( i = 1 ，2 ，3 ，n ) 。 本方法的應(yīng)用程序為：( 1 ) 確定評估基準日；( 2 ) 核實礦產(chǎn)儲量；( 3 ) 確定生產(chǎn)規(guī)模 和生產(chǎn)年限；( 4 ) 確定合理的評估參數(shù)：( 5 ) 確定貼現(xiàn)率；( 6 ) 固定資產(chǎn)投資計算；( 7 ) 流動資金計算：( 8 ) 銷售收入計算；( 9 ) 固定資產(chǎn)折舊計算；( 1 0 ) 生產(chǎn)成本計算：( 兒) 稅費計算；( 1 2 ) 礦業(yè)權(quán)價值計算。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法應(yīng)用中，關(guān)鍵在于3 個重要步驟和1 個參數(shù)。3 個重要步驟即： 核實儲量，計算可采儲量：合理確定假設(shè)條件，擬定開發(fā)方案：建立財務(wù)模型，列 出現(xiàn)金流量表。1 個參數(shù)即貼現(xiàn)率。現(xiàn)金流量表的基本內(nèi)容是：現(xiàn)金流入量= 銷售收入+ 固定資產(chǎn)殘( 余) 值回收+ 流動資金回收；現(xiàn)金流出量= 固定資產(chǎn)投資( 含新增投資) + 流動資 金+ 經(jīng)營成本+ 銷售稅金及附3 1 + 所得稅；凈現(xiàn)金流量= 現(xiàn)金流入量一現(xiàn)金流出量。特別注意 現(xiàn)金流量只計算現(xiàn)金收支，不計算非現(xiàn)金收支( 如折舊、維簡費、攤銷費等) ；只考慮現(xiàn) 金，不考慮借款利息。本方法應(yīng)用還需注意現(xiàn)金流量表時間軸的設(shè)置。地質(zhì)詳查、勘探 階段的探礦權(quán)，其弛質(zhì)工作程度達不到開采的要求，評估基準日后仍需一定的地質(zhì)工作 期限進行地勘投入，因此時間軸上應(yīng)設(shè)置有地質(zhì)勘查期、建設(shè)期、試產(chǎn)期和正常生產(chǎn)期。 而完成勘探工作的探礦權(quán)和擬建或在建礦山，其現(xiàn)金流量表表式時間軸上只設(shè)置建設(shè)期、 試產(chǎn)期和正常生產(chǎn)期。 2 3 4 傳統(tǒng)經(jīng)濟評價法的局限性 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的最大優(yōu)勢在于其考慮了資金的時間價值，動態(tài)地反映了礦業(yè)項目 投資的經(jīng)濟價值，且也考慮到了不確定性因素的存在對項目投資的影響，并采取了相應(yīng) 的補救措施“。 但是其本身卻存在致命的本質(zhì)缺陷，主要是由于其理論方法的假設(shè)與實際情況的差 異”。 兩安石油大學(xué)碩十學(xué)位論文 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法在對礦業(yè)權(quán)價值進行評價時其內(nèi)涵的假設(shè)條件為： ( 1 ) 礦業(yè)投資可逆。 ( 2 ) 凈現(xiàn)值都是從現(xiàn)在時點開始計算，不存在項目延遲。 ( 3 ) 默認投資機會不受競爭者行為的影響。 ( 4 ) 在整個計劃過程中，不存在投資的靈活性，不存在其他不可知，不可衡量因素 對投資計劃產(chǎn)生影響。 但現(xiàn)實生活中的投資決策特別是現(xiàn)階段的投資決策往往不具備這些前提條件，實物 投資界面臨的新特點動搖了凈現(xiàn)值評估方法( n p v ) 的基礎(chǔ)。在實際投資中，投資具有新 的特點，歸納起來，主要存在以下幾個方面： ( 1 ) 或有投資。是否進行投資并不確定，礦業(yè)權(quán)人擁有一些權(quán)利，他們可以根據(jù)條件 的發(fā)展制訂不同決策。假如情況向好的方向發(fā)展，就做出實旎的決策。如果向不好豹方 向發(fā)展將做出放棄的決策。這就意味著投資收益是非線性的。投資的或有性使其具有期 權(quán)的特性。 ( 2 ) 投資項目在時點上的可選擇性。即投資時間是可以推遲的( 3 ) ，在一段時間內(nèi)投 資機會不會喪失。這個特點賦予了礦業(yè)權(quán)人更大的主動性，它使礦業(yè)權(quán)人在投入資金之 前可以更進一步的了解投資所處的環(huán)境，獲得更多的有關(guān)于產(chǎn)品價格、成本以及市場競 爭情況、技術(shù)更新情況等多方面的信息，使得決策更具有依據(jù)。 ( 3 ) 投資的不可逆性。所謂投資不可逆性是指當(dāng)環(huán)境發(fā)生變化時，投資所形成的資 產(chǎn)不可能在不遭受任何損失的情況下變現(xiàn)。資產(chǎn)專有性是造成投資不可逆的重要原因之 一1 9 】。因為資本所形成的資產(chǎn)都存在一定程度的專有性，而專有性資產(chǎn)在二級市場上的 流動性較差。即礦業(yè)資產(chǎn)很難為其他企業(yè)或行業(yè)使用，投資后很難收回面變?yōu)槌翛]成本。 ( 4 ) 投資期限較長、不確定性大、變動程度高：礦業(yè)投資項目可以劃分為幾個相互 聯(lián)系的階段，各階段的投資規(guī)模將可以視情況而改變。 面對這些新特點d c f 法評價投資價值基礎(chǔ)假設(shè)面臨著嚴重的挑戰(zhàn)： 1 n p v 難于找到一個合適的折現(xiàn)率。由于客觀世界的風(fēng)險和事物發(fā)展不確定性的 存在，再加上不同的投資者對風(fēng)險的偏好不同，人為確定貼現(xiàn)率( 預(yù)期回報率) 有著很大 的主觀性，其預(yù)期回報率的期望值亦不同。因此，實現(xiàn)對投資項目現(xiàn)金流量的精確預(yù)測 是極為困難的。而且，計算投資凈現(xiàn)值所使用的貼現(xiàn)率反映的是投資機會成本或系統(tǒng)風(fēng) 險的大小，然而隨著項目的實施與發(fā)展，貼現(xiàn)率的大小會因投資方案的調(diào)整變化而改變， 從而改變投資項目的凈現(xiàn)值。因此，使用固定貼現(xiàn)率和預(yù)先估計的現(xiàn)金流量計算得出的 凈現(xiàn)值很難客觀真實地反映項目價值。 2 n p v 法假定投資是可逆的或不可推遲的。 這一假定與事實往往不符。在大多數(shù)情況下投資具有不可逆性和可推遲性。傳統(tǒng) d c f 方法隱含投資過程是可逆