信用衍生產(chǎn)品.ppt

信用衍生產(chǎn)品 成員 孫偉 演示 林承壯 慕詠龍 譚明珠 資料收集 徐燁 演示制作 CompanyLogo 內(nèi)容 CompanyLogo 信用衍生產(chǎn)品的概念 信用衍生產(chǎn)品是以貸款或債券的信用作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生工具 其實(shí)質(zhì)是一種雙邊金融合約安排 在這一合約下 交易雙方對(duì)約定金額的支付取決于貸款或債券支付的信用狀況 通常有兩種方式對(duì)其進(jìn)行交易 即期權(quán)或互換 而所指的信用狀況一般與違約 破產(chǎn) 信用等級(jí)下降等情況相聯(lián)系 一定是要可以觀察到的 CompanyLogo 信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景 信用風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)最古老的風(fēng)險(xiǎn)之一 同時(shí)也是一種很難進(jìn)行定量分析和管理的風(fēng)險(xiǎn) 正因?yàn)槿绱?信用風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域一直缺乏一種與利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具類似的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具 直到1992年在巴黎舉行的ISDA 國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì) 年會(huì)上才首次正式提出了一種可以用作分散 轉(zhuǎn)移 對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新產(chǎn)品 信用衍生產(chǎn)品 CreditDerivatives 按照ISDA的定義 信用衍生產(chǎn)品是一系列從基礎(chǔ)資產(chǎn)上剝離 轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的金融工程技術(shù)的總稱 交易雙方通過簽署有法律約束力的金融契約 使得信用風(fēng)險(xiǎn)從依附于貸款 債券上的眾多風(fēng)險(xiǎn)中獨(dú)立出來 并從一方轉(zhuǎn)移到另一方 其最大的特點(diǎn)就是將信用風(fēng)險(xiǎn)從其它風(fēng)險(xiǎn)中分離出來并提供轉(zhuǎn)移的機(jī)制 CompanyLogo 信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景 盡管信用衍生產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)間比較晚 但是自1993年完成第一筆交易以來 其發(fā)展速度驚人 2005年全球信用衍生產(chǎn)品合約的名義本金余額已經(jīng)達(dá)到了17萬億美元 在2001年底到2002年初所發(fā)生的安然和世界通信的特大破產(chǎn)案中 美國(guó)多家銀行正是由于運(yùn)用了信用衍生交易 才得以幸免于難 不少學(xué)者和市場(chǎng)人士都認(rèn)為信用衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模和重要性將會(huì)趕上甚至超過其它金融衍生產(chǎn)品 信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展 對(duì)金融機(jī)構(gòu) 尤其是銀行必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響 CompanyLogo 信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展背景 信用衍生產(chǎn)品發(fā)展的主要原因 CompanyLogo 信用衍生產(chǎn)品分類 CompanyLogo 信用違約互換 信用違約互換是一種雙邊金融合約 一方 信用保護(hù)購買方 付出定期的費(fèi)用 通常按標(biāo)明金額的固定基點(diǎn)計(jì)算 在一個(gè)參考實(shí)體的信用事件發(fā)生后 信用保護(hù)的出售方向保護(hù)購買方賠付違約事件給其帶來的損失作為回報(bào) 信用事件和解決機(jī)制的定義用來決定或有支付是靈活的 還是在交易開始時(shí)通過買賣雙方之間的協(xié)商來決定 信用事件通常定義為破產(chǎn) 無償付能力 無付款能力等 或有支付通常受現(xiàn)金結(jié)賬機(jī)制影響 設(shè)計(jì)這種機(jī)制是為了反映一個(gè)信用事件后 參考資產(chǎn)的債權(quán)人所遭受的損失 這種付款是由在常態(tài)下在信用事件后某一特定點(diǎn)上參考債務(wù)價(jià)格在標(biāo)準(zhǔn)之下而導(dǎo)致的減少來計(jì)算的 當(dāng)對(duì)應(yīng)信用是銀行貸款時(shí) 賠付金額等于貸款未收回部分及相關(guān)費(fèi)用 當(dāng)對(duì)應(yīng)信用是債券時(shí) 賠付金額是違約后在某一預(yù)定日期上對(duì)應(yīng)債務(wù)價(jià)格低于票面金額的差價(jià) CompanyLogo 信用違約互換 通過信用互換出售違約保護(hù)能夠避免信用暴露而不會(huì)導(dǎo)致對(duì)稅收或賬目的減價(jià)出售 成為銀行 保險(xiǎn)公司和其他機(jī)構(gòu)投資者用來資產(chǎn)分散化的工具 近來 信用互換已經(jīng)應(yīng)用于這些情形中 去避免意料之外的逆向稅收或其他良好風(fēng)險(xiǎn)管理決定的會(huì)計(jì)結(jié)果 例如 如果某家銀行覺得 自己承擔(dān)了過多通用汽車 GeneralMotors 的信用風(fēng)險(xiǎn) 那么它可以把10億美元的風(fēng)險(xiǎn) 與另一家銀行10億美元的福特汽車 FordMotor 風(fēng)險(xiǎn)互換 通過這個(gè)交易 兩家銀行都能慎重地分散各自的風(fēng)險(xiǎn) 同時(shí)維持與重要客戶的關(guān)系 CompanyLogo 總收益互換 總收益互換是指信用保障的賣方在協(xié)議期間將參照資產(chǎn)的總收益轉(zhuǎn)移給信用保障的買方 總收益可以包括本金 利息 預(yù)付費(fèi)用以及因資產(chǎn)價(jià)格的有利變化帶來的資本利得 作為交換 保障買方則承諾向?qū)Ψ浇桓秴f(xié)議資產(chǎn)增殖的特定比例 通常是LIBOR加一個(gè)差額 以及因資產(chǎn)價(jià)格不利變化帶來的資本虧損 總收益互換是按照特定的固定利率或浮動(dòng)利率互換支付利率的義務(wù) 在總收益互換中 信用保險(xiǎn)買方或總收益支付方將從信貸資產(chǎn)或 參照信用資產(chǎn) 處獲得的收益全部轉(zhuǎn)移給交易對(duì)手 即信用保險(xiǎn)賣方或總收益接受方 而得到一個(gè)事先約定的利率回報(bào) 該利率可以是浮動(dòng)利率或者固定利率 總收益互換和信用違約互換最大的區(qū)別在于 總收益互換不僅把信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去 而且也將其他風(fēng)險(xiǎn) 如利率風(fēng)險(xiǎn) 匯率風(fēng)險(xiǎn)等也轉(zhuǎn)移了 如果由于信用事件而使參照信用資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值下降 那么信用保險(xiǎn)買方就會(huì)因信貸資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的下降而遭受損失 但它在互換合約中所獲得利率收入就有可能大于其支付的總收益 于是兩者的差額便可以被用于沖銷它在信貸市場(chǎng)上的損失 CompanyLogo 總收益互換 總收益互換的結(jié)構(gòu)總收益互換在不使協(xié)議資產(chǎn)變現(xiàn)的情況下 實(shí)現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的共同轉(zhuǎn)移 其結(jié)構(gòu)如下圖所示 無論在信用違約互換中 還是在總收益互換中 風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者都無須增加自己的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模 而是作為表外業(yè)務(wù)加以處理 CompanyLogo 總收益互換 例如 一家銀行以利率12 貸款給某企業(yè)20億美元 期限為5年 如果在貸款期限內(nèi) 該企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)加大 銀行將承擔(dān)貸款市場(chǎng)價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn) 銀行為轉(zhuǎn)移這類風(fēng)險(xiǎn)而購買總收益互換 按該合約規(guī)定 以一年為支付期 銀行向信用保護(hù)賣方支付以固定利率為基礎(chǔ)的收益 該支付流等于固定利率加上貸款市場(chǎng)價(jià)值的變化 同時(shí) 信用保護(hù)賣方向銀行支付浮動(dòng)利率的現(xiàn)金流 當(dāng)合約規(guī)定固定利率為15 以及浮動(dòng)利率這時(shí)為13 在支付期內(nèi)貸款市場(chǎng)價(jià)值下降10 那么銀行向交易對(duì)方支付的現(xiàn)金流的利率為15 10 5 從交易對(duì)手處獲現(xiàn)金流的利率為13 交換現(xiàn)金流后這筆收入可以用來沖銷該銀行在信貸市場(chǎng)上的損失 但是 總收益互換存在利率風(fēng)險(xiǎn) 如果浮動(dòng)利率大幅度下降 那么互換后的現(xiàn)金流會(huì)受到極大影響 CompanyLogo 信用利差期權(quán) 信用利差是用以向投資者補(bǔ)償基礎(chǔ)資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)的 高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的利差 其計(jì)算公式是 信用利差 貸款或證券受益 相應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)證券的受益信用利差期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán) 允許到期時(shí)協(xié)議的買方可以單方面選擇支付或不支付依據(jù)相應(yīng)條款而事先約定的利差 信用利差期權(quán)假定市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí) 信用敏感性債券與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券 如 國(guó)庫券等 的收益率是同向變動(dòng)的 信用敏感性債券與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券之間的任何利差變動(dòng)必定是對(duì)信用敏感債券信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期變化的結(jié)果 信用保障的買方 即信用利差期權(quán)購買者 可以通過購買利差期權(quán)來防范信用敏感性債券由于信用等級(jí)下降而造成的損失 CompanyLogo 信用利差期權(quán) 信用利差期權(quán)的結(jié)構(gòu) CompanyLogo 信用利差期權(quán) 信用利差是用以向投資者補(bǔ)償基礎(chǔ)資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)的 高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的利差 其計(jì)算公式是 信用利差 貸款或證券受益 相應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)證券的受益信用利差期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán) 允許到期時(shí)協(xié)議的買方可以單方面選擇支付或不支付依據(jù)相應(yīng)條款而事先約定的利差 信用利差期權(quán)假定市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí) 信用敏感性債券與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券 如 國(guó)庫券等 的收益率是同向變動(dòng)的 信用敏感性債券與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券之間的任何利差變動(dòng)必定是對(duì)信用敏感債券信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期變化的結(jié)果 信用保障的買方 即信用利差期權(quán)購買者 可以通過購買利差期權(quán)來防范信用敏感性債券由于信用等級(jí)下降而造成的損失 CompanyLogo 信用利差期權(quán) 信用價(jià)差衍生產(chǎn)品主要有以下兩種形式 1 以無風(fēng)險(xiǎn)利率為基準(zhǔn)的信用價(jià)差 債券或貸款的收益率 對(duì)應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)的收益率 絕對(duì)價(jià)差 2 兩種絕對(duì)信用敏感的資產(chǎn)之間的信用價(jià)差 相對(duì)價(jià)差 信用價(jià)差衍生產(chǎn)品可用于對(duì)沖由于借款人信用狀況下降而帶來的損失 參考基準(zhǔn)通常是在交易所上市的公司債券或指數(shù) 不一定是買方資產(chǎn)組合的一部分 假定 商業(yè)銀行與交易對(duì)方簽訂的信用遠(yuǎn)期合約的價(jià)差為G1 債權(quán)到期時(shí)的價(jià)差為G2 如果G1 G2 則商業(yè)銀行向交易對(duì)方支付兩者的差額部分 如果G1 G2 則交易對(duì)方向商業(yè)銀行支付兩者的差額部分 信用價(jià)差衍生產(chǎn)品的投資方式可以是線性的 遠(yuǎn)期合約 也可以是非線性的 選擇權(quán) 關(guān)于信用價(jià)差和信用價(jià)差互換的選擇權(quán) 在信用價(jià)差變動(dòng)過程中會(huì)產(chǎn)生非線性支付 這類選擇權(quán)有 1 信用價(jià)差買入選擇權(quán) 買方有權(quán)購買差額并從減少的差額中獲得收益 2 信用價(jià)差賣出選擇權(quán) 買方有權(quán)賣出差額并從增加的差額中獲得收益 CompanyLogo 信用聯(lián)系票據(jù) 這是一種表內(nèi)交易的工具 是為特定目的而發(fā)行的一種融資工具 其特性體現(xiàn)在該工具在發(fā)行時(shí)往往注明其本金的償還和利息的支付取決于約定的參考資產(chǎn)的信用狀況 當(dāng)參考資產(chǎn)出現(xiàn)違約時(shí) 該票據(jù)償還不到金額的本金 這實(shí)際是一個(gè)普通固定收益證券和一個(gè)信用衍生產(chǎn)品的混合產(chǎn)品 下面舉一個(gè)例子來說明 例如 某網(wǎng)上購物公司籌集資金發(fā)行債券 采取的是一年信用關(guān)聯(lián)票據(jù)形式 如果當(dāng)全國(guó)的購物平均欺詐率低于5 則償還投資者本金和10 的利息 一般高于同類債券利率 若該欺詐率高于5 則只付本金和本金6 的利息 據(jù)此我們可以看到 該公司利用信用關(guān)聯(lián)票據(jù)相應(yīng)地減少了信用風(fēng)險(xiǎn) 因?yàn)楫?dāng)欺詐率低 則公司收益很可能提高 因而可以付10 的利息 而欺詐率高 公司的收益會(huì)因此降低 也就只能有本金和6 的利息 該產(chǎn)品的利率一般高于同類債券 所以投資者會(huì)為此而購買 CompanyLogo 信用期權(quán) 信用期權(quán)是基于浮動(dòng)率票據(jù) 債務(wù) 貸款價(jià)格或一個(gè) 資產(chǎn)互換 一攬子交易的看漲或看跌期權(quán) 它包括一個(gè)有任何付款特征的信用風(fēng)險(xiǎn)工具和一個(gè)相應(yīng)的衍生產(chǎn)品合約 為了浮動(dòng)率現(xiàn)金流量而用來交換那個(gè)工具的現(xiàn)金流 在前者中 信用看漲期權(quán)授權(quán)期權(quán)購買方 但不是有義務(wù)必須在一個(gè)特定浮動(dòng)率參考資產(chǎn)的約定價(jià)把期權(quán)賣給賣方 更復(fù)雜的例子就是一項(xiàng)資產(chǎn)互換一攬子交易的信用期權(quán) 看漲期權(quán)購買方花溢價(jià)購買一個(gè)特定參考資產(chǎn)的權(quán)利 同時(shí)進(jìn)入了互換 出售方付給參考資產(chǎn)的息票也收到3到6個(gè)月的LIBOR加上 約定差價(jià) 就像其它期權(quán) 信用期權(quán)溢價(jià)對(duì)潛在市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)非常敏感 信用期權(quán)的購買者通常是像銀行或交易商這樣的機(jī)構(gòu) 他們對(duì)信用差價(jià)中避免盯市波動(dòng)的暴露有興趣 CompanyLogo 動(dòng)態(tài)信用互換 在衍生資產(chǎn)組合中信用風(fēng)險(xiǎn)管理的難處之一在于一方的暴露隨著時(shí)間的變化和潛在市場(chǎng)移動(dòng)的變化而改變 在互換情形中 雙方都易受信用暴露 這種暴露是即時(shí)互換的盯市和預(yù)期替代成本的結(jié)合 互換方暴露是潛在市場(chǎng)波動(dòng)性 遠(yuǎn)期曲線和時(shí)間的函數(shù) 因此 潛在暴露將被加重 如果信用質(zhì)量本身與市場(chǎng)相關(guān) 一個(gè)在一國(guó)定居且固定比率的接受者 該國(guó)貨幣已經(jīng)經(jīng)歷了貶值 但利率在漲 他將在互換上用盡了錢而變成一個(gè)信用較差的人 動(dòng)態(tài)信用互換就是參考互換的盯市或互換的資產(chǎn)組合概念連接起來的一種信用互換 它避免了把資源分到規(guī)則的盯市方法或抵押協(xié)議的需要 而且它提供了非綁定風(fēng)險(xiǎn)情形的另一種方法 而它可能對(duì)關(guān)系原因或由于潛在市場(chǎng)的非流動(dòng)性會(huì)造成困難 一個(gè)債權(quán)人有一筆外匯 這相似于兩種外匯互換的信用風(fēng)險(xiǎn) 這筆未付款將隨匯率波動(dòng) 所以在國(guó)內(nèi)外匯市上信用暴露是動(dòng)態(tài)的和不確定的 因而用外匯所表明的暴露可以用動(dòng)態(tài)信用互換來避險(xiǎn) CompanyLogo 我國(guó)信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展前景 信用衍生產(chǎn)品改變了銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià) 管理 交易 配置和會(huì)計(jì)處理方法 也使信用市場(chǎng)的流動(dòng)性不斷增加 信用定價(jià)技術(shù)日趨成熟 縱觀全球趨勢(shì) 從貸款出售到資產(chǎn)證券化 再到信用衍生產(chǎn)品 不斷提高信用風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)性已經(jīng)成為銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展主線 對(duì)我國(guó)來說 無論是宏觀還是微觀層面 對(duì)信用衍生產(chǎn)品的潛在需求都是巨大的 CompanyLogo Diagram 巨大的潛在需求 從市場(chǎng)條件來說 發(fā)展金融衍生產(chǎn)品需要完善的和規(guī)模足夠大的原生資產(chǎn)現(xiàn)貨市場(chǎng) 且市場(chǎng)價(jià)格有適度波動(dòng)性 足以產(chǎn)生套期保值及轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的需求 目前我國(guó)商業(yè)銀行各項(xiàng)存貸款余額已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)規(guī)模 利率浮動(dòng)幅度逐步加大 利率自由化也是必然的選擇 發(fā)展信用衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)條件正日趨成熟 從微觀角度講 隨著利率日趨市場(chǎng)化 傳統(tǒng)存貸模式必然無法再給銀行帶來可觀的利潤(rùn) 貸款持有至到期的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)理念也將隨之改變 而且 傳統(tǒng)模式非常脆弱 信用風(fēng)險(xiǎn)集中度和財(cái)務(wù)杠桿都很高 銀行急需通過信用衍生產(chǎn)品轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn) 提高收入 化解不良資產(chǎn) 從金融穩(wěn)定角度講 信用風(fēng)險(xiǎn)依然是我國(guó)商業(yè)銀行面臨的最大風(fēng)險(xiǎn) 且目前我國(guó)商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)不能流動(dòng) 幾乎完全集中于銀行 可以說 我國(guó)銀行體系急需高效率 低成本的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具 把由銀行獨(dú)自承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)分散在不同地區(qū) 部門之間 以維護(hù)金融穩(wěn)定 CompanyLogo 相關(guān)監(jiān)管建議和準(zhǔn)備 積極鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)外銀行研究 開發(fā)本幣信用衍生產(chǎn)品 創(chuàng)造條件加快市場(chǎng)發(fā)展 為銀行提供必要的避險(xiǎn)工具 既是監(jiān)管機(jī)構(gòu)責(zé)無旁貸的責(zé)任 也是應(yīng)對(duì)利率自由化后銀行監(jiān)管的必然選擇 我國(guó)信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展可以先在銀行同業(yè)之間進(jìn)行 并逐步向國(guó)內(nèi)其他金融機(jī)構(gòu)和投資者 如證券 保險(xiǎn)和基金公司開放 同時(shí) 適時(shí)在一定程度上允許外資參與進(jìn)來也非常必要 與其他金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新一樣 外資銀行能夠借助母行強(qiáng)大的產(chǎn)品開發(fā)優(yōu)勢(shì) 把海外市場(chǎng)已經(jīng)成熟的產(chǎn)品帶入國(guó)內(nèi) 同時(shí)積極參與本幣信用衍生產(chǎn)品的開發(fā) 在引入和發(fā)展信用衍生產(chǎn)品方面發(fā)揮積極作用 CompanyLogo 相關(guān)監(jiān)管建議和準(zhǔn)備 對(duì)于可以預(yù)見的監(jiān)管挑戰(zhàn) 結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)特征 對(duì)未來的信用衍生產(chǎn)品監(jiān)管提出如下建議 第一 在市場(chǎng)發(fā)展早期 市場(chǎng)參與者信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力和定價(jià)技術(shù)還不夠成熟時(shí) 可考慮采用市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管和資本監(jiān)管相結(jié)合的方法 如果尚未執(zhí)行新協(xié)議 需要考慮適時(shí)更新資本監(jiān)管要求 反映信用衍生產(chǎn)品的使用 第二 制定針對(duì)信用衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指引 明確對(duì)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制的監(jiān)管要求 第三 制定統(tǒng)一的信用衍生產(chǎn)品監(jiān)管信息報(bào)告